輕工制造行業(yè)23年中總結(jié)：周期筑底復(fù)蘇在途；黎明將至堅(jiān)守價(jià)值

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u輕工制造行業(yè)中報(bào)總覽 7行情回顧 7業(yè)績(jī)表現(xiàn) 9家居：定制板塊表現(xiàn)亮眼，軟體板塊仍待修復(fù) 業(yè)績(jī)總結(jié)：H1板塊營(yíng)收略有下滑，盈利能力提升明顯 定制：Q2業(yè)績(jī)穩(wěn)步兌現(xiàn)，整家整裝為持續(xù)發(fā)力方向 14軟體：Q2業(yè)績(jī)改善明顯，等待內(nèi)外需進(jìn)一步修復(fù) 18投資展望：房地產(chǎn)政策組合拳落地，建議布局家居板塊多條主線 21造紙：Q2周期筑底，業(yè)績(jī)有望逐季回暖 25包裝：下游需求有序回暖，成本改善邏輯逐步兌現(xiàn) 31新型煙草：海外一次性電子煙爆發(fā)，關(guān)注格局重塑新機(jī)遇 34快消：個(gè)護(hù)盈利總體改善，文具眼鏡穩(wěn)步復(fù)蘇 38出口鏈：關(guān)注海外去庫(kù)拐點(diǎn)，部分公司Q2已開啟修復(fù) 41風(fēng)險(xiǎn)提示 49圖表目錄圖1：23年1月1日至8月29日申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅 7圖2：輕工板塊23年1月1日至8月29日漲跌幅 7圖3：輕工申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)1月1日至8月29日漲跌幅 7圖4：申萬(wàn)輕工及二級(jí)子版塊各季度漲跌幅 8圖5：申萬(wàn)輕工制造營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速（%） 10圖6：申萬(wàn)輕工制造分季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速（%） 10圖7：申萬(wàn)輕工制造及子版塊營(yíng)收增速 10圖8：申萬(wàn)輕工制造及子版塊凈利潤(rùn)增速 10圖9：申萬(wàn)輕工制造及子版塊毛利率 10圖10：申萬(wàn)輕工制造及子版塊凈利率 10圖家居用品板塊營(yíng)業(yè)總收入及同比增長(zhǎng)率 圖12：居用品板塊歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率 圖13：家居用品板塊單季度營(yíng)業(yè)總收入及同比增長(zhǎng)率 圖14：家居用品板塊單季度歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率 圖15：家居用品板塊信用減值 12圖16：2021Q1-2023Q2家居用品板塊毛利率及歸母凈利率情況 12圖17：2021Q1-2023Q2家居用品板塊期間費(fèi)用率情況 12圖18：申萬(wàn)分類瓷磚地板成品家居/定制家居衛(wèi)浴制品/其他家居用品單季度毛利率 13圖19：申萬(wàn)分類瓷磚地板/成品家居/定制家居/衛(wèi)浴制品/其他家居用品單季度歸母凈利率.......................................................................................................................................13圖20：2019-2023H1歐派家居索菲亞金牌廚柜/志邦家居廚柜業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)率 16圖21：2019-2023H1歐派家居索菲亞金牌廚柜/志邦家居衣柜業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)率 16圖22：2019-2023H1歐派家居索菲亞金牌廚柜/志邦家居木門業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)率 16圖23：2016-2023H1定制家居公司門店數(shù)量（家） 17圖24：2016-2023H1定制家居公司凈增門店數(shù)量（家） 17圖25：2016-2022年軟體家居公司門店數(shù)量（家） 19圖26：2016-2022年軟體家居公司凈增門店數(shù)量（家） 19圖27：2011-2022E美國(guó)床墊市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模及同比增速 20圖28：2011-2022E中國(guó)床墊市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模及同比增速 20圖29：造紙板塊營(yíng)收及同比 25圖30：造紙板塊歸母凈利潤(rùn)及同比 25圖31：造紙板塊單季度營(yíng)收及同比 25圖32：造紙板塊單季度歸母凈利潤(rùn)及同比 25圖33：申萬(wàn)分類造紙、大宗紙、特種紙單季度毛利率(%) 26圖34：申萬(wàn)分類造紙、大宗紙、特種紙單季度凈利率(%) 26圖35：18年至今紙周期復(fù)盤 26圖36：針葉漿和闊葉漿內(nèi)盤市場(chǎng)價(jià)（元/噸） 27圖37：針葉漿和闊葉漿外盤報(bào)價(jià)（美元/噸） 27圖38：漿紙系均價(jià)（元噸） 28圖39：漿紙系稅后毛利（元/噸） 28圖40：廢紙系均價(jià)（元噸） 28圖41：廢紙系稅后毛利（元/噸） 28圖42：太陽(yáng)紙業(yè)紙漿產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 30圖43：博匯、太陽(yáng)、仙鶴、晨鳴毛利率情況 30圖44：華旺科技主營(yíng)業(yè)務(wù)按地區(qū)營(yíng)收（億元） 31圖45：華旺科技產(chǎn)能建設(shè)（萬(wàn)噸） 31圖46：申萬(wàn)包裝印刷板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比 32圖47：申萬(wàn)包裝印刷板塊分季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比 32圖48：部分消費(fèi)品零售額當(dāng)月同比(%) 32圖49：中國(guó)智能手機(jī)出貨量當(dāng)月值及同比（萬(wàn)部） 32圖50：鋁錠市場(chǎng)價(jià)(元/噸) 32圖51：白卡紙白板紙價(jià)格 32圖52：裕同科技分產(chǎn)品收入構(gòu)成（億元） 34圖53：裕同科技?xì)w母凈利潤(rùn)及增速 34圖54：18-22年世界電子煙銷售額（億美元） 34圖55：18-22年世界電子煙銷售額（億美元） 3456202012620221225日美國(guó)預(yù)充換彈式電子煙按口味占比35圖57：英國(guó)各類型電子煙使用占比 36圖58：英國(guó)主要電子煙品牌占比（%） 36圖59：東南亞主要電子煙消費(fèi)國(guó)年消費(fèi)量（百萬(wàn)美元） 36圖60：23年1-7月中國(guó)對(duì)東南亞部分國(guó)家電子煙出口增速 36圖61：22年1月-23年7月中國(guó)電子煙出口額 37圖62：23年1-7月中國(guó)電子煙出口國(guó)家占比 37圖63：SKECrystalBar 37圖64：斯科爾收入和凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 37圖65：思摩爾分地區(qū)營(yíng)收（億元） 38圖66：思摩爾一次性產(chǎn)品收入 38圖67：個(gè)護(hù)板塊營(yíng)收及增速 39圖68：個(gè)護(hù)板塊歸母凈利潤(rùn)及增速 39圖69：個(gè)護(hù)板塊季度營(yíng)收及增速 39圖70：個(gè)護(hù)板塊季度歸母凈利潤(rùn)及增速 39圖71：文娛板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比（%） 39圖72：文娛板塊分季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)及同比 39圖73：文娛申萬(wàn)三級(jí)子行業(yè)單季度毛利率(%) 40圖74：文娛申萬(wàn)三級(jí)子行業(yè)單季度凈利率(%) 40圖75：晨光股份零售大店數(shù)量（個(gè)） 41圖76：晨光股份辦公直銷收入 41圖77：出口鏈板塊營(yíng)收及增速 42圖78：出口鏈板塊歸母凈利潤(rùn)及增速 42圖79：出口鏈板塊季度營(yíng)收及增速 42圖80：出口鏈板塊季度歸母凈利潤(rùn)及增速 42圖81：我國(guó)出口金額當(dāng)月值變動(dòng)情況（億美元，%） 42圖82：2023年以來我國(guó)主要出口地區(qū)出口金額（億美元）及同比增速（%） 43圖83：美國(guó)零售商、批發(fā)商、制造商庫(kù)存同比 44圖84：美國(guó)零售商、批發(fā)商、制造商庫(kù)銷比 44圖85：主要海運(yùn)價(jià)格指數(shù)走勢(shì) 46圖86：美元兌人民幣匯率 46圖87：酷特智能西服襯衣產(chǎn)銷量 48圖88：酷特智能內(nèi)銷外銷金額（億元） 48圖89：盈趣科技分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（億元） 49圖90：盈趣科技研發(fā)費(fèi)用及增速 49表1：輕工行業(yè)23年至今漲幅前20標(biāo)的 8表2：市值超過百億的輕工公司23年以來漲跌幅 9表3：重點(diǎn)家居企業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況 13表4：重點(diǎn)家居企業(yè)毛利率及凈利率情況 13表5：2018-2023Q2定制家居公司營(yíng)業(yè)總收入及歸母凈利潤(rùn)同比增速 14表6：2019-2023H1歐派家居/索菲亞金牌廚柜/志邦家居分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入拆分（億元，%） 表7：2019-2023H1歐派家居/索菲亞金牌廚柜/志邦家居分渠道主營(yíng)業(yè)務(wù)收入拆分（億元，%） 表8：2023H1歐派家居索菲亞金牌廚柜/志邦家居對(duì)于整裝渠道的布局 18表9：2018-2023Q2軟體家居公司營(yíng)業(yè)總收入及歸母凈利潤(rùn)同比增速 18表10：2019-2023H1敏華控股顧家家居夢(mèng)百合/匠心家居分品類主營(yíng)業(yè)務(wù)收入拆分（億元，%） 表11：2019-2023H1敏華控股顧家家居/夢(mèng)百合/匠心家居分區(qū)域主營(yíng)業(yè)務(wù)收入拆分（億元，%） 表12：近期房地產(chǎn)政策梳理 21表13：重點(diǎn)紙企營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況 29表14：重點(diǎn)紙企毛利率及凈利率情況 29表15：基于22年年報(bào)，對(duì)華旺科技毛利率的敏感性分析 31表16：重點(diǎn)包裝企業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況 33表17：重點(diǎn)包裝企業(yè)毛利率及凈利率情況 33表18：英國(guó)市場(chǎng)部分電子煙產(chǎn)品 36表19：重點(diǎn)快消企業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況 40表20：重點(diǎn)快消企業(yè)毛利率及凈利率情況 40表21：輕工細(xì)分產(chǎn)品出口情況 44表22：美國(guó)零售環(huán)節(jié)各行業(yè)庫(kù)存規(guī)模同比變動(dòng)（%） 45表23：重點(diǎn)出口鏈企業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況 45表24：重點(diǎn)出口鏈企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率及匯兌收益 47表25：重點(diǎn)出口鏈企業(yè)毛利率及凈利率情況 47輕工制造行業(yè)中報(bào)總覽行情回顧上半年輕工指數(shù)總體下跌，走勢(shì)前高后低。23年1月1日至23年8月291.51%5.09%9.74%300指數(shù)31個(gè)申萬(wàn)15月-3月300圖1：23年1月1日至8月29日申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅 圖2：輕工板塊23年1月1日至8月29日漲跌幅40%30%20%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%5%23/01/0323/01/1323/01/0323/01/1323/02/0123/02/1323/02/2323/03/0723/03/1723/03/2923/04/1123/04/2123/05/0823/05/1823/05/3023/06/0923/06/2123/07/0523/07/1723/07/2723/08/0823/08/18-5%-10%滬深300 輕工制造(申)資料來源：wind，所 資料來源：wind，所11238291123年82917.12%1.98%7.15%圖3：輕工申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)1月1日至8月29日漲跌幅50%40%30%20%10%2023-01-032023-01-102023-01-032023-01-102023-01-172023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-03-212023-03-282023-04-042023-04-122023-04-192023-04-262023-05-082023-05-152023-05-222023-05-292023-06-052023-06-122023-06-192023-06-282023-07-052023-07-122023-07-192023-07-262023-08-022023-08-092023-08-162023-08-23-10%-20%-30%SW輕工造 SW包裝刷 SW家居SW文娛品 SW造紙資料來源：wind，所分季度來看:輕工制造板塊23年Q1表現(xiàn)較好，Q2除包裝板塊外均承壓下行。23Q13.78%3004.63%。除文23Q21.83%，3000.75%-.%--.23Q23.96%。圖4：申萬(wàn)輕工及二級(jí)子版塊各季度漲跌幅2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2輕工制造印刷輕工制造印刷用品用品包裝文娛家居15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%資料來源：wind，所157872311日到238299595300指數(shù)。2052.6723年1月1日至8月29日分別累計(jì)上漲487.07%58.68%、52.21%。161010只跑贏滬深300指數(shù)。表1：輕工行業(yè)23年至今漲幅前20標(biāo)的代碼名稱申萬(wàn)二級(jí)分類市值（億元）23年1月1日至23年8 相對(duì)輕工指數(shù)超額收益率月29日漲跌幅（%） （%）相對(duì)滬深300超額收益率（%）002229.SZ鴻博股份包裝印刷194.55487.07488.75489.17603863.SH松煬資源造紙41.7358.6860.3560.78301004.SZ嘉益股份家居用品45.8552.2153.8954.32603268.SH松發(fā)股份家居用品25.0050.9052.5853.01002790.SZ瑞爾特家居用品51.3647.5649.2449.67301061.SZ匠心家居家居用品53.4347.1848.8549.28002787.SZ華源控股包裝印刷28.0347.1048.7849.20003012.SZ東鵬控股家居用品132.6745.6647.3447.77603165.SH榮晟環(huán)保造紙40.6838.0839.7640.19603801.SH志邦家居家居用品109.5733.6535.3335.76002521.SZ齊峰新材造紙32.6032.6134.2934.72603709.SH中源家居家居用品16.0530.8832.5632.99002599.SZ盛通股份包裝印刷36.1830.4332.1032.53300749.SZ頂固集創(chuàng)家居用品18.5528.0529.7330.16002117.SZ東港股份包裝印刷51.4027.0028.6829.11603661.SH恒林股份家居用品49.4525.8927.5728.00301062.SZ上海艾錄包裝印刷38.9625.2726.9527.38002846.SZ英聯(lián)股份包裝印刷49.9024.9226.6027.03603499.SH翔港科技包裝印刷18.9324.7826.4526.88002899.SZ英派斯文娛用品18.4723.4325.1125.54資料來源：wind，所表2：市值超過百億的輕工公司23年以來漲跌幅代碼 名稱 申萬(wàn)二級(jí)分類 市值（億元）2023年至今漲跌幅（%） 相對(duì)輕工指數(shù)超額收益率 相對(duì)滬深300超額收益率（%） 603195.SH公牛集團(tuán)家居用品916.138.4910.1610.59603833.SH歐派家居家居用品585.70-19.43-17.76-17.33603899.SH晨光股份文娛用品356.74-29.19-27.51-27.08603816.SH顧家家居家居用品343.140.271.952.38002078.SZ太陽(yáng)紙業(yè)造紙322.231.963.644.07002831.SZ裕同科技包裝印刷224.07-26.20-24.53-24.10002229.SZ鴻博股份包裝印刷194.55487.07488.75489.17002572.SZ索菲亞家居用品167.244.976.647.07001322.SZ箭牌家居家居用品151.924.145.826.25001323.SZ慕思股份家居用品147.2814.6616.3416.77000488.SZ晨鳴紙業(yè)造紙140.05-5.62-3.95-3.52603733.SH仙鶴股份造紙134.14-36.74-35.06-34.63003012.SZ東鵬控股家居用品132.6745.6647.3447.77002701.SZ奧瑞金包裝印刷123.52-2.39-0.71-0.28600963.SH岳陽(yáng)林紙?jiān)旒?17.5622.2123.8924.32603801.SH志邦家居家居用品109.5733.6535.3335.76資料來源：wind，所，市值數(shù)據(jù)截至23年8月29日業(yè)績(jī)表現(xiàn)23H1相比Q12323H1申萬(wàn)2787.93148.17億23Q21504.7396.5086.74%，在營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面已有明顯改善。圖5：申萬(wàn)輕工制造營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速（%） 圖6：申萬(wàn)輕工制造分季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速（%）30.00

營(yíng)業(yè)總收yoy 歸屬母公股東凈利合計(jì)yoy

營(yíng)業(yè)總收yoy 歸屬母公股東凈利合計(jì)yoy資料來源：wind，所 資料來源：wind，所、-5.81%、-4.69%、5.45%，歸母凈利潤(rùn)分別同比-78.03%、-0.78%、%、-1.28%。文娛和包裝板塊業(yè)績(jī)基本企穩(wěn)，毛利率和凈利率均有所改善。23圖7：申萬(wàn)輕工制造及子版塊營(yíng)收增速 圖8：申萬(wàn)輕工制造及子版塊凈利潤(rùn)增速

輕工制造 造紙 包裝印家居用品 文娛用品

輕工制造 造紙 包裝印家居用品 文娛用品資料來源：wind，所 資料來源：wind，所圖9：申萬(wàn)輕工制造及子版塊毛利率 圖10：申萬(wàn)輕工制造及子版塊凈利率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 輕工制造 造紙 包裝印刷家居用品 文娛用品

輕工制造 造紙包裝印刷家居用品 文娛用品包裝印刷資料來源：wind，所 資料來源：wind，所家居：定制板塊表現(xiàn)亮眼，軟體板塊仍待修復(fù)業(yè)績(jī)總結(jié)：H1板塊營(yíng)收略有下滑，盈利能力提升明顯2023H1家居板塊營(yíng)收略有下滑，盈利能力提升明顯。66A2023家家居用品公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1074.55億元，同比-4.60%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)93.07億元，同比+21.80%。分季度來看，2023Q1/Q2分別合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入453.07/621.48億元，分別同比；分別合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.80/64.27億元，分別同比+13.27%/+26.06%。收入端，2023Q1收入仍反應(yīng)2022Q42023Q2圖家居用品板塊營(yíng)業(yè)總收入及同比增長(zhǎng)率 圖12：居用品板塊歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率

營(yíng)業(yè)總?cè)耄ㄔ?/p>

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

歸母凈潤(rùn)（元）

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%資料來源：wind，各公司公告，所 資料來源：wind，各公司公告，所圖13：家居用品板塊單季度營(yíng)業(yè)總收入及同比增長(zhǎng)率 圖14：家居用品板塊單季度歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)總?cè)耄ㄔ?yoy

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00歸母凈潤(rùn)（元）

600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%資料來源：wind，各公司公告，所 資料來源：wind，各公司公告，所圖15：家居用品板塊信用減值2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q25.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q20.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00-40.00-45.00信用減值（億元）資料來源：wind，各公司公告，所原材料成本回落下毛利率及歸母凈利率逐季提升。分季度來看，2022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2家居用品板塊綜合毛利率分別為28.43%38/+3.12pct20222022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q24.99%/8.26%/8.93%/2.61%/6.36%/10.34%-3.12022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q222.05%+0.63/-0.23/+0.35/+3.12/+2.15/+0.63pct，其中，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的提升較為明顯。圖16：2021Q1-2023Q2家居用品板塊毛利率及歸母凈利率情況 圖17：2021Q1-2023Q2家居用品板塊期間費(fèi)用率情況35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%毛利率 歸母凈率

15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率資料來源：wind，各公司公告，所 資料來源：wind，各公司公告，所各板塊盈利能力大多逐季提升，瓷磚地板板塊提升幅度較大。2022////其他家居用品單季度毛利率分別為29.37%/33.90%/33.45%/27.01%/33.29%，分別同比+6.28/4.72/0.64/-0.53/2.51，環(huán)比+5.79/+0.64/+4.20/+0.93/+2.70pct；瓷磚地板////+10.39/+0.60/1.39/-0.81/-0.39pct，分別環(huán)比+11.55/+1.09/+8.07/+5.55/-1.14pct。圖/成品家居/定制家居/衛(wèi)浴制品/用品單季度毛利率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

圖19：申萬(wàn)分類瓷磚地板/成品家居/定制家居/衛(wèi)浴制品/其他家居用品單季度歸母凈利率20.00%10.00%0.00%-10.00%瓷磚地板 成品家居 定制家居衛(wèi)浴制品 其他家用品

-20.00%

瓷磚地板 成品家居 定制家居衛(wèi)浴制品 其他家用品資料來源：wind，各公司公告，所 資料來源：wind，各公司公告，所定制家居企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，軟體家居企業(yè)業(yè)績(jī)分化。居///2023Q2+13.05%/+5.63%/+17.11%/+8.05%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+28.10%/+32.93%/+20.01%/-29.815.58%/13.94%/8.55%/4.61%+1.80/+2.78/+0.21/-2.53pct///匠心家居2023Q2營(yíng)收同+37.99%/-3.06%/+52.99%/+22.10%17.64%/6.98%/4.47%/24.08%，同比變動(dòng)+5.51/-0.90/+1.61/-7.82pct。表3：重點(diǎn)家居企業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況股票簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)總收入歸母凈利潤(rùn)2021年同比2022年同比2023H1同比23Q2單季同比23Q2單季環(huán)比2021年同比2022年同比2023H1同比23Q2單季同比23Q2顧家家居44.81-1.81-1.5310.0224.5696.878.873.6716.9430.82歐派家居38.689.971.5513.0575.7029.230.8611.2228.10543.08志邦家居34.174.5813.0417.1185.5327.846.1713.6620.01147.95公牛集團(tuán)23.2213.7011.0313.2627.7220.1814.6820.8325.3547.56慕思股份45.56-10.31-12.81-4.3250.6727.993.2815.3137.99151.29尚品宅配12.22-27.30-10.163.5056.04-11.54-48.3937.486599.05133.92索菲亞24.597.84-0.785.6362.85-89.72768.2821.3132.93278.86喜臨門38.210.865.536.2059.2978.29-57.491.20-3.06160.63金牌廚柜30.613.065.288.0562.0615.49-18.03-17.42-29.8633.41大亞圣象20.46-15.86-19.63-17.5861.69-4.86-29.38-46.74-31.77433.67東鵬控股11.46-13.1515.8414.67117.01-81.9731.50224.8696.1332429.43海鷗住工23.52-20.14-22.17-20.3236.54-43.75-44.63-83.62-42.80224.46好萊客54.40-16.25-30.32-19.9579.66-76.35560.07-32.50-13.96503.59好太太22.88-3.0515.3716.6860.1912.97-27.1944.9174.66111.32江山歐派4.841.6326.0617.9234.75-39.67-216.2021.7536.3342.58匠心家居46.04-24.0220.8661.7420.9345.1511.9516.6222.1062.67夢(mèng)百合24.64-1.50-11.82-1.9511.95-172.78115.0116.6852.99381.97皮阿諾22.10-20.40-0.7015.67119.11-470.05121.08-45.23-10.801044.62松霖科技46.306.84-18.50-13.9930.6511.39-13.33-22.78-7.8375.57資料來源：wind，各公司公告，所表4：重點(diǎn)家居企業(yè)毛利率及凈利率情況銷售凈利率銷售凈利率10.111.447.722.6212.1.221.37.012723.832416.903546.372328.7828皮阿諾松夢(mèng)百合匠心家居29.10江山歐派45.09好太太35.1533.94好萊客15.6918.25海鷗住工32.0329.7329.57東鵬控股26.3324.1426.05大亞圣象29.1128.2829.4630.48金牌廚柜32.3935.2332.4032.00喜臨門35.7433.2534.7932.9933.21索菲亞36.1130.9834.1134.6233.17尚品宅配10.5952.2048.3950.6846.4744.98慕思股份22.4543.1537.1540.5238.0036.95公牛集團(tuán)9.969.8136.7536.8936.8037.6936.24志邦家居11.9313.0334.2726.6831.5231.6131.62歐派家居10.4010.269.2731.0132.1331.5130.8328.87顧家家居23Q1單季2023H12022202123Q2單季23Q1單季2023H120222021銷售毛利率股票簡(jiǎn)稱資料來源：wind，各公司公告，所定制：Q2業(yè)績(jī)穩(wěn)步兌現(xiàn)，整家整裝為持續(xù)發(fā)力方向Q2///志邦家居/尚品宅配/皮阿諾/好萊客/我樂家居8家定制家居公司的營(yíng)業(yè)總收入同比增速分別為+1.55%/-0.78%/+5.28%/+13.04%/-10.16%/-0.70%/-30.32%/+3.5/-45.23%/-32.50%/+48.26%。2023Q2，歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居/尚品宅配///8+13.05%/+5.63%/+8.05%/+17.11%/+3.50%/+15.67%/-19.95%/+20.10%；歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+28.10%/+32.93%/-29.86%/+20.01%/+6599.05%/-10.80%/-13.96%/+97.78%Q1Q1Q2股票代碼 股票簡(jiǎn)稱 營(yíng)業(yè)總收入同比增速 歸母凈利潤(rùn)同比增速表5：2018-2023Q2定制家居公司營(yíng)業(yè)總收入及歸母凈利潤(rùn)同比增速股票代碼 股票簡(jiǎn)稱 營(yíng)業(yè)總收入同比增速 歸母凈利潤(rùn)同比增速201820192020202120222023Q12023Q2201820192020202120222023Q12023Q2603833.SH歐派家居18.53%17.59%8.91%38.68%9.97%-13.85%13.05%20.90%17.02%12.13%29.23%0.86%-39.79%28.10%002572.SZ索菲亞18.66%5.13%8.67%24.59%7.84%-9.70%5.63%5.77%12.34%10.66%-89.72%768.28%-8.86%32.93%603180.SH金牌廚柜18.01%24.90%24.20%30.61%3.06%1.08%8.05%26.05%15.37%20.68%15.49%-18.03%8.18%-29.86%603801.SH志邦家居12.80%21.75%29.65%34.17%4.58%6.20%17.11%16.51%20.72%20.04%27.84%6.17%0.49%20.01%300616.SZ尚品宅配24.83%9.26%-10.29%12.22%-27.30%-25.50%3.50%25.53%10.76%-80.81%-11.54%-48.39%4.92%002853.SZ皮阿諾34.34%32.53%1.51%22.10%-20.40%-24.20%15.67%37.95%23.33%12.40%-470.05%121.08%-120.70%-10.80%603898.SH好萊客14.46%4.34%-1.88%54.40%-16.25%-43.47%-19.95%9.84%-4.63%-24.25%-76.35%560.07%-70.66%-13.96%603326.SH我樂家居18.26%23.10%18.93%8.92%-3.43%-16.89%20.10%21.57%51.24%42.56%-173.74%186.80%-50.66%97.78%資料來源：wind，各公司公告，所2023H1柜/索菲亞廚柜/金牌廚柜衣柜/志邦家居衣柜業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)率分別為05%/-10.66%/+15.47%/+18.20%140.83%/-/表6：2019-2023H1歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入拆分（億元，%）品類2019年2020年2021年2022年2023H1品類2019年2020年2021年2022年2023H1營(yíng)業(yè)總收入135.33147.40204.42224.8098.43營(yíng)業(yè)總收入21.2526.4034.4835.5315.06yoy17.59%8.91%38.68%9.97%1.55%yoy24.90%24.20%30.61%3.06%5.28%整體衣柜51.6757.72101.72121.3954.30整體廚柜17.8220.7324.8023.639.47yoy24.57%11.71%76.23%19.34%4.05%yoy16.02%16.33%19.63%-4.72%-3.46%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率50.35%50.15%77.17%96.52%140.83%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率58.05%56.57%50.38%-110.82%-44.93%整體廚柜61.9360.6175.2971.7330.72整體衣柜3.054.998.009.614.21歐派yoy7.42%-2.13%24.22%-4.73%-5.97%金牌yoy39.41%37.71%37.26%152.50%15.47%家居增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率21.15%-10.94%25.75%-17.47%-129.96%廚柜增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率37.71%37.26%152.50%26.39%74.64%定制木門5.977.7112.3613.465.76木門0.080.250.841.490.89yoy25.68%29.15%60.31%8.90%6.71%yoy212.50%236.00%77.38%76.55%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率6.03%14.42%8.16%5.40%24.13%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率1.89%3.30%7.30%61.57%51.36%整體衛(wèi)浴6.247.399.8910.354.60yoy37.75%18.43%33.83%4.65%12.61%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率8.45%9.53%4.38%2.26%34.32%品類2019年2020年2021年2022年2023H1品類2019年2020年2021年2022年2023H1索菲亞營(yíng)業(yè)總收入76.8683.53104.07112.2347.44志邦家居營(yíng)業(yè)總收入29.6238.4051.5353.8923.01yoy5.13%8.67%24.59%7.84%-0.78%yoy21.75%29.65%34.17%4.58%13.04%衣柜及配套品66.0567.0282.6991.7738.76整體廚柜21.1724.9929.3427.3710.04yoy3.30%1.47%23.38%10.98%-1.02%yoy9.80%18.04%17.41%-6.71%-1.28%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率56.24%14.55%76.28%111.35%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率43.49%33.15%-83.48%56.13%-4.90%廚柜及其配件8.5112.1114.2012.724.81定制衣柜7.3411.4117.6021.039.86yoy20.03%42.30%17.26%-10.42%-10.66%yoy70.70%55.45%54.25%19.49%18.20%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率37.85%53.99%10.17%-18.15%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率46.34%47.17%145.35%36.17%57.22%木門1.882.924.584.342.23木門0.280.431.702.281.30yoy18.99%55.32%56.85%-5.24%21.69%yoy250.00%53.57%295.35%34.12%76.01%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率8.00%15.60%8.08%-2.94%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率3.78%1.71%9.68%24.58%21.21%資料來源：wind，各公司公告，所///5.97%/10.66%/3.46%/1.28%，45.34%歐派家居///+4.05%/-1.02%/+15.47%/+18.20%，4///6.71%/21.69%/76.55%/76.01%，4圖歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居廚柜業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)率

圖21：2019-2023H1歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居衣柜業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)率2019年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H140.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%

2019年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1歐派家居 索菲亞 金牌廚柜 志邦家居 歐派家居 索菲亞 金牌廚柜 志邦家居資料來源：wind，各公司公告，所 資料來源：wind，各公司公告，所圖22：2019-2023H1歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居木門業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)率2019年2019年2020年2021年2022年2023H1歐派家居 索菲亞 金牌廚柜 志邦家居資料來源：wind，各公司公告，所0226.57%23H1//-30.92%/65.00%/25.58%，大宗渠道對(duì)營(yíng)業(yè)總收入增量的貢獻(xiàn)率分別為77.11%/49.32%/32.40%，經(jīng)銷商渠道營(yíng)收增量貢獻(xiàn)有所下滑，大宗渠道在保交付政策的推動(dòng)下，修復(fù)明顯。表7：2019-2023H1歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居分渠道主營(yíng)業(yè)務(wù)收入拆分（億元，%）渠道 2019年2020年2021年2022年2023H1渠道2019年2020年2021年渠道 2019年2020年2021年2022年2023H1渠道2019年2020年2021年2022年2023H1營(yíng)業(yè)總收入135.33147.40204.42224.8098.43營(yíng)業(yè)總收入21.25 26.4034.4835.5315.06yoy 8.91%38.68%9.97%1.55%yoy24.90% 24.20%30.61%3.06%5.28%直營(yíng) 3.483.995.877.062.85直營(yíng)2.37 1.911.921.270.37yoy 14.68%47.33%20.12%6.82%yoy-11.46%-19.48%0.78%-34.09%-41.79%家居廚柜經(jīng)銷商64.4565.3283.6092.2538.67經(jīng)銷商12.9814.0918.7818.347.77yoy14.11%5.95%40.20%12.13%-0.59%yoy12.54%8.57%33.28%-2.37%6.74%增長(zhǎng)貢率64.48% 52.09% 78.85% 93.34% -30.92% 增長(zhǎng)貢率34.12% 21.63% 58.05%-42.15%65.00%大宗 21.62 26.82 36.73 34.95 14.85 大宗 5.05 8.93 11.45 12.80 5.22yoy 24.05% 36.92%-4.85%8.45%yoy 149.31%76.84% 28.22%11.78% 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率36.79%43.11% 17.37%-8.74%77.11%增長(zhǎng)貢率71.36% 75.43% 31.19%127.76%49.32%渠道2019年2020年2021年2022年2023H1渠道2019年2020年2021年2022年2023H1營(yíng)業(yè)總收入76.8683.53104.07112.2347.44營(yíng)業(yè)總收入29.6238.4051.5353.8923.01yoy5.13%8.67%24.59%7.84%-0.78%yoy21.75%29.65%34.17%4.58%13.04%直營(yíng)2.642.503.422.771.16直營(yíng)1.822.323.223.971.90yoy12.66%-5.46%36.94%-19.06%-14.05%yoy16.25%27.29%39.01%23.04%5.47%索菲增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率7.92%-2.17%4.49%-8.00%志邦增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率4.81%5.66%6.89%31.47%8.06%經(jīng)銷商64.4565.3283.6092.2538.67經(jīng)銷商22.3028.3029.0013.0912.41亞家居yoy-0.09%1.35%27.99%10.34%-0.23%yoy14.39%26.90%2.48%-54.86%5.47%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率-1.51%13.02%88.99%106.00%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率31.94%45.71%29.75%51.51%25.58%大宗9.4015.0416.0415.256.39大宗6.3911.7516.5116.575.60yoy60.92%59.99%6.64%-4.91%-7.98%yoy63.65%83.67%40.59%0.36%18.14%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率94.85%84.57%4.86%-9.65%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率47.00%60.92%36.33%2.55%32.40%資料來源：wind，各公司公告，所2023630///志邦家居///7532/3743/4019/4577/1920/2385/17182022-83/-357/290/346/103/-46/61間。圖23：2016-2023H1定制家居公司門店數(shù)量（家） 圖24：2016-2023H1定制家居公司凈增門店數(shù)量（家）0020162017201820192020202120222023H1

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1資料來源：各公司公告，所 資料來源：各公司公告，所渠道：整裝為大勢(shì)所趨，各頭部公司積極布局整裝渠道。2023年上半20236184167202340%表8：2023H1歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居對(duì)于整裝渠道的布局公司名稱 整裝渠道戰(zhàn)略布局 公司名稱 整裝渠道戰(zhàn)略布局 2023H1整裝渠道經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)情況歐派家居

2018同渠道合作商、用戶的差異化需求。自公司2019年切入整裝賽道以來，已經(jīng)迅速成長(zhǎng)為收入增速最快的渠道之一，無(wú)論是直營(yíng)整裝事業(yè)部，還是索菲亞零售經(jīng)銷商，都積極開拓家裝/整裝市場(chǎng)，并充分借助公司的品牌力和產(chǎn)品力，交出了翻盤

也成為了家居企業(yè)現(xiàn)階段最主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)渠道。上半年，公司整裝渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)索菲亞

增長(zhǎng)的好成績(jī)。而司米品牌和華鶴品牌也開始布局整裝渠道，依托清89.34%。截至2023年6月底，公司直營(yíng)整裝事業(yè)部已合作裝企晰的品牌定位，新渠道開拓也初顯成效。在進(jìn)攻整裝渠道過程中，公

數(shù)量184個(gè)，覆蓋全國(guó)167個(gè)城市及區(qū)域。金牌廚柜

形成公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司加強(qiáng)對(duì)整裝渠道和其客戶分析研究，針對(duì)性開發(fā)符合裝企套系風(fēng)格的套系化產(chǎn)品，持續(xù)完善整家品類，完善廚餐電、衛(wèi)陽(yáng)，門墻柜一體化的推廣，滿足消費(fèi)者整家配齊的裝修需求。建立標(biāo)準(zhǔn)化門店，與

等一系列活動(dòng)，打造專屬品牌IP，全方位提升品牌影響力。志邦家居

渠道營(yíng)收同比近40%的增長(zhǎng)。資料來源：各公司公告，所軟體：Q2業(yè)績(jī)改善明顯，等待內(nèi)外需進(jìn)一步修復(fù)Q2業(yè)績(jī)較Q1有較大改善，各軟體公司之間分化明顯。2023H1，顧家家居/夢(mèng)百合/喜臨門/慕思股份/匠心家居5家軟體家居公司的營(yíng)業(yè)總收入同比增速分別為-1.53%/-11.82%/+5.53%/-12.81%/+20.86%；歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+3.67%/+16.68%/+1.20%/+15.31%/+16.62%///慕思股份/5+10.02%/-1.95%/+37.99%/+22.10%Q2Q1表9：2018-2023Q2軟體家居公司營(yíng)業(yè)總收入及歸母凈利潤(rùn)同比增速股票代碼 股票簡(jiǎn)稱 營(yíng)業(yè)總收入同比增速 歸母凈利潤(rùn)同比增速股票代碼 股票簡(jiǎn)稱 營(yíng)業(yè)總收入同比增速 歸母凈利潤(rùn)同比增速2018 2019 2020 2021 2022 2023Q12023Q2 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q12023Q2603816.SH顧家家居37.61%20.95%14.17%44.81%-1.81%-12.92%10.02% 20.29%17.37%-27.19%96.87%8.87%-9.73%16.94%603313.SH夢(mèng)百合 30.39%25.65%70.43%24.64%-1.50%-20.74%-1.95% 19.39%100.82%1.31%-172.78%-45.58%52.99%301061.SZ匠心家居22.50% 7.08% 12.21%46.04%-24.02%-7.43%61.74% 32.43%-17.91%82.05%45.15%8.69%22.10%603008.SH喜臨門 15.68%15.43%38.21%301061.SZ匠心家居22.50% 7.08% 12.21%46.04%-24.02%-7.43%61.74% 32.43%-17.91%82.05%45.15%8.69%22.10%資料來源：wind，各公司公告，所品類：核心產(chǎn)品穩(wěn)固業(yè)績(jī)基本盤，品類融合持續(xù)推進(jìn)。2023H1/顧1/9.45-12.76%/-1.53%/-11.82%/+20.86%，2023H1沙發(fā)////43.26/19.16/15.35/4.19/3.93/0.247（Logo）Moto//6.90/1.45/0.94/0.17表10：2019-2023H1敏華控股/顧家家居夢(mèng)百合/匠心家居分品類主營(yíng)業(yè)務(wù)收入拆分（億元，%）品類 品類 2019年2020年2021年2022年2023H1 品類 2019年2020年2021年 2022年2023H1敏華控營(yíng)業(yè)總?cè)?98.17 112.69 141.00 174.64 152.36顧家家居營(yíng)業(yè)總?cè)?10.94126.66 183.42 180.10 88.78股yoy 21.02% 14.80% 25.12% 23.86%-12.76% yoy 20.95%14.17% 44.81% -1.81%-1.53%沙發(fā)及配套產(chǎn)品

73.90 74.51 99.09 118.54 107.66 沙發(fā) 58.31 64.13 92.67 89.72 43.26增長(zhǎng)貢增長(zhǎng)貢率53.91% 4.20% 86.84% 57.81%增長(zhǎng)貢率35.75%37.01% 50.28%Home集團(tuán)業(yè)務(wù)7.076.806.467.235.36軟床及墊 19.53 23.38 33.38 35.57 19.16yoy 14.20% 0.83% 32.99% 19.63% -9.18% yoy 13.36%9.98% 44.50% -3.18%-8.13%yoy 1.29% -3.82% -5.00% 11.92%-25.86% yoy 72.53%19.71% 42.77% 6.56%11.20%增長(zhǎng)貢增長(zhǎng)貢率 0.53% -1.86% -1.20% 2.29% 增長(zhǎng)貢率42.73%24.48% 17.62%其他產(chǎn)品 15.60 22.41 31.34 45.56 36.28 配套產(chǎn)品 19.06 22.25 31.40 30.16 15.35yoy 110.24%43.65% 39.85% 45.37%-20.37% yoy 47.52%16.74% 41.12% -3.95%5.21%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率47.98%46.87%31.55%42.27%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率31.95%20.29%16.12%夢(mèng)百合 營(yíng)業(yè)總?cè)?8.3265.3081.3980.1736.01匠心家居營(yíng)業(yè)總收入11.7513.1819.2514.639.45yoy25.65%70.43%24.64%-1.50%-11.82%yoy7.08%12.21%46.04%-24.02%20.86%床墊20.8630.8137.4838.3118.08智能電動(dòng)沙發(fā)3.544.929.586.454.67yoy23.36%47.70%21.65%2.21%-6.90%yoy11.32%38.98%94.72%-32.67%28.30%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率50.50%36.87%41.45%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率46.33%96.21%76.79%63.11%沙發(fā)2.579.7513.0212.685.38智能電動(dòng)床1.921.801.761.830.98yoy8.44%279.38%33.54%-2.61%-9.58%yoy10.98%-6.25%-2.22%3.98%-5.77%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率2.56%26.61%20.32%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率24.45%-8.37%-0.66%-3.68%電動(dòng)床4.026.597.616.272.89智能家具配件2.331.672.211.430.74yoy73.28%63.93%15.48%-17.61%-16.71%yoy -16.19%-28.33%32.34%-35.29%0.00%增長(zhǎng)貢率21.74% 9.52% 6.34% 增長(zhǎng)貢率-57.91%-46.01% 8.90% 0.00%資料來源：wind，各公司公告，所（敏華控股為2023年年報(bào)業(yè)績(jī)，2022Q1-2023Q1，收入單位換算成人民幣）22///6230/6743/5273287/778/232京東&618B草媒體效果評(píng)估體系，2023H1平臺(tái)轉(zhuǎn)化效率明顯提升，數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)初見成效。圖25：2016-2022年軟體家居公司門店數(shù)量（家） 圖26：2016-2022年軟體家居公司凈增門店數(shù)量（家）0

喜臨門 敏華控股慕思股份顧家家居 夢(mèng)百合2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

0

喜臨門 敏華控股喜臨門 敏華控股慕思股份顧家家居 夢(mèng)百合2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：各公司公告，所 資料來源：各公司公告，所CSIL95.6890.6060%85%圖27：2011-2022E美國(guó)床墊市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模及同比增速 圖28：2011-2022E中國(guó)床墊市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模及同比增速0

美國(guó)床市場(chǎng)費(fèi)規(guī)（億元） yoy

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%資料來源：夢(mèng)百合公司公告，CSIL，所 資料來源：夢(mèng)百合公司公告，CSIL，所外銷：海外需求疲軟，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收大多負(fù)增長(zhǎng)。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行、通貨膨脹和刺激性補(bǔ)貼不再發(fā)放的影響，美國(guó)市場(chǎng)需求承壓，加上渠道高庫(kù)存狀況，2023年上半年出口訂單需求依舊疲軟。2023H1敏華控股（2022Q1-2023Q1）/顧家家居/夢(mèng)百合/匠心家居海外業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比-18.88%/-5.84%/-15.81%/+20.348153309MotoLiving5,000-6,000/表11：2019-2023H1敏華控股/顧家家居/夢(mèng)百合/匠心家居分區(qū)域主營(yíng)業(yè)務(wù)收入拆分（億元，%）區(qū)域 2019年2020年2021年2022年2023H1區(qū)域2019年2020年2021年2022年2023H1營(yíng)業(yè)總?cè)?112.69141.00174.64152.36營(yíng)業(yè)總收入110.94126.66183.42180.1088.78yoy 14.80%25.12%23.86%-12.76%yoy20.95%14.17%44.81%-1.81%-1.53%敏華控股境內(nèi) 47.0863.5586.33110.0099.70顧家家居境內(nèi)60.97 76.49107.12103.0454.26yoy 34.98%35.85%27.42%-9.36%yoy17.02%25.46%40.04%-3.81%1.42%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率49.10%113.37%80.48%70.35%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率46.16%98.70%53.96%境外45.9742.3847.5864.3452.19境外46.0846.5369.1870.3434.52yoy10.43%-7.81%12.27%35.22%-18.88%yoy31.66%0.98%48.68%1.68%-5.84%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率25.46%-24.71%18.37%49.82%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率57.66%2.86%39.91%營(yíng)業(yè)總收入38.3265.3081.3980.1736.01營(yíng)業(yè)總收入11.7513.1819.2514.639.45yoy25.65%70.43%24.64%-1.50%-11.82%yoy7.08%12.21%46.04%-24.02%20.86%境內(nèi)7.048.0911.859.916.72境內(nèi)0.420.340.440.160.11yoy36.70%14.91%46.48%-16.37%11.26%yoy -19.23%-19.05%29.41% -63.64%83.33%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率24.17%3.89%23.37%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率-12.87%-5.58%1.65%6.06% 境外30.8755.4567.2767.9529.29境外11.33 12.8418.8114.47 9.34yoy22.65%79.62%21.32%1.01%-15.81%yoy8.42%13.33%46.50%-23.07%20.36%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率72.88%91.09%73.46%增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率113.25%105.27%98.38%96.82%資料來源：wind，各公司公告，所（敏華控股為2023年年報(bào)業(yè)績(jī)，2022Q1-2023Q1）2.4.投資展望：房地產(chǎn)政策組合拳落地，建議布局家居板塊多條主線房地產(chǎn)政策組合拳落地，有望刺激家居消費(fèi)?；仡欀袊?guó)房地產(chǎn)歷史周期，一般來講伴隨經(jīng)濟(jì)增速壓力增大，地產(chǎn)后周期政策往往趨于放松，利好因素提升預(yù)期進(jìn)而拉動(dòng)地產(chǎn)、家電、家居等相關(guān)行業(yè)估值。地產(chǎn)供需雙端共同發(fā)力顯著提升商品房銷售、新開工等增速。此后隨著步入地產(chǎn)竣工后周期，大量交付意味著家居家電的大量購(gòu)置，相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)在此階段加速釋放。近期多項(xiàng)房地產(chǎn)市場(chǎng)利好政策密集出臺(tái)，涉及延續(xù)實(shí)施支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策、調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策、降低存量首套住房貸款利率、首套房“認(rèn)房不認(rèn)貸”等內(nèi)表12：近期房地產(chǎn)政策梳理時(shí)間 部門 政策 詳情時(shí)間 部門 政策 詳情財(cái)政部、稅務(wù)總局、住房城發(fā)布《關(guān)于延續(xù)實(shí)施支持居自2024年1月1日至2025年12月31日，對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后825日

鄉(xiāng)建設(shè)部

民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以政策的告》 退稅優(yōu)。8月30日 廣州市民政

居民家庭款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》

按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。830

深圳市住房和建設(shè)局、中國(guó)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化我市個(gè)人住自2023年8月31日起，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請(qǐng)貸人民銀行深圳市分行、國(guó)家房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)款購(gòu)買商品住房時(shí)，家庭成員在我市名下無(wú)成套住房的，不論是否已利用貸款購(gòu)金融監(jiān)督管理總局深圳監(jiān)管局

的通知》

買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。首套和二套住房首付比例下限統(tǒng)一為20%和30%，不再區(qū)分“限購(gòu)”和“非限發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化購(gòu)”城市（此前“限購(gòu)”城市首套、二套首付比例下限分別為30%和40%，實(shí)8月31日 央行、融監(jiān)總

住房信貸政策的通知》

60%~70%），（20個(gè)基點(diǎn)于基準(zhǔn)加20個(gè)基點(diǎn)（此前為不低于基準(zhǔn)加60個(gè)基點(diǎn)）。發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住自9月25日起，符合相關(guān)條件的存量房貸借款人，可向金融機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，既月31日 央行、融監(jiān)總

房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》

可以變更合同約定的住房貸款利率加點(diǎn)幅度，也可以由銀行新發(fā)放貸款置換存量貸款。降低后的存量房貸利率，依然要符合貸款發(fā)放時(shí)當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)政策，即不低于當(dāng)時(shí)所在城市房貸利率政策下限。1

行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局

標(biāo)準(zhǔn)的通知》

按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。該通知自2023年9月1日起施行。上海市住房城鄉(xiāng)建設(shè)管理聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化我市個(gè)通知規(guī)定，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請(qǐng)貸款購(gòu)買商品住房91

行上海市分行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局上海監(jiān)管局

202392日起執(zhí)行。資料來源：中國(guó)新聞網(wǎng)，中國(guó)地產(chǎn)網(wǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，上海證券報(bào)，人民資訊，深圳特區(qū)報(bào)，新民晚報(bào)，所OEMODM（.（0志邦家居（.：Q2業(yè)績(jī)亮眼，衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)彰顯公司穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，基本盤廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，衣柜、木門業(yè)務(wù)處在快速發(fā)展期，門店開拓空間較大，憑借品類渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。3H1整體廚柜/定制衣柜/木門墻板/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.04/9.86/1.30/1.81-1.28%/+18.20%/+76.01%/+63.75%；2023Q2/定制衣柜//6.85/6.33/0.90/0.86+5.17%/+25.66%/+74.50%/+24.38%20152023H1直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/1.90/13.09/5.60/2.41+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%；2023Q2單季度直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/1.05/8.44/4.26/1.20+10.64%/+13.74%/23.24%/27.60%20236302500+經(jīng)銷商門店/定制衣柜經(jīng)銷商門店/木門墻板經(jīng)銷商門店/直營(yíng)門店數(shù)量分別為7/1837/898/352022衣柜毛利空間持續(xù)釋放，供應(yīng)鏈管理降本增效成果顯著。2023H1/2023Q2，+0.54/-0.20pct整體廚柜///39.24%/39.04%/17.87%/24.72%，同比變化-1.96/+3.65/+7.14/+10.22pct；2023Q2單季度整體廚柜/定制衣柜//-4.29/+直營(yíng)/經(jīng)銷//69.15%/36.31%/33.29%/22.12%+2.95/+2.45/-5.51/+7.48pct；2023Q2/經(jīng)銷//68.20%/36.67%/33.50%/21.54%，同比+0.65/+2.64/-4.51/-3.86pct。發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯未來增長(zhǎng)信心。450.00413419.28/20222023-202412%/24%匠心家居（.：Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，自有品牌建設(shè)卓有成效場(chǎng)自有品牌的持續(xù)開拓，公司的成長(zhǎng)天花板有望進(jìn)一步打開。智能電動(dòng)沙發(fā)收入增長(zhǎng)亮眼，積極拓展客戶、推進(jìn)自有品牌建設(shè)。分產(chǎn)品來看，2023H1公司智能電動(dòng)沙發(fā)/智能電動(dòng)床/配件/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.90/1.45/0.94/0.17億元，分別同比變動(dòng)+34.28%/-5.67%/-2.20%/-10.69%。分地區(qū)來看，2023H1/0.12/9.34+88.48%/+20.33%4153303年上半97%700%47（Logo）正式啟用了Moto綜合毛利率提升，匯兌損益影響利潤(rùn)釋放。2023H131.1.70pct/管理//2.52%/2.76%/5.90%-0.50/-0.23/-0.32/+4.51pct0.77pct。2023H1-0.134.49pct。重視產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，全新高端系列產(chǎn)品MotoLiving的推進(jìn)卓有成效。2023662021514.60%5.90%20234月高M(jìn)otoLivingMotoLiving系列產(chǎn)品開9MotoLiving8月底開始陸續(xù)出貨，根據(jù)配置的不同，在美國(guó)的零售價(jià)將達(dá)到5,000-6,000美元/組合，10月的高點(diǎn)展會(huì)，公司會(huì)推出更多MotoLiving的產(chǎn)品。居然之家（5.Z：引領(lǐng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造購(gòu)物中心第二曲線公司是中國(guó)泛家居行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，圍繞供應(yīng)鏈、流量和平臺(tái)搭建數(shù)字化管理體系，不斷提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。鞏固實(shí)體家居主業(yè)，銷售額（GMV）穩(wěn)中有升。2023H1（GMV）481.32.3%202363086/332-5/-5////-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%/+13.66%比下滑t////././.%，分別+0.40/+0.33/+0.30/+0.24pct13.53%3.18pct。S2B2C（G5%3年676.8579.62643.0375.31,756.4341.320236月末，·1722010001.2%，2.526976數(shù)量已2,000個(gè)，2023H1（GMV）17.2339.9%。617617210797%22023H1175878598%。20236302941836162長(zhǎng)春·97%36網(wǎng)紅首選地；光谷·世界里購(gòu)物中心升級(jí)轉(zhuǎn)型，上半年實(shí)現(xiàn)銷售近1.3億元。造紙：Q2周期筑底，業(yè)績(jī)有望逐季回暖投資建議：23Q2業(yè)業(yè)績(jī)釋放。建議關(guān)注：安全邊際高的林漿紙一體化龍頭太陽(yáng)紙業(yè)、周期反轉(zhuǎn)時(shí)修復(fù)彈性更強(qiáng)白卡龍頭博匯紙業(yè)。2023H1.3.%9.%；23Q2459.413.84%8.8361.56%1059.31%。232323Q1圖29：造紙板塊營(yíng)收及同比 圖30：造紙板塊歸母凈利潤(rùn)及同比

30.00%20.00%10.00%0.00%

60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00% 營(yíng)業(yè)總收入（億元） yoy

歸母凈潤(rùn)（元） yoy資料來源：wind，各公司公告，所 資料來源：wind，各公司公告，所圖31：造紙板塊單季度營(yíng)收及同比 圖32：造紙板塊單季度歸母凈利潤(rùn)及同比540.00520.00500.00480.00460.00440.00420.00400.00380.00

營(yíng)業(yè)總收入（億元）

80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%

歸母凈潤(rùn)（元）

300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%-400.00%-500.00%資料來源：wind，各公司公告，所 資料來源：wind，各公司公告，所細(xì)分板塊：23年以來盈利逐季向好，23Q2大宗紙盈利修復(fù)斜率較高。分季22Q223Q123Q210.97%1.62%1.67%23Q1凈圖33：申萬(wàn)分類造紙、大宗紙、特種紙單季度毛利率(%) 圖34：申萬(wàn)分類造紙、大宗紙、特種紙單季度凈利率25.0020.0015.0010.005.000.00

15.0010.005.000.00-5.00-10.00SW造紙 SW大宗紙 SW特種紙 SW造紙 SW大宗紙 SW特種紙資料來源：wind，各公司公告，所 資料來源：wind，各公司公告，所42212圖35：18年至今紙周期復(fù)盤資料來源：wind，卓創(chuàng)資訊，所漿價(jià)：23年以來漿價(jià)超預(yù)期下落，近期紙漿價(jià)格筑底小幅上行。由由于供給面持續(xù)寬松和需求面弱復(fù)蘇，23年以來國(guó)內(nèi)紙漿市場(chǎng)價(jià)加速回落。23年4月4000元/23964722元/噸、5690元/-23.4%、-29.5%7+377元/+168580/690/圖36：針葉漿和闊葉漿內(nèi)盤市場(chǎng)價(jià)（元/噸） 圖37：針葉漿和闊葉漿外盤報(bào)價(jià)（美元/噸）0針葉漿日度均價(jià)（元/噸）闊葉漿日度均價(jià)（元/噸）

CFR外盤報(bào)價(jià):漂白闊葉漿:金魚(巴西)CFR外盤報(bào)價(jià):漂白針葉漿:銀星(智利)資料來源：卓創(chuàng)資訊，所 資料來源：wind，所漿紙系：文化紙盈利有望率先復(fù)蘇，白卡紙企挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。202323Q1Q22023年35000元/噸關(guān)75卡噸盈在4-5圖38：漿紙系均價(jià)（元/噸） 圖39：漿紙系稅后毛利（元噸）1500150002023-09-042023-08-042023-09-042023-08-042023-07-042023-06-042023-05-042023-04-042023-03-042023-02-042023-01-042022-12-042022-11-042022-10-042022-09-042022-08-042022-07-042022-06-042022-05-042022-04-042022-03-042022-02-042022-01-04中國(guó)雙紙日均價(jià) 中國(guó)雙紙日均中國(guó)白紙日均價(jià)

雙銅紙盈 雙膠紙盈 白卡紙盈資料來源：卓創(chuàng)資訊，所 資料來源：卓創(chuàng)資訊，所2023年9月6日，箱板紙/瓦楞紙紙價(jià)分別為3712元/2783元，分別同比-19.7%/-18.6%；箱板紙/瓦楞紙噸盈分別為509.45元/噸/179.79元/噸，同比分別-21.88%/+9.33%8圖40：廢紙系均價(jià)（元/噸） 圖41：廢紙系稅后毛利（元噸）00箱板紙 瓦楞紙 中國(guó)瓦紙噸盈 中國(guó)箱紙噸盈資料來源：卓創(chuàng)資訊，所 資料來源：卓創(chuàng)資訊，所標(biāo)的表現(xiàn)：部分大宗紙企Q2紙企太陽(yáng)紙業(yè)/博匯紙業(yè)/山鷹國(guó)際/晨鳴紙業(yè)/岳陽(yáng)林紙/華泰股份23H1Q2蘇，太陽(yáng)紙業(yè)/博匯紙業(yè)/山鷹國(guó)際23Q2歸母凈利潤(rùn)環(huán)比分別提升21.24%/130.33%/120.56%。在下游需求不振，包裝紙行業(yè)盈利承壓的困境下，23Q2特種紙企仙鶴股份/華旺科技/五洲特紙/冠豪高新23Q2利潤(rùn)同比增速-71.90%/12.10%/-84.02%/-152.35%。特種紙企收入端相對(duì)穩(wěn)健，Q2環(huán)比均有所提升，盈利端表現(xiàn)分化。表13：重點(diǎn)紙企營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況股票簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)總收入歸母凈利潤(rùn)2021年同比2022年同比2023H1同比23Q223Q22021年同比2022年同比2023H1同比23Q2單季同比23Q2單季環(huán)比太陽(yáng)紙業(yè)48.2123.66-2.58-6.39-2.7351.39-4.12-24.59-30.3421.24博匯紙業(yè)16.4112.81-2.38-4.938.03104.50-86.63-180.07-40.15130.33山鷹國(guó)際32.292.97-17.52-15.0516.459.74-248.87-311.67197.62120.56晨鳴紙業(yè)7.43-3.08-24.65-21.474.1120.65-90.84-398.98-455.07-49.84岳陽(yáng)林紙10.1524.8021.47-1.05-13.82-28.05106.51-65.66-91.21-82.37華泰股份21.091.82-14.44-19.92-8.5916.02-47.27-48.92-55.36-42.65仙鶴股份24.2428.614.680.464.9741.76-30.14-49.00-71.90-52.09華旺科技82.4016.8815.8411.383.6372.534.183.9112.1019.47五洲特紙40.0461.59-4.44-3