互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析匯報(bào)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)天然的規(guī)模效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)等特點(diǎn)，往往導(dǎo)致“贏家通吃”的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局；同步，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，股權(quán)融資成為其發(fā)展過(guò)程中的重要融資渠道?；诨ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在財(cái)務(wù)構(gòu)造、盈利模式、治理構(gòu)造等方面的某些特殊性，以及境外風(fēng)險(xiǎn)資本的退出規(guī)定，目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)各子行業(yè)的龍頭企業(yè)基本選擇了境外上市，這為我國(guó)信息安全問(wèn)題埋下了隱患，也不利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)建設(shè)?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍存在盈利滯后性突出、股權(quán)架構(gòu)和治理構(gòu)造特殊等現(xiàn)象，較難滿足國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)現(xiàn)行的發(fā)行上市條件，有關(guān)部門應(yīng)通過(guò)一系列的政策調(diào)整和制度安排，支持中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市。一互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)基本狀況（一）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展歷程及現(xiàn)實(shí)狀況

互聯(lián)網(wǎng)來(lái)源于蘇聯(lián)和美國(guó)冷戰(zhàn)時(shí)期，多應(yīng)用于國(guó)家安全領(lǐng)域，1989年互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始商業(yè)化應(yīng)用后得到了飛速的發(fā)展，伴隨計(jì)算機(jī)硬件、網(wǎng)絡(luò)寬帶的不停改善，互聯(lián)網(wǎng)逐漸開(kāi)始普及，與此同步，國(guó)內(nèi)外都誕生了第一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮也席卷而來(lái)。

從開(kāi)始，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)膨脹過(guò)快、多數(shù)企業(yè)沒(méi)有盈利模式、以及計(jì)算機(jī)行業(yè)景氣度下滑等原因，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)了泡沫瞬間破滅的現(xiàn)象，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)股價(jià)紛紛暴跌，許多企業(yè)倒閉，-是全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的蕭條期。

不過(guò)，短暫的蕭條擋不住互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，伴隨電信基礎(chǔ)設(shè)施的改善、互聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備的普及、技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)迅速普及，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐漸探索出不一樣的盈利模式，新的商業(yè)模式不停涌現(xiàn)。

目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為增速最快的行業(yè)之一，正加速向老式行業(yè)滲透，對(duì)老式行業(yè)進(jìn)行改造和提高，已經(jīng)成為我國(guó)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要推手。

（二）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行商（如三大電信運(yùn)行商）、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供商（如中興、華為）、終端硬件制造商（如聯(lián)想、小米）、內(nèi)容提供商（ContentProvider，簡(jiǎn)稱CP）、終端顧客（包括企業(yè)顧客和個(gè)人顧客）等。

本匯報(bào)所指的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重要是指互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容（產(chǎn)品或服務(wù)）提供商。伴隨科技和社會(huì)的不停發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)越來(lái)越豐富，目前按照業(yè)務(wù)來(lái)劃分，重要包括門戶網(wǎng)站、電子商務(wù)、即時(shí)通訊、搜索引擎、電信增值、在線游戲、視頻媒體、在線旅行、互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、網(wǎng)絡(luò)招聘、社交網(wǎng)絡(luò)、操作系統(tǒng)及軟件開(kāi)發(fā)、集成電路設(shè)計(jì)、大數(shù)據(jù)服務(wù)、云存儲(chǔ)服務(wù)等等。

（三）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及范圍經(jīng)濟(jì)，在競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后往往存在“贏家通吃”的現(xiàn)象，因此通過(guò)免費(fèi)的內(nèi)容或服務(wù)積累流量并培養(yǎng)顧客粘性，當(dāng)流量到達(dá)一定的規(guī)模或市場(chǎng)份額后再將虛擬流量貨幣化為實(shí)際收入，是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)較為普遍應(yīng)用的商業(yè)模式。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的盈利模式可以分為前端收費(fèi)、后端收費(fèi)和服務(wù)傭金三大類型。其中前端收費(fèi)即直接向顧客收費(fèi)，包括會(huì)員費(fèi)、發(fā)售虛擬物品、按在線時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)等，這種收費(fèi)能力重要基于內(nèi)容需求的剛性程度、內(nèi)容的不可替代性等，多存在于在線游戲、在線秀場(chǎng)、在線文學(xué)等業(yè)態(tài)中；后端收費(fèi)重要是廣告模式，這種收費(fèi)能力基于強(qiáng)大的流量導(dǎo)入能力以及具有廣告合適的展示方式，目前重要應(yīng)用在門戶網(wǎng)站、搜索引擎、在線視頻、社交網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域；而服務(wù)傭金是協(xié)助客戶到達(dá)某種目的，然后收取傭金或者按照一定的比例從客戶的收入中提成，重要存在于電子商務(wù)、在線旅游代理、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站、游戲等領(lǐng)域。

（四）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)

流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得收入的主線，互聯(lián)網(wǎng)特殊的商業(yè)模式使得其財(cái)務(wù)特點(diǎn)較老式行業(yè)有較大區(qū)別。

1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“流量經(jīng)濟(jì)”模式

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有經(jīng)典的“先有顧客流才有現(xiàn)金流”的特性。與老式企業(yè)相比，就共性而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有突出的“流量經(jīng)濟(jì)”特點(diǎn)，并在其發(fā)展的各個(gè)階段顯示出與老式企業(yè)明顯不一樣的財(cái)務(wù)特性。

詳細(xì)來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往在發(fā)展初期通過(guò)營(yíng)銷和免費(fèi)使用吸引流量，當(dāng)累積了一定的顧客流量，獲取了足夠的市場(chǎng)份額和顧客粘性后，再通過(guò)探索合適的盈利模式將流量貨幣化，從而獲得收入和現(xiàn)金流入，并通過(guò)拓展流量變現(xiàn)模式和鞏固平臺(tái)吸引力等方式保持其市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)較老式企業(yè)特殊的財(cái)務(wù)特性

1）有關(guān)關(guān)鍵資產(chǎn)確實(shí)認(rèn)與計(jì)量：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)鍵是人才，屬于經(jīng)典的輕資產(chǎn)模式；顧客流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入的基礎(chǔ)，其載體往往是客戶信息數(shù)據(jù)庫(kù)以及客戶使用頻率，不過(guò)流量無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)。

2）有關(guān)企業(yè)地位與收入利潤(rùn)水平：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在其具有明顯影響力時(shí)，也許尚未獲取流量變現(xiàn)模式，其收入可認(rèn)為零，利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，例如推廣階段的微信。

3）有關(guān)定價(jià)模式、盈利模式以及價(jià)格變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)取決于流量的變現(xiàn)模式，其盈利模式與老式企業(yè)有明顯區(qū)別。

4）有關(guān)采購(gòu)模式與成本波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一旦形成穩(wěn)定的商業(yè)模式和市場(chǎng)地位，可以低成本擴(kuò)張，其重要成本費(fèi)用為寬帶租賃費(fèi)用、服務(wù)器折舊費(fèi)用、人員成本及營(yíng)銷費(fèi)用等。

5）有關(guān)投資者看待企業(yè)的方式與措施：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展初期尚未盈利、甚至尚未獲得收入和現(xiàn)金流的階段，市場(chǎng)（包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)）往往根據(jù)企業(yè)的顧客流量和預(yù)估的變現(xiàn)能力來(lái)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式較為穩(wěn)定，也具有一定的盈利能力后，市場(chǎng)逐漸采用市銷率、PEG、市盈率等措施對(duì)其估值。

3.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)

1）資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造：資產(chǎn)負(fù)債率低，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率高；輕資產(chǎn)模式，固定資產(chǎn)占比低，基本無(wú)存貨；流動(dòng)負(fù)債為主，長(zhǎng)期借款較少。

2）收入成本費(fèi)用構(gòu)造：?jiǎn)喂P交易額小，但客戶群體廣發(fā)，一般不存在客戶集中；因產(chǎn)品形成的特殊性，展現(xiàn)明顯的低成本特點(diǎn)；費(fèi)用占比較高，重要為研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)推廣費(fèi)用和員工薪酬。

3）盈利能力：毛利率普遍較高，但凈利率具有不確定性，取決于企業(yè)控制費(fèi)用的能力。

（五）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管體系

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管政策是影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)鍵原因之一。由于中國(guó)特殊的國(guó)情，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、股權(quán)構(gòu)成、以及互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容中波及政治敏感、色情、暴力、賭博、青少年沉迷等有較為嚴(yán)格的管制。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)各類業(yè)務(wù)采用多部門聯(lián)合監(jiān)管模式。國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容管理，協(xié)調(diào)電信主管部門（工信部）、公安部、國(guó)務(wù)院新聞辦公室、國(guó)家新聞出版廣電總局、文化部等有關(guān)部門在各自職責(zé)范圍內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信息內(nèi)容實(shí)行監(jiān)管；工信部負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)管理，公安部負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)安全監(jiān)督管理。

（六）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

伴隨互聯(lián)網(wǎng)普及率的深入提高以及科技的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響還將繼續(xù)深化，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展存在如下趨勢(shì)。一是伴隨移動(dòng)終端的普及和電信基礎(chǔ)設(shè)施的改善，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)行業(yè)將繼續(xù)保持更快的增長(zhǎng)，老式行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通過(guò)O2O將深入融合；二是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將繼續(xù)滲透到更多的老式行業(yè)，包括金融、醫(yī)療、教育等；三是物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，促使工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)行業(yè)逐漸具有產(chǎn)業(yè)化的也許性；四是新業(yè)態(tài)繼續(xù)不停產(chǎn)生，并且由于互聯(lián)網(wǎng)顧客基數(shù)的擴(kuò)大，行業(yè)中的新業(yè)態(tài)和新企業(yè)培育顧客的時(shí)間更短、發(fā)展更快，但同步面臨的競(jìng)爭(zhēng)也更大；五是行業(yè)內(nèi)并購(gòu)將持續(xù)發(fā)生，馬太效應(yīng)愈加明顯。

二互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市狀況（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)途徑與融資需求

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，股權(quán)融資成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重要融資途徑；并且基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展初期往往不產(chǎn)生收入與現(xiàn)金流的特點(diǎn)，創(chuàng)始人一般需要引入風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)獲取初創(chuàng)期發(fā)展所需資金；而當(dāng)收入到達(dá)一定規(guī)模、具有相對(duì)清晰的盈利模式后，公開(kāi)上市幾乎成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的必然選擇，首先可以募集資金、提高企業(yè)著名度，另首先也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出和實(shí)現(xiàn)員工鼓勵(lì)的重要方式。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市狀況

目前，各細(xì)分領(lǐng)域規(guī)?？壳暗幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)基本已經(jīng)上市。市值排名前十位的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，6家為美國(guó)企業(yè)，4家為中國(guó)企業(yè)，除阿里巴巴在紐交所上市、騰訊在香港上市外，其他8家企業(yè)均在納斯達(dá)克上市。

從市值排名前30位的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r看，平均成立6年即實(shí)現(xiàn)上市，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前不乏成立1-2年即上市的狀況；近二分之一企業(yè)為在尚未盈利的狀況下上市，包括亞馬遜、雅虎、京東、推特等。

從市值排名靠前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市時(shí)的數(shù)據(jù)看（上市企業(yè)按上市年份排序，阿里巴巴和京東上市時(shí)收入規(guī)模過(guò)大，從圖表中剔除），由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前市場(chǎng)投資熱情高漲，企業(yè)成立時(shí)間較短即上市，因此上市時(shí)收入規(guī)模整體偏小，而在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后上市的企業(yè)，基本在成立5年之后才上市，收入規(guī)模對(duì)應(yīng)較之前一批企業(yè)有明顯提高。與收入規(guī)模對(duì)應(yīng)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，企業(yè)上市時(shí)基本尚未實(shí)現(xiàn)盈利，而在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，大部分企業(yè)在上市時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利。由于所從事的詳細(xì)業(yè)務(wù)種類、盈利模式和所處生命周期不一樣，這些企業(yè)的盈利狀況差異較大，例如同樣收入級(jí)別的亞馬遜、google和Ebay，亞馬遜處在盈虧平衡、Ebay虧損，而google則具有較強(qiáng)的盈利能力。但盡管存在盈利模式和盈利能力上的區(qū)別，這些企業(yè)均為投資者帶來(lái)了巨大的投資回報(bào)。

以亞馬遜為例，企業(yè)1997年上市以來(lái)收入復(fù)合增速到達(dá)了65%，不過(guò)其盈利能力并不穩(wěn)定，在首度實(shí)現(xiàn)盈利后，企業(yè)近年來(lái)在打造應(yīng)有盡有的在線零售商店的基礎(chǔ)上，不停圍繞電子商務(wù)向新興領(lǐng)域前進(jìn)。目前，亞馬遜已不再是一家老式意義上的電子商務(wù)企業(yè)，而是一種以數(shù)據(jù)為中心的跨國(guó)在線商業(yè)集團(tuán)，波及零售、媒體、物流、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等領(lǐng)域。但由于企業(yè)的資本開(kāi)支較大，其盈利在到達(dá)峰值后逐漸下滑，再次虧損。

盡管亞馬遜在盈利指標(biāo)上的體現(xiàn)欠佳，不過(guò)其收入高速增長(zhǎng)、強(qiáng)勁的現(xiàn)金流以及廣闊的成長(zhǎng)空間使得資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期保持樂(lè)觀，而企業(yè)從上市以來(lái)也為投資者帶來(lái)了驚人的投資回報(bào)，企業(yè)上市至今股價(jià)增長(zhǎng)157倍。整體上，無(wú)論是在IPO還是在上市之后，短期盈利都不是投資者評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的唯一指標(biāo)，收入的成長(zhǎng)性、盈利模式的可持續(xù)性、綜合財(cái)務(wù)狀況（綜合收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流、資本開(kāi)支狀況等）等指標(biāo)相結(jié)合才能對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值作出相對(duì)合理的判斷。（三）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重要風(fēng)險(xiǎn)包括：技術(shù)革新或被替代風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)依賴風(fēng)險(xiǎn)、顧客流失及人才流失風(fēng)險(xiǎn)、因商業(yè)模式或戰(zhàn)略選擇失誤導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。

例如成立于11月的美國(guó)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站GroupOn，由于迅速發(fā)展的業(yè)務(wù)和不停膨脹的營(yíng)收而得到市場(chǎng)追捧，11月4日，成立僅三年的GroupOn在納斯達(dá)克上市，募集資金7億美元，市值達(dá)125億美元，曾經(jīng)被媒體稱為發(fā)展最快的企業(yè)；但由于一直無(wú)法盈利，其商業(yè)模式的可持續(xù)性屢遭質(zhì)疑，市值最低跌至17億美元，目前尚未找到合適的商業(yè)模式。

又如成立于1996年的互聯(lián)網(wǎng)零售商麥考林，作為成功登陸納斯達(dá)克的中國(guó)B2C電商第一股，一度以“線上+實(shí)體+郵購(gòu)”的“三位一體”模式聞名，10月26日成功在納斯達(dá)克掛牌交易，發(fā)行價(jià)為11美元，首日開(kāi)盤價(jià)即大漲57%；但伴隨中國(guó)電商的爆發(fā)式發(fā)展，這種模式喪失了關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)上市后凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，引起了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市前后財(cái)務(wù)造假的疑慮，股價(jià)一路下跌，目前市值僅0.46億美元，處在退市邊緣。

作為第一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站企業(yè)中華網(wǎng)，于1999年在納斯達(dá)克上市，也是第一只中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票。中華網(wǎng)最早的定位是門戶網(wǎng)站，不過(guò)伴隨網(wǎng)易、新浪、搜狐等門戶網(wǎng)站的崛起，企業(yè)的廣告業(yè)務(wù)和流量業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，雖然企業(yè)不停嘗試新業(yè)務(wù)，如進(jìn)軍手機(jī)、游戲、軟件等細(xì)分行業(yè)，不過(guò)都沒(méi)有獲得成功，在沒(méi)有更好的主業(yè)支撐的背景下，企業(yè)又迎來(lái)了一場(chǎng)失敗的官司，最終走上申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的道路。

（四）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特殊的治理構(gòu)造和股權(quán)架構(gòu)

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)造和成長(zhǎng)途徑較老式企業(yè)有所區(qū)別，因此也常存在某些特殊的治理構(gòu)造。

1.雙層股權(quán)架構(gòu)

創(chuàng)業(yè)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在多輪融資后一般但愿創(chuàng)始人可以把握對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，也但愿防止上市后企業(yè)被大型企業(yè)收購(gòu)。因此，設(shè)置雙層股權(quán)構(gòu)造（Dual-classsharestructure）是在美國(guó)上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的普遍做法。經(jīng)典的雙層股權(quán)構(gòu)造一般有如下要點(diǎn)：（1）發(fā)行A類一般股和B類一般股，A類、B類一般股僅在投票權(quán)和可轉(zhuǎn)換方面有所不一樣，其他權(quán)利則是完全相似的。（2）每一股A類一般股享有每股一票投票權(quán)；每一股B類一般股享有每股10票。（3）B類一般股可隨時(shí)兌換成一股A類一般股。

目前，在紐交所或納斯達(dá)克均支持?jǐn)M上市企業(yè)采用雙層股權(quán)構(gòu)造，如google、臉書、LinkedIn等企業(yè)都采用了雙層股權(quán)構(gòu)造。

2.合作人制度

作為同股不一樣權(quán)的另一種實(shí)現(xiàn)形式，合作人制度同樣是為了通過(guò)制度安排使企業(yè)創(chuàng)始人保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，只不過(guò)合作人制度是通過(guò)賦予合作人董事提名權(quán)的尤其條款來(lái)控制董事會(huì)的合適席位，保證其擁有較大的戰(zhàn)略決策權(quán)。

比較經(jīng)典的是阿里巴巴提出的“合作人制度”，阿里巴巴集團(tuán)認(rèn)為假如不能設(shè)置該項(xiàng)制度，創(chuàng)始人及關(guān)鍵團(tuán)體不能對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行穩(wěn)定的控制，則對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展埋下了重大隱患，甚至?xí)＜爸袊?guó)電子商務(wù)行業(yè)及國(guó)家經(jīng)濟(jì)信息安全。

3.員工持股

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)秉承“開(kāi)放、平等、協(xié)作、分享”的理念，員工是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)鍵資產(chǎn)，同步員工在初期創(chuàng)業(yè)階段面臨較高的創(chuàng)業(yè)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍采用“全員持股”模式。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，一般員工持股人數(shù)都也許超過(guò)200人。

4.股權(quán)鼓勵(lì)

大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均擁有占比較高的技術(shù)研發(fā)人員團(tuán)體和管理團(tuán)體，需要采用股權(quán)鼓勵(lì)手段保證高級(jí)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的穩(wěn)定性。

例如google在上市時(shí)，2292名員工中共有705名為研發(fā)人員，446名為管理人員，其他1141名為市場(chǎng)銷售人員，全員持股，且實(shí)行的大量的期權(quán)鼓勵(lì)。再如，去哪兒網(wǎng)從創(chuàng)業(yè)至上市階段，合計(jì)的期權(quán)池規(guī)模約占到其上市時(shí)股本的12%。

5.協(xié)議控制

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)外資準(zhǔn)入限制、A股上市門檻較高、境外上市監(jiān)管審批等原因，目前絕大多數(shù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用協(xié)議控制（即VIE模式）模式在境外上市。目前紅籌企業(yè)的VIE架構(gòu)處在“灰色地帶”，美國(guó)SEC對(duì)于中概股的VIE架構(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度，而采用該架構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)若要在國(guó)內(nèi)上市，目前也需要先解除該架構(gòu)。

整體上，上述互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中常見(jiàn)的治理構(gòu)造或股權(quán)架構(gòu)與我國(guó)現(xiàn)行的法律框架還存在沖突，這也是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇境外上市的重要原因之一。

（五）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的負(fù)面影響

1.優(yōu)質(zhì)上市資源流失，資本市場(chǎng)構(gòu)造失衡

在過(guò)去的十?dāng)?shù)年時(shí)間里，我國(guó)本土資本市場(chǎng)尚未孕育出一家俱有世界性聲譽(yù)、廣泛的商業(yè)影響力、領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新能力和商業(yè)模式的科技創(chuàng)新企業(yè)，嚴(yán)重減弱了本土資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的支持力度，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市企業(yè)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造失衡，在一定程度上使本土資本市場(chǎng)面臨空心化和邊緣化的危險(xiǎn)。而內(nèi)地投資者也無(wú)法享有到優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來(lái)的投資回報(bào)。

2.威脅國(guó)家信息安全和社會(huì)穩(wěn)定

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)深刻影響著世界經(jīng)濟(jì)、政治、文化和社會(huì)的發(fā)展、增進(jìn)了社會(huì)生產(chǎn)生活和信息傳播的變革，甚至已經(jīng)開(kāi)始影響一國(guó)的政治生活和國(guó)家制度的變遷?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)波及門戶網(wǎng)站、搜索引擎、即時(shí)通訊、增值服務(wù)、電子商務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，對(duì)我國(guó)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家之間在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)（甚至也許波及軍事領(lǐng)域）至關(guān)重要。有的企業(yè)掌握數(shù)億顧客和顧客行為的信息，這些都波及到國(guó)家信息安全。大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市，受制于對(duì)方的監(jiān)管和法規(guī)規(guī)定，也許對(duì)我國(guó)信息