互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與評價(jià)－基于滴滴并購優(yōu)步中國的案例分析

PAGEPAGEIII互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與評價(jià)——基于滴滴并購優(yōu)步中國的案例分析摘要并購是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資源共享，提高市場份額的有效方式。但高收益背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿整個(gè)并購行為的始終，是企業(yè)并購能否成功的重要因素。對并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析及防范研究有助于提高企業(yè)并購的成功率。本文主要從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度對企業(yè)并購展開研究，結(jié)合文獻(xiàn)分析法，案例分析法，數(shù)據(jù)分析法等，介紹了企業(yè)并購及并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念和理論。應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)識別法和分段識別法將企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為準(zhǔn)備前期階段的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)、并購執(zhí)行階段融資和支付風(fēng)險(xiǎn)、以及并購后期整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對不同階段存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的深入分析，進(jìn)而提出相應(yīng)的防范措施。最后，結(jié)合理論對滴滴并購優(yōu)步中國的案例進(jìn)行具體分析，總結(jié)相關(guān)結(jié)論與啟示，期望能為今后一般企業(yè)的并購提供借鑒意義。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施

目錄摘要 I1緒論 11.1研究背景與意義 11.1.1選題背景 11.1.2選題意義 11.2文獻(xiàn)綜述 11.2.1國外研究現(xiàn)狀 11.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 22企業(yè)并購及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概論 22.1企業(yè)并購相關(guān)理論基礎(chǔ) 22.1.1企業(yè)并購的概念 22.1.2企業(yè)并購的類型 32.2企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ) 42.2.1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念 42.2.2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型分析 42.2.3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因 52.3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估方法 72.3.1專家打分法 72.3.2層次分析法 73滴滴并購優(yōu)步中國的案例背景分析 83.1滴滴公司概況 83.1.1滴滴公司發(fā)展歷程及業(yè)務(wù)構(gòu)成 83.1.2滴滴公司投資概況 83.2優(yōu)步中國公司概況 84滴滴并購優(yōu)步中國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 94.1滴滴并購優(yōu)步中國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定性分析 94.1.1并購前的企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析 94.1.2并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析和支付風(fēng)險(xiǎn)分析 94.1.3并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)分析 94.2滴滴并購優(yōu)步中國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定量分析 104.2.1并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系建立 104.2.2評價(jià)體系及其指標(biāo)權(quán)重設(shè)置 114.2.3并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系結(jié)果評價(jià)與分析 135滴滴并購優(yōu)步中國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施 185.1制定合理的并購戰(zhàn)略 185.2改善信息不對稱情況，合理估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 185.3統(tǒng)籌安排資金，降低融資和支付風(fēng)險(xiǎn) 185.4做好并購后的整合工作 195.5加強(qiáng)法制建設(shè)，創(chuàng)造良好環(huán)境 195.6加大我國資本市場的建設(shè)力度 196研究結(jié)論 19參考文獻(xiàn) 20PAGE151緒論1.1研究背景與意義1.1.1選題背景由于我國企業(yè)間的并購活動起步較晚，出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間的并購活動則更晚，而學(xué)術(shù)界對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和評價(jià)對策的研究大多停留在表面，已形成可行的系統(tǒng)理論更是少之又少。截止目前已有的學(xué)術(shù)界對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的研究中，大多數(shù)研究的關(guān)注點(diǎn)停留在企業(yè)的商業(yè)模式、盈利模式和如何對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行定價(jià)層面。范圍相對較窄，無法涵蓋整個(gè)企業(yè)并購過程。然而從現(xiàn)有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究結(jié)果來看，企業(yè)并購每一個(gè)階段都隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購的整個(gè)過程之中，隨時(shí)會引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。因此本文以滴滴出行并購優(yōu)步中國這一典型跨國互聯(lián)網(wǎng)并購案例為研究對象，在充分了解了雙方企業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)狀況和并購動因的前提下，搜集并購活動的相關(guān)信息，通過詳細(xì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)陌咐治鲞M(jìn)而總結(jié)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)成因，為已完成以及正在籌備并購的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，提供具有現(xiàn)實(shí)價(jià)值的規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。1.1.2選題意義近年來，隨著電子商務(wù)的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)量日益增多。憑借著對數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)預(yù)測及分析，為人們的生活提供了便利。相應(yīng)地，如今許多案例顯示，互聯(lián)網(wǎng)公司之間的并購行為有超過傳統(tǒng)行業(yè)的趨向。本文通過對并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論的引入，加之對互聯(lián)網(wǎng)公司之間并購中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析，進(jìn)而提出對策。結(jié)合滴滴并購優(yōu)步中國的案例進(jìn)行具體分析，期望能為我國的其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及其他行業(yè)并購提供借鑒，提高我國企業(yè)并購的成功率。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國外研究現(xiàn)狀A(yù)shuLamba（2015）在經(jīng)過對企業(yè)并購動因的分析后認(rèn)為企業(yè)之所以熱衷于并購，是因?yàn)橥ㄟ^企業(yè)并購能夠促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部的資源整合，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，保證現(xiàn)有資源得到充分的利用，加速產(chǎn)業(yè)升級，達(dá)到提升企業(yè)的競爭優(yōu)勢的目的。JeffMadura（2015）在對并購失敗案例分析后指出，引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有兩個(gè)方面：一方面是并購企業(yè)在并購前沒有做好充分的準(zhǔn)備；另一方面是并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在管理水平、企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)等方面存在巨大差異。Nicholson（2016）在對東盟各國企業(yè)并購案例展開研究后發(fā)現(xiàn)，在完成企業(yè)并購以后的三年內(nèi)，公司業(yè)績呈下降趨勢，并且在金融危機(jī)期間完成并購的企業(yè)，其業(yè)績好于金融危機(jī)之前或之后完成并購的企業(yè)。BeataGrzyl（2017）提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在并購企業(yè)的三個(gè)方面：其一、完成并購的企業(yè)能否從其業(yè)務(wù)運(yùn)營中獲取利益，達(dá)到企業(yè)并購預(yù)期的盈利目標(biāo)；其二、并購企業(yè)后期獲取的利益能否否大于并購前所投入的成本；其三、參與并購的企業(yè)雙方是否能夠完全融入到彼此的企業(yè)文化中、能否完成業(yè)務(wù)的整合。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀李春凡（2016）從企業(yè)并購過程的角度對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以按照階段來進(jìn)行劃分：第一階段為前期的策劃階段；第二階段為交易階段；第三個(gè)階段為運(yùn)營整合階段。樊麗偉（2017）認(rèn)為，所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指參與企業(yè)并購的雙方在實(shí)施并購活動中，因?yàn)椴捎昧瞬缓侠淼娜谫Y方式導(dǎo)致企業(yè)在籌集并購資金時(shí)改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。徐玉芳（2017）認(rèn)為，做好并購信息調(diào)查工作、構(gòu)建科學(xué)的價(jià)值評估體系、擴(kuò)大融資渠道，合理安排融資結(jié)構(gòu)，選擇組合支付方式是規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段。曾浩（2018）得出結(jié)論，企業(yè)并購對企業(yè)盈利能力的提升具有積極作用在早期關(guān)于并購風(fēng)險(xiǎn)成因的研究中。陳莉（2018）提出的防范措施包括三個(gè)方面：一要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生因素；二解決信息不對稱的問題，選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?；三要制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃方案，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資源整合?？傮w來說，國外關(guān)于企業(yè)并購和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控相關(guān)理論的研究起步較早，研究的范圍比較廣，對企業(yè)并購中發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析和防范已經(jīng)有了比較深入和系統(tǒng)的研究成果。我國在這方面的研究相對要晚，但是在某些方面的研究已經(jīng)非常成熟，特別是關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)方面的企業(yè)并購和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)有了大量的研究成果。2企業(yè)并購及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概論2.1企業(yè)并購相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1企業(yè)并購的概念企業(yè)并購（Merger&Acquisition）即：企業(yè)采取間接或直接的方式取得另一個(gè)企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)。它主要包括：兼并和收購。本文所研究的案例屬于收購這一概念范疇，企業(yè)并購活動完成后目標(biāo)企業(yè)法人地位仍然可以保留。企業(yè)并購的動因主要由經(jīng)濟(jì)、管理和財(cái)務(wù)三個(gè)方面所構(gòu)成。通過該項(xiàng)并購活動實(shí)現(xiàn)效益最大化，互利共贏。2.1.2企業(yè)并購的類型根據(jù)不同準(zhǔn)則進(jìn)行分類，可以將企業(yè)并購劃分為較為常見兩種不同的類型。按照雙方產(chǎn)業(yè)關(guān)系劃分1）橫向并購，指同一或類似企業(yè)間的并購。該種模式目的直接，效果顯著，可以在最短的時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營和生產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)減少直接競爭者。（如南方航空兼并中原航空等）2）縱向并購，指并購兩方屬于前后或上下密切關(guān)聯(lián)的企業(yè)。該種模式并購的目的為協(xié)調(diào)各環(huán)節(jié)之間的關(guān)系，降低企業(yè)內(nèi)部交易成本，提高產(chǎn)品競爭力。（如汽車集團(tuán)收購玻璃廠等）3）混合并購，指不同領(lǐng)域且無直接經(jīng)營聯(lián)系的企業(yè)間的并購。該種模式并購的目的為資源共享，分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營以應(yīng)對激烈的市場競爭變化。（如美國電報(bào)公司也經(jīng)營酒店等）（2）企業(yè)并購按照支付方式分類1）現(xiàn)金式購買并購，指直接購買目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)或由購買目標(biāo)企業(yè)股票的方法從而獲得控制權(quán)的方式。2）承債式企業(yè)并購，指標(biāo)的企業(yè)欠債較多，導(dǎo)致無法經(jīng)營，以承擔(dān)標(biāo)的企業(yè)局部或所有債務(wù)以獲得標(biāo)的企業(yè)控制權(quán)的方式。3）股份交換式并購，是指并購方增加發(fā)行本公司的股份，以新發(fā)行的股票互換標(biāo)的公司的股票從而達(dá)到獲取控制權(quán)的方式。學(xué)術(shù)界對企業(yè)并購的問題研究以來，多數(shù)停留在對并購的目的及成效方面，如并購中的經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)協(xié)同理論以及多元化理論等。對并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的鉆研多數(shù)只是從企業(yè)管理，制度和文化方面入手，考慮并不深入透徹。因此，企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍有進(jìn)一步研究的必要，以下分析，望能為企業(yè)并購提供借鑒作用。2.2企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)2.2.1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為廣義和狹義。狹義指籌備資金以及決策過程中造成的財(cái)務(wù)結(jié)果無法確定；廣義指并購過程的財(cái)務(wù)活動中，由于受不可控因素影響，使得財(cái)務(wù)結(jié)果不能明確。它貫穿整個(gè)并購過程的始終，主要包括并購前期的目標(biāo)企業(yè)選擇及價(jià)格確定風(fēng)險(xiǎn)、并購中期的資金籌備和支付風(fēng)險(xiǎn)，并購后期的資源重新整合風(fēng)險(xiǎn)。2.2.2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型分析企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不同的定義方式就有不一樣的分類結(jié)果。筆者按照上文標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)廣義概念將并購過程當(dāng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為如下幾個(gè)類別：（1）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值估計(jì)，在企業(yè)并購活動中地位尤其突出，決定著整個(gè)并購過程成功與否。該階段主要是對目標(biāo)企業(yè)未來收益金額及回收時(shí)間的預(yù)測來確定其并購價(jià)格。若估值太高，會加多并購成本承擔(dān)不必要的資本壓力；若對標(biāo)的企業(yè)估價(jià)太低，則可能面臨對方拒絕并購。能否準(zhǔn)確地估值，是能否并購成功的重要一環(huán)。（2）并購過程的融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)主要指與并購所需資金來源有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金在數(shù)量和時(shí)間上能否達(dá)到要求、融資方式和結(jié)構(gòu)方面是否適合且是否影響企業(yè)日后的正常生產(chǎn)經(jīng)營等。（3）并購過程的支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)是指對企業(yè)并購中所籌集到的資金利用情況的風(fēng)險(xiǎn)。與前文中的目標(biāo)價(jià)值評估及并購過程融資有著密不可分的關(guān)聯(lián)，支付方式的選擇是企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。這些支付方式主要包含：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。不同的支付方式有著不同的成本及效果，從而產(chǎn)生不同類型的風(fēng)險(xiǎn)。如匯率風(fēng)險(xiǎn)、納稅導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等；稀釋股東權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（4）并購后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購?fù)瓿珊?，并購方與目標(biāo)企業(yè)雙方?jīng)]有進(jìn)行合理的整合工作，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降、管理效率低下、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的非預(yù)期效果而形成的風(fēng)險(xiǎn)。具體分為外部整合風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部整合風(fēng)險(xiǎn)。外部的風(fēng)險(xiǎn)如政府政策變化、行業(yè)發(fā)展形勢變化等；內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)如融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債整合風(fēng)險(xiǎn)、資金理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)組織構(gòu)成和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)等。2.2.3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是決定并購能否成功的關(guān)鍵點(diǎn)。通過分析并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的造成原因，提前識別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并做出相應(yīng)的應(yīng)對措施?；谏鲜龅钠髽I(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類，筆者也將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分為并購前期、并購中期以及并購?fù)瓿扇齻€(gè)階段。（1）并購前期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)成因1）并購方與目標(biāo)企業(yè)間信息不對稱對于并購方來說，目標(biāo)企業(yè)是一個(gè)外部個(gè)體，相應(yīng)的內(nèi)部情況了解存在片面性。被并購企業(yè)可以根據(jù)需要，選擇披露信息的程度。如未決訴訟、售后退貨、對外擔(dān)保等導(dǎo)致的或有事項(xiàng)以及期后事項(xiàng)；重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等2）目標(biāo)企業(yè)股價(jià)的真實(shí)度得不到保證現(xiàn)階段來說我國的證券市場發(fā)展尚未成熟，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)并不能完全反應(yīng)其價(jià)值。而且標(biāo)企業(yè)若為上市公司，則股價(jià)往往是并購前期價(jià)值評估的重要指標(biāo)，因而易導(dǎo)致評估價(jià)值的準(zhǔn)確性下降，影響企業(yè)并購的成功率。3）企業(yè)價(jià)值評估體系不健全由于我國企業(yè)并購發(fā)展時(shí)間較短，其中價(jià)值評估體系多為概念性和原則性的內(nèi)容，可操作程度較低。于此同時(shí)，企業(yè)價(jià)值評估模型多樣性較強(qiáng)。不同生產(chǎn)類型的企業(yè)往往需要不同的價(jià)值估值模型。而國內(nèi)該領(lǐng)域的研究較淺，經(jīng)驗(yàn)少，人才少，導(dǎo)致企業(yè)并購的價(jià)值評估方法運(yùn)用中受主觀性因素影響較多，并購并不能按照市場的公允規(guī)律來進(jìn)行，目標(biāo)企業(yè)估價(jià)存在偏差。4）資本市場發(fā)育不完善，缺乏優(yōu)質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)國內(nèi)資本市場歷史較短，缺乏專業(yè)突出且職業(yè)道德良好的金融服務(wù)中介公司。多數(shù)中介處于發(fā)展階段，整體素質(zhì)有待提高。導(dǎo)致價(jià)值評估工作缺乏客觀性、公正性，使得降低并購方與目標(biāo)企業(yè)的信息和交易成本難以降低。5）其他因素企業(yè)并購準(zhǔn)備時(shí)間：企業(yè)并購的準(zhǔn)備期越短，則目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)準(zhǔn)確性越低；標(biāo)的企業(yè)距被審計(jì)時(shí)點(diǎn)的間隔時(shí)間：并購時(shí)點(diǎn)與會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)時(shí)點(diǎn)間隔越遠(yuǎn)，所獲取的目標(biāo)企業(yè)并購前經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況越不準(zhǔn)確等。綜合上述觀點(diǎn)，并購方極有可能會付出超過標(biāo)的企業(yè)價(jià)值的成本完成并購。因此并購方企業(yè)就很有可能無利可圖，無法達(dá)到預(yù)期的投資整合目標(biāo)。（2）并購中期融資和支付風(fēng)險(xiǎn)的成因1）籌集資金的能力不強(qiáng)其一，若并購方信譽(yù)度較低，償還負(fù)債能力不足且預(yù)期收益有限，會誘發(fā)并購企業(yè)籌備資金面臨困難，股票發(fā)行能力薄弱，造成融資風(fēng)險(xiǎn)；其二，若目標(biāo)企業(yè)規(guī)模過大，并購方超出了自己能融資的范圍，則也有可能會造成融資風(fēng)險(xiǎn)。2）融資的支付方式選擇不當(dāng)目前，可使用的支付方式多種多樣，如現(xiàn)金支付、股票交換、債權(quán)支付等。對于一家現(xiàn)金流不太充足的企業(yè)來說，若選擇現(xiàn)金支付方式，會造成資金不能足量、及時(shí)地籌集成功或者完成支付后造成企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。其次，現(xiàn)金支付也容易使目標(biāo)企業(yè)因并購后不能享受公司股權(quán)收益而反感導(dǎo)致并購活動以失敗告終；若選擇股票交換的方式并購，完成階段后企業(yè)的控制權(quán)問題也有可能使得股票的收益受到?jīng)_擊引起風(fēng)險(xiǎn)。3）融資的結(jié)構(gòu)不合理在融資過程中，企業(yè)通常需要通過多種渠道籌集資金。股權(quán)資本和債務(wù)資本共同構(gòu)成的融資結(jié)構(gòu)在選擇時(shí)所需考慮的因素是復(fù)雜的。若采取以股權(quán)為主的融資結(jié)構(gòu)，若并購效果不及預(yù)期，則會導(dǎo)致股東的權(quán)益受損，為其他競爭者提供機(jī)會；而以債務(wù)資本為主體融資結(jié)構(gòu)，當(dāng)并購效果無法達(dá)到預(yù)期值時(shí)，容易產(chǎn)生利息風(fēng)險(xiǎn)和還本風(fēng)險(xiǎn)。若兩種融資結(jié)構(gòu)同時(shí)使用，雙方的比例如何分配才是最佳等問題都需要考慮，稍有不慎，就會造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至讓并購企業(yè)走向破產(chǎn)。4）其他因素隨著環(huán)球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，我國企業(yè)對境外企業(yè)進(jìn)行并購的活動不斷增多。若目標(biāo)企業(yè)為境外企業(yè)，那么不同支付方式就會帶來相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，有些支付方式審批時(shí)間較長，大量的發(fā)行成本也會影響到企業(yè)并購的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)。并購?fù)瓿珊蟮恼巷L(fēng)險(xiǎn)原因1）財(cái)務(wù)組織和職能組合不理想由于并購雙方企業(yè)之間的財(cái)務(wù)管理模式、組織架構(gòu)、職能方面存在多種差異。若不能結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行有效的整合，則會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。如職權(quán)得不到制約、權(quán)利分配混亂、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)人員超編等。2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與管理制度不吻合財(cái)務(wù)管理制度的制定直接影響到目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。企業(yè)并購前期，并購方追求利益最大化，且標(biāo)的企業(yè)意在企業(yè)價(jià)值最大化。因此在制定財(cái)務(wù)制度時(shí)，雙方站在各自的利益角度出發(fā)，必然存在著一定的差異性從而使整合過程容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。如因缺乏科學(xué)的企業(yè)戰(zhàn)略導(dǎo)致的投資理財(cái)項(xiàng)目收益甚微；采用賒銷方式致使目標(biāo)企業(yè)流動資金短缺、壞賬金額增加等風(fēng)險(xiǎn)。3）財(cái)務(wù)行為受主觀因素影響財(cái)務(wù)行為是指公司財(cái)務(wù)經(jīng)管主體在財(cái)務(wù)崗位上的特定職能舉動。雖然有相關(guān)法律法規(guī)的約束，財(cái)務(wù)行為人仍有很大的自主選擇空間。具體分為惡意財(cái)務(wù)和善意財(cái)務(wù)行為。前者稱為財(cái)務(wù)腐敗，即財(cái)務(wù)行為人在明確自身行為將使企業(yè)遭受不必要的風(fēng)險(xiǎn)，仍利用職權(quán)謀取非法利益。后者指財(cái)務(wù)行為人因知識匱乏或過于自信致使企業(yè)蒙受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。如盲目投資、官僚主義等。2.3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估方法2.3.1專家打分法專家打分法又稱德爾菲法，是指在進(jìn)行某一問題決策時(shí)，通過征詢該領(lǐng)域有關(guān)專家的意見，憑借專家自身的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識對決策方向給予指導(dǎo)的一種定性預(yù)測方法。專家打分法的使用步驟即：首先要根據(jù)需要選擇指定領(lǐng)域的專家、確定專家人數(shù)，其次向選定的專家提供前期搜集到的相關(guān)資料、在其充分研究資料后、將以不記名的形式向?qū)＜艺髑笠庖姡S后整理匯總專家所給出的意見、將統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)匯總反饋到專家處、最終專家綜合反饋結(jié)果調(diào)整自己的觀點(diǎn)。如此對專家反復(fù)征詢和反饋建議，最終形成分析結(jié)論。2.3.2層次分析法在實(shí)踐的過程中，遇到的問題往往受到很多因素影響，：不能用明確的數(shù)學(xué)公式或簡易模型進(jìn)行分析，基于這種情況的考慮，提出了層次分析法，它把復(fù)雜的多目標(biāo)決策問題看作一個(gè)系統(tǒng)，將目標(biāo)進(jìn)行分解，分成不同層次，通過定性指標(biāo)模糊量化方法對各個(gè)層次的子目標(biāo)進(jìn)行確權(quán)，排序，然后通過運(yùn)算，求得備選方案對總目標(biāo)的最終權(quán)重，最終給出最優(yōu)的決策方案，由于其充分利用了專家的經(jīng)驗(yàn)，能夠靈活多變地解決復(fù)雜的模糊問題，所以被用來作為解決模糊的決策方法。使用層次法解決問題的一般流程，首先要明確問題目標(biāo)、確定影響指標(biāo)、并將影響指標(biāo)根據(jù)其內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行分層，進(jìn)行有條理的組合劃分，創(chuàng)建層次結(jié)構(gòu)模型，其次通過因子比較發(fā)構(gòu)建兩兩比較的判斷矩陣，然后通過計(jì)算判斷矩陣的特征向量，求得影響指標(biāo)對問題目標(biāo)的影響權(quán)重，根據(jù)權(quán)重大小進(jìn)行層次單排序，最后進(jìn)行各個(gè)指標(biāo)間重要程度的一致性驗(yàn)證。3滴滴并購優(yōu)步中國的案例背景分析3.1滴滴公司概況3.1.1滴滴公司發(fā)展歷程及業(yè)務(wù)構(gòu)成滴滴出行APP，一款線上打車平臺，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的產(chǎn)物。如今，從單一的出租車打車服務(wù)，到如今涵蓋了專車、順風(fēng)車、快車、代駕、大巴等多種服務(wù)平臺一體的出行平臺。打破了傳統(tǒng)打車市場的格局，利用互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，精準(zhǔn)定位乘客地點(diǎn)及常走路線。從打車服務(wù)到線上車費(fèi)支付，極大限度地減少司機(jī)與乘客的時(shí)間成本，深受群眾喜愛。3.1.2滴滴公司投資概況滴滴出行首先和鄭州宇通集團(tuán)有限公司建立合作關(guān)系，共同打造互聯(lián)網(wǎng)巴士生態(tài)服務(wù)系統(tǒng)，推出滴滴小巴特色服務(wù)，以滿足通勤時(shí)間較長的白領(lǐng)階級的出行需求。隨后滴滴宣布收購優(yōu)步中國并同優(yōu)步全球達(dá)成戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合進(jìn)一步增強(qiáng)了企業(yè)的競爭力，搶占了市場份額并鞏固了滴滴出行在專車、順風(fēng)車、快車等領(lǐng)域的優(yōu)勢。除此之外，滴滴出行還將在金融和市場營銷領(lǐng)域同招商銀行展開合作，拓展了公司的業(yè)務(wù)范圍；同時(shí)滴滴又將在“互聯(lián)網(wǎng)+金融”方面同中國人壽展開合作，宣布進(jìn)入金融領(lǐng)域。2016年滴滴出行迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，在成功完成對優(yōu)步中國的并購后占據(jù)了網(wǎng)約車市場的主導(dǎo)地位，同年5月，滴滴宣布獲得來自蘋果公司共計(jì)10億美元的戰(zhàn)略投資，這是滴滴自成立以來獲得最大的單筆投資。此后蘋果、騰訊和阿里巴巴等同為滴滴的戰(zhàn)略投資者。3.2優(yōu)步中國公司概況優(yōu)步全球起源于硅谷，2015年進(jìn)入中國市場。至2016年，累計(jì)的客戶數(shù)量曾一度威脅到滴滴的市場地位。與滴滴出行采用不同的盈利模式，優(yōu)步通過收取交易的20%來賺取利潤；情人節(jié)推出指定對象贈花服務(wù)；通過優(yōu)步車賣冰淇淋及快遞服務(wù)。涉及領(lǐng)域比同時(shí)期的滴滴出行更加廣泛。4滴滴并購優(yōu)步中國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析4.1滴滴并購優(yōu)步中國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定性分析4.1.1并購前的企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)滴滴打車軟件屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一種。該行業(yè)的技術(shù)更新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等因素加大了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略布局和目標(biāo)選擇的風(fēng)險(xiǎn)。采用低成本、多元化還是采用集聚戰(zhàn)略，這需要企業(yè)的深入研究與分析。通過前文對滴滴并購優(yōu)步的原因可知，滴滴并購優(yōu)步并不是非理性的戰(zhàn)略行為。優(yōu)步中國與滴滴的業(yè)務(wù)范圍多數(shù)相似，符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，也有較強(qiáng)的預(yù)期發(fā)展空間。因此滴滴并購優(yōu)步案例中的戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)較小。（2）信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)對于滴滴來說，雖然優(yōu)步中國的業(yè)務(wù)范圍與其類似，但雙方畢竟不在一個(gè)企業(yè)系統(tǒng)內(nèi)。由于信息的不對稱性，滴滴無法完全真實(shí)準(zhǔn)確地了解優(yōu)步中國的情況。此外，對于高風(fēng)險(xiǎn)和高競爭性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，無形資產(chǎn)占了很大的比例如市場份額、管理團(tuán)隊(duì)、客戶關(guān)系、專有技術(shù)、商譽(yù)等都增加了目標(biāo)企業(yè)估值的不確定性。因此，滴滴對于優(yōu)步中國的價(jià)值評估存在大量的主觀因素。通過擁有專業(yè)勝任能力和良好職業(yè)道德的中介機(jī)構(gòu)可以一定程度降低此類風(fēng)險(xiǎn)。4.1.2并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析和支付風(fēng)險(xiǎn)分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購數(shù)量和規(guī)模的不斷增加，海外并購的興起加大了企業(yè)并購的融資支付風(fēng)險(xiǎn)。并購所需要的大量資金支出往往伴隨著企業(yè)債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。滴滴并購優(yōu)步中國在這點(diǎn)上處理較好，選擇的是股權(quán)交換方式。股權(quán)交換的支付方式最大化保障了企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流，使得資金能夠自由流轉(zhuǎn)。同時(shí)也沒有向外部舉債，不用承擔(dān)利息支付和還本的資金壓力。雖然并購?fù)瓿珊蠊蓶|權(quán)益的分配問題仍然需要注意，但總體來說，滴滴并購優(yōu)步案例中的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)較小。4.1.3并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)分析滴滴出行和優(yōu)步中國在實(shí)施并購前，雙方企業(yè)長時(shí)間使用“燒錢”戰(zhàn)略，以優(yōu)惠政策吸引司機(jī)和乘客。雙方因此付出了大量的資金，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。根據(jù)數(shù)據(jù)表明，優(yōu)步中國至并購時(shí)已虧損了10億的龐大金額。滴滴并購優(yōu)步中國后，需要完全接受目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)及負(fù)債，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)同樣增加。此外，雙方企業(yè)雖然在業(yè)務(wù)上有許多共同點(diǎn)，但一個(gè)是本地發(fā)展而來，一個(gè)則是海外發(fā)展產(chǎn)物。兩個(gè)企業(yè)必然會有管理模式、組織架構(gòu)之間的差異，從而使得財(cái)務(wù)制度及組織架構(gòu)的整合存在巨大的考驗(yàn)，整合風(fēng)險(xiǎn)較大。通過并購過程中的不斷溝通，及時(shí)調(diào)整新戰(zhàn)略可以一定程度上降低該風(fēng)險(xiǎn)。4.2滴滴并購優(yōu)步中國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定量分析4.2.1并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系建立在層次分析法的理論指導(dǎo)下，將可預(yù)見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸類，并對各類風(fēng)險(xiǎn)的影響因素進(jìn)行層次劃分，建立風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系。第一級風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)分為四大類即：“定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)”。在對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析時(shí)，分別指出了影響以上四個(gè)評價(jià)指標(biāo)的第二級子指標(biāo)，并對其進(jìn)行了分析。其綜合評價(jià)模型指標(biāo)體系如下圖所示：圖4-1綜合評判模型指標(biāo)體系（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)成因分析結(jié)果來看，影響定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多?，F(xiàn)在從中選出最重要的三個(gè)因素作為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)指標(biāo)，即盈利能力預(yù)測不準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)報(bào)表不真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)和評估方法選擇不當(dāng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)從融資風(fēng)險(xiǎn)成因的分析結(jié)果來看，對融資風(fēng)險(xiǎn)影響較大三個(gè)因素分別為因融資結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、因企業(yè)融資能力不足導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)和由于融資成本過高引起的風(fēng)險(xiǎn)，因此將這三種風(fēng)險(xiǎn)作為評價(jià)融資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)綜合支付風(fēng)險(xiǎn)成因的分析結(jié)果來看，選擇現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)作為評價(jià)支付風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。（4）并購后整合風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)從整合風(fēng)險(xiǎn)成因的分析結(jié)果來看，選擇財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，人力整合風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)作為整合風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)指標(biāo)。4.2.2評價(jià)體系及其指標(biāo)權(quán)重設(shè)置（1）模糊層次綜合評價(jià)指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)等級的確定根據(jù)上文確定的模型綜合圖可知，模型分為兩級指標(biāo)。其中第一級指標(biāo)表示為Ui={U1，U2，U3，U4}={定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)，整合風(fēng)險(xiǎn)},第二級指標(biāo)表示為U1j,即Uij={U11，U12，U13，U14}={盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值工具評估風(fēng)險(xiǎn)};U2j={U21，U22，U23，U24}={融資能力風(fēng)險(xiǎn)，融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，融資成本風(fēng)險(xiǎn)};U3j={U31，U32，U33，U34}=={現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)};U4j={U41，U42，U43，U44}={業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，人力整合風(fēng)險(xiǎn)};設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)等級評價(jià)值集為V={Vl,V2,V3,V4,V5}={高風(fēng)險(xiǎn)，較高風(fēng)險(xiǎn)，一般風(fēng)險(xiǎn)，較低風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)},進(jìn)行量化后為{10,8,6,4,2}。（2）評估模型單因紊的評判在該部分要確定模糊矩陣，即確定各評判指標(biāo)隸屬的評價(jià)等級V中評語的隸屬度rij值。在本文確定的評判模型中，評判指標(biāo)分為四類共計(jì)12個(gè)，各個(gè)指標(biāo)的隸屬度是通過專家打分法確定的，每一類型的指標(biāo)可以按照評價(jià)等級建立一個(gè)模糊矩陣。下面以確定定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)模糊矩陣為例進(jìn)行說明，其對應(yīng)的模糊矩陣生產(chǎn)表如下所示。表4-1模糊矩陣生產(chǎn)表定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評語等級高風(fēng)險(xiǎn)較高風(fēng)險(xiǎn)一般風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)（3）評估模型權(quán)向t在模糊綜合層次評價(jià)模型中，每一層的評價(jià)因素對上一層的評價(jià)因素影響程度是不同的，因此需要確定每一個(gè)層級的某一因素對其上層級評價(jià)因素的權(quán)重值。在本文中，采用層次分析法來確定其權(quán)重值。首先采用專家打分法來對每層指標(biāo)影響大小進(jìn)行評估，其權(quán)重值用dij來表示，其中dij含義為Ui較Uj對目標(biāo)影響程度比值，例如d12=1/2，表示U1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)同U2融資風(fēng)險(xiǎn)對目標(biāo)影響重要程度比值為1:2.其次，確定第一層級即定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響大小，然后再來確定第二層級指標(biāo)對第一層級指標(biāo)的影響大小。最后根據(jù)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，得出比較矩陣D。專家打分調(diào)查表用于確定特定指標(biāo)的對比矩陣，其中第一級風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)比較矩陣示意表如下表所示：表4-2比較矩陣確定示意表U1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)U2融資風(fēng)險(xiǎn)U3支付風(fēng)險(xiǎn)U4整合風(fēng)險(xiǎn)U1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)d11d12d13d14U2融資風(fēng)險(xiǎn)d21d22d23d24U3支付風(fēng)險(xiǎn)d31d32d33d34U4整合風(fēng)險(xiǎn)d41d42d43d44計(jì)算對比矩陣D的特征值和特征向量，其中特征向量經(jīng)歸一化運(yùn)算，可以得到該評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重向量，現(xiàn)以統(tǒng)計(jì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的對比矩陣為例，其對比矩陣確定的表如下所示：表4-3定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)比較矩陣表盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)通過計(jì)算比較矩陣D1的最大特征值所對應(yīng)的特征向量A1作為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)各子指標(biāo)計(jì)算出權(quán)重向量。同理可求出融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)對應(yīng)的權(quán)重向量A2，A3，A4。（4）綜合評價(jià)結(jié)果運(yùn)算通過專家打分法和層次分析法，獲得了各級評價(jià)指標(biāo)的模糊矩陣和權(quán)向量，現(xiàn)可通過下列公式計(jì)算出綜合評價(jià)結(jié)果：4.2.3并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系結(jié)果評價(jià)與分析（1）專家打分法確定評估參數(shù)首先組建評估專家組，劃分風(fēng)險(xiǎn)等級，確定專家打分表，根據(jù)專家評定調(diào)查表的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，計(jì)算指定指標(biāo)各子指標(biāo)的隸屬度，確定模糊矩陣R.用于確定指標(biāo)模糊矩陣的專家打分表如下所示。表4-4專家打分表高風(fēng)險(xiǎn)（10）較高風(fēng)險(xiǎn)（8）一般風(fēng)險(xiǎn)（6）較低風(fēng)險(xiǎn)（4）低風(fēng)險(xiǎn)（2）盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)融資能力風(fēng)險(xiǎn)……債權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)人力整合風(fēng)險(xiǎn)各指標(biāo)對目標(biāo)的影響權(quán)重所在份額在0-100%之間，以實(shí)現(xiàn)對各指標(biāo)影響程度的表示。下表為評價(jià)指標(biāo)影響權(quán)重打分表。表4-5評價(jià)指標(biāo)影響權(quán)重打分表百分比百分比定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)融資能力風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)融資成本風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)人力整合風(fēng)險(xiǎn)然后，將滴滴和優(yōu)步中國的背景資料和該調(diào)查表以匿名的方式分發(fā)給選定的專家。在評價(jià)過程中，專家之間不能溝通，必須獨(dú)立完成評比，評比結(jié)果出來后，由調(diào)查員集中收回評比結(jié)果并進(jìn)行密封，整個(gè)過程都是在不記名的情況下進(jìn)行的，以保證評比結(jié)果的客觀、公正。在確定模糊矩陣時(shí)，每一位專家擁有相同的權(quán)重。因此可將每一個(gè)評價(jià)指標(biāo)的隸屬度表示為P/N,其中P為認(rèn)為該指標(biāo)隸屬度屬于某一評語等級的專家人數(shù)，N為指標(biāo)評判組的專家總?cè)藬?shù)。在確定對比矩陣時(shí)，采用求平均值法，將每一個(gè)專家所評定的影響權(quán)重值相加，除以專家總?cè)藬?shù)，表示為X=iNYi/N；X表示某一指標(biāo)的影響權(quán)重值，最后，對40個(gè)專家的評比結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，驗(yàn)證其數(shù)據(jù)的有效性，最終得出以下風(fēng)險(xiǎn)評定表：表4-6風(fēng)險(xiǎn)評定表高風(fēng)險(xiǎn)（10）較高風(fēng)險(xiǎn)（8）一般風(fēng)險(xiǎn)（6）較低風(fēng)險(xiǎn)（4）低風(fēng)險(xiǎn)（2）盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)4161280財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)2012800價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)8161240融資能力風(fēng)險(xiǎn)0020812融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)0420160融資成本風(fēng)險(xiǎn)0002812現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)0012820股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)0020128債權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)004288業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)1220800財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)2012800人力整合風(fēng)險(xiǎn)8121240指標(biāo)影響權(quán)重統(tǒng)計(jì)結(jié)果，如下表所示:表4-7權(quán)重評定表百分比百分比定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)30%盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)30%財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)60%價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)10%融資風(fēng)險(xiǎn)20%融資能力風(fēng)險(xiǎn)20%融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)50%融資成本風(fēng)險(xiǎn)30%支付風(fēng)險(xiǎn)10%現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)20%股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)70%債權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)10%整合風(fēng)險(xiǎn)40%業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)30%財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)40%人力整合風(fēng)險(xiǎn)30%（2）確定模糊矩陣統(tǒng)計(jì)專家打分表的調(diào)查結(jié)果得出以下風(fēng)險(xiǎn)評定表。表4-8定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評定表U1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評語等級高風(fēng)險(xiǎn)較高風(fēng)險(xiǎn)一般風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)1/104/103/102/100/10財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)5/103/102/100/100/10價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)2/104/103/101/100/10由此風(fēng)險(xiǎn)評定表，得出定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的模糊矩陣:R表4-9融資風(fēng)險(xiǎn)評定表U1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評語等級高風(fēng)險(xiǎn)較高風(fēng)險(xiǎn)一般風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)融資能力風(fēng)險(xiǎn)0/100/105/102/103/10融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)0/101/105/104/100/10融資成本風(fēng)險(xiǎn)0/100/100/107/103/10由此風(fēng)險(xiǎn)評定表，得出定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的模糊矩陣:R表4-10支付風(fēng)險(xiǎn)評定表U1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評語等級高風(fēng)險(xiǎn)較高風(fēng)險(xiǎn)一般風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金支付0/100/103/102/105/10股權(quán)支付0/100/105/103/102/10債權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)0/100/101/107/102/10由此風(fēng)險(xiǎn)評定表，得出定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的模糊矩陣:R表4-11整合風(fēng)險(xiǎn)評定表U1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評語等級高風(fēng)險(xiǎn)較高風(fēng)險(xiǎn)一般風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)整合3/105/102/100/100/10財(cái)務(wù)整合5/103/102/100/100/10人力整合2/104/103/101/100/10由此風(fēng)險(xiǎn)評定表，得出定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的模糊矩陣:R（3）評價(jià)結(jié)果通過確定對比矩陣，最后得出評價(jià)結(jié)果，在上節(jié)中，通過計(jì)算對比矩陣的特征值和特征向量，并對特征向量進(jìn)行了歸一化運(yùn)算得出各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的權(quán)向量，下面將按層對各評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行分析：①財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)向量為A={0.3321,0.1909,0.0954,0.3817}。此結(jié)果表明，在滴滴并購優(yōu)步中國的并購過程中，發(fā)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的概率為33.21%,發(fā)生融資風(fēng)險(xiǎn)的概率為19.09%,發(fā)生支付風(fēng)險(xiǎn)的概率為9.54,發(fā)生整合風(fēng)險(xiǎn)的概率為38.17%.由此可知，滴滴面臨的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)較高，相對而言，融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)較低。②定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)向量A1={0.3,}此結(jié)果表明，導(dǎo)致定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率中，盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)占30%,財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)占60%,價(jià)值評估方法風(fēng)險(xiǎn)占10%。因此，在進(jìn)行定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范時(shí)，需要特別關(guān)注對財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)的防范，其次為盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)，最后為價(jià)值評估方法風(fēng)險(xiǎn)。③融資風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)向量A2={0.204,0.491,0.305}此結(jié)果表明，導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率中，融資能力風(fēng)險(xiǎn)占20.4%,融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)占49.1%,融資成本風(fēng)險(xiǎn)占30.5%。因此，在進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)防范時(shí)，需要重點(diǎn)防范融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，避免因融資結(jié)構(gòu)的不合理安排，改變公司的資本構(gòu)成，給公司的運(yùn)營帶來壓力。其次是融資成本風(fēng)險(xiǎn)，避免因融資方式的不合理導(dǎo)致企業(yè)融資成本過高，給公司帶來沉重的負(fù)擔(dān)。最后是融資能力風(fēng)險(xiǎn)，避免因融資能力不夠?qū)е聼o法籌集到并購資金，影響并購活動的進(jìn)行。④支付風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)向量A3={0.200,0.700,0.100}此結(jié)果表明，導(dǎo)致支付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率中，現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)占20%,股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)占70%,債權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)占10%,因此，在對支付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注因股權(quán)稀釋引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，控制好股權(quán)支付在總支付中的比例。其次為現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)，需要公司在保證資金流通性的前提下，合理的使用現(xiàn)金支付手段。最后是債權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)，要防止因舉債過多而導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降的情況發(fā)生。⑤整合風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)向量A4=0.300,0.400,0.300}此結(jié)果表明，導(dǎo)致整合風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率中，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)占300I,財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)占}Ol,人力整合風(fēng)險(xiǎn)占30%。因此，在進(jìn)行整合風(fēng)險(xiǎn)防范時(shí)，對此三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的防范都要給予足夠的重視。5滴滴并購優(yōu)步中國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施5.1制定合理的并購戰(zhàn)略（1）真正優(yōu)化企業(yè)并購戰(zhàn)略的效率在于是否能對自身情況的充分了解，對并購前期的準(zhǔn)備活動加以重視。并購方需要明確自己的戰(zhàn)略目的，從而形成以自身優(yōu)勢為核心的并購目標(biāo)體系，確保在企業(yè)正常經(jīng)營的情況下，綜合調(diào)動其他資源促進(jìn)并購活動的有效進(jìn)行。（2）目標(biāo)企業(yè)的并購模式，需要滿足并購的動機(jī)和收益要求。若追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，則應(yīng)該采取橫向并購模式，從而達(dá)到減少直接競爭者的同時(shí)也降低產(chǎn)品的單位成本；若追求資源的整合，則應(yīng)該選擇縱向并購模式，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)一體化，節(jié)省時(shí)間，降低成本的效果；若追求多元化經(jīng)營，則應(yīng)該選擇混合并購模式，以此將風(fēng)險(xiǎn)分散，同時(shí)獲得更多的市場機(jī)會。5.2改善信息不對稱情況，合理估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值由于信息的不對稱性，企業(yè)需要在并購活動準(zhǔn)備階段做好信息的收集工作，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)。如成立由財(cái)務(wù)和審計(jì)人員組成調(diào)研小組或聘請會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化的調(diào)查分析，詳細(xì)了解其內(nèi)部的經(jīng)營、管理和財(cái)務(wù)狀況，掌握全面、真實(shí)的資料。其次，結(jié)合并購的動因及目的，選擇合適的估值方法，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。5.3統(tǒng)籌安排資金，降低融資和支付風(fēng)險(xiǎn)并購方應(yīng)結(jié)合自身資金狀況，在不影響企業(yè)經(jīng)營的前提下，為并購準(zhǔn)備充足預(yù)算。同時(shí)，對資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)分析，將未來現(xiàn)金流進(jìn)行分類，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和對應(yīng)的融資工具，從而減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還應(yīng)該積極拓寬不同的融資渠道，確保結(jié)構(gòu)合理。遵循資本最小化理論，把企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本控制在合理的區(qū)間內(nèi)。結(jié)合不同的融資渠道，及時(shí)籌集到所需的資金，推進(jìn)企業(yè)并購進(jìn)程。5.4做好并購后的整合工作并購后的整合工作是非常重要的。只有合理的整合，才能最大程度地發(fā)揮企業(yè)預(yù)期想要達(dá)到的規(guī)模效益、資源優(yōu)化配置效果；并購方需要與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行不斷的溝通磨合，及時(shí)處理好目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營和債務(wù)狀況。建立統(tǒng)一的會計(jì)制度，有效的人力資源考核方式、注重內(nèi)部培訓(xùn)及文化宣傳。若發(fā)現(xiàn)問題，需要及時(shí)采取相應(yīng)的解決措施，改善運(yùn)營情況。只有經(jīng)濟(jì)、管理和財(cái)務(wù)方面都同時(shí)被合理整合，才能充分發(fā)揮企業(yè)并購的優(yōu)勢，降低風(fēng)險(xiǎn)，完成并購活動。5.5加強(qiáng)法制建設(shè)，創(chuàng)造良好環(huán)境由于我國企業(yè)并購發(fā)展歷史較短，相關(guān)法律法規(guī)并