2023年光伏行業(yè)投資策略分析報(bào)告：新技術(shù)加速光儲(chǔ)平價(jià)新時(shí)代

新技術(shù)加速滲透，光儲(chǔ)平價(jià)新時(shí)代開(kāi)啟——2023年光伏中期策略報(bào)告2023年7月6日摘要◆

產(chǎn)業(yè)價(jià)格下行刺激需求高增，光儲(chǔ)平價(jià)新時(shí)代開(kāi)啟。2023年硅料產(chǎn)能釋放推動(dòng)組件價(jià)格下行，存量地面電站項(xiàng)目需求爆發(fā)，預(yù)計(jì)全球裝機(jī)需求達(dá)370GW，同增50%+；其中國(guó)內(nèi)：預(yù)計(jì)全年新增裝機(jī)約160~170GW，同增80%+；預(yù)計(jì)地面/戶用/工商業(yè)裝機(jī)80/45/35-40GW。歐洲：戶用市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩、地面電站項(xiàng)目明顯釋放，預(yù)計(jì)裝機(jī)60-65GW，同增33%+；美國(guó)：22年受貿(mào)易政策影響，裝機(jī)小幅下降，23年受益組件通關(guān)邊際改善+IRA政策落地，預(yù)計(jì)裝機(jī)35GW左右，同增73%；新興市場(chǎng)：南非缺電嚴(yán)重預(yù)計(jì)成倍增長(zhǎng)。組件+電池價(jià)格下降，疊加轉(zhuǎn)換效率提升，推動(dòng)24年光儲(chǔ)平價(jià)加速發(fā)展，預(yù)計(jì)24年全球需求30%增長(zhǎng)，2025年后CAGR維持20%+，光儲(chǔ)平價(jià)打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間！◆

N型滲透率快速提升，主鏈盈利韌性強(qiáng)。硅料：產(chǎn)能過(guò)剩已現(xiàn)，N型料成核心競(jìng)爭(zhēng)力：我們預(yù)計(jì)2023年硅料產(chǎn)出超150萬(wàn)噸，同增50%+，年底產(chǎn)能超260萬(wàn)噸，24年供給進(jìn)一步增加，硅料價(jià)格已跌至6萬(wàn)/噸，預(yù)計(jì)較長(zhǎng)周期將維持“L底”，但N型硅料溢價(jià)擴(kuò)大呈現(xiàn)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。硅片：產(chǎn)能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍頭盈利韌性更強(qiáng)：我們預(yù)計(jì)2023年底硅片產(chǎn)能達(dá)900GW+，整體供應(yīng)過(guò)剩，盈利下行；坩堝保供及N型供應(yīng)差異促使硅片廠盈利分化；N型硅片薄片化趨勢(shì)明確、尺寸差異增加。電池：新技術(shù)加速滲透，享N型超額受益：TOPCon主流地位確定，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)量140GW+，滲透率達(dá)25-30%，24年滲透率進(jìn)一步提升至65%-70%；當(dāng)前N型溢價(jià)7-8分，預(yù)計(jì)23H2-24H1仍可維持較好價(jià)差，環(huán)節(jié)享受超額盈利。組件：新技術(shù)占比提升+海外渠道布局，龍頭盈利韌性強(qiáng)：23H1硅料降價(jià)背景下，組件盈利超預(yù)期，23H2硅料進(jìn)一步降價(jià)帶動(dòng)組件價(jià)格下行，將帶動(dòng)組件盈利中樞下行，但組件龍頭N型占比提升+深耕海外渠道+長(zhǎng)期品牌溢價(jià)，龍頭盈利α凸顯。2摘要◆

組件價(jià)格下行，輔鏈充分受益需求高增。逆變器：細(xì)分環(huán)節(jié)分化，戶儲(chǔ)回歸理性增長(zhǎng)，大儲(chǔ)量利雙升，工商儲(chǔ)需求高增：23H1歐洲庫(kù)存壓力下戶儲(chǔ)回歸理性增長(zhǎng)，南非電力危機(jī)刺激戶儲(chǔ)需求爆發(fā)，23H2歐洲需求隨去庫(kù)完成+亞非拉市場(chǎng)起量逐步改善，長(zhǎng)期看戶儲(chǔ)低滲透率成長(zhǎng)空間廣闊；23年中美大儲(chǔ)爆發(fā)，強(qiáng)配下國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)持續(xù)高增超預(yù)期，未來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)；峰谷價(jià)差拉大工商儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性凸顯爆發(fā)在即，逆變器充分受益高增。微逆：產(chǎn)品調(diào)整疊加政策等多因素影響預(yù)期有所下調(diào)，下半年隨德國(guó)政策落地需求有望好轉(zhuǎn)。膠膜：23H1競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利承壓，23H2隨N型放量POE類膠膜占比提升有望盈利結(jié)構(gòu)性改善。玻璃：政策端產(chǎn)能監(jiān)管趨嚴(yán)，23H2地面需求高增+雙玻滲透率提升下盈利有望修復(fù)，龍頭恒強(qiáng)。銀漿：

TOPCON滲透率提升帶動(dòng)銀漿單耗及單位盈利雙升，增速α顯著；金剛線：產(chǎn)能大幅擴(kuò)張競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，新品迭代延緩降價(jià)趨勢(shì)，龍頭恒強(qiáng)。接線盒：競(jìng)爭(zhēng)格局分散，龍頭隨芯片接線盒等新品占比提升+市占率提升迎量利雙升；跟蹤支架：23年國(guó)內(nèi)地面起量+滲透率回升+鋼價(jià)回落推動(dòng)量利雙升；焊帶：2023H2隨N型放量，SMBB有望同步高增，新品盈利性更強(qiáng)助力焊帶企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)性改善?！?/p>

投資建議：光儲(chǔ)平價(jià)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性高，當(dāng)前位置估值底部，看好儲(chǔ)能加持成長(zhǎng)亮眼的逆變器（陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、禾邁股份、科士達(dá)、昱能科技，關(guān)注盛弘股份），組件（晶澳科技、隆基綠能、晶科能源、天合光能、通威股份，關(guān)注東方日升、橫店?yáng)|磁、億晶光電），看好topcon等電池新技術(shù)龍頭（晶科能源、鈞達(dá)股份、愛(ài)旭股份），和格局穩(wěn)定的膠膜、硅片、玻璃和部分輔材龍頭（福斯特、

TCL中環(huán)、福萊特、海優(yōu)新材、美暢股份，關(guān)注聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通靈股份、快可電子）?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，電網(wǎng)消納問(wèn)題限制，光伏政策超預(yù)期變化。3目錄PART1光伏：降價(jià)周期加速滲透，長(zhǎng)坡厚雪空間廣闊一、國(guó)內(nèi)：堅(jiān)定碳中和目標(biāo)，加速推進(jìn)國(guó)央企項(xiàng)目二、海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增PART2.新技術(shù)加速滲透，各環(huán)節(jié)利潤(rùn)重新分配一、硅料：新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，N型料成核心競(jìng)爭(zhēng)力二、硅片：產(chǎn)能過(guò)剩展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭盈利韌性更強(qiáng)三、電池：新技術(shù)加速滲透，盈利持續(xù)改善四、組件：龍頭集中度繼續(xù)提升，充分受益量利雙升五、逆變器：戶儲(chǔ)歐洲去庫(kù)，南非高增；工商儲(chǔ)高速增長(zhǎng)；大儲(chǔ)量利雙增4目錄六、微逆：產(chǎn)品調(diào)整疊加政策等多因素影響預(yù)期有所下調(diào)七、玻璃：政策監(jiān)管趨嚴(yán)，23年地面起量，龍頭恒強(qiáng)八、膠膜：競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利承壓，23H2盈利有望修復(fù)九、金剛線：薄片化和細(xì)線化迭代，助力需求高增十、接線盒：競(jìng)爭(zhēng)格局分散，集中度有望提升十一、跟蹤支架：23年滲透加速，有望實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)十二、銀漿：N型電池銀耗提升，銀漿環(huán)節(jié)受益空間廣闊十三、焊帶：SMBB實(shí)現(xiàn)降本，協(xié)同TOPCon有望齊放量投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示5PART1

光伏：降價(jià)周期加速滲透，長(zhǎng)坡厚雪空間廣闊6傳統(tǒng)能源漲價(jià)，新能源降價(jià)，替代加速傳統(tǒng)能源供應(yīng)趨緊，新能源亟待發(fā)展1◆

傳統(tǒng)能源供需失衡，新能源亟需發(fā)展。碳中和推進(jìn)致煤炭、天然氣資本開(kāi)支回落，供需失衡致價(jià)格上行。歐洲需降低對(duì)外能源依賴、南非基建老舊電力短缺、東南亞高溫天氣致需求提升，傳統(tǒng)能源供應(yīng)緊張，亟需新能源發(fā)展。圖表：全球能源消費(fèi)情況（發(fā)電量：TWH）圖表：全球電價(jià)走勢(shì)圖（左軸：歐元/MWH；右軸：美元/KWH）Electricityfromcoal(TWh)Electricityfromgas(TWh)Electricityfromoil(TWh)Electricityfromhydro

(TWh)Electricityfromsolar(TWh)Electricityfromnuclear(TWh)Electricityfromwind(TWh)Electricityfrombioenergy

(TWh)德國(guó)（歐元/MWH）芬蘭（歐元/MWH）美國(guó)（美元/KWH)丹麥（歐元/MWH）法國(guó)（歐元/MWH）西班牙（歐元/MWH）希臘（歐元/MWH）Otherrenewablesexcludingbioenergy(TWh)60050040030020010000.180.170.160.150.140.133000020000100000數(shù)據(jù)：BP、Fraunhofer

ISE、TTF、東吳證券研究所7傳統(tǒng)能源漲價(jià)，新能源降價(jià)，替代加速主鏈降價(jià)，需求高增，總利潤(rùn)仍提升2◆

主鏈降價(jià)需求高增，總利潤(rùn)仍提升。產(chǎn)能釋放硅價(jià)下跌，6月29日致密料報(bào)價(jià)64元/kg。硅料超額利潤(rùn)重分配，短期高純砂、TPC電池緊張+組件高價(jià)訂單支撐盈利；中期主鏈降價(jià)刺激電站需求，雖單位盈利下降，但總利潤(rùn)仍提升。圖表：2016-2023年硅料價(jià)格走勢(shì)（元/kg）圖表：產(chǎn)業(yè)鏈單瓦盈利拆分（單位：元/W）350300250200150100500數(shù)據(jù)：IEA，Solarzoom，東吳證券研究所8傳統(tǒng)能源漲價(jià)，新能源降價(jià)，替代加速降價(jià)提效，光儲(chǔ)迎平價(jià)大時(shí)代3◆

光儲(chǔ)降價(jià)+效率提升，平價(jià)時(shí)代已來(lái)！組件價(jià)格已降至歷史新低，儲(chǔ)能中標(biāo)價(jià)跌至1-1.5元/Wh，TPC電池效率年底可達(dá)26%，降價(jià)提效推進(jìn)光儲(chǔ)平價(jià)，當(dāng)前海外戶儲(chǔ)/工商業(yè)（峰谷價(jià)差7毛）/地面IRR超20%/9%/6%。圖：碳酸鋰價(jià)格（萬(wàn)元/噸）圖：2017-2023年組件價(jià)格（元/W）700000275-280/330-335w多晶（RMB）M6-365-375/440-450W單晶PERC（RMB）單面單晶PERC組件210mm(RMB)G1-330-340/400-410w單晶PERC（RMB)單面單晶PERC組件182mm(RMB)22年底600000500000400000300000200000100000059.2萬(wàn)元頂3.53.02.52.01.51.023年4月降至17萬(wàn)元左右，5月回升至30萬(wàn)元碳酸鋰(工業(yè)級(jí))碳酸鋰(電池級(jí))數(shù)據(jù)：IEA，Solarzoom，東吳證券研究所9一、國(guó)內(nèi)：堅(jiān)定碳中和目標(biāo)，加速推進(jìn)國(guó)央企項(xiàng)目10國(guó)內(nèi)：堅(jiān)定碳中和目標(biāo)，加速推進(jìn)國(guó)央企項(xiàng)目國(guó)內(nèi)“1+N”政策體系，十四五年均光伏裝機(jī)達(dá)100GW1◆

3060規(guī)劃推進(jìn)，政策明確目標(biāo)&路線。我國(guó)構(gòu)建“1+N”政策體系，“1”指3060規(guī)劃，“N”指相關(guān)政策細(xì)則，假設(shè)風(fēng)光發(fā)電增量占35%：65%，按風(fēng)光可利用小時(shí)2000/1200h測(cè)算，十四五國(guó)內(nèi)年均光伏裝機(jī)100GW。圖表：2025年我國(guó)不同非化石能源消費(fèi)占比下，光伏風(fēng)電裝機(jī)和發(fā)電量測(cè)算風(fēng)電、光伏發(fā)非化石能源消費(fèi)占比光伏+風(fēng)電發(fā)電總增量（億千瓦時(shí)）

光伏發(fā)電總增

對(duì)應(yīng)年化平均

風(fēng)電發(fā)電增量

對(duì)應(yīng)年均裝機(jī)

風(fēng)+光年均（GW）電量需求（億千瓦時(shí)）15368光伏占比（較2019年）量（億千瓦時(shí)）

裝機(jī)（GW）

（億千瓦時(shí)）裝機(jī)（GW）18.5%19.0%19.5%20.0%21.0%8127909552835912654171718430738228443183352238614539232528313696163361730518273202091071191311531006411032129699110011765%非化石能源發(fā)電量需求（億千瓦時(shí)）除風(fēng)光其他可

風(fēng)電、光伏再生能源（億

發(fā)電量需求千瓦時(shí)）

（億千瓦時(shí)）一次能源消費(fèi)總量（EJ）非化石能源消費(fèi)

平均發(fā)電消耗量（EJ）

（KWH/MJ）水電（億千

核電（億瓦時(shí)）

千瓦時(shí)）非化石能源占比2018年2019年576.2583.93.00%15.2%15.7%——873.63.62424825464——12300130191.6%294434871.9%215022035.4%5828724191.7年平均增長(zhǎng)率————18.5%19.0%19.5%20.0%21.0%129.0132.5136.0139.4146.4358283679637764387324066915368163361730518273202092025(E)697.23.61434639112203數(shù)據(jù)：智匯光伏、全球光伏、東吳證券研究所11國(guó)內(nèi)：堅(jiān)定碳中和目標(biāo)，加速推進(jìn)國(guó)央企項(xiàng)目地面：第三批風(fēng)光大基地正推進(jìn)2◆

第三批風(fēng)光大基地開(kāi)啟審查，“三交九直”特高壓工程開(kāi)始推進(jìn)。2021年10月，國(guó)務(wù)院提出在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光大基地項(xiàng)目。目前正推進(jìn)第三批項(xiàng)目審查。國(guó)家能源局大力推進(jìn)“三交九直”特高壓工程前期工作。圖表：第一至三批大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)項(xiàng)目情況第一批大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)項(xiàng)目第二批大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)項(xiàng)目未公布第三批大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模涉及地區(qū)97.05GW內(nèi)蒙古、青海、甘肅、陜西、寧夏、新疆、遼寧、吉林、黑龍江、河北、山西、山東、

主要布局在內(nèi)蒙古、寧夏、新疆、青海、甘部分省級(jí)新能源大基地也在陸續(xù)規(guī)劃啟動(dòng)中四川、云南、貴州、廣西、安徽、湖南等省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)肅等三北地區(qū)庫(kù)布齊、烏蘭布和、騰格里、巴丹吉林沙漠基地規(guī)劃裝機(jī)2.84億千瓦，采煤沉陷區(qū)規(guī)劃

源網(wǎng)荷儲(chǔ)、離網(wǎng)制氫以及100%消納項(xiàng)目，裝機(jī)0.37億千瓦，其他沙漠和戈壁地區(qū)規(guī)劃裝機(jī)1.34億千瓦基地詳情項(xiàng)目進(jìn)展沙漠戈壁荒漠地區(qū)23個(gè)，其他地區(qū)35個(gè)正逐漸成為第三批風(fēng)光基地的重點(diǎn)已全面開(kāi)工，部分已建成投產(chǎn)正在陸續(xù)開(kāi)工抓緊推進(jìn)第三批項(xiàng)目審查數(shù)據(jù)：中電聯(lián)，東吳證券研究所12國(guó)內(nèi)：延續(xù)“1+N”政策體系，2023年持續(xù)高增地面：多效并舉，加速推進(jìn)地面光伏項(xiàng)目3◆

14家央企發(fā)布“十四五”

裝機(jī)規(guī)劃，總新增裝機(jī)600GW+。五大發(fā)電集團(tuán)公布的十四五裝機(jī)規(guī)劃中，目標(biāo)介于70~80GW

，年新增14~16GW?！?/p>

多效并舉推動(dòng)地面光伏。國(guó)家開(kāi)展發(fā)電補(bǔ)貼自查、召開(kāi)資管大會(huì)、推動(dòng)REITs基金，推動(dòng)地面項(xiàng)目滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。圖表：五大四小光伏裝機(jī)招標(biāo)項(xiàng)目梳理圖表：可再生能源補(bǔ)貼拖欠解決路徑2022年3月，國(guó)家摸清欠補(bǔ)規(guī)模，

合發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼自查工作的取消不合規(guī)項(xiàng)目

通知》，提出通過(guò)企業(yè)自查、現(xiàn)場(chǎng)檢查、重點(diǎn)督查、財(cái)政部和國(guó)家能源局聯(lián)企業(yè)名稱國(guó)家能源投資集團(tuán)中國(guó)華能集團(tuán)中國(guó)華電集團(tuán)國(guó)家電力投資集團(tuán)中國(guó)大唐集團(tuán)三峽集團(tuán)光伏裝機(jī)（GW）1.629.8615的補(bǔ)貼電價(jià)相結(jié)合的方式，進(jìn)一步摸清可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼底數(shù)，嚴(yán)厲打擊可再生能源發(fā)電騙補(bǔ)等行為。撥付可再生能源

2022年5月11日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，再向中央發(fā)電補(bǔ)貼資金，緩解

企業(yè)撥付500億元可再生能源補(bǔ)貼，此前相關(guān)部門已企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力

經(jīng)撥付了首批500億元資金，今年已經(jīng)撥付1000億。22.995.553.959.056成立平臺(tái)公司，國(guó)家、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院國(guó)資委聯(lián)合發(fā)文，授中廣核通過(guò)融資、資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化方式彌補(bǔ)補(bǔ)貼資金缺口權(quán)由電網(wǎng)公司牽頭設(shè)立北京、廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司，明確在財(cái)政撥款基礎(chǔ)上，補(bǔ)貼資金缺口按照市場(chǎng)化原則通過(guò)專項(xiàng)融資解決。華潤(rùn)電力國(guó)投電力-數(shù)據(jù)：能源局、solarzoom，東吳證券研究所13國(guó)內(nèi)：延續(xù)“1+N”政策體系，2023年持續(xù)高增分布式：戶用市場(chǎng)方興未艾，隔墻售電利好戶用4◆

戶用市場(chǎng)發(fā)展迅猛：1）組件降價(jià)利好戶用降本，收益率高于地面。戶用組件從2.1元/W降至1.4-1.6元/W，收益率升至9-13%；2）“隔墻售電”或?qū)⒗脩粲眠\(yùn)營(yíng)商。22年9月浙江“隔墻售電”模式落地。23年戶用光伏或可達(dá)45GW，同增78%。圖表：中國(guó)部分省份新增戶用光伏占比（萬(wàn)千瓦）圖表：戶用光伏成本占比拆分2022年戶用光伏新增并網(wǎng)容量2023年Q1戶用光伏新增并網(wǎng)容量省份1-3月4-6月7-9月10-12月1-3月同增環(huán)增河南山東安徽江蘇江西河北湖南福建山西湖北遼寧廣東其他合計(jì)62.5058.0029.209.706.0061.902.407.005.801.500.90169.80133.7054.7022.4014.30167.208.6016.4018.303.40212.20127.5056.9044.4027.50171.3019.4027.0027.108.00246.80107.30110.2074.9048.80105.8036.1029.4024.8020.2010.30-27.1078.00275.60122.30103.1078.1066.4059.9047.3033.1028.6024.8016.3012.6023.80891.90341%111%253%705%1007%-3%1871%373%393%1553%1711%180%349%-12%14%-6%4%36%-43%31%13%15%23%58%-146%-69%-2.808.1017.009.0014.5022.904.505.30254.70636.70

767.70

865.50數(shù)據(jù)：solarzoom，能源局，東吳證券研究所14國(guó)內(nèi)：延續(xù)“1+N”政策體系，2023年持續(xù)高增分布式：工商業(yè)市場(chǎng)需求高速增長(zhǎng)5◆

峰谷價(jià)差拉大+限電限產(chǎn)，工商業(yè)滲透率快速提升，新增裝機(jī)分布在浙江、江蘇、山東和廣東：1）電價(jià)上漲+政策指引、工商業(yè)光伏經(jīng)濟(jì)性提升增長(zhǎng)加速；2）限電限產(chǎn)，綠電需求高企。我們認(rèn)為23年工商業(yè)光伏裝機(jī)35-40GW，同增36%+。圖表：2022Q1-2023Q1光伏裝機(jī)量對(duì)比（GW）圖表：2023Q1工商業(yè)分布式光伏各省份新增裝機(jī)分布18.6215.53遼寧

其他2%

4%山西

湖北0%3%3%福建4%河南湖南5%31%8.928.668.927.138.007.686.366.896.044.346.32河北7%4.422.55江西7%山東14%江蘇9%戶用分布式2022Q1工商業(yè)分布式2022Q2

2022Q3集中式安徽11%2022Q42023Q1數(shù)據(jù)：能源局、東吳證券研究所15國(guó)內(nèi)：堅(jiān)定碳中和目標(biāo)，加速推進(jìn)國(guó)央企項(xiàng)目國(guó)內(nèi)2023年1-5月全國(guó)新增裝機(jī)61.21GW，同增158%。6◆

據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年5月全國(guó)新增裝機(jī)12.90GW，同增89%，環(huán)增-12%。1-5月全國(guó)新增裝機(jī)61.21GW，同增158%。硅料供應(yīng)瓶頸緩解，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)降價(jià)后刺激需求快速提升，地面項(xiàng)目需求高增、分布式延續(xù)高增。圖：光伏月度新增裝機(jī)量（GW）圖：光伏新增裝機(jī)量（單位：GW）252015105500%

180.0100%80%60%40%20%0%22.3160.021.720.4160.020.1400%140.0300%14.713.3120.0100.080.060.040.020.00.012.9200%100%0%87.410.95.58.17.55.67.26.8

6.96.754.953.348.24.94.144.24.02.94.24.03.83.53.72.43.33.12.830.12.42.52.12.11.81.61.1

1.1-20%-40%0-100%201720182019202020212022同比(%)2023E新增裝機(jī)（GW）光伏月度新增裝機(jī)（GW）同比（%）數(shù)據(jù)：國(guó)家能源局，東吳證券研究所16國(guó)內(nèi)：堅(jiān)定碳中和目標(biāo)，加速推進(jìn)國(guó)央企項(xiàng)目國(guó)內(nèi)2023年需求預(yù)計(jì)160GW+，同增80%+7◆

平價(jià)時(shí)代開(kāi)啟，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2023年光伏新增裝機(jī)可達(dá)160GW+，同增80%+：2023年硅料降價(jià)帶動(dòng)2021-2022年組件高價(jià)下積壓的地面電站需求高增，我們預(yù)計(jì)2023年地面電站需求80GW+，分布式80-85GW。圖表：國(guó)內(nèi)光伏年度裝機(jī)情況及預(yù)測(cè)（GW）圖表：國(guó)內(nèi)集中式光伏年度裝機(jī)情況及預(yù)測(cè)（GW）新增裝機(jī)（GW）同比(%)新增地面電站裝機(jī)（GW）同比(%)80.018016014012010080100%

90140%120%120%100%80%160.083%8070605040302010080%60%40%20%0%60%59%54%51.348%60%52%87.442.2142%36.340%14%33.220%53.354.96025.4948.244.221.91-18%0%-17%-20%-40%-60%4030.1-20%-40%-60%-32%-23%20-48%2019

202002017201820192020202120222023E20172018202120222023E數(shù)據(jù)：能源局、、東吳證券研究所17二、海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增18海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增地面：歐美光伏

電價(jià)同比高增1◆

海外/MWh，歐洲23Q1

73.2歐元/MWh?！?/p>

美國(guó)有效聯(lián)邦基金利率與英國(guó)基準(zhǔn)利率持續(xù)上漲，或?qū)π枨笥胸?fù)面影響。電價(jià)增長(zhǎng)，疊加組件降價(jià)，地面收益率提升。美國(guó)23Q1價(jià)格平均達(dá)49.32美元圖表：2020-2023Q1歐美/MWh）價(jià)格指數(shù)（美元圖表：英國(guó)及美國(guó)利率自2022年初持續(xù)上漲（%）北美洲

Blended歐洲

Blended北美洲

Wind歐洲

Wind北美洲

Solar歐洲

Solar美國(guó):有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)(日)英國(guó):基準(zhǔn)利率6%5%4%3%2%1%0%857565554535252020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1數(shù)據(jù)：

PVTech、東吳證券研究所19海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增分布式：光伏+儲(chǔ)能模式受寵，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)2◆

全球分布式需求快速增長(zhǎng)，戶儲(chǔ)需求高增：1）電價(jià)同比大漲，用電成本高昂；2）電網(wǎng)供應(yīng)不穩(wěn)定，海外電網(wǎng)調(diào)峰能力弱。圖表：美國(guó)居民電價(jià)數(shù)據(jù)跟蹤（美分/kWh）圖表：各地停電事件頻發(fā)地點(diǎn)時(shí)間原因電廠事故

影響全國(guó)1/3家庭和企業(yè)影響549萬(wàn)戶，喪失1050萬(wàn)千瓦，影響規(guī)模1717161615151414131312波多黎各

2022/4/816.3116.0115.9615.93中國(guó)臺(tái)灣

2022/3/3電廠事故15.8515.64約占全臺(tái)1/3電力15.4715.4

15.41中國(guó)臺(tái)灣

2021/5/13

電廠事故

影響400萬(wàn)戶，累計(jì)1319萬(wàn)戶次影響全美550萬(wàn)戶，其中得州超過(guò)14.9714.9614.71美國(guó)德州

2021/2/18希臘雅典

2021/2/16美國(guó)加州

2019/10/9寒流250萬(wàn)人14.4813.2414.1413.49暴風(fēng)雪

影響7萬(wàn)戶14.0614.0713.9213.8313.8613.8313.8313.7212.7613.7313.2413.7212.7813.6613.31提前預(yù)防山影響72.6萬(wàn)戶，約200萬(wàn)人13.2213.2113.26火噴發(fā)13.113.0113.0412.82影響100萬(wàn)人，高峰時(shí)段交通堵塞，火車停運(yùn)，航班停飛英國(guó)倫敦

2019/8/9電網(wǎng)故障12.62影響威斯康辛州和密歇根州80多萬(wàn)戶，紐約4.6萬(wàn)戶美國(guó)2019/7/23雷暴1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020年

2021年

2022年

2023年美國(guó)紐約

2019/7/13

電網(wǎng)故障

影響7.2萬(wàn)戶，地鐵運(yùn)行受阻影響4800萬(wàn)人，波及巴西、巴拉圭、阿根廷2019/6/16

電網(wǎng)故障智利數(shù)據(jù)：BLS、IHS、中國(guó)光伏協(xié)會(huì)，東吳證券研究所20海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增美國(guó)：ITC抵稅確定延長(zhǎng)10年以上，基礎(chǔ)稅額提升3◆

2022年8月，美國(guó)《通脹削減法案》發(fā)布ITC新政，在光伏方面的主要政策為延長(zhǎng)ITC十年和提升基礎(chǔ)抵免比例?！?/p>

非戶用光伏：ITC延長(zhǎng)10年+新增附加條款，滿足者ITC可增至30%。戶用光伏：ITC延長(zhǎng)10年+基礎(chǔ)抵免比例提至30%，確定性&經(jīng)濟(jì)性雙升。圖表：美國(guó)ITC光伏投資基礎(chǔ)抵免比例圖表：美國(guó)ITC附加條款梳理原政策新政策非戶用(≥1MWac)非戶用非戶用(<1MWac)戶用時(shí)間非戶用戶用不符合附加

符合附加條戶用條款款≥1MWac<1MWac2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年2032年2033年2034年26%26%26%22%10%0%0%0%0%0%26%26%26%22%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%26%26%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%26%22%無(wú)新規(guī)定，延用原政策不符合附加條款符合附加條款6%6%6%6%6%6%6%6%6%6%6%4.5%3%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%22.5%15%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%22.5%15%6%ITC30%ITC30%ITC符合本土制造+2%符合能源社區(qū)+2%符合本土制造+10%符合能源社區(qū)+10%0%0%0%0%符合環(huán)境正義(僅風(fēng)光和配儲(chǔ))+10-20%符合環(huán)境正義(僅風(fēng)光和配儲(chǔ))+10-20%0%數(shù)據(jù)：

IRC，美國(guó)《通脹削減法案》，東吳證券研究所21海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增美國(guó)：IRA本土制造細(xì)則落地4◆

美國(guó)《通脹削減法案》發(fā)布ITC新政。區(qū)別1：新政中獨(dú)立大儲(chǔ)或戶儲(chǔ)均可享受；區(qū)別2：新政中最高抵稅比例提高到70%。◆

美國(guó)明確IRA本土制造計(jì)算法則。整體看，新版ITC抵稅持續(xù)推進(jìn)，收益率明顯提升，推動(dòng)光儲(chǔ)裝機(jī)高增！圖表：美國(guó)IRA適用項(xiàng)目適用項(xiàng)目適用項(xiàng)目組成部分鋼制光伏組件貨架樁或接地螺釘分類鋼/鐵鋼/鐵鋼或鐵鋼筋（如混凝土墊層）光伏跟蹤器鋼/鐵公用事業(yè)規(guī)模的光伏系統(tǒng)制造產(chǎn)品光伏組件（包括制造組件產(chǎn)品，如：光伏電池、安裝框架或背軌、玻璃、封裝、背板、接線盒（包括尾子和連接器）、邊緣密封、支柱、粘合劑、母線帶和旁路二極管）制造產(chǎn)品鋼或鐵鋼筋(如混凝土墊層)鋼/鐵電池組(包括制造組件產(chǎn)品，如電芯、包裝、熱管理系統(tǒng)和電池管理系統(tǒng))制造產(chǎn)品制造產(chǎn)品制造產(chǎn)品電池儲(chǔ)能技術(shù)電池容器外殼逆變器數(shù)據(jù)：美國(guó)財(cái)政部、東吳證券研究所22海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增美國(guó)：東南亞雙反確定豁免2年，出口美國(guó)邊際修復(fù)5◆

確認(rèn)至24年6月不需要征收雙反稅，美國(guó)光儲(chǔ)景氣度修復(fù)。5月24日，美國(guó)眾議院推倒拜登否決重征東南亞進(jìn)口關(guān)稅失敗?！?/p>

美國(guó)光儲(chǔ)需求旺盛、頭部組件廠充分布局享美國(guó)高盈利。圖表：2023年部分組件廠商在東南亞的產(chǎn)能分布圖表：東南亞出口美國(guó)關(guān)稅情況單位：GW

硅片

電池

組件備注稅種2019

2020

2021202215%-新政策15%馬來(lái)西亞6.6GW硅棒、2.8GW組隆基股份4.1911

件、越南3.35GW晶電池為GDR募投項(xiàng)目單面組件

25%

20%

15%201預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)硅片、電池和組件晶澳科技晶科能源47474雙面組件-------豁免的一體化產(chǎn)能4GW硅片、電池、組件一體化產(chǎn)能7反傾銷平均稅率反補(bǔ)貼平均稅率0-250%

0-250%

豁免0-250%

0-250%

豁免7GW左右天合光能東方日升6.506.5

6.523Q2越南6.5GW硅片投產(chǎn)33-數(shù)據(jù)：PV

magazine、美國(guó)統(tǒng)計(jì)局，東吳證券研究所23海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增美國(guó)：UFLPA限制仍持續(xù)，海關(guān)通行逐漸走通6◆

UFLPA法案扣留的組件逐步放行。使用海外OCI、瓦克、Homlock海外硅料+東南亞加工，對(duì)美出貨較為順利?！?/p>

美國(guó)市場(chǎng)的組件供給增加。

23年1-4月累計(jì)進(jìn)口17.10GW，同增57%。

4月進(jìn)口4.08GW，同增25%，環(huán)減17%。圖表：美國(guó)月度組件進(jìn)口金額（億美元）圖表：美國(guó)月度組件進(jìn)口量（GW）61816141210816.515.64.914.914.354321013.84.34.13.34.012.1

12.13.83.43.29.83.12.88.42.62.62.1

2.06.16.2

6.1

6.01.92.05.964.2

4.44201月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022

20231月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022

2023數(shù)據(jù)：PVinfoLink，東吳證券研究所24海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增美國(guó)：2023年新增裝機(jī)約35GW，同增73%7◆

美國(guó)光伏需求旺盛，國(guó)內(nèi)企業(yè)加大美國(guó)產(chǎn)能布局，對(duì)抗后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，享受美國(guó)高盈利！◆

我們預(yù)計(jì)2023/2024年實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)35GW/57GW，同比+73%/+63%。圖表：美國(guó)光伏新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW，%）圖表：美國(guó)光伏月度裝機(jī)量（GW，%）美國(guó)新增裝機(jī)量（GW）同比（%）美國(guó)月度光伏裝機(jī)（MW）同比75806040200100%

3,500300%250%200%150%100%50%3,0002,5002,0001,5001,00050080%60%40%20%0%57352420190%13110-50%-20%2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E數(shù)據(jù)：

BNEF，Solarzoom，東吳證券研究所25海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增歐盟：

2030年可再生能源占比目標(biāo)提升至42.5%8◆

據(jù)路透社報(bào)道。到2030年，歐盟27個(gè)成員國(guó)將有42.5%的能源來(lái)自風(fēng)能和太陽(yáng)能等可再生能源，前次目標(biāo)占比為32%。圖表：歐洲國(guó)家/組織新能源發(fā)展政策一覽國(guó)家/組織時(shí)間政策內(nèi)容電價(jià)上限政策：給予成員國(guó)改變委員會(huì)建議的0.18歐元/千瓦時(shí)電價(jià)的上限要求，且在不同的低邊際成本發(fā)電技術(shù)之間做出區(qū)分。限價(jià)時(shí)間為22年12月1日-23年6月30日。2022/9/30歐盟理事會(huì)要求于2030年底之前在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資5650億歐元（約5560億美元）。計(jì)劃內(nèi)容包括：在2027年之前，在歐盟地區(qū)所有商業(yè)和公共建筑屋頂上安裝太陽(yáng)能電池板；在2029年之前，在歐盟地區(qū)所有新建住宅屋頂上安裝太陽(yáng)能電2022/9/23

能源系統(tǒng)數(shù)字化

池板；在未來(lái)5年內(nèi)安裝1000萬(wàn)臺(tái)熱泵；在2030年底之前，保證3000萬(wàn)輛零排放汽車上路。該計(jì)劃還提及，歐盟致力于從2024年起推動(dòng)電力數(shù)據(jù)的共享機(jī)制，提高歐盟能源市場(chǎng)的靈活性，比如允許太陽(yáng)能電池板和電動(dòng)汽車將電力數(shù)據(jù)重新接入網(wǎng)絡(luò)。歐盟1.歐盟2030年可再生能源總目標(biāo)從40%提高到45%，2030年可再生能源裝機(jī)達(dá)1236GW；2.到2030年光伏發(fā)電能力翻倍，到2030年裝機(jī)600GW,即光伏在2022-2025年均裝機(jī)40-50GW,2022-2030年均裝機(jī)50-60GW；3.分階段在新建住宅、工商業(yè)建筑上安裝光伏；4.到2030年，歐盟生產(chǎn)、進(jìn)口各1000萬(wàn)噸可再生氫氣等。同時(shí)，歐盟計(jì)劃到2027年增加2100億歐元投資，以支持REPowerEU計(jì)劃落地，減少對(duì)俄能源依賴、加速綠色轉(zhuǎn)型。2022/5/18RepowerEU《可再生能源法》在德國(guó)聯(lián)邦委員會(huì)獲得批準(zhǔn)，明確到2030年實(shí)現(xiàn)80%可再生能源電力的目標(biāo)，其中光伏到2030年達(dá)到215GW，2026年起年增超過(guò)22GW，到2040年達(dá)到400GW。更新《能源安全戰(zhàn)略》，計(jì)劃到2030年95%電力實(shí)現(xiàn)低碳，到2035年電力系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)脫碳，并提出：1）地面光伏：德國(guó)英國(guó)2022/7/8

可再生能源法2022/4/7能源安全戰(zhàn)略

加強(qiáng)在非受保護(hù)土地上開(kāi)發(fā)的政策，鼓勵(lì)有效選址等；2）屋頂光伏：簡(jiǎn)化規(guī)劃流程，取消戶用光伏的增值稅等。根據(jù)該規(guī)劃，2022-2025年將新增70-75GW光伏裝機(jī)，年均超5GW。2030年溫室氣體排放量較1990年水平減少49%，幫助可再生能源技術(shù)開(kāi)發(fā)。為2022年的SDE++可再生能源激勵(lì)計(jì)劃撥款130億歐元，并擴(kuò)大了合格技術(shù)的范圍，包括與風(fēng)能和太陽(yáng)能公園項(xiàng)目相關(guān)的氫氣生產(chǎn)提議。荷蘭2022/3/18企業(yè)管理局奧地利政府將提供2.5億歐元(2.756億美元)的融資，以支持該國(guó)太陽(yáng)能和陸上風(fēng)力發(fā)電的擴(kuò)張，從而使其更加獨(dú)立于進(jìn)口。奧地利2022/3/24

奧地利財(cái)政部26數(shù)據(jù)：Solarzoom，東吳證券研究所海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增歐盟：碳關(guān)稅通過(guò)，能源革命持續(xù)推進(jìn)9◆

歐議會(huì)通過(guò)碳關(guān)稅。（1）加快歐盟碳中和步伐；（2）刺激國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程綠電使用，利好新能源發(fā)展?！?/p>

歐盟EUA價(jià)格4月降至90歐元/噸以下。后續(xù)隨歐洲天然氣需求于能源危機(jī)后恢復(fù)，預(yù)計(jì)天然氣價(jià)格上漲推動(dòng)碳價(jià)上升。圖表：歐洲碳邊界調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）圖表：歐盟碳配額2023年12月期貨合約（單位：歐元/噸）120法案法案內(nèi)容歐盟碳配額12月期貨合約100806040200CBAM將水泥、鋼鐵、電力、鋁和化肥作為首批納入的行業(yè)，并擴(kuò)展到氫氣、特定條件下的間接排放、某些前體以及一些下游產(chǎn)品。范圍2022年3月15日歐盟碳關(guān)稅在歐洲理事會(huì)獲得初步通過(guò)，2023年2月9日ENVI正式通過(guò)，4月已通過(guò)歐洲理事會(huì)批準(zhǔn)。2023年10月1日正式生效，企業(yè)將強(qiáng)制履行數(shù)據(jù)申報(bào)。時(shí)間稅費(fèi)2023-2025年為過(guò)渡期，需明確碳排放量，進(jìn)行數(shù)據(jù)申報(bào)，但暫不征收稅費(fèi)，2026年起需要購(gòu)買許可證，許可證價(jià)格對(duì)標(biāo)碳交易市場(chǎng)。數(shù)據(jù)：ENVI、東吳證券研究所27海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增歐盟：23年1-4月組件對(duì)歐洲出口34.7GW，同增42.1%10◆

歐洲需求持續(xù)旺盛，23年1-4月組件累計(jì)對(duì)歐洲出口34.7GW，同增42.1%，23年4月組件對(duì)歐洲出口9.57GW，同比+25.8%，環(huán)比-11.9%?！?/p>

23年1-4月組件對(duì)烏克蘭出口2.1GW，同比+1214%，超預(yù)期。對(duì)荷蘭累計(jì)出口18.4GW，同增39%，出口排名第一。圖表：歐洲月度組件出口量（GW，%）圖表：2023年1-4月歐洲累計(jì)組件出口占比（%）比利時(shí)12108歐洲月度組件出口量（GW）同比增速200%150%100%50%波蘭（歐洲）

希臘（歐洲）斯洛文尼亞（歐

葡萄牙（歐洲）（歐洲）3%3%洲）2%3%3%意大利（歐洲）法國(guó)（歐5%6洲）烏克蘭（歐洲）6%5%40%2荷蘭（歐洲）53%德國(guó)（歐洲）0-50%6%西班牙（歐洲）11%28數(shù)據(jù)：Solarzoom，東吳證券研究所海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增歐洲：2023年新增裝機(jī)60GW+，同增35%+11◆

歐盟多國(guó)戶用光伏增值稅降低到0%。2023年歐盟部分國(guó)家推出戶用裝機(jī)優(yōu)惠政策利好需求增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)60GW+，同比增長(zhǎng)35%+。圖表：歐盟部分國(guó)家戶用光伏增值稅政策圖表：歐洲光伏新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)地區(qū)內(nèi)容生效時(shí)間歐洲新增裝機(jī)（GW)同比（%）96住宅應(yīng)用中使用的熱泵和太陽(yáng)能組件的增值稅從5%降至

0%，零稅率將持續(xù)5

年，然后恢復(fù)到5%

2022年4月的增值稅減免稅率適用范圍包括30kW以下的單戶住宅以及15kW以下的多戶住宅及公寓免除戶用光伏所得稅，以及戶用

2023年1月及公共建筑光伏系統(tǒng)增值稅英國(guó)12060%50%40%30%20%10%0%100806040200德國(guó)8062戶用光伏組件增值稅將從13.5%降至0%，以3KW系統(tǒng)為例，此舉將為房主節(jié)省約

1000歐元的費(fèi)用愛(ài)爾蘭2023年5月4530戶用光伏系統(tǒng)的增值稅

從

21%降至

0%，戶用光荷蘭2023年1月2023年2月19.616.7伏業(yè)主還能享受“凈計(jì)量”政策的支持11.3住宅物業(yè)和公共建筑增值稅從

19%降至

5%，助羅馬尼亞力綠色光伏家庭計(jì)劃支持屋頂光伏部署2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E數(shù)據(jù)：

BNEF，Solarzoom，東吳證券研究所29海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增南非：缺電嚴(yán)重，擴(kuò)大稅收激勵(lì)，光伏需求高速增長(zhǎng)12◆

南非電網(wǎng)承壓能力不足，2022全年減載3773小時(shí)，可緩解電網(wǎng)壓力的離網(wǎng)光伏需求高增?！?/p>

2023年2月22日，財(cái)政部宣布擴(kuò)大可再生能源稅收激勵(lì)，政策利好需求高增。2023年1-5月組件對(duì)南非出口2.4GW，同增353%。我們預(yù)計(jì)2023年南非新增裝機(jī)將達(dá)GW級(jí)別。圖：南非組件月度出口量及增速（單位：GW，%）圖：南非2022年發(fā)電量占比（單位：%）圖：南非財(cái)政部可再生能源稅收激勵(lì)政策其他光伏等新能源針對(duì)用戶

項(xiàng)目安裝時(shí)間優(yōu)惠政策南非月度組件出口量（GW）同比增速11.14%6.97%核能0.90.80.70.60.50.40.30.2100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%新投資的可再生能源項(xiàng)目，第一2023年3月1日至

年即可以申請(qǐng)扣除可再生能源投2025年2月28日

資成本的125%，且不受項(xiàng)目規(guī)模的限制。企業(yè)家庭4.43%新安裝的私人住宅屋頂光伏系統(tǒng)，

0.1可以申請(qǐng)?zhí)?yáng)能電池板購(gòu)置成本25%的退稅。2023年3月1日至2024年2月29日0煤電77.46%數(shù)據(jù)：

ABSOLAR

，東吳證券研究所30海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增東南亞：能源轉(zhuǎn)型蓄勢(shì)待發(fā)，光伏需求持續(xù)旺盛13◆

煤炭及天然氣仍為主要能源供給，用電需求高升疊加能源轉(zhuǎn)型，光伏裝機(jī)需求持續(xù)旺盛。2022年越南、泰國(guó)、新加坡、菲律賓及馬來(lái)西亞五國(guó)煤炭/天然氣貢獻(xiàn)20%/30%發(fā)電量，我們預(yù)計(jì)2023年?yáng)|南亞新增光伏裝機(jī)9GW。圖：東南亞5國(guó)2022年發(fā)電量結(jié)構(gòu)（TWH，%）圖：東南亞5國(guó)人均用電量（千瓦時(shí)）

圖：越南新增光伏裝機(jī)（GW，%）OtherrenewablesElectricityfrom

coal(TWh),

140,20%200000180000160000140000120000100000800006000040000200000越南新增裝機(jī)（GW)同比（%）excludingbioenergy(TWh)

,88,122500%2000%1500%1000%500%0%Electricityfrombioenergy(TWh)

,66,9%12.7Electricityfrom

solar(TWh),

57,

8%5.46Electricityfrom

gas(TWh),

212,30%Electricityfrom

wind(TWh),

14,

2%42.001.801.502Electricityfrom

oil(TWh),

4,

1%Electricityfrom

hydro(TWh),

108,15%0.80

0.800.2Electricityfrom

nuclear(TWh),

19,

3%0-500%歐盟越南泰國(guó)2018202020222024E新加坡菲律賓馬來(lái)西亞數(shù)據(jù)：

ABSOLAR

，Greener

，東吳證券研究所31海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增巴西：電價(jià)補(bǔ)貼退坡，2023年裝機(jī)需求承壓14◆

電價(jià)新政落地：新政策于22年1月落地，開(kāi)始逐步取消對(duì)輸配電費(fèi)中B線配電費(fèi)抵扣。2023年起新并網(wǎng)光伏電站按規(guī)繳納B線配電費(fèi)，所納費(fèi)率成階梯型逐年遞增?！?/p>

巴西電價(jià)新政落地，補(bǔ)貼逐步退坡，疊加利率上行，新增裝機(jī)承壓。圖：巴西2023年后B線配電費(fèi)抵扣退坡情況圖：巴西月度新增光伏裝機(jī)（單位：MW，%）可抵扣比例安裝時(shí)間年份退坡比例18001600140012001000800600400200050（TUSD

B線）4030201002023/1/6及之-無(wú)退坡至2045年100%前202320242025202620272028202915%30%45%60%75%90%-85%70%55%40%25%10%再議2023/1/7起-10巴西月度光伏新增裝機(jī)（MW）同比（%）數(shù)據(jù)：

ABSOLAR

，東吳證券研究所32海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增海外市場(chǎng)歐美高增，亞非拉市場(chǎng)或超預(yù)期15◆

中歐美三大主力市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，亞非拉迎高速增長(zhǎng)，全球多點(diǎn)開(kāi)花。2022年以來(lái)多地能源危機(jī)加重、傳統(tǒng)能源價(jià)格上升，新能源性價(jià)比更加突出，刺激全球市場(chǎng)高速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023年海外需求約210GW，同增35%+。圖表：光伏年度裝機(jī)情況及預(yù)測(cè)（GW）2018A2019A2020A2021A20222023E2024E2025E中國(guó)美國(guó)歐洲印度44.230.1-32%13.325%16.748%7.4-11%6.45.42.248.260%19.244%19.617%3.2-56%5.712.73.35514%2423%3053%12267%40.868759%20-14%4550%1416083%3573%6238%1419522%5763%8029%1823018%7532%9620%2222%102.02010.611.38.318%50%629%8日本越南巴西其他5.80.21.024.70.81.51.812151837.652%11912%28.1-25%14018%39.942%17122%56769911718%57220%40%24041%36%37054%30%47729%全球全球同比1062%數(shù)據(jù)：BP、東吳證券研究所33海外：美國(guó)邊際向好，亞非拉有望高增光伏高景氣，預(yù)計(jì)2030年需求超1500GW16◆

光伏行業(yè)增量空間廣闊，2030年光伏裝機(jī)超1500GW。我們預(yù)計(jì)2025年光伏新增裝機(jī)達(dá)572GW，2030年光伏新增裝機(jī)達(dá)1513GW。從能源占比角度看，我們預(yù)計(jì)2025/2030年光伏占發(fā)電總量比例為6.0%/26.4%，提升空間廣闊。圖表：2025年/2030年全球光伏裝機(jī)將分別達(dá)到572/1513GW光伏發(fā)電量

光伏累計(jì)裝機(jī)量（TWh）

（MW）光伏占發(fā)電總量

光伏新增

光伏新增發(fā)電量占（GW）電力能源結(jié)構(gòu)發(fā)電量:世界（TWh）YOY光伏利用小時(shí)數(shù)YOY的比例比（%）20132014201520162017201820192020202123457.623918.824286.924956.925676.626614.827004.727463.728013.028573.329287.630028.630839.431672.032558.833480.234437.835433.02.8%2.0%1.5%2.8%2.9%3.7%1.5%1.7%2.0%2.0%2.5%2.5%2.7%2.7%2.8%2.8%2.9%2.9%139.0197.7260.0328.2442.6584.6724.1895.81099.01367.11763.62314.12996.03820.34831.36066.07559.79361.11355321755422249333015624016825040826190827590459317461171483154167520184762590689328668541460295186217644411379576111188.61270.91298.51246.71258.81290.91289.41300.01300.01300.01300.01300.01300.01300.01300.01300.01300.01300.00.6%0.8%1.1%1.3%1.7%2.2%2.7%3.3%3.9%4.8%6.0%35384775996%13%17%10%16%15%36%37%37%9.8%22.4%59.4%32.5%5.6%10.1%21.7%23.4%38.8%54.4%28.8%20.0%21.6%23.5%21.0%20.9%20.3%104115140173240370477572696859104012581513202248%2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E56%74%84%99%114%134%156%181%7.7%9.7%12.1%14.8%18.1%22.0%26.4%數(shù)據(jù)：能源局、、東吳證券研究所34PART2.新技術(shù)加速滲透，各環(huán)節(jié)利潤(rùn)重新分配35一、硅料：新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，N型料成核心競(jìng)爭(zhēng)力36硅料：新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，N型料成為核心競(jìng)爭(zhēng)力硅料：

2023年產(chǎn)能持續(xù)釋放，硅料供給大幅增加1◆

23年5月國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量11.56萬(wàn)噸，同增85.82%。

6月隨硅料產(chǎn)量增加，低品質(zhì)硅料與主流硅料價(jià)差及N/P型硅料價(jià)差將進(jìn)一步擴(kuò)大。◆

硅料出貨增速超越組件，TOPCon放量在即，其單瓦硅耗較PERC低約10%，硅耗下行趨勢(shì)延續(xù)。圖：國(guó)內(nèi)多晶硅月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖：組件及硅料出貨增速對(duì)比2020年2021年2022年2023年組件出貨量前五（GW）硅料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）1412108120%100%80%60%40%20%0%組件YOY（%）硅料YOY（%）80110%90%70%50%30%10%-10%11.5611.0510.5110.149.76604020064201月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月數(shù)據(jù)：安泰科研究，東吳證券研究所37硅料：新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，N型料成為核心競(jìng)爭(zhēng)力硅料：2023年有效供給對(duì)應(yīng)組件600GW，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈放量2◆

硅料產(chǎn)能按預(yù)期釋放，對(duì)應(yīng)組件供給600GW。假設(shè)2023年單W克耗為2.25g/W,考慮產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存系數(shù)為90%，

中性情況下，2023年硅料供給150萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023全年預(yù)計(jì)均價(jià)在10-11萬(wàn)/噸，2024年進(jìn)一步下行探底。圖表：硅料行業(yè)產(chǎn)能及供給情況（按產(chǎn)能，噸）2023E類別企業(yè)2023E2024EQ1Q2Q3Q4新疆協(xié)鑫通威特變/新特大全新能源小計(jì)東方希望亞州硅業(yè)東立光伏鄂爾多斯青海麗豪其他285,000250,000200,000120,000935,000855,000130,00090,00012,00012,00050,00089,300365,000250,000300,000220,000935,0001,135,000255,00090,00012,00012,00050,000139,300365,000400,000300,000220,0001,250,0001,285,000255,00090,00060,00012,00050,000389,300360,000400,000300,000320,0001,365,0001,380,000317,50090,00060,00012,000100,000589,300360,000400,000300,000320,0001,365,0001,380,000317,50090,00060,00012,000100,000589,300560,000800,000400,000320,0001,765,0002,080,000317,500190,00060,000一線在產(chǎn)企業(yè)其他在產(chǎn)企業(yè)其他12,000100,000929,300小計(jì)OCI（馬來(lái)西亞）27,00027,00027,00027,00027,00027,000瓦克（德國(guó)）60,00060,00060,00060,00060,00060,000硅料有效產(chǎn)能（噸）—樂(lè)觀324,594130108309,137124103371,740149124354,038142118336,336135112406,171162135386,830155129367,488147122473,703189158451,145180150428,5881711431,576,2086305251,501,1506005001,426,0935702,625,5501,1319432,500,5241,0778982,375,4981,023組件供給（GW）—

樂(lè)觀光伏裝機(jī)（GW）—

樂(lè)觀硅料有效產(chǎn)能（噸）—中觀組件供給（GW）—

中觀光伏裝機(jī)（GW）—

中觀硅料有效產(chǎn)能（噸）—悲觀組件供給（GW）—

悲觀光伏裝機(jī)（GW）—

悲觀293,68011798475853數(shù)據(jù)：硅業(yè)分會(huì)，東吳證券研究所38硅料：新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，N型料成為核心競(jìng)爭(zhēng)力硅料：工藝包為N型主要壁壘，國(guó)內(nèi)供應(yīng)比例有望提升3◆

N型硅料品質(zhì)等級(jí)更高，降本需求下滲透率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2023-2025年滲透率分別提升至30%/70%/85%?！?/p>

工藝包為主要壁壘，國(guó)內(nèi)供應(yīng)比例有望提高。大全/通威/新特N型產(chǎn)能儲(chǔ)備較充足，主流廠家N型產(chǎn)能儲(chǔ)備逐漸釋放，國(guó)內(nèi)供應(yīng)比例相應(yīng)提高。圖表：P/N硅料特質(zhì)對(duì)比N型硅料圖表：

主要廠商N(yùn)型硅料儲(chǔ)備公司名稱N型產(chǎn)能儲(chǔ)備P型硅料質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)外觀質(zhì)量工藝流程電子二級(jí)以上致密料電子三級(jí)及太陽(yáng)級(jí)致密料、菜花料、珊瑚料新疆產(chǎn)能60%-70%可拉N型，內(nèi)蒙產(chǎn)能100%可拉N型大全新能源通威所有產(chǎn)能均可以滿足N、P需求2018年后，所有新建項(xiàng)目均定位為N型硅料高純晶硅N型、P型差別不大N型材料更高端，后端潔凈環(huán)境更好，初始投資額初始投資額更大新特N型產(chǎn)能占比約70%循環(huán)回收數(shù)據(jù)N型料品質(zhì)更高，可循環(huán)回收重新用于硅料：各公司公告、東吳證券研究所39硅料：新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，N型料成為核心競(jìng)爭(zhēng)力硅料：行業(yè)格局兩超多強(qiáng)，新疆地區(qū)集中度下降4◆

通威協(xié)鑫擴(kuò)張帶動(dòng)行業(yè)走向兩超多強(qiáng)，2024年硅料行業(yè)通威/新疆協(xié)鑫/特變/大全占比分別為18%/18%/13%/12%。新增產(chǎn)能多為新疆以外地區(qū)，歐洲新規(guī)影響較小。23年主要廠商產(chǎn)能新疆地區(qū)占比29%，強(qiáng)制勞動(dòng)法案對(duì)硅料出口影響較小。圖表：

23-24年主要廠商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃圖表:硅料行業(yè)格局分布(%，2023E、2024E)廠商新增產(chǎn)能建設(shè)情況2023年Q2-Q3投產(chǎn)2024年投產(chǎn)樂(lè)山三期12萬(wàn)噸包頭20萬(wàn)噸2023E2024E大全新能源13%大全新能源12%通威股份其他24%其他36%云南20萬(wàn)噸2024年投產(chǎn)新特淮東一期10萬(wàn)噸內(nèi)蒙一期10萬(wàn)噸內(nèi)蒙二期10萬(wàn)噸寧夏一期6萬(wàn)噸烏海6.25萬(wàn)噸2023年Q3-Q4投產(chǎn)2023

Q2投產(chǎn)2023年底部投產(chǎn)2023年6月投產(chǎn)2023年投產(chǎn)海外6%海外3%特變17%新疆協(xié)鑫21%大全新能源通威19%特變13%通威18%新疆協(xié)鑫18%東方希望東立光伏

內(nèi)蒙二期4.8萬(wàn)噸新疆一期10萬(wàn)噸2023年投產(chǎn)圖表：主要廠商地區(qū)分布(%,2023E)2023

Q2建成2023

Q3建成2024年底投產(chǎn)2023

Q2投產(chǎn)2023

Q3投產(chǎn)2023年8月投產(chǎn)2023

H1投產(chǎn)2024年Q2投產(chǎn)2023

Q2投產(chǎn)2024年Q2投產(chǎn)合盛硅業(yè)

新疆二期10萬(wàn)噸吐魯番20萬(wàn)噸江蘇12%四川22%寶豐集團(tuán)甘肅5萬(wàn)噸晶諾新能源

新疆一期5萬(wàn)噸新疆29%TCL內(nèi)蒙10萬(wàn)噸石嘴山5萬(wàn)噸內(nèi)蒙古8萬(wàn)噸潤(rùn)陽(yáng)內(nèi)蒙31%上機(jī)數(shù)控

包頭一期5萬(wàn)噸亞洲硅業(yè)

青海一期10萬(wàn)噸云南6%數(shù)據(jù)：各公司公告、東吳證券研究所40硅料：新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，N型料成為核心競(jìng)爭(zhēng)力硅料：2023年盈利回落，N型供給或拉開(kāi)盈利差異5◆

2023年盈利回落，N型料供應(yīng)或成核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

N型硅料溢價(jià)0.8萬(wàn)元/噸，N型需求增加，溢價(jià)預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大。N型料壁壘較高，具有N型生產(chǎn)能力的硅料企業(yè)有盈利優(yōu)勢(shì)，硅料行業(yè)盈利差異將再次被拉開(kāi)。圖表：P/N型硅料價(jià)格變化（單位：左右軸均為萬(wàn)元/噸）圖表：主要企業(yè)及行業(yè)平均毛利率水平（%）N/P價(jià)差（右軸）P型硅料（左軸）N型硅料（左軸）80%70%60%50%40%30%20%181614121081.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0642202120222023Q1行業(yè)平均0通威大全協(xié)鑫2023/5/102023/5/242023/6/82023/6/21數(shù)據(jù)：公司公告，硅業(yè)分會(huì)，東吳證券研究所41二、硅片：產(chǎn)能過(guò)剩展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭盈利韌性更強(qiáng)42硅片：產(chǎn)能過(guò)剩展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭盈利韌性更強(qiáng)硅片：硅片產(chǎn)能過(guò)剩展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)格局兩超多強(qiáng)1◆

硅料瓶頸解決，

23年硅片過(guò)剩進(jìn)入激烈競(jìng)爭(zhēng)階段。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，23年底硅片產(chǎn)能合計(jì)971GW，對(duì)應(yīng)可供裝機(jī)728GW，由于石英砂相對(duì)緊張，硅片盈利有支撐◆

硅片兩超多強(qiáng)，格局相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)24年隆基/中環(huán)市占率27%/27%，CR2約為54%。圖表：硅片行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃（GW）圖表：硅片行業(yè)2023/2024年市占率分布（%）類別企業(yè)隆基2021105883330710630912208352022E133140654012156352120304035152326172023E190180757015156754335809035502329712024E210中環(huán)215晶科10375151567543508011032023E晶澳科技2024E晶澳晶澳科技10%協(xié)鑫雙良節(jié)能7%11%通威雙良節(jié)能7%錦州陽(yáng)光上機(jī)弘元綠能9%晶科能源16%弘元綠能8%京運(yùn)通阿特斯高璟太陽(yáng)能雙良節(jié)能宇澤中潤(rùn)天合賽寶倫億晶豪安主流廠商晶科能源15%京運(yùn)通4%京運(yùn)通4%TCL中環(huán)27%TCL中環(huán)28%隆基綠能27%隆基綠能27%55023215232417合計(jì)1087支持光伏裝機(jī)-GW（假設(shè)容配比為1.2，考慮庫(kù)存系數(shù)）313.0463.0728.5815.1數(shù)據(jù)：中國(guó)光伏協(xié)會(huì)、東吳證券研究所43硅片：產(chǎn)能過(guò)剩展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭盈利韌性更強(qiáng)硅片：石英砂緊俏延續(xù)，國(guó)產(chǎn)砂占比提升2◆

硅片擴(kuò)產(chǎn)石英砂緊缺，中內(nèi)層砂維持緊平衡。我們預(yù)計(jì)23/24年石英砂可供10.7/16.7萬(wàn)噸?！?/p>

進(jìn)口高純砂供應(yīng)緊，國(guó)產(chǎn)砂占比提升。雖尤尼明擴(kuò)產(chǎn)但產(chǎn)能投放等到2025年，內(nèi)層配比有降低趨勢(shì)，TOPCON對(duì)坩堝消耗更快，未來(lái)2年石英砂相對(duì)緊缺。圖：石英砂需求測(cè)算（萬(wàn)噸）圖：石英砂供給測(cè)算（萬(wàn)噸）石英砂需求裝機(jī)

(GW)2021160192802022248298802023E

2024E202120221.32023E1.32024E1.33804568046856280美國(guó)尤尼明1.31.12.42.0硅片產(chǎn)量(GW)進(jìn)口砂國(guó)產(chǎn)砂挪威TQC1.11.21.2單GW需單晶爐（臺(tái)）單爐坩堝需求（個(gè)/年）單個(gè)坩堝重量（kg）石英砂單耗（kg/kg）單GW石英砂需求（噸）光伏石英砂總需求（萬(wàn)噸）內(nèi)層砂需求（萬(wàn)噸）外層砂需求（萬(wàn)噸）24242424內(nèi)層砂合計(jì)2.42.52.585858585石英股份菲利華其他4.16.410.62.01.252043.921.572.351.252046.071.824.251.252049.302.796.511.2520411.463.218.250.60.82.85.20.95.07.41.21.6中外層砂合計(jì)總供應(yīng)量8.214.216.710.7數(shù)據(jù)：公司公告、Solarzoom，東吳證券研究所44硅片：產(chǎn)能過(guò)剩展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭盈利韌性更強(qiáng)硅片：技術(shù)迭代推動(dòng)薄片化，N型硅片差異化提升3◆

N型硅片推動(dòng)減薄，PN切換推動(dòng)150um到130um滲透。受益硅片尺寸結(jié)構(gòu)改善、薄片化、新產(chǎn)能釋放，支撐龍頭廠商盈利水平?！?/p>

N型硅片時(shí)代，產(chǎn)品差異性大幅提升。1）N型硅片相比P型種類提升；2）TOPCon硅片尺寸差異提升。圖表：龍頭廠商薄片化的進(jìn)度圖表：龍頭廠商部分硅片種類及尺寸公司產(chǎn)品電池技術(shù)尺寸P型150μm130μmJAM72D40LB系列JAM72D42LB系列182mm*188mm182mm*199mm182mm*182mm182mm*192mm182mm*182mm210mm*210mm182mm*192mm210mm*210mm210mm*182mm182mm晶澳科技TOPCon隆基中環(huán)166mmN型晶科能源通威TigerNeoTOPCon218.2mm210mm182mm166mmP型150μmTWMHF-66HDTWMN