期貨期權(quán)與金融衍生工具

期貨期權(quán)與

金融衍生工具工商管理學(xué)院金融財(cái)務(wù)系

汝瑩2

重點(diǎn)內(nèi)容金融期貨交易概念、特點(diǎn)，相關(guān)術(shù)語合約標(biāo)準(zhǔn)化條款及相關(guān)制度套期保值、套期圖利、期貨投機(jī)三大交易的原理與操作利率期貨、外匯期貨、指數(shù)期貨三種市場(chǎng)的具體應(yīng)用第3章金融期貨交易33.1金融期貨交易概述3.1.1金融期貨與市場(chǎng)概述3.1.2市場(chǎng)交易基本規(guī)則43.1.1金融期貨市場(chǎng)概述期貨(Futures)交易：一種在集中性市場(chǎng)，通過公開競(jìng)價(jià)買賣期貨合約的交易方式。期貨合約(FuturesContyacts):約定在未來以協(xié)議條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、方式）買賣的一定數(shù)量的某種工具的標(biāo)準(zhǔn)化契約，合約規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格。金融期貨(FinancialFutures):以外幣、債券、股價(jià)指數(shù)等金融工具為標(biāo)的物的期貨合約的交易，是期貨的一個(gè)重要類別5金融期貨商品期貨農(nóng)產(chǎn)品金屬能源利率期貨外匯期貨股指期貨期貨交易的分類6期貨交易的基本特征：在交易所場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行，清算公司作為交易對(duì)手，嚴(yán)格的交易制度，組織化、規(guī)范化程度高，風(fēng)險(xiǎn)低。交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，流動(dòng)性增強(qiáng)，能上市的期貨商品品種特殊、數(shù)量有限。實(shí)行保證金交易，盈虧均具有杠桿放大功能，可以反向交易，具有雙向盈利功能。大多實(shí)行對(duì)沖交易以結(jié)束期貨頭寸（即平倉(cāng)），無需進(jìn)行最后的實(shí)物交割。實(shí)行每日結(jié)算無負(fù)債（逐日盯市）制度。7期貨的源起

最早有組織的期貨交易出現(xiàn)在1600年代的日本，17世紀(jì)后期，日本的稻米市場(chǎng)發(fā)展為只允許進(jìn)行期貨交易19世紀(jì)早期，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商品交易從沒有組織的俱樂部協(xié)會(huì)形式演進(jìn)到了正式的交易所。芝加哥期貨交易所（CBOT）是第一個(gè)正式的交易所。自19世紀(jì)下半葉以來，一系列的其他商品交易所相繼成立。8期貨的發(fā)展

1972年，芝加哥商業(yè)交易所（簡(jiǎn)稱CME）特設(shè)國(guó)際貨幣市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱IMM），率先推出7種貨幣的外匯期貨合約。后又推出各種利率期貨，全世界已有幾十個(gè)較發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)。多分布在北美、歐洲和亞太地區(qū)，大體分為兩類9世界主要的期貨市場(chǎng)

80年代后建立的專業(yè)性期貨市場(chǎng)：倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE)新加坡國(guó)際貨幣交易所(SIMEX)東京國(guó)際金融期貨交易所(TIFFE)原有基礎(chǔ)上擴(kuò)展新業(yè)務(wù)的綜合性期貨市場(chǎng)芝加哥商業(yè)交易所特設(shè)國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)

芝加哥期貨交易所（CBOT)東京證券交易所(TSE）10國(guó)際期貨市場(chǎng)國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

——品種不斷更新

——期貨交易所合并

——期貨交易的全球化

——電子化交易成為主流

——行業(yè)整合大勢(shì)所趨

——加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)成為期貨市場(chǎng)的共識(shí)11國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展回顧開放的市場(chǎng)使中國(guó)企業(yè)對(duì)金融避險(xiǎn)工具的需求空前強(qiáng)烈中國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)展與品種創(chuàng)新12金融期貨市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)

金融期貨市場(chǎng)交易所：提供交易場(chǎng)所、設(shè)施，制定交易制度并實(shí)施交易的組織與管理清算所：作用重要并特殊，負(fù)責(zé)日常清算、監(jiān)管、交割，充當(dāng)買賣中間人，保證合約履行經(jīng)紀(jì)商：接受委托，為非會(huì)員投資者買賣中介交易者套期者：利用期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)者套利者：同時(shí)買進(jìn)賣出合約賺取價(jià)差收益者投機(jī)者：低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出獲取收益者13期貨市場(chǎng)的兩大基本功能：1、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能：利用期貨多頭或空頭交易可以將利率、匯率和證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，這是期貨市場(chǎng)最主要的功能，也是其產(chǎn)生的根源。2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價(jià)格是所有期貨合約的買方賣方對(duì)未來某一特定時(shí)期的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期的最終結(jié)果（或者說平均看法）它市場(chǎng)參與者的決策和政府的宏觀調(diào)控提供了重要的參照。14期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別：標(biāo)準(zhǔn)化程度不同（遠(yuǎn)期合約的二級(jí)市場(chǎng)受局限）交易場(chǎng)所不同（遠(yuǎn)期交易無組織、分散、效率較低，銀行充當(dāng)重要角色）違約風(fēng)險(xiǎn)不同（遠(yuǎn)期交易不交保證金，無清算公司介入）價(jià)格確定方式不同（遠(yuǎn)期交易交割價(jià)私下商定，市場(chǎng)定價(jià)效率低）履約方式不同（遠(yuǎn)期交易轉(zhuǎn)讓困難，實(shí)物交割為主)合約雙方關(guān)系不同（遠(yuǎn)期交易必須對(duì)對(duì)方的信譽(yù)和實(shí)力充分了解）結(jié)算方式不同（遠(yuǎn)期交易不是每日結(jié)算）153.1.2金融期貨交易的基本規(guī)則合約的標(biāo)準(zhǔn)化期貨交易區(qū)別于現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期交易的最顯著、最重要的特征。合約除價(jià)格外的其他要素都是標(biāo)準(zhǔn)化的，由交易所事先統(tǒng)一好了，交易時(shí)無需再商定。交易雙方唯一要做的是選擇適合的合約，并就價(jià)格進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。一般有7個(gè)方面的標(biāo)準(zhǔn)化條款。16

（1）、交易單位（又稱合約規(guī)模）交易對(duì)象數(shù)量固定整數(shù)倍買賣簡(jiǎn)便結(jié)算促進(jìn)流通限制交易數(shù)量17（2）最小變動(dòng)價(jià)位

——每次價(jià)格變動(dòng)的最小幅度

合約最小變動(dòng)幅度=合約規(guī)模×該值

——標(biāo)的物最小價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的合約價(jià)值變動(dòng)值例：英鎊合約的最小變動(dòng)價(jià)位為

0.0002美元/英鎊，合約規(guī)模

62500英鎊，每份合約價(jià)值變動(dòng)的最小值為：

62500×0.0002=12.5美元

該合約價(jià)格只能按12.5美元整數(shù)倍變動(dòng)。18

（3）每日價(jià)格波動(dòng)限制

為防止過度損失或過度獲利，對(duì)每日價(jià)格波動(dòng)最大幅度作出限制，并實(shí)行漲跌停板制度美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約每天價(jià)格波動(dòng)幅度為不超過上個(gè)交易日結(jié)算價(jià)上下各3000美元19（4）合約月份——合約交割月份，大多為3、6、9、12月。（5）交易時(shí)間——各種合約每天的具體交易時(shí)間。不同的交易所有不同的交易時(shí)間，同一交易所，不同的合約也有不同的交易時(shí)間。（6）最后交易日——到期月份中的最后一個(gè)交易日。如果這一天仍不了結(jié)倉(cāng)位的，將進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算。（7）交割——期貨合約實(shí)際交收的各項(xiàng)具體規(guī)定，如交割日、交割方式、交割地的規(guī)定。20保證金制度————期貨交易買方與賣方都要交納保證金

期貨保證金與證券現(xiàn)貨保證金性質(zhì)完全不同，現(xiàn)貨保證金是定金，是價(jià)款的一部分。期貨保證金是雙方的履約保證，用于承擔(dān)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的資金。

——期貨交易保證金有三種形式：

初始保證金、維持保證金、追加保證金21追加保證金

指保證金余額低于維持保證金時(shí)，必須追加補(bǔ)交的保證金初始保證金：下單時(shí)按規(guī)定存入的保證金。維持保證金：保證金帳戶中需維持最低余額。22每日結(jié)算無負(fù)債制度當(dāng)繳足初始保證金，買賣合約后，清算所逐日比照每天公布的結(jié)算價(jià)對(duì)未平倉(cāng)合約進(jìn)行盈虧核算，并逐項(xiàng)增減其保證金余額，也叫逐日盯市逐日盯市有盈余，使保證金帳戶余額超過初始保證金部分可自行取走。有虧損第二天須補(bǔ)交追加保證金，否則交易所會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)。23定單

——交易者發(fā)出的買進(jìn)賣出期貨合約的指令市價(jià)定單：不限價(jià)，以當(dāng)時(shí)有利價(jià)格成交的定單。限價(jià)定單：以限定或更有利的價(jià)格成交的定單。停損定單：控制損失幅度的定單具體指當(dāng)市價(jià)上升到某價(jià)位自動(dòng)轉(zhuǎn)為市價(jià)定單買入，或當(dāng)市價(jià)下降到某價(jià)位自動(dòng)轉(zhuǎn)為市價(jià)定單賣出的定單24限價(jià)轉(zhuǎn)市價(jià)定單：與停損定單相似但價(jià)格關(guān)系只好相反的定單，當(dāng)市價(jià)下跌到設(shè)定價(jià)格時(shí)自動(dòng)轉(zhuǎn)為市價(jià)定單買入，或市價(jià)上升到設(shè)定價(jià)格時(shí)自動(dòng)轉(zhuǎn)為市價(jià)定單賣出停損限價(jià)定單：停損定單與限價(jià)定單的綜合當(dāng)市價(jià)上升到某價(jià)位自動(dòng)轉(zhuǎn)為限價(jià)定單買入，或當(dāng)市價(jià)下降到某價(jià)位自動(dòng)轉(zhuǎn)為限價(jià)定單賣出25對(duì)沖平倉(cāng)制度----平倉(cāng)（對(duì)沖）：指在交割日之前，采取與前一個(gè)操作相反的交易，以結(jié)束其手中持有的期貨頭寸（部位），避免實(shí)物交割。是了結(jié)期貨頭寸的常用手段，實(shí)物交割不到2%。263.2套期保值、套利交易、期貨投機(jī)3.2.1套期保值3.2.2期貨投機(jī)3.2.3套期圖利273.2.1套期保值

（一）概念.原則.原理套期保值

——先買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，未來再通過對(duì)沖獲利以抵償現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

——傳統(tǒng)的套期保值一般需遵循“數(shù)量相等、時(shí)間相同或相近、方向相反、品種相同”的原則。28

現(xiàn)貨保值者將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨投機(jī)者，是以犧牲（現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)有利變化時(shí)）獲利機(jī)會(huì)為代價(jià)的

——現(xiàn)貨市場(chǎng)的所有虧損或盈利都由期貨合約中的盈利或虧損所沖抵受相同因素影響，期貨現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)一致原理期貨與現(xiàn)貨價(jià)格逐漸聚合，到期日兩價(jià)格相同29（二）種類多頭與空頭套期保值先買入（賣出）期貨合約，后賣出（買回）合約對(duì)沖原先買入合約的，叫多頭套期保值LongHedge（空頭套期保值ShortHedge）。多頭套期保值適合回避現(xiàn)貨價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)，空頭適合回避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。30直接與交叉套期保值使用合約標(biāo)的物與需保值資產(chǎn)一致的為直接套期保值。如對(duì)3個(gè)月國(guó)庫(kù)券現(xiàn)貨保值時(shí)，以90天國(guó)庫(kù)券期貨合約作為保值工具。保值時(shí)，其所用的是另一種資產(chǎn)的期貨合約的，為交叉套期保值。如以3個(gè)月期歐洲美元合約對(duì)3個(gè)月期CD現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值。沒有對(duì)應(yīng)的合約作為保值工具時(shí)，常用具有價(jià)格相關(guān)性的其它標(biāo)的資產(chǎn)期貨合約進(jìn)行交叉套期保值31完全與不完全套期保值。

套期保值的客觀效果有三種：有盈保值、持平保值、減虧保值

完全套期保值指持平套期保值，即現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失剛好為期貨市場(chǎng)的利潤(rùn)所抵消。不完全套期保值指現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失不能完全為期貨市場(chǎng)所抵消。

不完全套期保值的原因有：合約的標(biāo)準(zhǔn)化限制了選擇余地：期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的不一致（基差風(fēng)險(xiǎn)的存在）32

“多頭”與“空頭”多頭操作是預(yù)測(cè)行情將上漲，買進(jìn)合約，待上漲后平倉(cāng)獲利?？疹^操作是預(yù)測(cè)行情將下跌，賣出合約，待下跌時(shí)，平倉(cāng)獲利。期貨投機(jī)純粹以獲利為目的沒有現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易只有期貨市場(chǎng)的買空賣空承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)盈虧數(shù)額較大：常用對(duì)沖技術(shù)3.2.2333.2.3套期圖利(一）主要品種跨市套利——在兩個(gè)不同的交易所同時(shí)買賣同品種同交割月合約，待未來兩合約價(jià)差做有利變動(dòng)時(shí)對(duì)沖獲利。跨期套利——在同一交易所同時(shí)買賣同品種不同交割月份合約，待將來合約價(jià)差變動(dòng)有利時(shí)對(duì)沖獲利。跨品套利——在同一交易所同時(shí)買進(jìn)賣出同一交割月份不同品種合約，以便將來合約價(jià)差變動(dòng)有利時(shí)對(duì)沖獲利34（二）原理與作用

期貨套利——利用相關(guān)合約間的價(jià)格關(guān)系的不正常，同時(shí)建立正反兩個(gè)頭寸，期望未來合約按正常方向變動(dòng)時(shí)對(duì)沖獲利套利交易——價(jià)格聯(lián)動(dòng)的兩合約間建立相反頭寸，這點(diǎn)與套期保值“方向相反，數(shù)量相等”原則相似35C、合約間價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，其運(yùn)動(dòng)方向可預(yù)測(cè)。

D、交易的盈虧取決于價(jià)差變動(dòng)的正確預(yù)測(cè)，獲利與風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比單向投機(jī)小。

E、合約的相對(duì)價(jià)位比絕對(duì)價(jià)位重要。

A、兩合約價(jià)格變動(dòng)方向相同，只有幅度差別B、兩合約間存在合理的價(jià)差，一旦超出，屬異常波動(dòng)，影響因素消除，兩合約會(huì)回到原有價(jià)差水平。合約價(jià)差進(jìn)行投機(jī)36合約間價(jià)差變化比單一合約的價(jià)格變化小得多，要求的保證金與傭金水平都較低，而報(bào)酬卻比單向投機(jī)穩(wěn)定得多。因?yàn)樘桌灰妆旧砭吞峁┝孙L(fēng)險(xiǎn)很小的對(duì)沖，受到基金和穩(wěn)健投資者追捧。

套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格扭曲的回復(fù)，抑制過度投機(jī)，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性方面有很重要的作用37

3.3外匯期貨3.3.1外匯合約3.3.2交易案例383.3.1外匯合約匯率——兩種不同貨幣的比價(jià)。直接標(biāo)價(jià)法，如我國(guó)外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)：

100美元=878元人民幣，本國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)數(shù)提高表示外匯匯率上漲。間接標(biāo)價(jià)法：如倫敦外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)：

1英鎊=1.6532美元，外幣標(biāo)價(jià)數(shù)的提高表示外匯匯率下跌。39澳元英鎊加元馬克法國(guó)法郎瑞士法郎日元交易單位10萬6.25萬10萬12.5萬25萬12.5萬125萬報(bào)價(jià)美元/澳元美元/英鎊美元/加元美元/馬克美元/法國(guó)法郎美元/瑞士法郎美元/日元最小變動(dòng)價(jià)位0.00010.00020.00010.00010.000050.00010.000001最小變動(dòng)值10美元12.5美元10美元12.5美元12.5美元12.5美元12.5美元漲跌限制150點(diǎn)150點(diǎn)150點(diǎn)150點(diǎn)150點(diǎn)150點(diǎn)150點(diǎn)交割月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間上午7.20—下午2.00交割日交割月份的第三個(gè)星期三國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）外匯期貨合約40

IMM的各外匯合約有8個(gè)條款，其中交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格波動(dòng)限制3條款各合約不同，外匯期貨報(bào)價(jià)方式與外匯現(xiàn)貨報(bào)價(jià)方式不同，現(xiàn)貨以1美元合多少其他貨幣報(bào)價(jià)，外匯期貨以每單位其他貨幣合多少美元報(bào)價(jià)。如馬克期貨報(bào)價(jià)0.4323，表示1馬克=0.4323美元。413.3.2交易案例（一）套期保值

套期保值用于確保未來負(fù)債不因匯率變動(dòng)而增加；外幣資產(chǎn)不因匯率變動(dòng)而減少多頭套期保值首先買入某種貨幣對(duì)美元的期貨合約例1美國(guó)進(jìn)口商5月從德國(guó)購(gòu)買價(jià)值125000馬克的貨物，1月后付貨款，現(xiàn)在的匯率是0.3994美元/馬克，為避免馬克升值付出更多美元，考慮買進(jìn)1張6月期面值為125000馬克，匯率為0.4020美元/馬克的合約，交易過程如下：42

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)

5月10日現(xiàn)匯匯率

0.3994美元/馬克

125000馬克折合

49925美元5月10日買入1張6月期馬克期貨合約，價(jià)格

0.4020美元/馬克總價(jià)值50250美元

6月10日現(xiàn)匯匯率

0.4124美元/馬克

125000馬克折合

51550美元

6月10日賣出1張6月期馬克期貨合約，價(jià)格

0.4140美元/馬克總價(jià)值51750美元現(xiàn)貨虧損1625美元（0.4124-0.3994）125000期貨盈利1500美元（0.4140-0.4020）×12500043

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月10日現(xiàn)匯匯率0.8590美元/加元，10萬加元折合8.59萬美元6月10日現(xiàn)匯匯率0.8540美元/加元，10萬加元折合8.54萬美元現(xiàn)貨虧損500美元5月10日賣出1張6月期加元期貨合約，價(jià)格0.8595美元/加元，總價(jià)值8.595萬美元6月10日買入1張6月期加元期貨合約，價(jià)格0.8540美元/加元，總價(jià)值8.54萬美元期貨盈利550美元空頭套期保值首先賣出某貨幣對(duì)美元的期貨合約。

例2美國(guó)商人向加拿大出口10萬加元貨物，加元為計(jì)價(jià)貨幣，1月后回款，為避免到時(shí)加元貶值，該出口商賣出加元合約，操作為44交叉套期保值

——是利用相關(guān)的兩種資產(chǎn)間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性，由一種資產(chǎn)為另一種資產(chǎn)保值。

比如：

——期貨市場(chǎng)有多種外匯對(duì)美元的合約，但非美元的兩種貨幣間的合約很少。交叉套期保值可用于避免非美元的其它兩種貨幣間的匯率風(fēng)險(xiǎn)；

——用商品期貨為相關(guān)現(xiàn)貨套期保值；

——用國(guó)債期貨為公司債現(xiàn)貨套期保值；

——用股指期貨為股票頭寸套期保值；

45

例3：5月，德國(guó)商人3個(gè)月后將收款500萬英鎊，當(dāng)時(shí)英鎊對(duì)美元的匯率為1.2美元/英鎊，馬克對(duì)美元匯率為2.5馬克/美元{英鎊對(duì)馬克的套算匯率3馬克/英鎊（1.2×2.5）}，為避免英鎊對(duì)馬克匯率下跌進(jìn)行套期保值，由于沒有英鎊直接對(duì)馬克的合約，通過出售80張（500萬÷62500）英鎊合約和購(gòu)買120張（500萬×3÷125000）馬克合約達(dá)到保值，交易為46現(xiàn)貨市場(chǎng)5月10日現(xiàn)匯匯率3馬克/英鎊500萬英鎊折合1500萬馬克

期貨市場(chǎng)5月10日賣出80張9月期英鎊合約價(jià)格1.1美元/英鎊，總價(jià)值550萬美元，買入120張9月期馬克合約，價(jià)格0.4348美元/馬克，總價(jià)值652.2萬美元9月10日現(xiàn)匯匯率2.5馬克/英鎊500萬英鎊折合1250萬馬克9月10日買入80張9月期英鎊合約價(jià)格1.02美元/英鎊，總價(jià)值510萬美元，賣出120張9月期馬克合約，價(jià)格0.5美元/馬克，總價(jià)值750萬美元現(xiàn)貨損失250萬馬克期貨盈利：英鎊交易40萬美元，馬克交易97.8萬美元47基差與基差交易：基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格如圖基差可以為正、為負(fù)、為零基差的波動(dòng)幅度一般比資產(chǎn)價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)小得多基差時(shí)間基差變?nèi)趸钭儚?qiáng)48基差變強(qiáng)有利于賣出套期保值基差變?nèi)跤欣谫I入套期保值請(qǐng)思考：什么叫基差變強(qiáng)為什么基差變強(qiáng)…..什么叫基差變?nèi)鯙槭裁椿钭內(nèi)酢?.現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)變動(dòng)不同步，變動(dòng)幅度不一樣，引起基差不斷變動(dòng)，基差變動(dòng)的不確定性叫基差風(fēng)險(xiǎn)，這是不完全套期保值存在的根源——49基差交易----為避免基差不利變動(dòng)給保值效果帶來影響，采用用基差和期貨價(jià)格共同確定現(xiàn)貨交易價(jià)格的方法：交易現(xiàn)貨價(jià)格＝商定期貨價(jià)＋預(yù)先商定的基差見教材77頁(yè)例題（請(qǐng)訂正錯(cuò)誤）50現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差

效果1月20002100－1005月20102080－70實(shí)際現(xiàn)貨交易價(jià)2030X2080－50實(shí)際現(xiàn)貨交易價(jià)2050交易現(xiàn)貨價(jià)格X＝商定某時(shí)刻期貨價(jià)＋預(yù)先商定的基差X＝2080＋（-50）＝203051動(dòng)態(tài)套期保值與最佳套保比例的確定：套保比例－指做套期保值時(shí)，使用的期貨合約數(shù)量與需保值資產(chǎn)數(shù)量之比。動(dòng)態(tài)套期保值不同于傳統(tǒng)套期保值，套保比例不一定等于1；套保比例可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整52

動(dòng)態(tài)套期保值過程時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧期貨市場(chǎng)盈虧總價(jià)值期貨頭寸套保比例00.000.001000-5000.501-2010990-5500.562-2011.1981.1-6000.613-2012.2973.3-7000.724-4028.8962.1-8000.835-368.6306.59009001.0053（二）套利交易外匯期貨套利跨市場(chǎng)套利跨幣種套利跨月份套利

以跨幣種套利為例，指買進(jìn)同交易所同月份的某幣種合約的同時(shí)賣出另一幣種合約的交易方式操作時(shí)，采用的策略有：54

兩種貨幣，一種對(duì)美元升值，另一種貶值，買入升值幣合約，賣出貶值幣合約。

兩種貨幣都對(duì)美元升值，一種升值快，另一種升值慢，買入升值快的合約，賣出慢的。兩種貨幣都對(duì)美元貶值，一種貶值快，另一種貶值慢，賣出貶值快的合約，買入慢的。兩種貨幣，一種對(duì)美元匯率不變，另一種對(duì)美元升值，買入升值貨幣合約，賣出匯率不變貨幣的合約。兩種貨幣，一種對(duì)美元匯率不變，另一種對(duì)美元貶值，則賣出貶值貨幣合約，買入?yún)R率不變的貨幣合約。55例4，5月10日IMM6月期瑞士法郎的期貨價(jià)格為0.5500美元/瑞士法郎，同期馬克的價(jià)格為0.4200美元/馬克，瑞士法郎對(duì)馬克的套算匯率為1瑞士法郎=1.3馬克（0.55美元/瑞士法郎÷0.42美元/馬克）可采用的套利為：買入10張瑞士法郎合約，賣出13張馬克合約（法郎與馬克合約規(guī)模相同，但套算匯率為1：1.3）。若6月5日價(jià)格分別上漲為0.6555美元/瑞士法郎與0.5000美元/馬克，對(duì)沖平倉(cāng)。交易過程如下：56瑞士法郎馬克5月10日買入10張6月期瑞士法郎期貨合約價(jià)格：0.5500美元/瑞士法郎總價(jià)值：687500美元5月10日賣出13張6月期馬克期貨合約價(jià)格：0.4200美元/馬克總價(jià)值：682500美元6月5日賣出10張6月期瑞士法郎期貨合約價(jià)格：0.6555美元/瑞士法郎總價(jià)值：819375美元6月5日買入13張6月期馬克期貨合約價(jià)格：0.5000美元/馬克總價(jià)值：812500美元

盈利131875美元虧損130000美元凈盈利：1875美元573.4利率期貨

3.4.1期貨合約3.4.2交易案例583.4.1期貨合約利率期貨雖晚于外匯期貨，但發(fā)展迅速，是目前成交量最大的期貨品種。因?yàn)?0世紀(jì)70年代以來，利率風(fēng)險(xiǎn)成為最主要的金融風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨是在交易所進(jìn)行的以某種利率工具為標(biāo)的物的合約交易方式。美國(guó)最具代表性的是芝加哥商業(yè)交易所（CME）與芝加哥期貨交易所（CBOT）。CME以短期利率見長(zhǎng)，CBOT以長(zhǎng)期利率見長(zhǎng)59

長(zhǎng)期利率期貨其合約標(biāo)的物的期限一般超過1年，資本市場(chǎng)的各種債務(wù)憑證為標(biāo)的物的利率期貨屬長(zhǎng)期利率期貨，如各種期限的中期國(guó)債期貨及長(zhǎng)期國(guó)債期貨。美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨及10年期中期國(guó)債期貨是其代表。短期利率期貨期限不超過一年，主要是貨幣市場(chǎng)的各種債務(wù)憑證為標(biāo)的物的利率期貨，如商業(yè)票據(jù)期貨、國(guó)庫(kù)券期貨、歐洲美元期貨等。其中，3月期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨、3月期歐洲美元存款期貨及CD定期存單期貨是其代表。60

（一）短期利率期貨

國(guó)庫(kù)券期貨與歐洲美元期貨是美國(guó)短期利率期貨的主要工具，期限有90天、180天、360天3種，90天歐洲美元期貨只能用現(xiàn)金交割。交易單位最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)值每日交易限價(jià)合約月份交易時(shí)間1000000美元面值（100萬）國(guó)庫(kù)券0.01%（貼現(xiàn)率的0.01個(gè)百分點(diǎn)，叫1個(gè)點(diǎn)）25美元0.60即每張合約1500美元（60點(diǎn)×25美元）3月、6月、9月,12月芝加哥時(shí)間8.00—14.00IMM90天國(guó)庫(kù)券期貨合約61現(xiàn)貨市場(chǎng)，國(guó)庫(kù)券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，發(fā)行價(jià)為國(guó)庫(kù)券面值減去按貼現(xiàn)率和期限算出的利息。期限一定，發(fā)行價(jià)與貼現(xiàn)率成反向變動(dòng)。

期貨市場(chǎng)如IMM，國(guó)庫(kù)券期貨以“IMM指數(shù)”

報(bào)價(jià)，IMM指數(shù)=100-年貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率9%

的國(guó)庫(kù)券，IMM指數(shù)為91，指數(shù)報(bào)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是合約價(jià)值與IMM指數(shù)成正向變動(dòng)。

最小變動(dòng)價(jià)位中的0.01，叫1點(diǎn)，如指數(shù)從

91.00變?yōu)?1.01，也表示貼現(xiàn)率變動(dòng)0.01%，指數(shù)變動(dòng)1點(diǎn)，合約就變動(dòng)25美元（100000×0.01%×90/360）。知道IMM指

數(shù)，可計(jì)算合約實(shí)際價(jià)格，如IMM指數(shù)為

92.00，合約價(jià)格為980000美元

=（1000000-1000000×8%×90/360）62（二）長(zhǎng)期利率期貨交易單位最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)值每日交易限價(jià)合約月份交易時(shí)間最后交易日100000（10萬）面值的中期國(guó)債1/32%（1%的32分之1）31.25美元3%，即每張合約3000美元3月、6月、9月、12月芝加哥時(shí)間周一-周五7.20—14.00從交割月份最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)第7天CBOT10年期國(guó)債期貨合約63

中長(zhǎng)期國(guó)債的報(bào)價(jià)方式與短期國(guó)債完全不同，它不是采用指數(shù)報(bào)價(jià)法，而是采用：

價(jià)格報(bào)價(jià)法——

——具體地說，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨按設(shè)定的標(biāo)的債券（期限20年，票面利率8%）為基礎(chǔ)，報(bào)出每100美元面值的價(jià)格，且以1/32作為最小報(bào)價(jià)單位（合約變動(dòng)

31.25）。如報(bào)價(jià)98—22

表示每100美元面值的債券價(jià)格為

9822/32（98.6875）美元。合約價(jià)值=100000×（9822/32）%64利率期貨交易（一）套期保值交易國(guó)庫(kù)券期貨是利率風(fēng)險(xiǎn)管理中最常用的套期保值工具，它可為國(guó)庫(kù)券現(xiàn)貨及其它短期金融工具的保值。

多頭套期保值當(dāng)投資者準(zhǔn)備未來買進(jìn)現(xiàn)貨國(guó)庫(kù)券，為避免市場(chǎng)利率下跌，國(guó)庫(kù)券價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，可買進(jìn)相當(dāng)面值的國(guó)庫(kù)券期貨，實(shí)行買入套期保值。658月15日打算將11月15日入賬的1000萬美元以LIBOR利率存入銀行，為避免3月后利率下降，利息收入減少，進(jìn)行套期保值，交易如下現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)8月15日11月15日結(jié)果3個(gè)月LIBOR利率為8%3個(gè)月LIBOR利率為7.5%現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損：10000000×(7.5%-8%)×90/360=—12500美元買入10張12月期歐洲美元合約，價(jià)格91.00賣出10張12月期歐洲美元合約，價(jià)格91.50期貨市場(chǎng)盈利：(91.50-91)%×1000000×10×90/360=12500美元交易示例66例如：3月2日到12月2日，投資100萬美元，購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債。為避免利率上升，持有的國(guó)債價(jià)格下跌，決定通過賣出長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約來保值，操作如下表：空頭套期保值持有國(guó)庫(kù)券現(xiàn)貨時(shí)，為回避國(guó)庫(kù)券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可賣出等面值的國(guó)庫(kù)券期貨合約，實(shí)行賣出套期保值。67

交易示例現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月2日買入面值100萬美元，息票利率為71/4%

的長(zhǎng)期國(guó)債，價(jià)格861/4%賣出10張12月期長(zhǎng)期國(guó)債合約，價(jià)格為925/32

%12月2日賣出所持國(guó)債，價(jià)格為829/32%買入10張12月期長(zhǎng)期國(guó)債合約，價(jià)格為8919/32

%結(jié)果現(xiàn)貨損失：{829/32-861/4}%×1000000=—37500美元期貨盈利：{925/32-8

919/32}%×100000×10=25625美元凈損失：11875美元68交叉套期保值案例——用3月期國(guó)債期貨對(duì)不是3月期國(guó)債現(xiàn)貨保值注意：用3月期國(guó)債期貨為6月期現(xiàn)貨保值，要雙倍購(gòu)買合約（利率變動(dòng)1點(diǎn)，面值100萬6月期國(guó)債合約價(jià)值變動(dòng)50美元，同樣面值的3月期國(guó)債合約價(jià)值變動(dòng)僅25美元）6月10日6月期國(guó)債收益率為12%，某人決定將3個(gè)月后到手的2000萬資金投資該國(guó)債，為避免時(shí)該國(guó)債價(jià)格上漲進(jìn)行套期保值。69

交易示例現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)結(jié)果現(xiàn)貨虧損：(10.5-12)%×2000萬×180/360=-15萬美元期貨盈利：(91-89.5)÷0.01×25×40=15萬美元6月10日6月期國(guó)債收益率12%買進(jìn)40張9月份交割的3月期國(guó)債合約，價(jià)格89.59月10日買進(jìn)6月期國(guó)債收益率10.5%賣出40張9月份交割的3月期國(guó)債合約，價(jià)格9170

4月9日某公司欲在1月后發(fā)行90天期商業(yè)票據(jù)籌集9700萬美元，用于短期周轉(zhuǎn)，當(dāng)時(shí)的貼現(xiàn)收益率為12%，發(fā)行面值1億美元可籌足資金，為防范利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，決定用3月期國(guó)債期貨合約來套期保值?，F(xiàn)已知90天期國(guó)庫(kù)券與90天期商業(yè)票據(jù)的相關(guān)系數(shù)為0.86，套期保值所需合約數(shù)為：=（1億/100萬×0.86=86（份）交叉套期保值——用短期國(guó)債期貨對(duì)不是國(guó)債的其它短期金融商品套期保值71如何選擇與風(fēng)險(xiǎn)暴露的現(xiàn)貨頭寸相匹配的期貨合約數(shù)量，這是取得滿意的套期保值效果的關(guān)鍵。最佳套期保值比例確定的一般方法：期貨價(jià)格變動(dòng)與現(xiàn)貨一致，兩者頭寸相等；期貨價(jià)格變動(dòng)小于現(xiàn)貨時(shí)，期貨頭寸應(yīng)大于現(xiàn)貨頭寸；期貨價(jià)格變動(dòng)大于現(xiàn)貨時(shí)，期貨頭寸應(yīng)小于現(xiàn)貨頭寸；最佳套期保值比例確定的公式見教材71頁(yè)：動(dòng)態(tài)套期保值案例見教材72頁(yè)。72

交易示例現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)4月7日5月7日損益結(jié)果90天商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率12%，1月后發(fā)行1億，籌資9700萬美元90天商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率升至14%，發(fā)行1億，只籌資9650萬美元9650-9700=-50萬美元賣出86張6月份到期的3月期美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格為91，合約總價(jià)值8406.5萬美元。買進(jìn)86張6月份到期的3月期美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格為88.7，合約總價(jià)值8357.05萬美元。8406.5-8357.05=49.45萬美元-5500美元73（二）套利交易

利率期貨的套利交易中，常見的有跨月份套利、跨品種套利。以美國(guó)國(guó)庫(kù)券與歐洲美元跨品種套利為例：國(guó)庫(kù)券交易歐洲美元交易2月1日3月20日結(jié)果買入500張6月到期的短期國(guó)庫(kù)券合約，價(jià)格：91.66賣出500張6月到期的短期國(guó)庫(kù)券合約，價(jià)格：90.56買入500張6月到期的歐洲美元合約，價(jià)格：88.82賣出500張6月到期的歐洲美元合約，價(jià)格：90.43{（90.56-91.66）+（90.43-88.82）}÷0.01×25×500=637500美元743.5.1期貨合約3.5股指期貨3.5.2交易案例75判斷市場(chǎng)股價(jià)變化總趨勢(shì)漲跌程度，選擇若干有代表性的股票，統(tǒng)計(jì)計(jì)算股價(jià)指數(shù)。

股票價(jià)格指數(shù)(StockIndex）反映某一時(shí)點(diǎn)股價(jià)總水平相對(duì)于基期價(jià)格水平的加權(quán)相對(duì)指標(biāo)。76股價(jià)指數(shù)期貨——

交易所內(nèi)進(jìn)行的以股價(jià)指數(shù)及其變動(dòng)為標(biāo)的物的指數(shù)期貨合約的買賣。是產(chǎn)生最晚的期貨品種。

購(gòu)買指數(shù)期貨既可享受到投資高度多元化的好處，又免于實(shí)際購(gòu)買指數(shù)中一攬子股票的負(fù)擔(dān)，因而推出之后，大受投資者歡迎。77

3.5.1股票價(jià)格指數(shù)期貨合約CBOT主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約交易單位最小變動(dòng)價(jià)位每日價(jià)格波動(dòng)限制合約月份交易時(shí)間最后交易日交割方式250美元×主要市場(chǎng)指數(shù)點(diǎn)0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每合約12.50美元）不高于前一交易日結(jié)算價(jià)80個(gè)指數(shù)點(diǎn)，不低于前一交易日結(jié)算價(jià)50個(gè)指數(shù)點(diǎn)3、6、9、12月芝加哥時(shí)間上午8.15—下午3.15結(jié)算日之前3個(gè)營(yíng)業(yè)日現(xiàn)金結(jié)算78套期保值交易3.5.2指數(shù)期貨交易案例手上已有股票，為避免股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可利用賣出套期保值建立股指期貨空頭頭寸，以期貨收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌的損失投資者若準(zhǔn)備未來購(gòu)買股票，可利用指數(shù)期貨將未來的買入價(jià)鎖定在現(xiàn)價(jià)水平。利用買入套期保值建立股指期貨多頭頭寸，以期將來股價(jià)上升時(shí)，以期貨收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨高價(jià)購(gòu)進(jìn)的損失79例如————5月3日A股價(jià)格25美元，A公司決定于1周后以該價(jià)增發(fā)20萬股，籌集500萬資本，為避免1周后股價(jià)下跌，募集不足，公司采用同年6月份到期的S&P股指期貨進(jìn)行賣出保值：80

交易示例現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月3日5月10日損益結(jié)果S&P500指數(shù)為456，計(jì)劃1周后發(fā)行20萬股，可籌資500萬S&P500指數(shù)跌為442，按計(jì)劃發(fā)行20萬股，實(shí)際籌資485萬賣出22張6月份到期的

S&P500指數(shù)期貨合約，價(jià)格458，合約價(jià)值為503.8萬美元買進(jìn)22張6月份到期的

S&P500指數(shù)期貨合約，價(jià)格443，合約價(jià)值為487.3萬美元—15萬美元+16.5萬美元+1.5萬美元81指數(shù)期貨套利跨期套利跨市套利跨品套利例如，5月15日，價(jià)值線指數(shù)期貨6月合約指數(shù)為192.45點(diǎn)，9月合約指數(shù)為192，投資者認(rèn)為，股市已處于下跌初期，決定賣出6月指數(shù)合約100張，但他又感覺單向操作若預(yù)測(cè)錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)太大，采用買遠(yuǎn)賣近的跨期套利，具體操作如下：82

交易示例賣出6月份合約100張價(jià)格：192.456月份合約9月份合約5月5日5月15日買進(jìn)6月份合約100張價(jià)格：188.15賣出9月份合約100張價(jià)格：190.45買進(jìn)9月份合約100張價(jià)格：192.00結(jié)果{（192.45-188.15）+（190.45-192.00）×500×100=137500美元83國(guó)際債券----是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)家組織為籌措和融通資