科數(shù)轉債上市定價分析：國內UPS電源龍頭募投擴產(chǎn)智慧電能產(chǎn)品

目 錄一、正股基本面：內UPS電源龍頭，募投擴產(chǎn)慧電能產(chǎn)品 41、收步長新產(chǎn)品速量 42、力子場闊能源業(yè)量期 73、投產(chǎn)慧能，打智制建基地 9二、轉債條款及上定分析 10（一）評一規(guī)尚，債提較安墊 10（二）債預在92.83元附，2023年9月8平為91.15元 10三、風險提示 12圖表目錄圖表1 間電（UPS）業(yè)分布 4圖表2 據(jù)心業(yè)分布 4圖表3 型能業(yè)分布 5圖表4 伏業(yè)分布 5圖表5 司收歸凈利（元） 5圖表6 司行營及占（元） 5圖表7 司要品收占比 6圖表8 司地營占比 6圖表9 司合利及各務利（%） 6圖表10 公主產(chǎn)利率（%） 6圖表公期費變化（%） 7圖表12 公主產(chǎn)量及能用（臺套） 7圖表13 對五客銷售況 7圖表14 向五供的采情況 7圖表15 全及國中心場模增速 8圖表16 我數(shù)中架規(guī)（架） 8圖表17 2018-2023年球光逆器貨及測 9圖表18 中太能年新裝容（千） 9圖表19 中已運項目計機模（GW） 9圖表20 中電儲場累裝規(guī)占比 9圖表21 可債投目 10圖表22 科轉發(fā)款信息 圖表23 轉價相股價敏性析 圖表24 科數(shù)據(jù)PE-BAND 12圖表25 科數(shù)據(jù)PB-BAND 12一、正股基本面：國內UPS電源龍頭，募投擴產(chǎn)智慧電能產(chǎn)品1、營收穩(wěn)步增長，新能源產(chǎn)品迅速放量UPS2021+國內UPS電源龍頭，多項領域市占率第一。智慧電能方面，公司系國內UPS電源龍頭。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2022年中國高端電源（UPS）行業(yè)市場研究報告》顯示，科華高端電源（UPS）位居2022年度中國市場占有率第一。根據(jù)賽迪顧問《2022-2023UPS2022UPS2023（UPS）及變換器獲建筑電氣品牌競爭力十強、公司不間斷電源（UPS）獲國家制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品（2023-2025）UPS20222022IHSMarkit2022CNESA2022年全球儲能PCS行業(yè)鏈條清晰，業(yè)務多輪驅動。心行業(yè)以及新能源行業(yè)。不間斷電源（UPS）能力較強，下游主要包括數(shù)據(jù)中心、互聯(lián)網(wǎng)、通信、金融、政府等諸多應用市場。數(shù)據(jù)中心的上游為各類基礎設備和設施，決定著數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新速度，下游主要包括電子商務、傳媒、教育、醫(yī)療、制造等。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游包括原料高純度多晶硅材料、單晶硅和多晶硅的制造、硅片的生產(chǎn)，下游為光伏電站應用。新型儲能上游包括鋰離子電池、鉛蓄電池等原材料，下游應用于傳統(tǒng)電站、電網(wǎng)公司、通信運營商等。圖表1 不間斷電源（UPS）產(chǎn)業(yè)鏈分布 圖表2 數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)分布資料來源：公司可轉債募集說明書， 資料來源：公司可轉債募集說明書，圖表3 新型儲能產(chǎn)業(yè)分布 圖表4 光伏產(chǎn)業(yè)鏈分布資料來源：公司可轉債募集說明書， 資料來源：公司可轉債募集說明書，2019-202213.44%6.21%202333.97億元，同比增長53.48%；歸母凈利潤3.2293.73%19.0656.31%，環(huán)比增長27.92%1.78162.13%，環(huán)比增長23.61%。圖表5公司營收及歸凈利潤（億元） 圖表6公司分行業(yè)營及占比（億元）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

2018 2019 2020 2021 2022 營業(yè)總收入 歸母凈利潤營收同比 歸母同比

200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

2020 2021 2022 2023H1數(shù)據(jù)中心 智慧電能 新能源數(shù)據(jù)中心占比 智慧電能占比 新能源占

80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源：， 資料來源：，新能源業(yè)務收入大幅提高。和新能源三個行業(yè)，受新能源業(yè)務快速放量影響，2023年上半年新能源行業(yè)貢獻收入15.5220170466+82.8+279pc。IDC6.48-12.67%6.39+12.02%2022智慧電能產(chǎn)品上4.92+8.95%UPSUPS20228.29+2.63%；同期中小功率UPS4,849.36-4.44%8,068.87萬元，同比-53.23%2022新能源業(yè)務5.66+119.38%；8.39+119.38%司不斷強化海外市場戰(zhàn)略布局，外銷收入及占比持續(xù)上升，2023年上半年公司國外及其他地區(qū)營收合計6.34億元，同比增長111.33%；合計占比18.66%，同比+5.11pct。圖表7 公司主要產(chǎn)品收占比 圖表8 公司分地區(qū)營占比100%0%

2020 2021 2022 2023H1

100%0%

2020

2021

2022

2023H1

20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%新能源產(chǎn)品IDC服務數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品智慧電能產(chǎn)品其他業(yè)務

國內 國外 國外占比資料來源：， 資料來源：公司公告，新能源業(yè)務原材料成本上漲壓縮盈利，智慧電能產(chǎn)品結構改善毛利率。2020-2023H131.84%/29.21%/29.47%/29.29%2023年24.86%31.13%35.03%，-2.14pct+1.34pct+0.66pctUPSIGBT圖表9 公司綜合毛利及各業(yè)務毛利率（%） 圖表10 公司主要產(chǎn)品利率（%）36.00%34.00%32.00%30.00%28.00%26.00%24.00%22.00%20.00%

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2020 2021 2022 2023H1 新能源 數(shù)據(jù)中心 智慧電能 綜合毛利率

2020 2021 2022IDC服務 數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品及集成大功率UPS電源 中小功率UPS電源智慧管理系統(tǒng) 配套產(chǎn)品資料來源：， 資料來源：公司可轉債募集說明書，2019-202323H17.82%，同比-1.57pct3.15%，同比-1.25pct0.88%，同比-1.34pct6.20%+0.32pct新能源產(chǎn)品迅速放量，多項中標貢獻增量。截至2022年底，公司年產(chǎn)量按產(chǎn)品分類：2,94臺16.3190539臺157.98；32,45臺50.3547,09臺+50.0；10,228臺/+754.47%202090.50%提2022103.57%2022MWhBCS系列大功率PCS年上半年核級UPS增量。圖表公司期間費用變化（%） 圖表12 公司主要產(chǎn)品量及產(chǎn)能利用率（臺套）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2018 2019 2020 2021 2022 2023H1銷售費用率 管理費用率 財務費用研發(fā)費用率 期間費用率

50,0000

2020 2021 2022數(shù)據(jù)中心 智慧電能-大功智慧電能-中小功率 光伏及系統(tǒng)儲能及系統(tǒng) 產(chǎn)能利用率

105.00%100.00%95.00%90.00%85.00%80.00%資料來源：， 資料來源：公司可轉債募集說明書，2022年度公司前五大客戶中新增客戶POWERDIAGNOSTICEPC2022圖表13 2022年對前大客戶的銷售情況 圖表14 2022年向前大供應商的采購情況POWERSERVICEO.,LTD,集團有限公2.19%司2.72%司3.65%

中國電信集團有限公司,6.46%通信有限公司5.38%

集團有限公司2.27%江蘇天合儲能有限公司,2.38%責任公司廣州供電局,2.76%

股份有限公司6.14%源科技股份有限公司,3.43%資料來源：公司可轉債募集說明書， 資料來源：公司可轉債募集說明書，2、電力電子市場廣闊，新能源行業(yè)增量可期新基建政策與國家數(shù)字化轉型發(fā)展戰(zhàn)略下，數(shù)據(jù)中心行業(yè)快速發(fā)展。隨著國家對工202320221900.726.70%20232470.1202260015.38%，2023776圖表15 全球及中國數(shù)中心市場規(guī)模及增速 圖表16 我國數(shù)據(jù)中心架規(guī)模（萬架）300025002000150010005000

2018 2019 2020 2021 2022 2023E全球市場規(guī)模（億美元） 中國市場規(guī)模（億元

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

9008007006005004003002001000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%全球YOY 中國YOY

總機架數(shù)量（萬架） YoY資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院《2023年中國數(shù)據(jù)中心市場前景及投資研究報告》，

資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院《2023年中國數(shù)據(jù)中心市場前景及投資研究報告》，（UPS）UPS5GUPSUPS202212620271812021-2022UPS202184.7013.50%UPSUPS“碳中和”及能源緊缺背景下，國內外光伏需求上升。年中國光伏逆變器市場前景及投資研究報告》數(shù)據(jù)，2022年全球光伏逆變器出貨量為326.6GW51.27%，2023381.40GW202220G，我75GW圖表17 2018-2023年全球光伏逆變器出貨及測 圖表18 中國太陽能發(fā)年新增裝機容量（千）450400350300250200150100500

2018 2019 2020 2021 2022

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00

9,8209,8208,6054,8755,3133,0052019 2020 2021 2022 2023M7出貨量（GW） 增速

中國太陽能發(fā)電新增裝機容量（萬千瓦）資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院《2023年中國光伏逆變器市場前景及投資研究報告》，

資料來源：，2021202530GW2030CNESA全統(tǒng)計，2018-2022年我國已投運儲能項目累計裝機規(guī)模年復合增長率17.57%。根據(jù)CNESA202210GW，達到13.1GW/27.1GWh圖表19 中國已投運儲項目累計裝機規(guī)模（GW） 圖表20 中國電力儲能場累計裝機規(guī)模占比7060504030201002018 2019 2020 2021 裝機規(guī)模（GW） 年增長率

40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

熔融鹽儲熱,型儲能,型儲能,21.90%1.00%抽水蓄能,

77.10%資料來源：CNESA《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2018-2023》， 資料來源：CNESA《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2023》，3、募投擴產(chǎn)智慧電能產(chǎn)品，打造智能制造建設基地149,206.80（含本數(shù)（（一期項35112,00034,800（2）科華研發(fā)中心建設項目（3）科華數(shù)字化企業(yè)建設項目3IT+7（）+4用框架，降本增效。（4）補充流動資金及償還借款。圖表21 可轉債募投項目募集資金投資項目項目投資總額（萬元）募集資金擬投入額（萬元）智能制造基地建設項目（一期）81,582.3074,774.67科華研發(fā)中心建設項目26,350.9314,627.43科華數(shù)字化企業(yè)建設項目16,123.5015,104.70補充流動資金及償還借款44,700.0044,700.00合計168,756.73149,206.80資料來源：公司可轉債募集說明書，二、轉債條款及上市定價分析（一）評級一般規(guī)模尚可，債底提供較強安全墊20239791214.92AA983.8976%測算，債底約為92.83元，9月8日科數(shù)轉債平價為91.15元，債底提供較強安全墊。科數(shù)轉債本次發(fā)行方式為網(wǎng)上優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會投資者發(fā)售。發(fā)行規(guī)模為14.9206834.67元/4.62比例在8.53%數(shù)轉債為987,50,90元（987,51手，約占本次發(fā)行總量的66.5%；網(wǎng)上中簽率為0.0052497071%。（二）債底預計在92.83元附近，2023年9月8日平價為91.15元截至2023年9月892.836年，AA0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,1.80%,2.00%223年9月8日中債6年期A3.87率估算，科數(shù)轉債債底價值約為92.83元，保護性較強。初始轉股價為34.67元/股，本次發(fā)行的可轉換公司債券轉股期限自發(fā)行結束之日（2023829日6（2024229日（2029823日20239831.6行計算，上市公告日平價為91.15元。三大條款中規(guī)中矩。15/30，85%30/30，70%；有條15/30，130%。轉債名稱科數(shù)轉債發(fā)行規(guī)模（億元）14.92期限（年）6票面利率轉債名稱科數(shù)轉債發(fā)行規(guī)模（億元）14.92期限（年）6票面利率2.00%初始轉股價（元/股）34.67發(fā)行信用等級AA債券信用等級AA特別向下修正條款15/30，85%回售條款30/30，70%贖回條款15/30，130%；到期贖回價格111（含最后一期利息）每股配債面值3.2326債底92.83平價（9月8日收盤價）91.15。資料來源：，20239891.15（1）33.53%9月8121.7134.09%）（36.743035%98118.49-