能源化工行業(yè)市場分析

能源化工行業(yè)市場分析能源危機、“雙碳”重塑全球化工產(chǎn)業(yè)格局原油：2022跌宕起伏，2023定勢求穩(wěn)2022年，受地緣政治事件及供需格局變化影響，原油價格劇烈震蕩?；赝?022年，地緣政治、宏觀經(jīng)濟、美元指數(shù)、供需格局等多重因素擾動全球原油市場，Brent原油價格從年初的80美元/桶一度上漲至3月8日的128美元/桶，后波動降低至12月初的76美元/桶，振幅達到52美元/桶。2月中旬，俄烏沖突導致市場擔憂歐美可能通過制裁措施限制俄羅斯原油、天然氣出口，進而引發(fā)全球油氣供應(yīng)緊張，全球原油、天然氣期貨價格均大幅上漲。為應(yīng)對油價的上漲，據(jù)路透社3月31日報道，拜登政府宣布了歷史上最大的美國原油儲備釋放量，油價震蕩下行。5月后迎來北半球的傳統(tǒng)原油消費旺季，歐美汽柴油庫存持續(xù)下滑推動油價再次上行。三季度歐美市場通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，美聯(lián)儲宣布無條件控制通脹，各國央行開始大幅加息，流動性收緊，原油價格波動回落至85美元/桶左右。10月5日，OPEC+會議決議減產(chǎn)200萬桶/天，減產(chǎn)挺價的決心帶動布倫特原油價格再次上漲。年末歐美持續(xù)加息及衰退預期加劇，歐盟對俄第八輪制裁落地，布倫特油價在80美元/桶附近震蕩。全年來看，原油供需維持緊平衡狀態(tài)，地緣政治和金融成為主導油價的最重要因素。全球經(jīng)濟增速放緩，原油需求承壓高通脹壓力下美聯(lián)儲快速加息，利空原油價格。2022年，疫情背景下歐美等發(fā)達經(jīng)濟體均采取了大力度的財政刺激措施，使得通脹高企。2022年以來俄烏沖突及歐美對俄制裁引發(fā)的地緣政治沖突全面升級，形成的供需缺口使得大宗商品價格飆升，加劇了全球通脹壓力。2022年3月，美聯(lián)儲啟動加息周期，美元指數(shù)和美國國債收益率持續(xù)攀升，導致全球經(jīng)濟衰退的可能性逐步上升，原油價格整體面臨利空影響。海外經(jīng)濟增速預計將放緩，原油需求承壓。財政刺激減弱、貨幣政策收緊、疫情反復以及俄烏沖突等因素共同推動下，各機構(gòu)紛紛下調(diào)了2022-2023年的經(jīng)濟增速預期。經(jīng)濟增速的放緩與全球原油需求密切相關(guān)，因此，隨著經(jīng)濟增速預期的下調(diào)，原油需求增速預期也將明顯下滑。展望2023年，我們認為在海外經(jīng)濟衰退風險尚未消除前，需求壓力仍將是影響油價的主要因素，并將主導油價下行節(jié)奏。煉廠開工率見底，國內(nèi)原油需求緩慢恢復。國內(nèi)原油需求因2022年3月起的上海疫情出現(xiàn)大跌，煉廠開工率大幅下滑，山東煉廠開工率由1月初約65%大幅下降至4月底的約50%，表觀消費量同比下降10%左右。11-12月各地疫情政策逐步放開，煉廠開工率逐漸回升，需求有所反彈，目前原油表觀消費量已回到2019年同期水平。疫后復蘇，國內(nèi)交通需求反彈可期。2020-2021年我國成品油表觀消費量分別為3.3、3.6億噸，低于2019年水平，階段性疫情抑制了國內(nèi)交通運輸用成品油的消費需求，尤其是航空領(lǐng)域。展望2023年，國內(nèi)疫情管控措施全面放開，國際旅行逐步恢復，航煤需求有望大幅提升。參考國外的恢復節(jié)奏，根據(jù)AirlinesforAmerican（A4A）最新數(shù)據(jù)，從21年11月到22年6月，跨大西洋線恢復程度從40%提至100%，加拿大從20%提至80%，2022年10月美國航班量已恢復至2019年同期84%左右，國內(nèi)線客運量僅有2019年同期的3%左右，仍有較大的提升空間。我們預計2023年航運將明顯復蘇，但仍需要半年至一年左右的時間逐步恢復，成品油整體需求將平穩(wěn)回升。預計2023年國內(nèi)原油需求將受疫后復蘇的節(jié)奏逐步提振，有望超過2019年同期水平。預計2023年全球原油整體需求同比下降。從石油需求結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)BP數(shù)據(jù)，2021年美國、中國的原油需求占比分別為20%、16%。歐洲及北美、亞洲太平洋地區(qū)的原油需求占比分別為39%、37%，這意味著2023年可能陷入衰退的地區(qū)原油需求量高于有復蘇預期的地區(qū)，且中國作為消費大國，疫后復蘇有節(jié)奏逐步推進，不可能一蹴而就，我們預計2023年全球原油需求增速將同比下降。美國能源信息署（EIA）在12月的月報中將2023年全球石油需求增幅預估下調(diào)16萬桶/日，至100萬桶/日。供應(yīng)端擾動增強，資本開支仍維持謹慎國際政治與能源格局長期相互影響，供應(yīng)端對油價的調(diào)節(jié)作用逐步增強。全球油氣資源主要分布在中東、美國、俄羅斯等地。BP數(shù)據(jù)顯示，2021年OPEC、美國和俄羅斯產(chǎn)量占全球原油市場近66%的份額。中東大部分國家財政收入高度依賴油氣出口，美國憑借頁巖油革命實現(xiàn)能源獨立并迅速成為全球主要的油氣出口國，俄羅斯能源豐富并主要出口亞洲及歐洲地區(qū)。相比之下，歐盟、中國、日韓等國家和地區(qū)較強的能源依賴度不斷催化其能源轉(zhuǎn)型的決心和進度。全球能源轉(zhuǎn)型將導致資源國利益受損，沙特等中東國家為了應(yīng)對可能下降的國際能源影響力，料將推動OPEC內(nèi)部形成更強的聯(lián)盟和一致行動力，改變國際政治及能源格局，也使得供應(yīng)端對油價的調(diào)節(jié)作用逐步增強。2022年以來，美國釋放原油儲備、OPEC+減產(chǎn)等供應(yīng)端的變化對原油價格形成較大的擾動。預計2023年供應(yīng)端對油價的調(diào)節(jié)作用仍將持續(xù)，尤其是俄羅斯或OPEC+可能形成的減產(chǎn)決議將支撐油價繼續(xù)在高位波動。但供應(yīng)端的變化往往是短期調(diào)節(jié)，對油價長期的走勢影響有限。近年來上游資本開支偏低，短期供應(yīng)增長有限。全球油氣上游資本開支于2014年達峰后持續(xù)下降，且由于疫情影響，上游資本開支在2020年跌至近十年來最低水平。IEA數(shù)據(jù)顯示，2020年油氣資本開支僅為3280億美元，較2019年下降32%。盡管在2021年油氣價格齊飛，但資本開支依舊偏緊，2021年全球油氣上游資本開支3840億美元，同比增長17%，剔除通脹后實際增長8-9%。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2022年油氣企業(yè)資本開支上升至4179億美元，同比增長8%，仍較2019年低14%。美國鉆井新鉆數(shù)、完工數(shù)、DUC仍低于疫情前水平，原油供應(yīng)未出現(xiàn)明顯增加。開鉆未完鉆數(shù)（DUC）是已開鉆但未完工的鉆井，通常作為庫存井使用。根據(jù)EIA統(tǒng)計，美國DUC數(shù)量2020年8月以來持續(xù)下降，至2022年11月已降至4443口，與峰值相比減少4328口，遠低于疫情前水平，而同期新增鉆井僅1005口。2022年1-11月美國完井數(shù)量共10550口，僅為2019年同期的80.7%。2022年11月以來，美國活躍鉆井數(shù)量環(huán)比降低140座左右，產(chǎn)量環(huán)比持平。美國油企資本開支通常需要6至12個月兌現(xiàn)成為產(chǎn)量，我們預計供應(yīng)端2023年下半年美國增產(chǎn)幅度將有改善。OPEC剩余產(chǎn)能偏低，減產(chǎn)意愿較強。目前OPEC的剩余產(chǎn)能已基本回落至疫情前水平，處于較低的位置，產(chǎn)量增長空間有限。OPEC國家絕大多數(shù)政府財政收入都來自于石油天然氣工業(yè)，需要高油價支撐。根據(jù)IMF的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年沙特、阿聯(lián)酋、科威特、伊拉克與阿曼的財政收支平衡油價分別為85.1美元/桶，69.2美元/桶、68.6美元/桶、61.4美元/桶與71.6美元/桶。2022年俄烏沖突以來，OPEC增產(chǎn)量遠低于預期，10月份甚至出現(xiàn)減產(chǎn)維持高油價。預計2023年OPEC供應(yīng)端增量有限，有可能形成新的減產(chǎn)決議階段性支撐油價。預計2023年地緣政治事件影響弱化，原油價格逐步回歸以供需格局為主導、金融因素動態(tài)影響的格局?？紤]到長期維度下，商品屬性主導原油價格變化，因此我們預計未來隨著俄烏沖突逐步緩和，油價中所包含的風險溢價將逐步縮減，供需仍是原油定價的核心。需求端看，美聯(lián)儲持續(xù)加息疊加國際政治環(huán)境仍未明朗，2023年海外宏觀面臨較強的不確定性，我們預計原油價格仍將受經(jīng)濟衰退預期影響，全年呈現(xiàn)整體下行趨勢；但供給端OPEC+減產(chǎn)以及國際政治博弈有望對油價形成階段性支撐。全年看，我們預計布倫特油價中樞為75~80美元/桶。能源危機重塑全球格局，關(guān)注國內(nèi)能源保供及供應(yīng)鏈優(yōu)勢能源危機重塑全球能源格局，新舊能源平衡發(fā)展保障國內(nèi)能源安全。地緣政治危機及“雙碳”目標引發(fā)的全球能源轉(zhuǎn)型共同影響著全球能源格局的演變和發(fā)展，當前美國能源地位優(yōu)勢仍在，俄羅斯能源影響力有所走弱，中東等能源出口國受到巨大挑戰(zhàn)。全球能源格局變動引起國內(nèi)對于能源安全的深刻思考，一方面油氣開采仍將是我國能源安全工作的重中之重，另一方面能源轉(zhuǎn)型也帶來了新能源的全面發(fā)展機遇。預計未來國內(nèi)能源供應(yīng)將在“新”、“舊”之間找到新的平衡，所對應(yīng)的領(lǐng)域也將產(chǎn)生投資機會。堅持油氣增儲上產(chǎn)政策，看好油氣資源型龍頭企業(yè)。在當前全球能源供應(yīng)不確定性風險高、價格大幅震蕩的背景下，國內(nèi)確立了維護能源供應(yīng)穩(wěn)定的重要任務(wù)，在此態(tài)勢下油氣生產(chǎn)及加工企業(yè)有望維持高資本開支，實現(xiàn)增儲上產(chǎn)。中國海上油氣龍頭中國海油是油氣開采的代表性企業(yè)，具備全球領(lǐng)先的成本優(yōu)勢，資產(chǎn)負債率低于同行，ROE領(lǐng)先可比公司。在中高油價可持續(xù)、成本競爭力不斷鞏固、產(chǎn)量持續(xù)增長的背景下，公司有望維持強勁現(xiàn)金流和豐厚的股東回報。中國石油、中國石化等具有油氣資源的龍頭企業(yè)，也有望在能源安全背景下充分受益。油氣資本開支加大，油服企業(yè)率先受益，2023年訂單有望再創(chuàng)新高。2022年國際油價高位震蕩，油氣公司業(yè)績增長顯著，油氣勘探及開發(fā)的投資力度有望再度加強，油田服務(wù)市場將充分受益。國家持續(xù)推動增儲上產(chǎn)，中海油積極響應(yīng)，堅決執(zhí)行“七年行動計劃”。2022年前三季度，中海油共完成資本開支686.9億元，同比增長20.6%，其中勘探開支為138億元，同比+6.5%；開發(fā)開支374億元，同比+19.3%。受益于中海油高資本開支的中海油服、海油工程及海油發(fā)展2023年業(yè)績有望迎來高增長。中海油服作為海上鉆探及油田技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)領(lǐng)域突破助力公司打開成長空間。海油工程以總承包或分包的方式承攬工程合同，參與海上油氣田工程、陸上LNG等項目建設(shè)，2022年前三季度累計實現(xiàn)市場承攬額174.26億元，同比增長16%，其中國內(nèi)合同額約153.96億元，海外20.30億元。截至2022Q3末，在手未完成訂單總額為265億元，為后續(xù)發(fā)展提供保障。海油發(fā)展聚焦生產(chǎn)環(huán)節(jié)，服務(wù)需求波動顯著低于前兩者，預計業(yè)績保持平穩(wěn)增長。歐洲能源危機下，全球部分化工產(chǎn)品供需格局有望重塑，國內(nèi)憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢充分受益。天然氣是化工行業(yè)生產(chǎn)的重要能源及生產(chǎn)原料，天然氣價格大幅上行導致生產(chǎn)成本顯著提升。據(jù)巴斯夫披露，其在歐洲地區(qū)購買的天然氣中，約60%用于能源動力供應(yīng)（蒸汽與電力），約40%用作原料生產(chǎn)基礎(chǔ)化學品。動力、原料兩大關(guān)鍵環(huán)節(jié)對天然氣的需求使得其正常生產(chǎn)對天然氣供應(yīng)依賴度較高。歐洲天然氣供應(yīng)的高成本及不穩(wěn)定或?qū)е虏糠謿W洲產(chǎn)能占比相對較大的化工品出口縮減，全球供應(yīng)收緊有望帶動產(chǎn)品盈利提升。以德國為代表的西歐地區(qū)，部分品種如檸檬醛、維生素、MDI、TDI、蛋氨酸、己二酸、環(huán)氧丙烷、丙烯酸、燒堿、純堿、PVC等產(chǎn)品產(chǎn)能占全球比重相對較高，因而，具有成本優(yōu)勢的國內(nèi)化企或迎來出口機遇?！疤贾泻汀彬?qū)動轉(zhuǎn)型升級，賦予“減碳”商業(yè)價值全球“碳中和”趨勢催生“減碳”需求，賦予“減碳”商業(yè)價值。目前全球已進入“碳中和”發(fā)展的大趨勢中，二氧化碳排放從原先的幾乎零成本變?yōu)檎杀?，而對?yīng)的“減碳”則可通過抵扣成本來實現(xiàn)價值?！疤贾泻汀贝呱恕皽p碳”這一新的需求，能夠滿足這一需求的產(chǎn)品則被賦予了新的商業(yè)價值，誕生了新的市場。碳邊境稅強化綠色貿(mào)易壁壘，企業(yè)“綠色競爭力”的重要性愈發(fā)凸顯。歐盟已正式批準全球首個碳邊境稅CBAM，要求出口歐盟的商品根據(jù)其碳排放強度繳納與歐盟企業(yè)同等水平的碳成本，將于2023年10月開始試運行，2026年正式起征。CBAM目前覆蓋鋼鐵、水泥、鋁、化肥、電力、氫能等領(lǐng)域，并提出在2026年前考慮將征收范圍擴大至有機化學品和塑料。美版碳邊境稅CCA也有望于2023年完成立法，2024年開始正式執(zhí)行。全球范圍內(nèi)碳邊境稅的推出提升了綠色貿(mào)易壁壘，倒逼全球性化工產(chǎn)業(yè)加速綠色轉(zhuǎn)型，在此過程中，企業(yè)“綠色競爭力“的重要性則愈發(fā)凸顯。化工企業(yè)的“綠色競爭力”有望從成本和技術(shù)兩個維度實現(xiàn)。從成本角度看，低成本的綠電、綠氫耦合有望幫助化工企業(yè)建立起“綠色競爭力”，而低成本的綠電相對依賴于風光資源稟賦，因此在西北地區(qū)建廠的企業(yè)有望更容易從成本角度構(gòu)建“綠色競爭力”，如煤化工企業(yè)。從技術(shù)角度看，生產(chǎn)過程中新增加的節(jié)能工藝、尾氣收集處理，使用環(huán)節(jié)衍生出的廢物回收利用，以及化工產(chǎn)品自身的迭代（如可降解產(chǎn)品）都有望成為構(gòu)建“綠色競爭力”的突破方向。綠氫耦合有望成為大宗化工品的重要減碳方式綠氫是目前工業(yè)化進程相對領(lǐng)先的減碳商品?！蛾P(guān)于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》中明確提出，有序推動石化化工行業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳，提高行業(yè)能效水平。鼓勵石化化工企業(yè)因地制宜、合理有序開發(fā)利用綠氫，推進煉化、煤化工與綠電、綠氫等產(chǎn)業(yè)耦合示范，利用煉化、煤化工裝置所排二氧化碳純度高、捕集成本低等特點，開展二氧化碳規(guī)模化捕集、封存、驅(qū)油和制化學品等示范。以煤化工為例，生產(chǎn)過程中添加綠氫可以減少碳排放，同時降低煤炭消耗。多數(shù)煤化工以煤氣化后得到的粗合成氣（主要為一氧化碳和氫氣）為生產(chǎn)原料。但由于粗合成氣的氫氣含量不足，因此需要通過變換反應(yīng)消耗粗合成氣中的部分一氧化碳以生產(chǎn)氫氣，從而達到合適的碳氫比。在此過程中，變換反應(yīng)環(huán)節(jié)會產(chǎn)生大量的二氧化碳，同時也造成了對煤炭原料的浪費。因此通過向粗合成氣中直接添加綠氫，可以提升粗合成氣中的氫氣比例，無需再通過變換反應(yīng)生產(chǎn)氫氣，從而達到降低碳排放以及降低煤炭消耗的雙重效果。“雙碳”元年后，新獲批的現(xiàn)代煤化工項目均規(guī)劃匹配綠氫耦合裝置。2021年至今，現(xiàn)代煤化工行業(yè)僅有2個新項目獲批，分別是中煤榆林煤炭深加工基地項目70萬噸煤制烯烴以及內(nèi)蒙古寶豐綠氫與煤化工耦合碳減排創(chuàng)新示范項目260萬噸煤制烯烴配套40萬噸綠氫耦合增產(chǎn)烯烴。其中中煤榆林項目配套0.16億標方/年的綠氫生產(chǎn)裝置，寶豐內(nèi)蒙古項目計劃在五年內(nèi)逐步增產(chǎn)綠氫，最終達到25.15億標方/年。我們預計在“雙碳”目標下，未來國內(nèi)新增現(xiàn)代煤化工項目要求配套減碳措施將成為常態(tài)，綠氫耦合有望成為主流的減碳方式。綠氫核心競爭力來自綠電稟賦，降本預期下綠氫成本競爭力有望看齊灰氫。綠氫的生產(chǎn)成本中以電力為主，以寶豐能源為例，生產(chǎn)每方綠氫的電力成本占比超過90%。由于目前受到綠電間歇性發(fā)電的限制，綠氫用電無法100%使用低成本綠電，也是綠氫成本相對較高的原因。目前提升光伏自發(fā)電比例、降低綠氫耗電量以及降低光伏投資成本均可稱為綠氫降本的發(fā)力方向，根據(jù)寶豐能源公司公告，在完全使用光伏自發(fā)電時，考慮調(diào)峰費用后的度電成本約0.12元，屆時綠氫的生產(chǎn)成本可控制在0.7元/標方，我們測算與約462元/噸煤炭價格下的煤制氫成本相當。遠期若碳排放權(quán)交易覆蓋行業(yè)擴大，綠氫的綜合成本有望進一步降低。2011年國內(nèi)啟動碳排放權(quán)交易試點工作，在7個省市設(shè)立碳交易市場，覆蓋電力、鋼鐵、水泥等20余個高排放行業(yè)。2021年在“雙碳”政策指導下，全國碳排放權(quán)交易市場開啟并覆蓋發(fā)電行業(yè)。自市場成立至今，全國碳排放權(quán)交易均價為55元/噸。未來隨著交易制度逐步成熟化，我們預計覆蓋行業(yè)有望逐步擴大至化工領(lǐng)域，屆時通過主動減少二氧化碳排放所節(jié)省的碳排放權(quán)有望通過市場售出，從而抵扣綠氫的綜合成本。綠氫耦合有望成為“雙碳”階段下，以煤化工為代表的大型化工企業(yè)的重要競爭力。高能耗及高排放一直以來是制約化工行業(yè)擴張的限制因素，煤化工行業(yè)尤為突出。綠氫耦合的模式有望打破瓶頸，開辟一條低排放的煤化工生產(chǎn)路徑。在“雙碳”政策指導下，預計未來具備二氧化碳減排措施將成為煤化工項目審批的重要前提。節(jié)能材料通過降低能源消耗實現(xiàn)減碳及清潔化生產(chǎn)節(jié)能材料在減碳和清潔化生產(chǎn)方面將發(fā)揮重大作用。能源消費意味著燃煤、油氣的使用，其燃燒在排放大量二氧化碳的同時也會帶來二氧化硫、有機廢氣的排放。節(jié)能材料的大規(guī)模使用將有效降低能源消費，進而在降碳、清潔化生產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)揮重大作用?？苫厥?、廢棄物處理、CCUS產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注可回收領(lǐng)域再生塑料前景廣闊，建議關(guān)注塑料回收領(lǐng)域龍頭公司。塑料回收再生一方面可以增長塑料的使用周期，降低傳統(tǒng)化石能源的消耗，另一方面為廢塑料處理問題提供環(huán)保的解決方案，降低焚燒產(chǎn)生的碳排放或填埋帶來的土地污染。三聯(lián)虹普于2017年收購固相增粘技術(shù)服務(wù)商Polymetrix，掌握“瓶到瓶”再生聚酯解決方案，可將廢塑料瓶作為食品級再生塑料原料。英科再生是塑料再生行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋塑料回收、塑料再生、再生塑料制品、循環(huán)回收全產(chǎn)業(yè)鏈，公司擁有PS、PET兩大循環(huán)模式，目前公司再生塑料年產(chǎn)達10萬噸，每年可減少約20萬噸二氧化碳排放。CCUS是碳中和終極圖景的重要補充，長期看發(fā)展空間廣闊。二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）是將工業(yè)過程、能源消耗過程或大氣中的二氧化碳直接利用或封存在地層中的技術(shù)，主要包括捕集、輸送、利用與封存等環(huán)節(jié)。此外還有生物質(zhì)能碳捕集與封存（BECCS）、直接空氣碳捕集與封存（DACCS）等技術(shù)可將生物質(zhì)燃燒或轉(zhuǎn)換過程、大氣中的二氧化碳進行捕集并加以利用。國內(nèi)CCUS項目多在10萬噸級，2021年7月中石化宣布將開啟我國首個百萬噸級CCUS項目建設(shè)。據(jù)生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院等發(fā)布的《中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報告（2021）》顯示，預計到2030年我國全流程CCUS技術(shù)成本為310~770元/噸二氧化碳，2060年將降低至140~410元/噸二氧化碳?？紤]到歐盟碳交易價格已破70歐元/噸（約合503元人民幣），CCUS技術(shù)有望在遠期為高排放企業(yè)實現(xiàn)減碳收益。以內(nèi)循環(huán)為主體，靜待需求復蘇海外宏觀不確定性仍存，內(nèi)循環(huán)有望成為穩(wěn)經(jīng)濟的主要抓手。在美聯(lián)儲持續(xù)加息、地緣沖突局勢不明朗的背景下，海外宏觀經(jīng)濟仍然存在較大不確定性。市場對于明年海外經(jīng)濟衰退的擔憂仍未消除；同時在海外政治局勢動蕩，貿(mào)易壁壘持續(xù)增強下，對外貿(mào)易的風險也在不斷增加。在此背景下，二十大報告提出：“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局；把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，增強國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性”。因此我們認為內(nèi)循環(huán)將成為2023年穩(wěn)經(jīng)濟的重要抓手，看好政策推動地產(chǎn)竣工端復蘇，基建建設(shè)加速，以及消費端修復。地產(chǎn)竣工：看好政策拉動需求，推薦涂料、純堿、PVC住房消費復蘇預期增強，看好2023年地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈需求修復。2022年國內(nèi)多地陸續(xù)出臺對房地產(chǎn)的支持政策，包括下調(diào)按揭貸款利率、降低首付比例要求、漸進放寬限購、二手房“帶押過戶”政策等，穩(wěn)地產(chǎn)預期進一步增強，國內(nèi)30個大中城市商品房成交面積也實現(xiàn)觸底回暖。在政策主導下，我們認為住房需求端將逐步復蘇，從而帶動竣工端產(chǎn)業(yè)鏈上游相關(guān)產(chǎn)品的需求修復，推薦涂料、純堿、PVC等行業(yè)。涂料：新涂、重涂需求有望雙重修復，應(yīng)收壞賬風險邊際減弱看好新涂、重涂雙重驅(qū)動涂料需求增長。建筑涂料主要用于新房涂刷和舊房重涂。其中新房涂刷主要用于房屋接近竣工時對新房內(nèi)部及墻面進行裝修粉飾，下游客戶以房產(chǎn)商、工程客戶和終端消費者為主；舊房重涂需求主要來源于二手房重裝修及舊房、舊城翻新，下游客戶包括建筑公司及終端消費者。在保交樓以及促進住房消費的政策指引下，新房竣工以及二手房交易活動復蘇可期，從而有望帶動新涂以及重涂需求回暖。原材料價格有望維持低位，盈利能力復蘇可期。建筑涂料原料主要包括丙烯酸乳液和鈦白粉，2022年下半年在供給相對充裕但需求走弱下，丙烯酸及鈦白粉價格自高位回落。展望2023年，我們預計在供給仍存增量下，即使需求復蘇也難帶動原材料價格顯著上行，成本端有望逐步回歸至歷史中樞水平，從而帶動涂料企業(yè)盈利能力修復。此外，在頭部房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境邊際放松、資產(chǎn)負債情況有望逐步改善下，此前壓制涂料企業(yè)利潤的應(yīng)收賬款壞賬風險也有望邊際減弱，業(yè)績修復彈性預期增強。純堿：供應(yīng)維持緊平衡，看好需求復蘇預期下的價格彈性地產(chǎn)復蘇及光伏擴容有望共同帶動純堿需求增長。需求端看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，純堿下游近40%用于平板玻璃，其中房地產(chǎn)是最主要的應(yīng)用領(lǐng)域。2022年在地產(chǎn)需求相對疲軟的環(huán)境下，國內(nèi)純堿表觀消費量同比出現(xiàn)下滑，我們看好2023年在地產(chǎn)消費復蘇下，平板玻璃需求有望拉動純堿需求增長。此外純堿下游約4%用于光伏玻璃領(lǐng)域，在光伏裝機快速增長的預期下，光伏玻璃也有望共同拉動純堿需求增長。純堿行業(yè)產(chǎn)能已基本滿供，庫存仍處于歷史低位。供給端看，當前純堿供給相對剛性，12月國內(nèi)純堿行業(yè)開工率平均近90%，基本達到滿產(chǎn)狀態(tài)，而庫存自三季度開始進一步回落，截至目前已達30萬噸左右，處于歷史底部水平。行業(yè)新增產(chǎn)能投放預計將在2023年年中出現(xiàn)，且擴增幅度相對有限。因此我們看好2023年純堿供給仍維持相對偏緊的狀態(tài)。PVC：看好行業(yè)困境反轉(zhuǎn)，一體化企業(yè)有望受益PVC下游主要應(yīng)用在管材、型材、板材中，受益于地產(chǎn)竣工復蘇。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，PVC下游約35%應(yīng)用于管材，14%應(yīng)用于門窗型材，12%應(yīng)用于地板、門板等板材，使用場景均以地產(chǎn)竣工端為主。2020年受地產(chǎn)走弱影響，國內(nèi)PVC表觀消費量同比出現(xiàn)較明顯下滑。2023年在地產(chǎn)竣工以及商品房交易修復預期下，PVC需求有望逐步回暖。目前PVC處于去庫尾聲，行業(yè)開工率底部反彈。2022年10月在需求疲軟且成本壓力高企下，行業(yè)主動去庫，開工率下降至70%以下，庫存也自前期高位約35萬噸下降至25萬噸以下。2022年11月行業(yè)開工率自底部逐步反彈，目前維持75%左右，行業(yè)庫存仍維持偏底部水平，去庫有望進入尾聲階段?；ㄍ顿Y：穩(wěn)經(jīng)濟重要抓手，推薦減水劑、輪胎基建投資成為穩(wěn)經(jīng)濟重要抓手，看好減水劑、輪胎需求復蘇。2022年中央經(jīng)濟工作會議提出，要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四五”重大工程，加強區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項目的融資支持。我們認為基建投資憑借落地迅速、實施高效的優(yōu)勢，有望成為2023年經(jīng)濟復蘇的重要驅(qū)動，基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品需求增長可期，推薦減水劑、輪胎等行業(yè)。減水劑：基建拉動產(chǎn)品需求，催化行業(yè)格局加速出清減水劑作為混凝土的重要外加劑，其需求受基建投資景氣度影響較強?；炷镣饧觿┲饕褂糜谏唐坊炷?、預拌砂漿等領(lǐng)域，應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等行業(yè)的建筑安裝過程中，因此外加劑產(chǎn)量也主要受到基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的固定資產(chǎn)建設(shè)投資額影響。基建發(fā)力預期下，我們看好減水劑需求復蘇?；üこ虒τ跍p水劑性能要求更高，頭部企業(yè)受益更顯著。減水劑應(yīng)用于房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如高鐵、隧道、橋梁、核電站、水電站等）領(lǐng)域，由于基建工程對于施工、應(yīng)用環(huán)境要求的特異性，使得基建用減水劑的性能要求以及定制化要求也高于應(yīng)用于房地產(chǎn)的普通商品混凝土用減水劑。因此在基建發(fā)力預期下，減水劑需求修復有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化差異，具備高性能及定制化、工程服務(wù)能力的頭部企業(yè)受益相對更明顯。輪胎：基建發(fā)力預期下，全鋼胎及工程胎有望實現(xiàn)需求增長經(jīng)歷2021-2022年原材料、海運費價格上漲等行業(yè)不利因素后，輪胎行業(yè)盈利能力已處于歷史偏底部水平。2021年原材料及海運費價格大幅上漲，使得以出口為主要利潤來源的國內(nèi)輪胎企業(yè)盈利能力承壓。2022年原材料價格維持高位，海運費價格自下半年以來快速回落，但貨物集中到港導致的經(jīng)銷商被動累庫使得輪胎企業(yè)訂單修復階段性受阻。疊加國內(nèi)市場需求仍然疲軟，國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率始終低于歷史同期水平，盈利能力也處于歷史偏底部位置。行業(yè)不利因素逐步消除，基本面底部已度過。海運費方面，2022年下半年起隨著運力恢復，海運費快速回落，目前已基本回落至常態(tài)化運費水平。2022年三季度由于海運費回落導致貨物到港速度加快，下游經(jīng)銷商出現(xiàn)被動累庫情況，目前也已逐步消除。原材料端，天然橡膠、合成橡膠等產(chǎn)品價格進入回落通道，我們看好2023年輪胎生產(chǎn)成本維持2022年穩(wěn)中有降的趨勢，利好輪胎企業(yè)盈利能力修復。消費需求：靜待需求復蘇，看好化纖、MDI消費有望逐步進入復蘇通道，看好化纖、MDI行業(yè)業(yè)績修復。2022年前三季度，化纖、MDI等行業(yè)受到上游成本高企及下游需求不振的雙重壓力，產(chǎn)品價差及行業(yè)估值均處于谷底。受益于疫情防控政策邊際放開，我們預計消費將逐步復蘇、帶動化纖、MDI需求回暖，行業(yè)龍頭憑借規(guī)模化及一體化產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢，業(yè)績有望實現(xiàn)高彈性修復。大煉化及化纖：行業(yè)寒冬已過，靜待復蘇2022年煉化行業(yè)成本高企，需求疲軟，產(chǎn)品價差收窄。2022年布倫特原油平均價格約為100美元/桶，以原油為原料的大煉化及下游化纖等行業(yè)成本壓力顯著。2019年以來，行業(yè)大量擴產(chǎn)，供應(yīng)端偏松，同時乙烯、丙烯、聚酯等化工品下游需求受疫情影響拖累，價差處于歷史低點，甚至出現(xiàn)虧損狀態(tài)。2022年化纖行業(yè)受損嚴重，滌綸長絲處于過去三年歷史平均價差以下。從歷史數(shù)據(jù)來看，由于2021年國內(nèi)疫情率先好轉(zhuǎn)，內(nèi)需及出口均處于景氣周期，滌綸長絲市場整體高景氣運行，年內(nèi)出現(xiàn)三輪顯著的上漲。2022年4-5月份，上海地區(qū)的疫情嚴重影響江浙周邊紡織行業(yè)，需求及價格均跌入谷底。進入三季度后，國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復，“金九銀十”旺季不旺，原料及產(chǎn)品價格均出現(xiàn)下跌，庫存損失較大，化纖行業(yè)迎來歷史寒冬。PX-PTA-長絲產(chǎn)業(yè)鏈開工率不足，2023年有望隨需求回暖提振。PX、PTA及下游化纖行業(yè)正常開工率在80%左右，2021年高達95%；2022年前半年開工率維持在70%左右，11-12月開工率僅60%左右。長時間的虧損讓企業(yè)紛紛自愿減產(chǎn)，降低負荷，行業(yè)自律性明顯改善。2023年消費端復蘇預期較強，開工率有望緩慢回升。氨綸行業(yè)需求低迷，2023年有望回暖。居民生活水平的提高對紡織服裝提出更高要求，氨綸滲透率逐步提升，2017-2021年國內(nèi)氨綸表觀消費量持續(xù)增長。疫情以來，國內(nèi)率先復工復產(chǎn)，疫情催生口罩、運動服等氨綸產(chǎn)品需求，帶來紡織服裝需求的復蘇，氨綸價格暴漲，氨綸40D每噸價格高于75000元，行業(yè)開工率整體維持在高位。有效的防疫政策使東南亞氨綸產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，助推氨綸產(chǎn)量增長。2022年國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復，下游市場需求低迷，氨綸價格持續(xù)下跌，三季度行業(yè)出現(xiàn)大幅度虧損。大煉化及化纖企業(yè)2022年以來業(yè)績大幅下滑，第三季度壓力最大，四季度及明年預計環(huán)比改善。我們根據(jù)前三季度業(yè)績年化計算2022年歸母凈利潤，東方盛虹、恒力石化、榮盛石化、新鳳鳴、桐昆股份、恒逸石化、華峰化學、泰和新材2022年的利潤同比2021年分別為-54%、-48%、-43%、-83%、-65%、-48%、-59%、-58%。各企業(yè)季報顯示，除榮盛石化、華峰化學及泰和新材外，其他企業(yè)三季度業(yè)績均為虧損，主要是原料及產(chǎn)品價格雙跌導致庫存損失較大。但是原料及產(chǎn)品價格進入四季度后無大幅波動，四季度及2023年業(yè)績預計將有較大改善。化纖行業(yè)盈利及估值位于周期底部，布局化纖產(chǎn)業(yè)鏈的大煉化及化纖龍頭企業(yè)2023年估值有望逐步修復。滌綸長絲行業(yè)屬于高β行業(yè)，周期性明顯。從歷史大周期的角度來看，2022年原油價格高企導致成本攀升疊加下游需求極差，大煉化及化纖盈利及估值處于周期底部位置。從年度周期波動的角度來看，通常7-10月為需求旺季，開工率及產(chǎn)品價差都明顯上升。隨著2023年疫情管控措施放開后下游地產(chǎn)家裝、紡織服裝等消費領(lǐng)域需求逐步恢復正常，化纖行業(yè)有望迎來底部反轉(zhuǎn)。大煉化企業(yè)配套全產(chǎn)業(yè)鏈更具成本優(yōu)勢，化纖龍頭企業(yè)具備規(guī)模優(yōu)勢，盈利彈性較大，估值修復空間充足。聚氨酯：需求向好，行業(yè)底部回暖萬華化學是全球MDI龍頭企業(yè)，2022年國內(nèi)需求走弱，MDI價格及萬華估值均處于過去五年較低水平。2010-2020年，全球MDI需求量從560萬噸增長至936萬噸，增速約為4%。2022年12月22日，公司公告稱福建40萬噸MDI裝置投產(chǎn)，公司產(chǎn)能市占率從2010年的8.9%增長至2022年的25%左右，龍頭優(yōu)勢進一步鞏固。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年12月聚合MDI均價為1.45萬元/噸，處于歷史分數(shù)位10%，低于2020年8月以來的價格水平。從歷史數(shù)據(jù)看，萬華化學股價與MDI價格呈一定的相關(guān)性，歷史上多次MDI價格高景氣均伴隨萬華股價上升，其估值從側(cè)面反映出MDI價格和供需格局變化。2022年經(jīng)濟發(fā)展受疫情拖累，MDI需求走弱，公司估值也處于歷史較低水平。MDI下游需求廣泛，諸多行業(yè)靜待復蘇，萬華化學全面發(fā)展，保持領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年中國聚合MDI消費結(jié)構(gòu)中，白色家電和建筑相關(guān)的應(yīng)用占比較大，分別為47%及24%，膠黏劑、汽車、管道領(lǐng)域的應(yīng)用分別占比10%、7%、6%；2021年國內(nèi)純MDI主要用于TPU（24%）、鞋底原料（22%）、氨綸（21%）、漿料（20%）等領(lǐng)域。2023年疫情管控全面放開后，國內(nèi)經(jīng)濟料將逐步回暖，內(nèi)需較為旺盛，行業(yè)下游主要產(chǎn)品需求將逐步提升。中長期看，受益于中國經(jīng)濟持續(xù)向好的發(fā)展趨勢，萬華化學通過持續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新和不斷拓展國際化布局有望保持公司持續(xù)快速發(fā)展。房地產(chǎn)復蘇帶動建筑及家電行業(yè)發(fā)展，2023年MDI需求有望提升。全球MDI大部分需求與地產(chǎn)、基建相關(guān)，通常外墻保溫性能要求較高的建筑普遍采用聚氨酯作為保溫材料?！督ㄖ?jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范》（GB55015－2021）自2022年4月1日開始執(zhí)行，其中要求新建居民建筑和公共建筑平均設(shè)計能耗水平應(yīng)在2016年執(zhí)行的節(jié)能標準的基礎(chǔ)上分別降低30%和20%。以基于節(jié)能75%和防火設(shè)計要求的圍護結(jié)構(gòu)為例，從節(jié)能65%到節(jié)能75%，所需要的聚氨酯厚度從40mm提高到70mm，隨著新標準的執(zhí)行，聚氨酯有較大的需求空間。聚氨酯涂料以高強度、耐磨、耐油、環(huán)保等眾多優(yōu)勢在新基建中打開空間。萬華化學攜手三棵樹推廣水性聚氨酯防水涂料，滲透率提升拉動MDI需求。地產(chǎn)后周期、出口、電商三大紅利將拉動冰箱冰柜消費。近幾年，隨著國內(nèi)生鮮電商等零售模式的發(fā)展和居民消費水平的提高，冷鏈物流的需求不斷釋放，冰箱冰柜產(chǎn)業(yè)從“快速普及”已轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋M升級”。冰箱產(chǎn)業(yè)受房地產(chǎn)政策影響較大，消費量的關(guān)鍵因素之一是住房銷售帶來的新增需求。國內(nèi)智能冰箱、變頻冰箱等高端產(chǎn)品普及率較低，新的增長點主要來源于更新?lián)Q代和新建住房配套消費。隨著疫情對消費場景的限制基本解除，消費需求復蘇，地產(chǎn)相關(guān)消費快速增長，冰箱冰柜消費需求有望向好。新增無醛板市場火熱，拉動MDI需求增長。生態(tài)板和禾香板的發(fā)展緩解了家具“甲醛”污染的問題。萬華依托MDI成本優(yōu)勢，生產(chǎn)無醛膠，并與下游客戶一起推廣生態(tài)禾香板。據(jù)《無醛人造板及其制品團體標準》顯示，2020國內(nèi)無醛板MDI消耗量為7萬噸/立方米左右。根據(jù)林業(yè)局規(guī)劃，無醛板滲透率將逐步提升，預計到2028年超過30%的人造板將使用無醛工藝，保守估計到2030年，無醛板將為MDI提供約100萬噸的市場空間。布局高成長賽道，聚焦新技術(shù)迭代專精特新概覽：高效技術(shù)研發(fā)實力，造就細分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭化工行業(yè)兼具產(chǎn)能周期和技術(shù)周期雙重屬性，產(chǎn)能周期驅(qū)動量的供需矛盾發(fā)展，技術(shù)周期則驅(qū)動質(zhì)的供需矛盾發(fā)展。短期來看，化工行業(yè)存在供需關(guān)系形成的產(chǎn)能周期，供需情況影響產(chǎn)品價格，價格反過來影響行業(yè)供需情況（價格上漲抑制需求，同時驅(qū)動供應(yīng)增加），通常在供應(yīng)緊張的階段，供應(yīng)緊缺環(huán)節(jié)享受周期性的超額收益。中長期來看，技術(shù)成為更重要的競爭要素：一方面，當產(chǎn)能周期無法滿足性能或性價比提升需求時，技術(shù)變革會開啟，推動行業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品或新工藝，并帶來產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)的格局變化，唯有持續(xù)聚焦技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，才能穿越產(chǎn)能周期，獲得長期超額收益。中國化工產(chǎn)品市場份額雄踞世界首位，高附加值升級為必由之路。整體上，中國的化工產(chǎn)品產(chǎn)量已經(jīng)占到全球的很大一部分比重，2020年中國化工品銷售額占據(jù)全球46.5%，預計將于2030年都達到48.6%，保持增長態(tài)勢。中國繼續(xù)擴產(chǎn)所帶來的環(huán)保、安全、能源消耗、碳排放壓力非常大，加之中國目前仍面臨技術(shù)升級的挑戰(zhàn)，提升產(chǎn)品的附加值，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是必由之路。專精特新企業(yè)優(yōu)勢體現(xiàn)在高增速、高毛利、高研發(fā)費用率及強抗周期性。我們以基礎(chǔ)化工A股上市公司為例，重點分析專精特新企業(yè)與行業(yè)整體經(jīng)營性。2019-2021年，專精特性企業(yè)營收增速、毛利率及研發(fā)費用率相較于行業(yè)平均均體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。專精特新營收增速為27.0%>行業(yè)平均18.3%；整體毛利率及凈利率較行業(yè)平均水平高出3pcts以上；研發(fā)費用率基本穩(wěn)定在4%以上，高于行業(yè)平均約2pcts；2019-2022Q3季度歸母凈利潤同比增速標準差為36%，明顯小于行業(yè)整體標準差171%，表明專精特新企業(yè)相較于傳統(tǒng)化工企業(yè)，在盈利能力及穩(wěn)定性，技術(shù)研發(fā)轉(zhuǎn)化能力上均有一定優(yōu)勢。電池材料：安全降本訴求帶動鋰電升級，鈉電有望從“0-1”。電動化穩(wěn)步推進，儲能需求蓄勢待發(fā)。2020年以來，中美歐為代表的核心經(jīng)濟體均已出臺階段性要求，推動汽車電動化目標達成，展望2023年，受國內(nèi)新能源汽車補貼結(jié)束以及2022年高基數(shù)影響，預計國內(nèi)及全球動力電池需求同比增速或有下滑，但絕對值仍將保持高增長。中信證券研究部新能源汽車組預計2023年全球動力電池需求將達到805GWh，同比+41%，同比增速-47pcts。同時伴隨碳中和推進，可再生能源消化壓力將持續(xù)增加，可再生能源+儲能將成為重點發(fā)展模式，我們預計2023年全球儲能用電池需求有望達到260GWh，2022-2027年CAGR將達到44%。安全及降本訴求推動鋰電材料持續(xù)升級。鋰電池下游主要是新能源汽車和儲能，均具備顯著的消費屬性，存在著長期降本訴求。同時電池系統(tǒng)安全事故頻發(fā)，對鋰電安全重視程度也顯著提升。我們認為行業(yè)2023年需重點關(guān)注降本及安全：降本維度，改善電池材料循環(huán)性能，負極包覆材料需求有望放量。目前，石墨負極材料是市場上最主要鋰電子電池負極材料，石墨材料的高晶化和取向度，容易導致溶劑分子再充電過程中進入石墨層，引起石墨層剝落，降低電池循環(huán)性能。而使用包覆材料如瀝青對石墨材料進行改性，能避免負極與電解液的直接接觸，提升石墨材料循環(huán)性能。降本及安全維度，塑料復合銅箔有望實現(xiàn)對傳統(tǒng)銅箔的持續(xù)替代。電池系統(tǒng)熱安全事故主要表現(xiàn)為電池熱失控，起因主要在于正負極材料短路。塑料復合銅箔一方面能夠憑借其高分子基材的電絕緣性及熱收縮性避免熱失控風險的擴大，另一方面相較于傳統(tǒng)銅箔，低的銅用量能夠減少生產(chǎn)成本，同時相較于銅箔而言，復合銅箔密度更低，一定程度上能提升電芯的能量密度。安全維度，我們預計氣凝膠作為新能源隔熱材料有望成為行業(yè)主流。2021年1月1日起正式實施的《電動汽車用動力蓄電池安全性要求》文件中明確要求將鋰電池系統(tǒng)安全作為考核重點，并新增系統(tǒng)熱擴散測試，要求電池單體發(fā)生熱失控后，電池系統(tǒng)在5分鐘內(nèi)不起火不爆炸。在目前的材料中，僅氣凝膠能夠滿足電芯熱失控后的隔熱要求。2022年3月工信部發(fā)布的《2022年汽車標準化工作要點》中對電池熱管理性能要求再度提高，因此我們認為未來氣凝膠作為輕質(zhì)高效的隔熱材料，在新能車領(lǐng)域有望快速放量。鋰電回收藍海興起，技術(shù)+渠道構(gòu)筑核心壁壘。新能源汽車使用壽命在4-6年，因而隨新能源汽車發(fā)展，退役電池數(shù)量將持續(xù)提升，鋰電回收賽道有望興起。作為鋰資源進口依賴國，我國高度重視鋰資源回收問題。2021年11月，工信部印發(fā)的《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》文件中明確廢舊電池回收利用是資源高效利用促進工程之一。同時國內(nèi)正持續(xù)完善鋰回收行業(yè)行為規(guī)范，鋰電回收有望成為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)。我們預計2023年有望成為鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化元年。Na在地殼中豐度達到2.75%是Li的423倍，與鋰電池相比，鈉電池同時兼具低成本及安全性，同時工作溫度區(qū)間較寬，可低溫工作，盡管在能量密度方面不及鋰離子電池，但在儲能、兩輪車及部分電動車（A00及A0級）領(lǐng)域具備廣闊應(yīng)用空間。從產(chǎn)業(yè)化進展來看，2021年寧德時代預計鈉離子電池產(chǎn)業(yè)在2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈，2022年中科海納已完成全球首條GWh電芯產(chǎn)線搭建并投入運行。據(jù)各公司公告，2023年將有更多企業(yè)完成GWh級別鈉電電芯布局。此外與之配套的電池材料也進入快速擴產(chǎn)期，鈉電產(chǎn)業(yè)化正處于加速推進中。風電材料：葉片大型化持續(xù)推進，核心部件國產(chǎn)替代加速“十四五”期間，風電新增裝機高增長可期。“十四五”期間，伴隨國內(nèi)風電項目經(jīng)濟性持續(xù)提升，國內(nèi)裝機需求有望迎來加速發(fā)展，據(jù)中信證券研究部電力設(shè)備與新能源組預測，“十四五”期間年均新增裝機規(guī)模有望達到67GW，至2025年新增裝機規(guī)模有望達到85GW左右，2022-2025年CAGR約21.84%。其中海上風電年均新增裝機有望達到12GW左右，對應(yīng)CAGR或達到30%以上。從行業(yè)趨勢來看，降本訴求推動下，我們預計行業(yè)將沿著風機大型化以及核心部件國產(chǎn)化方向持續(xù)發(fā)展：行業(yè)降本訴求推動風機大型化，葉片大型化同步推進。目前國內(nèi)風電行業(yè)正逐步進入平價時代，風電降本訴求持續(xù)提升。度電成本降低有效手段之一是擴大風電機組單機容量。據(jù)CWEA統(tǒng)計，2009-2021年國內(nèi)新增裝機平均功率從1.36MW提升至3.51MW，CAGR=6.59%，風機大型化趨勢明顯。由于單機容量與葉片直徑成正比，因而國內(nèi)葉片大型化呈現(xiàn)同步推進。據(jù)CWEA統(tǒng)計，2020年國內(nèi)新增裝機風輪直徑達到136m，140m以上風輪占比在6成以上，較2009年平均72m有顯著提升。葉片大型化對結(jié)構(gòu)梁提出更高要求。風電葉片主要由增強材料（梁）、基體材料、夾芯材料、表面涂料及不同部分之間的結(jié)構(gòu)膠組成，其中主梁是葉片主要承載結(jié)構(gòu)，為葉片提供剛度，即抗彎和抗扭能力。目前國內(nèi)結(jié)構(gòu)梁用增強纖維，主要以玻纖為主。隨葉片大型化的持續(xù)推進，我們預計性能更優(yōu)的碳纖維增強復合材料的滲透率有望得到顯著提升。據(jù)美國桑迪嚴格實驗室研究分析，其預計碳纖維主要發(fā)力機型在3-5MW和8-10MW，10mW以上機型有望100%使用碳纖維梁帽。目前國內(nèi)主流葉片廠開發(fā)的長度在100m以上的葉片均考慮了碳纖維主梁。拉擠工藝將成為結(jié)構(gòu)梁主流工藝，帶動相關(guān)材料需求放量。2022年7月19日，全球風電整機巨頭Vestas碳梁專利保護到期，國內(nèi)企業(yè)已可以采用該拉擠工藝用于碳梁的生產(chǎn)。相較于國內(nèi)大多使用的真空灌注工藝，拉擠工藝連續(xù)化程度更高，纖維含量、取向及表面平整度更優(yōu)，機械強度更高。我們預計2022年拉擠工藝市場滲透率持續(xù)提升，成為結(jié)構(gòu)梁主要工藝。與真空灌注相比，拉擠工藝所需固化溫度更高，所需固化劑將有傳統(tǒng)聚醚胺等轉(zhuǎn)變?yōu)樗狒惞袒瘎ㄖ饕獮榧谆臍浔紧覀冾A計隨拉擠工藝的推廣將為酸酐類固化劑提供需求增量。高裝機需求下，其余風電葉片材料需求有望快速增長。我們預計除主梁工藝革新帶來材料替換需求外，包括基體材料環(huán)氧樹脂、傳統(tǒng)固化劑聚醚胺、玻纖材料及夾層材料等都有望迎來需求的持續(xù)放量。光伏材料：硅料下滑帶動輔料放量，N型組件產(chǎn)業(yè)化加速我們預計2023年光伏板塊將圍繞中短期需求改善及長期N型組件占比持續(xù)提升方向開展，重點關(guān)注供需結(jié)構(gòu)性偏緊環(huán)節(jié)，以及新材料迭代：中短期硅料價格下滑，有望帶動輔材需求放量。2022年來看，硅料價格高企一定程度壓制了光伏裝機需求，隨多家硅料投產(chǎn)，目前多晶硅價格已呈現(xiàn)明顯下滑。據(jù)百川資訊統(tǒng)計，截至2022年12月30日，多晶硅參考價格為22.5萬，較11月底30.3萬的高價下滑25.74%，硅料價格進入加速下滑階段。我們預計隨硅料價格中樞下移，2023-2025年光伏新增裝機高增長的確定性進一步提升，光伏輔材包括膠膜、銀漿、背板、膠粘劑、焊帶等行業(yè)都有望迎來需求放量。N型組件占比有望持續(xù)提升。我們預計2023年N型組件市場占比有望隨其降本及高電池效率得到顯著提升。據(jù)中信證券研究部電力設(shè)備與新能源組統(tǒng)計，截至2022年12月初，市場已經(jīng)投放TOPcon電池超33GW，在建和規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能超250GW，此外TOPcon電池與現(xiàn)有P型電池產(chǎn)線兼容性好，現(xiàn)有超300GWPERC產(chǎn)能中有超100GW可升級為TOPcon；HJT電池規(guī)劃產(chǎn)能達到170GW。我們預計2023年N型電池組件試產(chǎn)占有率有望達到近33%，2024年這一比例有望超過50%，N型組件產(chǎn)業(yè)化有望進入全面加速階段。N型組件核心封裝膠膜材料POE需求持續(xù)放量。N型電池正面易發(fā)生PID效應(yīng)，且銀漿含鋁，因而對封裝膠膜性能要求有進一步提升，POE類封裝膠膜憑借低水汽透過率、高抗老化性能及良好的抗PID性能有望脫穎而出。我們保守估計2023年光伏用POE/EPE膠膜需求合計約17億平，POE粒子需求量達46萬噸，2025年這一需求有望超100萬噸。合成生物學：行業(yè)進入高資本開支階段，關(guān)注低估值高成長標的市場規(guī)模持續(xù)擴大，行業(yè)進入高資本開支階段。據(jù)CBInsights，隨合成生物學應(yīng)用范圍持續(xù)拓展及技術(shù)持續(xù)迭代，預計合成生物將進入迅速擴產(chǎn)階段，2020-2025年，全球合成生物學市場有望保持22.5%的年復合增速，至2025年突破200億美金。同時據(jù)Synbiobeta數(shù)據(jù)，僅2021年全球合成生物學初創(chuàng)公司共吸引近180億美元融資，同比+130%，接近2009-2020年該領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化以來融資之和，行業(yè)進入高資本開支階段。中歐美出臺支持政策，合成生物學高景氣持續(xù)。2019年，歐盟在《面向生物經(jīng)濟的歐洲化學工業(yè)路線圖》中提出在2030年將生物基產(chǎn)品或可再生原料替代份額增加到25%的發(fā)展目標。2022年5月10日，國家發(fā)改委發(fā)布《“十四五”生物經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中指出包括合成生物在內(nèi)的生物經(jīng)濟，是未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型動力。9月，據(jù)美國白宮網(wǎng)報道，美國總統(tǒng)拜登簽署《國家生物科技和生物制造計劃》，繼續(xù)重振合成生物學制造業(yè)，維持其在合成生物學的領(lǐng)先優(yōu)勢。在技術(shù)、政策、市場等多因素共振下，2022年國內(nèi)包括凱賽生物、華恒生物等均宣布較大擴產(chǎn)規(guī)劃，我們預計2023年國內(nèi)合成生物學板塊仍有望保持高景氣。消費電子材料：暖春將近，靜待花開消費電子底部已現(xiàn)，2023年行業(yè)有望迎來復蘇。智能手機作為消費電子產(chǎn)業(yè)鏈代表性產(chǎn)品，可描述消費電子領(lǐng)域需求整體總量變化趨勢。根據(jù)IDC預測，2022-2023年全球智能手機出貨量分別同比-9.1%、+2.7%，2023年行業(yè)將迎來溫和復蘇。消費電子新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在結(jié)構(gòu)性機遇，可穿戴設(shè)備、AR/VR頭顯設(shè)備復蘇預期較強。2022年消費市場萎靡，可穿戴設(shè)備及AR/VR頭顯設(shè)備出貨量均同比下滑，根據(jù)IDC預測，2022-2023年全球可穿戴設(shè)備出貨量分別同比-3.4%、+4.5%，AR/VR頭顯設(shè)備出貨量分別同比-13.6%、+31.5%。2023年可穿戴設(shè)備及AR/VR頭顯設(shè)備出貨量復蘇較強，根據(jù)IDC預測，2026年AR/VR頭顯設(shè)備出貨量可達35百萬臺，2023-2026年出貨量CAGR達40%，增速顯著高于行業(yè)。消費電子相關(guān)材料中，中高端顯示材料為國產(chǎn)替代空間較大的材料。消費電子產(chǎn)品如手機、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備、AR/VR頭顯設(shè)備，均需要顯示屏使消費者與設(shè)備進行交互，顯示材料不可或缺。顯示相關(guān)材料如光學離型膜、OCA光學膠等目前進口依賴度較高，國產(chǎn)替代存在較大的空間。PCB隨消費電子產(chǎn)業(yè)鏈復蘇，關(guān)注PCB電子化學品、感光干膜等高端應(yīng)用產(chǎn)品國產(chǎn)替代。消費電子產(chǎn)業(yè)鏈復蘇將帶動PCB產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)回升。據(jù)Prismark數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自容大感光2022年定增募集說明書），2016-2021年全球及中國PCB行業(yè)產(chǎn)值基本呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，中國PCB產(chǎn)值占全球比例逐漸提升過程中，將提升PCB制造行業(yè)相關(guān)材料的國產(chǎn)配套比例，加速技術(shù)壁壘高、長期受國外壟斷的材料的國產(chǎn)化進程。在PCB專用材料行業(yè)中，我們建議重點關(guān)注PCB高端專用電子化學品、PCB感光干膜的國產(chǎn)替代進程。感光干膜國產(chǎn)替代正當時，國內(nèi)企業(yè)把握發(fā)展機遇。感光干膜主要用于PCB光刻工藝中制造時設(shè)計線路圖的圖像轉(zhuǎn)移，是PCB加工的關(guān)鍵耗材。隨下游PCB行業(yè)蓬勃發(fā)展，感光干膜市場規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自容大感光2022年定增募集說明書），2016-2020年全球感光干膜出貨量由9.48億平增長至11.26億平，年均復合增長率為4.4%，同時Prismark預測2021-2023年全球感光干膜出貨量年均復合增長率為4.7%。PCB電子化學品高端應(yīng)用領(lǐng)域國產(chǎn)化替代空間廣闊。PCB制造過程中的蝕刻液、退錫液等中低端領(lǐng)域國產(chǎn)化率較高，對于高端應(yīng)用包括PCB水平沉銅、化學鎳金、高耐蝕化學鎳專用化學品等國產(chǎn)化率仍處于較低水平。根據(jù)三孚新科招股說明書，PCB水平沉銅專用化學品長期被美國安美特、臺灣超特等公司壟斷，我國PCB沉銅工藝與化學鎳金工藝電子化學品的市場空間在100億元/年以上，三孚新科作為PCB中高端電子化學品的代表性企業(yè)，市占率不足1%，存在較大的提升空間。氫能材料：政策降本雙驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)突破關(guān)鍵年我們預計，2023年有望成為國內(nèi)氫能產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵之年，在支持政策落地以及產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本助推下，氫能產(chǎn)業(yè)有望實現(xiàn)高速發(fā)展，氫能重卡以及綠氫產(chǎn)業(yè)鏈有望逐步形成規(guī)模。結(jié)合各地方政府的氫能源規(guī)劃，我們預計2025年全國電池車保有量有望達到8萬輛，其中預計乘用車、客車、重卡、物流車保有量將分別達到4500、10000、16000、47500輛左右，相應(yīng)的燃料電池需求預計將從目前的0.35GW左右上升至2025年的2.6GW；我們預計在政策及降本雙驅(qū)動下，至2050年，國內(nèi)燃料電池車保有量將達430萬輛。燃料電池重卡降本道阻且長，核心材料亟待國產(chǎn)化。相較于鋰電材料，氫能重卡在充電效率、低溫耐受性以及單充續(xù)航里程上均具備優(yōu)勢。目前行業(yè)核心決速步為降本速度。據(jù)中信證券研究部氫能組測算，目前考慮氫能車補貼下，氫電類客車/重卡/乘用車年度成本在33/62/4萬元，仍顯著高于鋰電。從成本角度來看，燃料電池電池堆目前占燃料電池成本5成以上，其中雙極膜、質(zhì)子交換膜、催化劑及氣體擴散層占比電堆成本分別為30%、22%/22%（轉(zhuǎn)引自國鴻氫能H股招股書）。從降本維度來看，目前國內(nèi)質(zhì)子交換膜、氣體擴散層材料國產(chǎn)化率較低，國產(chǎn)替代有待加速。政策目標明晰，綠氫落地性提升。國家發(fā)改委發(fā)布的《氫能中長期發(fā)展規(guī)劃》提出至2025年可再生能源制氫量達到10～20萬噸/年的目標，將綠氫作為新增氫能消費的重要組成部分，推動實現(xiàn)CO2減排100～200萬噸/年的目標。相較于之前市場普遍預計的2030年前后，綠氫實現(xiàn)平價，進入“碳中和”階段才有望大規(guī)模放量，政策目標明確下，我們預計可再生能源制氫的推進也將提速。綠氫占比持續(xù)提升，電解槽市