鋰電池行業(yè)2022年中期投資策略分析報告：高景氣產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

證券研究報告高景氣疊加產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢關(guān)注四條主線—鋰電池2022年中期投資策略A+H上市公司

中原證券

601375；中州證券

01375.HK目錄01

行情與業(yè)績回顧02

全球及我國新能源汽車持續(xù)高景氣03

我國動力電池產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著提升04

投資主線及評級05

風(fēng)險提示鋰電池板塊行情回顧板塊走勢劃概況

2013年初-17.09，跑贏滬深300指數(shù)；2017.09-18.10，跑輸滬深300指數(shù)

2018.10-2021.05，走勢總體趨同，2020年2月和9月顯著強于滬深300指數(shù)

2021.05-2021年11月，顯著強于滬深300指數(shù)；

2021.11-2022.04，大幅回調(diào)；2022年4月以來大幅反彈鋰電池板塊行情回顧2022年以來總體回調(diào)

2022年初以來，鋰電池指數(shù)最大回撤40.33%(Vs.滬深300

-23.05%)

截止6月16日：2022年以來鋰電池指數(shù)-13.62%(Vs.滬深300

-13.58%)，個股中位數(shù)為-18.40%。上漲個股13只，漲幅前五個股分別為湘潭電化、橫店東磁、德方納米、比亞迪和星源材質(zhì)；下跌個股66只鋰電池板塊業(yè)績增長總體提速

2021年，板塊營收1.13萬億元，+53.8%(個股中位數(shù)57.7%)；歸母凈利潤857.5億元，+166%(個股中位數(shù)92.2%)

2022年Q1營收3522億元，+68.4%(中位數(shù)58.4%)

；凈利潤338億元，+158%(中位數(shù)76.8%)，龍頭聚集顯著。預(yù)計全年高增長，但個股業(yè)績分化加劇板塊商譽和盈利能力鋰電池

2018-2019年商譽減值為鋰電池板塊凈利潤下降的主要原因之一，2018和2019年商譽分別減值60.0億元和32.9億元。目前板塊商譽總體約180億元

2021年板塊銷售毛利率為20%；22AQ1為21.1%，預(yù)計全年總體穩(wěn)定板塊在建工程倍增，關(guān)注后續(xù)影響鋰電池板塊在建工程大幅增長：2022年一季度為1522億元，同比增長105%。設(shè)備優(yōu)勢標的將受益后續(xù)重點關(guān)注

項目建設(shè)及產(chǎn)能釋放進展

細分領(lǐng)域行業(yè)競爭將加劇目錄01

行情與業(yè)績回顧02

全球及我國新能源汽車持續(xù)高景氣03

我國動力電池產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著提升04

投資主線及評級05

風(fēng)險提示鋰電池新能源汽車發(fā)展動力

碳減排及碳中和。2021年，電力和交通行業(yè)碳排放全球占比分別為38.9%和20.3%。電力減排主要通過提升風(fēng)電、光伏等新能源占比；交通減排則普及新能源汽車

能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：我國目前仍以傳統(tǒng)能源為主，但清潔能源占比持續(xù)提升

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級所需

汽車大國轉(zhuǎn)變?yōu)槠噺妵?/p>

技術(shù)持續(xù)提升及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢越發(fā)顯著：新能源(光伏/風(fēng)能)—特高壓—儲能—充換電基礎(chǔ)設(shè)施

我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球優(yōu)勢顯著：新能源汽車整車(彎道超車)、動力電池產(chǎn)業(yè)鏈、四類關(guān)鍵材料主要經(jīng)濟體電動化滲透率

2021年歐洲30國電動化率19.2%，+7.7個pt

2021年美國電動化率4.8%，+2.6個pt

2021年我國新能源市場占比13.36%，+8.13個pt全球新能源汽車銷售倍增鋰電池

2019年全球新能源汽車銷售200萬輛，+10%，占比2.25%

2020年全球新能源汽車銷售289萬輛，+44%，占比3.76%。

2021年全球新能源汽車銷售650萬輛，+108%，占比10.2%

2022年1-4月合計約254萬輛，同比增長68%，占比12.40%全球新能源汽車行業(yè)集中度較高鋰電池

全球Top20車企市場占比76%

Top20我國入圍10家，占比37.6%我國新能源汽車銷售倍增鋰電池2020年我國新能源汽車銷售132.3萬輛，+9.66%，占比5.23%，略超市場預(yù)期；2021年為350.72萬輛，+165.2%，占比13.36%，略超市場預(yù)期2022年1-5月，我國新能源汽車合計銷售199.5萬輛，+112.7%，占比20.9%

一是各地政府穩(wěn)增長政策出臺

二是行業(yè)驅(qū)動力逐步過渡至強產(chǎn)品驅(qū)動，消費者對新能源汽車認同度持續(xù)提升我國新能源汽車認同度顯著提升鋰電池乘用車租賃類占比總體先升后降

2017-2019年的新能源乘用車的出租租賃類占比逐步提升

2020年以來純電動出租租賃的占比持續(xù)下降，2022年為9%非營運市場，個人占比持續(xù)提升

2017年個人市場的占比62%

2022年個人市場的占比81%，而單位用途持續(xù)下降到9.4%資料來源：中原證券，建約車評比亞迪戰(zhàn)略聚焦新能源汽車鋰電池

2020年比亞迪新能源汽車銷售18.97萬輛，占比44.4%；2021年為60.38萬輛(218%)，占比81.6%；2022年1-5月50.88萬輛(+349%)，占比99%，且中高端為主

2022年4月初：公司公告2022年3月起停止燃油汽車整車生產(chǎn)，汽車板塊將專注于純電動和插電式混合動力汽車業(yè)務(wù)。2022年6月，公司擬向特斯拉供應(yīng)動力電池特斯拉中國交付占比過半鋰電池特斯拉全球及中國交付量

2020年，特斯拉全球交付49.89萬輛(+35.9%)；2021年為93.60萬輛(+87.6%)

特斯拉中國：2020年交付12.14萬輛，占比24.33%；2021年為47.31萬輛，占比50.5%

2021年1-5月，特斯拉中國交付22.59萬輛，擬進一步擴產(chǎn)產(chǎn)能比亞迪Vs.特斯拉鋰電池比亞迪

產(chǎn)能：全國共有10個工廠投產(chǎn)或在建，其中5個工廠投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能超200萬輛

銷量：2022年以來，月銷平均超10萬輛

梯次產(chǎn)品更加合理：2022年4月，6個車型銷量破萬；5月秦、宋和漢三個車型銷量破2萬，其中比亞迪漢為23934輛

價格：2022年以來平均售價約在15萬元以上。騰勢D9主打30-40萬價位，開發(fā)布會一周內(nèi)訂單1.36萬臺；唐EV(27.98萬元起)官宣之后24小時訂單達15882臺特斯拉

上海特斯拉投產(chǎn)及規(guī)劃產(chǎn)能100萬輛，月度交付最高超7萬輛

車型：Model

3和ModelY為主2021年我國主要法規(guī)及政策鋰電池國家政策短期(2022年5月)密接出臺鋰電池地方補貼政策鋰電池

據(jù)不完全統(tǒng)計：超20省市出臺了相關(guān)政策

補貼形式：通過發(fā)放汽車消費券、搖號抽獎等方式；補貼形式包括直接購買新汽車、以舊換新，以及以摩換汽等

補貼額度：最低2000元，最高可到5.5萬元。其中深圳南山區(qū)憑構(gòu)成發(fā)票最高2.5萬元補貼+“逢千”3萬元、廣東佛山南海最高2.3萬元、中山最高2.2萬元、上海嘉定最高2萬元；深圳光明區(qū)、寶安區(qū)、鹽田區(qū)最高分別補1.8萬元、1.66萬元、1.5萬元；北京最高補貼1萬元，上海置換純電動補貼1萬元；湖北、河南鄭州最高補貼8000元；江西南昌最高補4000元，山西太原最高補6000元等

補貼時間：2022年3月初到2022年底，各地區(qū)時間跨度差異大

2022年5月29日，上海市印發(fā)《上海市加快經(jīng)濟恢復(fù)和重振行動方案》：2022年底前，個人消費者報廢或轉(zhuǎn)出名下在上海市注冊登記且符合相關(guān)標準的小客車，并購買純電動汽車的，給予每輛車10000元的財政補貼國家補貼退坡符合預(yù)期鋰電池要點：補貼標準在2021年基礎(chǔ)上退坡30%。城市公交、出租以及黨政機關(guān)公務(wù)領(lǐng)域符合要求的車輛退坡20%我國充電基礎(chǔ)設(shè)施總體穩(wěn)步向好鋰電池

截至2022年5月底：聯(lián)盟內(nèi)成員單位總計上報公共類充電樁141.9萬臺；全國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計數(shù)量為358.1萬臺，+91.5%

2022年1-5月，充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為96.3萬臺。裝車增量比1:2.1，充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基本滿足新能源汽車快速發(fā)展

全國充電運營企業(yè)所運營充電樁數(shù)量超過1萬臺的共有15家，前三分別為星星充電27.8萬臺、特來電27.7萬臺、國家電網(wǎng)19.6萬臺，前15家占比92.4%

2021年6月到2022年5月，月均新增公共類充電樁約4.50萬臺

2022年5月充電量為15.6億度，環(huán)比增加1.4億度，+83.1%

廣東、上海、江蘇、浙江等TOP10地區(qū)建設(shè)的公共充電基礎(chǔ)設(shè)施占比為72.3%

特斯拉：全球開放超級充電樁已經(jīng)突破3.5萬個，其中特斯拉在中國大陸已建設(shè)開放超1100座超級充電站、超8600個超級充電樁，配合超700座目的地充電站、超1800個目的地充電樁，覆蓋370個以上城市及地區(qū)全球及我國新能源汽車銷售將高增長鋰電池

預(yù)計2022年全球新能源汽車銷售930萬輛，占比13.5%

預(yù)計2022年我國新能源汽車銷售510萬輛，+45%，占比約23%目錄01

行情與業(yè)績回顧02

全球及我國新能源汽車持續(xù)高景氣03

我國動力電池產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著提升04

投資主線及評級05

風(fēng)險提示全球動力電池行業(yè)集中度高鋰電池

2021年全球動力裝機297GWh，同比增長102%；其中Top

10裝機占比91.2%，我國企業(yè)入圍6家，合計占比約48.7%(較20年提升10.4個pt)

2022年1-4月，全球動力裝機123GWh，同比增長83.4%；其中Top

10裝機占比91.9%，我國企業(yè)入圍6家，合計占比約55.4%(較21年同期提升13.5個pt)我國動力電池乘用車裝機占比近9成鋰電池

2021年我國動力電池裝車合計155GWh，+144%，略低于新能源汽車同期+165%的銷售增速。其中乘用車裝機占比85.26%

2022年1-5月合計裝機83.1GWh，+90.3%。其中乘用車裝機占比89.49%

裝機增量關(guān)注乘用車，特別是“爆款”新能源車型及其上游配套企業(yè)我國二線動力電池企業(yè)占比提升鋰電池

我國Top10中：寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航和高科穩(wěn)居前四

我國二線動力電池上市企業(yè)：億緯鋰能、欣旺達和孚能科技三元和LFP電池技術(shù)將長期并存鋰電池

三元占比大幅回落。2015年的27.26%提升至2019年的65.56%；2021年三元裝機占比48.21%。2022年1-5月三元裝機占比40.93%

短期動力電池將仍以三元和LFP為主。高端方向為高鎳三元，但中鎳占比將提升國內(nèi)動力電池裝機集中度高鋰電池

我國Top10裝機占比總體持續(xù)提升，2021年合計占比92.3%，較2020年回落0.1個百分點，2022年1-5月合計占比94.4%；2022年1-5月，我國新能源汽車市場共計43家動力電池企業(yè)實現(xiàn)裝車配套，較同期減少8家我國新能源汽車積分交易價格大幅提升鋰電池2018年-2021年的新能源汽車積分交易總額為141億元2021年新能源積分交易概況

交易總額為109.4億元，同比增長322%

交易規(guī)模524萬分，同比增長144%

交易均價為2088元/分，同比增長73%(Vs.

2018年為300-500元/分；2018年為800-1200元/分；2022年為1204元/分)積分使用和結(jié)余概況

2020年度油耗負積分抵償率99.5%，新能源負積分抵償率90.7%

2019-2020年度新能源正積分使用率超90%，結(jié)余22.6萬分

2021年度，新能源汽車正積分677萬分，新能源汽車負積分-81萬分；油耗正積分1553萬分；油耗負積分-614萬分主要產(chǎn)品價格走勢(1)鋰電池主要產(chǎn)品價格走勢(2)鋰電池上游原材料價格漲跌互現(xiàn)鋰電池2022年主要價格判斷：

電池級碳酸鋰和氫氧化鋰價格總體將高位運行

鈷相關(guān)產(chǎn)品價格總體仍將高位震蕩

磷酸鐵鋰價格高位震蕩

六氟磷酸鋰和電解液價格持續(xù)承壓

動力電池價格將回升

平均價格中樞總體上移預(yù)計2022年板塊業(yè)績將持續(xù)高增長鋰電池板塊業(yè)績增長主要邏輯

全球及我國新能源汽車高增長

我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著

我國動力電池優(yōu)勢顯著，市占率顯著提升

上游原材料價格總體維持高位，且價格中樞總體將上移

結(jié)合集中度提升趨勢，預(yù)計個股業(yè)績將分化目錄01

行情與業(yè)績回顧02

全球及我國新能源汽車持續(xù)高景氣03

我國動力電池產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著提升04

投資主線及評級05

風(fēng)險提示維持行業(yè)“強于大市”投資評級鋰電池

板塊估值總體與創(chuàng)業(yè)板相當，2020年以來總體上移

2021年鋰電池和創(chuàng)業(yè)板估值均值為85.20倍和51.10倍；2022年以來分別為54.47倍和40.98倍；2013年以來板塊估值中位數(shù)為49.78倍

截止2022年6月17日，鋰電池和創(chuàng)業(yè)板估值分別為45.94倍和39.94倍

結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景，維持板塊“強于大市”投資評級圍繞四條主線布局鋰電池主線1主線2主線3主線4

鋰動力電池龍頭及二線優(yōu)質(zhì)標的

上游資源型優(yōu)質(zhì)標的，以鋰細分領(lǐng)域為主

鋰電關(guān)鍵材料龍頭，重點關(guān)注正極材料和隔膜細分領(lǐng)域

產(chǎn)業(yè)鏈細分設(shè)備優(yōu)勢標的

細分領(lǐng)域價格走勢差異化

個股業(yè)績分化導(dǎo)致板塊結(jié)構(gòu)性行情

結(jié)合ROE財務(wù)指標進一步篩選，ROE總體篩選原則為近兩年ROE指標大于10%相關(guān)標的(1)鋰電池相關(guān)標的(2)鋰電池寧德時代(300750)：中長期關(guān)注動力龍頭鋰電池

公司簡介公司主營新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)，致力于成為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案

投資亮點

新能源汽車和儲能均屬于高景氣行業(yè)

研發(fā)優(yōu)勢。截止2021年底，公司研發(fā)技術(shù)人員10079名，擁有3772/673項境內(nèi)/境外專利。2021年研發(fā)投入76.9億元(20年35.7億元)，占比5.90%

規(guī)模優(yōu)勢：截止2021年底，公司電池系統(tǒng)產(chǎn)能170.39GWh，產(chǎn)能利用率95%，在建產(chǎn)能140GWh

2017-2021年，公司動力電池連續(xù)5年穩(wěn)居全球第一，2021年占比32.6%；2021年全球儲能電池產(chǎn)量市占率第一寧德時代(300750)：中長期關(guān)注動力龍頭鋰電池盈利預(yù)測

風(fēng)險揭示匯率波動行業(yè)競爭加劇上游原材料價格大幅波動新能源汽車銷售不及預(yù)期2021A130356159.0615931185.346.832022E2023E37857236.573940754.6916.9128.75營業(yè)收入(百萬元)增長比率(%)277201112.652547659.91歸母凈利潤

百萬元增長比率(%)()全面攤薄EPS(元)市盈率(倍)10.9344.4771.11富臨精工(300432)：雙主營業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)鋰電池

公司簡介公司從事汽車緊密零部件及鋰電正極材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)

投資亮點

汽車零部件。國內(nèi)汽車發(fā)動機零部件細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)和隱形冠軍，其中精密液壓零部件和電磁驅(qū)動零部件首先實現(xiàn)

?，F(xiàn)有主機市場客戶60余家

加快布局新能源汽車智能電控系統(tǒng)，代表產(chǎn)品電子水泵、電子水閥等，一期15萬套/年車載電驅(qū)動減速器已完成量產(chǎn)。智能電控下游客戶包括比亞迪和，總體處于快速成長期

正極材料與上下游戰(zhàn)略合作。上游戰(zhàn)略入股四川思特瑞鋰業(yè)，下游包括寧德時代、蜂巢能源等，現(xiàn)有產(chǎn)能6.2萬噸/年，產(chǎn)能繼續(xù)提升

2020年和2021年研發(fā)支出分別為1.11億元和1.26億元，占比分別為6.04%和4.75%富臨精工(300432)：雙主營業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)鋰電池盈利預(yù)測2021A2656

風(fēng)險揭示行業(yè)競爭加劇上游原材料價格大幅波動項目建設(shè)及市場拓展不及預(yù)期2022E2023E11644營業(yè)收入(百萬元)增長比率(%)歸母凈利潤(百萬元)增長比率(%)全面攤薄EPS(元)市盈率(倍)8630224.88869117.660