第9章 行為金融學(xué)簡介

第9章行為金融學(xué)簡介

數(shù)理金融9/29/20231從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)看金融學(xué)的發(fā)展時(shí)間獲獎(jiǎng)?wù)攉@獎(jiǎng)?lì)I(lǐng)域獲獎(jiǎng)成就費(fèi)希爾丁伯根宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在經(jīng)濟(jì)分析過程中發(fā)展和應(yīng)用了動(dòng)態(tài)模型1969薩繆爾森一般均衡運(yùn)用科學(xué)研究方式發(fā)展了靜態(tài)與動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)理論，并提高了經(jīng)濟(jì)科學(xué)的分析水平1970庫茲涅茨經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)史以實(shí)證為基礎(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行了闡述，并導(dǎo)致了對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展過程的嶄新和深入的洞察。19719/29/202321972?？怂拱⒘_一般均衡在一般均衡理論和社會(huì)福利理論方面作出了先驅(qū)性貢獻(xiàn)里昂剔夫投入-產(chǎn)出分析在投入-產(chǎn)出方法的發(fā)展及其在重要經(jīng)濟(jì)問題中的應(yīng)用方面作出了貢獻(xiàn)1973繆爾達(dá)爾哈耶克宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與制度經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)貨幣與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)理論作出了先驅(qū)性貢獻(xiàn)，并對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和制度的相互作用方面進(jìn)行了透徹分析1974康托洛維奇庫普曼資源的最優(yōu)配置在資源最優(yōu)理論方面作出了貢獻(xiàn)1975弗里德曼宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在消費(fèi)分析和貨幣史理論方面作出了貢獻(xiàn)，并論證了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策的復(fù)雜性1976俄林米德國際經(jīng)濟(jì)學(xué)在國際貿(mào)易和國際資本流動(dòng)理論方面作出了突破性貢獻(xiàn)19779/29/20233西蒙管理科學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)的決策程序方面進(jìn)行了開創(chuàng)性研究1978舒爾茨劉易斯發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究方面作出了貢獻(xiàn)1979克萊因宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在建立經(jīng)濟(jì)模型和應(yīng)用經(jīng)濟(jì)模型分析經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)政策方面作出了貢獻(xiàn)1980托賓宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)金融市場(chǎng)及其與支出決策、就業(yè)、生產(chǎn)和物價(jià)關(guān)系進(jìn)行了分析1981施蒂格勒產(chǎn)業(yè)組織在產(chǎn)業(yè)組織、市場(chǎng)運(yùn)行、公共管制的原因與效果方面作出了先驅(qū)性貢獻(xiàn)1982德布魯一般均衡理論在經(jīng)濟(jì)理論中引入了新的分析方法、并對(duì)一般均衡理論進(jìn)行了嚴(yán)格的證明1983在國民核算體系方面作出了基礎(chǔ)性貢獻(xiàn)，并大大改善了經(jīng)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)分析的基礎(chǔ)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)斯通19849/29/20234莫迪利安尼宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)儲(chǔ)蓄和金融市場(chǎng)作出了先驅(qū)性分析1985布坎南公共財(cái)政為經(jīng)濟(jì)和政治決策理論建立了契約……制度的基礎(chǔ)1986索洛經(jīng)濟(jì)增長理論對(duì)經(jīng)濟(jì)增長理論作出了先驅(qū)性貢獻(xiàn)1987阿萊一般均衡對(duì)市場(chǎng)與資源有效利用理論作出了先驅(qū)性貢獻(xiàn)1988哈維爾莫經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)闡明了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的概率論基礎(chǔ)，并對(duì)聯(lián)立經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析1989馬科維茨米勒夏普金融經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)金融學(xué)理論作出了先驅(qū)性貢獻(xiàn)19901991科斯制度理論發(fā)現(xiàn)和澄清了交易費(fèi)用與產(chǎn)權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)制度結(jié)構(gòu)及運(yùn)行的意義。9/29/20235貝克爾微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)把微觀經(jīng)濟(jì)分析領(lǐng)域擴(kuò)展到包括非市場(chǎng)行為在內(nèi)的人類行為和人類相互關(guān)系的廣闊領(lǐng)域1992福格爾諾思經(jīng)濟(jì)史應(yīng)用經(jīng)濟(jì)理論和量化方法來解釋經(jīng)濟(jì)與制度變遷，從而更新了經(jīng)濟(jì)史研究1993納什海薩尼澤爾騰博弈論對(duì)非合作博弈理論中的均衡問題進(jìn)行了開創(chuàng)性分析1994盧卡斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展與應(yīng)用了理性預(yù)期假說，改造了宏觀經(jīng)濟(jì)分析，加深了對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的理解1995莫里斯信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)信息不對(duì)稱條件下的激勵(lì)經(jīng)濟(jì)理論作出了基礎(chǔ)性的貢獻(xiàn)1996默頓斯科爾斯金融經(jīng)濟(jì)學(xué)在確定金融衍生品定價(jià)方面作出了貢獻(xiàn)19971998阿馬蒂亞.森福利經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)福利經(jīng)濟(jì)學(xué)作出了貢獻(xiàn)9/29/202361999蒙戴爾國際經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)不同匯率制度下的貨幣和財(cái)政政策進(jìn)行了分析，對(duì)最優(yōu)貨幣問題進(jìn)行了分析2000赫克曼麥克法登微觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)創(chuàng)立了分析選擇性樣本、分析離散選擇的理論與方法2001阿克洛夫斯彭斯斯蒂格利茨信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)信息不對(duì)稱市場(chǎng)領(lǐng)域作出了貢獻(xiàn)2002史密斯卡尼曼實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展了一整套在實(shí)驗(yàn)室里研究市場(chǎng)機(jī)制的實(shí)驗(yàn)研究方法；為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究引入了心理學(xué)方法，解釋了不確定條件下的判斷與決策問題2003恩格爾格蘭杰經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)創(chuàng)立了分析經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)波動(dòng)性和非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量的均衡關(guān)系的理論與方法2004基德蘭德普雷斯科特動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)立了真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型，提出經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)間連貫性和商業(yè)周期的驅(qū)動(dòng)力量9/29/202372005羅伯特.奧蔓托馬斯.謝林博弈理論通過博弈論分析增強(qiáng)了世人對(duì)沖突和合作的理解2006埃德蒙?菲爾普斯通貨膨脹和失業(yè)預(yù)期關(guān)系

美國哥倫比亞大學(xué)教授、就業(yè)與增長理論的著名代表人物9/29/20238金融理論的發(fā)展與前沿一般均衡框架下的資產(chǎn)定價(jià)投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)公式套利定價(jià)公式行為金融學(xué)與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論9/29/20239有效市場(chǎng)理論有效市場(chǎng)理論的產(chǎn)生與發(fā)展有效市場(chǎng)假說的含義及其三種形式有效市場(chǎng)假說的理論基礎(chǔ)市場(chǎng)有效性假說的實(shí)證檢驗(yàn)有效市場(chǎng)假說的作用9/29/202310標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)的沖突與演變標(biāo)準(zhǔn)金融理論的基礎(chǔ)及其缺陷一、有效市場(chǎng)假說是標(biāo)準(zhǔn)金融理論的基石二、有效市場(chǎng)假說的理論缺陷行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展一、行為金融學(xué)產(chǎn)生與發(fā)展的根本原因二、行為金融理論的發(fā)展歷史9/29/202311標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)的沖突與演變

三、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)四、行為金融學(xué)主張的投資策略標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)的理論沖突標(biāo)準(zhǔn)金融理論存在的合理性對(duì)行為金融學(xué)的客觀認(rèn)識(shí)對(duì)兩種金融理論的前景展望9/29/202312證券市場(chǎng)異?，F(xiàn)象及其行為金融學(xué)研究證券市場(chǎng)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論的偏離：股價(jià)異常現(xiàn)象基本面異常、技術(shù)面異常、日期異常、規(guī)模異常、其他異常證券市場(chǎng)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論的偏離：投資者行為異常投資分散度不足、過度自信與過度交易、避免遺憾與處置效應(yīng)、注意效應(yīng)與錯(cuò)誤的過度買入9/29/202313證券市場(chǎng)異?，F(xiàn)象及其行為金融學(xué)研究解釋證券市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的行為金融基本理論一、噪聲交易理論二、前景理論三、過度自信理論9/29/202314證券市場(chǎng)異?，F(xiàn)象及其行為金融學(xué)研究幾個(gè)典型的投資行為模型一、BSV模型二、DHS模型三、HS模型四、BCAPM模型五、BPT模型9/29/2023159.1行為金融學(xué)概論9.1.1行為金融學(xué)的概念9.1.2行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景9/29/2023169.1.1行為金融學(xué)的概念(1)RobertJ.Shiller（1997）從以下幾個(gè)層次定義行為金融學(xué)：（1）行為金融學(xué)是心理學(xué)和決策理論與經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)相結(jié)合的學(xué)科。（2）行為金融學(xué)試圖解釋金融市場(chǎng)中實(shí)際觀察到的是金融文獻(xiàn)中論述的與傳統(tǒng)金融學(xué)相違背的反常現(xiàn)象。（3）行為金融學(xué)研究投資者如何在決策中產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差。9/29/2023179.1.1行為金融學(xué)的概念(2)Lintner（1998）把行為金融學(xué)定義為“研究人類如何解釋以及根據(jù)信息做出決策”。Statman（1999）指出，行為金融學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)本質(zhì)上沒有很大差異，主要目的都試圖在一個(gè)統(tǒng)一的框架下，利用盡可能少的工具構(gòu)建統(tǒng)一的理論，解決金融市場(chǎng)中的所有問題。唯一的差別是行為金融學(xué)利用了與投資者信念、偏好及決策相關(guān)的認(rèn)知心理學(xué)和社會(huì)心理學(xué)的研究成果。9/29/2023189.1.1行為金融學(xué)的概念(3)Hsee（2000）認(rèn)為，行為金融學(xué)是把行為科學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知科學(xué)的研究成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)而產(chǎn)生的學(xué)科。其主要研究方法是基于心理學(xué)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)，來研究投資者的實(shí)際決策行為。9/29/2023199.1.1行為金融學(xué)的概念(4)行為金融學(xué)的主要特征是:（1）以心理學(xué)和其他相關(guān)學(xué)科為基礎(chǔ)；（2）與現(xiàn)代金融學(xué)的傳統(tǒng)理念不同，強(qiáng)調(diào)投資者在一些情況下是非理性和有限理性的；（3）以投資者實(shí)際的心理決策為依據(jù)，研究其決策行為以及對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響；（4）從金融市場(chǎng)的實(shí)際出發(fā)，更透徹地了解真實(shí)地刻畫金融市場(chǎng)。9/29/2023209.1.2行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景(1)行為金融理論是由美國奧瑞格大學(xué)教授Burrel和Banman教授于1951年提出來的，他們認(rèn)為衡量投資者的收益不僅應(yīng)建立和應(yīng)用理論模型，而且應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者的行為模式進(jìn)行研究。Slovie（1972）從行為學(xué)的角度出發(fā)研究投資者的決策過程。但是由于70年代和80年代正好是現(xiàn)代金融理論發(fā)展時(shí)期，這些觀點(diǎn)至未引起人們的重視。9/29/2023219.1.2行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景(2)行為金融理論興起于80年代后期，1985年DeBondt和Thaler發(fā)表了《股票市場(chǎng)過度反應(yīng)了嗎？》一文，被學(xué)術(shù)界認(rèn)為是行為金融理論的開端，此后，行為金融的研究有了突破性進(jìn)展。Thaler（1987、1999）研究股票收益率時(shí)間序列、投資者“心理賬戶”（Mentalaccount）以及“行為生命周期假說（TheBehavioralLife-cycleHypothesis）”等問題。Shiller（1989）從市場(chǎng)波動(dòng)性（Volatility）角度揭示了投資者具有非理性特征。同時(shí)，在羊群效應(yīng)和投機(jī)價(jià)格和流行心態(tài)的關(guān)系方面也做出了卓越的貢獻(xiàn)。Shleifer對(duì)噪聲交易者（NoiseTraders）和“套利限制”（LimitedArbitrage）進(jìn)行了研究。Odean（1998a）對(duì)“處置反映”（DispositionEffect）進(jìn)行了研究。KimandRitler（1999）對(duì)IPO定價(jià)的異常現(xiàn)象進(jìn)行了研究。這一系列工作受到人們的廣泛的關(guān)注。9/29/2023229.1.2行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景(3)90年代以來，有很多學(xué)者關(guān)注這一領(lǐng)域，使行為金融理論不斷深化，1994年Shefrin和Statman提出了行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型（BCAPM,BehavioralAssetPricingModel）,2000年他們又提出了行為組合理論（BPT,BehavioralPortfolioTheory）。2002年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā)給行為金融學(xué)奠基人之一Kahneman就充分反映出主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)行為金融學(xué)的認(rèn)可，行為金融學(xué)成為具有發(fā)展前途的新興學(xué)科。9/29/2023239.2行為金融學(xué)相關(guān)學(xué)科9.2.1認(rèn)知心理學(xué)9.2.2決策科學(xué)9.2.3社會(huì)心理學(xué)9/29/2023249.2.1認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為，人的認(rèn)知過程是人腦對(duì)信息加工處理的過程，可以分為四個(gè)環(huán)節(jié)：（1）信息獲取。（2）信息加工。（3）信息輸出。（4）信息反饋。9/29/2023259.2.1認(rèn)知心理學(xué)1．信息獲取階段的偏差2．信息加工階段的認(rèn)知偏差3．信息輸出階段的認(rèn)知偏差4．信息反饋階段的認(rèn)知偏差9/29/2023269.2.2決策科學(xué)基本思想現(xiàn)代金融學(xué)的決策理論，有許多的假設(shè)，包括偏好與環(huán)境無關(guān)，偏好與歷史無關(guān)，偏好與結(jié)果有關(guān)，假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，效用函數(shù)是均值-方差效用函數(shù)等等。行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)在有些情況下投資者的行為并不依據(jù)這些假設(shè)，投資者的決策行為具有比較典型的心理特征。9/29/2023279.2.2決策科學(xué)1．時(shí)間偏好（TimePreference）2．模糊規(guī)避（AmbiguityAversion）3．非線性概率轉(zhuǎn)換4．心理賬戶9/29/2023289.2.3社會(huì)心理學(xué)基本思想社會(huì)心理學(xué)理論的核心是群體心理理論。群體行為的重要特征是，心里群體的群體智商要低于各成員的個(gè)體智商，這主要是由于人的理性個(gè)性喪失導(dǎo)致的，所以心里群體的行為及決策將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)指向錯(cuò)誤的方向。群體行為在市場(chǎng)中表現(xiàn)非常普遍，例如投資者盲目的相信某些專家的建議，盲目跟風(fēng)追漲，盲目追蹤“莊家行為”，炒作熱門板塊等等。這種心理會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷出現(xiàn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)泡沫和金融危機(jī)。9/29/2023299.2.3社會(huì)心理學(xué)1．認(rèn)知的系統(tǒng)偏差（SystematicBias）2．信息瀑布（InformationCascades）3．羊群行為（HerdBehavior）9/29/2023309.3行為金融學(xué)的研究方法9.3.1實(shí)驗(yàn)方法9.3.2結(jié)構(gòu)方程模型9/29/2023319.3.1實(shí)驗(yàn)方法1．實(shí)驗(yàn)方法的特點(diǎn)①風(fēng)險(xiǎn)小，實(shí)驗(yàn)成本低，安全和節(jié)約修正理論與政策費(fèi)用。②數(shù)據(jù)的針對(duì)性強(qiáng)。③具有可重復(fù)性和可控性。9/29/2023329.3.1實(shí)驗(yàn)方法2．實(shí)驗(yàn)方法應(yīng)注意的問題（1）受試動(dòng)機(jī)的誘導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)心理學(xué)試驗(yàn)應(yīng)使被試者以積極的態(tài)度來參與，排除由于隨機(jī)行為帶來的干擾。（2）實(shí)驗(yàn)環(huán)境的構(gòu)造。實(shí)驗(yàn)環(huán)境要與實(shí)驗(yàn)的目的相適應(yīng)，其復(fù)雜程度以能說明問題為限。9/29/2023339.3.1實(shí)驗(yàn)方法2．實(shí)驗(yàn)方法應(yīng)注意的問題（3）過于復(fù)雜的實(shí)驗(yàn)環(huán)境會(huì)加大實(shí)驗(yàn)處理和理論分析的難度。（4）實(shí)驗(yàn)的無偏性。主試者應(yīng)盡力避被試者對(duì)實(shí)驗(yàn)意圖的任何感知，尤其是避免對(duì)被試者做某微妙的暗示，以避免試驗(yàn)結(jié)果出現(xiàn)偏差。9/29/2023349.3.1實(shí)驗(yàn)方法2．實(shí)驗(yàn)方法應(yīng)注意的問題（5）被試者的選取。原則上應(yīng)采取隨機(jī)抽取方法，被試者的數(shù)目越多越好，來源應(yīng)當(dāng)分散化。（6）對(duì)被試者的指導(dǎo)語。指導(dǎo)語應(yīng)當(dāng)把試驗(yàn)的目的，初始資源和信息的清晰界定、可行的選擇和行為的集合等內(nèi)容傳達(dá)給被試者。在實(shí)驗(yàn)的各部分給出一些簡單的文字說明。9/29/2023359.3.1實(shí)驗(yàn)方法2．實(shí)驗(yàn)方法應(yīng)注意的問題（7）實(shí)驗(yàn)的實(shí)踐及被試者言行。避免連續(xù)地實(shí)驗(yàn)，最長不超過3小時(shí)。實(shí)驗(yàn)時(shí)一般應(yīng)限制被試者間的說話。9/29/202336

9.3.2結(jié)構(gòu)方程模型（StructuralEquationModeling,SEM）1．結(jié)構(gòu)方程模型簡介結(jié)構(gòu)方程模型是一種綜合性統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)和模型方法。利用SEM技術(shù)可以把數(shù)據(jù)分析的組織框架體現(xiàn)在科學(xué)模型之中，對(duì)模型的數(shù)學(xué)構(gòu)成進(jìn)行估計(jì)，對(duì)模型的統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)各種理論進(jìn)行實(shí)證假設(shè)檢驗(yàn)，并由此發(fā)展理論。SEM模型的統(tǒng)計(jì)理論始于20世紀(jì)70年代，經(jīng)歷了十年后才廣泛應(yīng)用。80年代以后，隨著SEM軟件的問世，使得SEM模型和技術(shù)越來越受到重視。9/29/2023379.3.2結(jié)構(gòu)方程模型（StructuralEquationModeling,SEM）SEM模型的基本步驟（1）模型的設(shè)計(jì)與標(biāo)識(shí)（2）模型的識(shí)別（3）模型的估計(jì)（4）模型的修改9/29/2023389.3.2結(jié)構(gòu)方程模型（StructuralEquationModeling,SEM）3．SEM軟件最流行和最早的SEM軟件為LiSREL（JoreskogandSorbom，1996），它是基于Keesling-Wiley-Joreskog的線性結(jié)構(gòu)模型，它是因子分析模型和回歸模型的組合體，包含結(jié)構(gòu)部分和測(cè)度部分。模擬SEM的軟件還有EQS，AMOS，M-plus等，盡管各種軟件有各自的優(yōu)勢(shì)和不足之處，但是一般的模型可以選用任何一種軟件，得到的結(jié)果都是相同的。9/29/2023399.4行為金融學(xué)的基礎(chǔ)理論9.4.1不確定性決策的新思路—前景理論9.4.2前景理論的基本框架9/29/2023409.4.1不確定性決策的新思路—前景理論1．確定性效應(yīng)（CertaintyEffect）問題1假設(shè)有兩個(gè)賭局，第一個(gè)賭局得到2500元的概率為0.33，得到2400元的概率為0.66，得到0元的概率為0.66；第二個(gè)賭局確定性的得到2400元。問卷調(diào)查顯示有的受訪者選擇第二個(gè)賭局。9/29/2023419.4.1不確定性決策的新思路—前景理論問題2假設(shè)有兩個(gè)賭局，第一個(gè)賭局得到2500元的概率為0.33，得到0元的概率為0.67，第二個(gè)賭局得到2400元的概率為0.34，得到0元的概率為0.66。問卷的結(jié)果為有83%的受訪者選擇第一個(gè)賭局。9/29/2023429.4.1不確定性決策的新思路—前景理論如果從期望效用的角度看：問題1的兩個(gè)賭局的期望效用之差為2500*0.33+2400*0.66+0*0.01-2400=9。問題2的兩個(gè)賭局的期望效用之差為2500*0.33+0*0.67-2400*0.34+0*0.66=9。9/29/2023439.4.1不確定性決策的新思路—前景理論2．反射效應(yīng)（ReflectionEffect）假設(shè)有兩個(gè)賭局，第一個(gè)賭局得到4000元的概率為0.8；第二個(gè)賭局是確定性的得到了3000元。問卷的結(jié)果為有80%的受訪者選擇第二個(gè)賭局。如果將賭局的結(jié)果改為第一個(gè)賭局損失4000元的概率為0.8；第二個(gè)賭局確定性地?fù)p失2400元。問卷的結(jié)果顯示有92%的人選擇第一個(gè)賭局。9/29/2023449.4.1不確定性決策的新思路—前景理論3．分離效應(yīng)（IsolationEffect）兩階段賭局：在賭局的第一個(gè)階段，個(gè)人有0.75的概率得不到任何獎(jiǎng)品而出局，只有0.25的概率進(jìn)入第二個(gè)階段。到了第二個(gè)階段有兩個(gè)選擇：一個(gè)選擇是以0.8的概率得到4000元，另一個(gè)選擇是確定性地得到3000元。普通賭局：有兩種選擇：0.2概率得4000元，0.25概率得3000元。9/29/2023459.4.1不確定性決策的新思路—前景理論對(duì)于兩階段賭局有78%的受訪者選擇得到3000元。對(duì)于普通賭局，大部人選擇前者。9/29/2023469.4.2前景理論的基本框架1.個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)決策過程前景理論認(rèn)為投資者的決策過程分為兩個(gè)階段：編輯階段（EditingPhase）和評(píng)估階段（EvaluationPhase）。事件發(fā)生以及對(duì)事件的結(jié)果及相關(guān)信息的收集整理為第一階段，即編輯階段；第二階段是進(jìn)行評(píng)估和決策，即評(píng)估階段。9/29/2023479.4.2前景理論的基本框架編輯階段包含四個(gè)部分（1）編碼（Coding）（2）合并（Combination）（3）分解（Segregation）（4）刪除（Concellation）9/29/2023489.4.2前景理論的基本框架(2)評(píng)估階段在評(píng)估階段決策者對(duì)于第一階段編輯過的前景估值并做出選擇。賭局的總價(jià)值主要通過價(jià)值函數(shù)和決策權(quán)重函數(shù)相結(jié)合來確定。前景理論的價(jià)值模型大體可分為兩種：9/29/2023499.4.2前景理論的基本框架（1）常態(tài)，即

則賭局的價(jià)值為

（9.4.1）（2）假如賭局是正的或者是負(fù)的，其評(píng)價(jià)原則和（9.4.1）有所不同，假如

則賭局的價(jià)值為

（9.4.2）9/29/2023509.4.2前景理論的基本框架2．價(jià)值函數(shù)（1）對(duì)于個(gè)人來說，任何情況下收益總是要比損失好，而且收益越大，價(jià)值越高，價(jià)值函數(shù)是單調(diào)遞增函數(shù)。（2）價(jià)值函數(shù)是相對(duì)參考點(diǎn)的得失，而不是期末財(cái)富，也就是說是相對(duì)于某參考點(diǎn)的變化，如果沒有利得和損失，則v(0)=0。因此以原點(diǎn)為參考點(diǎn)，以權(quán)益為自變量的坐標(biāo)系中，價(jià)值函數(shù)是一條通過原點(diǎn)單調(diào)遞增的曲線。9/29/2023519.4.2前景理論的基本框架（3）根據(jù)“反射效應(yīng)”，價(jià)值函數(shù)應(yīng)以原點(diǎn)為中心，向收益（正向）和損失（負(fù)向）偏離的反射形狀也就是S形，面對(duì)利得的是凹函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡，而面對(duì)損失是凸函數(shù)。（4）參考點(diǎn)投資者對(duì)投機(jī)作選擇時(shí)，就會(huì)選擇一個(gè)參照物做對(duì)比，所以參考點(diǎn)就成為評(píng)價(jià)的依據(jù)，參考點(diǎn)是投資者個(gè)人決定的，會(huì)因評(píng)價(jià)的主體、時(shí)間、環(huán)境等因素改變。從數(shù)學(xué)上講，參考點(diǎn)是價(jià)值曲線的拐點(diǎn)。9/29/2023529.4.2前景理論的基本框架（5）決策權(quán)重函數(shù)（Decisionweightingfunction）獲利損失參考點(diǎn)9/29/2023539.5行為金融學(xué)研究的主要內(nèi)容9.5.1投資者個(gè)體行為研究9.5.2投資者群體行為研究9.5.3非有效市場(chǎng)9/29/2023549.5.1投資者個(gè)體行為研究1.心理偏差及其成因（1）啟發(fā)式偏差啟發(fā)法是指依賴知覺和以往的經(jīng)驗(yàn)制定決策。人們面對(duì)非常復(fù)雜，不確定的問題時(shí)很難找到合適的算法，往往采取以往的經(jīng)驗(yàn)和直覺進(jìn)行決策，根據(jù)直覺和經(jīng)驗(yàn)決策，往往會(huì)產(chǎn)生許多的偏差，稱為啟發(fā)式偏差。9/29/2023559.5.1投資者個(gè)體行為研究討論啟發(fā)式偏差及其成因（a）易得性偏差Kahneman和Tversky(1973)將“容易聯(lián)想的事件會(huì)讓人認(rèn)為這個(gè)事件常常發(fā)生”這種現(xiàn)象稱為易得性偏差。投資者往往對(duì)容易記起來的事情更加關(guān)注，認(rèn)為發(fā)生的可能性較大，往往以此為根據(jù)進(jìn)行決策。9/29/2023569.5.1投資者個(gè)體行為研究（b）代表性偏差Tversky和Kahneman通過實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，人們往往根據(jù)樣本對(duì)總體是否有代表性和類似來判斷其發(fā)生的可能性的大小，他們把這種效應(yīng)稱為代表性啟發(fā)，常常出現(xiàn)的現(xiàn)象是，用大樣本中的小樣本代替大樣本，或者從經(jīng)驗(yàn)掌握了一些事物的代表性特征，來判斷某一事物是否出現(xiàn)。9/29/2023579.5.1投資者個(gè)體行為研究（c）錨定與調(diào)整性啟發(fā)錨定與調(diào)整法則是指人們?cè)谂袛嗪驮u(píng)估中，常常設(shè)定一個(gè)初始值或基本值稱之為“錨點(diǎn)”，而目標(biāo)值以錨點(diǎn)為基礎(chǔ)通過上、下調(diào)整而得出，由于起始值的設(shè)定會(huì)受很多因素的影響，初始值調(diào)整也會(huì)不充分，所以不同的初始值會(huì)產(chǎn)生不同的最終值，這種由于參考點(diǎn)不恰當(dāng)和調(diào)整不充分產(chǎn)生的偏差稱為“錨定效應(yīng)”。9/29/2023589.5.1投資者個(gè)體行為研究（2）框架依賴1986年，Kahneman和Tversky通過實(shí)驗(yàn)證實(shí)，人們?cè)跊Q策過程中，不依賴于已存在的知識(shí)和記憶，事物的描述和表現(xiàn)方式會(huì)影響人們對(duì)事物的認(rèn)識(shí)和判斷這種現(xiàn)象稱為框架依賴（FramingDependmence）,由框架依賴導(dǎo)致的偏差，稱為框架偏差。9/29/2023599.5.1投資者個(gè)體行為研究2．個(gè)體投資者在金融市場(chǎng)的行為特征（1）過度自信及其行為特征（2）反應(yīng)過度（over-reaction）（3）損失厭惡（lossaversion）（4）神奇式思考（magicalthinking）（5）時(shí)間偏好（timepreferences）9/29/2023609.5.2投資者群體行為研究1.羊群行為及其市場(chǎng)效應(yīng)(1)羊群行為概念羊群行為（HerdBehavior）是指由于受其他投資者的投資策略影響，而采取相同的投資策略的行為，即投資人的選擇是大眾行為的模仿，而不是基于自己掌握的信息。9/29/2023619.5.2投資者群體行為研究Lakomishok，ShleiferandVishny(1992)認(rèn)為羊群行為是指同一時(shí)間段，與其他投資者一樣購買和賣出相同的股票，這是一種比較狹義的概念。ScharfsteinandStein(1990)認(rèn)為羊群行為是指投資者違反貝葉斯理性人的后驗(yàn)分布法則，只做其他人都做的事情，而忽略了私有信息。9/29/2023629.5.2投資者群體行為研究羊群行為可分為理性羊群行為和非理性羊群行為之分，所謂理性羊群行為是指參與羊群行為可增加參加者的經(jīng)濟(jì)利益。否則就成為非理性羊群行為。（2）理性羊群行為的成因①信息瀑布②基于聲譽(yù)③基于報(bào)酬9/29/2023639.5.2投資者群體行為研究（3）羊群行為的市場(chǎng)效應(yīng)①羊群行為與市場(chǎng)穩(wěn)定性羊群行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響問題有著兩種不同的看法。一種觀點(diǎn)認(rèn)為羊群行為有穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的作用；另一種觀點(diǎn)恰好相反，認(rèn)為羊群行為對(duì)金融市場(chǎng)有非穩(wěn)定作用，羊群行為產(chǎn)生市場(chǎng)泡沫，增加了價(jià)格波動(dòng)。9/29/2023649.5.2投資者群體行為研究②羊群行為的效率與羊群行為與市場(chǎng)的穩(wěn)定性類似，對(duì)羊群行為的效率研究，也有兩種不同的結(jié)論。有效率的羊群行為是指對(duì)所有群體中的決策者而言，所有的信息都能正確進(jìn)入決策。Lee（1992）通過模型得出如下結(jié)論，當(dāng)行為集合是連續(xù)或者是足夠稠密時(shí)，產(chǎn)生的羊群行為是有效的。如果只有一部分信息進(jìn)入決策，而另有部分信息被忽略了，則羊群行為被