消費(fèi)電子板塊復(fù)蘇與創(chuàng)新展望分析報(bào)告

電子行業(yè)專題消費(fèi)電子板塊復(fù)蘇與創(chuàng)新展望2023年6月1日CONTENTS目錄1.

整體復(fù)盤：上半年表現(xiàn)怎么樣？下半年看什么？2.

投資主線（一）：消費(fèi)電子復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈彈性如何？3.

投資主線（二）：消費(fèi)電子創(chuàng)新，關(guān)注哪些方向？4.

重點(diǎn)公司推薦5.

風(fēng)險(xiǎn)因素1消費(fèi)電子復(fù)盤（整體）：需求端影響較大，2022全年跌幅超40%

板塊漲跌幅回顧：2022全年消費(fèi)電子板塊漲跌幅-42.18%，滬深300漲跌幅-21.27%，跑輸大盤20.91pcts。分季度來看，2022Q1消費(fèi)電子板塊漲跌幅-31.36%，滬深300漲跌幅-14.53%，跑輸大盤16.83pcts，主要由于疫情反復(fù)，需求下滑；2022Q2消費(fèi)電子板塊漲跌幅+5.43%，滬深300漲跌幅+6.21%，跑輸大盤0.78pct，基本持平，上漲主要因疫情逐步可控后估值修復(fù)，疊加蘋果、VR新品預(yù)期；2022Q3消費(fèi)電子板塊漲跌幅-15.56%，滬深300漲跌幅-15.16%，跑輸大盤0.40pct，基本持平，主要由于疫情反復(fù)預(yù)期尚不明確；

2022Q4，消費(fèi)電子板塊漲跌幅-1.89%，滬深300漲幅1.75%，跑輸大盤3.64cts

，主要由于市場對(duì)下游去庫存節(jié)奏的擔(dān)憂。

Q4后逐月邏輯回顧：10月，消費(fèi)電子板塊漲跌幅+0.02%，滬深300漲跌幅-7.78%，跑贏大盤7.81pcts，主要是估值低位迎來一定修復(fù)；11月，消費(fèi)電子板塊漲跌幅+2.27%，滬深300漲跌幅+9.81%，跑輸大盤7.54pcts，主要由于需求疲軟，靜待明年整體復(fù)蘇；12月，消費(fèi)電子板塊跌幅-4.09%，滬深300漲跌幅+0.48%，跑輸大盤4.57pcts，主要由于下游對(duì)消費(fèi)電子需求復(fù)蘇節(jié)奏的擔(dān)憂。消費(fèi)電子板塊2022年表現(xiàn)vs滬深300滬深30022Q2先下跌再上漲，主要由于疫情可控后估值修復(fù)，疊加蘋果、VR等新品發(fā)布預(yù)期消費(fèi)電子(中信)

22Q1下跌，主要由于疫情反復(fù)，需求

22Q3線上漲后下跌，主要由于看好Q3傳統(tǒng)旺季需求回暖、新品發(fā)貨，但疫情反復(fù)，需求仍較承壓，不及預(yù)期

10/11/12月+0.02%/+2.27%/-2.12%，一方面估值低位修復(fù)，另一方面預(yù)計(jì)明年有望底部反彈復(fù)蘇

0%下滑-10%-20%-30%-40%-50%-60%2022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042資料：Wind，中信證券研究部消費(fèi)電子復(fù)盤（整體）：反復(fù)震蕩，盼傳統(tǒng)需求復(fù)蘇、

AI創(chuàng)新落地

整體看：近一年來，電子/消費(fèi)電子/半導(dǎo)體漲跌幅分別-8.23%/-12.77%/-9.19%，跑贏大盤+5.56/+1.02/+4.61pcts，分階段看：

階段1（22年7月~22年8月）：消費(fèi)電子板塊+19%，主要系疫情邊際改善，市場對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈通暢拉貨的預(yù)期漸強(qiáng)；

階段2（22年8月~23年1月）：消費(fèi)電子板塊-26.17%，主要系產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力顯現(xiàn)引市場擔(dān)憂；

階段3（23年1月~23年4月）：消費(fèi)電子板塊+15.59%，初期因復(fù)蘇預(yù)期估值修復(fù)，隨后ChatGPT/AI主題爆發(fā)并逐步泛化；

階段4（23年4月~23年5月）：消費(fèi)電子板塊-11.30%，因弱復(fù)蘇背景下Q1財(cái)報(bào)表現(xiàn)普遍不佳，引發(fā)市場擔(dān)憂。電子行業(yè)及二級(jí)子行業(yè)2022年近一年股價(jià)表現(xiàn)vs滬深300電子-hs消費(fèi)電子-hs半導(dǎo)體-hs25%20%15%10%5%階段1（22年7月~22年8月）階段2（22年8月~23年1月）階段3（23年1月~23年4月）階段4（23年4月~23年5月）0%-5%-10%-15%2022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-013資料：Wind，中信證券研究部消費(fèi)電子復(fù)盤（估值）：估值在中樞附近波動(dòng)，傳統(tǒng)龍頭估值低位

整體板塊：截至2023年5月26日，消費(fèi)電子板塊PE-TTM約49倍，略高于近兩年歷史均值水平（

45倍，2021年初至今估值區(qū)間為33~74倍）。部分公司：不同業(yè)務(wù)屬性公司的估值水平表現(xiàn)有所差異，主要業(yè)務(wù)相對(duì)傳統(tǒng)的消費(fèi)電子公司估值水平低于歷史均值，如鵬鼎控股PE-TTM為12倍（

2021年初至今中樞為23倍）；立訊精密PE-TTM為21倍（

2021年初至今中樞為34倍）；水晶光電PE-TTM為29倍（

2021年初至今中樞為36倍）；而業(yè)務(wù)相對(duì)創(chuàng)新的消費(fèi)電子公司估值水平高于歷史均值，如漫步者PE-TTM為58倍（

2021年初至今中樞為37倍）；深科技PE-TTM為55倍（

2021年初至今中樞為27倍）；新益昌PE-TTM為71倍（

2021年初至今中樞為59倍）。中信消費(fèi)電子指數(shù)PE-TTM部分消費(fèi)電子公司PE-TTM部分消費(fèi)電子公司PE-TTM80706050403020100立訊精密鵬鼎控股水晶光電漫步者深科技新益昌807060504030201001601401201008060402004資料：wind，中信證券研究部資料：wind，中信證券研究部資料：wind，中信證券研究部消費(fèi)電子復(fù)盤（前十）：板塊整體承壓，細(xì)分貢獻(xiàn)增量

近一年來漲幅前十：

AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司（深科技、華工科技等），超跌反彈/需求復(fù)蘇（傳音控股、安克創(chuàng)新），外延半導(dǎo)體業(yè)務(wù)（新益昌），MR創(chuàng)新相關(guān)公司（長盈精密、領(lǐng)益智造等）。2023年初以來漲幅前十：

AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司（深科技、華工科技等），超跌反彈/需求復(fù)蘇（傳音控股、安克創(chuàng)新），外延半導(dǎo)體業(yè)務(wù)（新益昌），

MR及潛望式創(chuàng)新相關(guān)公司（長盈精密、領(lǐng)益智造等）。消費(fèi)電子行業(yè)百億市值以上公司近一年漲跌幅前十消費(fèi)電子行業(yè)百億市值以上公司2023年初以來漲跌幅前十公司漲跌幅57%30%28%26%21%17%7%公司漲跌幅-46%-44%-43%-41%-39%-36%-30%-27%-26%-25%公司漲跌幅80%71%45%41%34%26%22%20%11%10%公司漲跌幅-28%-23%-20%-17%-15%-14%-12%-11%-6%深科技歌爾股份欣旺達(dá)華工科技深科技聯(lián)創(chuàng)電子欣旺達(dá)傳音控股華工科技長盈精密領(lǐng)益智造新益昌傳音控股新益昌創(chuàng)世紀(jì)珠海冠宇聯(lián)創(chuàng)電子帝爾激光創(chuàng)世紀(jì)帝爾激光德賽電池環(huán)旭電子立訊精密電連技術(shù)珠海冠宇大族激光領(lǐng)益智造長盈精密銳科激光安克創(chuàng)新盈趣科技和而泰安克創(chuàng)新藍(lán)思科技水晶光電橫店東磁歐菲光4%-2%-3%大族激光電連技術(shù)-4%環(huán)旭電子5資料：Wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部總結(jié)與展望：消費(fèi)電子兩大投資主線——需求復(fù)蘇與細(xì)分創(chuàng)新

總結(jié)2023H1，需求弱復(fù)蘇，供給正修復(fù)。部分消費(fèi)電子2023Q1收入同比變動(dòng)多數(shù)處于-10%~-40%區(qū)間，表明目前市場仍處于調(diào)整期，供給端持續(xù)庫存去化，需求端緩慢復(fù)蘇。

展望投資主線1——需求復(fù)蘇

短期：新興市場率先復(fù)蘇，IoT先于手機(jī)復(fù)蘇；行業(yè)整體庫存有望在23Q4出清。

中長期：預(yù)計(jì)2023年需求迎來弱復(fù)蘇，全球/中國智能機(jī)出貨量約12.0/2.9億部，同比+0%/+0%；20/21年第一波5G手機(jī)用戶有望在23H2~24年迎來新一輪換機(jī)（智能機(jī)換機(jī)周期約為3年+），經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)仍處于功能機(jī)向智能機(jī)升級(jí)階段，預(yù)計(jì)2024年整體智能機(jī)市場有望迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，全球/國內(nèi)智能機(jī)出貨分別約12.6/3.0億部，同比+5%/+5%。

展望投資主線2——細(xì)分創(chuàng)新

創(chuàng)新1：智能終端（手機(jī)/音箱）交互升級(jí)，或成新需求帶動(dòng)點(diǎn)。ChatGPT驅(qū)動(dòng)下，有望進(jìn)一步加速智能手機(jī)/智能音箱的滲透和應(yīng)用，并帶來出貨量持續(xù)提升，重點(diǎn)關(guān)注成本占比高、具備技術(shù)壁壘的主控芯片及周邊芯片，以及有望與ChatGPT或其他大模型合作的品牌廠商及其ODM。

創(chuàng)新2：預(yù)計(jì)蘋果MR年內(nèi)發(fā)布，關(guān)注光學(xué)、顯示、芯片、交互創(chuàng)新。我們預(yù)計(jì)蘋果首款MR將在2023年6月WWDC上發(fā)布，并于2023Q3量產(chǎn)，年內(nèi)出貨20~50萬臺(tái)。MR新品將聚焦光學(xué)、顯示、芯片、交互創(chuàng)新，顯著提升佩戴舒適度和沉浸感，建議關(guān)注業(yè)績彈性較高的供應(yīng)鏈公司，如高偉電子（相機(jī)模組）、兆威機(jī)電（傳動(dòng)模塊）、長盈精密（結(jié)構(gòu)件）。

創(chuàng)新3：關(guān)注蘋果新機(jī)創(chuàng)新，其中潛望式為重點(diǎn)方向。建議重點(diǎn)關(guān)注iPhone15系列攝像頭模組升級(jí)趨勢。價(jià)值量角度，我們測算A客戶端潛望式攝像頭模組ASP約30-40美金，考慮新品出貨占比，我們預(yù)計(jì)2023-2025年A客戶潛望式攝像頭模組市場空間分別約6/22/28億美金，后續(xù)隨成本下降有望從最高端的Ultra機(jī)型下放至pro/pro

max機(jī)型，具備巨大成長空間。

創(chuàng)新4：關(guān)注國內(nèi)頭部公司高端手機(jī)的發(fā)布。國內(nèi)頭部公司下半年有望發(fā)布新機(jī)，預(yù)計(jì)備貨超千萬臺(tái)，核心關(guān)注有望取得國產(chǎn)化突破場景，如射頻、模擬、CIS等廠商。6CONTENTS目錄1.

整體復(fù)盤：上半年表現(xiàn)怎么樣？下半年看什么？2.

投資主線（一）：消費(fèi)電子復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈彈性如何？3.

投資主線（二）：消費(fèi)電子創(chuàng)新，關(guān)注哪些方向？4.

重點(diǎn)公司推薦5.

風(fēng)險(xiǎn)因素723年消費(fèi)電子復(fù)蘇情況如何？——產(chǎn)業(yè)鏈公司Q1業(yè)績一覽

整體來看：同比下滑居多，尚未顯著復(fù)蘇。部分消費(fèi)電子2023Q1收入同比變動(dòng)多數(shù)處于-10%~-40%區(qū)間，表明目前市場仍處于調(diào)整期，供給端持續(xù)庫存去化，需求端緩慢復(fù)蘇。

分地區(qū)看：新興市場率先復(fù)蘇。對(duì)比傳音控股（-16%）/

小米集團(tuán)（-19%）、安克創(chuàng)新（+17%）/

極米科技（-13%），主營業(yè)務(wù)中新興市場占比較高的廠商業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)更好，主要因：1）同期受宏觀波動(dòng)導(dǎo)致大幅下滑，在宏觀邊際改善趨勢下彈性更大；2）仍具備滲透率提升邏輯。分產(chǎn)品看：IoT先于手機(jī)復(fù)蘇。對(duì)比恒玄科技（+34%）/

艾為電子（-35%）、景旺電子（-1%）/

勝宏科技（-13%）、TCL科技（-3%）/

京東方A（-25%）、安克創(chuàng)新（+17%）/

小米集團(tuán)（-19%），主營業(yè)務(wù)接近的廠商中非手機(jī)（如IoT、汽車等）占比較高的業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，主要因手機(jī)創(chuàng)新放緩導(dǎo)致?lián)Q機(jī)周期拉長，而IoT、新能源、智能車等仍處高速發(fā)展階段。2023Q1部分消費(fèi)電子公司收入YoY情況40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%恒玄科技

韋爾股份

艾為電子

卓勝微格科微

勝宏科技

景旺電子

東山精密

京東方A

TCL科技

欣旺達(dá)

德賽電池

傳音控股

小米集團(tuán)

安克創(chuàng)新

極米科技8資料：Wind，中信證券研究部23年消費(fèi)電子復(fù)蘇情況如何？——出貨量短期角度

1月表現(xiàn)亮眼，2、3、4月不及預(yù)期。根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)，受益于疫情放開需求回暖以及春節(jié)年節(jié)效應(yīng)，手機(jī)出貨整體在1月（W1/W2/W3）呈現(xiàn)一定回暖趨勢，出貨量同環(huán)比改善；然由于：1）供給端仍在推動(dòng)庫存去化；2）需求端消費(fèi)電子復(fù)蘇疲軟；3）手機(jī)創(chuàng)新相對(duì)出現(xiàn)停滯，2、3、4月出貨不及預(yù)期，年初至4月30日，國內(nèi)整體手機(jī)出貨8952萬部，同比-4%，其中蘋果出貨1685萬部，同比+10%，安卓出貨7267萬部，同比-7%，蘋果增速高于安卓主要因：1）高端消費(fèi)人群對(duì)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)敏感度相對(duì)低；2）蘋果2月以來降價(jià)促銷。國內(nèi)周度手機(jī)出貨量同比變動(dòng)情況整體蘋果安卓60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%W1W2W3W4W5W6W7W8W9W10W11W12W13W14W15W16W179資料：觀研報(bào)告網(wǎng)，中信證券研究部23年消費(fèi)電子復(fù)蘇情況如何？——出貨量中長期角度

整體大盤：23年行業(yè)景氣仍處弱復(fù)蘇階段，預(yù)計(jì)智能手機(jī)、電視、筆記本電腦、平板電腦出貨分別+0%/+0%/-2%/-5%。聚焦手機(jī)：2023年需求料將“前低后高”而全年持平，看好2024年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、5G發(fā)展驅(qū)動(dòng)呈穩(wěn)健成長。2023年：我們認(rèn)為2023年全球智能機(jī)出貨量將呈“前低后高”的復(fù)蘇趨勢，預(yù)計(jì)23H1海外如歐美等經(jīng)濟(jì)筑底，供給端仍處于庫存去化階段，預(yù)計(jì)全球智能機(jī)2023Q1/Q2出貨分別約2.76/2.86億部，分別同比-12%/+0%；23H2需求端迎傳統(tǒng)促銷活動(dòng)如“618”、“雙11”、圣誕節(jié)等，供給端新機(jī)、新芯片推出助力回暖，預(yù)計(jì)全球智能機(jī)2023Q3/Q4出貨分別約3.11/3.24億部，分別同比+3%/+8%。整體來看，2023年需求端、供給端均處于修復(fù)期，預(yù)計(jì)全年全球/中國智能機(jī)出貨量基本持平，分別約11.98/2.85億部。2024年：我們預(yù)計(jì)智能機(jī)市場有望迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，需求端受益經(jīng)濟(jì)回暖，供給端庫存問題解決亦有創(chuàng)新迭代（5G滲透及換機(jī)、潛望式、大底攝像、快充等）。預(yù)計(jì)全球/國內(nèi)智能機(jī)出貨分別約12.58/3.00億部，同比+5%/+5%。

聚焦蘋果：23Q2承壓，23Q4料將受益新機(jī)穩(wěn)健增長。我們預(yù)計(jì)全球蘋果手機(jī)2023Q1/Q2/Q3/Q4出貨分別約0.58/0.38/0.52/0.80億部，分別同比+3%/-15%/+0%/+10%，Q2由于基數(shù)較高、歐美仍處緩慢復(fù)蘇導(dǎo)致同比下滑，Q4料將受益新機(jī)發(fā)布后帶動(dòng)銷量成長。傳統(tǒng)消費(fèi)電子終端出貨展望（單位：百萬部）分品牌分時(shí)期出貨預(yù)測（單位：百萬部）終端產(chǎn)品智能手機(jī)——蘋果20221202225977142022

YoY-12%-4%2023E1198227970232023

YoY0%預(yù)測2023Q12762023Q2E2862023Q3E3112023Q4E3242023E11980%2024E1258+5%300中信證券研究部中信證券研究部中信證券研究部群智咨詢?nèi)?%全球-YoY中國-12%660%66+3%75+8%79——安卓-13%93%-1%285——折疊屏70%0%中國-YoY蘋果端-11%58-2%38+5%52+8%800%+5%239電視2187-6%2178群智咨詢227——OLED——MIniLED筆記本電腦平板電腦0%14%33%-2%群智咨詢蘋果端-YoY安卓端+3%218-15%248+3%0%+10%245+1%970+5%1019+5%10350%4群智咨詢259+4%203155-19%-8%199148群智咨詢安卓端-YoY-15%+7%-1%-5%群智咨詢資料：群智咨詢（含預(yù)測），中信證券研究部預(yù)測資料：IDC，Canalys，中信證券研究部預(yù)測換機(jī)周期情況：預(yù)計(jì)2023H2~2024年將迎來新一輪換機(jī)周期

預(yù)計(jì)2023~2024年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新一輪小換機(jī)周期驅(qū)動(dòng)手機(jī)大盤呈“L”型回暖?；仡檨砜矗?016年以來，智能手機(jī)創(chuàng)新趨緩，導(dǎo)致平均換機(jī)周期明顯拉長，2016年約31個(gè)月，在5G技術(shù)催化下2021年基本與2020年持平，2022年受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響換機(jī)周期進(jìn)一步拉長，達(dá)到45個(gè)月。展望未來，受益于需求回暖，同時(shí)20/21年第一波5G手機(jī)用戶有望在23H2~24年迎來新一輪換機(jī)（智能機(jī)換機(jī)周期約為3年+），疊加經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)（如非洲、東南亞等）仍處于功能機(jī)向智能機(jī)升級(jí)階段，StrategyAnalytics預(yù)計(jì)全球智能機(jī)用戶的換機(jī)周期將明顯縮短，我們預(yù)計(jì)新一輪小換機(jī)周期驅(qū)動(dòng)手機(jī)大盤迎來“L”型回暖。全球智能手機(jī)用戶平均換機(jī)周期（單位：月）歷年分地區(qū)5G智能機(jī)出貨滲透率情況全球智能機(jī)出貨預(yù)測（單位：百萬部）46中國大陸美國西歐全球中國全球YoY中國YoY1600140012001000800600400200012%8%100%80%60%40%20%0%44424038363432301469

1465140413711360128012581202

11984%0%-4%-8%-12%-16%11資料：

Strategy

Analytics（含預(yù)測），中信證券研究部資料：IDC，中信證券研究部資料：IDC，中信證券研究部預(yù)測23年消費(fèi)電子復(fù)蘇情況如何？——年初的庫存問題

上游芯片：同時(shí)存在過去產(chǎn)能緊張下的備貨、下游需求疲軟問題，庫存問題相對(duì)突出，我們預(yù)計(jì)將在23Q3前后回到正常水平；

中游零組件及組裝：普遍以較低的稼動(dòng)率運(yùn)轉(zhuǎn)，整體庫存水位相對(duì)合理，伴隨需求回暖，下游品牌恢復(fù)下單，稼動(dòng)率有望得到提升，進(jìn)而改善盈利水平。

下游品牌：伴隨去庫存策略的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)下游品牌廠商將在23Q3末前后回歸正常庫存水平。不同供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)庫存情況（結(jié)合部分上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)）對(duì)比指標(biāo)上游芯片主要廠商情況中游零部件及組裝主要廠商情況下游品牌主要廠商情況2019~2021年平均值70%~140%200%~300%40%~80%50%~80%50%~70%30%~80%季度末存貨/單季度收入2022年末2019~2021年平均值2022年末190~330天60~90天60~80天季度末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較均值高出90%~160%較均值高出0%~20%較均值高出0%~30%12資料：Wind，中信證券研究部統(tǒng)計(jì)23年消費(fèi)電子復(fù)蘇情況如何？——上游芯片庫存角度

部分Fabless廠商庫存環(huán)比優(yōu)化，料將仍需2~3個(gè)季度調(diào)整改善。根據(jù)目前部分消費(fèi)電子芯片設(shè)計(jì)公司披露一季報(bào)數(shù)據(jù)，從季度末存貨變動(dòng)情況（以2021Q1為基數(shù)）來看，全志科技（由201%降至184%）、韋爾股份（由221%降至193%）環(huán)比有所改善，艾為電子、瑞芯微環(huán)比基本持平，芯?？萍?、中穎電子則環(huán)比繼續(xù)提升。綜合來看，整體庫存水位仍較高，預(yù)計(jì)仍需2-3個(gè)季度優(yōu)化改善。部分芯片設(shè)計(jì)公司季度末存貨金額（單位：億元）部分芯片設(shè)計(jì)公司季度末存貨變動(dòng)情況（以2021Q1為基數(shù)）全志科技格科微恒玄科技瑞芯微艾為電子全志科技瑞芯微恒玄科技芯?？萍及瑸殡娮又蟹f電子韋爾股份卓勝微格科微芯海科技中穎電子卓勝微韋爾股份（右軸）600%500%400%300%200%100%0%454035302520151051601401201008060402000資料：Wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部1323年消費(fèi)電子復(fù)蘇情況如何？——下游終端庫存角度

終端品牌廠商庫存優(yōu)化較快，已基本回歸正常水位。根據(jù)目前部分消費(fèi)電子終端品牌公司披露一季報(bào)數(shù)據(jù)，從季度末存貨變動(dòng)情況（以2021Q1為基數(shù)）來看，傳音控股（由86%降至79%）、小米集團(tuán)（由102%降至86%）環(huán)比有所改善，我們認(rèn)為主要由于品牌廠商自2022Q2左右開始主動(dòng)去庫或向上游減單，已經(jīng)進(jìn)行了2-3個(gè)季度的調(diào)整，目前已基本回歸正常水位，下游庫存問題集中在渠道端。部分終端品牌公司季度末存貨金額（單位：億元）部分終端品牌公司季度末存貨變動(dòng)情況（以2021Q1為基數(shù)）小米集團(tuán)（左軸）傳音控股（右軸）安克創(chuàng)新（右軸）小米集團(tuán)傳音控股安克創(chuàng)新7006005004003002001000120100806040200160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料：Wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部1423年消費(fèi)電子復(fù)蘇情況如何？——渠道端庫存角度

庫存情況：品牌端23Q1末基本恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)整體渠道23Q3末回歸正常水位。截至2023年4月末，我們估算國內(nèi)智能手機(jī)的渠道端累計(jì)庫存約5500萬部，較年初（我們測算約7000萬部）有所改善，但較安全庫存水位高出約2000萬部（約1月銷量水平），其中品牌端庫存基本恢復(fù)正常，渠道端仍有待去化，目前存貨結(jié)構(gòu)較年初有所優(yōu)化，新機(jī)、中高端機(jī)型占比有所提升，約60%~70%，庫存風(fēng)險(xiǎn)明顯改善。展望未來，我們預(yù)計(jì)整體渠道有望在“618”、暑期促銷等帶動(dòng)下將進(jìn)一步消耗庫存，23Q3末前后回歸正常的安全備貨水平。國內(nèi)手機(jī)渠道累計(jì)庫存變化凈值測算/消費(fèi)電子中信指數(shù)收盤價(jià)（單位：萬部/元）渠道庫存變動(dòng)累計(jì)值（左側(cè)）消費(fèi)電子中信指數(shù)（右側(cè)）H公司受挫，MOV等加大備貨沖擊高端，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期年節(jié)消耗庫存，回到安全備貨水位“618”備貨補(bǔ)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、創(chuàng)新不足導(dǎo)致需

疫情影響趨緩，市場判需求不及預(yù)期，

年末旺季備貨，疊庫存消耗緩慢需求表現(xiàn)疲軟，渠道庫存持續(xù)高水位品牌減單降庫存，渠道庫存亦波動(dòng)回落，年末新品備貨略影響庫存情況庫，渠道庫存

求不及預(yù)期，庫存水位高于斷需求復(fù)蘇，疊加“618”促銷補(bǔ)庫，渠道加大備貨加期待消費(fèi)復(fù)蘇，渠道加大庫存?zhèn)湄洶踩珎湄浰皆黾?500750065001800160014001200100080055004500100060040035002002500015資料：中國信通院，Wind，中信證券研究部測算23年消費(fèi)電子復(fù)蘇情況如何？——大廠指引角度

根據(jù)頭部大廠2023年以來業(yè)績說明會(huì)表態(tài)，2023H1消費(fèi)電子仍表現(xiàn)疲軟，預(yù)計(jì)2023H2將復(fù)蘇修復(fù)，且新興市場強(qiáng)于成熟市場。部分科技巨頭對(duì)消費(fèi)電子未來趨勢看法地區(qū)

廠商蘋果2023年消費(fèi)電子需求展望2023年5月5日，蘋果在業(yè)績解讀會(huì)上表示，iPhone銷量優(yōu)于此前預(yù)期，并且在收入上創(chuàng)下歷史同期新高，并且在新興市場如印度、印尼、中東等地區(qū)表現(xiàn)出色。2023年2月2日，Qorvo在業(yè)績解讀會(huì)上表示，公司23Q1庫存水位已有了明顯下降，預(yù)計(jì)去庫存動(dòng)作需要一直等到約23H22023年2月3日，高通在業(yè)績解讀會(huì)上表示，受手機(jī)行業(yè)需求下滑影響，預(yù)計(jì)2023H1行業(yè)庫存仍會(huì)上升，但預(yù)計(jì)23下半年庫存會(huì)回歸正常，并樂觀看待中國修復(fù)Qorvo高通2023年2月3日，聯(lián)發(fā)科在業(yè)績解讀會(huì)上表示，公司認(rèn)為2023年全球智能手機(jī)出貨量將略有下滑，但5G普及率將從2022年的40%以上增加到2023年的50%左右，看好5G升級(jí)帶來的相關(guān)機(jī)遇。行業(yè)庫存水平上看，公司客戶的庫存水平正在逐步改善。而針對(duì)公司自身業(yè)務(wù)，其認(rèn)為從23Q2起將開始復(fù)蘇，其中電視和WiFi產(chǎn)品的相關(guān)需求已在23Q1出現(xiàn)溫和回升態(tài)勢。聯(lián)發(fā)科Skyworks海外2023年2月7日，Skyworks在業(yè)績解讀會(huì)上表示，公司23Q1庫存水位已呈現(xiàn)改善趨勢，預(yù)計(jì)伴隨著下游客戶如OPPO、小米、VIVO、三星的去庫存動(dòng)作完成，預(yù)計(jì)23H2公司庫存水平將有更顯著變化。2023年2月9日，三星在業(yè)績解讀會(huì)上表示，針對(duì)智能手機(jī)業(yè)務(wù)，23Q1受通膨、經(jīng)濟(jì)增長趨緩等因素影響公司智能手機(jī)出貨量環(huán)比有所下降，全年展望來看預(yù)計(jì)全行業(yè)智能手機(jī)需求相對(duì)疲軟，但高端機(jī)型及平板產(chǎn)品板塊相對(duì)樂觀；針對(duì)面板市場，三星同樣更看好高端市場的堅(jiān)挺表現(xiàn)。三星美光2023年3月30日，美光在業(yè)績解讀會(huì)上表示，預(yù)計(jì)2023年智能機(jī)出貨量將略有下滑，但下半年改善會(huì)較為明顯。索尼2023年2月16日，根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，索尼半導(dǎo)體CEO表示，整體行業(yè)來看智能手機(jī)需求可能會(huì)從

2023年下半年開始復(fù)蘇。臺(tái)積電傳音2023年年4月18日，臺(tái)積電在業(yè)績法說會(huì)上表示，PC和智能手機(jī)市場目前仍然疲軟，到23年下半年顯示緩解跡象。2023年4月28日，傳音在業(yè)績解讀會(huì)上表示，3

月份開始出貨量有環(huán)比增長態(tài)勢，且低端需求復(fù)蘇力度更強(qiáng)，

2023Q1智能機(jī)/功能機(jī)出貨量分別同比-20%/+11%。2023年3月24日，小米總裁、國際部總裁兼Redmi品牌總經(jīng)理盧偉冰在財(cái)報(bào)發(fā)布后分析會(huì)上表示，展望2023年，小米認(rèn)為宏觀環(huán)境會(huì)一步步好轉(zhuǎn)，消費(fèi)電子市場也會(huì)開始回暖。國內(nèi)小米舜宇光學(xué)2023年3月21日，舜宇在業(yè)績解讀會(huì)上表示，預(yù)計(jì)全球智能手機(jī)市場在2023H2開始復(fù)蘇。16資料：各公司公告，各公司業(yè)績交流會(huì)，財(cái)聯(lián)社，中信證券研究部細(xì)分情況——面板：大尺寸價(jià)格開啟漲勢，中小尺寸價(jià)格維持不變

5月中小尺寸面板價(jià)格基本維持不變，大尺寸面板價(jià)格連續(xù)上漲。根據(jù)IHS，分面板尺寸來看，2023年5月小尺寸、中尺寸、中大尺寸面板價(jià)格環(huán)比基本持平，各大尺寸面板價(jià)格有不同程度的上漲。相關(guān)公司：重點(diǎn)關(guān)注TCL科技（大尺寸營收占比60%）、京東方（TV營收占比20%）等。2023年5月大、中、小尺寸面板價(jià)格及相關(guān)變化（單位：美元/片）小尺寸手機(jī)中尺寸種類尺寸平板筆記本6.67"6.52''6.56''6.8''7"10.1"13.3"14.0"15.6"15.6"

WVATypical價(jià)格環(huán)比變化額月度MoM19.0-1.07.00.07.50.08.00.09.30.020.70.058026025.8037.20-5.0%0.0%-1.00.0%-2.00.0%-1.50.0%-0.20.0%-0.20.0%0.00.0%00.0%00.0%0.0半年變化額中大尺寸----大尺寸液晶電視50"----種類液晶監(jiān)視器23.8"尺寸21.5"36.20.327"55.50.032"3643"6055"11665"156Typical價(jià)格環(huán)比變化額月度MoM半年變化額46.1960.00.0%-0.6---2.03.05.010.09.4%29.010.06.8%40.0---0.8%0.50.0%-0.75.9%5.05.3%8.05.5%21.017資料：IHS，TrendForce，中信證券研究部細(xì)分情況——驅(qū)動(dòng)IC：TDDI價(jià)格階段回升

手機(jī)HD版本TDDI三月初漲價(jià)10%；聯(lián)詠、矽創(chuàng)計(jì)劃重新增強(qiáng)投片，4月調(diào)漲驅(qū)動(dòng)IC報(bào)價(jià)10%~15%。據(jù)臺(tái)媒經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道，部分IC設(shè)計(jì)企業(yè)證實(shí)，23年3月初以來主流市場的HD畫質(zhì)手機(jī)TDDI芯片報(bào)價(jià)已上漲10%，這是IC設(shè)計(jì)廠歷經(jīng)22H2以來修正潮后首次報(bào)價(jià)調(diào)漲。業(yè)內(nèi)人士指出，本次HD版本的TDDI芯片漲價(jià)主要系部分廠商基于利潤考量控制TDDI產(chǎn)能，轉(zhuǎn)而支持其他品牌大廠產(chǎn)品和部分電源管理IC的生產(chǎn)，令手機(jī)HD版本TDDI的供應(yīng)總量減少，短期供不應(yīng)求。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，HD版本TDDI供不應(yīng)求可能會(huì)延續(xù)至4月，而等到5月產(chǎn)能供應(yīng)恢復(fù)正常后價(jià)格可能恢復(fù)正常。此外，驅(qū)動(dòng)IC廠商聯(lián)詠與矽創(chuàng)計(jì)劃重新增強(qiáng)對(duì)晶圓代工廠投片力道，同時(shí)擬在4月調(diào)漲部分驅(qū)動(dòng)IC報(bào)價(jià)，漲幅達(dá)10%~15%。

相關(guān)公司：天德鈺（驅(qū)動(dòng)芯片占比80%）、韋爾股份（占比10%）、格科微（占比20%）、中穎電子等。近三年聯(lián)詠、敦泰月營收情況（單位：人民幣）近三年聯(lián)詠、敦泰股價(jià)走勢（單位：TWD）聯(lián)詠

敦泰聯(lián)詠敦泰353025201510560050040030020010000資料：Wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部18細(xì)分情況——存儲(chǔ)：供給優(yōu)化加速行業(yè)回暖，需求打開空間

事件1——三星宣布減產(chǎn)存儲(chǔ)芯片，有望使存儲(chǔ)芯片價(jià)格觸底回升、加速行業(yè)回暖。2023年4月，三星公布一季度財(cái)報(bào)，公司營收降至63萬億韓元，營業(yè)利潤6000億韓元，跌幅超95%。隨后，公司宣布將削減存儲(chǔ)芯片產(chǎn)能。根據(jù)中國電子報(bào)，三星表示，根據(jù)對(duì)公司已確保足夠數(shù)量以應(yīng)對(duì)未來內(nèi)存需求變化的評(píng)估，三星正在調(diào)整，將內(nèi)存產(chǎn)量降低到有意義的水平，并優(yōu)化已經(jīng)在進(jìn)行中的生產(chǎn)線運(yùn)營。事件2——美光審查，美國施壓三星、SK海力士，加速。2023年3月31日，國家網(wǎng)信辦發(fā)布《關(guān)于對(duì)美光公司在華銷售產(chǎn)品啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全審查的公告》，對(duì)美光公司（Micron）在華銷售的產(chǎn)品實(shí)施網(wǎng)絡(luò)安全審查。2023年4月25日，據(jù)路透報(bào)道，為應(yīng)對(duì)中國制裁美光科技，美國對(duì)三星電子開出20億的天價(jià)罰單，逼迫sk海力士和三星電子不向中國供應(yīng)先進(jìn)存儲(chǔ)，如不遵從，預(yù)計(jì)將要求本國企業(yè)斷供三星。事件3——美光通知代理商：存儲(chǔ)器價(jià)格不會(huì)再降低。根據(jù)DIGITIMES，存儲(chǔ)器原廠美光近日已告知代理商，從5月起DRAM及NAND

Flash將不再接受更低價(jià)格，意味著現(xiàn)階段價(jià)格已經(jīng)是最低行情，可望帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)從Q2回穩(wěn)。此前，三星電子也通知經(jīng)銷代理商，未來將不再提供低于目前的價(jià)格銷售。存儲(chǔ)器原廠相繼對(duì)市場價(jià)格打底的動(dòng)作明顯，反映出原廠不堪持續(xù)損失的巨大壓力。金士頓：貨期整體縮短，存儲(chǔ)器模塊旺宏：eMMC貨期拉長，NANDKingstonPC(商用)DRAM存儲(chǔ)器模塊eMMC23Q1貨期貨期趨勢價(jià)格趨勢SMAMacronixNOR閃存NAND閃存eMMC23Q1貨期12-20貨期趨勢↙價(jià)格趨勢SMA4-6↙←→↙2-6SMA4-10SMA10-12←→SMA2-164-8↙SMA存儲(chǔ)卡52-54←→←→↙SMA固態(tài)驅(qū)動(dòng)器(SSD)資料：Future

Electronics，中信證券研究部資料：Future

Electronics，中信證券研究部威剛：貨期整體縮短，存儲(chǔ)器模塊AllianceMemory：DRAM、NAND貨期縮短AllianceMemory23Q1貨期貨期趨勢價(jià)格趨勢ADATA存儲(chǔ)器模塊eMMC23Q1貨期8-10貨期趨勢←→↙價(jià)格趨勢AMAPC(商用)DRAM移動(dòng)RAMSRAM2-2016-5212-4512-208-24↙←→↙SMA←→←→←→←→←→10-128-10SMA↙SMANOR閃存NAND閃存eMMC←→↙存儲(chǔ)卡8-12↙SMA固態(tài)驅(qū)動(dòng)器(SSD)14-16←→19資料：Future

Electronics，中信證券研究部資料：Future

Electronics，中信證券研究部細(xì)分情況——存儲(chǔ)：供給優(yōu)化加速行業(yè)回暖，需求打開空間

當(dāng)前情況：貨期趨勢整體縮短，存儲(chǔ)器模塊交期仍維持穩(wěn)定，價(jià)格短期仍跌，跌幅有望收縮。根據(jù)Future

Electronics，22Q4各廠商DRAM、NAND貨期大多縮短，但存儲(chǔ)模組貨期仍維持穩(wěn)定。根據(jù)TrendForce，23Q2

NAND

Flash價(jià)格跌幅將收斂至5%-10%，DRAM價(jià)格跌幅將收斂至10%-15%，TrendForce預(yù)計(jì)若需求端未再持續(xù)下修，NAND

Flash均價(jià)有望于23Q4止跌反彈。展望未來：供給優(yōu)化加速行業(yè)回暖，需求打開空間，相關(guān)公司：我們認(rèn)為大廠減產(chǎn)有望加速供需改善，23Q3末存儲(chǔ)價(jià)格有望逐步止跌企穩(wěn)，23H2行業(yè)景氣有望底部復(fù)蘇，AI/國產(chǎn)化持續(xù)催化。我們看好行業(yè)性投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注：1）存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)：北京君正、兆易創(chuàng)新、東芯股份、普冉股份、恒爍股份等；2）存儲(chǔ)模組：江波龍、深科技、佰維存儲(chǔ)、德明利等；3）存儲(chǔ)配套芯片：瀾起科技、聚辰股份等。DRAM周度價(jià)格數(shù)據(jù)：近期仍下跌但跌幅收窄（單位：美元）NAND周度價(jià)格數(shù)據(jù)：近期仍下跌但跌幅收窄（單位：美元）*DDR4-4Gb-512Mx82133/2400MHz*DDR4-8Gb-1Gx82133/2400MHzDDR4-4Gb

-512Mx8

2133/2400Mhz白牌DDR4-8Gb

-1Gx8

2133/2400MHz白牌TLC閃存128GB*TLC閃存256GB*TLC閃存512GB5432106543210資料：

彭博，中信證券研究部資料：

彭博，中信證券研究部NAND價(jià)格預(yù)測：跌幅有望收縮DRAM價(jià)格預(yù)測：跌幅有望收縮23Q123Q2E23Q123Q2EDDR4:down

15~20%DDR5:down

18~23%DDR4:down

8~13%DDR5:down

10~15%eMMCUFSconsumer

down

5~10%mobile

down

8~13%PCdown

10~15%Blended

ASP:down

15~20%Blended

ASP:down

10~15%DDR4:down

20~25%DDR5:down

23~28%DDR4:down

13~18%DDR5:down

15~20%EnterpriseSSDClient

SSDdown

13~18%down

13~18%down

8~13%down

5~10%ServerMobileBlended

ASP:down

20~25%Blended

ASP:down

13~18%down

13~18%down

18~23%down

18~23%down

~20%down

10~15%down

10~15%down

10~15%down

10~15%3DNANDWafers(TLD&QLC)←→down

3~8%GraphicsConsumerTotalTotal

NANDFlashdown

10~15%down

5~10%20資料：TrendForce（含預(yù)測，預(yù)測時(shí)間為2023.03），中信證券研究部資料：

TrendForce（含預(yù)測，預(yù)測時(shí)間為2023.03），中信證券研究部2023年消費(fèi)電子復(fù)蘇主線投資總結(jié)

2023年：需求端弱復(fù)蘇，供給端略企穩(wěn)。

需求端：2022年受宏觀波動(dòng)、局部沖突、疫情反復(fù)、匯率波動(dòng)等影響求顯著下滑，目前整體邊際向好，有望在2023年迎來弱復(fù)蘇；

供給端：由于2020年以來超出常規(guī)備貨導(dǎo)致庫存積累，我們預(yù)計(jì)將在2023Q3前后回歸正常水位。全年預(yù)計(jì)整體產(chǎn)業(yè)鏈采購額基本持平，稼動(dòng)率略有提升但不顯著。

2024年：需求端強(qiáng)復(fù)蘇，供給端將向好，建議關(guān)注：

上游角度：庫存拐點(diǎn)、估值低位的IC設(shè)計(jì)公司。如恒玄科技、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、北京君正、晶晨股份、中穎電子、兆易創(chuàng)新、普冉股份、思特威、艾為電子、格科微、韋爾股份、瀾起科技、聚辰股份等。

中下游角度：受益于需求恢復(fù)+布局創(chuàng)新藍(lán)海。

（1）安卓客戶占比高，未來受益安卓端端機(jī)、AIoT等需求復(fù)蘇的公司，如傳音控股、電連技術(shù)、舜宇光學(xué)技術(shù)、比亞迪電子、小米集團(tuán)-W；（2）主業(yè)聚焦手機(jī)，并且外延布局汽車、風(fēng)光儲(chǔ)等領(lǐng)域的零部件及模組類公司，包括順絡(luò)電子、電連技術(shù)、舜宇光學(xué)科技、永新光學(xué)、東山精密、水晶光電、德賽電池、比亞迪電子

等。21產(chǎn)業(yè)鏈上游重點(diǎn)關(guān)注：庫存拐點(diǎn)、估值低位的IC設(shè)計(jì)公司

庫存端：當(dāng)前芯片廠商及下游產(chǎn)業(yè)鏈正積極采取各項(xiàng)行動(dòng)推動(dòng)去庫存（如減少晶圓廠投片量、降價(jià)提份額、積極開拓新市場等）。后續(xù)隨著下游需求回暖以及市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化（如進(jìn)軍汽車、工業(yè)等市場），我們預(yù)計(jì)2023Q2前后相關(guān)芯片廠商庫存壓力有望逐步緩解，23Q3末有望回到正常水平。

成本端：晶圓代工廠產(chǎn)能利用率自Q2已出現(xiàn)回落，后續(xù)晶圓代工價(jià)格回落有望帶動(dòng)設(shè)計(jì)公司毛利率改善。建議關(guān)注：領(lǐng)先國內(nèi)外競爭對(duì)手并被知名終端品牌所認(rèn)可，份額和業(yè)績同比增速有保障的優(yōu)秀設(shè)計(jì)公司，如恒玄科技、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、北京君正、晶晨股份、中穎電子、兆易創(chuàng)新、普冉股份、思特威、艾為電子、格科微、韋爾股份、瀾起科技、聚辰股份等。國內(nèi)典型數(shù)字設(shè)計(jì)公司指標(biāo)對(duì)比國內(nèi)典型模擬公司指標(biāo)對(duì)比公司海思韋爾股份晶晨股份卓勝微兆易創(chuàng)新恒玄科技公司圣邦股份納芯微杰華特艾為電子圖像傳感器

機(jī)頂盒/智能電視SoC射頻前端芯片等NorFlash、

AIoTSoC芯主營產(chǎn)品產(chǎn)品類別競爭對(duì)手手機(jī)主芯片主營產(chǎn)品模擬芯片模擬芯片模擬芯片模擬芯片芯片MCU等片數(shù)?；旌闲?/p>

數(shù)?；旌闲酒?/p>

片存儲(chǔ)芯片、數(shù)字芯片數(shù)?；旌蟂oC信號(hào)鏈和電源管理隔離芯片和隔離接口芯片產(chǎn)品電源管理和信號(hào)鏈芯片音頻功放芯片和電源管理芯片數(shù)字芯片射頻芯片產(chǎn)品類別安華高、ADI、TI、SiliconLabs等Qorvo、Skyworks等高通、蘋果、

索尼、三星聯(lián)發(fā)科等

等旺宏、華邦

蘋果、高通、等

聯(lián)發(fā)科等博通等競爭對(duì)手資料TI、ADI等TI、ADI等TI、ADI等資料：各公司公告，中信證券研究部22：各公司公告，中信證券研究部產(chǎn)業(yè)鏈中游重點(diǎn)關(guān)注：受益于需求恢復(fù)+布局創(chuàng)新藍(lán)海的零部件公司

中下游環(huán)節(jié)，建議重點(diǎn)關(guān)注需求預(yù)期復(fù)蘇背景下：（1）安卓客戶占比高，未來受益安卓端端機(jī)、AIoT等需求復(fù)蘇的公司，如電連技術(shù)、舜宇光學(xué)技術(shù)、比亞迪電子、傳音控股、小米集團(tuán)-W；（2）主業(yè)聚焦手機(jī)，并且外延布局汽車、風(fēng)光儲(chǔ)等領(lǐng)域的零部件及模組類公司，包括順絡(luò)電子、電連技術(shù)、舜宇光學(xué)科技、永新光學(xué)、東山精密、水晶光電、德賽電池、比亞迪電子等。典型消費(fèi)電子零部件公司在安卓端的布局（單位：億元/億港元）代碼名稱總市值安卓業(yè)務(wù)占比(2022)凈利潤預(yù)測（2023）凈利潤預(yù)測（2024）凈利潤預(yù)測（2025）PE（2023）

PE（2024）PE（2025）688036.SH1810.HK傳音控股小米集團(tuán)-W電連技術(shù)9942629190約90%約60%約60%約80%37.10108.236.8145.94130.029.5655.30153.7312.487.89272428272220202018171518300679.SZ2382.HK舜宇光學(xué)科技1395.126.94資料：wind，中信證券研究部

注：安卓業(yè)務(wù)占比(2022)為中信證券研究部估算，盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期（截至2023年5月26日數(shù)據(jù)），小米集團(tuán)、舜宇光學(xué)科技單位為港元，其余為人民幣元典型消費(fèi)電子零部件公司在增量市場中的布局（單位：億元/億港元）凈利潤預(yù)測（2022）凈利潤預(yù)測（2023）凈利潤預(yù)測（2024）代碼名稱總市值增量藍(lán)海業(yè)務(wù)2022年占比

2023年占比PE（2022）

PE（2023）

PE（2024）002138.SZ300679.SZ2382.HK順絡(luò)電子電連技術(shù)190139汽車電子&儲(chǔ)能約12%約18%約12%約12%約6%約16%約25%約18%約15%約10%約10%約8%6.815.129.566.9412.487.8928272428152315172020192112191112151816169汽車高頻高速連接器舜宇光學(xué)科技永新光學(xué)854

車載鏡頭/模組，激光零部件等零部件、車載鏡頭等車用軟板、硬板、功能結(jié)構(gòu)件等HUD整機(jī)、激光零部件等儲(chǔ)能電芯/pack等車機(jī)系統(tǒng)、4G/5G模塊等35.653.2244.944.2552.495.59603297.SH002384.SZ002273.SZ000049.SZ0285.HK89激光東山精密44816511150030.137.2438.298.8647.8910.769.74水晶光電約6%15119德賽電池約4%7.449.86比亞迪電子約8%約16%29.9041.3154.2223資料：wind，中信證券研究部

注：

2022年占比、2023年占比為中信證券研究部估算，盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期（截至2023年5月26日數(shù)據(jù)），舜宇光學(xué)科技、比亞迪電子單位為港元，其余為人民幣元CONTENTS目錄1.

整體復(fù)盤：上半年表現(xiàn)怎么樣？下半年看什么？2.

投資主線（一）：消費(fèi)電子復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈彈性如何？3.

投資主線（二）：消費(fèi)電子創(chuàng)新，關(guān)注哪些方向？4.

重點(diǎn)公司推薦5.

風(fēng)險(xiǎn)因素24創(chuàng)新1：智能終端（手機(jī)/音箱）交互升級(jí)，或成新需求帶動(dòng)點(diǎn)

手機(jī)端：蘋果：2023年5月19日，Open

AI在官網(wǎng)宣布，在美國推出iOS平臺(tái)的ChatGPT應(yīng)用程序，將在未來幾周擴(kuò)展至其他國家。該APP可向用戶提供定制化建議、激發(fā)創(chuàng)作靈感，或者讓用戶實(shí)現(xiàn)個(gè)性化學(xué)習(xí)。此外，Open

AI還表示將很快推出Android版ChatGPT應(yīng)用。傳音：今年5月發(fā)布TECNO

Camon

20是全球首款接入OpenAI并實(shí)現(xiàn)ChatGPT“文字輸入文字輸出”AI助手的手機(jī)；我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)有望將該語音識(shí)別技術(shù)應(yīng)用于旗下智能手機(jī)的AI助手，實(shí)現(xiàn)ChatGPT“語音輸入語音輸出”；公司正式推出自研百億級(jí)參數(shù)大語言模型Sahara，目前在部分場景問答評(píng)測接近ChatGPT的92.35%，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)有望將自研AI模型接入旗下智能手機(jī)，在部分問題場景替代ChatGPT，降本增效并帶來更佳體驗(yàn)，后續(xù)AI助手也有望與旗下自研APP形成融合。

音箱端：2023年4月，國光電器表示，基于公司原有某款音箱研發(fā)出能搭載ChatGPT的智能音箱，經(jīng)公司和該潛在客戶聯(lián)合測試，該款智能音箱能接入ChatGPT端口，能應(yīng)用ChatGPT相關(guān)技術(shù)，目前該產(chǎn)品仍在客戶認(rèn)證階段。ChatGPT在蘋果App

Store簡介傳音多語言對(duì)話能力AI向?qū)?5資料：蘋果

AppStore：Google

Play應(yīng)用商店資料創(chuàng)新1：智能終端（手機(jī)/音箱）交互升級(jí)，或成新需求帶動(dòng)點(diǎn)

ChatGPT驅(qū)動(dòng)AIGC新浪潮，我們認(rèn)為智能手機(jī)/智能音箱將是最佳硬件入口。ChatGPT帶來了新一波AIGC浪潮，各類模型陸續(xù)推出，算力、算法、數(shù)據(jù)等在云端不斷升級(jí)迭代，但均需硬件作為入口以導(dǎo)向消費(fèi)者，得益于便攜性、實(shí)用性、性價(jià)比、豐富性等，我們認(rèn)為智能手機(jī)/智能音箱將是AIGC的最佳硬件入口，并有望在此趨勢下催化出貨量提升，而展望未來，多模態(tài)（文本、圖片、視頻等）發(fā)展下亦將驅(qū)動(dòng)硬件做出一定的升級(jí)（如算力提升、容量提升等），有望驅(qū)動(dòng)市場規(guī)模進(jìn)一步提升。整體而言，ChatGPT驅(qū)動(dòng)下，有望進(jìn)一步加速智能手機(jī)/智能音箱的滲透和應(yīng)用，并帶來出貨量持續(xù)提升，重點(diǎn)關(guān)注成本占比高、具備技術(shù)壁壘的主控芯片及周邊芯片，以及有望與ChatGPT或其他大模型合作的品牌廠商及其ODM。（1）品牌及ODM：傳音控股、小米、漫步者、創(chuàng)維數(shù)字、國光電器、歌爾股份、百度、阿里、小米等。（2）主芯片方面：恒玄科技、晶晨股份、瑞芯微、全志科技等。AIGC新浪潮驅(qū)動(dòng)算力云化，而硬件將作為資料信息的輸入/輸出工具智能手機(jī)/智能音箱或?qū)⑹亲罴延布肟诒銛y性實(shí)用性性價(jià)比豐富性26資料：51cto資料：小米官網(wǎng)創(chuàng)新2：

預(yù)計(jì)蘋果MR年內(nèi)發(fā)布，關(guān)注光學(xué)、顯示、芯片、交互創(chuàng)新

新品節(jié)奏：我們預(yù)計(jì)蘋果首款MR將在2023年6月WWDC上發(fā)布，并于2023Q3量產(chǎn)，年內(nèi)出貨20~50萬臺(tái)。

蘋果MR創(chuàng)新點(diǎn)：硬件方面，我們預(yù)計(jì)MR新品將聚焦光學(xué)、顯示、芯片、交互創(chuàng)新，顯著提升佩戴舒適度和沉浸感。1）光學(xué)方面：或采用3P

Pancake方案，能夠?qū)崿F(xiàn)當(dāng)前Pancake中最大的120°視場角（現(xiàn)有產(chǎn)品普遍采用菲涅爾透鏡、2P

Pancake方案），供應(yīng)鏈中兆威機(jī)電、蘇大維格等將受益。2）顯示方面：或搭載高分辨率的Micro-OLED屏幕（現(xiàn)有產(chǎn)品以Fast

LCD為主流，部分產(chǎn)品也采用LCD+Mini

LED背板），供應(yīng)鏈中索尼、LG等或?qū)⑹芤妗?）芯片方面：或采用自研芯片，并且由于高算力需求，或采用芯片組的方式進(jìn)行配置（當(dāng)前行業(yè)以高通驍龍XR2系列為主流）。4）交互方面：我們預(yù)計(jì)蘋果新品能夠?qū)崿F(xiàn)眼動(dòng)追蹤和手勢追蹤，并可脫離手柄支持手勢識(shí)別，使得交互更加便捷自然；同時(shí)，或?qū)⒅С謩?dòng)作捕捉和面部追蹤，能夠?qū)崿F(xiàn)在虛擬世界中逼真的渲染用戶的面部和全身，亦助力蘋果拓展B端市場（僅少數(shù)產(chǎn)品如Pico

4Pro、Quest

Pro支持眼動(dòng)追蹤、面部追蹤等），預(yù)計(jì)高偉電子、LG、致伸等將受益。蘋果首款MR創(chuàng)新點(diǎn)蘋果首款MR創(chuàng)新點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域光學(xué)行業(yè)現(xiàn)狀蘋果創(chuàng)新受益零部件供應(yīng)鏈菲涅爾透鏡（Meta

Quest

2）2P

Pancake透鏡（Pico

4&

Pico

4Pro、MetaQuest

Pro

）兆威機(jī)電、蘇大維格、揚(yáng)明光、玉晶光、GIS、大立光3P

Pancake方案Fast-LCD（Meta

Quest2、Pico4）LCD+minLED背板（Meta

Quest

Pro）顯示芯片Micro-OLED索尼、LG高通驍龍XR2（Meta

Quest

2、Pico

4&Pico

4Pro）高通驍龍XR2+

Gen1（Meta

Quest

Pro）或采用自研芯片，并且由于高算力需求，或采用芯片組的方式進(jìn)行配置蘋果自研眼動(dòng)追蹤（Pico

4Pro、

MetaQuest

Pro）面部追蹤（Pico

4Pro、

MetaQuest

Pro）手勢識(shí)別（Pico

4&Pico

4Pro、Meta

QuestPro）實(shí)現(xiàn)眼動(dòng)追蹤和手勢追蹤，并可脫離手柄支持手勢識(shí)別，支持動(dòng)作捕捉和面部追蹤高偉電子、LG、致伸、夏普、索尼、大立光、玉晶光交互27資料：，The

Information，中信證券研究部資料：，日經(jīng)亞洲，各公司官網(wǎng)，中信證券研究部創(chuàng)新2：

預(yù)計(jì)蘋果MR年內(nèi)發(fā)布，關(guān)注光學(xué)、顯示、芯片、交互創(chuàng)新蘋果MR新品零部件供應(yīng)商BoM拆分情況零部件供應(yīng)商單機(jī)ASP（美金）數(shù)量主芯片Apple2100-2005-10音頻芯片MicroOLED外部顯示屏Pancake鏡頭鏡頭貼合Apple1索尼2200-300100-15060-80--LG1揚(yáng)明光、玉晶光GIS22cis：索尼10-1550-8020-3060-10020-3010-155-10攝像頭鏡頭：大立光、玉晶光模組：高偉電子、LG、致伸兆威機(jī)電10-1510-15瞳距調(diào)節(jié)傳動(dòng)系統(tǒng)3D結(jié)構(gòu)光ToF2模組：AMS模組：LG11衍射光學(xué)器件聲學(xué)蘇大維格----110-205-10立訊精密、歌爾股份Pack：德賽電池藍(lán)思科技電池30-40200-250200-250400-50050-100--------長盈精密結(jié)構(gòu)件/功能件歌爾股份領(lǐng)益智造自動(dòng)化/檢測設(shè)備等博眾精工、賽騰股份、杰普特、華興源創(chuàng)、智立方立訊精密--1--整機(jī)>200028資料：，日經(jīng)亞洲，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，中信證券研究部MR產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司梳理

蘋果MR供應(yīng)鏈：建議關(guān)注高偉電子（相機(jī)模組）、兆威機(jī)電（傳動(dòng)模塊）、長盈精密（結(jié)構(gòu)件）、立訊精密（整機(jī)等）、東山精密（FPC）、鵬鼎控股（FPC）、德賽電池（電池Pack）、藍(lán)思科技（結(jié)構(gòu)件）、歌爾股份（結(jié)構(gòu)件）、領(lǐng)益智造（結(jié)構(gòu)件）、蘇大維格（衍射光學(xué)器件）、博眾精工（檢測設(shè)備）、賽騰股份（檢測設(shè)備）、智立方（檢測設(shè)備）、杰普特（檢測設(shè)備）、華興源創(chuàng)（檢測設(shè)備）等。蘋果MR供應(yīng)鏈彈性測算（單位：億元/億港元）2023年彈性測算中性-50萬臺(tái)2024年彈性測算中性-200萬臺(tái)收入22E收入23E代碼公司供應(yīng)產(chǎn)品單機(jī)ASP（美元）悲觀-20萬臺(tái)樂觀-80萬臺(tái)收入悲觀-150萬臺(tái)收入

彈性樂觀-250萬臺(tái)收入彈性收入2.60.87.47.414.92.50.50.71彈性彈性5.40%10.80%7.80%3.40%2.50%1.80%4.60%1.50%3.40%4.20%2.10%收入10.63.329.729.759.49.92彈性收入彈性1415.HK003021.SZ300115.SZ002600.SZ002241.SZ000049.SZ300331.SZ603283.SH688025.SH688001.SH688097.SH高偉電子兆威機(jī)電長盈精密藍(lán)思科技歌爾股份領(lǐng)益智造蘇大維格博眾精工賽騰股份杰普特?cái)z像頭模組瞳距調(diào)節(jié)傳動(dòng)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件/功能件60-10077.812.31.10.331.40%2.50%2.00%0.90%0.60%0.40%1.20%1.50%3.40%4.20%2.10%3.30%6.60%4.80%2.10%1.50%1.10%2.90%1.50%3.40%4.20%2.10%4.21.311.911.923.8489.716.97.92.522.322.344.67.41.51.428.60%15.10%12.20%5.40%4.00%2.80%6.00%3.40%11.50%3.20%1.70%11.60%20.00%16.20%7.20%5.30%3.80%8.00%3.40%11.50%3.20%1.70%13.24.137.137.174.312.42.51.4214.40%24.80%20.20%8.90%6.60%4.70%10.00%3.40%11.50%3.20%20-30200-250139.6509.0960.4339.017.4182.5603.41036.9390.224.9結(jié)構(gòu)件/功能件200-2503結(jié)構(gòu)件/功能件400-5005.91結(jié)構(gòu)件/功能件50-100衍射光學(xué)器件10-200.20.710.80.71自動(dòng)化/檢測設(shè)備等自動(dòng)化/檢測設(shè)備等自動(dòng)化/檢測設(shè)備等自動(dòng)化/檢測設(shè)備等----48.141.71.4229.342.411.80.50.50.50.50.50.531.4111華興源創(chuàng)23.360.51111.70%29資料額分拆，以份額為100%來預(yù)估，高偉電子單位為港元，其余為人民幣元：Wind，，中信證券研究部測算

注：收入預(yù)測中蘇大維格、博眾精工、杰普特、華興源創(chuàng)來自Wind一致預(yù)測，其他為中信證券研究部預(yù)測，以上收入按照覆蓋單機(jī)價(jià)值量乘以出貨量預(yù)測計(jì)算，暫不考慮份創(chuàng)新3：關(guān)注蘋果新機(jī)潛望式創(chuàng)新，有望逐步向下滲透

我們認(rèn)為，iPhone15系列在技術(shù)上的主要改變體現(xiàn)在接口、屏幕、結(jié)構(gòu)件材質(zhì)、按鍵、芯片、WiFi規(guī)格及攝像模組七個(gè)方面，建議投資人重點(diǎn)關(guān)注攝像頭模組升級(jí)趨勢。潛望式攝像頭模組是一種利用反光鏡或棱鏡折射光線的技術(shù)，其原理類似潛望鏡，可以將光路彎曲90度，使得光學(xué)組件與手機(jī)背面平行，從而在同等體積下實(shí)現(xiàn)更高倍數(shù)的光學(xué)變焦。

從應(yīng)用端看，潛望式攝像頭模組已在安卓端高端機(jī)型采用，據(jù)9to5Mac，A客戶有望在iPhone15ultra機(jī)型端采用這一設(shè)計(jì)。從構(gòu)成上看，A客戶潛望式長焦攝像頭主要包含鏡頭（玻塑混合為主）、棱鏡（新增部件）、濾光片、傳感器等。

據(jù)TheElec，A客戶潛望式攝像頭的鏡頭供應(yīng)商為大立光；棱鏡供應(yīng)商或?yàn)樗{(lán)特光學(xué)和水晶光電；CIS供應(yīng)商為索尼；模組組裝為LG。蘋果潛望式長焦鏡頭專利圖蘋果潛望式長焦鏡頭各模塊供應(yīng)商及ASP情況模塊鏡片供應(yīng)商大立光棱鏡藍(lán)特光學(xué)、水晶光電CIS索尼模組組裝LG30資料：美國專利及商標(biāo)局

注：專利圖僅供參考資料：TheElec，techweb，中信證券研究部創(chuàng)新3：潛望式模組有望逐步向下滲透

價(jià)值量角度看，我們測算A客戶端潛望式攝像頭模組ASP約30-40美金，考慮新品出貨占比，我們預(yù)計(jì)2023-2025年A客戶潛望式攝像頭模組市場空間分別約6/22/28億美金。長期來看，我們認(rèn)為潛望式攝像頭作為A客戶手機(jī)創(chuàng)新的重要看點(diǎn)，后續(xù)隨成本下降有望從最高端的Ultra機(jī)型下放至pro/pro

max機(jī)型，具備巨大成長空間。搭載潛望式結(jié)構(gòu)模組及相關(guān)零部件預(yù)估產(chǎn)品單價(jià)A客戶潛望式攝像頭模組市場空間（億美元）低端中端高端30252015105ASP（美元）ASP（美元）ASP（美元）規(guī)格三攝5P規(guī)格規(guī)格四攝/五攝(含搭載潛望式結(jié)構(gòu)模組鏡頭20-25三攝/四攝5P/5P1G單棱鏡30-4060+4-54-55-62-3TOF)1-21.5-2.51-21.5-2.52-35P/5P1G/6P雙棱鏡棱鏡模塊單棱鏡潛望式長焦模組零部件8MP及以下13MP-20MPCIS2-320MP以上VCM0對(duì)焦馬達(dá)VCM1-2VCM1.5-2.52023E2024E2025E資料：集微網(wǎng)，中信證券研究部測算資料：中信證券研究部預(yù)測31蘋果潛望式創(chuàng)新重點(diǎn)公司梳理

建議重點(diǎn)關(guān)注（1）設(shè)備端：賽騰股份，我們預(yù)計(jì)2022H1相關(guān)潛望式模組的組裝檢測、上下料等設(shè)備將逐步交付并確認(rèn)收入，后續(xù)將受益潛望式模組產(chǎn)線的進(jìn)一步增加；（2）零部件端：水晶光電、藍(lán)特光學(xué)，兩家均為A客戶潛望式模組棱鏡供應(yīng)商，我們預(yù)計(jì)2022Q2棱鏡產(chǎn)品將開始批量供貨；（3）模組端：高偉電子、舜宇光學(xué)科技，目前A客戶潛望式模組仍由LG獨(dú)家供應(yīng)，后續(xù)隨著需求提升，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)模組廠商有望獲得部分份額。相關(guān)公司盈利預(yù)測及估值情況（單位：億元/億港元）凈利潤2024E10.3944.945.59PE公司代碼公司名稱市值2023E7.472025E13.7152.497.042023E202024E2025E111415.HK2382.HK高偉電子舜宇光學(xué)科技賽騰股份149.261029.485.6142315302235.654.272920603283.SH688127.SH002273.SZ2012藍(lán)特光學(xué)85.71.812.814.064721水晶光電194.47.248.8610.762718資料：Wind，中信證券研究部

注：盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期（截至2023年5月26日數(shù)據(jù)）

，高偉電子、舜宇光學(xué)科技單位為港元，其余為人民幣元32創(chuàng)新4：關(guān)注國內(nèi)頭部公司高端手機(jī)的發(fā)布

出貨量：國內(nèi)頭部公司智能機(jī)在2019年達(dá)到出貨量峰值約2.4億部，隨后受美制裁影響出現(xiàn)銳減，目前年出貨量約3000~4000萬部。分機(jī)型：國內(nèi)頭部公司智能機(jī)產(chǎn)品主要有四大系列，分別為暢（暢享/暢玩，低端，性價(jià)比，1~2K

Rmb）、Nova（中低端，年輕時(shí)尚，3~4K

Rmb）、P（中高端，輕商務(wù)，3~5K

Rmb）、Mate（高端，商務(wù)，5K~1W+

Rmb）。自2019年以來制裁后，高端芯片流片、5G等技術(shù)的缺失導(dǎo)致其P、Mate出貨量銳減，P由以往的3000~4000萬部降至500萬附近，Mate由以往的2000~3000萬部降至400萬附近；同時(shí)為優(yōu)化經(jīng)營成本，疊加低端機(jī)競爭激烈，國內(nèi)頭部公司降低暢系列出貨量大幅減少，由以往的3000~4000萬部降至500萬附近；目前Nova是主力出貨產(chǎn)品系列，2022年約1500萬部，同比+30%。國內(nèi)頭部公司智能手機(jī)全球出貨量分機(jī)型統(tǒng)計(jì)（單位：萬部）國內(nèi)頭部公司智能手機(jī)全球出貨分型號(hào)占比情況201510,702

13,934

15,420

20,601

24,058

18,897

3,752

3,0522016201720182019202020212022暢NovaPMate

其他定位價(jià)位段100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%整體--YoY30%11%34%17%-21%

-80%470-25%

-85%-19%615暢2,38602,192

3,185

2,891

4,043

3,036低端，性價(jià)比中低端，年輕時(shí)尚中高端，輕商務(wù)高端，商務(wù)1-2k2-3k3-5k5k~1w+-YoY-8%9945%-9%40%31%NovaYoY1,354

2,074

2,986

2,894

1,141

1,4911267%

53%44%-3%-61%53931%459P1,49302,920

2,921

4,239

4,804

3,461YoYMateYoY96%0%45%2,186

2,666

1,551

1,015392%

22%

-42%

-35%8,724

7,515

9,211

9,558

7,955

58728%

-14%

23%

4%

-17%

-93%13%-28%

-84%-15%3570444-65%130其他YoY6,823201720182019202020212022--78%33資料：IDC，中信證券研究部資料：IDC，中信證券研究部國內(nèi)頭部公司下半年有望發(fā)布新機(jī)，預(yù)計(jì)備貨超千萬臺(tái)

國內(nèi)頭部公司手機(jī)供應(yīng)鏈中，核心關(guān)注有望取得國產(chǎn)化突破場景，如射頻、模擬、CIS等。國內(nèi)頭部公司手機(jī)核心芯片供應(yīng)商情況（黃色表示國產(chǎn)供應(yīng)商，藍(lán)色表示美國供應(yīng)商）國內(nèi)頭部公司部分供應(yīng)商及潛在供應(yīng)商梳理P20

（

2018.3

發(fā)布）Mate20（2018.10發(fā)布）ProP30

PRO（2019.3發(fā)布）P40

Pro

（

2020.3發(fā)布）零部件Mate30

Pro

5G（2019.10發(fā)布）海思麒麟990

5G潛在非A替代供應(yīng)商產(chǎn)品屏幕面板ODM供應(yīng)商產(chǎn)品