上市公司盈余操縱傾向的實(shí)證研究

上市公司盈余操縱傾向的實(shí)證研究

上市公司披露的信息反映了公司的經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況。是投資者評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展趨勢(shì)，確定資金來源的主要依據(jù)。在這一點(diǎn)上，可以說，會(huì)計(jì)賬簿是有效市場(chǎng)資源分配的基礎(chǔ)。衡量證券市場(chǎng)有效性的重要依據(jù)之一是上市公司披露的會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性與可靠性。上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是否真實(shí),有無操縱盈余的問題,不僅直接關(guān)系到證券市場(chǎng)能否發(fā)揮資源優(yōu)化配置的功能,而且從一個(gè)側(cè)面反映出政府監(jiān)管政策的合理性。有文1對(duì)上市公司年報(bào)中凈資產(chǎn)收益率的10%現(xiàn)象進(jìn)行了專題研究,得出上市公司有盈余操縱傾向的結(jié)論,但文中運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)方法對(duì)10%的配股現(xiàn)象進(jìn)行論證,缺乏應(yīng)有的說服力,并且未對(duì)上市公司操縱盈余的現(xiàn)象全面地加以揭示與剖析。由于凈資產(chǎn)收益率不僅是反映企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo),而且是證券管理部門制定和監(jiān)督執(zhí)行有關(guān)政策的主要依據(jù),因此它業(yè)已成為上市公司操縱的首選對(duì)象,最能反映上市公司盈余操縱的特征。為了說明上市公司是否存在操縱盈余的傾向,評(píng)價(jià)政府監(jiān)管政策的有效性,本文選擇了凈資產(chǎn)收益率作為研究指標(biāo),對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率的分布進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),全面具體地加以分析。實(shí)證分析的結(jié)論是:(1)上市公司確實(shí)存在操縱盈余的傾向,尤其表現(xiàn)在配股現(xiàn)象、微利現(xiàn)象和重虧現(xiàn)象方面。(2)上市公司操縱盈余的問題與政府的監(jiān)管政策不無關(guān)系,可以說某些不合理的監(jiān)管政策客觀上促發(fā)了一些上市公司操縱盈余的問題,由此也損害了證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功能。一、研究設(shè)計(jì)(一)帶檢驗(yàn)結(jié)果相關(guān)因素的分析上市公司凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)受眾多因素影響,且就所有的上市公司而言很難說某一因素對(duì)其有特別大的作用,這些因素也很難說不是近乎獨(dú)立的。因此從理論上講,凈資產(chǎn)收益率這一隨機(jī)變量應(yīng)該服從正態(tài)分布。在樣本足夠大的情況下,其分布理應(yīng)近似地服從正態(tài)分布。若檢驗(yàn)結(jié)果確實(shí)如此,則可以判斷上市公司總體上不存在盈余操縱的現(xiàn)象。我們將此作為研究假設(shè),并以此作為判斷上市公司就總體而言是否存在盈余操縱傾向的依據(jù)。(二)上市公司基本情況從研究假設(shè)可以看出,為使結(jié)論可靠,應(yīng)取足夠大的樣本。為此我們以我國(guó)所有上市公司作為樣本。截止1998年5月1日,滬、深775家上市公司中,除杭汽輪B股和瓊民源外,745家上市公司已公布了1997年的年報(bào)摘要,其余28家在1998年內(nèi)新上市的公司,也在上市公告書中披露了1997年的財(cái)務(wù)報(bào)告。所以本文取773家上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。(三)學(xué)習(xí)方法首先從直觀上給出上市公司凈資產(chǎn)收益率分布的直方圖,然后進(jìn)行有關(guān)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),具體的檢驗(yàn)采用SAS軟件進(jìn)行。二、分組數(shù)據(jù)分析為了對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率的分布狀況有所了解,可以先對(duì)1997年上市公司凈資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)進(jìn)行適當(dāng)分組(在此將凈資產(chǎn)收益率分成16個(gè)區(qū)間,具體分法見表1),根據(jù)組變量得出相應(yīng)的直方圖及其正態(tài)擬合曲線(如圖1所示):從圖1可以看出,根據(jù)分組數(shù)據(jù)所得的直方圖并沒有很好地?cái)M合其對(duì)應(yīng)的正態(tài)曲線,對(duì)分組數(shù)據(jù)進(jìn)一步進(jìn)行χ2擬合檢驗(yàn),其檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示:查表:χ213132213(7774.59)=0.0000,從而在α=0.001的顯著性水平下拒絕原假設(shè),即凈資產(chǎn)收益率不服從正態(tài)分布,因而表明上市公司就總體而言存在操縱凈資產(chǎn)收益率的傾向。三、正常樣本與盈虧樣本的相關(guān)性為具體揭示上市公司操縱盈余的現(xiàn)象,圖2列示了根據(jù)1%分組數(shù)據(jù)所描述的凈資產(chǎn)收益率的直方圖:從圖2可以直觀地觀察到微利區(qū)間(0,1%)及剛達(dá)配股資格線區(qū)間(以下簡(jiǎn)稱剛達(dá)線區(qū)間)[10%,11%)較相鄰區(qū)間有著異常的峰值,還有因畫面限制未列示出的虧損區(qū)間(-∞,0),凈資產(chǎn)收益率的分布也極為異常,這是否表明此類區(qū)間中的上市公司存在操縱盈余的傾向,需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。為考察這三個(gè)區(qū)間是否存在盈余操縱的問題,可以選取一個(gè)正常樣本,2將其作為虧損樣本、微利樣本以及剛達(dá)線樣本的對(duì)照樣本,對(duì)凈資產(chǎn)收益率及其影響因素(此處將影響因素分為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益兩類,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)取得的利潤(rùn),包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和其他業(yè)務(wù)利潤(rùn),而非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益是公司日常營(yíng)業(yè)活動(dòng)以外發(fā)生的損益,包括投資收益和營(yíng)業(yè)外收支凈額,它們均是影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。Spearman秩相關(guān)分析結(jié)果如表2所示:由表2可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論:1.在正常樣本中,上市公司的凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)正相關(guān)性,這意味著凈資產(chǎn)收益率是隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增加(減少)而增加(減少)。進(jìn)一步對(duì)其凈資產(chǎn)收益率與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)進(jìn)行線性相關(guān)性檢驗(yàn),會(huì)發(fā)現(xiàn)其線性相關(guān)系數(shù)為0.26,對(duì)應(yīng)的概率為0.0001,在5%的顯著性水平下具有線性相關(guān)性,由此可見正常樣本的凈資產(chǎn)收益率的大小與營(yíng)業(yè)狀況具有高度正相關(guān)性。表2同時(shí)顯示出在正常樣本中,凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益均無關(guān)。這一結(jié)果與人們的預(yù)期是一致的,因?yàn)檎Ｇ闆r下,公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)主要依賴營(yíng)業(yè)狀況,非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益具有不確定性,不是影響公司業(yè)績(jī)的主要因素,與營(yíng)業(yè)狀況并無直接聯(lián)系。2.在虧損樣本中,上市公司的凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)正相關(guān)性,表示公司的虧損現(xiàn)象與主營(yíng)業(yè)務(wù)的狀況是密切相關(guān)的,主要是因營(yíng)業(yè)狀況差而導(dǎo)致虧損,這與正常樣本的結(jié)論是一致的。但在虧損樣本中,公司的凈資產(chǎn)收益率與非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益也呈現(xiàn)正相關(guān)性,這是正常樣本所沒有的現(xiàn)象。這說明在虧損樣本中,公司存在依據(jù)營(yíng)業(yè)狀況,操縱非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益,有意識(shí)地做大虧損,為明年扭虧做準(zhǔn)備的傾向。3.在微利樣本中,公司的凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)正相關(guān)性,表示公司盈利與營(yíng)業(yè)狀況是有聯(lián)系的,但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性卻是正常樣本所沒有的。進(jìn)一步對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益進(jìn)行線性相關(guān)性分析,會(huì)發(fā)現(xiàn)其線性相關(guān)系數(shù)為-0.72,對(duì)應(yīng)的概率為0.0001,因此在5%的顯著性水平下,具有負(fù)線性關(guān)系。這說明在微利樣本中,非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有反方向變動(dòng)的趨勢(shì),表明在微利樣本中,存在依據(jù)營(yíng)業(yè)狀況,對(duì)非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益進(jìn)行調(diào)節(jié),彌補(bǔ)營(yíng)業(yè)性的虧損,人為“扭虧為盈”的傾向。4.在剛達(dá)線樣本中,公司的凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不具有相關(guān)性,這說明公司達(dá)到配股資格線與營(yíng)業(yè)狀況并無聯(lián)系,但將顯著性水平降低到10%,會(huì)發(fā)現(xiàn)公司的凈資產(chǎn)收益率與非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益有著負(fù)相關(guān)性。進(jìn)一步對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益進(jìn)行線性相關(guān)性分析,會(huì)發(fā)現(xiàn)其線性相關(guān)系數(shù)為-0.12,對(duì)應(yīng)的概率為0.0901,因此在10%的顯著性水平下,具有負(fù)線性關(guān)系。這兩個(gè)現(xiàn)象與正常樣本截然相反,只能說明在剛達(dá)線樣本中,確實(shí)存在不是依賴營(yíng)業(yè)狀況,而是借助于調(diào)節(jié)非營(yíng)業(yè)性項(xiàng)目的損益,如推遲確認(rèn)費(fèi)用和損失,進(jìn)行掛賬處理等擠入配股資格線的情況。綜上所述,虧損樣本、微利樣本以及剛達(dá)線樣本與正常樣本有著明顯差異,具有盈余操縱的特征,這就印證了直方圖上所揭示的問題。對(duì)上市公司操縱盈余的現(xiàn)象結(jié)合政府的監(jiān)管政策進(jìn)行分析,不難找出其操縱動(dòng)機(jī):1.盈虧、摘牌從圖2可以看出上市公司在[0,1%)區(qū)間有一個(gè)較小的峰谷,家數(shù)達(dá)32家,是右邊區(qū)間[1%,2%)的14家的兩倍之多,左邊區(qū)間[-2%,0)則是一家沒有。這一異?，F(xiàn)象與證券市場(chǎng)管理中的特別處理和摘牌的監(jiān)管政策直接相關(guān)。特別處理是指:(1)對(duì)該股票交易行情分類公布(在股票代碼前注明“ST”字樣),以示區(qū)別;(2)每日漲跌幅度限制為5%;(3)中報(bào)必須經(jīng)過審計(jì)。特別處理的范圍一是指財(cái)務(wù)狀況異常,如公司連續(xù)兩年虧損,或每股凈資產(chǎn)低于面值;二是指其他狀況異常,包括自然災(zāi)害、重大事故等導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本停頓,公司涉及可能賠償金額超過本公司凈資產(chǎn)的法律訴訟等情況。摘牌是指終止其股票在股票交易所掛牌交易,摘牌的情況是連續(xù)3年虧損。受到來自于這兩項(xiàng)處罰政策的壓力,微虧企業(yè)當(dāng)然不甘心落入虧損之列,使自己處于被動(dòng)或難堪境地,要么改善經(jīng)營(yíng),扭虧為盈,要么進(jìn)行盈余操縱,將虧做“盈”,[-2%,0)區(qū)間上的空白不能簡(jiǎn)單地被認(rèn)為是一種偶然現(xiàn)象。作為已虧損1年的公司,為了免于被特別處理,就得扭虧為盈;而作為已連續(xù)兩年虧損的企業(yè),則已無退路,要么操縱盈余“扭虧為盈”,要么被摘牌下市。面對(duì)特別處理和摘牌的壓力,虧損企業(yè)操縱盈余不失為擺脫厄運(yùn)的一條“捷徑”。[0,1%)區(qū)間上形成的峰谷可能就是操縱盈余、擺脫監(jiān)管政策懲罰的動(dòng)機(jī)的反映。而必須引起重視的是,該被特別處理的公司未被特別處理,就會(huì)繼續(xù)不受限制地蠶食資源,該被摘牌的公司未被摘牌,就會(huì)繼續(xù)占用資源,結(jié)果必然是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)陡增,資源被低效或無效占用,甚至被浪費(fèi)。2.非特殊行業(yè)公司圖2有一個(gè)最高的峰值,即落在凈資產(chǎn)收益率[10%,11%)區(qū)間上的公司達(dá)215家,而臨近的左邊區(qū)間[9%,10%)、[8%,9%)卻只有21家和7家,懸殊如此之大,原因在于年凈資產(chǎn)收益率10%的配股資格線的監(jiān)管政策。根據(jù)配股政策的規(guī)定,申請(qǐng)配股的公司必須最近3年每年的凈資產(chǎn)收益率不低于10%,屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低些,但不得低于9%。因此要達(dá)到配股目的,體現(xiàn)上市的最大價(jià)值,非特殊行業(yè)公司必須使自己的凈資產(chǎn)收益率不低于10%。對(duì)于已經(jīng)1年或2年不低于10%的公司,更是必須保持不低于10%的目標(biāo),不惜代價(jià)采取合法或非法手段保持10%,否則就會(huì)前功盡棄,一切得從頭再來。不難設(shè)想,凈資產(chǎn)收益率接近10%的公司會(huì)采取合法或非法手段設(shè)法擠入10%的配股資格線,盈余操縱傾向可見一斑。表3進(jìn)一步列示了[10%,11%)區(qū)間上公司的構(gòu)成情況(根據(jù)1997年上市公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)):從表3看出分布在[10%,11%)上的公司分布明顯失衡,幾乎一半公司集中在1/5的狹小區(qū)間[10%,10.2%)上,這印證了上市公司操縱盈余企圖擠入10%配股資格線的傾向。此外對(duì)屬于區(qū)間[9%,10%)上的21家公司進(jìn)行排查,便可發(fā)現(xiàn)有19家屬于配股政策所規(guī)定的特殊行業(yè),其中能源類2家,原材料類9家,基礎(chǔ)設(shè)施類5家,農(nóng)業(yè)類3家,屬于配股對(duì)象的比例高達(dá)90.48%。這種現(xiàn)象或意圖也不能不令人懷疑這是人為操縱的結(jié)果。配股現(xiàn)象的動(dòng)機(jī)顯然是為了滿足配股政策的有關(guān)條款,其直接后果是證券市場(chǎng)中有限的追加資源被不合理地分散化,因而也就降低了追加資源配置的有效性。3.做大盈虧的原因及對(duì)第二大企業(yè)負(fù)擔(dān)的影響圖2因畫面限制只列出了部分虧損區(qū)間的分布情況,為便于對(duì)上市公司的虧損現(xiàn)象進(jìn)行討論,表4完整地列示了虧損區(qū)間的分布情況(根據(jù)1997年上市公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)):從表4可以看出,若將(-∞,-20%)看作嚴(yán)重虧損區(qū)間(簡(jiǎn)稱重虧區(qū)),則虧損區(qū)間的分布明顯偏向重虧區(qū)。造成這種現(xiàn)象的原因可以有兩個(gè):一是公司確實(shí)經(jīng)營(yíng)不善,虧損嚴(yán)重;二是也可能與上市公司人為做大虧損不無關(guān)系。做大虧損對(duì)于無法做成盈利而又是最近首次落入虧損之列的公司而言,其目的可能是為明年“扭虧”留一手,避免因第二年連續(xù)虧損而被特別處理;對(duì)于已無法擺脫特別處理命運(yùn)的公司而言,則是為生存而做大虧損,洗清以前累積的問題,為下年“扭虧”逃脫摘牌的厄運(yùn)作前期準(zhǔn)備。但也應(yīng)注意虧損區(qū)間還存在人為減小虧損的問題,其目的是避免因巨額虧損造成每股凈資產(chǎn)低于面值而被特別處理,輕度虧損區(qū)間[-10%,-2%)上公司的比例高于一般虧損區(qū)間[-20%,-10%),尤其是狹小的左端區(qū)間[-5%,-2%]就集中了7家公司,在[-10%,-2%]區(qū)間中所占比例高達(dá)70%,充分顯示了做小虧損的特征。虧損公司操縱盈余的動(dòng)機(jī)是逃避監(jiān)管政策的懲罰或?yàn)閬砟晏颖軕土P作準(zhǔn)備,其后果是扭曲公司前后期經(jīng)營(yíng)的真實(shí)情況,誤導(dǎo)投資者的判斷和決策,進(jìn)而也損害了證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能。四、結(jié)論和結(jié)論(一)上市公司操縱盈余的市場(chǎng)分析首先,由上市公司凈資產(chǎn)收益率分布的總體檢驗(yàn)可以看出上市公司就總體而言確實(shí)存在操縱盈余的傾向,披露的會(huì)計(jì)信息存在失真問題。其次,根據(jù)上市公司凈資產(chǎn)收益率直方圖揭示的問題及進(jìn)一步檢驗(yàn),可以發(fā)現(xiàn)上市公司操縱盈余突出表現(xiàn)為配股現(xiàn)象、微利現(xiàn)象和重虧現(xiàn)象。最后,上市公司操縱盈余的動(dòng)機(jī)直接與政府的監(jiān)管政策有關(guān),尤其是監(jiān)管政策中的配股政策、特別處理政策以及摘牌政策。這種“上有政策,下有對(duì)策”的結(jié)果,在某種程度上說明政府的監(jiān)管政策還缺乏效率。(二)公司操縱盈余首先,證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的功能,就必須解決會(huì)計(jì)信息失真的問題。伴隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,市場(chǎng)已開始由“脫離業(yè)績(jī)炒個(gè)股”的狀態(tài)向注重公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的投資理念轉(zhuǎn)變,3投資者會(huì)越來越關(guān)注公司披露的會(huì)計(jì)信息。因此會(huì)計(jì)信息的失真,極可能誤導(dǎo)投資者的決策,從而損害證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能。配股現(xiàn)象、微利現(xiàn)象及重虧現(xiàn)象無疑是對(duì)證券市場(chǎng)資源配置功能的嚴(yán)重威脅。正如我國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人所說,會(huì)計(jì)信息虛假已成為困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大問題,必須下大力加以解決。其次,證券市場(chǎng)的監(jiān)管政策存在不足,需要改革完善。政府監(jiān)管政策有兩個(gè)方面的問題:一是政策本身是否合理。如配股政策所定的凈資產(chǎn)收益率不得低于10%,特殊行業(yè)不得低于9%的標(biāo)準(zhǔn),為以前年份所定,制定年份也許與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng),但對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言,并不切合實(shí)際。試想銀行利率已由10.98%調(diào)低到3.78%,但對(duì)上市公司的盈利率卻仍堅(jiān)持原來的標(biāo)準(zhǔn),這無疑是逼迫需要配股的公司操縱盈余,反過來操縱的結(jié)果也使得10%或9%的標(biāo)準(zhǔn)失去了現(xiàn)實(shí)意義。二是政策執(zhí)行有缺陷。如落實(shí)監(jiān)管政策,究竟是以公司編制的會(huì)計(jì)信息為依據(jù),還是以根據(jù)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)