后危機(jī)時期我國債券市場的發(fā)展

后危機(jī)時期我國債券市場的發(fā)展

改革開放以來，中國債券市場不斷發(fā)展，取得了顯著成效。這極大地促進(jìn)了金融系統(tǒng)的創(chuàng)新和發(fā)展，優(yōu)化了資源配置，支持了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。一、我國債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀黨的十一屆三中全會后,伴隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革和適應(yīng)社會主義現(xiàn)代化建設(shè)的需要,我國債券市場開始恢復(fù)和發(fā)展,并成為金融市場中最具活力和最引人注目的領(lǐng)域。1.采用校舍:設(shè)立債券二級市場,適用于全國的評價新中國成立后,為穩(wěn)定物價和加快經(jīng)濟(jì)建設(shè),政府先后發(fā)行了幾期人民勝利折實(shí)公債和國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債,這些公債到1968年初全部償清。在1959~1980年之間,我國沒有發(fā)行國債。十一屆三中全會后,國家開始了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)建設(shè),財(cái)政收支出現(xiàn)赤字,1979年和1980年財(cái)政赤字分別達(dá)到135億元和69億元。為克服國家財(cái)政困難和籌集重點(diǎn)建設(shè)資金,1981年7月我國中斷了22年的國債恢復(fù)發(fā)行,當(dāng)年發(fā)行國債48.7億元。當(dāng)時國債的特點(diǎn)是:周期較長(10年)、不可轉(zhuǎn)讓、對購券的企業(yè)支付較低的利息、對居民支付較高的利息。1988年4月起,國家批準(zhǔn)沈陽、上海、深圳、廣州、武漢、重慶、哈爾濱7個城市開展個人持有國債的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù),6月,這種轉(zhuǎn)讓市場延伸到54個大中城市,到1988年底,國債轉(zhuǎn)讓市場在全國范圍內(nèi)出現(xiàn)。這些采用柜臺交易方式的國債轉(zhuǎn)讓市場是債券二級市場的雛形。1991年,財(cái)政部組織了國債的承購包銷,首次將市場機(jī)制引入國債一級市場。2.企業(yè)債券市場的規(guī)范發(fā)行從1981年開始,為滿足信貸資金之外的資金需求,一些企業(yè)開始向社會或企業(yè)內(nèi)部集資并支付利息,最初的企業(yè)債券開始出現(xiàn)。1984年我國拉開了企業(yè)改革的序幕。由于我國幾年改革開放的實(shí)踐,商品經(jīng)濟(jì)有了一定程度的發(fā)展,投資主體開始呈現(xiàn)多元化的趨勢,企業(yè)資金需求日益增大,銀行貸款已經(jīng)難以完全滿足企業(yè)的需要。這一時期,不少鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、集體企業(yè)甚至一些國營企業(yè)也開始向職工籌集資金或向內(nèi)部職工有償借款,形成企業(yè)內(nèi)部債券。據(jù)統(tǒng)計(jì),截止1986年末,各種企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行約100億元。由于當(dāng)時企業(yè)集資現(xiàn)象相當(dāng)普遍,并且自發(fā)性很強(qiáng),但缺乏相應(yīng)的管理制度,導(dǎo)致出現(xiàn)混亂局面。為規(guī)范企業(yè)發(fā)行債券,1987年3月,國務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》,從此,我國企業(yè)債券的發(fā)行納入計(jì)劃,企業(yè)債券由內(nèi)部發(fā)行為主轉(zhuǎn)為向公眾發(fā)行為主,發(fā)行者從小企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)擴(kuò)大到以大中型企業(yè)為主,企業(yè)債券市場開始走向規(guī)范化的道路。到1992年,企業(yè)債當(dāng)年發(fā)行總量達(dá)到680多億元,創(chuàng)歷史最高水平。3.金融債發(fā)行利率高于存款利率1984年,為治理嚴(yán)重的通貨膨脹,中國實(shí)行了緊縮的貨幣政策。在這種宏觀背景下,一些由銀行貸款的在建項(xiàng)目出現(xiàn)資金不足,銀行開始發(fā)行金融債以支持這些項(xiàng)目的完成,利率一般高于存款利率。此后,金融債成為銀行的一種常規(guī)性融資工具。4.經(jīng)多方關(guān)注,國庫券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。在我國,我國曾確定了我國證券公司隨著經(jīng)濟(jì)體制改革,企業(yè)股份制改革的試點(diǎn),債券發(fā)行的增加,證券市場的發(fā)展而應(yīng)運(yùn)而生。1985年9月,中國第一家股份制的專業(yè)證券公司-深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)試辦。1987年9月,該公司正式成立。次年,上海萬國證券公司經(jīng)批準(zhǔn)正式成立。此后,為了配合、支持企業(yè)的股份制改造和解決國庫券的發(fā)行流通問題,各省市都先后成了證券公司。1991年8月,中國證券業(yè)協(xié)會在京成立。到1991年底,經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)成立的證券公司增加到了66家,信托投資公司增加到了376家,共有證券營業(yè)部913家,證券交易代辦點(diǎn)5384家。此外,還有財(cái)政系統(tǒng)設(shè)立的專營國債的財(cái)政證券公司14家,國債服務(wù)部661家,國債代辦點(diǎn)868個。二、院證券委和證券監(jiān)管在鄧小平建設(shè)中國特色社會主義理論的指引下,1992年10月,黨中央、國務(wù)院決定成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會,統(tǒng)一管理全國證券市場。1995年9月,黨的十四屆五中全會通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展“九五”計(jì)劃和2010年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》指出,要“適當(dāng)擴(kuò)大直接融資”和“積極穩(wěn)定地發(fā)展債券和股票融資”,表明證券市場納入中國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃。1.建立證據(jù)體制《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》一系列證券期貨市場法規(guī)的建設(shè),使證券市場的發(fā)展逐步走上規(guī)范化。1994年7月實(shí)施的《中華人民共和國公司法》和1999年7月1日實(shí)施的中國第一部調(diào)整證券發(fā)行與交易行為的法律———《中華人民共和國證券法》為資本市場的發(fā)展奠定了制度性基礎(chǔ)。2.上世紀(jì)90年代至1998年,證券市場經(jīng)營機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速增加我國證券市場發(fā)展早期,市場的監(jiān)管以地方政府機(jī)構(gòu)和地方人民銀行監(jiān)管為主。1992年5月成立的中國人民銀行證券管理辦公室是最早對證券市場實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管的機(jī)構(gòu)。1992年10月設(shè)立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會,12月,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場宏觀管理的通知》,確立了中央政府對證券市場統(tǒng)一管理的體制。1998年4月,國務(wù)院證券委撤銷,其全部職能及中國人民銀行對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能同時劃歸中國證監(jiān)會。中國證監(jiān)會成為全國證券期貨市場的監(jiān)管部門,實(shí)行跨區(qū)域監(jiān)管體制,在全國設(shè)立了36個派出機(jī)構(gòu),建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場監(jiān)管體制。這一時期,中國證券市場逐步形成了以證券交易所為主,地方性證券交易中心、場外交易市場為輔的格局。債券市場主要劃分為以下幾個部分,即全國銀行間債券市場,滬、深證券交易所債券市場,地方性證券交易中心債券市場,STAQ系統(tǒng)和柜臺交易市場。20世紀(jì)90年代以來,隨著兩大交易所的設(shè)立和證券市場的發(fā)展,證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速增加,業(yè)務(wù)范圍也迅速擴(kuò)張,開始多方面承做投資銀行業(yè)務(wù)。證券公司的數(shù)量從1990年的10余家發(fā)展到1998年末的90余家。從1998年開始,證監(jiān)會對41家場外“非法”股票交易和證券交易中心進(jìn)行清理和關(guān)閉。1999年9月,STAQ系統(tǒng)與NET系統(tǒng)停止交易。中國證券市場在短期內(nèi)完成了從眾多地方性交易場所向全國性集中交易市場的過渡。3.年—債券市場迅速發(fā)展1993年,財(cái)政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會制定了《中華人民共和國國債一級自營商暫行管理辦法》,批準(zhǔn)19家信托投資公司、證券公司等證券中介機(jī)構(gòu)和銀行作為第一批一級自營商,參與當(dāng)年第三期國債的承銷,后來又審批了部分商業(yè)銀行為國債一級自營商。1996年,中國國債市場的發(fā)展全面走向市場化,國債發(fā)行方式實(shí)現(xiàn)了由承購包銷向公開招標(biāo)過渡,初步建立了“基數(shù)承購、差額招標(biāo)、競爭定價、余額分銷”的市場化發(fā)行模式。國債的發(fā)行方式也從以實(shí)物券為主轉(zhuǎn)向以無紙化電子記賬為主,國債的二級市場交易也采取了電子化的方式,極大地降低了發(fā)行成本和交易成本,同時也為中央銀行運(yùn)用國債進(jìn)行公開市場操作創(chuàng)造了條件。中國人民銀行組織研究了“中央銀行債券招投標(biāo)系統(tǒng)”和債券招標(biāo)發(fā)行的具體辦法,制定了《政策性銀行市場化發(fā)行金融債券規(guī)定》等規(guī)定,批準(zhǔn)市場化發(fā)行的政策性金融債券在銀行間債券市場流通,可以進(jìn)行現(xiàn)券交易和回購,大大豐富了市場交易工具。1996年4月9日,中國人民銀行開始參與國債二級市場開展公開市場操作,以吞吐基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)商業(yè)銀行儲備頭寸。1997年6月,根據(jù)國務(wù)院統(tǒng)一部署,中國人民銀行發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知》,要求商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所市場,各商業(yè)銀行可使用其在中央結(jié)算公司托管的國債、中央銀行融資券和政策性金融債等自營債券通過全國銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行回購和現(xiàn)券交易。1997年6月16日,全國銀行間拆借中心開始辦理銀行間債券回購和現(xiàn)券交易,由此全國銀行間債券市場正式形成。企業(yè)債券市場建立初期,由于當(dāng)時社會的風(fēng)險意識不強(qiáng),對發(fā)債企業(yè)沒有進(jìn)行認(rèn)真的信用評估,導(dǎo)致許多債券到期不能償付。為減少社會動蕩,許多債券以銀行用貸款置換債務(wù)的方式加以償還。1993年8月出臺的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對債券發(fā)行規(guī)定了規(guī)?？刂坪蛯徟?并強(qiáng)制要求銀行擔(dān)保,規(guī)范了企業(yè)債券發(fā)行的管理。長期以來,我國企業(yè)債券不能公開上市流通和轉(zhuǎn)讓,投資者只能持有到期滿后由代理發(fā)行機(jī)構(gòu)還本付息。1997年,幾家企業(yè)債券開始在深、滬證券交易所上市流通,加強(qiáng)企業(yè)債券二級市場的管理問題被提上議事日程。1998年4月,中國人民銀行發(fā)布了《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》,加強(qiáng)企業(yè)債券發(fā)行與上市流通的管理,促進(jìn)企業(yè)債券市場健康發(fā)展。我國債券市場規(guī)模明顯擴(kuò)大,市場交易規(guī)則逐步完善,債券托管體系和交易系統(tǒng)等基礎(chǔ)建設(shè)不斷加快。2000年,國債、政策性金融債和企業(yè)債券的發(fā)行量分別為4592億元、1645億元和75億元;現(xiàn)券和回購交易量分別達(dá)到4805.16億元和30518.60億元。三、債券市場加快發(fā)展1.不斷深化市場監(jiān)管體制加入WTO以來,中國證券市場加快發(fā)展。2004年國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,要求將大力發(fā)展資本市場作為一項(xiàng)重要戰(zhàn)略任務(wù)。2010年10月發(fā)布的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議》中明確提出“加快多層次資本市場體系建設(shè),顯著提高直接融資比重”。中國證券市場的戰(zhàn)略定位和目標(biāo)是,將證券市場建設(shè)成為公正、透明、高效的市場,為中國經(jīng)濟(jì)資源的有效配置作出重要貢獻(xiàn);成為更加開放和具有國際競爭力的市場,在國際金融體系中發(fā)揮重要作用。一是建立健全監(jiān)管體系和防范化解風(fēng)險。2005年10月全國人大修訂了《公司法》和《證券法》,并于2006年1月1日開始實(shí)施。與《公司法》和《證券法》的修訂相適應(yīng),各有關(guān)部門對相關(guān)法規(guī)進(jìn)行了梳理和調(diào)整,出臺了一批規(guī)章和規(guī)范性文件,基本形成了與《公司法》、《證券法》配套的規(guī)章體系。2004年,證監(jiān)會改變跨區(qū)域監(jiān)管體制,實(shí)行按行政區(qū)域設(shè)監(jiān)管局,并初步建立了與地方政府協(xié)作的綜合監(jiān)管體系。二是大力推進(jìn)債券市場的市場化改革,建立健全以市場化為導(dǎo)向的債券發(fā)行機(jī)制。健全信息披露制度,完善信用評級機(jī)制,規(guī)范參與債券市場各類中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作,提高市場透明度。充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢,大力引進(jìn)債券基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金等新型機(jī)構(gòu)投資者,進(jìn)一步向境外合格投資者開放債券市場投資。豐富債券市場品種,大力發(fā)展企業(yè)(公司)債券市場,發(fā)展住房抵押證券、項(xiàng)目支持證券等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。目前,我國債券市場已形成面向機(jī)構(gòu)投資者、場外大宗交易的銀行間市場,面向中小投資者和個人、場內(nèi)零售交易的交易所市場互為補(bǔ)充的市場架構(gòu)。2009年末,銀行間債券市場參與者9247家,包括各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者,形成了以做市商為核心、金融機(jī)構(gòu)為主體、其他機(jī)構(gòu)投資者共同參與的多元化市場格局。2009年11月,中小企業(yè)集合票據(jù)成功發(fā)行,開辟了中小企業(yè)新的融資渠道。此外還推出中期票據(jù)的含權(quán)產(chǎn)品及美元中期票據(jù)等創(chuàng)新品種,滿足了市場多樣化融資需求。我國債券市場規(guī)模躍居亞洲第二、世界第六。2010年,債券市場累計(jì)發(fā)行人民幣債券(不含中央銀行票據(jù))5.2萬億元,同比增長5.4%。其中短期融資券、國開行及政策性銀行債券和國債增長較快,同比分別增長46.2%、13.0%和9.5%。為進(jìn)一步加大對中小企業(yè)支持力度,拓寬企業(yè)融資渠道,滿足投資者多元化投資需求,12月份創(chuàng)新推出超短期融資券,累計(jì)發(fā)行150億元。2010年末,債券市場債券托管總額達(dá)20.4萬億元(含中央銀行票據(jù)及公司債券)。2.多層次金融市場體系建設(shè)亟待加強(qiáng)我國債券市場發(fā)展已站在新的歷史起點(diǎn)上,面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和難得的機(jī)遇。從國際環(huán)境看,后危機(jī)時期世界經(jīng)濟(jì)和金融市場在調(diào)整與逐步復(fù)蘇過程中,但不確定性仍然較大。一些國家為刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增加就業(yè),有可能加強(qiáng)對本國市場的保護(hù),同時,由于各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差別和經(jīng)濟(jì)周期的不同步,經(jīng)濟(jì)政策主張也會出現(xiàn)明顯差異,國際合作和政策協(xié)調(diào)難度增加。在深刻反思危機(jī)成因和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,國際組織、主要發(fā)達(dá)國家和主要新興經(jīng)濟(jì)體紛紛提出了金融監(jiān)管改革建議,建立和完善宏觀審慎政策框架已成為國際社會共識。從國內(nèi)看,我國經(jīng)濟(jì)總量已超越日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)水平和居民收入水平提高,為金融發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。但我國經(jīng)濟(jì)快速增長中一些長期積累的矛盾和問題仍然存在,一些新問題新情況還在不時顯現(xiàn),金融業(yè)自身在總量快速增長的同時,也存在內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡,整體競爭能力較弱等問題。目前,我國融資結(jié)構(gòu)有所改善,初步建立了符合社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的多層次證券市場體系,但企業(yè)融資過度依賴銀行貸款的局面繼續(xù)存在,證券市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的基本階段性特征沒有發(fā)生根本性變化。在證券市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時,股票市場與債券市場發(fā)展不夠平衡,市場層次有待完善,市場產(chǎn)品單一等結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出;部分投資者包括機(jī)構(gòu)投資者的投資理念不夠成熟,中長期投資者比重依然較低;市場國際化程度依然較低;社會信用環(huán)境有待于進(jìn)一步改善,市場法制建設(shè)和監(jiān)管工作需要進(jìn)一步推進(jìn)。加快轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,建設(shè)創(chuàng)新型國家,都需要建立和完善多層次、多功能的金融市場體系,加快債券市場的發(fā)展。一是加快市場發(fā)展的步伐,顯著提高直接融資比重。進(jìn)一步完善多層次證券市場體