投資銀行-風(fēng)險投資

第十章風(fēng)險投資第一節(jié)風(fēng)險投資的含義和作用風(fēng)險投資的概念和特征風(fēng)險投資的組織結(jié)構(gòu)風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展

風(fēng)險投資的作用

風(fēng)險投資有時是指一種資本，有時是指一種投資方式。風(fēng)險投資作為資本是指投入到新型的、有巨大發(fā)展?jié)摿?、未上市中小企業(yè)中的權(quán)益資金。其特征有：風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險、高回報的投資風(fēng)險投資是一種長期性的權(quán)益投資風(fēng)險投資是一種金融與科技、資金與管理相結(jié)合的專業(yè)性投資一、風(fēng)險投資的概念和特征

高風(fēng)險的投資高收益的投資1、風(fēng)險投資公司的投資項目是由非常專業(yè)化的風(fēng)險投資家，經(jīng)過嚴格的程序選擇而獲得的。2、由于處于發(fā)展初期的小企業(yè)很難從銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得資金，風(fēng)險投資家對它們投入的資金非常重要，因而，風(fēng)險投資家也能獲得較多的股份。3、風(fēng)險投資家豐富的管理經(jīng)驗彌補了一些創(chuàng)業(yè)家管理經(jīng)驗的不足，保證了企業(yè)能夠迅速的取得成功。4、風(fēng)險投資會通過企業(yè)上市的方式，從成功的投資中退出，從而獲得超額的資本利得收益。作為投資方式的風(fēng)險投資是指投資人將風(fēng)險資本投向剛剛成立或快速成長的未上市的高新技術(shù)企業(yè)，在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。風(fēng)險投資機構(gòu)主要向風(fēng)險企業(yè)提供的服務(wù)1、提供創(chuàng)業(yè)者所需資金2、作為創(chuàng)業(yè)者的顧問，提供管理咨詢服務(wù)與專業(yè)人才中介服務(wù)3、協(xié)助進行企業(yè)內(nèi)部管理與策略規(guī)劃4、參與董事會，協(xié)助解決重大經(jīng)營決策，并提供法律與公關(guān)咨詢5、運用風(fēng)險投資公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提供技術(shù)資訊與技術(shù)引進渠道，介紹有潛力的供應(yīng)商與購買者6、協(xié)助企業(yè)重組、并購以及輔導(dǎo)上市等風(fēng)險投資基本特征1、在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集,它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。2、多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。3、一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會涉及到要約收購義務(wù)。4、多關(guān)注新經(jīng)濟和新技術(shù)行業(yè)下的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和研發(fā)型企業(yè)。5、投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。6、流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。7、資金來源廣泛，如富有的個人、風(fēng)險基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等。8、VC投資機構(gòu)多采取有限合伙制，這種組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅。9、投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（TRADESALE）、兼并收購（M&A）、公司管理層回購等。國外創(chuàng)投公司典型的組織架構(gòu)國內(nèi)創(chuàng)投公司典型的組織架構(gòu)VC投資項目的熱點行業(yè)天使投資天使投資是指投資者直接投資于初創(chuàng)科技小企業(yè)的種子期或設(shè)立期.屬于一種權(quán)益形式的私人投資方式.同時也是一種民間的、小型的、隱蔽的和非正規(guī)的投融資方式。

“天使”最早是對19世紀早期美國紐約百老匯里面進行風(fēng)險性投資以支持歌劇創(chuàng)作的投資人的一種美稱?，F(xiàn)在，天使投資人特用來指用自有資金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的富裕的個人投資者，其所從事的投資活動稱為天使投資。在歐美國家，典型的天使投資人通常是50歲左右的成功男性，屬于社會的富裕階層，很多人有成功創(chuàng)業(yè)或者經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)驗。天使投資是一種非正式的風(fēng)險性投資活動，投資資金來自于天使投資人個人財富的積蓄。天使投資人通常以股權(quán)的形式投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，股權(quán)的平均持有期限為5-8年左右。天使投資人除了提供資金之外，還會積極地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，用自己的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗或?qū)I(yè)技能來指導(dǎo)和幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。天使投資主要以極具成長性的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，投資的風(fēng)險較高，因此它所要求的投資回報也很高。在歐美國家，天使投資期望的稅后年均回報率高達30%-40%。天使網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)是當(dāng)今歐美國家天使投資的一個顯著特征。天使網(wǎng)絡(luò)是由天使投資人組成的一種非正式組織，它為天使投資人提供了一個相互交流投資經(jīng)驗，提供投資信息，尋找投資機會的重要平臺。天使網(wǎng)絡(luò)成員之間會組成不同的投資團隊，共同向某一項目投資，這樣不僅有助于擴大單個項目的投資規(guī)模，也有利于降低個人的投資風(fēng)險。天使網(wǎng)絡(luò)通常由一位富有投資經(jīng)驗的天使投資人牽頭組織，小的天使網(wǎng)絡(luò)沒有專門的管理機構(gòu)，大的天使網(wǎng)絡(luò)則一般聘請專職的經(jīng)理人(通常為律師)進行管理。天使投資的特點表現(xiàn)在四方面：1、是一種直接投資方式.它由家庭和個人直接向企業(yè)進行權(quán)益投資.是創(chuàng)業(yè)企業(yè)最初形成階段的主要融資方式；2、一般以個人投資的形式出現(xiàn).對被投資項目的考察和判斷程序相對簡單.時效性更強；3、天使投資者不但向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金.還會利用其自身資源和背景幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功.這也是保障其投資的最好方法；4、使投資者一般只對規(guī)模較小的項目進行投資天使投資與風(fēng)險投資的比較一、在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用比較天使投資和風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用是互補性的，但天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期階段的融資中占據(jù)了主導(dǎo)型地位。創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般要經(jīng)過種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴張期、成熟期等不同的成長階段，每一階段都有不同的資金需求。一般來說天使投資投資對象主要是種子期或者初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資規(guī)模一般比較小。風(fēng)險投資由于是一種制度化的投資，它能夠以私募方式吸收各方面的資金來擴大資本規(guī)模，其單一項目的投資額從幾十萬到幾百萬美元不等，有的甚至可以高達幾千萬美元。由于風(fēng)險投資較強的資本實力和單純的盈利動機，因此其主要投資于中后期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。二、運作方式的比較

(1)投資活動的主體不同。天使投資的投資主體是天使投資人，他們用自己的資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸他們所有。在風(fēng)險投資中，投資活動的參與主體是由職業(yè)經(jīng)理人團隊組成的風(fēng)險投資家，用于投資的風(fēng)險資本來自于向機構(gòu)或者個人投資者募集的風(fēng)險基金，風(fēng)險投資家的收人來自于年度的管理費用和風(fēng)險投資利潤的分成。

(2)盡職調(diào)查的方式不同。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家往往組成一個團隊，對將要投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行很長時間的跟蹤考察，花費大量的精力進行詳盡地價值評估和投資可行性分析。而在天使投資中，天使投資人不可能有像風(fēng)險投資家那樣的時間和精力去對創(chuàng)業(yè)企業(yè)展開調(diào)查和評估，他們對投資項目的選擇更多的是根據(jù)自身的專業(yè)知識和經(jīng)驗，以及一般的市場趨勢進行判斷。

(3)投資的地域范圍不同。天使投資人所投資的絕大部分項目都是位于其居住地附近，因為這樣便于他們對投資企業(yè)進行監(jiān)督和參與企業(yè)的管理活動。而對于風(fēng)險投資來說，其投資項目的地域范圍則較為廣泛，可以分布在不同國家或一個國家的不同地區(qū)。

(4)項目投資合同的差異。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同非常正式化和規(guī)范化，合同一旦簽訂以后，雙方協(xié)商的空間非常小。而天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同在內(nèi)容和形式上則更加靈活，合同簽訂以后，在執(zhí)行過程中還留有更多協(xié)商和調(diào)整的空間。

(5)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督和參與管理的程度不同。由于投資的是自己的資金以及為了重新體驗創(chuàng)業(yè)的夢想，天使投資人有很強的動機參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中扮演非常積極的間接管理者角色。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家雖然也會參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，但他們參與的程度和介人的深度都不及天使投資人，他們更多是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供外在的增值服務(wù)。

(6)退出戰(zhàn)略的不同。風(fēng)險投資基金一般都有一個固定的投資期限，通常是3至7年，風(fēng)險投資家必須在風(fēng)險基金的投資周期內(nèi)退出在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的投資。因此，風(fēng)險投資在退出戰(zhàn)略上有著較為嚴格的時間約束，其投資行為的獲利動機更加強烈。天使投資在退出戰(zhàn)略上則沒有明確的時間約束，其在退出時機的選擇上更加靈活，因此可以選擇對雙方來說都最為有利的時機退出投資。天使投資與風(fēng)險投資都是提供追加價值的長期權(quán)益投資，都主要以高風(fēng)險高收益、具有巨大增長潛力的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，并在適當(dāng)?shù)臅r機以股權(quán)套現(xiàn)的形式退出投資，獲得投資回報。天使投資和風(fēng)險投資除了具有上述的共同特點之外.兩者也存在著較為明顯的區(qū)別。二、風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展

風(fēng)險投資的產(chǎn)生SBIC（小企業(yè)投資法）的建立在挫折中求生存80年代的復(fù)興及以后的發(fā)展

天使投資：非組織化的投資風(fēng)險投資：組織化的投資風(fēng)險投資業(yè)20世紀40年代起源于美國“美國是世界風(fēng)險投資的發(fā)源地,風(fēng)險投資是美國金融創(chuàng)新的產(chǎn)物,作為資本運作的特殊形式,對支撐美國經(jīng)濟增長的高新技術(shù)發(fā)展起到了極大的推動作用”當(dāng)時美國的許多新興企業(yè)由于規(guī)模小,產(chǎn)品和市場不成熟而無法通過正常的融資渠道從銀行、保險公司、家族和企業(yè)進行融資,發(fā)展受到極大地阻礙,而這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)開拓的新技術(shù)和新產(chǎn)品對美國新一輪經(jīng)濟增長意義重大,如沒有適當(dāng)?shù)娜谫Y機制解決其資金不足問題,則無疑對美國經(jīng)濟未來的發(fā)展十分不利。

1946年,由哈佛大學(xué)商學(xué)院喬治-多里特教授等人發(fā)起的世界第一個風(fēng)險投資公司)美國研究與發(fā)展公司(ARD)應(yīng)運而生,這是世界上風(fēng)險投資史的里程碑,標志著風(fēng)險投資在地球上的誕生，其主要業(yè)務(wù)是向那些創(chuàng)業(yè)企業(yè)及新成立并處于快速增長中的企業(yè)提供權(quán)益性融資。在ARD的歷史上,最重大的事件1957年對數(shù)字設(shè)備公司(DEC)的投資,這次投資大獲成功,并永遠的改變了風(fēng)險投資業(yè)的未來。DEC公司是由4個20多歲的麻省理工學(xué)院的畢業(yè)生創(chuàng)立的,他們有許多如何改變計算機動能的獨特想法,但是苦于無錢投資將這些想法變?yōu)楝F(xiàn)實，ARD的進入改變了這種狀況,它最初只對DEC公司投入不到7萬美元,便己擁有了77%的股份,而到1971年,ARD所持有的DEC股份價值增加了5000多倍,達到3.55億美元。迄今,美國風(fēng)險投資規(guī)模己達600多億美元,風(fēng)險投資機構(gòu)己有4000多家,每年為一萬多項高科技項目提供支持。眾籌眾籌（crowdfunding），即大眾籌資，是一種“預(yù)消費”模式，用“團購+預(yù)購”的形式，向公眾募集項目資金。眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS（SocialNetworkingServices——社會性網(wǎng)絡(luò)服務(wù)）傳播的特性，讓小企業(yè)家、藝術(shù)家或個人對公眾展示他們的創(chuàng)意，爭取大家的關(guān)注和支持，進而獲得所需要的資金援助。相對于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌更為開放，能否獲得資金也不再是以項目的商業(yè)價值作為唯一標準。只要是公眾喜歡的項目，都可以通過眾籌方式獲得項目啟動的第一筆資金，且一般首次籌資的規(guī)模都不會很大，為更多小本經(jīng)營或創(chuàng)作的人提供了無限的可能。眾籌的規(guī)則1、籌資項目必須在發(fā)起人預(yù)設(shè)的時間內(nèi)達到或超過目標金額才算成功。2、在設(shè)定天數(shù)內(nèi)，達到或者超過目標金額，項目即成功，發(fā)起人可獲得資金；籌資項目完成后，網(wǎng)友將得到發(fā)起人預(yù)先承諾的回報，回報方式可以是實物，也可以是服務(wù)，如果項目籌資失敗，那么已獲資金全部退還支持者。3、眾籌不是捐款，支持者的所有支持一定要設(shè)有相應(yīng)的回報。眾籌的優(yōu)點

1、創(chuàng)業(yè)門檻較低?，F(xiàn)在許多的眾籌網(wǎng)站主打的一個賣點都是“實現(xiàn)你的夢想”。這句話的潛臺詞是“之前創(chuàng)業(yè)門檻高，眾籌幫你降低這個障礙”。從實際的案例來看，眾籌平臺確實幫助許多草根創(chuàng)業(yè)者融到資金，并推出了既定的產(chǎn)品。這個過程如果走傳統(tǒng)的融資路線會比較艱難，因為VC可能不看好你的這個Idea，況且你沒有產(chǎn)品做出來也很難得到VC的認可。

2、眾籌獲得的除了資金，還有一份市場調(diào)查報告。道理很簡單，因為錢是直接來自消費者的，消費者對你這個產(chǎn)品的認可與評價就是一份市場調(diào)查，能在一定程度上反映出你的產(chǎn)品將來大范圍投放市場后的結(jié)果。眾籌模式的一個隱性的價值在于：先讓消費者掏腰包，再去制造產(chǎn)品。如果項目融資成功，并且實際的研發(fā)與生產(chǎn)過程一切順利，那么這相當(dāng)于在很大程度上降低了創(chuàng)業(yè)成本與風(fēng)險。

3、依靠大眾力量：支持者通常是普通的草根民眾，而非公司、企業(yè)或是風(fēng)險投資人。

4、注重創(chuàng)意：發(fā)起人必須先將自己的創(chuàng)意（設(shè)計圖、成品、策劃等）達到可展示的程度，才能通過平臺的審核，而不單單是一個概念或者一個點子。

5、眾籌是一個不錯的廣告平臺。這體現(xiàn)在兩點。第一，你的項目融資成功了，這相當(dāng)于是對大眾的一次廣告。有些人看到你的項目但沒有貢獻資金，可能是因為他無法判斷你這個產(chǎn)品是否一定能融得足夠的資金量產(chǎn)出來。但看到別人一擁而上幫你把錢湊齊后，他們就會成為你未來的客戶。第二，無論是否融資成功，你的項目都獲得了展示。眾籌的缺點首先，造成了生產(chǎn)壓力。根據(jù)眾籌平臺的普遍規(guī)則，如果你的項目籌資成功，那么就必須要在規(guī)定時間內(nèi)完成產(chǎn)品的開發(fā)與制造，實現(xiàn)對支持者的承諾。所以眾籌在讓你籌到錢的同時也給你帶來了訂單壓力。因為這些錢是來自消費者一端，相當(dāng)于是直接訂購。這種壓力尤其彰顯在實體產(chǎn)品項目上。其次，與傳統(tǒng)VC相比，眾籌缺乏創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)。傳統(tǒng)的VC都是“過來人”，或是自身有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，或是有寬廣的行業(yè)人脈和觀察積累?？傊?，你在眾籌平臺上的支持者們是不可能提供給你統(tǒng)一、有建設(shè)性的建議的。一個好的VC能幫你少走很多彎路，尤其是在產(chǎn)品的推廣階段。你可能善于研發(fā)，但不一定會賣。最后，眾籌平臺上的投資人不夠?qū)Ｒ?。眾籌平臺能幫你快速籌到用于產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)的資金，但不能保證你今后的資金鏈保持完整。傳統(tǒng)的VC在給提供早期投資后，如果項目發(fā)展順利，你還有機會獲得后續(xù)的A、B、C輪融資。而在眾籌平臺上，你的那些支持者很可能早已把注意力轉(zhuǎn)向了其他新奇的發(fā)明上。眾籌近來的發(fā)展特點1：平臺專業(yè)化由于眾籌平臺希望借力于市場分工，專業(yè)的、按產(chǎn)業(yè)與項目分類的平臺正隨著市場分工呈現(xiàn)出來。使自己的服務(wù)與眾不同是眾籌平臺選擇特定方向的原因之一，該另一重要原因是建立一個特定投資人可以反復(fù)投資的平臺。決定眾籌者投資方向的，并不只是簡單宣傳活動，他們還會考慮眾籌公司是否符合其關(guān)注股方向等問題。2：投資本土化推動融資項目成功的是從客戶群為基礎(chǔ)的全面本地支持。3：企業(yè)眾籌大型公司、協(xié)會等開始把目光投向眾籌集資，探索這一融資方式如何幫助團體提高社會知名度，檢驗市場，使得創(chuàng)業(yè)公司融入市場。這些團體采用眾籌融資的好處不僅在于為眾籌平臺吸引了額外的資金，還將原本由公司內(nèi)部做出的決定放到民主的決策平臺上。普通的融資方式對小型企業(yè)來說非常難獲得，而眾籌在為小型項目吸引投資上有著巨大商機，對推動社區(qū)支和為各式各樣的基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)融資做出推動作用。4：眾籌經(jīng)濟發(fā)展由于眾籌的社會知名度，以及其聯(lián)系小型企業(yè)方面的作用，包括世界銀行和美洲發(fā)展銀行在內(nèi)的許多銀行和類似機構(gòu)，都正在尋求通過支持眾籌以推動經(jīng)濟發(fā)展。眾籌平臺，尤其是基于捐贈的眾籌和無利息眾籌，向來獲得慈善企業(yè)的支持。小型企業(yè)因為其融資需求量非常小，與眾籌平臺的供給條件非常匹配，個人捐贈或貸款就可能成為成功融資的契機。對這些部門來說，眾籌是宏觀經(jīng)濟發(fā)展升級的先決條件。眾籌成功的關(guān)鍵1）籌集天數(shù)恰到好處：眾籌的籌集天應(yīng)該長到足以形成聲勢，又短到給未來的投資者帶來信心。在國內(nèi)外眾籌網(wǎng)站上，籌資天數(shù)為30天的項目最容易成功。2）目標金額合乎情理：目標金額的設(shè)置需要將生產(chǎn)、制造、勞務(wù)、包裝和物流運輸成本考慮在內(nèi)，然后結(jié)合本身的項目設(shè)置一個合乎情理的目標。3）支持者回報設(shè)置合理：對支持者的回報要盡可能的價值最大化，并與項目成品或者衍生品相配，而且應(yīng)該有3-5項不同的回報形式供支持者選擇。4）項目包裝：有視頻的項目比沒有視頻的項目多籌得114%的資金。而在國內(nèi)的項目發(fā)起人，大多不具有包裝項目能力。5）定期更新信息：定期進行信息更新，以讓支持者進一步參與項目，并鼓勵他們向其他潛在支持提及你的項目。6）鳴謝支持者：給支持者發(fā)送電子郵件表示感謝或在您的個人頁面中公開答謝他們，會讓支持者有被重視的感覺，增加參與的樂趣，這點也常常被國內(nèi)發(fā)起人忽視。眾籌與非法融資眾籌模式從商業(yè)和資金流動的角度來看，其實是一種團購的形式，和非法集資有本質(zhì)上的差別，所有的項目不能夠以股權(quán)或是資金作為回報，項目發(fā)起人更不能向支持者許諾任何資金上的收益，必須是以實物、服務(wù)或者媒體內(nèi)容等作為回報，對一個項目的支持屬于購買行為，而不是投資行為。人人貸介紹含義：“人人貸”（Peer-to-PeerLending），又譯成“個人對個人貸款”，以下簡稱P2P，按照字面意思,就是個人對個人貸款,它區(qū)別于傳統(tǒng)的以商業(yè)銀行為中介的借貸模式,即“儲蓄者-銀行-貸款者”的模式。P2P和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)密不可分,通常是由互聯(lián)網(wǎng)平臺把投資人和借款人進行撮合匹配,然后通過網(wǎng)上銀行、電子支付轉(zhuǎn)賬等技術(shù)在線完成借貸。美國最大的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺是Prosper，而歐洲最大的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺是Zopa，這兩大平臺都通過其網(wǎng)站可以實現(xiàn)用戶之間的資金借入或借出，在此之前個人借款都是通過銀行來實現(xiàn)的，個人將存款匯集到銀行，由銀行作為媒介發(fā)放給貸款人。人人貸的興起使得資金繞開了商業(yè)銀行這個媒介體系，實現(xiàn)了“金融脫媒”，出借人可以自行將錢出借給在平臺上的其他人，而平臺通過制定交易規(guī)則來保障交易雙方的利益，同時還會提供一系列服務(wù)性質(zhì)的工作，以幫助借貸雙方更好的完成交易。在人人貸誕生之前，個人如果想要申請貸款，首先想到的是銀行，需要身體力行地前往銀行設(shè)立的網(wǎng)點遞交申請、提供繁復(fù)的材料，之后經(jīng)過冗長的等待，才能獲得想要的資金。人人貸則大為不同，個人通過登陸網(wǎng)站成為注冊用戶后，填寫相關(guān)信息，通過相關(guān)驗證，便可以發(fā)布個人貸款信息。人人貸相對傳統(tǒng)銀行貸款業(yè)務(wù)，特點之一是便捷。此外P2P網(wǎng)絡(luò)借貸對于個人及中小企業(yè)借貸方具有門檻低、審批快、手續(xù)簡、額度高等優(yōu)勢。人人貸的特點1、直接透明出借人與借款人直接簽署個人間的借貸合同，一對一地互相了解對方的身份信息、信用信息，出借人及時獲知借款人的還款進度和生活狀況的改善，最真切、直觀地體驗到自己為他人創(chuàng)造的價值。2、信用甄別

在人人貸模式中，出借人可以對借款人資信進行評估和選擇，信用級別高的借款人將得到優(yōu)先滿足，其得到的貸款利率也可能更優(yōu)惠。3、風(fēng)險分散

出借人將資金分散給多個借款人對象，同時提供小額度的貸款，以人人貸網(wǎng)站為例，投資人出借1000元，最小投標金額50元，出借給20個有資金需求的個人，風(fēng)險得到了最大程度的分散。4、門檻低、渠道成本低

人人貸金融模式使每個人都可以成為信用的傳播者和使用者，信用交易可以很便捷地進行，每個人都能很輕松地參與進來，將社會閑散資金更好地進行配置，將中高收入人群的閑余資金合理地引向眾多信用良好且需要幫助的中低收入人群。P2P的起源P2P的出現(xiàn)可以說是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展到一定階段后和金融行業(yè)的結(jié)合。追其源頭,通常認為它有兩個祖先,一個是孟加拉的“小額信貸之父”穆罕默德.尤努斯,另一個是英國的網(wǎng)站Zopa。國外P2P運營模式Zopa模式

第一、Zopa如何撮合借貸雙方交易?借款人先在網(wǎng)站上發(fā)布信息完整的貸款需求信息,包括金額、利率、期限等,投資人在網(wǎng)站上瀏覽、自行選擇借款人,然后以10英鎊為單位進行投資,最后達成交易。如果借款人發(fā)布的貸款利率過低則可能借不到錢。

第二、Zopa如何蹄選借款人?Zopa運用信用評級的方式來審查借款人的資質(zhì),首先根據(jù)借款人的個人信用記錄將其信用等級分為A*、A、B和C四個等級,如果借款人情況過于糟糕在這四類評級之外,則會被網(wǎng)站拒之門外。評級較高者意味著違約風(fēng)險小,就能以較低的利率借到錢,這樣一來信用評級就對借款人形成了約束,信用評級還能幫助投資人根據(jù)自身的風(fēng)險偏好作出投資決定。第三、Zopa如何防范壞賬風(fēng)險、保障投資人利益?Zopa一方面審查借款人信用等級將最劣質(zhì)的借款人排除在網(wǎng)站門外,以控制壞賬率;另一方面它希望通過制度設(shè)計來監(jiān)督交易達成之后的環(huán)節(jié)、保證借款人還款、降低投資人的風(fēng)險,它具體的措施包括這幾點:第一是強制借款人按月分期償還貸款;第二是借款人必須簽署具有法律效力的合同;第三是強制投資人進行分散投資,Zopa的所有的投資都是以10英鎊為單位進行的,它規(guī)定給一個借款人投資的額度最多只能是10英鎊;第四是在發(fā)生壞賬之后該網(wǎng)站負責(zé)雇傭第三方公司進行壞賬跟蹤和追討。第四、Zopa的交易利率是如何形成的?在Zopa網(wǎng)站上,由借款人發(fā)布然后投資人選擇接受,基本上是由資金供求雙方?jīng)Q定的。此外,最終形成的利率水平與借款人的信用評級掛鉤程度較大,同時也受到借款金額、借款期限的影響。第五、Zopa的借款人違約風(fēng)險的承擔(dān)者是誰?Zopa借貸平臺介入交易的程度比較高,從負責(zé)壞賬追討的角度而言,它也必須為違約付出成本,所以它和投資人共同承擔(dān)信貸違約的風(fēng)險。第六、Zopa的收入來源?Zopa實行雙向收費的制度,收取借款人每筆0.5%以及投資人年借款額0.5%的服務(wù)費。第七、Zopa的特色?Zopa最大的特色在于其上述風(fēng)險控制的制度設(shè)計和完善的服務(wù),對投資人利益保障較高。Zopa在整個交易過程中的服務(wù)包括:信息發(fā)布對接、相關(guān)法律文件準備、對借款人進行信用認證、壞賬發(fā)生時雇傭代理機構(gòu)為投資人追討欠賬等。Prosper模式Prosper是2006年在美國成立的P2P網(wǎng)站,旨在幫助普通個人更方便地相互貸,Prosper出現(xiàn)后曾取得過驚人的成交量,在美國風(fēng)光一時,它受到美國民眾的歡迎可能是P2P這種模式宣稱的"去掉銀行中介環(huán)節(jié)”的理念讓那些痛恨華爾街的民眾感到認同。A. Prosper如何撮合交易?Prosper實行的是“拍賣模式”:借款人在網(wǎng)站上發(fā)布借款需求，貸款額度最低50美元、最高2.5萬美元,寫明期限并說明借錢的原因和用途,然后設(shè)定一個愿意支付的最高利率。投資人以此利率為基準通過降低利率行競拍。競拍的出價就是利率,投資者誰的利率更低就更能獲得投資機會,但這不是全額競拍而是以自己愿意投資的額度競拍，拍賣結(jié)束后,Prosper將最低利率的投資人組合成一個簡單的貸款交給借款人完成交易。B. Prosper如何篩選借款人?一般而言,個人信用評級的主要根據(jù)是其歷史信用記錄。要成為Prosper網(wǎng)站用戶須在美國擁有社會保障號、個人稅號、銀行賬號,且個人信用評分超過520分。這個條件是十分寬松的,這客觀導(dǎo)致難以控制壞賬率。C. Prosper如何防范壞賬風(fēng)險、保障投資人利益?除了上一點的通過個人信息和歷史信用記錄作為一個成為借款人的必要條件,在保障投資人利益方面的措施就是鼓勵分散投資。D. Prosper的交易利率是如何形成的?如前所述,Prosper的利率是通過競價拍賣形成的,市場化的程度很高,但與借款人的信用不掛鉤。形式上一個貸款申請的最終成交利率是中標組合的平均利率。E. Prosper的借款人違約風(fēng)險由誰來承擔(dān)?Prosper模式是單純的信貸中介模式,負責(zé)交易過程中的所有環(huán)節(jié),但它在保障制度上和介入交易的程度不如Zopa,承擔(dān)借款人違約風(fēng)險的是投資人。F. Prosper的收入來源?Prosper的收入來自借貸雙方,對借款人收取每筆貸款的1%-3%的費用,對投資人按年總出借款額度的1%收取服務(wù)費。G. Prosper的特色Prosper最大的特色是以拍賣的形式撮合交易,因為美國最大的網(wǎng)上商城ebay就是擺賣的形式,所以美國民眾對這種形式的接受度很高,以前是在ebay上拍商品,現(xiàn)在是在Prosper上面拍下投資機會。另外關(guān)于Prosper的一個重要事件是2008年初美國證監(jiān)會曾勒令該網(wǎng)站關(guān)閉,美國證監(jiān)會認為這種P2P模式實際是在變相進行證券交易,觸犯了證券法的相關(guān)規(guī)定,不過2009年加州政府允許該公司重新開業(yè)并重新從事P2P信貸業(yè)務(wù)。這一事件說明即便在美國,P2P模式也處在一個動蕩探索的時期。LendingClub模式LendingClub是2007年5月上線的網(wǎng)站,地點在加州的森尼維爾市。該網(wǎng)站的創(chuàng)始人從網(wǎng)絡(luò)社交平臺上找到了新的思路,因為社交平臺上的用戶具有參與度高、活躍度高、互動性強、傳播特性強的特點。LendingClub和Facebokk合作,作為平臺應(yīng)用加入,以此來推廣、鼓勵社交平臺上的朋友之間相互借貸。LendingClub推出后也發(fā)展迅速,獲得以年輕人為主的社交網(wǎng)站用戶群體的認同,也被網(wǎng)友戲稱為“大家?guī)蛶兔臀疫€下坑爹的信用卡貸款我快被華爾街坑死了等我有了錢就連本帶利的還給大家”平臺。LendingClub貸款的額度最低1000美元,最高2.5萬美元。平均的貸款年限為三年。網(wǎng)站制定固定的貸款利率,借款人在進行貸款交易前必須要經(jīng)過嚴格的信用認證和A-G分級,不同分級對應(yīng)不同利率水平。投資人可以瀏覽借款人的資料,并根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力或是否是自己的朋友,來作出借款的決定。LendingClub不釆取競標方式,而是根據(jù)不同的借款人的信用等級有不同的固定利率。借款人可以在LendingClub的Facebook應(yīng)用中發(fā)出借款請求,因為Facebook中多為認識多時的朋友或同學(xué),所以大多數(shù)借款人都覺得將借款請求在此公布會增加成功的可能性。LendingClub模式的特點就是劃分了信用等級,并將它和利率完全掛鉤,還有和社交網(wǎng)站的合作。

Kiva模式Kiva的情況較為特殊,它是2005年成立的非營利的P2P貸款網(wǎng)站,跟前面三種模式都不一樣,它是一個非盈利的P2P平臺，主要面對的借款人是發(fā)展中國家收入非常低的企業(yè),而投資人來自發(fā)達國家的居民。國內(nèi)P2P運營模式國內(nèi)P2P模式之爭和“兩個難題”通常認為P2P的一大特點是“金融脫媒”,即“金融去中介化”,它源自英文表述“FinancialDisintermediation”,是指在金融交易的過程中交易的雙方繞過中介直接進行交易,一般是指繞過銀行系統(tǒng)的融資投資行為。因為“脫媒”意味著P2P平臺更多是作為一個獨立的第三方平臺,不介入到交易當(dāng)中,可是由于一些國內(nèi)現(xiàn)實狀況,許多國內(nèi)P2P平臺卻介入了交易承擔(dān)了風(fēng)險。與發(fā)達國家相比,有“兩個難題”:第一是中國沒有健全的個人信用體系,央行的確有一個記錄個人信用的系統(tǒng),但它既不夠完善也不對機構(gòu)用戶開放,所以難以評定借款人資質(zhì);第二是國內(nèi)社會信任感底下,金錢觀相對保守,在信用消費、理財觀念等軟環(huán)境上不利于開展P2P業(yè)務(wù),表現(xiàn)為難以獲得投資人信賴。一、擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保交易模式，這也是最安全的P2P模式。此類平臺作為中介，平臺不吸儲，不放貸，只提供金融信息服務(wù)，由合作的小貸公司和擔(dān)保機構(gòu)提供雙重擔(dān)保。典型代表例如人人貸。此類平臺的交易模式多為“1對多”，即一筆借款需求由多個投資人投資。此種模式的優(yōu)勢是可以保證投資人的資金安全，由中安信業(yè)、證大速貸、金融聯(lián)等國內(nèi)大型擔(dān)保機構(gòu)聯(lián)合擔(dān)保，如果遇到壞賬，擔(dān)保機構(gòu)會在拖延還款的第二日把本金和利息及時打到投資人賬戶。這其中，人人貸也推出了債權(quán)轉(zhuǎn)賣交易，如果投資人急需用錢，可以通過轉(zhuǎn)賣債權(quán)，從而隨時把自己賬戶中的資金取走。人人貸因為其安全方便迅速獲得用戶喜愛。二、“人人貸下的債權(quán)合同轉(zhuǎn)讓模式”的宜信模式?？梢苑Q之為“多對多”模式，借款需求和投資都是打散組合的，甚至有由宜信負責(zé)人自己作為最大債權(quán)人將資金出借給借款人，然后獲取債權(quán)對其分割，通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓形式將債權(quán)轉(zhuǎn)移給其他投資人，獲得借貸資金。宜信也因其特殊的借貸模式，制定了“雙向散打”風(fēng)險控制，通過個人發(fā)放貸款的形式，獲得一年期的債權(quán)，宜信將這筆債權(quán)進行金額及期限的同時拆分，這樣一來，宜信利用資金和期限的交錯配比，不斷吸引資金，一邊發(fā)放貸款獲取債權(quán)，一邊不斷將金額與期限的錯配，不斷進行拆分轉(zhuǎn)讓，宜信模式的特點是可復(fù)制性強，發(fā)展快。其構(gòu)架體系可以看作是左邊對接資產(chǎn)，右邊對接債權(quán)，宜信的平衡系數(shù)是對外放貸金額必須大于或等于轉(zhuǎn)讓債權(quán)，如果放貸金額實際小于轉(zhuǎn)讓債權(quán)，等于轉(zhuǎn)讓不存在的債權(quán)，根據(jù)《關(guān)于進一步打擊非法集資等活動的通知》，屬于非法集資范疇。三、風(fēng)險投資的作用

促進技術(shù)創(chuàng)新和增強國際競爭力推動高科技中小企業(yè)的發(fā)展，成為中小企業(yè)發(fā)展的“孵化器”風(fēng)險投資創(chuàng)造了大量的就業(yè)機會為GDP增長做出了貢獻，是經(jīng)濟增長的“發(fā)動機”四、我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

我國對風(fēng)險投資的探索始于80年代中期，國家的“星火計劃”以及此后進行的“863計劃”就具備了風(fēng)險投資的某些特征1986年，在國家科委的主導(dǎo)下，成立了中國第一家創(chuàng)業(yè)投資公司，開始了我國風(fēng)險資本市場發(fā)展的歷程1989年6月，由國家科委、國防科工委、招商局集團有限公司所屬的四家公司共同出資成立了中國科招高技術(shù)有限公司1992年前后紛紛成立了風(fēng)險投資機構(gòu)

90年代后期，我國的風(fēng)險投資事業(yè)進入一個新的階段

第二節(jié)風(fēng)險投資的參與主體風(fēng)險投資機構(gòu)資金供給者風(fēng)險企業(yè)政府一、風(fēng)險投資機構(gòu)有限合伙制有限合伙制是依照合伙企業(yè)法設(shè)立的一種組織形式。有限合伙制一般由兩類合伙人構(gòu)成:一類稱為普通合伙人(簡稱GP),一般由具有一定投資技巧的專業(yè)機構(gòu)或人士擔(dān)任,他們對企業(yè)承擔(dān)無限連帶責(zé)任,并享有企業(yè)的全面管理權(quán);另一類稱為有限合伙人（簡稱LP)。有限合伙人對于合伙企業(yè)的債務(wù)以其出資額為限,承擔(dān)有限責(zé)任,同時不享有管理權(quán)。根據(jù)約定,有限合伙人提供99%的風(fēng)險資金,普通合伙人提供1%的風(fēng)險資金。普通合伙人每年收取相當(dāng)于風(fēng)險資金價值1%到2.5%的管理費,到基金到期清算時,普通合伙人獲得全部資本利得的20%,稱為資本利得提成;有限合伙人分享其余80%。普通合伙人的主要報酬來源是資本利得提成。通過賦予普通合伙人高比例分紅權(quán)的報酬,普通合伙制制將普通合伙人的收益與工作努力程度緊密地聯(lián)系起來了,這就給作為普通合伙人的風(fēng)險投資家提供了有力的激勵。具體來說,普通合伙人作為有限合伙風(fēng)險投資機構(gòu)的執(zhí)行事務(wù)合伙人,負責(zé)有限合伙公司的日常經(jīng)營工作,主要包括:(1)對外代表合伙企業(yè);(2)制定決定合伙企業(yè)的投資策略、財務(wù)預(yù)算;(3)就合伙企業(yè)具體投資項目和經(jīng)營業(yè)務(wù)進行評估和決策;(4)聘請有關(guān)專家和顧問為合伙企業(yè)提供咨詢意見;(5)獲取相應(yīng)經(jīng)營管理報酬,即有權(quán)收取管理費。其次,有時在執(zhí)行事務(wù)合伙人的管理團隊中再設(shè)立一個決策委員會,對有限合伙的重大事務(wù)及擬投資項目具有最終決定權(quán)。最后,由普通合伙人和有限合伙人共同組成合伙人會議,對《合伙企業(yè)法》中規(guī)定由全體合伙人共同決定的事宜作出規(guī)定,合伙人會議的職責(zé)主要包括:(1)聽取普通合伙人的年度報告;(2)除明確授權(quán)普通合伙人獨立決定事項之相關(guān)內(nèi)容外,合伙協(xié)議其他內(nèi)容的修訂;(3)批準普通合伙人轉(zhuǎn)讓有限合伙權(quán)益及退伙事宜;(4)批準有限合伙人入伙、退伙等事宜;(5)決定有限合伙的解散及清算事宜;(6)《合伙企業(yè)法》規(guī)定應(yīng)當(dāng)由合伙人會議決定的其他事項?？偟膩砜?有限合伙制將兩類合伙人通過合約聯(lián)結(jié)起來,實現(xiàn)了專業(yè)投資管理和資金供給的有效對接與整合,LP與GP之間權(quán)利義務(wù)清晰,激勵約束明確,形成一個高效率的運作體系。有限合伙企業(yè)實現(xiàn)了企業(yè)管理權(quán)和出資權(quán)的分離,可以充分發(fā)揮企業(yè)管理方和資金提供方的各自優(yōu)勢,通過集成形成一個有效的組織,因而是國外風(fēng)險投資的主要組織形式。美國70%的風(fēng)險投資機構(gòu)都采用了有限合伙制的形式,我們耳熟能詳?shù)暮谑?、紅杉都是合伙制企業(yè)。這種組織結(jié)構(gòu)被認為是促進美國風(fēng)險投資業(yè)及經(jīng)濟繁榮發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。中國,2007年6月1日,《合伙企業(yè)法》正式施行,青島葳爾、南海創(chuàng)投等有限合伙企業(yè)陸續(xù)成立,之后更多的有限合伙制的相繼問世。但由于資金來源以政府直接出資或政府控制的企業(yè)出資為主,因而有限合伙制在我國目前還不是最主要的組織形式。公司制公司制是指風(fēng)險投資機構(gòu)以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立,這也是最早出現(xiàn)的風(fēng)險投資組織形式。公司制的實質(zhì)是一種“資合”機制,即風(fēng)險投資的出資人出資成立風(fēng)險投資公司(有時管理人也參與出資),無論是股份有限公司還是有限責(zé)任公司,其出資人都只對自己的出資額承擔(dān)有限責(zé)任。風(fēng)險資金的円常其體運作委托給管理層,項目的投資決策往往是由“投資委員會"制定,而公司制的“投資委員會”一般由“董事會”或來“股東會”代替。信托基金制信托基金制秉承“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)”的原則,運用發(fā)行基金券(如收益憑證、基金單位和基金股份等)的方式,將社會上的資金集中起來,形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn),然后交由專門的投資機構(gòu)按資產(chǎn)組合原理進行分散投資。投資者按出資比例分享獲得的收益由,并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。信托基金按照組織形式又可以分為兩類:合約型和公司型。合約型基金除了投資者和專業(yè)風(fēng)險投資家之外,還有基金保管人作為第三方。第三方一般由銀行等金融機構(gòu)擔(dān)任。公司型信托基金則與公司制的風(fēng)險投資機構(gòu)有點類似。信托制屬于在法律上比較規(guī)范的組織形式。信托合約規(guī)定了投資者、專業(yè)投資家和基金保管人三方的關(guān)系,明確了三方的權(quán)利與義務(wù)。合約型和公司型的運作和組織都是建立在經(jīng)營和保管分開的基礎(chǔ)之上的(在這一點上,公司型的信托基金與公司制的投資機構(gòu)不同)?；鸸芾砣素撠?zé)基金的操作,但不經(jīng)手基金的資產(chǎn),而基金托管人負責(zé)保管基金資產(chǎn)。如果以交易方式來劃分,信托基金又可分為開放型和封閉型。三種風(fēng)險投資機構(gòu)組織形式約束激勵機制的比較從以上三種組織形式來看,它們各有千秋,也各有缺點。否則的話,無效率的組織形式肯定通不過市場競爭的蹄選而最終消失。有的學(xué)者認為,有限合伙制具有最佳的約束激勵機制,能夠有效地約束風(fēng)險投資專家,降低其損害出資人利益的風(fēng)險,因為普通合伙人對經(jīng)營過程承擔(dān)無限責(zé)任。而且,對于出資人而言,有限合伙制在降低運作成本和代理成本方面卓有成效。另一方面,公司制在治理結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜,運作成本要大大高于有限合伙制和信托基金,為了降低這種運作成本,公司制一般都制定了激勵約束方案。董事會提出激勵約束方案,經(jīng)股東大會批準后實施,可以在公司永久的存續(xù)期內(nèi)隨時加以調(diào)整,這種適時調(diào)整的靈活性使公司制的激勵效果表現(xiàn)出很大的彈性,有利于更好地調(diào)動風(fēng)險投資家或管理者的積極性。而在有限合伙制和信托基金下,契約中明確規(guī)定了激勵約束方案,整個存續(xù)期內(nèi)不能改變,這就缺乏彈性,在情況發(fā)生變化時僵化的激勵機制無法有效地激勵管理者的積極性。在代理成本方面,公司制對風(fēng)險投資家的約束不如有限合伙制來得有效,因而公司制的代理成本要大高于有限合伙制。而信托制由于存在多重委托一代理關(guān)系,其代理成本最高。由于各國的法律法規(guī)不同,信托基金在降低運營成本上的成效也有所不同。從稅收成本來說,公司制需要雙重征稅,既要繳納企業(yè)利潤所得稅,也要繳納個人所得稅;有限合伙只交納個人所得稅,不交納企業(yè)所得稅,而信托產(chǎn)品的投資收益暫不征稅。此外,有限合伙制和信托基金的決策程序都比公司制靈活簡單,也就使資本的運作更加有效率。因此,綜合來看有限合伙制高效但缺乏制約,公司制規(guī)范但缺乏效率,信托制靈活但并非實體。有學(xué)者把有限合伙制看成是一種“邊緣形態(tài)”,他們認為“雖然古今中外法律制度及習(xí)慣對合伙企業(yè)規(guī)定不盡相同,但都反映出合伙企業(yè)是處于個人獨資企業(yè)和公司之間的一種‘邊緣形態(tài)’,是出資人綜合判斷經(jīng)營資本與風(fēng)險因素后,理性選擇的經(jīng)營組織形式。有限合伙制度巧妙地將資本與技術(shù)、風(fēng)險與收益進行合理安排,從而使不同要素的所有者都能夠滿足其利益訴求,這就特別適用于風(fēng)險投資。這種形式是適宜于科技成果商品化、商業(yè)創(chuàng)意實施等風(fēng)險性項目和小型事業(yè)吸引投資的一種較好的法律形式。各國風(fēng)險投資機構(gòu)的組織模式比較組織模式比較銀行有限合伙制產(chǎn)業(yè)附屬公司歐洲

有限合伙制風(fēng)險投資基金

美國

日本各類證券公司商業(yè)銀行保險公司二、資金提供者政府資金機構(gòu)投資者個人資金產(chǎn)業(yè)資本捐贈資金國外風(fēng)險資本國際投資市場中風(fēng)險投資主體的構(gòu)成表1：美國、歐洲及日本的風(fēng)險投資投資主體分析（單位：%1998年）養(yǎng)老基金公司家族/個人銀行/金融機構(gòu)保險公司其他捐贈基金投資基金外國投資再投資政府投資美國6011.410.66.30.31.95.92.80.8------歐洲249.87.627.88.98.1----------7.65.1日本---37636---------1011------資料來源：EuropeanPrivateEquityHighlights概括以上數(shù)據(jù)的共性來看，我們可發(fā)現(xiàn)：歐美的風(fēng)險投資中以養(yǎng)老基金、銀行、公司為主；歐、美、日三國的風(fēng)險投資中家族及個人占有一定的比例；風(fēng)險投資中政府投資在美國、日本、歐洲的統(tǒng)計中比例都非常小。風(fēng)險企業(yè)是指有風(fēng)險投資資助的企業(yè)。通常是一些具有發(fā)展?jié)摿Φ?、新興的高新技術(shù)中小企業(yè)三、風(fēng)險企業(yè)

政府雖然一般不直接參與風(fēng)險投資，但通過制定一系列方針政策，可以形成風(fēng)險企業(yè)生存和發(fā)展的強有力支撐體系，使風(fēng)險企業(yè)得到迅速發(fā)展：政府資助稅收優(yōu)惠信息服務(wù)信用擔(dān)保預(yù)簽購貨合同為風(fēng)險企業(yè)建立專門的“第二板市場”四、政府第三節(jié)風(fēng)險投資運營實務(wù)風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策階段劃分在風(fēng)險投資運作過程中，項目選擇是一個極為重要的階段，主要工作是投資方案的取得、篩選和評估，并做出是否投資的決策?！斑x擇正確的投資項目遠比經(jīng)營管理項目重要”是風(fēng)險投資的一個經(jīng)典原則。風(fēng)險投資經(jīng)常以沒有任何業(yè)績的新建企業(yè)為對象和分階段長期投資的特點，決定了投資者必須長期持有因投資而取得的股權(quán)，其不僅缺乏流通性，甚至在投資回收前還需要不斷融資，致使風(fēng)險投資具有較高的風(fēng)險性。能否在投資前正確有效地進行各項投資方案的收集、篩選和評估工作，挑選出最具收益潛力的投資方案，直接關(guān)系到風(fēng)險投資能否降低風(fēng)險，并將成為經(jīng)營風(fēng)險投資事業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。從美國風(fēng)險投資的發(fā)展過程來看，其風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策過程是一種在有限人力、時間以及信息不對稱的情況下所進行的多階段篩選評估過程，主要包括以下四個階段：

一、項目搜集階段通常情況下，風(fēng)險投資項目的主要信息來源有三種方式：一是相關(guān)機構(gòu)或人員的推薦，二是風(fēng)險投資家的積極搜集，三是創(chuàng)業(yè)者主動申請。在這三種方式中，以前兩者所占比例相對更大。二、項目篩選階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)篩選，就是在搜集到足夠的項目信息并拿到投資建議書后，由風(fēng)險投資家在大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或投資機會中，篩選出部分有發(fā)展前景的項目進行盡職調(diào)查與評估。由于各風(fēng)險投資機構(gòu)自身資本的構(gòu)成結(jié)構(gòu)和資本來源、資本規(guī)模、自身的投資經(jīng)驗和人才結(jié)構(gòu)等方面不盡相同，所以應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)和資本市場的變化趨勢，并從自身的投資戰(zhàn)略出發(fā)確定該階段篩選標準的內(nèi)容。大多數(shù)公司一般會從投資地域、創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)、投資項目的發(fā)展階段和投