資產(chǎn)評估師-資產(chǎn)評估實務(wù)（二）-強化練習題-第二部分企業(yè)價值評估-第三章收益法在價值價值評估中的應用

資產(chǎn)評估師-資產(chǎn)評估實務(wù)（二）-強化練習題-第二部分企業(yè)價值評估-第三章收益法在價值價值評估中的應用[單選題]1.下列各項中，不屬于對企業(yè)成本費用進行預測應注意的問題的是()。A.預測的毛（江南博哥）利率與歷史毛利率的對比情況B.企業(yè)未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化情況及其對成本結(jié)構(gòu)的影響C.企業(yè)為滿足資本性支出所需要準備的資金情況D.企業(yè)歷史及未來各項變動成本費用占收入的比例的對比情況正確答案：C參考解析：選項C屬于對企業(yè)資本性支出預測應注意的問題。掌握“收益預測”知識點。[單選題]5.甲公司發(fā)行10年期的債券，2020年8月到期，現(xiàn)選取信用級別相同的乙、丙兩個上市公司估算該債券資本成本，已知乙上市公司債券2020年5月到期，到期收益率為12%，丙上市公司債券2020年8月到期，到期收益率為10%，2020年8月到期的國債到期收益率為5%，2020年5月到期的國債利率為6%，則甲公司債券的資本成本為()。A.11%B.10%C.10.5%D.11.5%正確答案：C參考解析：乙公司的信用風險補償率＝12%－6%＝6%丙公司的信用風險補償率＝10%－5%＝5%甲公司的信用風險補償率＝（6%＋5%）/2＝5.5%甲公司債券的資本成本＝5%＋5.5%＝10.5%[單選題]6.下列關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量的表述中，錯誤的是()。A.企業(yè)自由現(xiàn)金流量等于股權(quán)自由現(xiàn)金流量和債權(quán)現(xiàn)金流量的合計值B.企業(yè)自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量均是企業(yè)收益的一種形式，但兩者歸屬的資本投資者不同C.與企業(yè)自由現(xiàn)金流量相比，股權(quán)自由現(xiàn)金流量顯得更為直觀D.如果企業(yè)當期需要償還一筆大額的到期債務(wù)，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量一定都是負值正確答案：D參考解析：股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊攤銷-資本性支出-營運資金增加-償還付息債務(wù)本金+新借付息債務(wù)，如果企業(yè)當期需要償還一筆大額的到期債務(wù)，則凈利潤+折舊攤銷-資本性支出-營運資金增加-償還付息債務(wù)本金+新借付息債務(wù)有可能小于0，即股權(quán)自由現(xiàn)金流量為負值。掌握“企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]7.某待評估企業(yè)未來2年的預期收益分別為200萬元、300萬元，根據(jù)企業(yè)實際情況推斷，從第3年開始，企業(yè)的年預期收益額將在第2年的水平上以3%的增長率保持增長。假定折現(xiàn)率為8%，則該企業(yè)的評估值最接近于()。A.3974.62萬元B.5850萬元C.5740.74萬元D.4916.255萬元正確答案：C參考解析：OV＝200/（1＋8%）＋300/（1＋8%）2＋300×（1+3%）/（8%－3%）×（1＋8%）-2＝5740.74（萬元）【提示】固定增長模型計算得到的價值在該模型開始的第一年年初，本題中模型開始于第3年，所以，300×（1+3%）/（8%－3%）的時點在第3年年初，相當于第2年年末，折現(xiàn)到第1年年初，需要折現(xiàn)2年。掌握“企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]8.下列各項關(guān)于合伙企業(yè)利潤分配的先后的順序，排列正確的是()。A.合伙協(xié)議的約定→合伙人協(xié)商→合伙人按實繳出資比例分配→合伙人平均分配B.合伙協(xié)議的約定→合伙人平均分配→合伙人按認繳出資比例分配→合伙人協(xié)商C.合伙協(xié)議的約定→合伙人按認繳出資比例分配→合伙人協(xié)商→合伙人平均分配D.合伙協(xié)議的約定→合伙人協(xié)商→合伙人平均分配→合伙人按實繳出資比例分配正確答案：A參考解析：合伙企業(yè)的利潤分配、虧損分擔，按照合伙協(xié)議的約定辦理；合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，由合伙人協(xié)商決定；協(xié)商不成的，由合伙人按照實繳出資比例分配、分擔；無法確定出資比例的，由合伙人平均分配、分擔。掌握“股利折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]9.甲企業(yè)2016年凈利潤為400萬元，利息費用為20萬元，折舊與攤銷共計25萬元，資本性支出為45萬元，營運資本為42萬元，2015年營運資本為21萬元，所得稅稅率為25%，假定不考慮其他因素。甲企業(yè)2016年股權(quán)自由現(xiàn)金流量為()萬元。A.344B.359C.374D.449正確答案：B參考解析：甲企業(yè)2016年股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝（稅后凈營業(yè)利潤＋折舊及攤銷）－（資本性支出＋營運資金增加）－稅后利息費用－付息債務(wù)的凈償還＝凈利潤＋折舊及攤銷－資本性支出－營運資金增加－償還付息債務(wù)本金＋新借付息債務(wù)＝400＋25－45－（42－21）＝359（萬元）[單選題]10.下列各項中，不屬于股權(quán)資本成本的計算方法的是()。A.加權(quán)平均法B.資本資產(chǎn)定價模型C.三因素模型D.風險累加法正確答案：A參考解析：股權(quán)資本成本通?？刹捎觅Y本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、三因素模型以及風險累加法等方法進行計算。掌握“股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]11.下列關(guān)于投入資本回報率、資本成本和企業(yè)價值關(guān)系的說法中，正確的是()。A.如果企業(yè)的投入資本回報率與資本成本相同，則企業(yè)價值隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而增長B.如果企業(yè)的投入資本回報率與資本成本相同，則企業(yè)價值隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而下降C.如果投入資本回報率大于資本成本，則企業(yè)價值隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而增長D.如果投入資本回報率小于資本成本，則企業(yè)價值隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而增長正確答案：C參考解析：如果企業(yè)的投入資本回報率與資本成本相同，則不論企業(yè)的業(yè)績規(guī)模如何變化，企業(yè)價值是恒定不變的。如果投入資本回報率大于資本成本，則企業(yè)價值隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而增長；如果投入資本回報率小于資本成本，則企業(yè)價值隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而下降。掌握“經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]12.可以動態(tài)反映企業(yè)在收益期的各個年度是處于價值創(chuàng)造狀態(tài)還是處于價值破壞狀態(tài)的模型是()。A.股利折現(xiàn)模型B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型C.企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型D.經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型正確答案：D參考解析：從經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的運用過程分析，經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型可以動態(tài)反映企業(yè)在收益期的各個年度是處于價值創(chuàng)造狀態(tài)還是處于價值破壞狀態(tài)，通過對企業(yè)收益期經(jīng)濟利潤的動態(tài)變化及其原因進行剖析，還可以對收益預測的合理性做出檢驗。掌握“收益法評估模型的對比與選擇”知識點。[單選題]13.下列關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流量、股權(quán)自由現(xiàn)金流量和股利的說法，不正確的是()。A.企業(yè)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)全部資本提供方，而股權(quán)自由現(xiàn)金流量和股利歸屬于企業(yè)權(quán)益資本提供方B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型一般適用于對具有控制權(quán)的股權(quán)評估，股利折現(xiàn)模型一般適用于缺乏控制權(quán)的股權(quán)評估C.若財務(wù)杠桿假設(shè)一致，采用企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型與股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型評估出的股東全部權(quán)益的價值是相等的D.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和股利折現(xiàn)模型都需要被評估企業(yè)具有成熟而穩(wěn)定的股利分配政策正確答案：D參考解析：運用股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，被評估企業(yè)可以不必具有成熟而穩(wěn)定的股利分配政策。掌握“收益法評估模型的對比與選擇”知識點。[單選題]14.下列關(guān)于股利折現(xiàn)模型的說法中，不正確的是()。A.股利折現(xiàn)模型理論的實質(zhì)是股利決定股票價值B.在企業(yè)價值評估實務(wù)中，股利折現(xiàn)模型通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價值的評估C.企業(yè)的股利分配政策較為穩(wěn)定，就可以采用股利折現(xiàn)模型D.股利折現(xiàn)模型有兩個基本變量，即期望股利和股權(quán)資本成本正確答案：C參考解析：股利折現(xiàn)模型的應用，要求標的企業(yè)的股利分配政策較為穩(wěn)定，且能夠?qū)蓶|在預測期及永續(xù)期可以分得的股利金額做出合理預測。選項C不正確。掌握“股利折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]15.下列各項關(guān)于合伙企業(yè)的利潤分配、虧損分擔的說法中，不正確的是()。A.有合伙協(xié)議的，按照合伙協(xié)議的約定辦理B.有合伙協(xié)議但合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，由合伙人協(xié)商決定C.合伙人協(xié)商未成功，由合伙人按照實繳出資比例分配、分擔D.直接按合伙人平均分配、分擔正確答案：D參考解析：根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》的規(guī)定，合伙企業(yè)的利潤分配、虧損分擔，按照合伙協(xié)議的約定辦理；合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，由合伙人協(xié)商決定；協(xié)商不成的，由合伙人按照實繳出資比例分配、分擔；無法確定出資比例的，由合伙人平均分配、分擔。掌握“股利折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]16.甲公司預計未來5年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量分別為80萬元、110萬元、150萬元、160萬元和180萬元；根據(jù)公司的實際情況推斷，從第6年開始，企業(yè)自由現(xiàn)金流量將維持在180萬元的水平。假定加權(quán)平均資本成本為10%，現(xiàn)金流量在期末產(chǎn)生，甲公司的永續(xù)價值在評估基準日的現(xiàn)值約為（?）。A.1800萬元B.1615萬元C.1513萬元D.1118萬元正確答案：D參考解析：永續(xù)價值在評估基準日的現(xiàn)值=180/(10%×1.15)=1118(萬元)[單選題]17.甲公司預計未來5年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量分別為100萬元、120萬元、140萬元、180萬元和200萬元，根據(jù)公司的實際情況推斷，從第6年開始，企業(yè)自由現(xiàn)金流量將維持200萬元的水平。假定加權(quán)平均資本成本為10%，現(xiàn)金流量在期末產(chǎn)生，甲公司的永續(xù)價值在評估基準日的現(xiàn)值約為（?）。A.1671萬元B.1784萬元C.2000萬元D.1242萬元正確答案：D參考解析：甲公司的永續(xù)價值在評估基準日的現(xiàn)值＝200÷10%÷5＝1241.84≈1242（萬元）[單選題]18.甲公司在2017年的收益預測情況如下，主營業(yè)務(wù)收入為120000萬元，凈利潤為8000萬元，利息費用為200萬元，折舊及攤銷為400萬元，當期營運資金追加額3500萬元，資本性支出為800萬元，付息債務(wù)年末余額較上年新增700萬元，企業(yè)所得稅率為25%，甲公司2017年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量是（?）。A.4100萬元B.4250萬元C.4300萬元D.4800萬元正確答案：B參考解析：企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝[凈利潤＋利息費用×（1－所得稅稅率）＋折舊及攤銷]－（資本性支出＋營運資金增加）＝[8000＋200×（1－25%）＋400]－（800＋3500）＝4250（萬元）[單選題]19.下列關(guān)于經(jīng)濟利潤的計算方法中，錯誤的是（?）。A.經(jīng)濟利潤＝投入資本×（投入資本回報率－權(quán)益資本回報率）B.經(jīng)濟利潤＝稅后凈營業(yè)利潤－投入資本×加權(quán)平均資本成本率C.經(jīng)濟利潤＝凈利潤－股權(quán)資本的成本D.經(jīng)濟利潤＝稅后凈營業(yè)利潤－投入資本的成本正確答案：A參考解析：經(jīng)濟利潤＝投入資本×（投入資本回報率－加權(quán)平均資本成本率）[單選題]20.下列工作中，企業(yè)價值評估時進行收益預測通常不涉及的是（?）。A.對資本性支出的估計B.對非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的估計C.對未來成本費用及稅金的估計D.對市場需求及市場供給的估計正確答案：B參考解析：不包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的估計。[單選題]21.甲公司權(quán)益資本占比為70%，債務(wù)資本占比為30%，權(quán)益資本成本為11.95%，甲公司借入債務(wù)年利率為5%，所得稅稅率為25%。甲公司的加權(quán)平均資本成本為（?）。A.13.05%B.9.87%C.12.68%D.9.49%正確答案：D參考解析：加權(quán)平均資本成本＝11.95%×70%＋5%×（1－25%）×30%＝9.49%。[單選題]22.選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)，首先應該服從（?）。A.企業(yè)價值評估的目的B.企業(yè)的價值類型C.企業(yè)價值評估的程序D.企業(yè)價值評估的基本方法正確答案：A參考解析：選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)，首先應該服從企業(yè)價值評估的目的。[單選題]23.整體評估中的投入資本一般是指（?）。A.所有者權(quán)益B.所有者權(quán)益＋流動負債C.所有者權(quán)益＋長期負債D.所有者權(quán)益＋負債正確答案：C參考解析：整體評估中的投入資本一般是指所有者權(quán)益和長期負債的合計。[單選題]24.下列關(guān)于企業(yè)收益說法中錯誤的是（?）。A.一般來說，應該選擇企業(yè)自由現(xiàn)金流量作為運用收益法進行企業(yè)價值評估的收益基礎(chǔ)B.選擇什么口徑的企業(yè)收益作為評估的基礎(chǔ)要首先服從企業(yè)價值評估的目標C.在預測企業(yè)預期收益的時候以企業(yè)的調(diào)整后收益為出發(fā)點D.收益額的確定比較固定，都是以企業(yè)自由現(xiàn)金流量來作為收益額的正確答案：D參考解析：要選擇不同的口徑來確定收益額。[單選題]25.利用企業(yè)自由凈現(xiàn)金流量指標作為企業(yè)價值評估的收益額，其直接資本化的結(jié)果應是企業(yè)的（?）。A.股東部分權(quán)益價值B.股東全部權(quán)益價值C.投資資本價值D.整體價值正確答案：D參考解析：企業(yè)自由凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)出來的是企業(yè)的整體價值。[單選題]26.一般情況下，在使用收益法對企業(yè)價值進行評估時，如果存在溢余資產(chǎn)，對企業(yè)存在的溢余資產(chǎn)的正確處理方式是（?）。A.不予考慮B.零值處理C.予以剝離D.單獨評估正確答案：D參考解析：如果被評估企業(yè)在評估基準日擁有非經(jīng)營性資產(chǎn)、非經(jīng)營性負債和溢余資產(chǎn)，評估專業(yè)人員應恰當考慮這些項目的影響，并采用合適的方法單獨予以評估。[單選題]27.已知企業(yè)的所有者權(quán)益為4000萬元，付息債務(wù)為6000萬元，且以后期間保持該資本結(jié)構(gòu)不變。權(quán)益資本成本為8%，債務(wù)稅前資本成本為5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，則企業(yè)價值評估要求的加權(quán)平均資本成本為（?）。A.6.4%B.5.63%C.5.45%D.5.12%正確答案：C參考解析：加權(quán)平均資本成本＝40%×8%＋60%×5%×（1－25%）＝5.45%[單選題]28.某評估機構(gòu)以2017年1月1日為基準日對A企業(yè)進行整體評估，已知該企業(yè)2016年實現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量200萬元，經(jīng)調(diào)查分析，預計該企業(yè)自評估基準日起三年內(nèi)每年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量將在前一年的基礎(chǔ)上增加10%，自第四年起將穩(wěn)定在第三年的水平上，若折現(xiàn)率為8%，無限期經(jīng)營，則該企業(yè)評估整體價值最接近于（?）萬元。A.3264B.2314C.3347D.4210正確答案：A參考解析：[單選題]29.企業(yè)自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量是評估企業(yè)價值的兩個重要參數(shù)，下列關(guān)于這兩個指標的說法中錯誤的是（?）。A.企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝股權(quán)自由現(xiàn)金流量＋債權(quán)現(xiàn)金流量B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)權(quán)益資本提供方，可以用于直接計算股東全部權(quán)益價值C.與企業(yè)自由現(xiàn)金流量相比，股權(quán)自由現(xiàn)金流量顯得更為直觀。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是正數(shù)，但股權(quán)自由現(xiàn)金流量可能是負值，在這種情況下，股權(quán)自由現(xiàn)金流量能夠提示企業(yè)關(guān)注資金鏈問題D.企業(yè)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)全部資本提供方，只能用于直接計算企業(yè)整體價值正確答案：D參考解析：企業(yè)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)全部資本提供方，不僅可以用于直接計算企業(yè)整體價值，還能間接計算企業(yè)股權(quán)價值。[單選題]30.已知A企業(yè)2016年利潤總額為400萬元，利息費用20萬元，折舊與攤銷共計25萬元，經(jīng)營營運資本42萬元，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加20萬元，2015年經(jīng)營營運資本為21萬元，所得稅稅率25%，不考慮其他因素對所得稅的影響，則A企業(yè)2016年企業(yè)自由現(xiàn)金流量為（?）萬元。A.274B.271C.272D.275正確答案：A參考解析：稅后凈營業(yè)利潤＝（400＋20）×（1－25%）＝315（萬元）經(jīng)營營運資本增加＝42－21＝21（萬元）資本支出＝20＋25＝45（萬元）企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝315＋25－21－45＝274（萬元）[單選題]31.下列關(guān)于股權(quán)自由現(xiàn)金流量與凈利潤的說法中，不正確的是（?）。A.股權(quán)自由現(xiàn)金流量是收付實現(xiàn)制的一種體現(xiàn)B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量與凈利潤均屬于權(quán)益口徑的收益指標C.凈利潤受會計政策影響較大D.相比于股權(quán)自由現(xiàn)金流量，凈利潤的管理更不具隱蔽性正確答案：D參考解析：相比于凈利潤，股權(quán)自由現(xiàn)金流量的管理更不具隱蔽性，股權(quán)自由現(xiàn)金流量較不易受到人為的操作或干擾。[單選題]32.對企業(yè)收益期的確定，應首先考慮的因素是（?）。A.法律法規(guī)對企業(yè)收益期的影響B(tài).公司協(xié)議和章程對企業(yè)收益期的影響C.企業(yè)主要資產(chǎn)的使用期限對企業(yè)收益期的影響D.企業(yè)所處生命周期及其經(jīng)營狀況對企業(yè)收益期的影響正確答案：A參考解析：對企業(yè)收益期的確定，應首先考慮國家有關(guān)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準入政策、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景等因素。[單選題]33.某公司年初凈投資資本6000萬元，預計今后每年可取得稅前凈營業(yè)利潤600萬元，所得稅稅率為25%，第一年的凈投資為150萬元，以后每年凈投資為0，加權(quán)平均資本成本為10%，則企業(yè)整體價值為（?）萬元。A.4800B.4500C.4090.91D.4363.64正確答案：D參考解析：第一年企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝600×（1－25%）－150＝300（萬元），第二年及以后各年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝600×（1－25%）－0＝450（萬元），企業(yè)整體價值＝300/（1＋10%）＋（450/10%）/（1＋10%）＝4363.64（萬元）。[單選題]34.為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低的股利分配政策是（?）。A.剩余股利政策B.固定或持續(xù)增長股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策正確答案：A參考解析：奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。[單選題]35.企業(yè)的資產(chǎn)總額為8億元，其中長期負債與所有者權(quán)益的比例為4：6，長期負債利息率為8%，評估時社會無風險報酬率為4%，社會平均投資報酬率為8%，該企業(yè)的風險與社會平均風險的比值為1.2，該企業(yè)的所得稅稅率為33%，采用加權(quán)平均資本成本模型計算的折現(xiàn)率應為（?）。A.8.45%B.7.23%C.6.25%D.7.42%正確答案：D參考解析：折現(xiàn)率＝40%×8%×（1－33%）＋60%×[4%＋（8%－4%）×1.2]＝7.42%[單選題]36.某企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)權(quán)比率（負債/所有者權(quán)益）為2/3，債務(wù)稅前資本成本為14%。目前市場上的無風險報酬率為8%，市場上所有股票的平均收益率為16%，公司股票的β系數(shù)為1.2，所得稅稅率為30%，則加權(quán)平均資本成本為（?）。A.14.48%B.16%C.18%D.12%正確答案：A參考解析：債務(wù)稅后成本＝14%×（1－30%）＝9.8%普通股成本＝8%＋1.2×（16%－8%）＝17.6%平均資本成本＝9.8%×2/（2＋3）＋17.6%×3/（2＋3）＝14.48%[單選題]37.關(guān)于經(jīng)濟利潤的說法，錯誤的是（?）。A.如果企業(yè)存在非經(jīng)營性資產(chǎn)并單獨分析，則計算投入資本時應剔除非經(jīng)營性資產(chǎn)的影響B(tài).在企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤不變情況下，經(jīng)濟利潤將隨資本結(jié)構(gòu)的變化而變化C.經(jīng)濟利潤等于稅后凈營業(yè)利潤減去投入資本成本D.對企業(yè)收益期的經(jīng)濟利潤進行折現(xiàn)應采用權(quán)益資本成本正確答案：D參考解析：從經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型的構(gòu)成看，經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型是在評估基準日投入資本的基礎(chǔ)上，加上企業(yè)收益期的經(jīng)濟利潤折現(xiàn)值，得出企業(yè)整體價值的，企業(yè)收益期的經(jīng)濟利潤折現(xiàn)值與投入資本的歸屬口徑應該是一致的，均屬于全投資口徑指標。因此，對企業(yè)收益期的經(jīng)濟利潤進行折現(xiàn)，應采用加權(quán)平均資本成本。所以選項D的說法不正確。[單選題]38.關(guān)于收益法局限性的說法，錯誤的是（?）。A.受市場條件制約B.受企業(yè)營運期影響C.需要被評估企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)D.部分評估參數(shù)對評估結(jié)果的影響非常敏感正確答案：C參考解析：收益法的局限性包括：受市場條件制約、受企業(yè)營運期影響、部分評估參數(shù)對評估結(jié)果的影響非常敏感、具有較強的主觀性。[單選題]39.關(guān)于企業(yè)未來收益預測的說法，正確的是（?）。A.預測企業(yè)未來收益，應當考慮新產(chǎn)權(quán)主體對未來收益的貢獻B.預測企業(yè)未來收益，不需要考慮企業(yè)營業(yè)外收支C.預測企業(yè)未來收益，應著重對其歷史狀況進行分析并在此基礎(chǔ)上判斷企業(yè)的盈利能力D.預測企業(yè)未來收益，不可抗拒的自然災害或其他無法預期的突發(fā)事件的影響通常不予考慮正確答案：D參考解析：企業(yè)的未來收益預測值能否考慮新產(chǎn)權(quán)主體的貢獻或影響，取決于企業(yè)價值評估所確定的價值類型是市場價值還是投資價值。所以選項A的說法不正確。在對企業(yè)收益進行預測前，需要調(diào)整非經(jīng)營性收入和支出。所以選項B的說法不正確。C選項應該著眼未來，不能是歷史。[單選題]40.關(guān)于資本性支出預測的說法，錯誤的是（?）。A.在詳細預測期，若企業(yè)預計的生產(chǎn)能力和收益水平均預計保持穩(wěn)定，預測的資本性支出僅包括存量資本性支出B.在詳細預測期，若企業(yè)預計產(chǎn)量高于評估基準日生產(chǎn)能力，預測的資本性支出僅包括增量資本性支出C.購建項目及其數(shù)量的預測，應基于生產(chǎn)能力對應的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)配置并考慮企業(yè)設(shè)計能力和生產(chǎn)管理水平等因素的影響D.資本性支出包括更新資本性支出和新增資本性支出正確答案：B參考解析：在詳細預測期，若企業(yè)預計產(chǎn)量高于評估基準日的企業(yè)生產(chǎn)能力，則資本性支出不僅包括存量資本性支出，也包括增量資本性支出，所以選項B的說法錯誤。[單選題]41.A公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，年股息率為5%，該優(yōu)先股發(fā)行價為110元，籌資費率為發(fā)行價的3%，該公司發(fā)行的優(yōu)先股的資本成本是（?）。A.4.69%B.3%C.5%D.4.55%正確答案：A參考解析：優(yōu)先股的資本成本＝100×5%/[110×（1－3%）]＝4.69%[單選題]42.關(guān)于收益范圍及其調(diào)整的說法，正確的是（?）。A.企業(yè)價值評估中只有營業(yè)收支形成的凈現(xiàn)金流量才納入企業(yè)收益范圍B.企業(yè)的流轉(zhuǎn)稅可以視為企業(yè)收益C.企業(yè)的其他業(yè)務(wù)收入和支出屬于非經(jīng)營性收入和支出D.非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及其相應收支應分別從資產(chǎn)負債表和利潤表中調(diào)出正確答案：D參考解析：凡是企業(yè)權(quán)益主體所擁有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就應納入企業(yè)收益范圍當中。所以選項A的說法錯誤。不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。所以選項B的說法錯誤。其他業(yè)務(wù)收入和支出不一定是非經(jīng)常性收入和支出。按照企業(yè)所從事日?；顒拥闹匾裕蓪⑹杖敕譃橹鳡I業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入等，企業(yè)的其他業(yè)務(wù)收入可進一步區(qū)分為經(jīng)常性收入和偶然性收入，只有偶然性的其他業(yè)務(wù)收入才屬于非經(jīng)常性收入。所以選項C的說法錯誤。[單選題]43.下列各項中，不屬于收益法一般操作步驟的是()。A.分析和調(diào)整歷史財務(wù)報表B.預測未來收益C.選取可比對象D.識別和評估溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)及負債正確答案：C參考解析：收益法評估程序一般包括8個步驟：（1）確定評估思路和模型；（2）分析和調(diào)整歷史財務(wù)報表；（3）確定和劃分收益期；（4）預測未來收益；（5）確定折現(xiàn)率；（6）測算經(jīng)營性資產(chǎn)及負債價值；（7）識別和評估溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)及負債；（8）得出評估結(jié)果。選取可比對象屬于市場法的操作步驟。掌握“收益法應用的操作步驟”知識點。[單選題]44.甲公司2019年凈利潤300萬元，2018年末債務(wù)資本1000萬元，2018年末權(quán)益資本1500萬元，已知甲公司加權(quán)平均資本成本10%，債務(wù)資本成本8%，企業(yè)所得稅稅率25%，則甲公司2019年的經(jīng)濟利潤為()。A.110萬元B.92萬元C.122萬元D.102萬元正確答案：A參考解析：2019年的稅后凈營業(yè)利潤＝2019年凈利潤+2019年初債務(wù)資本×稅后債務(wù)資本成本＝300＋1000×8%（1-25%）＝360（萬元）2019年的經(jīng)濟利潤＝2019年的稅后凈營業(yè)利潤-（2019年初債務(wù)資本+2019年初權(quán)益資本）×加權(quán)平均資本成本＝360－（1000＋1500）×10%＝110（萬元）【提示】債務(wù)資本成本表示稅前資本成本，稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）=利息率×（1-所得稅稅率）[單選題]45.對企業(yè)收益期的經(jīng)濟利潤進行折現(xiàn)，應采用的折現(xiàn)率是()。A.債務(wù)資本成本B.股權(quán)資本成本C.加權(quán)平均資本成本D.邊際資本成本正確答案：C參考解析：對企業(yè)收益期的經(jīng)濟利潤進行折現(xiàn)，應采用加權(quán)平均資本成本。掌握“經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]46.下列各項關(guān)于債務(wù)資本和權(quán)益資本的比較，不正確的是()。A.債務(wù)資本比權(quán)益資本的財務(wù)風險高B.債務(wù)資本比權(quán)益資本的資本成本低C.債務(wù)資本不會形成企業(yè)固定的負擔D.權(quán)益資本會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)正確答案：C參考解析：與權(quán)益資本相比，債務(wù)資本的特點表現(xiàn)為：籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞，需要固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負擔；其資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)。掌握“股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]47.下列關(guān)于股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計算公式，不正確的是()。A.股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝企業(yè)自由現(xiàn)金流量－債權(quán)現(xiàn)金流量B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝稅后凈營業(yè)利潤＋折舊與攤銷－資本性支出－營運資金增加－債權(quán)現(xiàn)金流量C.股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋利息費用＋折舊與攤銷－資本性支出－營運資金增加－債權(quán)現(xiàn)金流量D.股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋利息費用×（1－所得稅稅率）＋折舊與攤銷－資本性支出－營運資金增加－債權(quán)現(xiàn)金流量正確答案：C參考解析：股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋利息費用×（1－所得稅稅率）＋折舊與攤銷－資本性支出－營運資金增加－債權(quán)現(xiàn)金流量。掌握“股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”知識點。[單選題]48.甲公司2019年的每股收益為6元，股利支付率為40%，預計從2020年開始將保持2%的增長率不變，已知2019年的股權(quán)資本成本為10%，從2020年開始股權(quán)資本成本保持為8%，則甲公司2019年末股票的每股價值為()。A.36.4元B.37.1元C.40元D.40.8元正確答案：D參考解析：2019年的每股股利＝6×40%＝2.4（元）2019年末股票的每股價值＝2020年股利/（股權(quán)資本成本-股利增長率）＝2.4×（1＋2%）/（8%－2%）＝40.8（元）【提示】使用固定增長模型計算得到的價值在該模型開始的第一年年初，本題中固定增長模型使用的股利是2020年股利，使用的資本成本也應是2020年的股權(quán)資本成本，因此，本題固定增長模型計算得到的價值在2020年年初，而2020年年初，也就等同于2019年年末。[單選題]49.甲公司處于生產(chǎn)經(jīng)營的成熟期，每年的每股收益都相同，為4元，股利支付率為50%并將保持不變，該公司股權(quán)資本成本為10%，所得稅稅率為25%，則每股價值為()元。A.20B.26.67C.40D.53.33正確答案：A參考解析：每股股利＝每股收益×股利支付率＝4×50%＝2（元）股票價值V＝每股股利/股權(quán)資本成本＝2/10%＝20（元）【提示】本題中的所得稅稅率為干擾條件，股權(quán)資本成本是稅后概念，不用再考慮所得稅因素。[單選題]50.各年股利隨著公司經(jīng)營好壞而上下波動，容易給投資者造成公司不穩(wěn)定感覺的股利分配政策是()。A.剩余股利政策B.固定或持續(xù)增長股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策正確答案：C參考解析：固定股利支付率政策能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，但這種政策下各年的股利變動較大，容易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。掌握“股利折現(xiàn)模型”知識點。[多選題]1.在詳細預測期，企業(yè)與行業(yè)或市場平均水平存在差異的指標有()。A.企業(yè)的投資回報率B.財務(wù)杠桿水平C.企業(yè)面臨的風險大小D.通貨膨脹水平E.管理水平正確答案：ABC參考解析：在詳細預測期，企業(yè)的投資回報率、財務(wù)杠桿水平及企業(yè)面臨的風險大小與行業(yè)或市場平均水平存在差異，企業(yè)各項財務(wù)指標尚不穩(wěn)定，有必要對企業(yè)收益逐年進行預測。掌握“收益預測”知識點。[多選題]2.下列各項關(guān)于收益法的收益預測方法中，屬于定性預測方法的有()。A.德爾菲預測法B.因素分析預測法C.對比類推預測法D.主觀概率預測法E.時間序列預測法正確答案：ABCD參考解析：定性預測方法主要包括一般調(diào)查預測法、集體意見預測法、頭腦風暴預測法、德爾菲預測法、因素分析預測法、對比類推預測法和主觀概率預測法等。時間序列預測法屬于定量預測方法。掌握“收益預測”知識點。[多選題]3.下列關(guān)于折舊和攤銷的說法中，正確的有()。A.折舊和攤銷屬于稅前列支的費用B.折舊和攤銷屬于稅后列支的費用C.折舊和攤銷屬于付現(xiàn)成本D.折舊和攤銷屬于非付現(xiàn)成本E.折舊和攤銷是權(quán)責發(fā)生制原則的體現(xiàn)正確答案：ADE參考解析：折舊和攤銷盡管屬于稅前列支的費用，但是與其他費用不同，折舊和攤銷屬于非現(xiàn)金費用，是將企業(yè)以前購建的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的成本在當期進行分攤，以反映當期對這些固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的損耗，是權(quán)責發(fā)生制原則的體現(xiàn)?！咎崾尽抗潭ㄙY產(chǎn)的折舊費，費用發(fā)生在購買的時候，而當期折舊費作為本期的費用處理，這就是權(quán)責發(fā)生制。付現(xiàn)成本指的是費用發(fā)生時需要支付現(xiàn)金，折舊攤銷是發(fā)生時不需要支付現(xiàn)金，屬于非付現(xiàn)成本。掌握“股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”知識點。[多選題]4.下列各項中，應納入企業(yè)收益范圍當中的有()。A.營業(yè)收入B.資產(chǎn)收支C.投資收支D.增值稅E.所得稅正確答案：ABC參考解析：凡是企業(yè)權(quán)益主體所擁有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就應納入企業(yè)收益范圍當中。稅收，雖由企業(yè)創(chuàng)造和收取但并非由企業(yè)權(quán)益主體所擁有的收入，并不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。掌握“收益的界定”知識點。[多選題]5.在評估實踐中，下列屬于收益法評估模型的有()。A.股利折現(xiàn)模型B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型C.經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型D.企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型E.上市公司比較法正確答案：ABCD參考解析：在評估實踐中，收益法有股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型以及經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型等多種常用的評估模型。掌握“收益法評估模型的對比與選擇”知識點。[多選題]6.下列關(guān)于折現(xiàn)率與收益口徑關(guān)系的說法中，正確的有（?）。A.折現(xiàn)率應當與其對應的收益口徑相匹配B.利潤總額對應稅后的權(quán)益回報率C.凈利潤對應根據(jù)稅后權(quán)益回報率和稅后債務(wù)回報率計算的加權(quán)平均資本成本D.股權(quán)自由現(xiàn)金流量對應稅后的權(quán)益回報率E.息稅前利潤對應根據(jù)稅前權(quán)益回報率和稅前債務(wù)回報率計算的加權(quán)平均資本成本正確答案：ADE參考解析：利潤總額對應稅前的權(quán)益回報率；凈利潤對應稅后的權(quán)益回報率。[多選題]7.收益法評估程序的一般步驟包括（?）。A.確定評估思路和模型B.分析和調(diào)整歷史財務(wù)報表C.預測未來收益D.測算金融性資產(chǎn)及負債價值E.確定折現(xiàn)率正確答案：ABCE參考解析：選項D應該是測算經(jīng)營性資產(chǎn)及負債價值。[多選題]8.下列屬于企業(yè)未來收益預測的假設(shè)條件的有（?）。A.國家的政治、經(jīng)濟等政策變化對企業(yè)未來收益的影響，除已經(jīng)出臺未實施的以外，通常假定其將不會對企業(yè)未來收益構(gòu)成重大影響B(tài).企業(yè)的風險水平逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平C.不可抗拒的自然災害或其他無法預期的突發(fā)事件，不作為企業(yè)收益的相關(guān)因素考慮D.企業(yè)收入成本的結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定E.企業(yè)經(jīng)營管理者的個人行為不在預測企業(yè)收益時考慮正確答案：ACE參考解析：企業(yè)未來收益預測的假設(shè)條件主要包括以下幾種：一是國家的政治、經(jīng)濟等政策變化對企業(yè)未來收益的影響，除已經(jīng)出臺未實施的以外，通常假定其將不會對企業(yè)未來收益構(gòu)成重大影響；二是不可抗拒的自然災害或其他無法預期的突發(fā)事件，不作為企業(yè)收益的相關(guān)因素考慮；三是企業(yè)經(jīng)營管理者的個人行為也不在預測企業(yè)收益時考慮。[多選題]9.某公司2016年年初投資資本為5000萬元，預計今后每年可取得稅前凈營業(yè)利潤800萬元，平均所得稅稅率為25%，2016年年末的凈投資為100萬元，以后每年凈投資為零，加權(quán)平均資本成本為8%，下列說法中正確的有（?）。A.每年的稅后經(jīng)營利潤為600萬元B.2016年企業(yè)自由現(xiàn)金流量為500萬元C.2017年及以后的企業(yè)自由現(xiàn)金流量為600萬元D.企業(yè)整體價值為7407萬元E.企業(yè)整體價值為7963萬元正確答案：ABCD參考解析：每年的稅后經(jīng)營利潤＝800×（1－25%）＝600（萬元），2016年企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝600－100＝500（萬元），2017年及以后的企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝600－0＝600（萬元），企業(yè)整體價值＝500/（1＋8%）＋（600/8%）/（1＋8%）＝7407（萬元）。所以選項ABCD為本題答案。[多選題]10.下列關(guān)于債務(wù)資本特點的說法中，正確的有（?）。A.會形成企業(yè)固定的負擔B.資本成本一般比普通股籌資成本高C.不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)D.籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還E.會稀釋股權(quán)正確答案：ACD參考解析：債務(wù)資本是與權(quán)益資本不同的資本籌集方式。與后者相比，債務(wù)資本的特點表現(xiàn)為：籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還；不論企業(yè)好壞，需要固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負擔；其資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)。[多選題]11.在評估實踐中，下列屬于收益法評估模型的有（?）。A.股利折現(xiàn)模型B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型C.經(jīng)濟增加值折現(xiàn)模型D.企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型E.上市公司比較法正確答案：ABCD參考解析：在評估實踐中，收益法有股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型以及經(jīng)濟利潤（經(jīng)濟增加值）折現(xiàn)模型等多種常用的評估模型。[多選題]12.下列屬于測算股權(quán)資本成本的常用方法的有（?）。A.資本資產(chǎn)定價模型B.套利定價模型C.三因素模型D.年金現(xiàn)值法E.風險累加法正確答案：ABCE參考解析：測算股權(quán)資本成本的常用方法有資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、三因素模型和風險累加法。[多選題]13.關(guān)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的說法，正確的是（?）。A.在企業(yè)的穩(wěn)定增長階段，股權(quán)自由現(xiàn)金流量的永續(xù)增長率應小于股權(quán)資本成本B.兩階段企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，如果預測從n＋1年開始永續(xù)增長，則永續(xù)價值應按n＋1年進行折現(xiàn)C.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，計算永續(xù)價值的自由現(xiàn)金流量等于預測期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量D.對企業(yè)新發(fā)行債務(wù)和償還本金等能否做出合理預測或判斷，決定著能否采用股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型E.處于穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)，其資本性支出與折舊和攤銷之間基本抵消正確答案：ADE參考解析：各期的自由現(xiàn)金流量均在期末收到，則第n期的自由現(xiàn)金流量是在第n期期末收到，永續(xù)價值是將企業(yè)在第n期期末（或是n＋1期的期初）賣出所能夠得到的估計數(shù)額。在時間上，一個期間的期末和下一個期間的期初是相同的，所以對永續(xù)價值應該是n期折現(xiàn)。所以選項B的說法不正確。計算股權(quán)自由現(xiàn)金流量的永續(xù)價值不必然等于預測期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。所以選項C的說法錯誤。[多選題]14.企業(yè)收益預測的基本步驟包括()。A.對影響企業(yè)收益的因素進行分析B.對企業(yè)歷史收益進行分析和調(diào)整C.對企業(yè)未來收益趨勢進行總體分析和判斷D.企業(yè)未來收益的具體預測E.確定合適的折現(xiàn)率正確答案：ABCD參考解析：企業(yè)收益預測的基本步驟如下：（1）對影響企業(yè)收益的因素進行分析；（2）對企業(yè)歷史收益進行分析和調(diào)整；（3）對企業(yè)未來收益趨勢進行總體分析和判斷；（4）企業(yè)未來收益的具體預測。掌握“收益預測”知識點。[多選題]15.下列關(guān)于營運資金的說法，不正確的有()。A.經(jīng)營營運資金是指經(jīng)營性流動資產(chǎn)與自發(fā)性負債的差額B.經(jīng)營性流動資產(chǎn)包括經(jīng)營性現(xiàn)金和其他流動資產(chǎn)C.當年度營運資金增量為正數(shù)時，可相應增加當期的自由現(xiàn)金流量D.企業(yè)除了資本性支出以外，還要投資于營運資金E.自發(fā)性負債是在經(jīng)營活動中自發(fā)形成的，不需要支付利息正確答案：BC參考解析：經(jīng)營性流動資產(chǎn)包括經(jīng)營性現(xiàn)金和其他經(jīng)營性流動資產(chǎn)，其他經(jīng)營性流動資產(chǎn)包括存貨和應收賬款等經(jīng)營活動中占用的非金融流動資產(chǎn)，選項B不正確；當某年度營運資金增量為正數(shù)時，表示該年度的經(jīng)營活動需占有更多的現(xiàn)金，相應減少當期的自由現(xiàn)金流量，選項C不正確?！咎崾尽科髽I(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊攤銷-資本支出-營運資金的增加-稅后利息費用-付息債務(wù)的凈償還，當某年營運資金為正時，相應的營運資金增加為正，就會減少企業(yè)自由現(xiàn)金流量。[問答題]1.2013年1月，甲公司擬收購與本公司從事同類產(chǎn)品生產(chǎn)的B公司，因此聘請了一家資產(chǎn)評估公司對B公司進行估值。資產(chǎn)評估機構(gòu)以2013～2017年為預測期，對B公司的財務(wù)預測數(shù)據(jù)如下表所示。資產(chǎn)評估機構(gòu)確定的公司估值基準日為2012年12月31日，在該基準日，B公司資本結(jié)構(gòu)為：負債/權(quán)益（D/E）＝1。假定無風險報酬率為4.55%，市場報酬率為10%。B公司的稅前債務(wù)資本成本為5.33%，所得稅稅率為25%。選取同行業(yè)4家上市公司剔除財務(wù)杠桿的β系數(shù)，其平均值為1.2，以此作為計算B公司β系數(shù)的基礎(chǔ)。假定從2018年起，B公司自由現(xiàn)金流量以5%的年復利增長率固定增長。（1）計算B公司預測期各年自由現(xiàn)金流量。（2）計算B公司的加權(quán)平均資本成本。（3）計算B公司的價值。正確答案：（1）2013年自由現(xiàn)金流量＝2600＋1000－2400－400＝800（萬元）2014年自由現(xiàn)金流量＝3380＋1300－2400－600＝1680（萬元）2015年自由現(xiàn)金流量＝3840＋1600－2400－1200＝1840（萬元）2016年自由現(xiàn)金流量＝4460＋1900－1600－2400＝2360（萬元）2017年自由現(xiàn)金流量＝5460＋2100－1600－2000＝3960（萬元）（2）β＝1.2×[1＋（1－25%）×1]＝2.1re＝4.55%＋2.1×（10%－4.55%）＝16%rd＝5.33%×（1－25%）＝4%rwacc＝E/（E＋D）×re＋D/（E＋D）×rd＝0.5×16%＋0.5×4%＝10%（3）B公司永續(xù)價值＝3960×1.05/（10%－5%）＝83160（萬元）OV＝800/（1＋10%）＋1680/（1＋10%）2＋1840/（1＋10%）3＋2360/（1＋10%）4＋3960/（1＋10%）5＋83160/（1＋10%）5＝59204.70（萬元）[問答題]2.甲公司目前處于高速增長階段，預期未來5年每年的股利增長率是3%、4%、5%、4%、4%，本年剛發(fā)放的股利是每股1.5元。從第六年開始，甲公司進入穩(wěn)定增長階段，股利增長率穩(wěn)定在2%。已知甲公司的β值是1.2，無風險利率是3%，市場平均收益率是8%。要求：（1）確定甲公司股票資本成本。（2）確定未來5年每年股利金額。（3）計算甲公司股票價值。正確答案：（1）Re＝3%＋1.2×（8%－3%）＝9%【提示】市場收益率為指的是Rm。一般針對“市場”的，“風險”后緊跟“收益率”或“報酬率”的，是指（Rm－Rf）；市場“平均收益率”或“風險”與“收益率”之間還有字的，是指Rm。（Rm－Rf）的常見叫法包括：市場風險價格、市場平均風險收益率、市場平均風險補償率、市場風險溢價、股票市場的風險附加率、股票市場的風險收益率、市場風險收益率、市場風險報酬、證券市場的風險溢價率、市場風險溢價、證券市場的平均風險收益率、證券市場平均風險溢價等。Rm的常見叫法包括：平均風險股票的“要求收益率”、平均風險股票的“必要收益率”、平均股票的要求收益率、市場組合要求的收益率、股票市場的平均收益率、市場收益率、平均風險股票收益率、證券市場的平均收益率、市場組合的平均收益率、市場組合的平均報酬率等。（2）DPS1＝1.5×（1＋3%）＝1.55（元）DPS2＝1.55×（1＋4%）＝1.61（元）DPS3＝1.61×（1＋5%）＝1.69（元）DPS4＝1.69×（1＋4%）＝1.76（元）DPS5＝1.76×（1＋4%）＝1.83（元）【提示】DPS1是預期的股利。（1）“DPS0”指的是最近已經(jīng)發(fā)放的股利“，DPS0”的常見叫法包括“最近支付的股利”、“剛剛支付的每股股利”、“最近一次發(fā)放的股利”、“上年的每股股利”、“去年的每股股利”、“今年發(fā)放的股利”等；（2）“DPS1”指的是預計要發(fā)放的第一期股利“，DPS1”常見的叫法包括“本年將要派發(fā)的股利”、“今年將要派發(fā)的股利”、“預計第一年的每股股利”、“第一年預期股利”、“預計的本年股利”、“一年后的股利”等。（3）“DPS0”和“DPS1”的本質(zhì)區(qū)別是：與DPS0對應的股利“已經(jīng)發(fā)放”，而與DPS1對應的股利“還未發(fā)放”。（3）高速增長階段價值V1＝1.55×（1＋9%）^（－1）＋1.61×（1＋9%）^（－2）＋1.69×（1＋9%）^（－3）＋1.76×（1＋9%）^（－4）＋1.83×（1＋9%）^（－5）＝6.52（元）穩(wěn)定增長階段價值V2＝[1.83×（1＋2%）/（9%－2%）]×（1＋9%）^（－5）＝17.33（元）股票價值V＝6.52＋17.33＝23.85（元）【提示】固定增長模型計算得到的價值在該模型開始的第一年年初，本題中模型開始于第6年，所以，[1.83×（1＋2%）/（9%－2%）]的時點在第6年年初，相當于第5年年末，折現(xiàn)到第1年年初，需要折現(xiàn)5年。[問答題]3.甲公司是一家文化傳媒企業(yè)，成立于2003年，主營業(yè)務(wù)是教輔教材、期刊的出版和發(fā)行。乙公司擬轉(zhuǎn)讓所持有的甲公司20%的股權(quán)，委托某資產(chǎn)評估機構(gòu)對甲公司的股東全部權(quán)益進行評估。價值類型為市場價值。評估基準日為2016年12月31日，評估方法為收益法。甲公司2014－2016年營業(yè)收入分別為5800萬元、6000萬元、5400萬元。由于紙質(zhì)媒介銷量逐步下滑，甲公司積極推進數(shù)字化出版建設(shè)，大力開發(fā)周邊產(chǎn)品。經(jīng)預測，2017－2019年公司營業(yè)收入分別為5500萬元、6000萬元和6500萬元。2019年起，營業(yè)收入基本維持在6500萬元左右。經(jīng)預測，甲公司未來3年利潤率（利潤總額/營業(yè)收入）將穩(wěn)定在10%，其中折舊和攤銷額分別為400萬元、500萬元、600萬元。甲公司的生產(chǎn)經(jīng)營主要依靠自有資金，評估基準日貸款余額為0，預測期也沒有借款計劃。2017年，甲公司計劃投入1000萬元購置新設(shè)備開發(fā)數(shù)字加工產(chǎn)品。另外，評估基準日甲公司獲得政府補貼資金1500萬元，專門用于數(shù)字化平臺建設(shè)，分3年均勻確認收益，資產(chǎn)評估專業(yè)人員將其調(diào)整為非經(jīng)營性負債。2017－2019年需要追加的營運資金占當年營業(yè)收入的比例約為1%。甲公司所得稅率為25%。因享受政府稅收優(yōu)惠政策，近年來一直免繳所得稅。根據(jù)最新政策，所得稅優(yōu)惠截止期限為2018年12月31日。評估基準日中長期國債的市場到期收益率為3%，中長期貸款利率平均為5%。甲公司適用的β值為1.03，市場風險溢價水平為7%，特定風險調(diào)整系數(shù)為2%。經(jīng)預測，永續(xù)期現(xiàn)金流量為1087.50萬元。評估基準日甲公司銀行存款中有1筆定期存單，屬于理財產(chǎn)品，評估價值為200萬元。另有1筆應付股利，評估價值為100萬元。要求：（1）計算2017－2019年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量。（2）計算適用于甲公司的折現(xiàn)率。（3）假設(shè)現(xiàn)金流量在期末產(chǎn)生，計算2017－2019年甲公司的收益現(xiàn)值。（4）計算永續(xù)價值在評估基準日的現(xiàn)值。（5）不考慮資金時間價值，計算評估基準日非經(jīng)營資產(chǎn)和負債的價值。（6）計算甲公司股東全部權(quán)益的評估價值。（16分）正確答案：（1）股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝[凈利潤＋利息費用×（1－所得稅稅率）＋折舊及攤銷]－（資本性支出＋營運資金增加）－利息費用×（1－所得稅稅率）－（償還付息債務(wù)本金－新借付息債務(wù)）因為公司沒有借款，所以股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊攤銷－（資本性支出＋營運資金增加）因享受政府稅收優(yōu)惠政策，所得稅優(yōu)惠截止期限為2018年12月31日，所以2017年、2018年凈利潤＝利潤總額。2017年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝5500×10%＋400－（1000＋5500×1%）＝－105（萬元）2018年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝6000×10%＋500－（0＋6000×1%）＝1040（萬元）2019年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝6500×10%×（1－25%）＋600－（0＋6500×1%）＝1022.5（萬元）（免稅期到2018年底，2019年需要交所得稅）（2）適用于甲公司的折現(xiàn)率＝3%＋1.03×7%＋2%＝12.21%（3）2017－2019年甲公司的收益現(xiàn)值＝－105/（1＋12.21%）＋1040/（1＋12.21%）2＋1022.5/（1＋12.21%）3＝－93.57＋825.98＋723.72＝1456.13（萬元）（4）永續(xù)價值在評估基準日的現(xiàn)值＝1087.50/12.21%/（1＋12.21%）3＝6304.04（萬元）（5）非經(jīng)營資產(chǎn)價值＝200（萬元）非經(jīng)營性負債價值＝專項應付款價值＋應付股利專項應付款價值保留所得稅，17年和18年免所得稅，稅率為0。專項應付款分三年確認收益，每年500萬元。專項應付款價值＝500×25%＝125（萬元）應付股利價值＝100萬元非經(jīng)營性負債價值＝125＋100＝225（萬元）（6）甲公司股東全部權(quán)益的評估價值＝1456.13＋6304.04＋200－225＝7735.17（萬元）[問答題]4.A公司擬轉(zhuǎn)讓所持有的甲公司15%的股權(quán)，委托某資產(chǎn)評估機構(gòu)對甲公司的股東全部權(quán)益進行評估。價值類型為市場價值。評估基準日為2017年12月31日。評估方法為收益法。甲公司是以生產(chǎn)臺燈為主的公司。公司自創(chuàng)建至今，賬面利潤基本上是盈利的，尤其是近三年，營業(yè)收入均超過2500萬元，2015年達2550萬元，2016年達2830萬元，2017年達3100萬元。因此，甲公司受到了外界的一致認可，公司員工對公司的發(fā)展前途也充滿了信心。為謀求進一步發(fā)展，甲公司近幾年還擴大了生產(chǎn)規(guī)模，不僅加大了對流動資產(chǎn)的投資，也加大了對固定資產(chǎn)的投資。經(jīng)預測，甲公司2018－2022年的未來5年預期營業(yè)收入分別為3500萬元，3750萬元，4000萬元，4750萬元，5000萬元，從第6年起，每年收入處于穩(wěn)定狀態(tài)，保持在5000萬元的水平上。各年的折舊和攤銷額分別為100萬元、120萬元、180萬元、200萬元、220萬元。未來甲公司利潤率（利潤總額/營業(yè)收入）也將穩(wěn)定在20%左右。甲公司的生產(chǎn)經(jīng)營主要依靠自有資金，評估基準日貸款余額為0，預測期也沒有借款計劃。甲公司所得稅率為25%。此外，為逐漸擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，甲公司未來各年擬追加投入擴建生產(chǎn)設(shè)備。經(jīng)預測，甲公司未來5年的資本性支出分別為200萬元、300萬元、350萬元、320萬元、280萬元。同時，各年需要追加的營運資金占當年營業(yè)收入的比例約為2%。甲公司還有兩項非經(jīng)營性資產(chǎn)。其一是持有上市公司乙公司的120萬股股份（為有限售條件的流通股，限售期截止日為2018年10月23日），占乙公司股權(quán)比例的3.5%。截至評估基準日2017年12月31日，甲公司持有乙公司股份的賬面價值為900萬元，按賬面價值計算的每股價格為7.5元。評估基準日乙公司股票的平均收盤價為8.2元/股，其所在行業(yè)缺乏流動性折扣為30%。其二是一筆與關(guān)聯(lián)方往來的其他應收款，評估價值為125萬元。經(jīng)評估，該項其他應收款預計能夠在合理期限內(nèi)收回，不會發(fā)生壞賬損失。除此之外，還有一項非經(jīng)營性負債，為一筆應付股利，評估價值為80萬元。評估基準日中長期國債的市場到期收益率為3.5%，中長期貸款利率平均為5.5%。甲公司適用的β值為1.21，市場風險溢價水平為7.2%，特定風險調(diào)整系數(shù)為2%。補充：永續(xù)期的股權(quán)現(xiàn)金流量為600萬元。要求：（1）計算2018－2022年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量。（2）計算適用于甲公司的折現(xiàn)率。（3）假設(shè)現(xiàn)金流量在期末產(chǎn)生，計算2018－2022年甲公司的收益現(xiàn)值。（4）計算永續(xù)價值在評估基準日的現(xiàn)值。（5）不考慮資金的時間價值，計算評估基準日非經(jīng)營性資產(chǎn)和負債的價值。（6）計算甲公司股東全部權(quán)益的評估價值。正確答案：（1）因為貸款金額為0，所以股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝企業(yè)自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋稅后利息＋折舊攤銷－（資本性支出＋營運資金增加）－稅后利息－（償還債務(wù)本金－新借付息債務(wù)）＝凈利潤＋折舊攤銷－（資本性支出＋營運資金增加）2018年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝3500×20%×（1－25%）＋100－（200＋3500×2%）＝355（萬元）2019年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝3750×20%×（1－25%）＋120－（300＋3750×2%）＝307.5（萬元）2020年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝4000×20%×（1－25%）＋180－（350＋4000×2%）＝350（萬元）2021年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝4750×20%×（1－25%）＋200－（320＋4750×2%）＝497.5（萬元）2022年甲公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝5000×20%×（1－25%）＋220－（280＋5000×2%）＝590（萬元）（2）甲公司的折現(xiàn)率＝3.5%＋1.21×7.2%＋2%＝14.21%（3）2018－2022年甲公司的收益現(xiàn)值＝355/（1＋14.21%）＋307.5/（1＋14.21%）2＋350/（1＋14.21%）3＋497.5/（1＋14.21%）4＋590/（1＋14.21%）5＝1377.53（萬元）（4）永續(xù)價值在評估基準日的現(xiàn)值＝（600/14.21%）/（1＋14.21%）5＝2172.88（萬元）（5）非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值＝120×8.2×（1－30%）＋125＝813.8（萬元）非經(jīng)營性負債的價值＝80（萬元）（6）股東全部權(quán)益的評估價值＝1377.53＋2172.88＋813.8－80＝4284.21（萬元）[問答題]5.已知甲公司的可比上市公司經(jīng)調(diào)整后有財務(wù)杠桿的β系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負債率為0.35，而甲公司的資產(chǎn)負債率為0.5，負債稅前資本成本為6%。市場上的無風險利率為3%，市場平均報酬率為8.1%。甲公司和可比上市公司的企業(yè)所得稅稅率均為25%。評估基準日為2016年12月31日，預計未來3年甲企業(yè)自由現(xiàn)金流分別為500萬元、670萬元、850萬元，從第4年起以5%的增長率保持穩(wěn)定增長。（最后結(jié)果保留兩位小數(shù)）要求：①計算甲公司的β系數(shù)；②計算甲公司企業(yè)整體價值。正確答案：①可比公司：βu×（稅后負債＋所有者權(quán)益）＝βe×所有者權(quán)益βu×（0.35×75%＋0.65）＝1.1×0.65βu＝0.7836甲公司：βu×（稅后負債＋所有者權(quán)益）＝βe×所有者權(quán)益0.7836×（0.5×75%＋0.5）＝βe×0.5βe＝1.37[問答題]6.企業(yè)A評估基準日投入資本8500萬元，經(jīng)濟增加值第1年為200萬元，此后4年每年增長率為10%，從第6年開始經(jīng)濟增加值保持與第5年相同，加權(quán)平均資本成本為8%，股權(quán)資本成本為7.5%，假設(shè)企業(yè)收益年期無限。要求：采用經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型的資本化公式計算企業(yè)A的整體價值。正確答案：[問答題]7.在評估基準日，A企業(yè)所有者權(quán)益賬面價值為2000萬元，長期負債賬面價值為500萬元，流動負債賬面價值為1000萬元，長期負債與流動負債的投資報酬率分別為8%和5%，預計資本結(jié)構(gòu)保持不變。評估人員預計A企業(yè)未來3年企業(yè)自由現(xiàn)金流量分別為120萬元、150萬元、170萬元，第4年起年企業(yè)自由現(xiàn)金流量保持3%速度增長。無風險報酬率為4%，市場平均報酬率為10%?？杀壬鲜泄菊{(diào)整后有財務(wù)杠桿的β系數(shù)為1.5，資產(chǎn)負債率為0.5。A企業(yè)和可比上市公司適用的企業(yè)所得稅率均為25%。要求：計算A企業(yè)整體價值。正確答案：可比公司：βu×（稅后負債＋所有者權(quán)益）＝βe×所有者權(quán)益βu×（0.5×75%＋0.5）＝1.5×0.5βu＝0.8571A企業(yè)：βu×（稅后負債＋所有者權(quán)益）＝βe×所有者權(quán)益0.8571×（1500×75%＋2000）＝βe×2000βe＝1.3393A企業(yè)股權(quán)報酬率＝4%＋1.3393×（10%－4%）＝12.04%WACC=12.04%×2000/3500+8%×500/3500×（1-25%）+5%×1000/35000×（1-25%）=8.81%[問答題]8.甲集團是一家大型上市集團公司，其經(jīng)營領(lǐng)域十分廣泛，涉及醫(yī)藥、食品、化妝品等諸行業(yè)。除此之外，甲集團從2013年起開始涉足投資業(yè)務(wù)，從事企業(yè)并購、重組等業(yè)務(wù)，并于2013年成功收購丙公司、丁公司等有限公司。乙公司為生產(chǎn)醬油的A股上市公司，擁有先進的醬油生產(chǎn)設(shè)備及獨特的醬油釀造技術(shù)，但經(jīng)營遇到瓶頸，一直無法找到新的銷路，提高市場占有率。2014年初，甲集團通過對乙公司進行分析，非常認可乙公司的產(chǎn)品生產(chǎn)能力，遂決定收購乙公司，以其自身現(xiàn)有市場為基礎(chǔ)為乙公司產(chǎn)品打開銷路，進一步擴大市場份額。為此，甲集團特聘請資產(chǎn)評估機構(gòu)對乙公司進行價值評估，評估基準日為2013年12月31日。資產(chǎn)評估機構(gòu)經(jīng)研究，決定采用收益法對乙公司的價值進行評估，并得到并購雙方的認可。資產(chǎn)評估機構(gòu)以2014～2018年為預測期，乙公司的財務(wù)預測數(shù)據(jù)如下表所示：其他相關(guān)資料如下所示：（1）假定乙公司自由現(xiàn)金流量從2019年起以5%的年復利增長率固定增長；（2）乙公司2013年12月31日的股價為18元/股，2013年股利為1.5元/股，甲集團對乙公司未來發(fā)展前景比較看好，計劃以每年5%的股利增長率發(fā)放股利；（3）基準日乙公司資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)/權(quán)益＝0.6，稅前債務(wù)資本成本為7.6%；（4）乙公司所得稅稅率為25%。假定不考慮其他因素。要求：<1>.根據(jù)財務(wù)預測數(shù)據(jù)，計算乙公司預測期各年自由現(xiàn)金流量。<2>.計算乙公司加權(quán)平均資本成本。<3>.計算乙公司企業(yè)價值。正確答案：<1>.乙公司預測期各年企業(yè)自由現(xiàn)金流量：（1）2014年：乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝950＋400－750－200＝400（萬元）（2）2015年：乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝1200＋480－750－300＝630（萬元）（3）2016年：乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝1350＋550－600－350＝950（萬元）（4）2017年：乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝1430＋600－400－400＝1230（萬元）（5）2018年：乙公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝1500＋600－400－300＝1400（萬元）<2>.乙公司加權(quán)平均資本成本：權(quán)益資本成本＝1.5×（1＋5%）/18＋5%＝13.75%債務(wù)資本成本＝7.6%×（1－25%）＝5.7%加權(quán)平均資本成本＝1/（1＋0.6）×13.75%＋0.6/（1＋0.6）×5.7%＝10.73%<3>.乙公司企業(yè)價值：乙公司企業(yè)價值＝400/（1＋10.73%）＋630/（1＋10.73%）2＋950/（1＋10.73%）3＋1230/（1＋10.73%）4＋1400/（1＋10.73%）5＋[1400×1.05/（10.73%－5%）]/（1＋10.73%）5＝18645.16（萬元）[問答題]9.A公司今年年初的經(jīng)營營運資本為5000萬元，發(fā)行在外的普通股為500萬股，去年銷售收入15000萬元，稅前經(jīng)營利潤4000萬元，資本支出2000萬元，折舊與攤銷1000萬元。今年年初凈負債的市場價值為2800萬元，資本結(jié)構(gòu)中負債占20%，可以保持此目標資本結(jié)構(gòu)不變，負債（平價發(fā)行債券、無手續(xù)費）平均利率為10%，可以長期保持下去。平均所得稅稅率為40%。今年年初該公司股票每股價格為40元。預計未來5年的銷售收入增長率均為20%。該公司的資本支出、折舊與攤銷、經(jīng)營營運資本、稅后凈營業(yè)利潤與銷售收入同比例增長。第6年及以后經(jīng)營營運資本、資本支出、稅后凈營業(yè)利潤與銷售收入同比例增長，折舊與攤銷正好彌補資本支出，銷售收入將會保持10%的固定增長速度。已知無風險報酬率為2%，股票市場的平均報酬率為10%，公司股票的β系數(shù)為2.69。要求：填寫下表（單位：萬元），計算分析投資者今年年初是否應該購買該公司的股票作為投資（假設(shè)凈負債價值等于基期凈負債，加權(quán)平均資本成本的計算結(jié)果四舍五入保留至百分之一）。正確答案：單位：萬元該公司的股權(quán)資本成本＝2%＋2.69×（10%－2%）＝23.52%加權(quán)平均資本成本＝20%×10%×（1－40%）＋80%×23.52%＝20%企業(yè)整體價值＝680×（P/F，20%，1）＋816×（P/F，20%，2）＋979.2×（P/F，20%，3）＋1175×（P/F，20%，4）＋1410×（P/F，20%，5）＋5324.95/（20%－10%）×（P/F，20%，5）＝680×0.8333＋816×0.6944＋979.2×0.5787＋1175.04×0.4823＋1410×0.4019＋5324.95/（20%－10%）×0.4019＝2833.338232＋21400.97405＝24234.31（萬元）股權(quán)價值＝企業(yè)整體價值－凈債務(wù)價值＝24234.31－2800＝21434.31（萬元）每股價值＝21434.31/500＝42.87（元）由于該股票價格（40元）低于股票價值（42.87元），所以應該購買。[問答題]10.前鋒公司未來三年的股權(quán)現(xiàn)金流量以及股權(quán)資本成本如下：（單位：萬元）假設(shè)從第4年開始，股權(quán)現(xiàn)金流量增長率可以維持為5%，股權(quán)資本成本為8%，前鋒公司目前的債務(wù)價值為800萬元。要求：（1）計算前鋒公司目前的企業(yè)價值（計算結(jié)果保留小數(shù)點后兩位）。（2）目前前鋒公司流通在外的流通股是2500萬股，股價是10元/股，請你根據(jù)目前市場價值求第3年后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率。正確答案：（1）第4年的股權(quán)現(xiàn)金流量＝638×（1＋5%）＝669.9（萬元）股權(quán)價值＝500×0.9091＋580×0.8264＋638×0.7513＋669.9/（8%－5%）×0.7513＝18189.72（萬元）企業(yè)價值＝18189.72＋800＝18989.72（萬元）（2）市場價值＝2500×10＝25000（萬元）設(shè)增長率為g，則有股權(quán)價值＝500×0.9091＋580×0.8264＋638×0.7513＋638×（1＋g）/（8%－g）×0.7513＝25000即，25000＝1413.1914＋638×（1＋g）/（8%－g）×0.7513解得：g＝5.85%[問答題]11.A公司目前想對甲公司進行價值評估，甲公司2017年的有關(guān)資料如下：（1）銷售收入1000萬元，銷售成本率（不含折舊與攤銷）為60%，銷售和管理費用（不含折舊與攤銷）占銷售收入的15%，折舊與攤銷占銷售收入的5%，債權(quán)投資收益為20萬元，股權(quán)投資收益為10萬元（估計不具有可持續(xù)性）。財務(wù)費用為14萬元（全部是利息支出），營業(yè)外收支凈額為5萬元。（2）資產(chǎn)負債表中的相關(guān)科目年末數(shù)如下：貨幣資金為40萬元，存貨和應收賬款合計為200萬元，固定資產(chǎn)凈值為280萬元，應付賬款為80萬元。（3）甲公司的平均所得稅稅率為20%，加權(quán)平均資本成本為10%，可以長期保持不變。要求：（1）預計2018年的稅后凈營業(yè)利潤比2017年增長10%，計算2018年的稅后凈營業(yè)利潤；（2）預計2018年的營運資本增長率為8%，計算2018年的營運資本增加；（3）預計2018年的固定資產(chǎn)凈值增長率為5%，計算2018年的固定資產(chǎn)凈值增加；（4）預計2018年的折舊與攤銷增長10%，計算2018年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量；（5）假設(shè)從2019年開始，預計企業(yè)自由現(xiàn)金流量每年增長10%，從2021年開始，企業(yè)自由現(xiàn)金流量增長率穩(wěn)定在5%，計算甲公司在2018年初的整體價值。正確答案：（1）進行企業(yè)價值評估時，預計營業(yè)利潤時，不考慮不具有可持續(xù)性的項目，也不考慮債權(quán)投資收益，所以，2018年的稅后凈營業(yè)利潤＝1000×（1－60%－15%－5%）×（1－20%）×（1＋10%）＝176（萬元）。（2）2018年的營運資本增加＝（40＋200－80）×8%＝12.8（萬元）（3）2018年的固定資產(chǎn)凈值增加＝280×5%＝14（萬元）（4）2018年的折舊與攤銷＝1000×5%×（1＋10%）＝55（萬元）2018年的資本支出＝14＋55＝69（萬元）2018年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝176＋55－（69+12.8）＝149.2（萬元）或者2018年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤－營運資本的增加－固定資產(chǎn)凈值增加=176－12.8－14=149.2（萬元）（5）甲公司在2018年初的整體價值＝149.2×（P/F，10%，1）＋149.2×（1＋10%）×（P/F，10%，2）＋149.2×（1＋10%）×（1＋10%）×（P/F，10%，3）＋149.2×（1＋10%）×（1＋10%）×（1＋5%）/（10%－5%）×（P/F，10%，3）＝3255.27（萬元）[問答題]12.現(xiàn)需對A企業(yè)于2018年12月31日的企業(yè)價值進行評估。已知條件為：評估基準日的債務(wù)資本為4000萬元，權(quán)益資本為8000萬元，債務(wù)資本回報率為8%，權(quán)益資本回報率為10%，企業(yè)所得稅稅率為25%；預測期為2019－2022年；2023年以后進入永續(xù)期，永續(xù)期的經(jīng)濟利潤永續(xù)增長率為2%；預測期2019－2022年年末債務(wù)資本、權(quán)益資本和當年凈利潤水平如表1所示。假設(shè)永續(xù)期的投入資本回報率等于2022年的水平。要求：利用經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型評估該企業(yè)2018年12月31日的整體價值。正確答案：2019年經(jīng)濟利潤=凈利潤－股權(quán)資本成本=820－8000×10%=20（萬元）2020年經(jīng)濟利潤=883－7460×10%=137（萬元）2021年經(jīng)濟利潤=912－7520×10%=160（萬元）2022年經(jīng)濟利潤=1150－8650×10%=285（萬元）也可以用經(jīng)濟利潤=期初投入資本×（投入資本回報率－加權(quán)平均資本成本）驗證2019年經(jīng)濟利潤：2018年加權(quán)平均資本成本=8%×（1－25%）×4000/12000+10%×8000/12000=8.67%2019年投入資本回報率=[820+4000×8%×（1－25%）]/12000=8.83%2019年經(jīng)濟利潤=期初投入資本×（投入資本回報率－加權(quán)平均資本成本）=12000×（8.83%－8.67%）=20（萬元）每年的加權(quán)平均資本成本：2018年加權(quán)平均資本成本=8.67%2019年加權(quán)平均資本成本=8%×（1－25%）×3500/10960+10%×7460/10960=8.72%2020年加權(quán)平均資本成本=8%×（1－25%）×3800/11320+10%×7520/11320=8.66%2021年加權(quán)平均資本成本=8%×（1－25%）×3300/11950+10%×8650/11950=8.90%2022年加權(quán)平均資本成本=8%×（1－25%）×4200/13630+10%×9430/13630=8.77%2022年投入資本回報率=（1150+3300×6%）/11950=11.28%2023年經(jīng)濟利潤=期初投入資本×（投入資本回報率－加權(quán)平均資本成本）=13630×（11.28%－8.77%）=342（萬元）[問答題]13.華豐公司是致力于生產(chǎn)食品的一家企業(yè)，現(xiàn)打算評估公司的整體價值，評估基準日為2018年12月31日，詳細預測期為2019－2022年，2023年進入永續(xù)期，2018年銷售收入為12000萬元，后四年銷售收入每年增長率為5%，2023年永續(xù)期穩(wěn)定增長率為3%，銷售凈利率為10%，所得稅稅率25%，2018年利息費用為150萬元，折舊和攤銷為300萬元，資本性支出為800萬元，營運資金為200萬元，其中利息費用、折舊和攤銷、資本性支出、營運資金在預測期占銷售收入比重不變，其他資料如下：（1）無風險利率為4%；（2）目前公司債務(wù)資本4000萬元，股權(quán)資本8000萬元，由于公司新成立，風險系數(shù)不便確定，特尋找行業(yè)內(nèi)可比公司甲的β作為參考，甲公司資產(chǎn)負債率為40%，β為1.2，所得稅稅率為20%；（3）市場平均風險報酬率為8%；（4）預測期2019－2022年，每年投入資本為12500萬元，13800萬元，14200萬元，13900萬元；（5）假設(shè)永續(xù)期投入資本回報率與2022年持平；（6）2018年債務(wù)資本成本為6%，加權(quán)平均資本成本維持在2018年的水平保持不變。要求：計算華豐公司2018年12月31日的企業(yè)整體價值。正確答案：（1）根據(jù)可比公司β推算目標公司ββ資產(chǎn)×（負債＋所有者權(quán)益）＝β權(quán)益×所有者權(quán)益β資產(chǎn)×（0.8×4＋6）＝1.2×6β資產(chǎn)=0.7826β資產(chǎn)×（負債＋所有者權(quán)益）＝β權(quán)益×所有者權(quán)益0.7826×（0.75×4000+8000）=β權(quán)益×8000β權(quán)益=1.076（2）計算股權(quán)資本成本Ks=4%+1.076×8%=12.61%（3）計算加權(quán)平均資本成本K加權(quán)=6%×（1－25%）×4000/12000+12.61%×8000/12000=9.91%（4）計算預測期每年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量（單位：萬元）（5）計算永續(xù)期2023年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量永續(xù)期投入資本回報率ROIC=2022年投入資本回報率2022年投入資本