第十四講準確計算財務(wù)

第十四講準確計算財務(wù)風(fēng)險中國社會科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟研究所張金昌一、負債經(jīng)營可行性評價傳統(tǒng)的評價方法是比較資產(chǎn)報酬率和借款實際利率水平但實際上，借款之后資金結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，資產(chǎn)報酬率和出資人的報酬率的變化并不完全方向一致，特別是在負債成本較高、負債較多、盈利水平提高不明顯的情況下如何通過準確計算獲知？在考慮借款帶來的資金結(jié)構(gòu)變化的前提下，計算出企業(yè)的有息負債、實際借款利率水平、財務(wù)風(fēng)險系數(shù)等指標。根據(jù)這些指標判斷企業(yè)外部負債融資是否可行，以便于企業(yè)最大限度的運用財務(wù)杠桿作用，降低資金成本如何準確計算財務(wù)風(fēng)險系數(shù)＝（1＋有息負債/所有者權(quán)益）×（1－利息/（稅息前利潤-所得稅費用)）上式表明企業(yè)通過負債籌資從事生產(chǎn)經(jīng)營活動會給企業(yè)創(chuàng)造利潤還是會給企業(yè)帶來虧損，取決于企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的盈利能力（稅息前利潤）和負債資金的成本（利息）高低，并且負債額越高影響程度越大如何準確判斷財務(wù)杠桿系數(shù)大于1，則說明企業(yè)負債經(jīng)營提高自有資金收益水平，負債經(jīng)營可行，即正效應(yīng)；財務(wù)杠桿系數(shù)小于1，則表示負債經(jīng)營不能提高反而會降低企業(yè)自有資金的利潤率，即降低企業(yè)的盈利能力，負債經(jīng)營不可行，即負效應(yīng)負債經(jīng)營的風(fēng)險大小在財務(wù)分析中，我們把財務(wù)杠桿系數(shù)在0.9—1.1之間的企業(yè)稱為財務(wù)風(fēng)險不敏感型企業(yè)。在財務(wù)風(fēng)險不敏感企業(yè)，企業(yè)負債經(jīng)營率的變化不會引起企業(yè)自有資金利潤率的太大變化。小于0.9的企業(yè)稱負效應(yīng)且財務(wù)風(fēng)險敏感型企業(yè)，大于1.1稱正效應(yīng)且財務(wù)風(fēng)險敏感型企業(yè)。而在財務(wù)風(fēng)險敏感型企業(yè)，企業(yè)負債經(jīng)營率的微弱變化都會引起企業(yè)利潤的較大變化負債風(fēng)險與償債能力如果企業(yè)對負債經(jīng)營敏感，則企業(yè)償債能力的變化隨企業(yè)經(jīng)營效益的變化而有較大變化;反之當企業(yè)對負債經(jīng)營不敏感時，企業(yè)的償債能力主要取決于企業(yè)資產(chǎn)和負債的原來結(jié)構(gòu)如何準確判斷當企業(yè)的負債經(jīng)營為正效應(yīng)時，企業(yè)的負債經(jīng)營會降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。當企業(yè)的負債經(jīng)營為負效應(yīng)時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。當企業(yè)的負債經(jīng)營為正效應(yīng)時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營會增強企業(yè)的償債能力。當企業(yè)的負債經(jīng)營為負效應(yīng)時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營會降低企業(yè)的償債能力。案例：大唐電信從資本結(jié)構(gòu)和資金成本來看，大唐電信2004年的付息負債為266,266.54萬元，實際借款利率水平為5.16%，公司的財務(wù)風(fēng)險系數(shù)為0.79結(jié)論：從公司當期資本結(jié)構(gòu)、借款利率和盈利水平三者的關(guān)系來看，公司增加負債不會增加公司的盈利水平，相反會降低公司現(xiàn)在的盈利水平二、資金需求測算靜態(tài)來看的資金需求長期投資活動對資金的需求經(jīng)營活動對資金的需求資金總需求動態(tài)來看的資金需求經(jīng)營擴張之后新增營運資金需求其它投資、籌資活動對資金的需求投資活動對資金的需求投資活動資金需求如果企業(yè)出資人所提供的所有者權(quán)益資金不能滿足長期性資產(chǎn)對資金占用的需求，則會出現(xiàn)長期性資金缺口，形成長期性資金需求，即：長期資金需求=非流動資產(chǎn)-所有者權(quán)益合計所有者權(quán)益長期資金需求非流動資產(chǎn)非流動負債經(jīng)營活動資金需求企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)占用的資金，被經(jīng)營活動帶來的資金滿足之后，不足的、需要企業(yè)籌集的部分資金，即：經(jīng)營資金需求=經(jīng)營性資產(chǎn)-經(jīng)營性負債經(jīng)營資金需求圖示經(jīng)營性資產(chǎn)經(jīng)營性負債貨幣資金短期投資應(yīng)收票據(jù)短期借款應(yīng)付票據(jù)經(jīng)營資金需求=經(jīng)營性資產(chǎn)-經(jīng)營性負債資金總需求企業(yè)長期資金需求和經(jīng)營資金需求合計起來，我們可以稱為企業(yè)資金的總需求，即：資金總需求=長期資金需求+經(jīng)營資金需求資金需求的可能情況情況總需求長期資金需求經(jīng)營資金需求狀況名稱狀態(tài)說明A>0>0>0雙需求企業(yè)投資活動和經(jīng)營活動均需要資金，企業(yè)總體資金需要很大，并且高度依賴銀行借款B>0>0<0投資需求企業(yè)投資活動需要資金，經(jīng)營環(huán)節(jié)提供的資金滿足不了投資環(huán)節(jié)的資金需求C>0<0>0經(jīng)營需求經(jīng)營活動需要資金，投資環(huán)節(jié)提供的資金滿足不了經(jīng)營環(huán)節(jié)對資金的需求D<0<0<0雙富余企業(yè)投資活動和經(jīng)營活動均不需要資金，并且還有資金富余，企業(yè)不需要資金E<0<0>0長期資金富余企業(yè)長期資金來源滿足了經(jīng)營活動的資金需求，企業(yè)總體上不需要資金F<0>0<0經(jīng)營資金富余企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造的資金滿足了投資活動的資金需求，企業(yè)總體上不需要資金動態(tài)資金需求企業(yè)資金需求的變化情況，簡單來說有以下六種情況：資金總需求增加資金總需求下降資金總需求由正轉(zhuǎn)負即由存在資金總需求轉(zhuǎn)化為不存在資金總需求資金總需求由負轉(zhuǎn)正即從不存在需要資金轉(zhuǎn)為需要資金企業(yè)資金富余減少企業(yè)資金富余增加資金需求增加可能情況（1）可能情況投資活動經(jīng)營性資產(chǎn)經(jīng)營性負債盈虧情況變化結(jié)論變化原因解釋1增加增加減少虧損過度擴張企業(yè)投資活動和經(jīng)營活動的資金需求擴大，資金來源減少，導(dǎo)致資金需要迅速放大。2增加增加減少盈利激進擴張企業(yè)投資資金需求增加，經(jīng)營資金需求增加，經(jīng)營利潤帶來的資金滿足不了這資金需求的增加，導(dǎo)致資金總需求增加。3增加增加增加虧損搶占市場企業(yè)投資活動資金需求增加，經(jīng)營活動資金需求和資金來源同時增加，經(jīng)營虧損導(dǎo)致資金減少，資金總需求增加。4增加增加增加盈利正常擴張企業(yè)投資活動和經(jīng)營活動均出現(xiàn)擴張，經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利，資金需求增加。5增加減少增加虧損投資轉(zhuǎn)型企業(yè)投資活動資金需求增加，經(jīng)營活動創(chuàng)造資金來源，但經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損（耗用資金），導(dǎo)致資金總需求擴大。6增加減少增加盈利順利轉(zhuǎn)型企業(yè)投資資金需求增加，經(jīng)營活動創(chuàng)造資金，經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利創(chuàng)造資金，但均不能滿足投資活動資金的需求，資金總需求擴大。7增加減少減少虧損衰退轉(zhuǎn)型企業(yè)投資活動資金需求增加，經(jīng)營活動資金占用和來源同時下降，經(jīng)營業(yè)務(wù)耗用資金，資金總需求擴大。8增加減少減少盈利正常經(jīng)營企業(yè)投資資金需求增加，經(jīng)營資金占用和來源均下降，經(jīng)營盈利創(chuàng)造資金，但不能滿足投資資金需求，導(dǎo)致資金總需求擴大。不同情況采取不同的測算方法資金需求增加的可能情況（2）可能情況投資活動經(jīng)營性資產(chǎn)經(jīng)營性負債盈虧情況變化結(jié)論變化原因解釋9減少增加減少虧損經(jīng)營轉(zhuǎn)型企業(yè)投資活動收回資金，經(jīng)營活動資金需求增加，經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損耗用資金，資金總體需求增加。10減少減少減少虧損被動衰退企業(yè)減少長期資產(chǎn)收回投資，經(jīng)營活動資金占用和來源也同時下降，經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損，企業(yè)資金總體需求增加。11減少增加增加虧損抗擊競爭企業(yè)出售長期資產(chǎn)收回資金，經(jīng)營活動資金需求和來源同時增加，但經(jīng)營虧損需要耗用資金，企業(yè)資金總體需求增加。12減少減少增加虧損快速衰退企業(yè)出售長期性資產(chǎn)收回資金，經(jīng)營活動帶來資金，但經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損大量耗用資金，導(dǎo)致資金總體需求增加。13減少增加增加盈利加強主業(yè)企業(yè)通過收回長期資產(chǎn)減少資金占用，擴大經(jīng)營業(yè)務(wù)，并帶來了利潤，但經(jīng)營業(yè)務(wù)對資金的需求較大，導(dǎo)致資金總體需求增加。14減少增加減少盈利夯實主業(yè)企業(yè)減少長期資產(chǎn)資金占用，擴大經(jīng)營活動，創(chuàng)造經(jīng)營利潤，但經(jīng)營活動資金需求增加較大，導(dǎo)致企業(yè)資金總體需求增加。15減少減少減少盈利經(jīng)營負債下降投資收回現(xiàn)金，經(jīng)營資產(chǎn)縮減，盈利帶來現(xiàn)金，在這種情況下，只有這三種資金來源還不足以滿足償還經(jīng)營負債資金需求的情況下才會出現(xiàn)資金需求總體上升。這種情況很少見。16減少減少增加盈利不存在在這種情況下，不存在資金總體需求增加的可能，相反資金需求只能是下降的。銀監(jiān)會推薦的流動資金需求測算方法營運資金量＝上年度銷售收入×(1－上年度銷售利潤率)×(1＋預(yù)計銷售收入年增長率)/營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)①其中：營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)＝360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))②變換之后的經(jīng)濟含義營運資金量＝上年銷售成本×(1＋預(yù)計銷售收入年增長率)/營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售成本越高需求量越大，周轉(zhuǎn)次數(shù)越快需求量越小。營運資金需求量=上年度銷售收入×(1－上年度銷售利潤率)×(1＋預(yù)計銷售收入年增長率)/營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)＝(1＋預(yù)計銷售收入年增長率)/（（1/平均存貨余額-1/平均應(yīng)付賬款余額+1/平均預(yù)付賬款余額）+（銷售成本率）*（1/平均應(yīng)收賬款余額-1/平均預(yù)付賬款余額））公式的經(jīng)濟含義（1）取決于銷售收入增長率（2）取決于營運資金占有和來源的余額，越高越多（3）取決于銷售成本率，成本費用消耗越高越多新增流動資金貸款額度新增流動資金貸款額度=營運資金量－借款人自有資金－現(xiàn)有流動資金貸款－其他渠道提供的營運資金公式的核心銷售收入乘于（1-銷售利潤率）得出的事實上是計算銷售利潤時的成本費用合計；營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)事實上是現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)?？紤]預(yù)計銷售收入增長率和上述兩個因素之后得出的流動資金需求量事實上是預(yù)計的一個現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的成本費用支出合計金額。優(yōu)點（1）將一個現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期期間企業(yè)的成本費用支出合計作為流動資金需求量，揭示了按照上年成本費用支出水平（盈利水平）和預(yù)計銷售收入增長率，企業(yè)成本費用支出對現(xiàn)金的需求量；（2）在計算這個資金需求量時，考慮了采購、生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)資金周轉(zhuǎn)快慢的影響。問題一：成本費用支出成本費用金額是一個會計概念，并不是一個實際的資金支出量的概念，因此受收入確認、成本費用匹配等影響利潤的各個因素的影響較大；對于電信、電力等折舊額占成本費用很大比例的企業(yè)，會高估其流動資金的需求量，因為這部分成本費用并不需要流動資金。成本費用支出高于銷售收入，即銷售利潤率為負數(shù)時，用該公式計算得出的營運資金需求量沒有意義問題二：營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)的計算是基于經(jīng)營活動主要資金占用項目如存貨、應(yīng)收賬款和來源項目如應(yīng)付賬款等的周轉(zhuǎn)次數(shù)的計算，而這些項目的周轉(zhuǎn)次數(shù)的計算，仍然受銷售收入、銷售成本的確認和計算的影響。當收入成本項目和資金來源與占用項目的變化不一致、不協(xié)調(diào)時，即當收入成本項目的變化和資金占用和來源項目的變化出現(xiàn)脫節(jié)，不能相互匹配時，其計算結(jié)果會與企業(yè)的實際資金需求相反。舉例在應(yīng)收賬款余額本來就很高而當年收入并不高例如應(yīng)收賬款不是由當期收入形成，而是由上期收入形成；或者較大的存貨余額不是由于銷售不暢形成的而是原材料漲價企業(yè)進行物資儲備形成的情況下，資金需求量就會被高估問題三：考慮科目不全除了公式中所考慮到的存貨、應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款科目，其他的流動項目如貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付、應(yīng)付薪酬、應(yīng)付稅金等，也會對流動資金需求產(chǎn)生影響問題四：不匹配、不同步是常態(tài)例如當一個企業(yè)收入很少或為0的情況下，計算的資金需求量是為0，但實際上企業(yè)是有流動資金需求的特別是在企業(yè)初創(chuàng)期、成長期或者轉(zhuǎn)型期，收入成本和資金占用和來源項目余額均存在不匹配、變化不同步問題核心問題收入成本項目是一個當期增量指標，而存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等是一個時點累計余額指標當期間數(shù)和時點數(shù)出現(xiàn)不匹配、不同步、不同增同減的情況，均會出現(xiàn)計算所得到流動資金需求量和實際企業(yè)的流動資金需求量不一致，甚至得出的結(jié)論完全相反在現(xiàn)實生活中，二者不同步的情況常常多于二者同步的情況，或者說本期占比（周轉(zhuǎn)次數(shù)在本質(zhì)上是二個項目之比）大于或者小于上期占比的情況遠遠多于本期占比等于上期占比的情況靜態(tài)、存量營運資金需求僅僅考慮經(jīng)營活動的資金需求：營運資金需求=經(jīng)營性資產(chǎn)-經(jīng)營性負債考慮長期投資活動和籌資活動影響之后的資金需求：流動資金缺口=營運資本—營運資金需求企業(yè)需要向銀行貸款的資金，實際上是解決流動資金缺口增量的流動資金需求動態(tài)看，是在解決缺口的基礎(chǔ)上，考慮未來資金需求和利潤彌補資金缺口的能力，即：流動資金需求量=流動資金缺口+新增營運資金需求-新增現(xiàn)金利潤新增營運資金需求對未來新增營運資金需求逐項預(yù)測，即：新增營運資金需求=新增加存貨+新增應(yīng)收賬款+新增預(yù)付賬款-新增應(yīng)付賬款-新增預(yù)收賬款+新增其它經(jīng)營性資金占用-新增其它經(jīng)營性資金來源如果按照銷售收入增長率預(yù)測，可以是：新增營運資金需求＝前三年平均營運資金需求×銷售收入增長率企業(yè)是否需要流動資金貸款一要看企業(yè)經(jīng)營活動是否需要資金，即經(jīng)營活動資金占用減去經(jīng)營活動資金來源是否大于0，大于0表示企業(yè)缺少流動資金、需要流動資金，小于0表示企業(yè)不缺少、不需要流動資金是否應(yīng)該從銀行貸款還要看企業(yè)投資、融資活動和創(chuàng)造利潤活動能夠給經(jīng)營活動提供多少流動資金，即企業(yè)現(xiàn)金支付能力是否大于0，如果大于0，則投融資活動向企業(yè)提高流動資金，小于0表示不提供，不但不提供，還占用企業(yè)流動資金三、企業(yè)還債能力評價傳統(tǒng)方法資產(chǎn)負債率流動比率速度比率利息保障倍數(shù)經(jīng)營還債能力國外資產(chǎn)負債率的行業(yè)特點標準普爾500指數(shù)企業(yè)2009年1季度的平均資產(chǎn)負債率為70.2%；資產(chǎn)負債率最高的五個行業(yè)依次是航天（86.6%）、航空（78%）、精密醫(yī)療設(shè)備（76.5%）、鋁業(yè)（74.7%）和客運（74%）：最低的五個行業(yè)是游戲賭博（7.5%）、娛樂（9.9%）、通用藥品（12.2%）、半導(dǎo)體設(shè)備（13%）和軟件（15.7%）。中國資產(chǎn)負債率的行業(yè)特點資產(chǎn)負債率最低的是煙草制造及石油天然氣開采業(yè)，分別在32%左右和35%左右，最高的是廢舊品回收業(yè)在65%-69%之間像煙草、石油開采等營業(yè)成本低、毛利高的行業(yè)，資產(chǎn)負債率一般較低，通常這些行業(yè)的企業(yè)的財務(wù)狀況非常好，自然資源稍作加工就變成了大量現(xiàn)金，他們經(jīng)營活動確實不缺錢，沒有必要負債但是，像廢品回收加工處理這樣的企業(yè)，其經(jīng)營的廢品本來就價值不高，還要通過加工銷售獲取利潤，確實也困難較大。流動比率的行業(yè)特點中國企業(yè)除了房地產(chǎn)行業(yè)的流動比率超過2之外，其它行業(yè)的流動比率均沒有超過2，制造業(yè)行業(yè)一般在1.1和1.3之間，服務(wù)業(yè)企業(yè)一般在0.6-0.9之間，最低的是石油天然氣開采業(yè)為零0.44，各個行業(yè)的綜合平均值為1.17日本企業(yè)的行業(yè)平均流動比率沒有一個行業(yè)超過2流動比率的高低流動比率最高的行業(yè)中國是房地產(chǎn)行業(yè)，日本是精密機械制造，最低的中國是石油開采業(yè)，日本是電子業(yè)。2009年1季度國外上市企業(yè)流動比率，最高的五個行業(yè)是生物技術(shù)（7.76）、半導(dǎo)體設(shè)備（6.47）、工業(yè)機器設(shè)備（5.25）、游戲（3.86）、娛樂（3.55），最低的五個行業(yè)是衛(wèi)生保健（0.49）、客運（0.51）、電力供應(yīng)（0.58）、煤炭（0.6）、百貨商店（0.79）速動比率的行業(yè)特點速動比率最高的是軟件業(yè)、其次是房地產(chǎn)業(yè)和煤炭開采業(yè)，最低的是電信、商業(yè)零售、住宿業(yè)。國外上市企業(yè)的2009年1季度，速動比率最低的五個行業(yè)是鐵路道路客運、煤炭、電力、衛(wèi)生保健和零售商店，基本上和流動比率指標一致，最高的五個行業(yè)也和流動比率指標一致，是生物技術(shù)、半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)機器設(shè)備、游戲、娛樂。中國企業(yè)的速動比率行業(yè)2006行業(yè)20062006建筑業(yè)1.03金屬加工機械制造0.91煤氣及水供應(yīng)0.97建筑材料0.96精密機械制造0.96計算機服務(wù)0.81房地產(chǎn)業(yè)1.11電器機械制造0.98軟件業(yè)1.43煤炭開采1.07汽車制造0.92技術(shù)服務(wù)1.01石油天然氣開采0.79運輸設(shè)備制造0.92農(nóng)林水產(chǎn)業(yè)制造業(yè)0.90家電0.87居民服務(wù)業(yè)0.68食品加工0.77電子產(chǎn)品0.85郵政0.82紡織業(yè)0.88醫(yī)藥制造1.03電信0.57造紙業(yè)0.85煙草制品0.99住宿0.60鋼鐵業(yè)0.80公路交通0.81餐飲0.83有色金屬0.91鐵路運輸0.80零售商業(yè)0.66金屬制品業(yè)1.00道路運輸0.85批發(fā)商業(yè)0.96石油加工0.88水上運輸0.99化學(xué)制品0.88航空運輸0.72各行業(yè)平均0.92資產(chǎn)與負債之比看還債能力項目皮爾卡丹阿迪達斯資產(chǎn)100200流動資產(chǎn)40100速動資產(chǎn)3050負債總額76100流動負債7650靜態(tài)結(jié)論指標皮爾卡丹阿迪達斯行業(yè)平均資產(chǎn)負債率76%50%70%流動比率0.5321速動比率0.410.9結(jié)論有困難無困難發(fā)展角度看項目皮爾卡丹阿迪達斯銷售收入120300資產(chǎn)100200流動資產(chǎn)40100負債總額76100流動負債7650營業(yè)利潤3816給誰貸款？項目皮爾卡丹阿迪達斯行業(yè)平均資產(chǎn)負債率76%50%70%銷售利潤率25%5%8%流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)332結(jié)論？？誰能夠償還負債？從周轉(zhuǎn)速度和盈利能力角度看，從現(xiàn)金流量角度看，A公司能夠償還債務(wù)從資產(chǎn)負債之比的角度看B公司能夠還債那么在一年之后，如果讓兩個企業(yè)各還一半流動負債，到底誰有能力還債？應(yīng)該給誰貸款？假設(shè)一年之后，皮爾卡丹和阿迪達斯均有一半的流動負債到期，要歸還；雙方均按照當前這樣的經(jīng)營狀況持續(xù)經(jīng)營一年，周轉(zhuǎn)速度和盈利水平不會發(fā)生大的變化一年之后：皮爾卡丹資產(chǎn)從100變?yōu)?38阿迪達斯資產(chǎn)從200變?yōu)?16還一半流動負債皮爾卡丹還38總資產(chǎn)剩余100阿迪達斯還25總資產(chǎn)剩余191還一半流動負債之后的財務(wù)狀況皮爾卡丹100的總資產(chǎn)，60的固定資產(chǎn)，40的流動資產(chǎn)，經(jīng)營活動繼續(xù)重復(fù)進行，但資產(chǎn)負債率從76%下降到：38/100=38%阿迪達斯191的總資產(chǎn)，100的固定資產(chǎn)，91的流動資產(chǎn)，流動資產(chǎn)從過去的100下降到91，經(jīng)營資金出現(xiàn)緊張，資產(chǎn)負債率75/191=39%真理在哪里？一個企業(yè)是否有償債困難，是否應(yīng)當貸款，不能簡單地從資產(chǎn)負債率、流動比率等反映資產(chǎn)與負債規(guī)模的指標來判斷，還應(yīng)當考慮資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度、資產(chǎn)的盈利水平。如何考慮？銀行要企業(yè)還債之日，企業(yè)有多少可以用來還債的資金？企業(yè)有多少可以還債的資金？可還債的資金從何而來？皮爾卡丹：周轉(zhuǎn)一次的利潤=40×

25%=10周轉(zhuǎn)二次的利潤=50×

25%=12.5周轉(zhuǎn)三從的利潤=62.5×

25%=15.625期末流動資產(chǎn)=62.5+15.625=78.125≈78阿迪達斯：周轉(zhuǎn)一次的利潤=100×

5%=5周轉(zhuǎn)二次的利潤=105×

5%=5.25周轉(zhuǎn)三次的利潤=110.25×

5%=5.5125期末流動資產(chǎn)=115.7625≈116持續(xù)經(jīng)營一年A公司B公司流動資產(chǎn)40100流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)33流動資產(chǎn)增殖率（營業(yè)利潤/流動資產(chǎn)）25%5%一年后新增加流動資產(chǎn)10+12.5+15.62=47.65+5.25+5.5=15.75≈16流動負債8050要綜合考慮三方面因素考慮這三個方面因素的正確方法，不是過去的將這三個方面的指標值進行加權(quán)打分，而是：能夠用來償還流動負債的資金=期初流動資產(chǎn)×（1+利潤率）周轉(zhuǎn)次數(shù)將其值與企業(yè)實際的流動負債值進行比較。新方法、新結(jié)論考慮這三個因素的相互影響之后，A公司償還債務(wù)或增加負債沒有風(fēng)險，B公司償還債務(wù)存在困難。與傳統(tǒng)方法的結(jié)論完全相反。為什么傳統(tǒng)方法不正確？傳統(tǒng)方法只強調(diào)資產(chǎn)和負債之比指標，但資產(chǎn)和負債是時點數(shù)，并不能反映未來情況我們通過過去一年的收入、利潤等指標，對企業(yè)未來一年的經(jīng)營業(yè)績做出預(yù)測，但在考慮收入、利潤等因素的時候，我們僅僅是計算出周轉(zhuǎn)性、盈利性指標值，然后加權(quán)打分考慮，并沒有用公式揭示出這些指標數(shù)與還債能力之間的內(nèi)在關(guān)系新方法則準確刻畫了這些指標之間的內(nèi)在關(guān)系發(fā)展角度看還債能力期末能夠用來償還流動負債的流動資產(chǎn)=期初投入經(jīng)營活動中的流動資產(chǎn)×（1+利潤率）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)新創(chuàng)造的可用來還債的資金=期末能夠用來償還流動負債的流動資產(chǎn)-期初流動資產(chǎn)各種情況下的結(jié)論項目薄利多銷（3次）厚利少銷（1次）厚利多銷（3次）薄利少銷（1次）高負債正常狀態(tài)高負債正常狀態(tài)高負債正常狀態(tài)高負債正常態(tài)資產(chǎn)總額100100100100100100100100負債總額9550955095509550流動資產(chǎn)6060606060606060流動負債8040804080408040毛利率5%5%30%30%30%30%5%5%CRL60+3+3.2+3.3=69.560+18=7860+18+24+30=13260+3=63還一半余29.5余49.5余38余58余92余112余23余43有無能力無無無有有有無無還1/449.559.558681121224353有無能力無有有有有有無無各種情況下的結(jié)論項目薄利多銷（3次）厚利少銷（1次）厚利多銷（3次）薄利少銷（1次）高負債正常狀態(tài)高負債正常狀態(tài)高負債正常狀態(tài)高負債正常態(tài)資產(chǎn)總額100100100100100100100100負債總額9550955095509550流動資產(chǎn)6060606060606060流動負債8040804080408040毛利率5%5%30%30%30%30%5%5%CRL60+3+3.2+3.3=69.560+18=7860+18+24+30=13260+3=63還一半余29.5余49.5余38余58余92余112余23余43有無能力無無無有有有無無還1/449.559.558681121224353有無能力無有有有有有無無厚利少銷高負債：資產(chǎn)總額=100，負債=80流動資產(chǎn)=60，流動負債=80毛利率=30%，一年周轉(zhuǎn)一圈低負債：負債總額=50，流動負債=40一年后流動資產(chǎn)=60*（1+30%）1=78還一半流動負債高負債 78–40=38低負債78–20=58薄利多銷高負債：資產(chǎn)總額=100，負債=95流動資產(chǎn)=60，流動負債=80毛利率=5%，一年周轉(zhuǎn)三圈低負債：負債總額=50，流動負債=40一年后流動資產(chǎn)=60*（1+5%）3=69.5還一半流動負債高負債 69.5–40=29.5低負債69.5–20=49.5五、資金協(xié)調(diào)和資金鏈購買一座大廈，不能全靠借款，更不能全靠短期借款，除非你有保證在短期能夠?qū)⒋髲B轉(zhuǎn)手收回資金，并且不能貶值如果這個大廈自己辦公用，你就應(yīng)歸還借款，能夠歸還借款的資金，是你經(jīng)營創(chuàng)造出的利潤你的還款能力，就是你創(chuàng)造利潤的能力，不能超過它，否則就得出租創(chuàng)收或考慮轉(zhuǎn)讓大廈

1.企業(yè)資金協(xié)調(diào)情況經(jīng)營性負債

非流動資產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)非流動負債+所有者權(quán)益貨幣性資產(chǎn)貨幣性負債資金占用資金來源長期性投融資資金協(xié)調(diào)情況流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)流動負債非流動負債+所有者權(quán)益營運資本企業(yè)的長期性資金來源不但要保證企業(yè)的長期性資金占用，而且還應(yīng)向企業(yè)提供一定的生產(chǎn)經(jīng)營資金，以保證流動資產(chǎn)的購置和流動負債的償還。但在本質(zhì)上它是由投資、融資和創(chuàng)造利潤的能力決定的企業(yè)的營運資本營運資本=非流動負債+所有者權(quán)益—非流動資產(chǎn)在數(shù)值上：營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債但在本質(zhì)上它是由投資、融資和創(chuàng)造利潤的能力決定的正、負的含義營運資本為正，表示投資活動的資金有保證，不但有保證，而且有部分剩余，企業(yè)可以用于經(jīng)營活動，這部分剩余在一年之內(nèi)企業(yè)可以踏踏實實地使用，沒有被抽走的可能。為負表示長期投資活動存在資金缺口，目前使用的是短期要還的資金。營運資本多少好？取決于經(jīng)營活動需要多少資金，沒有資金缺口也沒有資金閑置，能夠保證想干的事情都能干就行。

經(jīng)營活動需要多少資金？存貨應(yīng)該是多少？不得不給別人賒帳的錢是多少？如果這些資金不能保證，經(jīng)營活動就無法正常開展我能欠別人多少錢？需要我凈準備多少錢？營運資金需求等于經(jīng)營環(huán)節(jié)的資金正常占用，被經(jīng)營環(huán)節(jié)所帶來的資金滿足之后，不足的、需要企業(yè)準備的資金營運資金需求圖示經(jīng)營性資產(chǎn)經(jīng)營性負債貨幣資金短期投資應(yīng)收票據(jù)短期借款應(yīng)付票據(jù)營運資金需求=經(jīng)營性資產(chǎn)-經(jīng)營性負債營運資金需求為負的含義營運資金需求為正表示經(jīng)營活動需要資金為負表示經(jīng)營活動不需要資金，不但不需要，還為企業(yè)帶來資金。正好還是負好？均無所謂，關(guān)鍵取決于有沒有錢花。企業(yè)有沒有錢花？我賬上貨幣資金2000萬元，你能說我沒有錢花嗎？不能，因為你有錢花。能，因為你經(jīng)營活動和投融資活動不創(chuàng)造資金，只是吃資金，你馬上就沒有這個錢了。只要銀行變臉，你也馬上就沒有錢了。由什么決定我有沒有錢花？有沒有錢花，或者說企業(yè)有沒有造血功能，是由企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動和企業(yè)的投融資活動共同決定的，即：企業(yè)的現(xiàn)金支付能力=企業(yè)的營運資本-營運資金需求

什么情況下有錢和沒有錢？如果營運資本（長期性融資和投資活動的結(jié)果）大于生產(chǎn)經(jīng)營活動對資金的需求（營運資金需求），則企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程資金有保證，企業(yè)有錢花。反之，長期性融資和投資活動所提供的營運資本不能滿足經(jīng)營活動對資金的需求，則會表現(xiàn)為資金緊張，在指標上表現(xiàn)為現(xiàn)金支付能力為負，企業(yè)就沒有錢花。即使賬上有2000萬元，也只是來自于銀行短期借款。某企業(yè)2000-2002年財務(wù)數(shù)據(jù)年份200220012000貨幣性資產(chǎn)646,300,086.00730,656,694.00555,634,464.00貨幣性負債2,247,395,584.001,468,584,368.001,068,079,424.00現(xiàn)金支付能力-1,601,095,498.00-737,927,674.00-512,444,960.00經(jīng)營性流動資產(chǎn)4,064,395,850.003,404,346,186.003,127,907,808.00經(jīng)營性流動負債825,887,744.001,279,769,936.001,315,947,456.00營運資金需求3,238,508,106.002,124,576,250.001,811,960,352.00營運資本1,637,412,608.001,386,648,576.001,299,515,392.00非流動資產(chǎn)881,334,272.00906,598,144.00943,501,056.00非流動負債2,518,746,880.002,293,246,720.002,243,016,448.00主營業(yè)務(wù)收入2,091,403,136.002,051,455,360.002,397,623,808.00凈利潤22,806,858.0036,100,020.00178,439,760.00財務(wù)狀況惡化的結(jié)果就是虧損盈利并不一定經(jīng)營協(xié)調(diào)。公司收入沒有增長，營運資金需求卻大幅增長，經(jīng)營性流動負債呈減少趨勢。非貨幣性流動資產(chǎn)大幅增加，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)放慢，占用資金增加現(xiàn)金支付能力持續(xù)不足，缺口逐年擴大。2003年9月季報數(shù)據(jù)，公司經(jīng)營已由盈轉(zhuǎn)虧，公司市值也大幅度縮水。

某企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)200220012000貨幣性資產(chǎn)3,322,888,256.003,823,786,368.003,615,065,408.00貨幣性負債3,977,434,880.002,521,101,376.001,035,175,424.00現(xiàn)金支付能力-654,546,624.001,302,684,992.002,579,889,984.00經(jīng)營性流動資產(chǎn)11,936,202,688.0010,422,862,464.009,100,350,144.00經(jīng)營性流動負債1,750,187,264.002,355,641,792.002,469,690,624.00營運資金需求10,186,015,424.008,067,220,672.006,630,659,520.00營運資本9,531,468,800.009,369,905,664.009,210,549,504.00結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)3,411,275,776.003,390,862,336.003,889,594,368.00結(jié)構(gòu)性負債12,942,744,576.0012,760,768,000.0013,100,143,872.00主營業(yè)務(wù)收入12585184700.009514618500.0010707213900.00凈利潤176202700.0088535900.00274236500.00應(yīng)收賬款4,220,208,896.002,882,776,832.001,821,453,696.00存貨7,192,873,984.005,941,300,224.006,708,009,472.00資金協(xié)調(diào)分析與經(jīng)營決策該企業(yè)營運資本無明顯變化，營運資金需求卻出現(xiàn)明顯增加，最終導(dǎo)致現(xiàn)金支付能力變負。進一步分析，存貨和應(yīng)收賬款不合理占用過多，影響公司的正常周轉(zhuǎn)與運營。按照協(xié)調(diào)性分析原理，有效解決辦法是改變信用政策，加強營銷管理，盡快催收欠款，降低應(yīng)收款比例；降低存貨規(guī)模，處理滯壓存貨，解放資金。資金協(xié)調(diào)與經(jīng)營決策籌資問題貸款增加1個億，是否可行？資本金增加5000萬元，營運資本會增加多少？投資問題固定資產(chǎn)投資增加1個億是否可行？用4000萬元建職工宿舍是否可行？經(jīng)營決策與財務(wù)狀況經(jīng)營決策問題應(yīng)收帳款增加6000萬元，是否可行？存貨增加2000萬元，支付能力會發(fā)生什么變化？2.企業(yè)資金缺口長期資金缺口經(jīng)營資金缺口現(xiàn)金缺口長期資金缺口長期資金缺口=非流動資產(chǎn)-所有者權(quán)益長期資金需求=長期資金缺口-非流動負債=-營運資本經(jīng)營資金缺口經(jīng)營資金缺口=經(jīng)營性資產(chǎn)-經(jīng)營性負債=營運資金需求營運資金需求圖示經(jīng)營性資產(chǎn)經(jīng)營性負債貨幣資金短期投資應(yīng)收票據(jù)短期借款應(yīng)付票據(jù)營運資金需求=經(jīng)營性資產(chǎn)-經(jīng)營性負債現(xiàn)金缺口現(xiàn)金缺口=貨幣性資產(chǎn)-貨幣性負債=-現(xiàn)金支付能力六種基本情況狀態(tài)現(xiàn)金支付能力營運資金需求營運資本1．正常協(xié)調(diào)>0>0>0并且>營運資金需求2．資金大量富裕>0<0>03．協(xié)調(diào)但長期資金有缺口>0<0<0,但其絕對值小于營運資金需求的絕對值4．長期資金缺口<0<0<0,但其絕對值大于營運資金需求的絕對值5．經(jīng)營資金缺口<0>0>0但<營運資金需求6．不協(xié)調(diào)（雙缺口）<0>0<03.資金鏈斷裂風(fēng)險前提是現(xiàn)金支付能力小于0，現(xiàn)金支付能力大于0就不存在資金鏈斷裂風(fēng)險資金鏈斷裂是指企業(yè)的資金缺口大到企業(yè)窮盡各種辦法都難以填補時出現(xiàn)的狀況。資金缺口有多大？資金鏈風(fēng)險初期的風(fēng)險暴露現(xiàn)金缺口=貨幣性負債-貨幣性負債=-現(xiàn)金支付能力持續(xù)一段時間之后的風(fēng)險暴露長期負債轉(zhuǎn)化為短期負債資金缺口=長期負債合計+營運負債合計-營運資產(chǎn)合計+現(xiàn)金缺口（=長期負債合計-營運資本）經(jīng)營活動中斷下的風(fēng)險暴露資金缺口=負債合計-貨幣性資產(chǎn)-可變現(xiàn)經(jīng)營資產(chǎn)-可變現(xiàn)非流動資產(chǎn)4.跑路風(fēng)險識別跑路的起因其它應(yīng)付款？應(yīng)付賬款？為什么跑路？貨幣性資產(chǎn)償還？應(yīng)收賬款償還？存貨變賣償還？其它應(yīng)收款收回償還？是否存在跑路風(fēng)險？貨幣性資產(chǎn)-其它應(yīng)付款？大于0貨幣性資產(chǎn)-其它應(yīng)付款-應(yīng)付賬款大于0不存在小于0跑路小于0可變現(xiàn)資產(chǎn)+貨幣性資產(chǎn)-其它應(yīng)付款大于0不跑路小于0跑路差值是否小于0以及小于0之后的負數(shù)的大小跑路企業(yè)風(fēng)險大小測算在金融機構(gòu)不逼債情況下的跑路往來款缺口=其它應(yīng)付款-貨幣性資產(chǎn)供應(yīng)商逼債時的缺口=其它應(yīng)付款+應(yīng)付賬款-貨幣性資產(chǎn)供應(yīng)商逼債但正常經(jīng)營時的缺口=其它應(yīng)付款+應(yīng)付賬款-貨幣性資產(chǎn)-可收回的應(yīng)收賬款-可變賣的存貨資產(chǎn)如何識別跑路企業(yè)？利息支出和銀行借款不成比例資金鏈壓力測試保持當期經(jīng)營情況長期、經(jīng)營和支付資金缺口的變化當期經(jīng)營形勢改善銷售增長賬款收回利潤增加當期經(jīng)營形勢惡化滯銷、賒賬、利潤下降那個行業(yè)資產(chǎn)回報率最高？行業(yè)名稱20002005行業(yè)名稱20002005煤炭開采和洗選業(yè)3.9913.64石油加工、煉焦及核燃料加工9.668.53石油和天然氣開采業(yè)38.2055.32化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)6.5511.93黑色金屬礦采選業(yè)6.5519.65醫(yī)藥制造業(yè)10.7611.63有色金屬礦采選業(yè)10.4628.45化學(xué)纖維制造業(yè)8.145.65非金屬礦采選業(yè)6.2117.79橡膠制品業(yè)6.8510.39農(nóng)副食品加工業(yè)6.8212.24塑料制品業(yè)7.658.87食品制造業(yè)8.9012.38非金屬礦物制品業(yè)6.669.55飲料制造業(yè)12.6816.4黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)6.1811.31煙草制品業(yè)44.2457.68有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)7.7712.33紡織業(yè)7.209.26金屬制品業(yè)7.5111.44紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)9.7711.76通用設(shè)備制造業(yè)6.3810.85皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè)8.4712.79專用設(shè)備制造業(yè)5.858.96木材加工及木、竹、藤、棕、7.9512.15交通運輸設(shè)備制造業(yè)7.309.1家具制造業(yè)9.1710.4電氣機械及器材制造業(yè)8.469.9造紙及紙制品業(yè)6.929.09通信設(shè)備、計算機及其他10.157.42印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制9.529.66儀器儀表及文化、辦公用7.7110.44文教體育用品制造業(yè)8.198.93電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)7.187.57燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1.163.58水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)2.711.83誰的凈資產(chǎn)收益率最高？排名代碼股票名稱2007年(%)

代碼股票名稱2003年(%)1600988ST寶龍4880.29%

600647ST同達

441.452600656ST方源1785.58%

000566ST海藥

315.863600691*ST東碳893.48%600786

東方鍋爐

50.614000925S*ST海納379.84%600057

ST夏新

41.985600137浪莎股份355.13%

000533

萬家樂A

33.576600757ST源發(fā)252.75%000625

長安汽車

30.617000633SST合金216.94%000416

ST青健

30.228600711ST雄震209.15%000037

深南電Ａ

29.669000613ST東海A188.84%000662

ST紅日

29.1410200613ST東海B188.84%600594

益佰制藥

28.6811600083ST博信148.86%000088

鹽田港Ａ

27.9612601958金鉬股份101.60%

600818ST永久

27.6713600629棱光實業(yè)97.85%600205

山東鋁業(yè)

27.3814600515ST筑信93.20%001696

ST宗申

26.0715000545吉林制藥89.79%600768

ST甬富邦

26.0416000560昆百大A86.32%600988

ST寶龍

25.5917600677航天通信74.29%600710

常林股份

25.5518600735新華錦72.42%000100

TCL集團

25.219600862南通科技68.40%600309

煙臺萬華

24.0920600875東方電氣66.16%

600159ST寧窖

23.79名次代碼2007前20名每股凈資產(chǎn)股票代碼2003前20名每股凈資產(chǎn)1600479千金藥業(yè)11.26600519貴州茅臺11.372600271航天信息11.12600271航天信息10.593600519貴州茅臺10.6600289億陽信通9.63424600993馬應(yīng)龍10.32600588用友軟件9.285601003柳鋼股份9.85000917電廣傳媒9.246600130波導(dǎo)股份9.6600269贛粵高速8.457000063中興通訊9.56200039中集股份8.398002024蘇寧電器8.92600066宇通客車8.0679600976武漢健民8.81600130波導(dǎo)股份7.9510600588用友軟件7.97000998隆平高科7.78711600031三一重工7.94000063中興通訊7.561200998隆平高科7.912600031三一重工7.08513600594益佰制藥7.58600521華海藥業(yè)6.8514002007華蘭生物7.47600690青島海爾6.7615000039中集集團7.41600101明星電力6.7216200039中集B7.41600510黑牡丹6.6117002005德豪潤達7.28600390金瑞科技6.518000917電廣傳媒7.05601003柳鋼股份6.4719002028思源電氣7.04600153建發(fā)股份6.4620600308華泰股份7.04000900現(xiàn)代投資6.42流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)行業(yè)2007行業(yè)2007行業(yè)2007煤炭開采2.01醫(yī)藥制造業(yè)1.84通用設(shè)備制造2.04石油和天然氣開采3.98化學(xué)纖維2.65專用設(shè)備制造1.80黑色金屬礦采選2.45橡膠制品2.72交通運輸設(shè)備制造2.00有色金屬礦采選2.80塑料制品業(yè)2.44電氣機械及器材制造2.25非金屬礦采選3.32非金屬礦物制品2.61通信電子設(shè)備制造2.61其他采礦業(yè)6.68黑色金屬加工業(yè)3.03儀器儀表及辦公機械2.16農(nóng)副食品加工業(yè)3.99有色金屬加工業(yè)3.39工藝品及其他制造業(yè)2.71食品制造業(yè)2.82木材加工3.50廢舊材料回收加工業(yè)3.91飲料制造業(yè)2.16家具制造業(yè)2.69電力、熱力生產(chǎn)供應(yīng)3.48煙草制品業(yè)1.62造紙及紙制