202103 新能源汽車系列之七：磷酸鐵鋰：迎接雙碳目標(biāo)邁向“大宗”時代

價值免責(zé)聲明價值業(yè)評級告日期業(yè)評級告日期2021-03-16新新能源汽車系列之七代核心觀點：磷酸鐵鋰助力實現(xiàn)雙碳目標(biāo)。2020年以來磷酸鐵鋰電池以成本優(yōu)勢推年開始寧德時代深化與特斯拉合作，國軒高科與大眾推動優(yōu)勢互補，比亞迪持續(xù)打造爆款車型，國內(nèi)電池企業(yè)憑借磷酸鐵鋰技術(shù)將加速提升全球競爭力。材料：兼具精細(xì)與大宗屬性，前驅(qū)體制約供需緊平衡。隨著動力電池小型化工品規(guī)模，而磷酸鐵鋰材料技術(shù)迭代趨于平穩(wěn)，將兼具精細(xì)與大宗屬性。在此趨勢之下，鈦白粉及磷化工龍頭企業(yè)憑借鐵源和磷源材料：新格局大幕拉開，考驗雙重素質(zhì)。新產(chǎn)能紛紛進入后將孕育磷酸鐵鋰材料新格局，精細(xì)與大宗屬性要求企業(yè)兼具鋰電材料的品控能力和化工循環(huán)一體化的降本能力的雙重素質(zhì)。磷酸鐵鋰主要成本構(gòu)成主要酸鐵鋰，如中核鈦白、龍蟒佰利等鈦白粉企業(yè)配套磷化工綜合利用鐵源和磷源，磷化工企業(yè)配套氟化工進一步降低磷源成本。投資建議。重點推薦寧德時代、國軒高科，建議關(guān)注天賜材料、中核風(fēng)險提示。新能源汽車銷量不及預(yù)期；技術(shù)升級進度不及預(yù)期。相對市場表現(xiàn)113%90%66%42%05/2007/2009/2005/2007/2009/2011/2001/21 電氣設(shè)備滬深30036752ikungfcomcnSFCCENoBOI8003594jichengwei@請注意，陳子坤并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。電力設(shè)備新能源行業(yè):政策推2021-03-142021-03-12行業(yè):22021-03-12電力設(shè)備新能源行業(yè):政策加2021-03-07jiangshuxia@價值價值/28告網(wǎng)設(shè)備司估值和財務(wù)分析表稱碼報告日期級合理價值(元/股)2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E750.SZ/02/034.122.384.1247.800074.SZ/02/25.330.4581.7841.081.604.80德方納米769.SZ/01/212.2054.77959.34073.SZ.90/10/291.1539.0436.960按照最新收盤價計算價值價值28告網(wǎng)設(shè)備 ，打開降本空間 19 21 價值價值4/28告網(wǎng)設(shè)備表索引 年) 19 格變化(萬元/噸，含稅) 22 價值價值28告網(wǎng)設(shè)備 價值價值28告網(wǎng)設(shè)備目標(biāo)定磷酸鐵鋰趨勢回暖，2020年底開始大幅放量。2019年后新出臺的補貼政策淡化能量密度和續(xù)航指標(biāo)，開啟了以高安全性、低成本為導(dǎo)向的補貼政策新周期，新能源汽車逐步回歸市場化需求，同時補貼政策的退坡與平價周期的來臨迫使企業(yè)選擇成本更低的動力電池，磷酸鐵鋰行業(yè)景氣度逐漸回暖。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2020全年磷酸鐵鋰電池裝車量累計24.4GWh，同比增長20.6%，占總裝車量38.3%，同比增長15.6%，是裝車量整體增長的主要驅(qū)動力，而同期三元電池裝車量同比下降4.1%。分季度看，2020年Q4磷酸鐵鋰電池共計裝車14GWh，同比上升149.3%，環(huán)比上升69.1%，同期三元電池裝車量同比僅上升32.3%，環(huán)比上升2.2%。磷酸鐵鋰裝機量占比從2020年初的12.83%提升至53.51%，增長趨勢顯著。.01.02.03.04.05.06.07.08.02.01.02.03.04.05.06.07.08.02.01.02.03.04.05.06.07.01.02.03.04.05.06.07.08.02.01.02.03.04.05.06.07.08.02.01.02.03.04.05.06.07.08.020%：高工鋰電，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心磷酸鐵鋰助力打造高性價比爆款車型。2020年底以來磷酸鐵鋰電池憑借高安全價值價值8告網(wǎng)設(shè)備21年2月，宏光miniEV和特斯拉Model3始終占據(jù)銷量前二，此外比i客戶接受度逐漸提升。銷量銷量銷量銷量銷量銷量niINIlModel312143Model321604Model323804Model313843漢系列6269R63漢EV929830AionS4861AionS609299AionS4630AionS5084AionS5397AionS科萊威5176EX18eRX3779科萊威3054其他76980其他82228其他117407其他79539總計144443總計224082000表2：國內(nèi)磷酸鐵鋰配套車型與三元版本對比儲電量池A00級SQRBEVJ28A00級SQRBEVJ29A00級EVJA0A00級BEVJ9A00級SQRBEVJ27A00級EVJB0磷酸鐵鋰A00級EVJF0磷酸鐵鋰A00級EV.50合肥道一A00級EV.56磷酸鐵鋰A00級0合肥道一A00級磷酸鐵鋰合肥道一A00級P5源A00級ED磷酸鐵鋰源A00級W5磷酸鐵鋰A00級P5A00級P5源價值價值28告網(wǎng)設(shè)備2019第7批寶駿E200A00級LZW7002EVBHW24.75250126.00磷酸鐵鋰蘇州科易方正電機A00級MCBEV動A00級CZMABEV動A00級MCBEV動A00級CZMBBEV0磷酸鐵鋰動A0級V0合肥道一A0級V.76磷酸鐵鋰合肥道一A0級THZ000BEVS00B.77億緯鋰能A0級THZ001BEVS008.17磷酸鐵鋰A0級V2合肥道一A0級V.30磷酸鐵鋰合肥道一A級V合肥道一A級V5合肥道一A級EV0磷酸鐵鋰合肥道一A級CBEV.47A級BBEV.19磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰EV磷酸鐵鋰TSL0BEVBR0拉拉TSL0BEVAR05拉拉R8磷酸鐵鋰?yán)瑼級CSAFBEV新動力A級CSAFBEV0新動力A級CSAFBEV0新動力A級CSAFBEVA級CSAFBEV6磷酸鐵鋰新動力：工信部，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心MW國內(nèi)新增裝機量為636.9MW，新增量超越美國成為全球第一。儲能電池的使用場景復(fù)雜，對電池的安全性和循環(huán)壽命的要求較高，因而磷酸鐵鋰電池相比三元電池更契合儲能需求。價值價值28告網(wǎng)設(shè)備學(xué)儲能裝機量(MW)(MW)OY1800180%1600160%1400140%1200120%1000100%80080%60060%40040%20020%0201120122013201420150%20182019 20162017能量格局(MWh)46.2%46.2%%.4%20.4%4%%4.7% 0%4.2%4.4% 0%億緯鋰能猛獅科技電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)。目前國內(nèi)儲能裝機以大型電力儲能為主，河北、河南、湖北、湖儲能市場有望快速發(fā)展。也可以與間歇性能源如風(fēng)電和光伏發(fā)電等新能源配套使用，起到緩和波動和平滑控(2)電網(wǎng)側(cè)：儲能除了可以提供調(diào)頻、調(diào)峰等輔助服務(wù)外，還可以緩解電網(wǎng)阻(3)用戶側(cè)：儲能可以與分布式光伏配套使用，實現(xiàn)電力自發(fā)自用從而降低用障時保證供電可靠。：北極星售電網(wǎng)，北極星儲能網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心價值價值告網(wǎng)設(shè)備表3：全球磷酸鐵鋰電池需求量預(yù)測(GWh)7A8A9A20AEEEEE全球乘用車(萬輛)80.5中國乘用車(萬輛)17.8海外乘用車(萬輛)47.6中國商用車(萬輛)344全球新能源汽車(萬輛)16YOY全球動力電池裝機量(GWh)1.8414YOY.0%占比%%磷酸鐵鋰商用車占比磷酸鐵鋰乘用車裝機量(GWh)2.446.7磷酸鐵鋰商用車裝機量(GWh)動力類磷酸鐵鋰總需求量(萬噸).7.7.0非動力磷酸鐵鋰需求量(萬噸).1.2YOY4%磷酸鐵鋰總需求量(萬噸)59YOY.9%：真鋰研究，工信部，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、電池：TWh時代，中國企業(yè)提升全球競爭力我們預(yù)計2025年全球動力電池需求邁過1000GWh大關(guān)，正式進入TWh時代，新拓展磷酸鐵鋰應(yīng)用范圍。價值價值告網(wǎng)設(shè)備企業(yè)乘用車電池技術(shù)儲備全景圖時代、國軒高科和比亞迪的磷酸酸鐵鋰技術(shù)見長，未來結(jié)合軟包、硅碳負(fù)極、JTM等工藝和技術(shù)，實驗室系統(tǒng)能量用車磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)系統(tǒng)能量密度演進圖(Wh/kg)價值價值告網(wǎng)設(shè)備CTP(CelltoPack，無模組動力電池包)技術(shù)：將電芯直接集成至電池產(chǎn)效率提升了50%，系統(tǒng)成本降低10%，冷卻性能提升10%。在能量密度上，傳統(tǒng)WhkgCTP池包能量密度則可達到200Wh/kg以上。根據(jù)搜狐新聞，寧德時代研發(fā)聯(lián)席總裁梁成都在2020世界新能源汽車大會上的介紹，公司計劃于2022年實現(xiàn)無熱擴散的CTP電池技術(shù)。寧德時代CTP電池包現(xiàn)套北汽新能源、蔚來、戴姆勒等車企。寧德時代的CTC(CelltoChassis)電池技術(shù)，即將電池集成至底盤，可視為據(jù)乘用車解決方案部總裁林永壽在第五屆動力電池應(yīng)用國際峰會上的介紹，采用打造全新高端智能汽車品牌的合作關(guān)系，以及長安新能源規(guī)劃突破CTV(CelltoVehicle)、MTV(ModuletoVehicle)關(guān)鍵技術(shù)，寧德時代CTC技術(shù)有望加快產(chǎn)業(yè)化進度。價值價值告網(wǎng)設(shè)備：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 (2)刀片電池：比亞迪刀片電池改變了電芯排布方式和結(jié)構(gòu)，使得電池包形狀薄而長，采用無模組化設(shè)計，電芯長度范圍從435mm到2500mm，具有高安全、長續(xù)航、長壽命的特點，與傳統(tǒng)電池相比，體積比能量將會增加50%，成本下降30%，續(xù)航里程達到600km，壽命長達8年120萬公里。比亞迪磷酸鐵鋰刀片電池于2020年3月量產(chǎn)，搭載的首款車型為2020年7月上市的比亞迪漢EV，后續(xù)將搭載2021款唐EV和宋PlusEV以及滴滴定制車型D1等車型。(3)國軒高科JTM(JellyRolltoModule)技術(shù)：作為一種全新的卷芯到模180Wh/kg，可達到高鎳三元電池的水平，工藝簡單易形成標(biāo)準(zhǔn)化模組，具有較強適應(yīng)性，可兼容不同模組的尺寸規(guī)格。價值價值告網(wǎng)設(shè)備iEVA50、北汽EU系列等。寧德時代磷酸鐵鋰產(chǎn)品結(jié)合CTP技術(shù)切入北汽EU系列等酸鐵鋰電池供應(yīng)特斯拉Model3，以125Wh/kg的系統(tǒng)能量密度達EV，推出滴滴定制車型D1加快外供步伐。經(jīng)過2017-2019年能量密度快速提升，階段性滿足了消費者的續(xù)航里程要求，LG國軒高科均擁有全產(chǎn)業(yè)鏈資源整合能力，且領(lǐng)先布局輕型車等應(yīng)用領(lǐng)域。表4：全球動力電池企業(yè)成本控制布局對比局橫向布局鋰鎳正極材料隔膜銅箔鋰電設(shè)備能智能哈啰單車?yán)上陆痫L(fēng)科技中冶瑞木星源材質(zhì)春風(fēng)動力億緯鋰能旺達團蜂巢能源km至價值價值告網(wǎng)設(shè)備的CTP和CTC技術(shù)、比亞迪刀片電池、國軒高科JTM技術(shù)等結(jié)構(gòu)創(chuàng)新以及磷酸鐵鋰技術(shù)均推動電池成本顯著下降，大幅提升中國本土企業(yè)的綜合競爭力。繼2017年最勒、電池企業(yè)細(xì)信息供貨時間/07-2022.06031//07-2023.01/////////027/////025026/0801拉0805金額達億元0705供應(yīng)軟包電池05池0303電池05福特070502提供鋰離子電池、模組和電池包(零件、產(chǎn)品)10供應(yīng)動力電池11億緯鋰能10德國寶馬07.03代起亞08供應(yīng)三元軟包電池旺達10沃爾沃資質(zhì)審核并獲得客戶釋放的技術(shù)要求文件0605車型04蜂巢能源07h價值價值告網(wǎng)設(shè)備21.9%.8%%21.4%%21.4%%3.8%12.0%松下GAESC三星SDI億緯鋰能13.1%2.7%27.9%%%24.1%10.5%%松下G三星SDI遠(yuǎn)景AESC松下25.1%.3%G25.1%.3%.9%.9%4.0%%%星SDI4.0%%%.2%.8%%20.7%LG化學(xué)4.8%%%來中國動力電池企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)啟動對國際車企的輸出供應(yīng)，其中寧德時代海外訂單年起供應(yīng)戴姆勒，其他如蜂巢能源等企業(yè)的海外訂單進入規(guī)?；?yīng)準(zhǔn)備階段。隨外接受度，推動中國企業(yè)全球市占率的持續(xù)提高。三、材料：兼具精細(xì)與大宗屬性，新格局大幕拉開(一)轉(zhuǎn)向大宗化學(xué)品，化工思維注入鋰電材料價值價值磷酸二銨磷酸一銨烷DI磷酸鐵鋰料告網(wǎng)磷酸二銨磷酸一銨烷DI磷酸鐵鋰料設(shè)備有望較快具備大宗屬性。工品與鋰電材料2019年產(chǎn)量對比(萬噸)產(chǎn)量(萬噸)002025年鐵鋰200萬噸級0：百川資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心大宗化趨勢使得化工龍頭企業(yè)得以憑借縱向一體化、橫向循環(huán)化優(yōu)勢進入磷酸其中大中型企業(yè)產(chǎn)能利用率普遍較高。23.7%.2%中核鈦白金浦鈦業(yè)攀鋼釩鈦山東東23.7%.2%%%.9%0%%3.1%3.4%1%5.2%5.7%.9%0%%3.1%3.4%1%5.2%5.7%：涂料工業(yè)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心.0%：涂料工業(yè)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心價值價值告網(wǎng)設(shè)備19年產(chǎn)量格局.7%%6%%%%%%6.4%4%%7.5%鈦白粉企業(yè)不斷涌入布局磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈。2021年1月30日中核鈦白公告擬在甘肅白銀高新區(qū)銀東工業(yè)園投資建設(shè)年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項目，配套其同一園區(qū)的50萬噸鈦白粉產(chǎn)能和50萬噸磷酸一銨產(chǎn)能。龍蟒佰利于2021年2月19日公告成立新總投資約1.3億元，一期工程已于2021年2月度建成投產(chǎn)，預(yù)計2021-2022年磷酸鐵產(chǎn)(2)磷化工產(chǎn)業(yè)集中度較高。磷化工是以磷礦石為原料，經(jīng)過物理化學(xué)加工制，15.8%，遠(yuǎn)高于二梯隊企業(yè)新洋豐、湖北宜化、湖.5%.4%.5%.4%.8%%%%%2%5.9%州磷化銅陵化學(xué)3.0%5.0%41.0%44.0%NPK復(fù)合肥價值價值告網(wǎng)設(shè)備格局4141.8%0%%%%%3.4%4.4%5.1%.9%.9%21.4%%%44.8%%%125%磷化工企業(yè)憑借磷源優(yōu)勢展開布局。貴州甕福(與開磷集團合并為貴州磷化)時已具備年產(chǎn)5000噸電池級無水磷酸鐵生產(chǎn)規(guī)模，2020年二期擴產(chǎn)1.5萬噸項目正(二)前驅(qū)體工藝百花齊放，打開降本空間，爭力。鋰和前驅(qū)體為主的原材料占總成本比例接近70%，磷酸鐵鋰成本和性能主要取決于前驅(qū)體的材料體系和制備工藝。此外，電費、水費等能源成本也是重要構(gòu)成材料成本構(gòu)成(2018年)21.7%%4.4%%.6%價值價值/28告網(wǎng)設(shè)備磷酸鐵鋰制備工藝百花齊放。根據(jù)主流磷酸鐵鋰企業(yè)的情況，可以將生產(chǎn)工藝源成本高于其他路線；磷酸鐵制備過程中需要氨水(氨法)或氫氧化鈉(鈉法)調(diào)法直排產(chǎn)生環(huán)保成本，通過硫酸銨外售可補貼部分后處理成本；液相法采用工業(yè)級制難。價值價值/28告網(wǎng)設(shè)備線部分成本構(gòu)成對比磷酸鐵鋰材料毛利率逐漸走低，降本空間打開將提振行業(yè)盈利能力。以德方納米為例，伴隨碳酸鋰價格的持續(xù)下跌，行業(yè)單季度毛利率和凈利率自2019年以來呈利率和凈利率情況毛利率凈利率%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3(三)新一輪擴產(chǎn)周期開啟，迎接景氣趨勢幅幅達到42.6%。我們預(yù)計磷酸鐵鋰材料2021-2022年需求26.5、51.0萬噸，至2025價值價值/28告網(wǎng)設(shè)備萬元/噸，含稅)9876543210現(xiàn)貨價:碳酸鋰(電池級):國內(nèi)(萬元/噸)9/1/29/3/29/5/29/7/29/9/29/11/20/1/20/3/20/5/20/7/20/9/20/11/21/1/22021/3/2價格變化(萬元/噸，含稅).7.2.7.2.7.2.7.2.7.29/4/269/6/269/8/26/10/26/12/260/2/260/4/260/6/260/8/26/10/26/12/261/2/26數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心求。材料企業(yè)中德方納米于2021年1月18日公告與寧德時代、四川江安人民政府簽署投資協(xié)議書，擬在四川宜賓江安縣投資建設(shè)年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項目，我們預(yù)計1日富臨精工公告，旗下湖南公告加碼磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)。表6：磷酸鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能投放情況業(yè)及基地18A19A20AEEEEE德方納米(噸)佛山德方446600000/////////////////////湖南裕能(噸)//////0000///000///湖北萬潤(噸)0///0///貴州安達(噸)0000///開陽0000///江西升華(噸)/////////00///價值價值/28告網(wǎng)設(shè)備貝特瑞(噸)00///00///中核鈦白(噸)0甘肅白銀0豐元股份(噸)300050005000700010000///300050005000700010000///難度較高，周期長于磷酸鐵鋰材料。2020年8月21日合縱科技公告擬在四川宜賓投資7億元建設(shè)正極材料前驅(qū)體基地，而旗下湖南雅城長沙寧鄉(xiāng)二期項目將于2021年萬噸，2020年7月31日安納達公告追加投資擴建年產(chǎn)5萬噸電池級磷酸鐵項目，總投資約1.3億元，分2期建設(shè)，一期工程已于于2021年2月底建成投產(chǎn)，預(yù)計021-2022年磷酸鐵產(chǎn)能分別達到3、5萬噸。表7：磷酸鐵行業(yè)產(chǎn)能投放情況18A19A20AEEEEE天賜材料(噸)////////湖南雅城(噸)////////安納達(噸)//陵//期00//告參股公司湖南裕能完成8.98億元增資，成功引入寧德時代、比亞迪等戰(zhàn)略投資者。同日貝特瑞發(fā)布公告，為集中資源聚焦高鎳正極、硅碳負(fù)極等核心業(yè)務(wù)，擬向龍蟠科技磷酸鐵鋰材料企業(yè)將進入新一輪深度洗牌，當(dāng)前行業(yè)主要企業(yè)可主要分為專業(yè)磷酸鐵鋰材料企業(yè)、鋰電材料企業(yè)、化工企業(yè)這三類。價值價值/28告網(wǎng)設(shè)備各類玩家及潛在進入者分析：電池中國，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心鐵鋰生產(chǎn)，深