世界大宗商品周期研究

CHINASECURITIESRESEARC201612016118商品的價格走勢根本上由康波決定，但是在一個大趨勢內(nèi)部存在顯著的多級別嵌套模式，在一個康波周期商品價格波動內(nèi)25306-8年之后到達低點，隨后進入價格的橫盤震蕩。截2019年之前，一定還會再出現(xiàn)一次濤動周期，120192019年之后，商品價格大概率進入2030年附近結束，隨后，商品開啟新的產(chǎn)能周期。1TOC\o"1-2"\h\z\u前言 圖5:每一次康波衰退向蕭條的轉換都是一個價格低 表1:世界經(jīng)濟史上的五輪康波:1782～2015 表2:不同階段各類資產(chǎn)收益統(tǒng) 表3:歷史上的商品熊市統(tǒng)計及與本次熊市對 表4:兩次產(chǎn)能周期統(tǒng) 表9:商品產(chǎn)能周期不同階段收益率統(tǒng) 表10:商品SUPER-CYCLE不同階段收益率統(tǒng) 201152014年之后，大宗商品經(jīng)歷了數(shù)次暴跌的5年的下跌之后，商品是否已經(jīng)見到了底部？這會是一個什么級別的底部？這個問題不僅僅是50-60年那25-301820年起進入回升階段，1991年之后進入繁榮，而根據(jù)我們對康波的理解，我們定位主導國美國繁榮的高點為康波1:世界經(jīng)濟史上的五輪康波1782～2015??《世界經(jīng)濟研究》,2007(7)；五輪世界經(jīng)濟長波進入衰退期的趨勢、原因和特點分析，2011康波的劃分，20002002年之后，就可以劃分為第五波康波的繁榮與衰退交接階段了，2002年之后，大標準化石油（左側

0年和2011年分別出現(xiàn)雙頭，隨后步入熊市。）2002-201110年的大宗商品牛市中，CRB171.7%，能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品鎳價下跌68.14%，錫價下跌56.13%。5年的下跌之后，商品是否會達到一個低點？而這個低點是什么級別的低點？這是大宗商品投資中的核心問題。以商品周期與康波周期的對應關系來看，似乎可以得出一些啟示。20022004年之后，康2008年的康波一次沖擊之后，2015年之后康波應進入二次沖擊20182019年附近。有一個結圖 美國:CPI:當月同 2 20 1960-11963-11966-11969-11972-11975-11978-11981-11984-11987-11990-11993-11996-11999-12002-12005-12008-12011----數(shù)據(jù)來源：MerryLynch,InvestmentClock,2004，中信建投證券研究發(fā)展部。注：用于上述測試選用的標的分別為：債券：美林美國債券指數(shù)；股票：標普500指數(shù)；商品：高盛商品全收益指數(shù)；現(xiàn)金：3月期美國國庫券。,（1988）"PrimaryCommodityPrices,ManufacturedGoodsPrices,andtheTermsofTradeofDevelopingCountries:WhattheLongRunShows."TheWorldBankEconomicReview2(1):1-47（2）Pfaffenzelle,S.,P.Newbold,andA.Rayner(2007),“AShortNoteonUpdatingtheGrilliandYangCommodityPriceIndex.”WorldBankEconomicReview21(1):151-163（3）IMFPrimaryCommodityPriceTables,/external1907-1907-1916-1940-1956-1980-2615 1980- — — — — 間：5時間：5————————

間：6年 時間：5年 間：6年 時間：5年 44 1900762011年以來已經(jīng)50.8%1980年后的三次原油熊市，平均下跌格有其自身規(guī)律性，與金屬及原油均不同步，從目前統(tǒng)計的六次熊市來看，平均下跌時間為6年，而本次熊市而本次熊市跌幅為24.6%。就農(nóng)業(yè)熊市來看，本次跌幅低于平均水平。是產(chǎn)能周期，產(chǎn)能周期不能解釋50-60年的長期價格波動，但是產(chǎn)能周期顯然是大宗商品周期的入手點。（BureauofEconomicAnalysis）的數(shù)據(jù)，主要采用美國的產(chǎn)能指數(shù)同比，固定資產(chǎn)形成同比，固定資產(chǎn)投資同圖x1+ossInvestmet-capital（t20-30年的序列上是可以相互印證的。圖圖 2000（127年的5年應該是商品產(chǎn)能周期熊市的主跌段，而當產(chǎn)2530年，以我們對價格和產(chǎn)能關系的理解，我們認為在價格低點，一定國工業(yè)化，1955后日本工業(yè)化；三是貨幣體系變化或者通脹因素。必須說明，這些解釋都是無力的，當我們后,5 0

02008年42005年42002年41999年41996年41993年42008年42005年42002年41999年41996年41993年41990年41987年41984年41981年41978年41975年41972年41969年41966年41963年41960年41957年41954年41951年41948年4期的調(diào)查，基本工業(yè)金屬的投資-31-1.5年，總體來看工業(yè)金屬2011-2012年達到頂峰，現(xiàn)在已經(jīng)步入產(chǎn)能下19722001年為啟動點，對價格趨勢進行Trend并對其再次采用濾波處理，得到基本金屬價格運行的超級周期（SuperCycle，下圖中的兩條線表示剔除長期趨勢trendCycle6-8688618-20年的周期性波動，這種波動顯然是由一些經(jīng)濟中比產(chǎn)能周期更短的因素所導致的，目前來看，我們推101960年之前更多跟隨西半經(jīng)過產(chǎn)能周期與超級周期的定位之后，我們可以對當前的2011年開始的大宗商品熊市進行一個性質(zhì)的定68195619633-4年的兩個價格高點，如果以每輪熊市開啟前的第一個高點起進行疊加比19561979年的熊市對比，無論從時間和幅度來看，大約應該在第一低點的2-3年之后，而這也符合我們上面的預測值，商品價格的終極低點將出現(xiàn)在2018-2019彈大概率在2016年發(fā)生。20012019年本輪超級周期結束之前，應該出現(xiàn)一次商品價格反彈。圖圖圖資料來源：wind6個中周期的庫存周期，而就這幾個樣本看，商品收益率在第三庫存周期最高，而第一庫存周期其-----1020年的產(chǎn)能下降期所組成。一個康波中嵌套著兩個產(chǎn)能周期，目前我們得到1945-1972-2002-2030。其中，19451972產(chǎn)能周期嵌套在第四波康波的繁榮至衰退，1972200220022030產(chǎn)能周期嵌套在為183波，而復蘇至繁榮，衰退至蕭條一定存在一次。第四個層次為濤動周期，200120012008年，2009年至圖圖 收益率：-271910-19161916-1922收益率：-1922-19371937-1945收益率：-1945-19551955-1963收益率：-1963-19791979-1985收益率：-1985-19901990-2001收益率：-2001-2010-

體經(jīng)濟關系等方面形成了獨特的邏輯框架和思維體系2008年以來連續(xù)五年獲得新財

010-85130892010-85156405010-85130909張博010- 010-85130323010-85130464趙倩010- 朱燕010- 黃杉010- 010-85159274021-68821615021-68821617李嵐021- 孫宇021- 沈鋮021-敏021- 021-688216190755-239527030755-226630510755