2020年穩(wěn)定高速成長的改性塑料龍頭企業(yè)-G金發(fā)投資價值分析(-20)參照模板課件

穩(wěn)定高速成長的改性塑料龍頭企業(yè)——G金發(fā)投資價值分析0?0?改性塑料行業(yè)現(xiàn)狀所謂改性塑料，是指通過填充、共混、增強(qiáng)等方法，改進(jìn)普通塑料的性能，如阻燃性、強(qiáng)度、抗沖擊性、韌性等，使塑料的性能得到改進(jìn)，以滿足下游塑料制品生產(chǎn)的需求。我國改性塑料生產(chǎn)廠家已達(dá)上千家，但多數(shù)為年產(chǎn)量不足3000噸的小廠，且和國外企業(yè)相比存在產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定、品種單一、技術(shù)含量低的缺點。G金發(fā)是國內(nèi)改性塑料行業(yè)的龍頭。

G金發(fā)溫州俊爾上海杰事杰上海日之升產(chǎn)量（萬噸年）1632-31-2國內(nèi)幾大改性塑料企業(yè)年產(chǎn)量資料來源：海通證券研究所1?改性塑料行業(yè)現(xiàn)狀所謂改性塑料，是指通過填充、共混、增強(qiáng)等方國內(nèi)改性塑料市場份額國內(nèi)改性塑料市場大部分被國外企業(yè)占據(jù)；金發(fā)是本土最大的改性塑料企業(yè)，市場占有率也不到10％。金發(fā)主要競爭對手資料來源：公司招股說明書主要競爭對手電視機(jī)用塑料美國DOW、日本旭化成、日本新日鐵等空調(diào)用塑料韓國三星、日本東麗等汽車用塑料韓國現(xiàn)代、荷蘭DSM、法國ATO、法國BAYEV、美國GE等IT用塑料美國GE、韓國三星、LG、美國Dupont、日本定理等2?國內(nèi)改性塑料市場份額國內(nèi)改性塑料市場大部分被國外企業(yè)占據(jù)；改性塑料應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大目前我國塑料制品中，改性塑料所占比例僅超過10％，而全球平均比例超過20％；隨著建筑、包裝、電子電氣、運輸?shù)刃袠I(yè)的不斷發(fā)展，改性塑料產(chǎn)品的市場應(yīng)用也將日益廣泛；未來幾年我國改性塑料市場仍將保持15％左右的增長率。

洗衣機(jī)空調(diào)彩電冰箱汽車其他合計改性塑料使用量（萬噸）61222592183320增長率（％）27.210.315.75.613--2005年改性塑料主要應(yīng)用領(lǐng)域市場容量資料來源：海通證券研究所3?改性塑料應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大目前我國塑料制品中，改性塑料所占比改性塑料行業(yè)受國家政策扶持改性塑料行業(yè)屬于國務(wù)院《當(dāng)前國家重點鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和技術(shù)目錄》以及國家科技部頒布的《當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點領(lǐng)域指南》中：“工程塑料及通用塑料的高性能化生產(chǎn)”所列示的范圍，也是國家十一五規(guī)劃重點鼓勵發(fā)展的新材料行業(yè)?！丁笆晃濉被瘜W(xué)工業(yè)科技發(fā)展綱要》優(yōu)先發(fā)展的六大領(lǐng)域

重點發(fā)展技術(shù)及品種農(nóng)用化學(xué)品化肥工業(yè)中的節(jié)能型氨合成技術(shù)，農(nóng)藥工業(yè)中替代高毒有機(jī)磷殺蟲劑新品種等新型煤化工及天然氣化工煤的焦化技術(shù)、大型煤氣化技術(shù)、以煤氣化為核心的“多聯(lián)產(chǎn)”技術(shù)等化工新材料通用塑料的改性技術(shù)、工程塑料的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)、氟硅新材料等精細(xì)化工功能涂料及水性涂料，染料新品種、重要化工中間體品等氯堿工業(yè)離子膜法制堿國產(chǎn)化技術(shù)；聚氯乙烯改性和聚合工藝優(yōu)化技術(shù)等化工裝備粉煤氣化、甲醇低壓羰基合成醋酸技術(shù)、工程子午胎成套裝備等資料來源：中國化工報4?改性塑料行業(yè)受國家政策扶持改性塑料行業(yè)屬于國務(wù)院《當(dāng)前國家重投資要點技術(shù)優(yōu)勢——經(jīng)營發(fā)展的基礎(chǔ)規(guī)模擴(kuò)張——業(yè)績增長的動力管理機(jī)制——企業(yè)效率的保障股權(quán)激勵——公司凝聚力的保證5?投資要點技術(shù)優(yōu)勢——經(jīng)營發(fā)展的基礎(chǔ)5?技術(shù)優(yōu)勢——經(jīng)營發(fā)展的基礎(chǔ)

根據(jù)國際經(jīng)驗，企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入不應(yīng)低于銷售收入的3%，高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入要占銷售收入10%以上；重視研發(fā)、掌握關(guān)鍵技術(shù)，不僅可以提高企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量，實現(xiàn)進(jìn)口替代，還可以樹立行業(yè)壁壘以抵擋潛在競爭者加入；G金發(fā)技術(shù)實力雄厚：改性塑料配方研發(fā)能力強(qiáng)，擁有13項新產(chǎn)品的發(fā)明專利；省級重點工程技術(shù)研究開發(fā)中心、國家級企業(yè)技術(shù)中心；國家級實驗室、博士后科研工作站和院士工作站；阻燃類產(chǎn)品全部獲美國UL認(rèn)證，部分產(chǎn)品獲國家、省、市科技成果獎及其他類型認(rèn)證。6?技術(shù)優(yōu)勢——經(jīng)營發(fā)展的基礎(chǔ)根據(jù)國際經(jīng)驗，企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入不高學(xué)歷員工是公司研發(fā)能力的保證資料來源：公司公告教育程度類別教育程度人數(shù)博士17碩士45本科160大專115大專以下1053合計1390在職員工教育程度結(jié)構(gòu)中，大專以上學(xué)歷員工占24％。董事、監(jiān)事、高管共19人，除4名獨立董事為教授外，其余人員學(xué)歷分布為1名MBA在讀、3名本科、8名碩士、3名博士，其中包括1名享受國務(wù)院特殊津貼專家。7?高學(xué)歷員工是公司研發(fā)能力的保證資料來源：公司公告教育程度類產(chǎn)品研發(fā)碩果累累2005年，針對歐盟《報廢電子電氣設(shè)備指令》和《關(guān)于電子電氣設(shè)備中禁止使用某些有害物質(zhì)指令》等環(huán)保技術(shù)法規(guī)，率先對產(chǎn)品進(jìn)行升級，建立質(zhì)量保證體系和實驗室。2005年，在汽車用工程塑料、高性能塑料合金、生物降解、無鹵阻燃等技術(shù)上取得了關(guān)鍵技術(shù)突破。項目名稱成果新型阻燃熱塑性樹脂系列產(chǎn)品國家科技進(jìn)步二等獎無鹵阻燃ABS國家火炬計劃項目環(huán)保型多功能阻燃高抗沖聚苯乙烯樹脂國家重點新產(chǎn)品環(huán)保型耐候高流動阻燃聚苯乙烯樹脂中國專利優(yōu)秀獎基于汽車用高性能塑料材料開發(fā)平臺建設(shè)國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心創(chuàng)新能力專項資金支持高耐寒、抗水解增強(qiáng)尼龍6廣東省級重點新產(chǎn)品資料來源：公司公告8?產(chǎn)品研發(fā)碩果累累2005年，針對歐盟《報廢電子電氣設(shè)備指令規(guī)模擴(kuò)張——業(yè)績增長的動力

國內(nèi)改性塑料龍頭企業(yè)，規(guī)模遠(yuǎn)大于本土其他企業(yè)。廣州、上海、四川綿陽三大生產(chǎn)基地，70多條改性塑料生產(chǎn)線，生產(chǎn)能力30萬噸。擁有阻燃樹脂、增強(qiáng)增韌樹脂、塑料合金、功能母粒和降解塑料等5大系列60多個品種2000多種牌號的產(chǎn)品。2005年實現(xiàn)銷售量24.7萬噸（含貿(mào)易），其中生產(chǎn)量17萬噸；實現(xiàn)銷售收入34億元，同比增長44％，實現(xiàn)凈利潤同比增長56％。9?規(guī)模擴(kuò)張——業(yè)績增長的動力國內(nèi)改性塑料龍頭企業(yè)，規(guī)模遠(yuǎn)大于銷售增長來源于產(chǎn)能擴(kuò)張和市場擴(kuò)大

產(chǎn)能擴(kuò)張廣州金發(fā)：三期廠房在建，另已申請購置600畝土地作為四期用地；上海金發(fā)：一期20條生產(chǎn)線建設(shè)即將完成，二期20條生產(chǎn)線建設(shè)預(yù)計07年完成。

市場擴(kuò)大家電領(lǐng)域：現(xiàn)有客戶增產(chǎn)、產(chǎn)品采用改性塑料的比例提高；汽車領(lǐng)域：經(jīng)過2-3年認(rèn)證過程，收獲期開始；其他領(lǐng)域：電動工具、IT、辦公用品、玩具領(lǐng)域在逐漸拓展中。10?銷售增長來源于產(chǎn)能擴(kuò)張和市場擴(kuò)大

產(chǎn)能擴(kuò)張10?產(chǎn)量增長預(yù)測G金發(fā)改性塑料產(chǎn)量預(yù)測（單位：萬噸）資料來源：海通證券研究所

2005A2006E2007E家電101214汽車246其他4.85.87合計16.821.82711?產(chǎn)量增長預(yù)測G金發(fā)改性塑料產(chǎn)量預(yù)測（單位：萬噸）資料來源：海管理機(jī)制——企業(yè)效率的保障

管理層積極進(jìn)取，凝聚力高；年齡較輕，易于接受先進(jìn)管理思想；薪酬考核：技術(shù)、業(yè)務(wù)人員考核方法和經(jīng)營業(yè)績直接相關(guān)，有利于充分發(fā)揮員工積極性；成本控制：有比較先進(jìn)的成本管理方法；對節(jié)省成本者給予獎勵；管理層激勵：126名公司內(nèi)部股東；公司經(jīng)營效率高，反應(yīng)機(jī)動靈活，可以迅速滿足下游客戶需求，和客戶都建立了比較良好的合作關(guān)系。12?管理機(jī)制——企業(yè)效率的保障管理層積極進(jìn)取，凝聚力高；年齡較股權(quán)激勵——公司凝聚力的保證公司從創(chuàng)立至今，一直通過不斷稀釋大股東股份來對公司的高管、核心技術(shù)人員和核心業(yè)務(wù)員進(jìn)行激勵，股改后公司內(nèi)部股東已達(dá)到126名。5月23日公布的股票期權(quán)激勵計劃：2275萬份股票期權(quán)，向激勵對象定向發(fā)行；行權(quán)價格18.46元；行權(quán)條件：凈利潤同比增長>20%，前一年ROE>18％。股權(quán)激勵計劃的目的，在于改善公司薪酬結(jié)構(gòu)，吸引、留住人才，使管理層、核心技術(shù)人員、管理骨干和股東形成共同的利益基礎(chǔ)，提高管理效率，并最終提高公司業(yè)績。13?股權(quán)激勵——公司凝聚力的保證公司從創(chuàng)立至今，一直通過不斷稀釋關(guān)于油價上漲對公司成本的影響通用塑料價格上漲和油價上漲相比，不但時間有所滯后，漲價幅度也較小；公司對于成本上漲有一定轉(zhuǎn)嫁能力：（1）以月或季度為單位，如果原料價格波動達(dá)到一定幅度（3％或5％），即可和客戶協(xié)商提高產(chǎn)品價格；（2）金發(fā)配套能力強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量好，下游客戶不愿冒風(fēng)險更換別的供貨商，對金發(fā)的合理提價要求一般都會滿足。資料來源：中國化工在線，公司公告14?關(guān)于油價上漲對公司成本的影響通用塑料價格上漲和油價上漲相比，G金發(fā)盈利預(yù)測

2005A2006E2007E2008E主營收入增長率（％）44282420凈利潤增長率（％）56.2642.2033.5424.59凈資產(chǎn)收益率（％）17.3119.7521.5421.90未攤薄EPS（元）0.721.021.371.70盈利預(yù)測：未來三年業(yè)績將保持20-30％的增長速度。資料來源：海通證券研究所不確定因素：油價短期快速上漲仍可能帶來一定成本壓力；較大數(shù)額應(yīng)收帳款帶來資金壓力；當(dāng)前稅收優(yōu)惠政策存在變動的可能性。15?G金發(fā)盈利預(yù)測2005A2006E2007E2008E主營G金發(fā)相對估值國內(nèi)可比企業(yè)：選取國內(nèi)化工新材料上市公司（單位：元）

ROE（2005）EPS（2006E）P/E（2006E）凈利潤增長率（2006E）G金發(fā)17.30％1.0218.4842％G巨化11.82％0.4112.7820％G萬華29.26％1.0918.1753％G新安26.38％0.8910.9817％G三愛富17.33％0.4520.02-0.04％星新材料20.28％1.2314.0535％資料來源：海通證券研究所16?G金發(fā)相對估值國內(nèi)可比企業(yè)：選取國內(nèi)化工新材料上市公司（單位G金發(fā)相對估值成長性較好、ROE較高的新材料企業(yè)P/E在18-20倍公司未來三年凈利潤增長超過20％，ROE超過18％，取合理P/E18-20倍按06年EPS計算短期合理價位20元左右，按07年EPS計算中長期合理價位26元左右。17?G金發(fā)相對估值成長性較好、ROE較高的新材料企業(yè)P/E在18G金發(fā)絕對估值海通DCF估值模型主要指標(biāo)資料來源：海通證券研究所主要指標(biāo)數(shù)值股權(quán)成本10.57％無風(fēng)險收益率3.50％風(fēng)險溢價8.00％貝塔值0.88債權(quán)成本8.00％邊際稅率12.00％目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率40.00％加權(quán)資本成本9.16％永續(xù)增長率1.00％18?G金發(fā)絕對估值海通DCF估值模型主要指標(biāo)資料來源：海通證券研DCF估值敏感性分析資料來源：海通證券研究所

g0.50％0.75％1.00％1.25％1.50％8.00％28.2828.9629.6830.4631.298.50％26.1226.6927.3027.9528.64WACC9.00％24.2224.7125.2225.7726.359.50％22.5422.9623.4023.8624.3610.00％21.0521.4121.7822.1822.6010.50％19.7120.0220.3520.6921.05海通DCF估值模型結(jié)果：內(nèi)在每股價值24.61元19?DCF估值敏感性分析資料來源：海通證券研究所g0.50％0謝謝！海通證券研究所王友紅化學(xué)制藥及生物制藥行業(yè)分析師電話E-mail：wangyh@楊慧基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師電話7125E-mail：yanghui@20?謝謝！海通證券研究所20?9、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。9月-239月-23Thursday,September28,202310、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。20:36:2920:36:2920:369/28/20238:36:29PM11、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。9月-2320:36:2920:36Sep-2328-Sep-2312、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。20:36:2920:36:2920:36Thursday,September28,202313、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。9月-239月-2320:36:2920:36:29September28,202314、意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。28九月20238:36:29下午20:36:299月-2315、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。九月238:36下午9月-2320:36September28,202316、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2023/9/2820:36:2920:36:2928September202317、一個人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。8:36:29下午8:36下午20:36:299月-239、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。9月-239月-23Thursday,September28,202310、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。20:36:2920:36:2920:369/28/20238:36:29PM11、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。9月-2320:36:2920:36Sep-2328-Sep-2312、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。20:36:2920:36:2920:36Thursday,September28,202313、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。9月-239月-2320:36:2920:36:29September28,202314、意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。28九月20238:36:29下午20:36:299月-2315、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。九月238:36下午9月-2320:36September28,202316、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2023/9/2820:36:2920:36:2928September202317、一個人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。8:36:29下午8:36下午20:36:299月-239、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。9月-239月-23Thursday,September28,202310、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。20:36:2920:36:2920:369/28/20238:36:29PM11、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。9月-2320:36:2920:36Sep-2328-Sep-2312、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。20:36:2920:36:2920:36Thursday,September28,202313、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。9月-239月-2320:36:2920:36:29September28,202314、意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。28九月20238:36:29下午20:36:299月-2315、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。九月238:36下午9月-2320:36September28,202316、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2023/9/2820:36:2920:36:2928September202317、一個人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。8:36:29下午8:36下午20:36:299月-23謝謝大家！沒傘的孩子奔跑在路上，加油90大叔！9、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。8月-238月-29、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。9月-239月-23Thursday,September28,202310、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。20:36:2920:36:2920:369/28/20238:36:29PM11、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。9月-2320:36:2920:36Sep-2328-Sep-2312、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。20:36:2920:36:2920:36Thursday,September28,202313、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。9月-239月-2320:36:2920:36:29September28,202314、意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。28九月20238:36:29下午20:36:299月-2315、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。九月238:36下午9月-2320:36September28,202316、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2023/9/2820:36:2920:36:2928September202317、一個人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。8:36:29下午8:36下午20:36:299月-239、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。9月-239月-23Thursday,September28,202310、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。20:36:2920:36:2920:369/28/20238:36:29PM11、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。9月-2320:36:2920:36Sep-2328-Sep-2312、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。20:36:2920:36:2920:36Thursday,September28,202313、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。9月-239月-2320:36:2920:36:29September28,202314、意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。28九月20238:3