風(fēng)險(xiǎn)投資的影響因素分析-以宏?？毓杉瘓F(tuán)有限公司為例

引言引言風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）是一種對(duì)成長(zhǎng)中初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，屬于一種長(zhǎng)周期且高風(fēng)險(xiǎn)高收益并存的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)為很多國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新、就業(yè)改善、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要?jiǎng)恿?。很多新興企業(yè)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，成長(zhǎng)為實(shí)力雄厚的公司，以我國(guó)為例，阿里巴巴、滴滴打車(chē)、騰訊等，都是在資本市場(chǎng)中風(fēng)生水起的。特別是在經(jīng)濟(jì)形式特別好的情況下，例如2017年，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展尤盛，明星項(xiàng)目層出，吸收了一大批社會(huì)資金，創(chuàng)造了就業(yè)與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。截至到目前，我國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)已經(jīng)成為全球第二，盡管如此我國(guó)的潛力依舊十分巨大。不過(guò)，鑒于國(guó)內(nèi)風(fēng)投的發(fā)展較晚，因此國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資依舊存在諸多不規(guī)模和不成熟的地方。2018年我國(guó)內(nèi)外部環(huán)境極差，經(jīng)濟(jì)處于下行，金融行業(yè)首當(dāng)其沖受到重創(chuàng)，也引發(fā)了各種P2P（互聯(lián)網(wǎng)金融）暴雷事件，反過(guò)來(lái)更是將經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雪上加霜，使得資本市場(chǎng)陷入恐慌，投資者喪失信心，產(chǎn)生信任危機(jī)。這對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)產(chǎn)生直接的沖擊，融資困難，項(xiàng)目難以開(kāi)展或者繼續(xù)，導(dǎo)致各大VC機(jī)構(gòu)縮減投資規(guī)模，步步謹(jǐn)慎，甚至?xí)簳r(shí)停止對(duì)外投資。這又引發(fā)了初創(chuàng)企業(yè)融資問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)被抑制，即使是一些發(fā)展好的公司，也因?yàn)槿狈Y金而被迫關(guān)門(mén)，這又導(dǎo)致就業(yè)問(wèn)題，環(huán)環(huán)相扣，惡性循環(huán)。而根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資是支持、培育創(chuàng)新型中小企業(yè)的關(guān)鍵力量，是促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化落地的催化劑。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策行為直接影響了其對(duì)科技創(chuàng)新支持的方式和力度。因此，鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)促進(jìn)我國(guó)科技創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)增長(zhǎng)等方面都有很大的積極作用，而影響風(fēng)險(xiǎn)投資的因素又決定著風(fēng)險(xiǎn)投資是否能夠健康、規(guī)范的發(fā)展，所以研究風(fēng)險(xiǎn)投資的影響因素有重大的現(xiàn)實(shí)意義和指導(dǎo)意義。本文第一章通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵簡(jiǎn)介以及其運(yùn)作過(guò)程，來(lái)引出風(fēng)險(xiǎn)投資中的影響因素。第二章對(duì)影響因素分為兩大基礎(chǔ)類(lèi)別進(jìn)行理論分析。另外，作為實(shí)證性研究文章，主要從理論研究和實(shí)證分析兩個(gè)方面進(jìn)行研究探討。第四章在理論研究方面對(duì)現(xiàn)有研究結(jié)果進(jìn)行整理歸納，并在實(shí)證分析方面建立多元回歸模型，結(jié)合第五章的案例分析，得出預(yù)期的研究結(jié)論。本文研究的重點(diǎn)在于實(shí)證研究分析中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中各種影響因素的數(shù)據(jù)收集以及量化。將風(fēng)險(xiǎn)投資的影響因素進(jìn)行量化，能夠清楚地體現(xiàn)各影響因素在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中所起的作用，并能夠?yàn)橐院蟮娘L(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中所要避免的環(huán)節(jié)、需要改良的地方提供科學(xué)的依據(jù)。本文研究的難點(diǎn)也在于實(shí)證研究的分析，在分析過(guò)程中需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中影響因素的數(shù)據(jù)收集，盡管本文將范圍縮小到個(gè)例，但研究中所有的影響因素都是抽象的，將其量化存在很大難度，只能于一些側(cè)面數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證。因此量化的過(guò)程是本文研究的最大難點(diǎn)。另外，以往的文獻(xiàn)論文，大體上的結(jié)果是針對(duì)市場(chǎng)的分析，或者對(duì)政府政策來(lái)提供一些意見(jiàn)或者建議。而本文的創(chuàng)新之處在于，通過(guò)這些影響因素的分析，來(lái)給出對(duì)投資機(jī)構(gòu)的建議，比如在不同的政策或者經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如何調(diào)整戰(zhàn)略布局，去應(yīng)對(duì)資本寒冬；亦或者在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)正盛時(shí)，如何不盲目投資。浙江大學(xué)城市學(xué)院畢業(yè)論文 一、風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介一、風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵風(fēng)投其實(shí)就是對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的未來(lái)投資，屬于股權(quán)投資范疇。它的投資原理在于在企業(yè)增值后出讓其持有股份來(lái)獲得資本利得。對(duì)于投資者而言，他們會(huì)主動(dòng)承受這份風(fēng)險(xiǎn)，其中風(fēng)險(xiǎn)越大，收益就越高。所以，對(duì)創(chuàng)業(yè)型的成長(zhǎng)公司的投資非常具有挑戰(zhàn)，如果創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展前景良好，投資一本萬(wàn)利。但如果創(chuàng)業(yè)失敗，風(fēng)險(xiǎn)投資就變成了“天使投資”，資金打了水漂。因此，為了保證投資成功的可能性，這些風(fēng)投企業(yè)大多會(huì)投資一些科技含量較大的公司，但也絕非都是如此，整體來(lái)看其投資方式具有多元化特點(diǎn)。風(fēng)投概念，最早產(chǎn)于美國(guó)，并逐步發(fā)展，大約已經(jīng)具有了70多年歷史。而我國(guó)風(fēng)投起源要晚于美國(guó)，大約從80年代才逐步形成以政府為主導(dǎo)的各種風(fēng)投。但隨著其發(fā)展，市場(chǎng)資本發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行在運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，大體可以分為以下兩種情況：其一，資金籌集，其二資金的投資。在籌集過(guò)程，主要針對(duì)的是投資者與風(fēng)投機(jī)構(gòu)，而在投資環(huán)節(jié)，主要針對(duì)的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)投機(jī)構(gòu)。上述環(huán)節(jié)，主要包含以下幾種投資方式，比如有風(fēng)投資金退出、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)指導(dǎo)以及項(xiàng)目選擇。投資者風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資者風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有限合伙制企業(yè)其他組織形式個(gè)人、基金機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)政府、其他提供風(fēng)險(xiǎn)資金取得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)獲得相應(yīng)股權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)籌集資金篩選投資項(xiàng)目確定股權(quán)價(jià)格資金管理參與投資企業(yè)管理提供評(píng)估材料實(shí)際資金需求具備增值潛力實(shí)現(xiàn)資金增值創(chuàng)造退出機(jī)制種子期、早期擴(kuò)張期、后期1．籌資階段風(fēng)險(xiǎn)投資與投資規(guī)模、金融以及啟動(dòng)時(shí)間密切相關(guān)。在我國(guó)，目前最為常見(jiàn)的籌資方式為：私募與公募，這兩種形式各有優(yōu)缺點(diǎn)。如圖表1-1表1-SEQ表\*ARABIC\s11公募與私募對(duì)比募集對(duì)象披露方式監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)投資者要求公募不確定大眾定期全面披露嚴(yán)格低私募特定投資者披露較少寬松高2．投資階段通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的分析，本文發(fā)現(xiàn)投資公司通常會(huì)經(jīng)歷四大階段，其分別為：種子、初期、擴(kuò)張以及后期階段。一般而言，企業(yè)投資所處的發(fā)展階段越晚，其相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)就越低，同時(shí)受益也就越少。種子階段：該階段的企業(yè)產(chǎn)品正在研發(fā)或研發(fā)成功卻沒(méi)有運(yùn)營(yíng)，屬于最原始階段。眾所周知，高科技產(chǎn)品的產(chǎn)生并非易事。一般來(lái)說(shuō)，其主要經(jīng)過(guò)試驗(yàn)、中試以及產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?。至于種子階段的公司，大部分都處在產(chǎn)品研發(fā)的初始階段，并存在極大不穩(wěn)定性，投資的風(fēng)險(xiǎn)較大。不過(guò)這類(lèi)公司的相關(guān)實(shí)驗(yàn)一旦成功，就會(huì)充滿(mǎn)無(wú)限可能，潛力巨大。隨著種子公司的成功，投資者也會(huì)因此獲取一定回報(bào)。不過(guò)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)可知，處于該地的企業(yè)總體規(guī)模都不大。他們很難通過(guò)正常渠道進(jìn)行貸款，因?yàn)樵擃?lèi)型的公司并沒(méi)有可用于抵押的物品，而且他們的產(chǎn)品從研發(fā)再到上市需要1-2年時(shí)間。處于該階段的創(chuàng)業(yè)公司，要想獲取銀行融資，基本不太可能。這是因?yàn)?，?chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品從研發(fā)到上市，再到盈利會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)過(guò)程，而且這個(gè)過(guò)程中各種企業(yè)投入不斷加大，此時(shí)的創(chuàng)業(yè)公司根本就不具備還款能力。在未來(lái)前景不清晰的狀況下，很多銀行不會(huì)把資金借貸給這類(lèi)公司。因?yàn)?，一旦此?lèi)公司創(chuàng)業(yè)失敗，銀行就必須面臨企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，得不償失。所以，此類(lèi)公司要想獲取高額貸款，就不需通過(guò)自籌的形式進(jìn)行融資。但隨著時(shí)代的進(jìn)步，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)，該類(lèi)公司更多的開(kāi)始依靠風(fēng)投來(lái)獲取大額資金。早期階段：該階段的企業(yè)大多數(shù)已經(jīng)有了少量產(chǎn)品，或則其產(chǎn)品正在被試點(diǎn)生產(chǎn)。此時(shí)的公司屬于最困難時(shí)期，即便公司本身也無(wú)法保證，產(chǎn)品的上市一定會(huì)引起消費(fèi)者的注意，但為了保證后續(xù)環(huán)節(jié)的進(jìn)行，大額資金消耗和儲(chǔ)備都必不可少。不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)風(fēng)投市場(chǎng)的興起與完善，很多風(fēng)投機(jī)構(gòu)越法喜歡那些具有高科技性能且風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)較高的創(chuàng)業(yè)公司。就目前而言，早期風(fēng)投占比已經(jīng)比之前幾年大約上漲了三四個(gè)百分點(diǎn)。眾所周知，利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)同在，高風(fēng)險(xiǎn)自然存在高回報(bào)。真是基于此，很多風(fēng)投機(jī)構(gòu)才會(huì)選擇那些創(chuàng)業(yè)型高科技公司，這是因?yàn)樵擃?lèi)公司的未來(lái)前景以及增值空間巨大?？偟膩?lái)說(shuō)，前期資金的投入僅僅是個(gè)開(kāi)始，后續(xù)資金也必須跟上，無(wú)論哪個(gè)階段出現(xiàn)資金鏈問(wèn)題，都會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生致命傷害。因此，要想投資出具有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)就必須具有更加專(zhuān)業(yè)化、系統(tǒng)化的知識(shí)。擴(kuò)張階段：此階段的公司已經(jīng)度過(guò)了最為艱難的兩個(gè)時(shí)期，已經(jīng)開(kāi)始逐漸走向正規(guī)，并實(shí)現(xiàn)大幅度盈利。但在風(fēng)投領(lǐng)域，此時(shí)的公司依舊處在服務(wù)以及產(chǎn)品商業(yè)化的最初期。不過(guò)此時(shí)的產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)已經(jīng)十分明朗，可預(yù)見(jiàn)性很強(qiáng)。這是因?yàn)?，該公司這時(shí)所推出的各種產(chǎn)品都已經(jīng)經(jīng)過(guò)了各種考核，相對(duì)來(lái)說(shuō)更加符合當(dāng)今市場(chǎng)。但是，該時(shí)期很容易成為創(chuàng)業(yè)公司無(wú)法繼續(xù)突破的時(shí)期。在現(xiàn)實(shí)中，有很多被看好的創(chuàng)業(yè)公司，進(jìn)入該階段之后，雖然盈利狀況良好，但卻沒(méi)有形成小范圍行業(yè)壟斷。公司的發(fā)展似乎達(dá)到了上限，繼續(xù)前進(jìn)的步伐大幅度降低，甚至停滯。再加上各種推廣與運(yùn)營(yíng)的投入，所以此類(lèi)公司成為如何轉(zhuǎn)化利用風(fēng)投資金的關(guān)鍵時(shí)期。該階段總體風(fēng)險(xiǎn)要比之前的危險(xiǎn)期小很多，不過(guò)依舊存在，斷不開(kāi)掉以輕心。所以，此時(shí)的創(chuàng)業(yè)公司如果想要獲取更多的資金支持，就必須具備強(qiáng)勁的服務(wù)或則高科技產(chǎn)品，才能更加有利于說(shuō)服風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。只有公司研發(fā)的產(chǎn)品達(dá)到既定水準(zhǔn)，其吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力才會(huì)逐步提升。如果此時(shí)，風(fēng)投公司進(jìn)行投資，風(fēng)險(xiǎn)要小很多，同時(shí)利潤(rùn)也很豐厚。但如果和大型公司相比，其實(shí)風(fēng)投公司更喜歡投資大型企業(yè)。因?yàn)榇蠊镜耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)更小，抗壓能力更強(qiáng)，而小公司常常會(huì)出現(xiàn)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)而無(wú)法上市的情況，或則直接夭折在發(fā)展中，如此一來(lái)這幾年的投資，風(fēng)險(xiǎn)公司都必須一并承擔(dān)下來(lái)，無(wú)形中增加了其資產(chǎn)壓力，降低了其流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備。到了后期，風(fēng)投公司內(nèi)部產(chǎn)品與服務(wù)被廣泛認(rèn)可。隨著公司的營(yíng)運(yùn)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲取了巨額回報(bào)。此時(shí)的公司已經(jīng)擺脫了創(chuàng)業(yè)階段，逐步進(jìn)入到發(fā)展和穩(wěn)定階段。此階段公司研發(fā)的產(chǎn)品大都已經(jīng)投入市場(chǎng)，并且反響強(qiáng)烈，受眾度高。這時(shí)的企業(yè)被關(guān)注度往往很高，他們離成功可以說(shuō)近在咫尺，投資風(fēng)險(xiǎn)十分小，雖然利潤(rùn)可能并不太豐厚，但依舊非?？捎^。所以，即便是到了公司創(chuàng)業(yè)發(fā)展的末期，還是存在很多風(fēng)投公司愿意參與其中的情況。吸引力雖然有所降低，但比重依舊占到了十分之一。此刻的公司，如果步伐夠大，就會(huì)出現(xiàn)各種并購(gòu)收購(gòu)行動(dòng)，從而為最終的上市做足準(zhǔn)備。3．退出階段退出，并非結(jié)束投資，而是新投資的起始。就目前來(lái)說(shuō)，最主要的退出機(jī)制為：破產(chǎn)清算，并購(gòu)、IPO等。IPO俗稱(chēng)企業(yè)首次上市，是公司在股市出售自身股份，用以獲取大額資本，是一種撤資方式。該撤資方式，由于能夠?yàn)橥顿Y人員帶來(lái)巨額利益，所以很多投資者趨之若鶩，特別是2012年創(chuàng)業(yè)板的誕生，使得那些被股市拒之問(wèn)外的企業(yè)，開(kāi)始競(jìng)相爭(zhēng)逐的融資大舞臺(tái)。所以，為了保證投資者的信心，需要進(jìn)一步加強(qiáng)平臺(tái)工作，使其更加完善健全。并購(gòu)?fù)瑯訉儆谝环N退出方式，其收益遠(yuǎn)不如IPO，但費(fèi)用低廉、流程簡(jiǎn)單。因此，該退出方式在企業(yè)退出階段也經(jīng)常被采用。比如，收購(gòu)和并購(gòu)，屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要選項(xiàng)。企業(yè)破產(chǎn)清算，該退出形式屬于公司最不愿意看到和接受的，但隨著公司自身經(jīng)營(yíng)等各種問(wèn)題的出現(xiàn)，公司已經(jīng)無(wú)法償還相應(yīng)債務(wù)，于是只能宣告破產(chǎn)。言而總之，IPO屬于最為理想的風(fēng)險(xiǎn)投資撤出形式。但，如果當(dāng)前股市行情不好，投資者熱情不高的時(shí)候，就應(yīng)當(dāng)借助并購(gòu)?fù)瓿赏耸?。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀及特征全球范圍內(nèi)，美國(guó)是最早進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資研究的國(guó)家。早在1946年，第一家風(fēng)頭公司就已正式運(yùn)作。截至到目前，已經(jīng)投資的金融預(yù)計(jì)超過(guò)600億美元。比如，圖2-1所示的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資金額，已經(jīng)超過(guò)了1300億元?？傮w來(lái)看，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資金額逐步上升，但投資次數(shù)卻出現(xiàn)逐步下降的現(xiàn)象。完7年風(fēng)頭次數(shù)9489筆，2018年風(fēng)頭次數(shù)8948筆，其中百分之69的投資都集中在一些估值規(guī)模在5000萬(wàn)美元上下的創(chuàng)業(yè)型公司。至于風(fēng)險(xiǎn)投資的資本額度，一般是由需求和資本供應(yīng)所決定，并且兩者之間可在市場(chǎng)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)平衡。不過(guò)該平衡并不是一層不變，相反該平衡處于動(dòng)態(tài)化，能夠隨著時(shí)間不短改變的。通常情況下，經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展越快，就越能吸引創(chuàng)新投資項(xiàng)目，就越能獲取更多高額回報(bào)。所以，一些獨(dú)角獸公司就會(huì)容易得到投資機(jī)構(gòu)的青睞，而所謂獨(dú)角獸公司就是那些估值超過(guò)10億美元的潛力公司。此類(lèi)公司，在2018年全年共計(jì)投入了445個(gè)億，其占據(jù)全年總投資額度的百分之34%。在日本，他們?cè)缇蛯?duì)風(fēng)投進(jìn)行了研究，并在1995年創(chuàng)建了自己的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，在多家公司的帶領(lǐng)下殺向歐洲市場(chǎng)，并最終成為其領(lǐng)頭羊。單單日本一個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資金額，就已經(jīng)超過(guò)全部歐洲風(fēng)頭總額度的百分之四十到百分之五十之多?；诖?，香港、臺(tái)灣、韓國(guó)等多地都在積極的發(fā)展未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。至于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資大約起始于80年代初期，那時(shí)候國(guó)家在銀行與投資為的支撐下，成立了大批早起風(fēng)投公司。此類(lèi)公司中，很多企業(yè)的年增長(zhǎng)額度高達(dá)百分之二十，平均漲幅約百分之八。截至到2018年底，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資額度大約在900多億，同時(shí)期全球第一。不過(guò)即便如此，我們依舊需要注意到，目前我國(guó)風(fēng)投的波折與起伏。浙江大學(xué)城市學(xué)院畢業(yè)論文 二、風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素理論分析二、風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素理論分析本文將已有文獻(xiàn)的研究歸納分為投資主體外部環(huán)境因素和內(nèi)部特征因素兩個(gè)基本大類(lèi)，并將這些因素縮小至公共政策、經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及投資機(jī)構(gòu)主體、創(chuàng)始人（內(nèi)這五個(gè)基本因素。（一）外部環(huán)境因素分析外部環(huán)境因素包括經(jīng)濟(jì)（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資本市場(chǎng)、研發(fā)投入、稅收、利率）、法律、制度（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、社會(huì)資本）、政策（政府扶持政策、稅收優(yōu)惠政策）、行業(yè)等。本文就公共政策、經(jīng)濟(jì)、行業(yè)（企業(yè)）因素進(jìn)行分析。1．公共政策政府在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展中扮演著重要的角色，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行資金支持的方式主要有：設(shè)立政府創(chuàng)投公司、設(shè)立政府引導(dǎo)基金、稅收政策、補(bǔ)貼政策等。政府影響風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)存在理論上的依據(jù)：一方面，科技創(chuàng)新活動(dòng)的正外部性要求政府給予其一定的激勵(lì)和保護(hù)；另一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，抑制了風(fēng)險(xiǎn)資本的供給。外部性和信息不對(duì)稱(chēng)的存在導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的失靈，而且這種失靈問(wèn)題難以單純依靠市場(chǎng)機(jī)制自身的調(diào)節(jié)解決[6]。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資收稅政策，主要包含兩種，其分別為風(fēng)險(xiǎn)投資以及股權(quán)投資兩種。我國(guó)現(xiàn)行的這兩種稅收政策都嚴(yán)重滯后于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展[8]。在投資過(guò)程中，參與主體主要有直接投資者（資本供給）、風(fēng)投機(jī)構(gòu)（資本運(yùn)作）、被投資企業(yè)（資本需求），而在資本流轉(zhuǎn)的過(guò)程中主要涉及印花稅、行為稅、消費(fèi)稅、增值稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、股票交易稅[7]。就市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況來(lái)看，稅收利于安全投資時(shí)會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展造成制約，若在稅收政策上基于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)較多稅收優(yōu)惠，則能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資積極性的有效保護(hù)，提高風(fēng)險(xiǎn)資本投入量，進(jìn)一步推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為政府風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策的制定創(chuàng)造優(yōu)良的環(huán)境，由此可知，稅收與風(fēng)險(xiǎn)投資之間存在密切相關(guān)性[4]。對(duì)創(chuàng)業(yè)型來(lái)說(shuō)，當(dāng)政府出臺(tái)一定補(bǔ)貼政策后，其融資能力會(huì)呈現(xiàn)出大幅度增強(qiáng)。但國(guó)家資本獲利稅的收取，會(huì)極大的降低創(chuàng)業(yè)型的預(yù)期回報(bào)。特別是隨著國(guó)內(nèi)風(fēng)投市場(chǎng)的興起與完善，很多風(fēng)投機(jī)構(gòu)越法喜歡那些具有高科技性能且風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)較高的創(chuàng)業(yè)公司?；诖?，很多創(chuàng)業(yè)型開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂匈Y產(chǎn)，如此才能在關(guān)鍵時(shí)刻增加預(yù)期回報(bào)?？傊?，對(duì)VCs的激勵(lì)約束能夠滿(mǎn)足既定要求，并且需求資金并不巨大，十分合理[9]。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資還可能受到國(guó)家政府因素的影響。姚錚（2015）通過(guò)分析2009-2012年上市的創(chuàng)業(yè)板公司樣本得知，當(dāng)大部分上市公司持有風(fēng)險(xiǎn)投資股份時(shí)，其投資熱情會(huì)隨著政府專(zhuān)項(xiàng)研發(fā)補(bǔ)助的增加而提升，相反的，有補(bǔ)助但未持有風(fēng)險(xiǎn)投資股的上市公司則沒(méi)有這方面的意向[10]。在國(guó)內(nèi)，政府資金占投資金融的比重一直不小，但其對(duì)IPO的影響并不大。所以，國(guó)家投資又被稱(chēng)作為隱形投資。2．經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本額度，一般是由需求和資本供應(yīng)所決定，并且兩者之間可在市場(chǎng)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)平衡。不過(guò)該平衡并不是一層不變，相反該平衡處于動(dòng)態(tài)化，能夠隨著時(shí)間不短改變的。通常情況下，經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展越快，就越能吸引創(chuàng)新投資項(xiàng)目，就越能獲取更多高額回報(bào)?？傊?，良好的心態(tài)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展氛圍，能夠?qū)ν顿Y產(chǎn)生正面影響，并導(dǎo)致投資的需求和供應(yīng)曲線(xiàn)的扶搖直上，從而大幅度增強(qiáng)了投資市場(chǎng)內(nèi)部的資本數(shù)量。在本文中，通過(guò)分析了解到，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量和總額會(huì)受到貨幣供應(yīng)、宏觀經(jīng)濟(jì)以及增長(zhǎng)率等指標(biāo)的影響。對(duì)國(guó)家投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度以及增長(zhǎng)量能夠?qū)Ω餍懈鳂I(yè)產(chǎn)生影響。隨著近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，像美團(tuán)這樣有風(fēng)投資本支持的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)就直接或間接地創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì)。如此一來(lái)，許多風(fēng)投公司肯定會(huì)在刺激下大量涌現(xiàn)，從而造成風(fēng)險(xiǎn)投資資本亂象。再就是，當(dāng)企業(yè)快速發(fā)展時(shí)，大量資金就會(huì)主動(dòng)進(jìn)入，進(jìn)而在再次刺激該國(guó)家的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，使其發(fā)展進(jìn)一步加快。這就是所謂的魚(yú)躍效益，該效應(yīng)還被稱(chēng)為盲目從眾效應(yīng)。除此之外，國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)股市的發(fā)展，股市的發(fā)展又反襯出國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，兩者之間的關(guān)系存在一定的正相關(guān)性，因此本文研究選取的一個(gè)重要參照指標(biāo)就是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量（GDP）。貨幣供應(yīng)量（本文所指M2=M1+居民儲(chǔ)蓄存款+其它存款=M0+社會(huì)單位所有活期存款）的增多，能夠給國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響。通常情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快，貨幣的供應(yīng)量就應(yīng)當(dāng)越大，兩者緊密結(jié)合。其中貨幣供應(yīng)量是不是適當(dāng)?shù)闹饕獦?biāo)志是，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平是不是一直保持在相對(duì)合理可控的范圍之內(nèi)。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，是在了解該公司實(shí)際情況以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況后決定的重要指標(biāo)，該指標(biāo)能夠表現(xiàn)出當(dāng)前公司生存狀態(tài)、未來(lái)走向。如果該指標(biāo)越好，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)越發(fā)景氣，那么未來(lái)也就更加樂(lè)觀，預(yù)期效果就會(huì)更好。因此，隨著上述指標(biāo)的持續(xù)擴(kuò)大以及投資金額的增加，投資風(fēng)險(xiǎn)存在進(jìn)一步擴(kuò)大的情況。針對(duì)前文論述可知，目前我們嘗試提出第一個(gè)假設(shè)H1：貨幣供應(yīng)、風(fēng)投、宏觀經(jīng)濟(jì)以及增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)與風(fēng)投之間存在正相關(guān)關(guān)系。3．行業(yè)（企業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)投資在基本的道德基礎(chǔ)以及對(duì)被投企業(yè)的增值服務(wù)以外，都是追求利潤(rùn)最大化的。而且基于風(fēng)險(xiǎn)投資所產(chǎn)生的歷史原因，風(fēng)險(xiǎn)投資多是投于高新技術(shù)企業(yè)。雖說(shuō)每個(gè)行業(yè)都會(huì)有或多或少技術(shù)上的創(chuàng)新，且每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都有不同的投資偏好，但總的來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資資本會(huì)傾向于流入新興行業(yè)和有政策優(yōu)惠的行業(yè)，如通訊、醫(yī)藥、IT、半導(dǎo)體、金融科技等行業(yè)。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)性、市場(chǎng)狀況、競(jìng)爭(zhēng)狀況、商業(yè)模式、財(cái)務(wù)狀況、回報(bào)、退出渠道等都是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所考慮的因素，因此在一定程度上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段也是十分重要的。比如種子期，創(chuàng)業(yè)者在僅僅只有一想法的情況下，更多需要考慮的就是核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)；在早期，商業(yè)模式已經(jīng)確立，產(chǎn)品及服務(wù)正在開(kāi)發(fā)或調(diào)試，這時(shí)候已有自身造血能力的企業(yè)則更容易獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的青睞。（二）內(nèi)部特征因素分析內(nèi)部特征因素包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特征因素、創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人特征因素（創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、學(xué)歷、學(xué)術(shù)地位、管理能力、政治關(guān)系）兩個(gè)維度，此外還涉及風(fēng)險(xiǎn)投資者與創(chuàng)業(yè)者關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)投資階段等因素。本文就投資機(jī)構(gòu)投資特征及創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、學(xué)歷、政治關(guān)系進(jìn)行分析。1．投資機(jī)構(gòu)對(duì)于公司而言，風(fēng)險(xiǎn)投資（即企業(yè)融資）除了可以為企業(yè)提供必要資金外，還可以為通過(guò)管理與監(jiān)督降低公司的投機(jī)行為。國(guó)外文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)不同的結(jié)論正面的主要有“認(rèn)證效應(yīng)”和“監(jiān)督效應(yīng)”，負(fù)面的則是“逐名動(dòng)機(jī)”[12]。此外，Dimov等（2007）研究了風(fēng)險(xiǎn)投資管理團(tuán)隊(duì)金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)與投資決策之間的關(guān)系，并且分析了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的行業(yè)地位對(duì)此關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果顯示，風(fēng)投管理團(tuán)隊(duì)金融知識(shí)與投資比例負(fù)相關(guān)，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在行業(yè)地位較高的風(fēng)投機(jī)構(gòu)中較弱。Petty和Gruber（2011）的研究認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的決策準(zhǔn)則在不同的投資估值階段具有差異，并且投資組合及管理時(shí)間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資決策具有重要影響。Bertoni等（2015）以846個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資人在1994—2004年間對(duì)七個(gè)歐洲國(guó)家中737家高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)所做的1663筆風(fēng)險(xiǎn)投資為樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)使用變換的巴拉薩指數(shù)，分析了獨(dú)立風(fēng)投、公司下屬風(fēng)投、銀行下屬風(fēng)投和政府風(fēng)投投資特征及其投資標(biāo)的企業(yè)的特征，結(jié)果表明，歐洲不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資專(zhuān)業(yè)化模式上有顯著差異，這種差異在政府風(fēng)投和私人風(fēng)投之間尤為明顯[3]。因此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)本身的投資戰(zhàn)略很大程度上能夠影響到投資決策。風(fēng)投高管團(tuán)隊(duì)中科學(xué)/工程教育背景或有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的成員比例越高，則該風(fēng)投越關(guān)注于企業(yè)初創(chuàng)期的投資；風(fēng)投高管團(tuán)隊(duì)中管理教育背景的成員越多，則該風(fēng)投越注重跨行業(yè)分散投資；風(fēng)投高管團(tuán)隊(duì)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)越多，則該風(fēng)投的投資地域范圍更廣。通常情況下，投資者往往會(huì)因?yàn)楦鞣N原因，控制不住自己的欲望，去冒險(xiǎn)投資各種風(fēng)險(xiǎn)組合?？傊?，投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知存在偏差，如果風(fēng)險(xiǎn)感知強(qiáng)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力就越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。2．創(chuàng)業(yè)者對(duì)創(chuàng)業(yè)人員而言，他們很大程度上都需要依賴(lài)投資關(guān)系，即融資成功與否成為互聯(lián)網(wǎng)公司能否存活的關(guān)鍵所在。所以，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的融資情況會(huì)對(duì)公司資源獲取與整合產(chǎn)生很大影響，會(huì)對(duì)投資者的決策產(chǎn)生很大影響[2]。Gimmon和Levie（2010）應(yīng)用人力資本理論和信號(hào)理論，以以色列技術(shù)孵化器項(xiàng)目中193個(gè)高科技初創(chuàng)企業(yè)為樣本，探討了創(chuàng)業(yè)者特征對(duì)吸引外部投資的影響，結(jié)果顯示，創(chuàng)始人的業(yè)務(wù)管理專(zhuān)長(zhǎng)和學(xué)術(shù)地位會(huì)吸引外部投資，年輕的創(chuàng)業(yè)者更能吸引投資人。另外，創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、知名企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和海外經(jīng)驗(yàn)等增加了其獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的可能性；在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，擁有博士學(xué)位股東的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)更易獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的青睞。尤其是偏早期的項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)者自身很大程度上能夠決定投資者決策，這也是為什么有“投資于人”的戰(zhàn)略。項(xiàng)目推薦人與風(fēng)險(xiǎn)投資家及企業(yè)的關(guān)系、項(xiàng)目推薦人與風(fēng)險(xiǎn)投資家的人際信任對(duì)投資決策有正向影響。浙江大學(xué)城市學(xué)院畢業(yè)論文 三、風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素實(shí)證分析三、風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素實(shí)證分析（一）多元線(xiàn)性回歸模型及方法介紹通過(guò)對(duì)文章收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析整合，然后利用統(tǒng)計(jì)學(xué)有關(guān)知識(shí)，比如相關(guān)性、回歸模型等進(jìn)行仔細(xì)探究。在前文研究中，筆者發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資存在諸多影響因素，比如自變量對(duì)因變量的影響，因此適合用多元回歸的分析方法去找各因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。 在多元回歸模型中，其中變量并非單純的因變量和自變量，而是存在許多變量。所以，我們習(xí)慣將其中一個(gè)稱(chēng)之為因變量，其他所有因素都當(dāng)做自變量，并嘗試用線(xiàn)性或則非線(xiàn)性模型來(lái)統(tǒng)計(jì)諸多變量之間的關(guān)系，是一種較為復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)方法。因?yàn)橛绊懸蜃兞康囊蛩赜泻芏?，所以只能通過(guò)多元回歸分析加以解決。在上述模型之中，我們假設(shè)因變量是Y，有m個(gè)自變量x1，x2，……xm，Y與這m個(gè)自變量之間存在著內(nèi)在的線(xiàn)性聯(lián)系，ε則其多元線(xiàn)性回歸模型見(jiàn)公式（3-1）：其中，b0，b1，……，bm，是m+1個(gè)待估參數(shù)。如果我們有N組觀測(cè)數(shù)據(jù)：（xt1，xt2，……xtm，yt），t=1,2，……，n，那么這N組觀測(cè)數(shù)據(jù)就有如下的結(jié)構(gòu)形式：，那么多元線(xiàn)性回歸的數(shù)字模型（3-2），就可以寫(xiě)成如下形式：。（二）實(shí)證研究樣本及數(shù)據(jù)本文所有實(shí)證樣本數(shù)據(jù)，基本都不來(lái)自于1996-2017年上市公司的四個(gè)季度報(bào)表，這些上市公司基本涵蓋了所有行業(yè)，而且風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量和金額收集全面且具體。通過(guò)檢索，本文最后收集了84個(gè)季度數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)除了從同花順和東方財(cái)富獲取外，還在必要時(shí)刻通過(guò)百度和知網(wǎng)獲取，那么其有關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)情況如下表3-1所示：表3-SEQ表\*ARABIC\s11風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)年度數(shù)據(jù)時(shí)間投資總額披露投資項(xiàng)目數(shù)GDPM2宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)199663.551271813.776,094.9099.93751997216.731579715.190,995.3097.20751998116.981685195.5104,498.5094.65751999264.044590564.3119,897.9093.5252000434.12104100280.1134,610.3096.8920011689.37107110863.1158,301.9095.8252002408.5490121717.4185,007.0097.1520031563.93112137422.1221,222.8099.9920041454.73187161840.2254,107.00101.672520051612.24224187319298,755.70100.532520063896.84372219438.5345,577.90101.1320075201.92616270232.3403,442.20102.582520088096.5637319515.6475,166.60101.2720093600.44540349081.3610,224.5096.907520106738.27781413030.3725,851.80102.955201112814.851010489300.5851,590.90102.36520126224.81682540367.5974,148.8097.872520135796.67672595244.41,106,524.9897.9475201415,510.207846439741,228,374.8196.7083201513,239.58862689052.11,392,278.1194.356120169,739.12846743585.51,550,066.6792.868201713,022.769358271221,677,000.0094.2453其中，因釋變量為風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量與金額，自變量為貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)總量以及宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)等。（三）模型數(shù)據(jù)結(jié)合分析令投資總額為Y1，風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量為Y2，X3為宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)。1．描述性統(tǒng)計(jì)在獲取有關(guān)數(shù)據(jù)之后，本文首先對(duì)其進(jìn)行了所謂的描述性分析，即基本情況分析。其具體情況可參見(jiàn)表3-1。在本論文中，從84個(gè)不同觀察周期來(lái)看，其風(fēng)險(xiǎn)投資金額的最大值和最小值分別為15510.20億元和63.5500億元，其平均數(shù)為5077.554億元，中位數(shù)為3748.640億元。由此可知，除了同一季度不同公司之間的投資金額存在差異外，即便是同一公司不同季度之間的風(fēng)險(xiǎn)投資金額依舊存在差距，并且十分顯著。從84個(gè)不同觀察周期來(lái)看，其風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量的最大值與最小值分別為，最大值1010筆，最小值12筆，其平均數(shù)為438.591筆，中位數(shù)為456筆。同樣的，風(fēng)投數(shù)量與風(fēng)投金額都存在較大波動(dòng)。Y1Y2GDPM2X3Mean2077.554438.5909329394.3590169.998.11796Median3748.640456.0000244835.4374510.197.54000Maximum15510.201010.000827122.01677000.102.9550Minimum63.5500012.0000071813.7076094.9092.86800Std.Dev.5006.389352.4310247394.1517553.03.143463Skewness0.7483250.1203240.6323010.809636-0.008677Kurtosis2.2472041.4300321.9938312.2990591.777375Jarque-Bera2.5727722.3124842.3939622.8539131.370520Probability0.2762670.3146660.3021050.2400380.503959Sum111706.29694.0007246674.129837392158.595SumSq.Dev.5.26E+082608359.1.29E+126.63E+12207.5085Observations2222222222表3-1各因素描述性統(tǒng)計(jì)2．相關(guān)性分析上下圖3-2可知，本文選取的宏觀經(jīng)濟(jì)、M2/GDP、投資項(xiàng)目數(shù)、投資額以及GDP對(duì)數(shù)值之間存在很強(qiáng)的線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系。不過(guò)，從該圖表中，我們同樣可以看到，有些變量的相關(guān)性很強(qiáng)，所以在回歸分析時(shí)就經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生所謂的共線(xiàn)問(wèn)題?；诖?，要想減少共線(xiàn)問(wèn)題，就必須進(jìn)行逐步的部分變量分析之法。Y1Y2LNGDPM2/GDPX3Y110.9226234190.7963237970.891173066-0.082049903Y20.92262341910.8434981410.9619840890.055919705LNGDP0.7963237970.84349814110.935970107-0.178279808M2/GDP0.8911730660.9619840890.9359701071-0.050318223X3-0.0820499030.055919705-0.178279808-0.0503182231表3-2影響因素間相關(guān)性分析3．回歸分析針對(duì)相關(guān)性分析所得數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，最后得出相應(yīng)回歸結(jié)果，其詳細(xì)情況見(jiàn)下表所示：VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.LNGDP7239.231401.6265.1648780.0001GDP/M213960.919406.7461.4841380.0155X3-80.10971161.0136-0.4975340.0462C-85804.627029.17-3.1745190.0052R-squared0.817865Meandependentvar5077.554AdjustedR-squared0.787509S.D.dependentvar110863.15006.389S.E.ofregression2307.78Akaikeinfocriterion121717.418.48893Sumsquaredresid95865284Schwarzcriterion137422.118.6873Loglikelihood-199.3782Hannan-Quinncriter.161840.218.53566F-statistic26.94264Durbin-Watsonstat1873192.339254Prob(F-statistic)0.000001表3-3各因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資總額的影響從表3-3可以看出，參數(shù)t檢驗(yàn)的P值均小于0.05，因此結(jié)果顯著，F(xiàn)的p值小于小于0.05，結(jié)果顯著。R方值為0.787509，說(shuō)明擬合優(yōu)度較高。VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.LNGDP570.416964.895728.7897460.0001GDP/M2-499.7858191.6173-2.608250.0178X35.7608536.130470.9397080.0359C-6396.864670.5487-9.5397450.0054R-squared0.95379Meandependentvar5077.554AdjustedR-squared0.946088S.D.dependentvar110863.15006.389S.E.ofregression81.8309Akaikeinfocriterion121717.418.48893Sumsquaredresid120533.3Schwarzcriterion137422.118.6873Loglikelihood-125.9117Hannan-Quinncriter.161840.218.53566F-statistic123.8409Durbin-Watsonstat1873192.339254Prob(F-statistic)0.000001表3-4各因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資總額的影響從表3-4可以看出，參數(shù)t檢驗(yàn)的P值均小于0.05，因此結(jié)果顯著，F(xiàn)的p值小于小于0.05，結(jié)果顯著。R方值為0.946088，說(shuō)明擬合優(yōu)度較高。此次回歸結(jié)果支持了本論文所做的假設(shè)，即GDP增長(zhǎng)越高、貨幣供應(yīng)量越大以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的越景氣、企業(yè)家越樂(lè)觀，風(fēng)險(xiǎn)投資總額就越大，風(fēng)險(xiǎn)投資的交易數(shù)量就越高。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展受到GDP、貨幣供應(yīng)量、專(zhuān)利申請(qǐng)量及經(jīng)濟(jì)發(fā)展景氣的影響。要風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，增加風(fēng)險(xiǎn)投資總額及風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目數(shù)量，一方面可以通過(guò)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)增加GDP增長(zhǎng)、提升貨幣供應(yīng)量；另一方面，通過(guò)不斷的健全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制及激發(fā)市場(chǎng)活力來(lái)增加投資者的信心指數(shù)，增加我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指數(shù)。浙江大學(xué)城市學(xué)院畢業(yè)論文 四、相關(guān)案例分析——宏?？毓杉瘓F(tuán)四、相關(guān)案例分析——宏福控股集團(tuán)由于微觀因素（如投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整、創(chuàng)業(yè)者學(xué)歷等）難以找到數(shù)據(jù)將其量化，本文將采取具體的項(xiàng)目來(lái)從這些方面進(jìn)行解釋分析。（一）投資機(jī)構(gòu)介紹1．宏?？毓杉瘓F(tuán)公司介紹1995年3月25日，浙江宏福房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司成立。多年來(lái)，公司以“質(zhì)量第一、信譽(yù)至上、誠(chéng)信為本、強(qiáng)化管理”為企業(yè)的發(fā)展宗旨，以“超前的設(shè)計(jì)，優(yōu)良的質(zhì)量，合理的價(jià)格，一流的售后服務(wù)”為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念，樹(shù)立起良好的企業(yè)形象，以誠(chéng)信贏得社會(huì)各界投資者、消費(fèi)者的廣泛好評(píng)和高度信任。2010年10月，經(jīng)國(guó)家建設(shè)部批準(zhǔn)，該公司晉升為國(guó)家一級(jí)資質(zhì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，公司現(xiàn)有總資產(chǎn)8.3億元。宏?？毓杉瘓F(tuán)的資本非常雄厚、技術(shù)過(guò)硬，所以在全國(guó)范圍內(nèi)都能看到諸多宏福控股投資建設(shè)的樓盤(pán)，比如:望江公寓、金色家園、碧云公館、東方公寓等項(xiàng)目路，建筑面積共計(jì)近40萬(wàn)平方米，其中五金一條街和宏?！は上既思沂俏淞x有史以來(lái)投資最大的工程，占地面積十三萬(wàn)二千八百平方米，創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。為了盡可能提升售后服務(wù)質(zhì)量，宏福集團(tuán)在1999年成立了宏福物業(yè)。該物業(yè)公司主要用于服務(wù)購(gòu)房者，盡可能的改善和解決用戶(hù)居住問(wèn)題，完善的售后服務(wù)使宏福房產(chǎn)在消費(fèi)者心中樹(shù)起了一塊“誠(chéng)信碑”。公司多次榮獲“建行浙江省分行AAA級(jí)信用企業(yè)”稱(chēng)號(hào)，連續(xù)18年被縣政府評(píng)為“納稅大戶(hù)”，連續(xù)多年被評(píng)為“金華市十佳房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)”、“重合同守信用”、“優(yōu)秀房地產(chǎn)公司”、“優(yōu)秀私營(yíng)企業(yè)”、“縣開(kāi)發(fā)區(qū)重點(diǎn)骨干企業(yè)”、省級(jí)文明單位等殊榮。公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐子福同志被評(píng)為“全國(guó)殘聯(lián)代表”、“全國(guó)自強(qiáng)模范”、浙江省“十佳殘疾青年”、金華市“優(yōu)秀社會(huì)主義建設(shè)者”、“優(yōu)秀共產(chǎn)黨員”、“慈善之星”等榮譽(yù)。并連續(xù)當(dāng)選為“金華市四屆、五屆、六屆人大代表”、“縣12、13、14、15屆人大代表”。由于房地產(chǎn)行業(yè)放緩步伐，公司在2016年將總部轉(zhuǎn)移到杭州，并先后成立了湖州源來(lái)科技有限合伙企業(yè)、杭州憬源企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司，收購(gòu)國(guó)振（杭州）資產(chǎn)管理公司，堅(jiān)定向一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資轉(zhuǎn)型。先后參與多個(gè)項(xiàng)目的投資，并在2018年經(jīng)濟(jì)逆周期各大機(jī)構(gòu)收縮投資規(guī)模的情況下，反向而行，穩(wěn)中求進(jìn)，搭建好團(tuán)隊(duì)，確立了SaaS以及高端智能制造的投資方向，并參與了飛象企服與博拉科技兩個(gè)明星項(xiàng)目的投資。2017年以宏福控股集團(tuán)為主體，用自有資金，單獨(dú)作為L(zhǎng)P參與股權(quán)基金，間接進(jìn)行股權(quán)投資，全年投資規(guī)模在2300萬(wàn)。2018年由于想要直接參與到股權(quán)投資中，搭建核心團(tuán)隊(duì)，到下半年才開(kāi)始開(kāi)展工作，并且在摸索投向上前進(jìn)。但在基礎(chǔ)搭建完成后，新團(tuán)隊(duì)引進(jìn)資源，馬上就接觸了飛象以及博拉科技，在逆周期完成了345萬(wàn)以及360萬(wàn)的投資，投資總額在705萬(wàn)。并在年底確立了2019年邁大步伐的決策。投資機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)介紹2018年資本寒冬，依靠市場(chǎng)籌資的大機(jī)構(gòu)由于資金籌集困難，紛紛調(diào)整戰(zhàn)略，收縮投資規(guī)模。宏?？毓杉瘓F(tuán)作為剛轉(zhuǎn)型的小型機(jī)構(gòu)，在以往沒(méi)有知名度的情況下，很少有機(jī)會(huì)能夠接觸到明星項(xiàng)目。轉(zhuǎn)型途中正好碰上經(jīng)濟(jì)逆周期，有錢(qián)就是王道，由于其有雄厚的自有資金作為支撐，不需要向市場(chǎng)籌資，因此有足夠的底氣去接觸各種項(xiàng)目，反向而行，邁大投資的步伐。宏?？毓杉瘓F(tuán)新搭建的投資團(tuán)隊(duì)，投資總監(jiān)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生畢業(yè)，深耕行業(yè)十年，擁有深厚的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、獨(dú)特的眼光見(jiàn)解以及廣泛的項(xiàng)目資源，研究型人才；財(cái)務(wù)總監(jiān)（風(fēng)控總監(jiān)）浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA碩士，CPA注冊(cè)會(huì)計(jì)師，在投行財(cái)務(wù)風(fēng)控這塊從事多年，經(jīng)驗(yàn)豐富，另外其有豐富的人脈，交際性人才。業(yè)務(wù)端與風(fēng)控端相輔相成，搭配默契，也是宏?？毓杉瘓F(tuán)的底氣所在。增值服務(wù)上，宏?？毓杉瘓F(tuán)實(shí)力雄厚，資源豐富，對(duì)大部分科技類(lèi)項(xiàng)目能夠?qū)悠渌栀Y源，這也是在爭(zhēng)奪項(xiàng)目中的一大優(yōu)勢(shì)。另外，在資本寒冬中，能夠自然淘汰很多劣質(zhì)企業(yè)，增加了項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)程度，也對(duì)宏?？毓杉瘓F(tuán)發(fā)展有利。（二）具體項(xiàng)目介紹——杭州博拉網(wǎng)絡(luò)科技有限公司1．杭州博拉網(wǎng)絡(luò)科技有限公司介紹博拉科技總部位于杭州云棲小鎮(zhèn)，是一家以工業(yè)業(yè)務(wù)中臺(tái)為核心，結(jié)合機(jī)器視覺(jué)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)分析，幫助客戶(hù)搭建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)軟硬件平臺(tái)，提供制造型企業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化解決方案。博拉科技通過(guò)科技創(chuàng)新和技術(shù)沉淀，不斷完善業(yè)務(wù)中臺(tái)產(chǎn)品。旨在為汽車(chē)及零部件行業(yè)提供以數(shù)據(jù)為核心的一站式生產(chǎn)制造服務(wù)，幫助用戶(hù)降低生產(chǎn)過(guò)程中的成本消耗，提升產(chǎn)品使用效率與服務(wù)質(zhì)量。另外，該公司除了為中小型制造公司提供軟化服務(wù)之外，還為大型公司提供專(zhuān)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)解決方案。目前，博拉科技已逐步將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到機(jī)械加工、紡織、五金等行業(yè)。為杭州市“雛鷹計(jì)劃”企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。其在2015年獲得500萬(wàn)天使輪融資，2016年獲華點(diǎn)投資和財(cái)通資本千萬(wàn)元Pre-A輪融資，2018年獲得戈壁創(chuàng)投領(lǐng)投、源來(lái)科技（宏?？毓杉瘓F(tuán)旗下有限合伙企業(yè)）跟投的數(shù)百萬(wàn)美金的A輪戰(zhàn)略融資，并成為阿里云supET鉑金級(jí)合作伙伴，由阿里導(dǎo)入大量資源助其發(fā)展。2．項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)介紹創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資，尤其是早中期的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，十分重要，主要關(guān)注創(chuàng)始人的學(xué)歷背景、過(guò)去從業(yè)經(jīng)歷和創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、政府關(guān)系、個(gè)人品格以及其他資源背景。以下是從創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)核心人員來(lái)解讀其優(yōu)勢(shì)：創(chuàng)始人CEO是浙江大學(xué)碩士畢業(yè)，原浙大網(wǎng)新上市公司軌道交通安全計(jì)算機(jī)平臺(tái)總負(fù)責(zé)人，帶領(lǐng)80人團(tuán)隊(duì)通過(guò)英國(guó)Lloydregister、德國(guó)TUV全球最高安全等級(jí)SIL4認(rèn)證負(fù)責(zé)3個(gè)上億項(xiàng)目研發(fā)和實(shí)施，臺(tái)州500精英人才、杭州市十佳創(chuàng)新青年、阿里云MVP、阿里云大學(xué)CEO班講師、杭州、金華、嘉興、臺(tái)州等地智能制造專(zhuān)家組評(píng)審委員；技術(shù)總監(jiān)CTO是浙江大學(xué)博士畢業(yè)，原上市公司創(chuàng)新研發(fā)負(fù)責(zé)人完成超過(guò)多個(gè)國(guó)家項(xiàng)目申報(bào)和實(shí)施負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)平臺(tái)總體架構(gòu)設(shè)計(jì)；產(chǎn)品總監(jiān)及融資總監(jiān)，浙江大學(xué)碩士畢業(yè)，原上市券商投資經(jīng)理，陽(yáng)光私募基金合伙人。該核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自浙大系，學(xué)術(shù)背景強(qiáng)硬，且整體風(fēng)格偏務(wù)實(shí)性，是干實(shí)事的人才，擁有阿里云的資源背景，和個(gè)別地方政府的政府關(guān)系，因此其能夠在資本寒冬中吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。行業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的投向有很大影響。博拉科技所處工業(yè)智能制造、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，賦能傳統(tǒng)行業(yè)，擁有接近3.7萬(wàn)億美元的市場(chǎng)容量，有很廣闊的發(fā)展前景，加上本身是國(guó)內(nèi)行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，因此容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)注。之前所獲風(fēng)險(xiǎn)資本的背景也是投資者所考慮的一個(gè)因素。博拉已獲融資由財(cái)通資本（國(guó)資背景）以及華點(diǎn)資本提供，兩者都是知名大機(jī)構(gòu)，加上本輪的戈壁創(chuàng)投，更是擁有阿里背景，能夠?yàn)槠鋵?dǎo)入大量資源助其發(fā)展，因此很容易吸引其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行跟投。公司所處發(fā)展階段為早期，商業(yè)模式已經(jīng)確立，產(chǎn)品及服務(wù)正在開(kāi)發(fā)或調(diào)試，但博拉已有自身造血能力，2018年?duì)I收達(dá)2000萬(wàn)，綜合毛利在40%左右。另外，其產(chǎn)品涉及傳統(tǒng)視覺(jué)檢測(cè)、深度學(xué)習(xí)，技術(shù)壁壘高，護(hù)城河高；提供硬件和軟件并收取服務(wù)費(fèi)的方式，在此過(guò)程中收集數(shù)據(jù)，擁有數(shù)據(jù)價(jià)值，并在盈利方式上最終往模塊化發(fā)展。符合該行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)，前景好。（三）項(xiàng)目細(xì)節(jié)本文作者在宏?？毓杉瘓F(tuán)任投資經(jīng)理助理期間，參與該項(xiàng)目完整的投資過(guò)程，對(duì)在資本寒冬中，風(fēng)險(xiǎn)投資所受影響有深刻的感悟，因此以此項(xiàng)目來(lái)解讀風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素對(duì)其在微觀的實(shí)際過(guò)程中產(chǎn)生的影響，不贅述項(xiàng)目的優(yōu)越性，僅說(shuō)明作為一個(gè)好項(xiàng)目，在資本寒冬來(lái)臨的情況下，進(jìn)行融資所遇到的困難，亦說(shuō)明，投資機(jī)構(gòu)在逆周期中，所陷尷尬境地或潛在機(jī)遇。博拉科技屬于一個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS項(xiàng)目，處于A輪早期階段，但也有部分的自我造血能力，完全符合宏?？毓杉瘓F(tuán)SaaS和高端智能制造的投資方向。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)屬于浙大系，都是務(wù)實(shí)性人格，本輪融資3000萬(wàn)元，投后估值1.5億，融資目的是擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)，加快發(fā)展步伐，超越行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并引進(jìn)有資源的機(jī)構(gòu)。由公司財(cái)務(wù)總監(jiān)所介紹，進(jìn)入企業(yè)拜訪(fǎng)過(guò)程。其實(shí)當(dāng)時(shí)博拉科技在業(yè)界已是小有名氣，口碑也很好，因此一有新的融資意向，雖處于資本寒冬，但各大機(jī)構(gòu)都不愿意錯(cuò)過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)。而作為剛起步的創(chuàng)投公司，宏?？毓杉瘓F(tuán)顯然原本是沒(méi)有機(jī)會(huì)接觸到這樣的明星項(xiàng)目的。也正是因?yàn)樘幱诮?jīng)濟(jì)的逆周期，當(dāng)專(zhuān)投科技項(xiàng)目的大投資機(jī)構(gòu)銀杏谷在與博拉進(jìn)行了深層次接觸后，據(jù)說(shuō)都已經(jīng)到簽合同的地步了，但銀杏谷方面突然宣布大規(guī)模收縮投資的戰(zhàn)略，所以此次與博拉接觸的銀杏谷團(tuán)隊(duì)就無(wú)法進(jìn)行下去，這就耽誤了博拉三個(gè)月的時(shí)間，打亂了它的融資計(jì)劃。博拉因此加快融資步伐，擴(kuò)大接觸投資機(jī)構(gòu)的范圍。而恰巧，宏?？毓杉瘓F(tuán)的新晉CFO是博拉的自然人股東，且在這之前正好介紹了“張小泉”給博拉，而且最終與博拉達(dá)成了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。這重重關(guān)系下來(lái)，我們就接觸到了博拉，并進(jìn)入到快速盡調(diào)過(guò)程中。但在這之前，阿里背景的戈壁創(chuàng)投已對(duì)其進(jìn)行了完整的盡調(diào)，并將其估值壓在1.17億，并且由于處于年底，存在企業(yè)財(cái)報(bào)上的問(wèn)題，因此急于將投資程序走完。所以此時(shí)我們只能省去盡調(diào)的完整性，加快了公司的進(jìn)程，跟著戈壁創(chuàng)投投進(jìn)了?？偨Y(jié)下來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)處于逆周期，因此GDP增長(zhǎng)、宏觀景氣指數(shù)等經(jīng)濟(jì)因素下降，投資機(jī)構(gòu)（如銀杏谷）籌資難，就會(huì)收縮投資規(guī)模，導(dǎo)致第一次融資失敗，延緩其發(fā)展進(jìn)程，這也是除去大機(jī)構(gòu)壓力以外，其后來(lái)被壓低估值的重要原因。其中，博拉所處的杭州云棲小鎮(zhèn)，當(dāng)?shù)卣o予其政策補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠，一定程度上幫助博拉吸引了投資者。加上創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的高學(xué)歷、務(wù)實(shí)品格，以及項(xiàng)目介紹人的信任關(guān)系，最終才能促成這次投資。值得一提的是，有自身資金實(shí)力（不用靠籌集資金）的小機(jī)構(gòu)，在資本寒冬中，反倒也有接觸更多更好項(xiàng)目的機(jī)遇所在。浙江大學(xué)城市學(xué)院畢業(yè)論文 結(jié)論結(jié)論截至到目前，我國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)已經(jīng)成為全球第二，盡管如此潛力依舊十分巨大。不過(guò)，鑒于國(guó)內(nèi)風(fēng)投的發(fā)展較晚，因此國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資依舊存在諸多不規(guī)模和不成熟的地方。但不如質(zhì)疑的是，如今的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)逐步成為創(chuàng)業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，更是對(duì)國(guó)家倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型具有一定的積極意義?；诖?，本文在風(fēng)投理論基礎(chǔ)上，詳細(xì)的分析了國(guó)內(nèi)外風(fēng)投數(shù)據(jù)及發(fā)展?fàn)顩r，了解了風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)及現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)了目前我國(guó)風(fēng)投中存在的一些問(wèn)題，比如投資人才短缺、資金來(lái)源單一