企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是由企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排決定的

年5月29日企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是由企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排決定的文檔僅供參考企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是由企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排決定的。離開企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度安排來討論企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是難以取得科學(xué)一致的結(jié)論的。筆者認(rèn)為,企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)利潤最大化。本文將從企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排這一視角出發(fā)對其進(jìn)行探討。一、企業(yè)利潤最大化目標(biāo)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排的必然要求企業(yè)形成后,企業(yè)有了所有權(quán),企業(yè)成為與其所有者相對獨(dú)立的法人,成為自主理財(cái)?shù)睦碡?cái)主體。企業(yè)的利益關(guān)系人除所有者外,還有經(jīng)理人員、債權(quán)人、員工、客戶、供應(yīng)商、社區(qū)和政府等。企業(yè)利益關(guān)系人的多元化和企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系的復(fù)雜性,似乎使我們得出如下結(jié)論:把利潤最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)不足以反映企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系的全貌,需要重新界定企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。但筆者認(rèn)為,企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)該是企業(yè)利潤最大化,這是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排的必然要求。要理解這一問題首先要弄清企業(yè)所有權(quán)的實(shí)質(zhì)。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為:企業(yè)所有權(quán)指的是企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。剩余索取權(quán)是相對于合同索取權(quán)而言的,它是指對企業(yè)收入在扣除所有固定的合同支付(如原材料成本、固定工資、利息等)后的余額(利潤)的要求權(quán)。企業(yè)的剩余索取者也即是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者,因?yàn)槭Ｓ嗍遣淮_定的,沒有保證的,在固定合同索取被支付之前,剩余索取者是什么也得不到的。剩余控制權(quán)指的是在契約中沒有特別規(guī)定的活動的決策權(quán)。企業(yè)的資產(chǎn)等于負(fù)債與所有者權(quán)益之和,與所有者權(quán)益相對應(yīng)的利益關(guān)系人是所有者,與負(fù)債相對應(yīng)的利益關(guān)系人是債權(quán)人。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下,投資者擁有企業(yè)所有權(quán)。在企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)清算階段的情況下,債權(quán)人則擁有企業(yè)所有權(quán)。這樣看來,企業(yè)所有權(quán)嚴(yán)格地講實(shí)際上是一種狀態(tài)依存所有權(quán)。我們在研究企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的時(shí)候,一般是假設(shè)理財(cái)主體是持續(xù)經(jīng)營的。這時(shí)所有者就擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán),而債權(quán)人與企業(yè)的其它利益關(guān)系人一樣只擁有固定的合同索取權(quán)和合同控制權(quán)。也就是說,在企業(yè)的總收人中,必須先支付各種事先在契約中已明確規(guī)定的開支,如工資、房租、原材料和能源成本、利息、流轉(zhuǎn)稅等之后還有剩余,企業(yè)所有者才有收入可言。這種排在最后的收益權(quán)就是剩余索取權(quán)。顯然,如果企業(yè)發(fā)生虧損,企業(yè)所有者不但無收入,嚴(yán)重時(shí)所有者還會陷于破產(chǎn)?？梢?企業(yè)所有權(quán)包含著一種風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任,所有者首先是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的終極承擔(dān)者,然后才是企業(yè)盈利的最后享用者。由上述分析可知,在持續(xù)經(jīng)營的情況下,所有者必然希望企業(yè)按照她們的最大利益運(yùn)作,使她們獲取的利潤最大化。應(yīng)該承認(rèn),利潤最大化目標(biāo)在不同經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)組織形式中,有不同的表現(xiàn)形式和評價(jià)指標(biāo),如稅后利潤最大化、股東財(cái)富最大化、權(quán)益凈利率最大化和資本保值增值等,但從本原上來講,企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)利潤最大化。二、利潤最大化目標(biāo)在公司制企業(yè)里表現(xiàn)為股東財(cái)富最大化公司制企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)有一個(gè)重大區(qū)別,就是所有權(quán)與控制權(quán)存在某種程度的分離,但這種分離并不是絕正確,而是在所有者保持最終控制前提下的適度分離。按照現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論,企業(yè)的契約性控制權(quán)能夠分為特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)。特定控制權(quán)是指那種能在事前經(jīng)過契約加以明確確定的控制權(quán)權(quán)力,即在契約中明確規(guī)定契約方在什么情況下具體如何使用權(quán)力;剩余控制權(quán)則是指那種事前沒有在契約中明確界定如何使用的權(quán)力,是決定資產(chǎn)在最終契約所限定的特殊用途以外如何被使用的權(quán)力。在存在委托代理關(guān)系的情況下,特定控制權(quán)則經(jīng)過契約授權(quán)給了職業(yè)企業(yè)家,這種特定控制權(quán)就是高層經(jīng)理人員的經(jīng)營控制權(quán)。而剩余控制權(quán)則由所有者的代表董事會擁有,如任命和解雇總經(jīng)理、重大投資、合并和拍賣等戰(zhàn)略性的決策權(quán)。若從企業(yè)決策程序來看,董事會所擁有的剩余控制權(quán)就是”決策控制權(quán)”。它包括決策方案的審批和對決策方案執(zhí)行的監(jiān)督。經(jīng)理人員所得到的特定控制權(quán)就是”決策管理權(quán)”,它包括最初決策方案提議和決策方案被批準(zhǔn)后的執(zhí)行決策。在現(xiàn)代公司中,作為所有者的股東,除保留諸如經(jīng)過投票選擇董事和社會審計(jì)人員、兼并和發(fā)行新股等剩余控制權(quán)外,將絕大部分契約控制權(quán)授予董事會,董事會則保留”決策控制權(quán)”,而將”決策管理權(quán)”授予總經(jīng)理。上述有關(guān)股東的權(quán)力、公司董事會的功能、結(jié)構(gòu)等方面的制度安排,就是公司法人治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容,它要解決的是,在所有者日益遠(yuǎn)離企業(yè),董事會領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)營者階層事實(shí)上控制企業(yè)的經(jīng)營管理活動的情況下,如何經(jīng)過控制權(quán)的分配來約束經(jīng)營者的行為的問題。這種控制權(quán)的分配始終是圍繞著所有者利益最大化的要求來進(jìn)行的,并試圖經(jīng)過股東會、董事會和經(jīng)理層之間的權(quán)利制衡來達(dá)到這一目的。雖然公司制企業(yè)規(guī)模更大,組織結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)關(guān)系更復(fù)雜,利益關(guān)系人更多,可是企業(yè)的一切財(cái)務(wù)活動必須以實(shí)現(xiàn)所有者利益最大化為出發(fā)點(diǎn)和歸宿,否則所有者將會選擇更有效的投資方式,以維護(hù)自己的權(quán)益。因此,所有權(quán)與控制權(quán)的分離并不能使企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生質(zhì)的變化,所能改變的只是它的表現(xiàn)形式。在公司制企業(yè)中,企業(yè)產(chǎn)權(quán)表現(xiàn)為虛擬價(jià)值形態(tài)的股權(quán),企業(yè)的所有者被稱為股東,企業(yè)股票價(jià)格的漲落則反映了公司業(yè)績的變化及其市場對企業(yè)價(jià)值的評價(jià)。因此,人們使用股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。經(jīng)過具體分析衡量股東財(cái)富的指標(biāo):股票價(jià)格或每股收益,我們會對股東財(cái)富最大化這一理財(cái)目標(biāo)的實(shí)質(zhì)有更直接的了解。1.每股收益最大化的實(shí)質(zhì)是利潤最大化。理由是:①實(shí)現(xiàn)每股收益最大化的前提是利潤最大化,沒有利潤最大,每股收益最大就不可能;②股東權(quán)益是股東對企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán),按中國會計(jì)制度的規(guī)定,企業(yè)凈資產(chǎn)包括股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤四個(gè)要素。其中,股本是投資人已經(jīng)投入企業(yè)的資本,如果不分發(fā)股票股利,它不可能”再大”,更無所謂”最大”;資本公積則來自股本溢價(jià)、資產(chǎn)重估增值和捐贈等,一般說它再大也不是企業(yè)本身的經(jīng)營業(yè)績所致;只有盈余公積和未分配利潤的增加,才是企業(yè)經(jīng)營效益的表現(xiàn),而這兩方面又有賴于利潤最大化的實(shí)現(xiàn)。其實(shí),利潤最大化恰恰說明了資本運(yùn)動的本質(zhì)和目的。2.公司盈利是股票價(jià)格形成的基礎(chǔ)。一般而言,股票的價(jià)格能夠被表示成:期望未來現(xiàn)金股利支付的無限流量的現(xiàn)值。而決定現(xiàn)金股利的因素有兩個(gè):①公司的盈利;②公司的股利分配。公司股利分配的多少取決于盈利。有盈利,才有股利分配。雖然在短期內(nèi),公司能夠經(jīng)過出售產(chǎn)品、固定資產(chǎn)或勞務(wù),借人現(xiàn)金,出售股票等方式來獲得支付股利所必須的現(xiàn)金。但從長期看,公司不可能賣光所有的固定資產(chǎn),這樣會影響其持續(xù)經(jīng)營能力;也不可能在資本市場上不斷籌資,用以支付現(xiàn)金股利。可見,從長期來看,支付股利所需的現(xiàn)金必須來源于公司的盈利,從而盈利(利潤)成為股票價(jià)格形成的基礎(chǔ),進(jìn)一步講,長期利潤最大化成為影響股票價(jià)格高低的至關(guān)重要的因素。因此,公司制企業(yè)股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的實(shí)質(zhì)是利潤最大化。三、超利潤目標(biāo)、社會責(zé)任目標(biāo)內(nèi)生于利潤最大化目標(biāo)有人認(rèn)為:從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看,不能只強(qiáng)調(diào)某一集團(tuán)的利益,而置其它集團(tuán)的利益于不顧。各個(gè)利益集團(tuán)的目標(biāo)都能夠折衷為企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展和企業(yè)總價(jià)值的不斷增長,各個(gè)利益集團(tuán)都能夠借此來實(shí)現(xiàn)她們各自的最終目的。因此,企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo),比股東財(cái)富最大化更科學(xué)。并認(rèn)為近來西方興起的”超利潤”目標(biāo)就是一個(gè)證明。也有人認(rèn)為:在知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代,企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不但要追求股東利益,而且也要追求其它相關(guān)利益主體的利益和社會利益。因此,必然要求企業(yè)對其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)加以重新定位。這兩種觀點(diǎn)都提到了企業(yè)的契約理論,前者認(rèn)為,企業(yè)實(shí)質(zhì)上是”一系列契約的連結(jié)”,企業(yè)正是在諸多要素提供者構(gòu)成的”合力”中生存發(fā)展的。后者認(rèn)為,企業(yè)是各種要素的所有者達(dá)成的一個(gè)契約,企業(yè)的利益是所有參與簽約的各方的共同利益,而不但僅是股東的利益。據(jù)此她們提出了”超利潤”目標(biāo),后者還提出要提高企業(yè)的社會目標(biāo)在企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)結(jié)構(gòu)中的地位。我們認(rèn)為,在企業(yè)的契約結(jié)構(gòu)中,其它相關(guān)利益主體利益的實(shí)現(xiàn)和企業(yè)社會責(zé)任的履行,是先于所有者利益的實(shí)現(xiàn)而實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)追求長期利潤最大化的過程就是其它利益主體的利益得以實(shí)現(xiàn)的過程。企業(yè)的其它相關(guān)利益主體包括:債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、客戶、經(jīng)理人員、社區(qū)和政府等,她們均與企業(yè)簽有顯性的或隱性的、正式的或非正式的契約,這些契約能充分地保證其它相關(guān)利益主體利益的實(shí)現(xiàn)和企業(yè)社會責(zé)任的履行,而不需要”超利潤”目標(biāo)來加以保障。在企業(yè)的契約結(jié)構(gòu)中,利益最難得到保障的恰恰是所有者(股東)。企業(yè)的收入在扣除各種成本、費(fèi)用、稅金后的剩余,才是所有者(股東)所能分配的部分。換句話說,若企業(yè)不能支付雇工工資、債權(quán)人貸款和利息、供應(yīng)商的貨款以及各種稅金和排污費(fèi)、資源費(fèi)等,所有者(股東)就不能獲取剩余(利潤),甚至還可能影響到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。可見,利潤最大化目標(biāo)是以其它利益主體利益的實(shí)現(xiàn)和社會責(zé)任的履行為前提的。值得指出的是,我們提出企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)利潤最大化目標(biāo)時(shí),是把企業(yè)置于