公司財(cái)務(wù)知識(shí)點(diǎn)總結(jié)

MM理論一一資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系相關(guān)概念息稅前利潤(rùn)（EBIT）=銷(xiāo)售收入一可變成本一固定成本EBIT=Q（P-V）-F 其中，Q-銷(xiāo)量P-價(jià)格V-變動(dòng)成本F-固定成本△EBITEBIT~^Q~~Q營(yíng)運(yùn)杠桿程度（DOL）當(dāng)銷(xiāo)售量變動(dòng)1%,EBIT變動(dòng)的△EBITEBIT~^Q~~Q△EBIT營(yíng)運(yùn)杠桿程度（DOL）=DOL=呼=QoX(P-VC)△Q Q0x(P-VC)-營(yíng)運(yùn)杠桿程度（DOL）=△EPS△EPS△EBIT財(cái)務(wù)杠桿度（DFL）=-E^△EBITDFL=EPS_(EBIT-1)_EBITIT貝務(wù)利息△EBIT=△EBIT=(EBIT-1)EBITEBITEBITo③財(cái)務(wù)杠桿程度(DFL)當(dāng)EBIT變動(dòng)1%,EPS變動(dòng)的％。MM理論假設(shè)前提存在高度完善的資本市場(chǎng)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。不論個(gè)人和企業(yè)舉債沒(méi)有規(guī)模約束。投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)EBIT的估計(jì)完全相同企業(yè)各期的息稅前利潤(rùn)不變，各期形成等額年金流，企業(yè)為0增長(zhǎng)。MM理論一：無(wú)稅推定資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)說(shuō)一一公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。（1）命題一：無(wú)論公司有無(wú)負(fù)債，其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額除以適于該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。EBITEBITV=匕==~KUaV-公司價(jià)值；VL-有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；Vu無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；Ka-有負(fù)債公司的資本加權(quán)平均資本成本；Ksu-無(wú)負(fù)債公司的普通股必要報(bào)酬率。表明：①企業(yè)價(jià)值V獨(dú)立于其負(fù)債比率，即企業(yè)不能通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)達(dá)到改變公司價(jià)值的目的；②有負(fù)債企業(yè)的綜合資本成本率與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，它等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的沒(méi)有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率；③Ka和Ksu的高低視公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而定。（2）命題二：資本結(jié)構(gòu)與資本成本有負(fù)債公司的權(quán)益成本（ksl）等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益成本（KSU=RWACC=R0=R0E=無(wú)負(fù)債企業(yè)期望收益/權(quán)益）加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。七=%+（七-匕）（D/Sl）Kd-債務(wù)成本OR利息率含義是:①負(fù)債企業(yè)股東權(quán)益成本隨著債務(wù)融資額的增加而上升；②便宜的負(fù)債帶給公司的利益會(huì)被股東權(quán)益成本的上升所抵消，最后使負(fù)債公司的平均資本成本等于無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資本成本；③結(jié)果是公司資本結(jié)構(gòu)和資本成本的變化與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。MM理論二：賦稅的影響基本結(jié)論是：在公司稅的影響下，負(fù)債會(huì)因利息的減稅效應(yīng)而增加公司價(jià)值。（1）命題一：負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益。節(jié)稅利益等于公司稅率乘以負(fù)債額。公司的價(jià)值模型為:匕=匕+TD T-公司稅率；D-公司負(fù)債含義：①當(dāng)公司負(fù)債后，負(fù)債利息可以計(jì)入成本，由此形成節(jié)稅利益。②節(jié)稅利益增加了公司的收益和價(jià)值。這部分節(jié)稅利益的價(jià)值相當(dāng)于節(jié)稅額的現(xiàn)值。③結(jié)果：公司負(fù)債越多，公司價(jià)值越大。當(dāng)公司目標(biāo)為公司價(jià)值最大化時(shí)，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是100%負(fù)債。如果公司負(fù)債是永久的，那么公司每年有一筆等額節(jié)稅利益流入，這筆永久的等額資金流的現(xiàn)值就是負(fù)債企業(yè)的價(jià)值增加值。負(fù)債企業(yè)增加的價(jià)值為：TD（2）命題二：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率（Ksl）等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率（ksu）加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用公式表示如下：K^K^+（K^-Kd）（1-T）（D/S）在賦稅條件下，當(dāng)負(fù)債比率增加時(shí)，股東面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所要求增加的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的程度小于無(wú)稅條件下風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的增加程度，即在賦稅條件下公司允許更大的負(fù)債規(guī)模。負(fù)債杠桿對(duì)公司價(jià)值的影響:如果公司負(fù)債100%，那么企業(yè)價(jià)值會(huì)達(dá)到最大，而資本成本最小。MM理論三：考慮財(cái)務(wù)困境的影響一一MM修正模型及其理論（1）財(cái)務(wù)杠桿的收益效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)并存，但兩者并非線性關(guān)系。負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：破產(chǎn)成本直接成本:企業(yè)為進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)發(fā)生的各種費(fèi)用間接成本表現(xiàn)為：股東及其代理人“合謀”短期利益。顧客、供貨商和資金提供者的避險(xiǎn)行為選擇。代理成本A.股東與債權(quán)人的“代理”關(guān)系。B.股東與經(jīng)理人的代理關(guān)系喪失未來(lái)融資的靈活性負(fù)債容量也被稱為儲(chǔ)備負(fù)債能力，公司的儲(chǔ)備負(fù)債能力的價(jià)值體現(xiàn)在兩個(gè)方面：①儲(chǔ)備負(fù)債的節(jié)稅利益。節(jié)稅利益的現(xiàn)值進(jìn)一步增加了投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，從而增加了企業(yè)價(jià)值。（潛在利益）②增強(qiáng)了公司的社會(huì)信用度。儲(chǔ)備負(fù)債能力下穩(wěn)健的公司資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)具備了隨時(shí)舉債融資的能力，降低企業(yè)平均資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。（現(xiàn)實(shí)利益）（2）權(quán)衡理論的內(nèi)容盡管代理成本和財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值很難準(zhǔn)確計(jì)算出來(lái)，但它們的確客觀存在。這時(shí)企業(yè)價(jià)值與負(fù)債杠桿間的關(guān)系如下：匕二匕+TD-PV（FCC）-PV（AC）這里，PV（FCC）為財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值的現(xiàn)值；PV（AC）為代理成本現(xiàn)值。圖解：A點(diǎn)之前，負(fù)債的節(jié)稅利益起支配作用。超過(guò)A點(diǎn)后，財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的作用顯著增強(qiáng)，抵消節(jié)稅利益。超過(guò)B點(diǎn)后，財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本對(duì)公司價(jià)值的侵蝕作用超過(guò)了公司負(fù)債的節(jié)稅利益，公司價(jià)值下降。從圖上看，B點(diǎn)為最佳負(fù)債規(guī)模。權(quán)衡模型的含義和政策主張：1） 當(dāng)節(jié)稅利益與財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本相互平衡時(shí)所對(duì)應(yīng)的負(fù)債量為最佳負(fù)債規(guī)模。2） 其它條件不變的情況下，資產(chǎn)收益波動(dòng)大的企業(yè)與資產(chǎn)收益波動(dòng)小的企業(yè)相比負(fù)債規(guī)模小。3） 有形資產(chǎn)比重大的企業(yè)，比擁有無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)容納更多的負(fù)債，因?yàn)樨?cái)務(wù)危機(jī)成本不僅取決于財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率，還取決于財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生后的資產(chǎn)狀況。4） 高賦稅企業(yè)比低賦稅企業(yè)能容納更多的負(fù)債，因?yàn)楦哔x稅企業(yè)的節(jié)稅利益大。不對(duì)稱信息理論經(jīng)理人有更多的關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的信息，而且所有參與者具有相同信息的假設(shè)是不成立的，這些研究成果對(duì)公司經(jīng)理人決策公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生著巨大影響。不對(duì)稱信息理論的含義和政策主張：經(jīng)營(yíng)境況和前景看好的企業(yè)傾向于負(fù)債融資，公司股東可盡享企業(yè)價(jià)值增值的利益；經(jīng)營(yíng)境況和前景不好的企業(yè)傾向于股權(quán)融資，使新老股東分?jǐn)偪赡艿膿p失；投資者獲知公司將發(fā)行新股時(shí)，投資者會(huì)把這個(gè)信息看成是壞消息而拋售股票，引起股價(jià)下跌，使公司融資成本增大；“先內(nèi)后外，先債后股”的融資順序是有道理的，因此需要企業(yè)將相當(dāng)數(shù)額的留存收益用做公積金累積，降低負(fù)債率以保持企業(yè)的“儲(chǔ)備舉債能力”。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)CAPM模型回答了以下問(wèn)題：為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該獲得多大的收益率。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量(B)衡量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝塔系數(shù)(B)，B被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。C°V(KKm)_5^_凸

°廠呷_財(cái)_知(％)其中：COV(Kj,Km)是第J種證券的收益Kj與市場(chǎng)組合收益Km之間的協(xié)方差。根據(jù)上式可以看出，一種證券的B值的大小取決于：該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性②它自身的標(biāo)準(zhǔn)差③整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差貝塔系數(shù)的計(jì)算方法一一回歸直線法根據(jù)線性回歸原理，B系數(shù)均可以通過(guò)同一時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)收益率(Y)和市場(chǎng)組合收益率(X)的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來(lái)。B系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。貝塔系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義在于：它告訴我們相對(duì)于市場(chǎng)組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。某一股票B值的大小反映了這種股票收益的變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間的相關(guān)性及其程度。⑵投資組合的相關(guān)系數(shù)等于該組合B值的加權(quán)平均數(shù)。證券市場(chǎng)線:Ri=Rf+。(Rm-Rf)——資本資產(chǎn)定價(jià)模型在均衡條件下，(Rm-Rf)是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。證券市場(chǎng)線的主要含義如下:①縱軸為要求的收益率，橫軸則是以B表示的風(fēng)險(xiǎn)②Rf為縱軸截距斜率表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的程度，風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率越大，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格越大，要求收益率越高。B值越大，要求的收益率越高。CAPM模型的假設(shè)所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或貸出資金所有的投資者擁有同樣預(yù)期所有的資產(chǎn)均可被無(wú)限細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性并且沒(méi)有交易成本沒(méi)有稅金⑥所有的投資者均為價(jià)格接受者⑦所有資產(chǎn)的數(shù)量

現(xiàn)金流估計(jì)1.投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值現(xiàn)金流估計(jì)1.投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV=-C+V—C—°Z^(l+r)i1=1名義利率APR=r*m實(shí)際年利率EAR=(1+r/m)m-1多年期復(fù)利FV=PV(1+r/m)mT連續(xù)復(fù)利FV=C*erT0永續(xù)年金PV=C/r永續(xù)增長(zhǎng)年金PV=C/(r-g)1PV=CJ-r1PV=CJ-r增長(zhǎng)年金1 1 1+gPV=C[——-——X(一)t]

r-gr-g 1+rMM定理總結(jié)無(wú)稅MM假設(shè)：無(wú)稅、無(wú)交易成本、個(gè)人和公司的借貸利率相同結(jié)論：命題一：VL=Vu(杠桿企業(yè)的價(jià)值與無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值相等)命題二：Rs=R0+(B/S)*(R0-Rb)推論：命題一：通過(guò)自制的財(cái)務(wù)杠桿，個(gè)人能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響命題二：權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加，這是因?yàn)闄?quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大有稅MM假設(shè)：公司的息后所得稅為tc、無(wú)交易成本、個(gè)人和公司以相同利率借代結(jié)論：命題一：VL=EBIT*(1-tc)/R0+tcB=Vu+tcB(對(duì)有永續(xù)性債務(wù)的公司)命題二：Rs=R0+(B/S)*(R0-RB)*(1-tc)推論：命題二：由于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大，因此權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。命題一：由于公司可扣除利息支付但不能扣除股利支付，公司的財(cái)務(wù)杠桿使稅收支付減少;權(quán)益杠桿價(jià)值： 加權(quán)資本成本(含公司稅V=S+B)： 公司價(jià)值(V)L LS=(EBIT-RBB)X(1-tc)R=A+旦R(1-tc)V=EBIT(1-tc)RS WACCVL VLB L RWACC

貝塔的估計(jì)一一■算法=_5_CT2MC°V(K「Km)=_5_CT2MaM2"j 蒂 矽廠aM2貝塔系數(shù)的估計(jì) M M取公司特定時(shí)間段的季、月、周、日收益值取同時(shí)期、同頻度的指數(shù)收益值做公司的收益對(duì)指數(shù)收益的回歸分析回歸線y=a+bx其中，y為公司回報(bào)，x為指數(shù)回報(bào)，a是截距，b是x和y之間的斜率得到回歸直線斜率為1.19(公司回報(bào)比市場(chǎng)整體回報(bào)的波動(dòng)率要高出19%)；假設(shè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為5%；公司股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=1.19*5%=5.95%貝塔值估計(jì)的考慮回報(bào)期的選擇：月回報(bào)、周回報(bào)、日回報(bào)(每日股價(jià)的變動(dòng)收到大量不相關(guān)因素的影響)數(shù)據(jù)量：2年-5年(標(biāo)普、ValueLine5年、Bloomberg2年)市場(chǎng)指數(shù)代表：不同的市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。標(biāo)普500作為指數(shù)代表；標(biāo)普500是從標(biāo)普和Bloomberg中選出的；VL是從紐交所綜合指數(shù)中選出的。變量的相關(guān)系數(shù)：反映個(gè)股(公司)的波動(dòng)率由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素引起的程度。如R2為10%，說(shuō)明個(gè)股收益率波動(dòng)90%不是由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素引起的影響貝塔系數(shù)的因素行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：①收入的周期性：周期性較強(qiáng)的股票有較大的貝塔系數(shù)。②周期性不等于(收入的)變動(dòng)性。經(jīng)營(yíng)杠桿：①經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)收入對(duì)商業(yè)周期的敏感度和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿；②經(jīng)營(yíng)杠桿放大了企業(yè)收入的周期性對(duì)貝塔的作用。D 把… EBA-資產(chǎn)貝塔

BD負(fù)債貝塔

BE權(quán)益貝塔。資產(chǎn)=_^X。負(fù)債+—BA-資產(chǎn)貝塔

BD負(fù)債貝塔

BE權(quán)益貝塔財(cái)務(wù)杠桿 D+e D口 D+E。權(quán)益=。資產(chǎn)x(1+D)―。權(quán)益=。資產(chǎn)x[1+D(1—丁)]EE負(fù)債條件下的貝塔系數(shù)A公司是0負(fù)債企業(yè)，貝塔為0.8,公司決定改變資本結(jié)構(gòu)負(fù)債-權(quán)益比為1:2。由于公司所處行業(yè)不變，其資產(chǎn)的貝塔系數(shù)不變。解：。廣