保理業(yè)務(wù)中的信用風(fēng)險與道德風(fēng)險管理

保理業(yè)務(wù)中的信用風(fēng)險與道德風(fēng)險管理

一、供應(yīng)商向保理商銷售安全管理主要是為公司設(shè)計的綜合金融服務(wù)，通過融資和銷售而進(jìn)行開發(fā)，是金融業(yè)務(wù)的一部分，通過收購企業(yè)的索賠賬戶，向公司提供資金和其他相關(guān)服務(wù)。保理的一般做法是，賣方企業(yè)（供應(yīng)商）向保理商出售通常以發(fā)票所表示的對客戶（買方企業(yè)）的應(yīng)收賬款，同時要求保理商提供與此相關(guān)的包括應(yīng)收賬款回收，銷售分賬管理，使用銷售控制以及壞賬擔(dān)保等單項或多項服務(wù)。按照國際保理商聯(lián)合會（FCI）的定義指出，根據(jù)保理商和賣方的協(xié)議，保理商收購賣方的應(yīng)收帳款（通常是無追索權(quán)），并且承擔(dān)債務(wù)人無財務(wù)能力履行付款的風(fēng)險。如果債務(wù)人倒閉或者由于信用原因而無力支付其債務(wù)，保理商將向賣方支付。當(dāng)買賣人在不同國家時，該項業(yè)務(wù)就是國際保理業(yè)務(wù)。根據(jù)保理業(yè)務(wù)的付款條件、融資情況、業(yè)務(wù)性質(zhì)等，保理有不同的分類。這里主要強調(diào)保理本文關(guān)心的兩種類型的保理業(yè)務(wù)。1為賣方的通融資金有追索權(quán)保理是指保理商與賣方簽訂保理合同并向賣方通融資金后，如果債務(wù)人因為種種原因無力或拒絕支付貨款，則保理商有權(quán)向賣方要求償還其為賣方通融的資金。無追索權(quán)保理是指保理商與賣方簽訂保理合同并向賣方通融資金后，即放棄了向賣方追索貨款的權(quán)利，如果債務(wù)人無力或拒絕支付貨款，保理商只能自己承擔(dān)債務(wù)人無力支付貨款的信用風(fēng)險，而不能向賣方提出追索。由此可見，在無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)中，銀行對供應(yīng)商承擔(dān)信用風(fēng)險（但對賣方不承擔(dān)交易風(fēng)險），因此對買方的信用評價處于絕對地位。2金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)是國際保理業(yè)務(wù)的重點之一融資保理是指保理商依據(jù)賣方發(fā)送貨物后提交的證明債權(quán)轉(zhuǎn)讓的發(fā)票副本及有關(guān)文件，即對賣方提供一般為貨款金額70%～80%（這一比例在實際業(yè)務(wù)操作中差異很大，低至50%，高達(dá)90%），待貨款到期后，保理商再扣除通融給賣方的資金、尚未結(jié)清的利息及有關(guān)的手續(xù)費后，將余款付于賣方的保理方式。非融資保理由別于融資保理，僅通過保理商征收應(yīng)收帳款。隨著貿(mào)易全球化競爭的日益激烈和我國改革開放的不斷深入，中國已成為世界貿(mào)易的進(jìn)出口五大強國。我們面要看到出口貿(mào)易量大幅度增長的前景，同時也要處理好買方市場形成后各國貿(mào)易競爭更加激烈的難題。出口企業(yè)外為了提高競爭力，除采取降低價格、提高品質(zhì)、優(yōu)化組合等方式外，增加貿(mào)易結(jié)算條款的吸引力（如更多地采用OA和D/A等有利于買方的條款）更是一種提高競爭力的有效策略。而目前國際保理業(yè)務(wù)就是最能配合國際貿(mào)易所采用的賒銷（O/A）、和承兌交單（D/A）的結(jié)算方式，它既能保證出口企業(yè)的安全收匯、提供貿(mào)易融資、帳務(wù)處理和應(yīng)收賬款催收，又能對買方信用做出擔(dān)保。保理業(yè)務(wù)在歐美國家發(fā)展十分迅速，尤其在歐盟內(nèi)部，八成的國際貿(mào)易都采用非信用證方式結(jié)算，并由保理商代收貨款。21世紀(jì)以來，中國在國際保理業(yè)務(wù)的發(fā)展中有了明顯的進(jìn)展，根據(jù)FCI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004年中國國際保理業(yè)務(wù)額為4315百萬歐元，比2001年增長了，但是這些業(yè)績和中國貿(mào)易大國的地位極不相稱。我國的保理業(yè)務(wù)仍然發(fā)展滯后，國際保理業(yè)務(wù)在我國還是一項新業(yè)務(wù)，但我國有必要大力發(fā)展。隨著中國金融市場的開放，中資銀行和外資銀行之間競爭也越來越激烈。外資銀行在與中資銀行的競爭，不僅體現(xiàn)在存貸款業(yè)務(wù)的市場份額上，他們更為關(guān)注的是爭奪南京愛立信這樣最能帶來利潤的優(yōu)質(zhì)客戶，而金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)正是外資銀行的殺手锏之一。南京愛立信要求中資銀行提供“無追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓”業(yè)務(wù)，而中資銀行難以做到，于是，便發(fā)生了所謂的“倒戈”。在中國銀行業(yè)加入世界貿(mào)易組織“與狼共舞”的年代，開展保理業(yè)務(wù)的重要性從中可見一斑（徐燕，2003）。保理業(yè)務(wù)是一項集資信調(diào)查、賬戶管理和融資的綜合性金融服務(wù)，對信息系統(tǒng)、法律制度、人員素質(zhì)、技術(shù)設(shè)備、管理經(jīng)驗等各個方面都有很高的要求。中資銀行希望開展相關(guān)的保理業(yè)務(wù)，必須在這些方面都具備了相應(yīng)條件之后，才能介入該領(lǐng)域。由于我國保理業(yè)務(wù)中信用風(fēng)險的非系統(tǒng)性，收益可偏性及數(shù)據(jù)的收集獲取困難使得保理業(yè)務(wù)的定價難，保理費用偏高。因此本文從金融工程視角下對保理業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，同時給出了保理費用的定價公式，希望能夠促進(jìn)保理業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展。二、違約概率的確定從前面的分析來看，保理業(yè)務(wù)可以理解為一種金融創(chuàng)新，是企業(yè)進(jìn)行應(yīng)收帳款管理的重要途徑和手段，具有信用衍生工具的特點，類似于信用違約互換（參見例如Lando,2003），賣方作為保理的買方（ProtectionBuyer），保理商作為保理的賣方（ProtectionSeller），應(yīng)收帳款就是雙方的參考物（Reference），保理商為企業(yè)的應(yīng)收帳款面臨的信用風(fēng)險提供“保險”，那么自然保理商就要獲得“保費”（premium），因此很自然的問題就是如何定價這筆“保費”？下面從金融工程的角度出發(fā)對具有無追索權(quán)的融資保理業(yè)務(wù)的定價問題研究，然后分析了定價問題中的風(fēng)險因素和相應(yīng)的辦法。假設(shè)p表示在期限[0,T]買方的違約概率，r(s）為無風(fēng)險利率。一般來說，保理業(yè)務(wù)的流程如下（徐燕，2003）:1．保理商根據(jù)每一個買主的情況得到賣方的信息，從而首先商定賣方預(yù)先支付額度為aF(0<a<1），一般來說這個額度限額為買賣雙方交易金額的80%。至于剩余帳款，保理商給賣方一個“信用額度”，即若買主到期不能按時支付，賣方可獲償?shù)淖罡呓痤~M，由此可見M燮（1-a)F。假設(shè)買方違約，保理商還能夠回收部分帳款的比例d，因此有這里假設(shè)M<min{（1-a)F，(a-d)F}。2．出口商將其發(fā)票送交給保理商，確定應(yīng)收賬款期限T。3．對所有核準(zhǔn)的應(yīng)收賬款，保理商將立即預(yù)付給出口商發(fā)票金額的一部分aF(0<a<1），同時收取保理費用K，然后自己代收應(yīng)收賬款。4．買主直接從保理商那里收到一份發(fā)票，而且將發(fā)票金額匯給保理商。5．收到資金后，保理商將保理費用及預(yù)付費用然后將發(fā)票余額付給賣方。如果買主發(fā)生違約，那么保理商將向買方支付信用額度為M的賠償金。保理商為了減少自身的風(fēng)險，這里不妨假設(shè)應(yīng)收帳款能夠回收部分金額，假設(shè)為dF，其中0<d<1表示回收率。保理商的現(xiàn)金流表示如下：在風(fēng)險中性，無套利行為的情況下，保理商在[0,T]期間所有現(xiàn)金流在0時刻的凈值應(yīng)為0，故有：從而得到由以上分析可得，保理費用的價格由合約期限、無風(fēng)險利率以及信用違約事件發(fā)生概率p，以及其他因素如信用額度M、回收率δ以及預(yù)先支付份額λ決定，是比較簡單的線性關(guān)系。分別對M,d,a,p求導(dǎo)得到容易看到對買方而言,如果違約概率p越大，保理費用越高；其回收率d越低，那么保理費用越高。然而對賣方，如果預(yù)先支付的帳款的比例a越高，那么保理費用越高。同樣，如果信用額度配給M越大，那么保理費用越高。這些計算說明符合現(xiàn)實，同時也為保理商在風(fēng)險管理手段上提供適當(dāng)?shù)膮⒖?。例如保理商可以通過對（a,M）的調(diào)節(jié)防范賣方潛在的風(fēng)險，通過例如提高抵押品等方式對d調(diào)節(jié)，并且實時觀測違約概率p就可以防范買方的風(fēng)險。因此，在給定無風(fēng)險利率的條件下以及其他因素（M,d,a）決定的情況下，確定保理費用的價格的關(guān)鍵問題是確定違約發(fā)生的概率，即違約概率p是決定保理費用的關(guān)鍵變量，因此下面考慮違約概率的計算問題。三、作為信用風(fēng)險管理的主要方法由于買方的違約概率是保理商對無追索保理業(yè)務(wù)關(guān)注的要點，因此本節(jié)著重討論違約概率。本節(jié)的主要思想來自于Merton(1976）中的結(jié)構(gòu)模型，如今已經(jīng)成為信用風(fēng)險管理中的主要方法（Lando,2003）。本節(jié)主要考慮兩部分，第一部分考慮在跳躍擴散過程下的假設(shè)下，在期末時刻點違約的概率即資產(chǎn)小于臨界值的情形，即P(AT<D）；第二部分考慮在保理合約期間，買方違約的可能性，即P(minAt<D）。相對而言，第二種方法更加適合現(xiàn)實，即買方的信用質(zhì)量一直監(jiān)控，如果可能發(fā)生違約，那么保理商馬上0<t<就T可以采取適當(dāng)?shù)拇胧┛刂骑L(fēng)險，而第一種僅僅是考慮滿期時點發(fā)生違約的可能性，它具有滯后性的特點。1突發(fā)事件下的保理費用定價信用違約事件的發(fā)生不僅包括因經(jīng)濟中平常條件變化，如長期利率、公司經(jīng)營狀況、稅收政策等變化引起的公司資產(chǎn)下降而發(fā)生的違約，而且包括一些不連續(xù)的異常變化，如金融風(fēng)暴、公司危機或訴訟等特定突發(fā)事件引起的違約。在傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)化違約風(fēng)險估值模型中，假設(shè)公司價值服從連續(xù)時間隨機擴散過程，公司在其資產(chǎn)價值低于一定邊界時發(fā)生違約。在這種假設(shè)條件下，公司資產(chǎn)價值的變化屬于平穩(wěn)過程，公司不會因資產(chǎn)突然下降而發(fā)生不可預(yù)料的違約。但在實際的金融市場中，往往還存在一些突發(fā)事件，引起公司價值大幅度不連續(xù)跳躍，發(fā)生不可預(yù)料的違約，使銀行、保險公司等金融機構(gòu)遭受重大損失。一般情況下，可假設(shè)突發(fā)事件的發(fā)生即跳躍的次數(shù)服從泊松過程，從而建立一個泊松跳躍———擴散模型?；诖耍旅婵紤]突發(fā)事件對違約風(fēng)險的影響，假設(shè)在完備市場條件下（市場無稅收、無交易費用、允許賣空的理想市場），用泊松跳躍擴散模型來描述保理業(yè)務(wù)中買主公司價值的變化，從而得到買主的違約概率。設(shè)在金融市場中，每一次突發(fā)事件發(fā)生稱為一次跳躍，且突發(fā)事件的發(fā)生可以用強度為λ的泊松過程描述，表示為p(Yt=n）=,n=0,1,2，…。假設(shè)在完備市場條件下，考慮突然事件違約風(fēng)險的影響，則公司價值服從以下泊松跳躍—擴散過程：其中At為公司價值，μ為公司資產(chǎn)的期望收益，σ為資產(chǎn)價值的波動率；Wt為標(biāo)準(zhǔn)布朗運動，Yt為參數(shù)為λ的泊松過程，J為跳躍幅度，服從對數(shù)正態(tài)分布lnJ～N（μ1，σ12），期望值為v+1，即v=E[J-1]=exp（μ1+0.5σ12）-1。同前記為m=μ-0.5σ2，由帶跳躍的Ito公式，可得dlnAt=（m-λv)dt+σdWt+lnJdYt。假設(shè)公司資產(chǎn)的臨界值為D，那么在期末時刻T發(fā)生違約的概率為P(AT<D），即得到：由InJ～N(μ1,σ12),因此是一個過程服從正態(tài)分布N(nμ1,nσ12),因此服從均值為(m-λu)T+nm1,方差為s2T+ns12的正態(tài)分布。如果記d1,n=(ln(D/A0)-(m-λu)T-nm1)由此得到違約概率為將違約概率P(AT<D）代入保理費用定價公式及得到基于跳躍擴散過程的保理費用定價公式。模型中不僅描述了擴散過程，即影響公司價值的平常因素對保理費用價格的影響，也通過跳躍過程反映的突發(fā)事件，即公司價值波動（跳躍幅度）和跳躍強度對保理費用價格的影響。2違約概率測算上節(jié)考慮違約概率是T這一點時刻的違約概率。然而在實際中，違約的時刻可能在T之前就發(fā)生了，也就是在[0,T]的某個時刻，其資產(chǎn)就小于臨界值，因此違約概率為。因此本節(jié)考慮的違約概率是在[0,T]時刻之間發(fā)生違約的可能性，而不是上節(jié)中僅僅考慮在T時刻發(fā)生違約的概率。假設(shè)公司的資產(chǎn)服從幾何布朗運動dAt=μAtdt+σAtWt，其中μ表示公司資產(chǎn)的期望收益率，σ為資產(chǎn)價值的波動率；Wt為標(biāo)準(zhǔn)布朗運動。容易得到方程的解為Au=Atem(u-t）+σ（Wu-Wt）,u>t,m=μ-0.5σ2。企業(yè)違約與否取決于公司資產(chǎn)的市場價值，如果公司市場價值小于某一違約臨界值D時，企業(yè)就會發(fā)生違約，因此在[0,T]發(fā)生違約的概率為（參見Lando(2003））。其中d1=（-ln(D/A0）+mT）/s,d2=（ln(D/A0）+mT）/sK=（D/A0)2m/s2。將其代入保理費用公式即得保理費用的價格，我們得到了基于連續(xù)擴散過程的保理定價模型。下面通過具體的算例分析本文的保理費用定價模型。假設(shè)期限為180天（=0.5年）的保理業(yè)務(wù)，發(fā)票金額為100萬美元，保理商預(yù)付金額為70%，即a=0.7，無風(fēng)險利率為r=0.05。同時假設(shè)回收率為d=0，信用額度為未支付額度20%，即M=0.2(1-a)F。我們只計算跳躍情形下的保理費用，連續(xù)情形下的計算比較簡單，略去不表。首先根據(jù)基于跳—擴散過程定價模型進(jìn)行計算。假設(shè)參數(shù)分別為D/A0=1.5，μ=0，σ=0.25，μ1=0.1，σ12=0.2，λ=0.1，通過公式計算出違約概率為2.86%，計算保理費為總金額的3.85%左右。在實際使用中，帶跳躍情形的擴散過程的系數(shù)不容易估計，而連續(xù)情形的系數(shù)可以得到有比較好的估計方法，因此我們根據(jù)具體情況進(jìn)行分析。同時模型在實際應(yīng)用中具有局限性，我們的模型中的違約概率的討論是通過Merton模型，由于保理業(yè)務(wù)一般都是中小企業(yè)，其資產(chǎn)變化情況并不能和上市公司一樣可以觀察到，因此在計算違約概率時候具有一定的局限性。然而，隨著國內(nèi)各商業(yè)銀行逐步實施巴塞爾協(xié)議，建議內(nèi)部評級系統(tǒng)和風(fēng)險管理模型，對于違約概率的估計應(yīng)該可以得到有效的解決，這樣就可以利用本文的模型對保理業(yè)務(wù)進(jìn)行定價，為企業(yè)決策提供參考。四、違約概率定價模型的應(yīng)用本文從金融工程的角度出發(fā)對無追索保理融資業(yè)務(wù)進(jìn)行了有效的分析，給出了有效管理費用的定價公式，圍繞定價公式中買方的違約概率進(jìn)行了討論。首先在帶跳躍的擴散情形下得到了期末時刻違約概率的表達(dá)公式，然后在連續(xù)情形給出了在合同期內(nèi)任意時刻發(fā)生違約的違約概率，并通過數(shù)值例給出了具體的計算。通過