2023年第七期：市場在交易什么中強美弱預期或難持續(xù)

TMT（剔除新能源）盈利韌性較強兼具高股息高分紅的屬性，在經(jīng)濟下行期具有相對收益，軍工行業(yè)三季度財報值得期待，即使財報不及預期外部環(huán)境的好轉或需等待歐洲經(jīng)濟衰退拖累美國后能否打開美國的降息空間。維持三四季度做多美元/歐元，黃金價格重回1700-1800美元價格區(qū)間，美股優(yōu)于新興市場的判斷。歐洲當前緊縮機械和汽車順周期行業(yè)兼具賦能，是更好的選擇。公用事業(yè)（剔除新能源）盈利人性強兼具高軍工風險提示：1、中國經(jīng)濟大幅不及預期；2、美國經(jīng)濟快速衰退；3、歐洲經(jīng)濟大幅超預期。請務閱正之的責條部分 守正奇靜目錄TOC\o"1-1"\h\z\u一、在國內政策預期加強及美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期下，中強美弱的交易再臨 4二、展望未來，當中國穩(wěn)增長的訴求遇上美國抗通脹，大規(guī)模財政刺激可能性較低，中強美弱易難以持續(xù)，TMT板塊長期將繼續(xù)占優(yōu) 7三、外部環(huán)境的好轉或需等待歐洲經(jīng)濟衰退拖累美國后能否打開美國的降息空間 13一、在國內政策預期加強及美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期下，中強美弱的交易再臨國內交易的是政策推行的預期和實際效果的博弈。7月24日政治局會議中提出“要月158月21日LPR7月24圖表1：國內交易的是政策推行的預期和實際效果的博弈資料來源：iFind，Jacksonhole9月2514概從8693寬交下美率曲整下，短下行圖表2：中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)7月底開始企穩(wěn)，美國8月底開始回落資料來源：iFind，圖表3：近一周不及預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)推動市場進行寬松交易資料來源：CME，圖表4：美國就業(yè)市場緊張緩解，職位空缺減少同時勞動參與率提高資料來源：iFind，圖表5：Jacksonhole會議后美債利率曲線整體下行，短端下行更多資料來源：iFind，圖表6：寬松交易下，美債與黃金同步上漲資料來源：iFind，二、展望未來，當中國穩(wěn)增長的訴求遇上美國抗通脹，大規(guī)模財政刺激可能性較低，中強美弱交易難以持續(xù)，TMT板塊長期將繼續(xù)占優(yōu)中國如果進行大規(guī)模的財政強刺激將為未來帶來更大的長期隱患，在經(jīng)濟轉型為主要訴求下，大規(guī)模財政刺激可能性較低，中強美弱的交易沒有持續(xù)性。中強美弱的交易若要有持續(xù)性需要中國財政進行強刺激來扭轉居民的就業(yè)和收入預期，但當美國主要訴求為抗通脹的時期，全球化仍在的背景下，中國進行財政強刺激將使得美國不得不進一步緊縮來對抗通脹，這場競爭的終局將是中美兩大經(jīng)濟體私人部門債務誰先抗不住的對壘，在美國家庭和企業(yè)部門杠桿率下行而我國家庭和企業(yè)部門杠桿率上行的背景下，這場競爭并不友好。圖表7：大規(guī)模財政刺激將對未來帶來更大的隱患資料來源：圖表8：美國企業(yè)和居民債務杠桿率低于疫情前資料來源：iFind，圖表9：我國居民和企業(yè)杠桿率高于疫情前資料來源：iFind，TMTM2與GDPTMT圖表10：在經(jīng)濟轉型訴求下，預計M2與GDP增速之差進一步回落空間有限資料來源：iFind，7月26TMTAI+（AITMT（盈利韌性較強兼具高股息高分紅的屬性，在經(jīng)濟下行期具有相對收益，軍工行業(yè)三季度財報值得期待，即使財報不及預期明年即將到來的臺灣和美國大選也可能成為上漲的催化劑。Jacksonhole3Jacksonhole月美債國際品售距疫前速有大回空間 資料來源：iFind，圖表12：實際工資才是決定經(jīng)濟韌性的關鍵資料來源：iFind，圖表13：基數(shù)效應下通脹的上行將進一步抬高實際薪資增長資料來源：iFind，圖表14：美國房價延續(xù)上漲，同比增速有拐頭跡象，支撐通脹黏性資料來源：iFind，圖表15：7月美債短期發(fā)行遠大于長期資料來源：iFind，10年期溢持上行 資料來源：iFind，三、外部環(huán)境的好轉或需等待歐洲經(jīng)濟衰退拖累美國后能否打開美國的降息空間7月26/1700-180020172020緊張才能真正觸底得到根本性的改善。圖表17：外部環(huán)境的好轉或需等待歐洲衰退拖累美國后打開美聯(lián)儲降息空間資料來源：圖表18：歐元區(qū)金融環(huán)境收緊程度遠甚于美國資料來源：iFind，圖表