H公司并購(gòu)戰(zhàn)略下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

各行各業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大，面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)增速下滑、生產(chǎn)成本不斷上升的局面，促使企業(yè)期望通過(guò)并購(gòu)等多元化戰(zhàn)略來(lái)彌補(bǔ)主業(yè)業(yè)績(jī)不佳的情況，探尋多極發(fā)展模式。實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略需要企業(yè)投入大量的財(cái)力、人力、物力，可能會(huì)拖累主業(yè)發(fā)展，同時(shí)需要投入巨額資金來(lái)支持標(biāo)的企業(yè)發(fā)展。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)，通過(guò)股權(quán)融資能力有限，因此主要通過(guò)外部融資來(lái)融通資金，容易推高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，較高的財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了H公司并購(gòu)戰(zhàn)略下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了風(fēng)險(xiǎn)控制建議，以期為其他企業(yè)實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略提供參考與借鑒，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。一、H公司并購(gòu)經(jīng)營(yíng)案例背景介紹(一)H公司簡(jiǎn)介H公司主營(yíng)超硬材料及制品生產(chǎn)，成立于1992年，1998年11月26日在上海證券交易所上市(股票代碼為600172)。H公司旗下包括金剛石、智能智造、環(huán)保工程等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊。公司是集科研、生產(chǎn)、貿(mào)易于一體的國(guó)家大型企業(yè)，其人造金剛石年產(chǎn)量排在國(guó)內(nèi)前列，產(chǎn)品暢銷(xiāo)日、美、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家及東南亞市場(chǎng)。截至2014年12月，并購(gòu)前H公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.62億元，凈利潤(rùn)2.24億元，凈資產(chǎn)24.09億元。(二)H公司并購(gòu)標(biāo)的簡(jiǎn)介2010年，上海明匠機(jī)械技術(shù)有限公司正式成立，陳俊為其創(chuàng)始人，初始注冊(cè)資本人民幣10萬(wàn)元，2014年1月注冊(cè)資本增至1000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)范圍主要為生產(chǎn)智能化、信息化自動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)(用于生產(chǎn)各類(lèi)汽車(chē)零部件)。2014年7月，公司更名為“上海明匠智能系統(tǒng)有限公司”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海明匠”)。截至2014年12月，被并購(gòu)前上海明匠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.4億元，凈利潤(rùn)0.12億元，凈資產(chǎn)0.2億元。(三)并購(gòu)方案2015年5月，H公司宣布擬以發(fā)行股份的方式，購(gòu)買(mǎi)陳俊、姜圓圓、沈善俊、楊琴華及黃河集團(tuán)合計(jì)持有的上海明匠100%股權(quán)，支付交易對(duì)價(jià)42000萬(wàn)元，股份發(fā)行數(shù)量為5357.14萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格7.88元/股。本次交易完成后，H公司持有上海明匠100%股權(quán)，上海明匠成為H公司全資子公司，陳俊等人成為H公司股東。(四)并購(gòu)動(dòng)因分析H公司擬從單一傳統(tǒng)行業(yè)，向傳統(tǒng)加智能智造雙極發(fā)展方向轉(zhuǎn)型，引入新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，優(yōu)化主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，通過(guò)收購(gòu)上海明匠，實(shí)現(xiàn)向工業(yè)4.0智能化制造領(lǐng)域的發(fā)展。行業(yè)發(fā)展不僅向汽車(chē)、家電等智能智造領(lǐng)域拓展，同時(shí)借助智能智造相關(guān)先進(jìn)技術(shù)對(duì)自身人造金剛石制造生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行再造，形成協(xié)同效應(yīng)，以期帶來(lái)多種的盈利方式。二、H公司并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析H公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是生產(chǎn)人造金剛石，然而在并購(gòu)后，H公司盈利能力持續(xù)下降，債務(wù)高企，并購(gòu)并未給H公司帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，反而出現(xiàn)主業(yè)不斷虧損的局面，上海明匠廠(chǎng)房和設(shè)備大幅增加的同時(shí)，卻不增收不增利，投入的大量資產(chǎn)基本是無(wú)效資產(chǎn)，H公司債務(wù)壓頂，背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也慢慢暴露。(一)盈利能力分析根據(jù)H公司年報(bào)披露的凈利潤(rùn)情況可以發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年公司持續(xù)盈利，自2018年開(kāi)始虧損，歸母凈利潤(rùn)為-2.38億元，2019年歸母凈利潤(rùn)由于業(yè)績(jī)補(bǔ)償1.1億才勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正，2020年歸母凈利潤(rùn)為-9.8億元，虧損達(dá)到歷史最高值。再看扣非凈利潤(rùn)，自2018年開(kāi)始一直處于虧損狀態(tài)，2018年至2020年連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)值，分別是-1.34億、-0.38億、-6.31億。2018年至2020年凈資產(chǎn)收益率分別為-5.23%、0.93%、-30.46%，2018年-2020年銷(xiāo)售凈利潤(rùn)分別為-7.89%、1.44%、-40%，盈利情況出現(xiàn)惡化，虧損幅度加大。(二)償債能力分析償債能力，是指企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)中能夠償還債務(wù)的能力。表1展示了H公司的償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，償債風(fēng)險(xiǎn)較高。表12015—2020年償債能力指標(biāo)通過(guò)表1可以看出，H公司2015年到2020年的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率數(shù)據(jù)基本小于1且呈下滑態(tài)勢(shì)，說(shuō)明公司流動(dòng)負(fù)債大量增加，其短期償債能力不斷下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年加大，存在短期集中兌付的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率自2015年到2020年逐年上升，在2020年達(dá)到67.72%，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。利息保障倍數(shù)波動(dòng)較大，2018年小于1，說(shuō)明債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，39.07億的短期負(fù)債中，借款基本為質(zhì)押、抵押、擔(dān)保貸款，加上長(zhǎng)期借款9.17億，有息負(fù)債共48.24億，利息費(fèi)用3.18億。一方面反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)其信用評(píng)分低，基本無(wú)信用貸款，另一方面巨額利息費(fèi)用侵蝕公司利潤(rùn)。2020年貨幣資金共13.65億，其中8.84億是保證金，說(shuō)明H公司償債能力較弱，存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。(三)成長(zhǎng)能力分析2018年H公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，2018年到2020年分別是-0.02%、-7.97%、-15.9%，主要原因是工業(yè)智能化類(lèi)、超硬材料和超硬刀具業(yè)務(wù)收入逐年減少。2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-2436.21%,主要原因是受疫情等因素影響，超硬材料營(yíng)業(yè)收入下滑近20%，同時(shí)公司計(jì)提巨額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，此外，公司有息負(fù)債的增長(zhǎng)，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率極速下降?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率2019年為-2.31%，開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明了H公司資產(chǎn)在減小。并購(gòu)后凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率波動(dòng)比較大，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率從2016年7.54%下降到2020年-23.35%，說(shuō)明公司規(guī)模在縮小，對(duì)H公司的發(fā)展極其不利。(四)營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力，是指企業(yè)利用資產(chǎn)的效率，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。從H公司2015年至2020年財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2015年3.24下降到2020年2.59，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率迅速下降，主要因公司并購(gòu)業(yè)務(wù)不斷投入資金，應(yīng)收賬款余額不斷增加而收入規(guī)模卻在下降，說(shuō)明公司資產(chǎn)投資的轉(zhuǎn)化效益較差。同時(shí)并購(gòu)后因并購(gòu)標(biāo)的公司上海明匠對(duì)應(yīng)收賬款管理不到位和資金管理不善，應(yīng)收賬款計(jì)提大額的壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司資金鏈較為緊張，主要依靠外部融資維持資金周轉(zhuǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年0.94下降到2020年0.69，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年0.29下降到2020年0.24，說(shuō)明H公司對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)及總資產(chǎn)的利用效率較低，沒(méi)有利用好流動(dòng)資產(chǎn)及總資產(chǎn)，未給H公司創(chuàng)造出有利價(jià)值，H公司營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)顯著升高。(五)并購(gòu)后現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的分析和管理對(duì)公司來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，現(xiàn)金流是集團(tuán)的生命之源和經(jīng)營(yíng)之源，公司只有擁有足夠的現(xiàn)金流，才能保證正常經(jīng)營(yíng)，表2是H公司2015年至2020年現(xiàn)金流量情況。表22015—2020年現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元由表2可知，H公司2015年至2019年投資活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，主要原因是H公司這幾年做的最重要的事情是建廠(chǎng)房、投設(shè)備，并購(gòu)前固定資產(chǎn)及在建工程合計(jì)28.68億，減去折舊、減值后，2020年固定資產(chǎn)及在建資產(chǎn)合計(jì)55.58億，占總資產(chǎn)的55.75%。公司的投資活動(dòng)都是產(chǎn)生的現(xiàn)金流出，但是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能滿(mǎn)足投資的現(xiàn)金需要，故其主要依靠籌資活動(dòng)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量一直處于較高水平，導(dǎo)致公司債務(wù)存在較大的兌付壓力，容易造成資金鏈斷裂。同時(shí)增加固定資產(chǎn)沒(méi)有給公司帶來(lái)收入的增加，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)越來(lái)越差，說(shuō)明這些固定資產(chǎn)沒(méi)有達(dá)到投產(chǎn)預(yù)期效果，基本屬于無(wú)效資產(chǎn)。因此，H公司存在較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。三、H公司并購(gòu)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因(一)并購(gòu)戰(zhàn)略存在融資風(fēng)險(xiǎn)H公司融資方式單一，基本是通過(guò)外部銀行、融資租賃公司抵質(zhì)押、擔(dān)保貸款取得融資資金，基本無(wú)信用貸款且以短期貸款為主，資金成本較高。2020年利息費(fèi)用達(dá)到3.18億，利息費(fèi)用屢創(chuàng)新高，且并購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，2020年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到67.72%。H公司在并購(gòu)前未制定好詳盡全面的融資預(yù)算計(jì)劃，導(dǎo)致融資過(guò)多，其早已陷入借新還舊的債務(wù)漩渦，財(cái)務(wù)杠桿較高，面臨資金流短缺風(fēng)險(xiǎn)，容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(二)忽視核心業(yè)務(wù)的發(fā)展重視核心業(yè)務(wù)發(fā)展是企業(yè)發(fā)展的根本，并購(gòu)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分散了H公司大量的資金和精力，使H公司在人造金剛石方面的投資額減少,并使主業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)相應(yīng)下降，如2018年到2020年H公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別是-0.02%、-7.97%、-15.9%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率2019年為-2.31%，開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，盈利也看不到起色，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。(三)并購(gòu)存在的整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的雙方對(duì)并購(gòu)后的整合重視程度不夠，如果想要產(chǎn)生1+1>2的效果，雙方就需要對(duì)企業(yè)文化、戰(zhàn)略布局、人力資源以及財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行整合。H公司并購(gòu)上海明匠后，未對(duì)其財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)人員職責(zé)以及財(cái)務(wù)管理目標(biāo)等方面進(jìn)行有效整合，還是由陳俊等初始管理團(tuán)隊(duì)對(duì)上海明匠進(jìn)行獨(dú)立管理，導(dǎo)致上海明匠后期在內(nèi)部管理非常混亂，且在并購(gòu)的第三年，出現(xiàn)了上海明匠拒不提供財(cái)務(wù)資料，導(dǎo)致年報(bào)審計(jì)停擺的情形。此次并購(gòu)未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，出現(xiàn)了財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，2018至2020年凈資產(chǎn)收益率分別為-5.23%、0.93%、-30.46%，盈利情況出現(xiàn)惡化，虧損程度逐漸擴(kuò)大。四、H公司并購(gòu)戰(zhàn)略下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制(一)聚焦主業(yè)，剝離經(jīng)營(yíng)不善行業(yè)H公司的主營(yíng)產(chǎn)品是人造金剛石及制品生產(chǎn)，在人造金剛石領(lǐng)域積聚了豐富的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。H公司應(yīng)該通過(guò)聚焦主業(yè)，做大做強(qiáng)主業(yè)，在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)，打造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。且H公司應(yīng)剝離經(jīng)營(yíng)不善的業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，舍棄不良資產(chǎn)。涉足過(guò)多不相關(guān)和不熟悉的業(yè)務(wù)，可能因過(guò)度融資造成公司資金斷裂，更有甚者可能會(huì)導(dǎo)致公司瀕臨破產(chǎn)。因此，H公司應(yīng)及時(shí)剝離并購(gòu)后無(wú)法盈利的業(yè)務(wù)。(二)圍繞企業(yè)核心業(yè)務(wù)進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿YH公司在選擇并購(gòu)標(biāo)的時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的公司作為并購(gòu)對(duì)象，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)制定出適合其發(fā)展的并購(gòu)?fù)顿Y策略。首先應(yīng)該明確投資的目標(biāo)，圍繞企業(yè)的核心業(yè)務(wù)進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y，而不應(yīng)盲目并購(gòu)，其次對(duì)并購(gòu)對(duì)象做好業(yè)務(wù)整合，最大限度地發(fā)揮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)組織管理，生產(chǎn)技術(shù)，銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)等多方面資源共享，使并購(gòu)雙方利益最大化，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的增值及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。(三)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)公司進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y，需要投入大量資金及資源，如果規(guī)劃不好容易出現(xiàn)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。H公司依靠大量外部短期借款融資獲取實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略的資金，使公司債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，短期償債風(fēng)險(xiǎn)升高，因此優(yōu)化公司的籌資方案來(lái)應(yīng)對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。公司并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)標(biāo)的制定詳細(xì)的融資計(jì)劃及可落地方案，選擇好股權(quán)融資、債權(quán)融資或內(nèi)部融資等融資模式。盡量多渠道融資，獲得資金成本，降低償還壓力。同時(shí)必須