(2.45)-證券投資學 第10章 2

第二節(jié)股利貼現(xiàn)模型股票的價值等于該股票未來所有股息的現(xiàn)值。磐石理論認為每一種投資工具都具有所謂的“內在價值”（IntrinsicValue）；當市場價格低于其內在價值的時候該買入，高于其內在價值的時候該賣出。磐石理論的貢獻者：（1）約翰·B.威廉在其《投資價值分析》中引入了“貼現(xiàn)”的概念，并以股息收入為基礎估算股票的價值。（2）杰出經濟學家，耶魯大學教授，歐文·費雪（3）本杰明·格雷厄姆的《證券分析》磐石理論背后的邏輯

投資1期投資2期投資∞期……由此可見：內在價值的計算排除了短期資本利得的影響，考慮的是對股票持有者的長期回報股票價值決定因素一：預期紅利增長率越高，股票價值越大（g越大）預計紅利以穩(wěn)定的速度g增長，即：根據等比公式可得：…股票價值決定因素二：市場利率越高，股票價值越?。╧越大）股票價值決定因素三：股票風險越高，股票價值越小（k越大）追尋股利增長之源

現(xiàn)金牛公司與增長前景公司，未來一年預期的盈利是每股5元。兩家公司都將所有盈利用于分紅，從而預計兩家公司永遠保持5元的紅利。投資者對兩家公司所要求的回報率為12.5%（貼現(xiàn)率）根據股利貼現(xiàn)模型計算現(xiàn)金牛公司與前景公司的股票價值為：5÷0.125=40（元）假設前景公司擁有回報率達15%的新項目，則該公司把所有的盈利全部發(fā)放是否合理？如果前景公司把60%的盈利用于再投資，則剛開始公司只有每股2元的紅利，由此會降低公司的價值么？本期紅利：5*(1-60%)=2；下一期紅利：(5+5*60%*15%)*(1-60%)=2*(1+9%)；[5+5*60%*15%+(5+5*60%*15%)*60%*15%]*(1-60%)=2*(1+9%)2；

…因此前景公司執(zhí)行再投資后的價值為：P=2÷（0.125-0.09）=57.14（元）此外，2*(1+9%)10.7≈5推論一：凈資產回報率越高，紅利增長率越高推論二：再投資率越高，紅利增長率越高現(xiàn)實中盈利是否會影響價格？

埃爾頓、格魯伯和古特金（1）按照下一年盈利增長的大小將股票分為十等分，發(fā)現(xiàn)：未來盈利增長最快的股票提供的超額收益最高（7.48%VS-4.93%）；（2）按照市場對盈利增長的共識（分析師估計結果）分為十等分，發(fā)現(xiàn)：十等分之間收益無差異；（3）按照盈利增長預測誤差大小分為十等分，發(fā)現(xiàn)：實際盈利增長速度高于市場預期的公司收益明顯高于正常水平，實際增長速度低的收益則低于正常水平；多階段增長模型多階段股利貼現(xiàn)模型一般把公司的成長分為幾個階段，并假設每個階段具有不同的紅利增長率，然后對所有階段的紅利進行貼現(xiàn)?？焖僭鲩L期過渡期穩(wěn)定增長期

多階段估值案例g市盈率的決定因素

思考：市盈率高的股票好還是市盈率低的股票好？市盈率決定因素的實證檢驗