美元本位制改革的國際貨幣體系效應(yīng)

美元本位制改革的國際貨幣體系效應(yīng)

自美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，人民幣多次受到嚴(yán)重破壞，對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。改革“美元體系”的聲音從未停止過。嚴(yán)格來說,現(xiàn)在國際貨幣體系不能夠稱作“美元本位制”。與布雷頓森林體系時(shí)代不同,目前沒有美元本位制的制度框架和強(qiáng)制約束,主要國際貨幣都是浮動(dòng)匯率,國際儲(chǔ)備貨幣也日益多元化,只不過美元仍然在國際貨幣體系中發(fā)揮著重要作用,美元主導(dǎo)地位沒有改變,我們?nèi)匀粵]有擺脫類似“美元本位制”的束縛。量化寬松政策次貸危機(jī)后,美聯(lián)儲(chǔ)采取了寬松的貨幣政策,持續(xù)下調(diào)利率,美元大幅度貶值,而以美元標(biāo)價(jià)的國際大宗商品如黃金、原油等價(jià)格迅速飆升。如美元指數(shù)從2007年年初的84左右下滑到2008年7月底的73左右,甚至在2008年7月15日達(dá)到最低點(diǎn)71.872;原油現(xiàn)貨價(jià)格從2007年初的57美元左右,上漲到2008年7月底的123美元左右,在2008年7月3日達(dá)到最高點(diǎn)145.66美元;黃金現(xiàn)貨價(jià)格從2007年初每盎司636美元左右上升到2008年7月底914美元左右?？梢哉f,美元貶值是國際油價(jià)和黃金上漲的重要推動(dòng)因素。不僅如此,美國還通過量化寬松政策購買美國國債和其他債券擴(kuò)張貨幣,如2009年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)決定大手筆購買1.15萬億美元債券,其中包括高達(dá)3000億美元的美國長期國債、7500億美元的相關(guān)房產(chǎn)抵押債券以及1000億美元的房貸機(jī)構(gòu)債券。同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策和財(cái)政政策相結(jié)合,意味著財(cái)政赤字貨幣化開始,通過增加貨幣發(fā)行來刺激經(jīng)濟(jì)。美國開動(dòng)印鈔機(jī),市場普遍預(yù)期美元會(huì)貶值,如美元指數(shù)從2009年3月9日的最高點(diǎn)89.009下挫到2009年11月25日最低點(diǎn)74.269,油價(jià)從3月初的42美元左右上漲到12月1日的79.16美元,而黃金現(xiàn)貨價(jià)格卻大幅度上漲,由2009年初的879美元左右上漲到2009年12月2日的1215.7美元。為了確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固復(fù)蘇,2010年8月10日美聯(lián)儲(chǔ)又宣布將把到期的抵押貸款債券回籠資金用于繼續(xù)購買美國國債,以進(jìn)一步支持不振的美國經(jīng)濟(jì)。盡管如此,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然緩慢,失業(yè)率高企,2010年11月2日至3日美聯(lián)儲(chǔ)又推出了第二輪量化寬松政策(QE2),即在2011年6月前繼續(xù)增加購買6000億美元的國債。截至2011年4月28日,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已擴(kuò)張至2.73萬億美元,財(cái)政赤字貨幣化規(guī)模進(jìn)一步上升,增加了全球通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)普公司宣布,將美國AAA信用評級的前景評級從“穩(wěn)定”降至“負(fù)面”,并且未來有可能下調(diào)政府債務(wù)的評級,美國主權(quán)債務(wù)引起市場的擔(dān)憂。目前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)維持寬松貨幣政策不變,美元指數(shù)先后跌破75、74、73,黃金和原油價(jià)格不斷上漲。對一些新興市場經(jīng)濟(jì)國家而言,隨著美元貶值,本國貨幣升值或存在較大的升值壓力,除了對本國的出口影響外,熱錢流入增加,將推高本國資產(chǎn)市場價(jià)格,潛在市場風(fēng)險(xiǎn)上升。同時(shí),美元走低,國際大宗商品價(jià)格開始上漲,輸入性通貨膨脹上升,給這些國家通貨膨脹帶來較大壓力,宏觀調(diào)控也陷入前所未有的困境。美國貨幣政策受到限制現(xiàn)在美元是自由浮動(dòng)的貨幣,幣值隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化不斷變動(dòng),必然會(huì)給美元儲(chǔ)備的國家?guī)砗艽箫L(fēng)險(xiǎn)。在布雷頓森林時(shí)代,美元實(shí)行雙掛鉤制度,美元和黃金掛鉤,其他貨幣和美元掛鉤,對美元泛濫的一個(gè)重要約束是美元和黃金掛鉤,1盎司黃金等于35美元,這是對美國貨幣政策的一個(gè)約束,因此美國會(huì)盡量維持美元幣值的穩(wěn)定。但是在目前浮動(dòng)匯率制主導(dǎo)的國際貨幣體系下,雖然美元仍然充當(dāng)國際貨幣,但是美元兌換黃金的約束已經(jīng)沒有了,所以美元擴(kuò)張的內(nèi)在沖動(dòng)比以前更強(qiáng)了。而且美元身兼兩職,難以平衡國內(nèi)和國際的矛盾。美元既是一國的貨幣,又是世界的貨幣,作為一國的貨幣,美國有獨(dú)立貨幣政策的自主權(quán)。從“三元悖論”的角度來看,資本完全流動(dòng),固定匯率和獨(dú)立的貨幣政策是不可兼得的,也就是說,美國如果過度擴(kuò)張貨幣,美元幣值的穩(wěn)定是不可能的。作為世界貨幣,美元幣值要保持相對穩(wěn)定性,不能夠采取過度擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,否則美元難以承擔(dān)計(jì)價(jià)貨幣、結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣的功能。在國際金融危機(jī)沖擊下,美國為刺激經(jīng)濟(jì),采取擴(kuò)張性的貨幣政策和赤字財(cái)政政策,美元供給不斷增加,導(dǎo)致美元貶值。從1944年布雷頓森林體系確定1盎司黃金等于35美元貶值到目前1盎司黃金約等于1500美元左右,說明美元的幣值不斷下降,這種內(nèi)在幣值的不穩(wěn)定性相當(dāng)于美國對持有外匯儲(chǔ)備的國家征收了一定的通貨膨脹稅。美元幣值的穩(wěn)定需要美國增強(qiáng)本國的政策約束,不能采取過度擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策使得美元走軟,但是美元作為一國的主權(quán)貨幣,別國很難干涉,一旦遇到經(jīng)濟(jì)問題,美聯(lián)儲(chǔ)就有內(nèi)在擴(kuò)張的沖動(dòng),國內(nèi)的目標(biāo)放在第一位,別國只能承擔(dān)美元貶值的損失和風(fēng)險(xiǎn)。因此,如果沒有美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇,或美國寬松宏觀經(jīng)濟(jì)政策退出,將難以支撐美元走強(qiáng),黃金和油價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲,其他國家貨幣被動(dòng)升值的趨勢難以改變。成本過高會(huì)導(dǎo)致主要儲(chǔ)備資產(chǎn)缺乏功能現(xiàn)今美元主導(dǎo)的國際貨幣體系存在諸多弊端,如美元擴(kuò)張導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩;美元貶值導(dǎo)致持有美元外匯儲(chǔ)備的國家資產(chǎn)縮水;美元濫發(fā)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡等等。實(shí)際上在布雷頓森林體系時(shí)期,由于美元面臨的“特里芬難題”以及多次發(fā)生的美元危機(jī),人們早就提出對美元本位制的諸多改革設(shè)想。但是筆者認(rèn)為美元本位制短期內(nèi)仍難以撼動(dòng)。一是目前找不到一種合適貨幣替代美元。以前人們普遍看好歐元,但此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)使得人們看到歐元內(nèi)在的不穩(wěn)定性,并且目前歐元區(qū)還沒有找到根治歐債危機(jī)的方法。另外,即使歐元能夠逐步替代美元,美元存在的問題在歐元身上同樣會(huì)存在。黃金可能替代美元嗎?布雷頓森林體系崩潰以后,進(jìn)入牙買加體系,黃金已不再發(fā)揮計(jì)價(jià)、流通和清算等功能。實(shí)際上,黃金作為國際貨幣存在一些固有的缺陷,黃金的存量及增長是有限的,不能滿足世界清償力增長的需要,也不能適應(yīng)各國國際收支調(diào)節(jié)需要。世界經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展需要一種比較靈活的清償力供應(yīng)機(jī)制和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制,黃金本位制是無法適應(yīng)的。特別提款權(quán)能否成為國際儲(chǔ)備資產(chǎn)?特別提款權(quán)是由IMF創(chuàng)造出來的用于彌補(bǔ)各國對外清償力不足的一種賬面資產(chǎn),并不是實(shí)際流通的貨幣,是作為一種儲(chǔ)備資產(chǎn)的補(bǔ)充而存在,難以承擔(dān)主要儲(chǔ)備貨幣的功能。一是它的創(chuàng)造有限,IMF不是貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu),只能有限地創(chuàng)造特別提款權(quán),數(shù)量不會(huì)很大。二是只要其他國家法定貨幣沒有退出流通,特別提款權(quán)也就相當(dāng)于另一國流通貨幣,則一國貨幣存在的問題,特別提款權(quán)同樣存在,況且特別提款權(quán)的發(fā)行還沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐,IMF權(quán)威能否支撐這種超國家儲(chǔ)備貨幣的國際信用也是值得懷疑的。另外,特別提款權(quán)是人為創(chuàng)造的一種賬面資產(chǎn),它和美元的比價(jià)是人為規(guī)定的,并不是市場化的匯率,難以真正起到調(diào)節(jié)市場的行為,匯率體系也變得更加復(fù)雜化。二是美元的主導(dǎo)地位仍然較強(qiáng)。國際金融危機(jī)爆發(fā)后,美國經(jīng)濟(jì)下滑,陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)上升,美元應(yīng)該走弱而不是走強(qiáng)。但從美元走勢來看,恰恰相反,美元不是走弱,反而走強(qiáng)。這也從另一個(gè)側(cè)面說明美元的國際貨幣地位相對穩(wěn)固,美元的避險(xiǎn)功能一直較強(qiáng),投資者對美元仍然有特別偏好。在國際金融危機(jī)沖擊下,雖然美元面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn),但是全球股票價(jià)格大幅度下跌,以美元計(jì)價(jià)的國際大宗商品價(jià)格下跌,黃金價(jià)格波動(dòng)也較大,使得投資者偏向于美元資產(chǎn),也就是說美元存在貶值的風(fēng)險(xiǎn),但是這些金融資產(chǎn)價(jià)格下跌或大宗商品價(jià)格下跌會(huì)給投資者帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。相比之下美國國債有美國的國家信用作為擔(dān)保,是較好的避險(xiǎn)工具,對美元資產(chǎn)需求的增加反而導(dǎo)致美元大幅度走強(qiáng)。此外,美元仍是國際市場較好的替代資產(chǎn),安全性高,如歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā),歐元大幅度貶值,投資者更偏好于美元資產(chǎn)。相比其他貨幣,美元仍然是較好的保值資產(chǎn),國際信用較高,尤其在全球金融動(dòng)蕩中,美元常常受到市場的青睞。三是削弱美元地位會(huì)遭到美國的強(qiáng)烈反對。通常當(dāng)美元的幣值上升時(shí),各國就會(huì)愿意接受美元,美元的國際貨幣作用便會(huì)得到增強(qiáng);相反,若美元的幣值下跌,美元充當(dāng)國際貨幣功能就會(huì)削弱,美元幣值本身就是一個(gè)不斷起伏的過程。但從長期看,決定美元信譽(yù)的主要因素是美國的政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力、美國的國際貿(mào)易和投資地位、美國的對外清償力等。盡管次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)打擊巨大,但從目前來看,美國的綜合實(shí)力仍然處于領(lǐng)先,美國的政治、軍事實(shí)力和國際競爭力并沒有發(fā)生根本性變化,在國際事務(wù)中有較強(qiáng)的話語權(quán)。在國際貨幣體系的改革中,美國仍然唱主角,仍將發(fā)揮主導(dǎo)作用,即使是在國際貨幣基金組織的框架內(nèi),削弱美元的國際貨幣地位也是很難的,美國擁有一票否決權(quán),因此任何重大改革沒有美國同意都會(huì)無法實(shí)現(xiàn)?？梢婋m然國際金融危機(jī)對美元有一定的不利影響,但目前其他國家貨幣還無法和美元抗衡,美國也會(huì)竭力維持美元的主導(dǎo)貨幣地位?；诖?筆者認(rèn)為目前這樣的國際貨幣制度安排還將長期存在,現(xiàn)實(shí)選擇是建立多元化的國際貨幣體系,積極推動(dòng)儲(chǔ)備貨幣的多元化、國際貿(mào)易交易貨幣的多元化、國際大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的多元化,形成國際貨幣相互制約和相互競爭的機(jī)制,是國際貨幣體系改革方向。這不僅能夠發(fā)揮多種貨幣的作用,同時(shí)對一國貨幣濫發(fā)將是一種無形約束,如果該國采取以鄰為壑的政策,則該國貨幣將面臨其他貨幣的競爭,雖然該國能夠獲得擴(kuò)張貨幣的好處,但必然也會(huì)弱化