投資策略分析報(bào)告：業(yè)績超預(yù)期

再論業(yè)績超預(yù)期2023.3.21主要內(nèi)容1.

SEUE行業(yè)配置策略簡介2.

SEUE因子失效原因分析3.

業(yè)績超預(yù)期后，哪些行業(yè)動(dòng)量持續(xù)性強(qiáng)？4.

在探個(gè)股業(yè)績超預(yù)期21.1

SEUE超預(yù)期因子包含四個(gè)維度

我們從四個(gè)維度入手構(gòu)建超預(yù)期因子：????真實(shí)業(yè)績超預(yù)期業(yè)績預(yù)告超預(yù)期機(jī)構(gòu)預(yù)期盈利上調(diào)行業(yè)一致預(yù)期上調(diào)圖1：用個(gè)股超預(yù)期衡量行業(yè)資料：申萬宏源研究31.2

超預(yù)期因子在行業(yè)層面的回測框架

因子回測框架：??????行業(yè)池：一級(jí)行業(yè)（去除綜合和綜合金融）回測區(qū)間：2010年2月-2022年11月比較基準(zhǔn)：一級(jí)行業(yè)等權(quán)組合調(diào)倉頻率：月度，每月最后一個(gè)交易日數(shù)據(jù)處理：3-σ去極值、z-score標(biāo)準(zhǔn)化衡量標(biāo)準(zhǔn)：將行業(yè)按因子從大到小分為5組，因子值最大組合為多頭組合，最小組合為空頭組合。多頭組合行業(yè)數(shù)量為6個(gè)，其他組合行業(yè)數(shù)量為5個(gè)或者6個(gè)。通過因子IC值檢驗(yàn)和超額收益風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)確定有效因子。41.3

四個(gè)維度的因子并非簡單加總，而是正交剔除

采用對(duì)稱正交方法對(duì)因子中重復(fù)信息進(jìn)行剔除。

對(duì)稱正交之后，季度業(yè)績超預(yù)期QPEE有效性、顯著性、穩(wěn)定性以及超額收益和超額回撤均改善。

說明剔除業(yè)績預(yù)告超預(yù)期、機(jī)構(gòu)預(yù)期盈利上調(diào)和行業(yè)一致預(yù)期上調(diào)之后的季度業(yè)績超預(yù)期因子對(duì)未來收益的預(yù)示作用更強(qiáng)。表1：對(duì)稱正交前因子有效性IC均值IC_IRT值T-P月度勝率超額-收益超額-夏普超額-回撤超額-Calmar季度業(yè)績超預(yù)期0.060.232.840.5%55.5%5.2%0.54-17.0%0.30業(yè)績預(yù)告超預(yù)期機(jī)構(gòu)預(yù)期盈利上調(diào)行業(yè)一致預(yù)期上調(diào)0.050.020.050.180.090.232.171.082.743.2%28.3%0.7%52.9%55.5%52.3%4.6%5.3%4.0%0.600.650.51-8.6%-13.6%-15.4%0.530.390.26資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究表2：對(duì)稱正交后因子有效性發(fā)生變化：季度業(yè)績超預(yù)期QPEE有效性提升明顯ICIC_IRT值T-P月度勝率超額-收益超額-夏普超額-回撤超額-Calmar季度業(yè)績超預(yù)期0.060.273.280.1%58.1%6.8%0.83-16.7%0.41業(yè)績預(yù)告超預(yù)期機(jī)構(gòu)預(yù)期盈利上調(diào)行業(yè)一致預(yù)期上調(diào)0.050.010.020.180.040.072.230.530.832.8%59.9%40.7%54.2%58.1%51.6%4.4%3.1%3.7%0.580.410.50-13.7%-14.2%-12.8%0.320.220.29資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究51.4

SEUE行業(yè)輪動(dòng)策略表現(xiàn)穩(wěn)健

基于正交化之后的季度業(yè)績超預(yù)期因子構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略SEUE。?正交之后的季度業(yè)績超預(yù)期因子記為SEUE(sector’s

exact

unexpected

earnings)。SEUE因子值最大的6個(gè)行業(yè)等權(quán)組合為SEUE組合。

2016年以來SEUE組合收益穩(wěn)?。?010年以來超額收益6.8%，2016年以來為10.8%。超額夏普從2010年以來的0.83提升至2016年以來的1.68，超額收益最大回撤也從16.7%降低至5.9%。表3：SEUE風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)-2016年以來年化收益率10.2%年化波動(dòng)率20.7%最大回撤-27.8%-38.1%-13.5%-5.9%夏普比率0.49Calmar比率0.37G5-多頭組合G1-空頭組合多空凈值-4.6%21.1%(0.22)1.42(0.12)1.1515.5%10.9%超額凈值10.8%6.4%1.681.82圖3：SEUE多空和超額累計(jì)凈值歷史走勢-2016年以來圖2：SEUE分組別累計(jì)凈值歷史走勢-2016年以來資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究61.4

SEUE行業(yè)輪動(dòng)策略表現(xiàn)穩(wěn)健

除了市場投資嚴(yán)重脫離基本面的2015年，SEUE組合在其他年份均相對(duì)于基準(zhǔn)獲得超額收益。表4：SEUE組合分年度收益（2010年2月-2022年11月）

2023年3月SEUE模型推薦的行業(yè)組合是，石油石化、公用事業(yè)、銀行、農(nóng)林牧漁、輕工制造和紡織服裝。圖4：SEUE組合2023年3月份持倉資料：朝陽永續(xù)，wind，申萬宏源研究資料：朝陽永續(xù)，wind，申萬宏源研究7主要內(nèi)容1.

SEUE行業(yè)配置策略簡介2.

SEUE因子失效原因分析3.

業(yè)績超預(yù)期后，哪些行業(yè)動(dòng)量持續(xù)性強(qiáng)？4.

再探個(gè)股業(yè)績超預(yù)期82.1

SEUE因子最近兩年四季度連續(xù)失效

2022Q4SEUE因子失效程度加深。???2016年前IC均值為3.6%，2016年后IC均值為8%最近一次IC顯著為負(fù)的時(shí)期發(fā)生在2021年10月和2022年10月，IC值分別為-49%和-50%。從IC值月度分布來看，我們發(fā)現(xiàn)2月、

5月和9月SEUE有效性最強(qiáng)，1月、3月和10月失效的可能性最大。圖5：SEUE歷史月度IC值資料：朝陽永續(xù)，wind，申萬宏源研究92.2

金融地產(chǎn)板塊行業(yè)上漲并非由業(yè)績驅(qū)動(dòng)

2022年11月金融地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)漲幅最高，但SEUE因子打分靠后。??2022年11月漲幅最高的行業(yè)為房地產(chǎn)（27.8%）、建筑材料（20.5%）、食品飲料（16.6%）。SEUE因子打分排名分別為第27名、第24名和第2名。圖6：2022年11月一級(jí)行業(yè)漲跌幅和SEUE因子打分排序資料：朝陽永續(xù)，wind，申萬宏源研究102.2

金融地產(chǎn)板塊受經(jīng)濟(jì)周期和政策因素影響更大

金融地產(chǎn)板塊整體表現(xiàn)為行業(yè)動(dòng)量提前于行業(yè)業(yè)績超預(yù)期。銀行和房地產(chǎn)最為明顯，兩者在超預(yù)期前后的走勢相近，非銀金融行業(yè)在超預(yù)期后行業(yè)動(dòng)量持續(xù)性更強(qiáng)。圖7：金融地產(chǎn)板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅均值圖8：金融地產(chǎn)板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究

金融行業(yè)基本特征是受經(jīng)濟(jì)周期與政策因素影響較大，金融板塊的景氣驅(qū)動(dòng)因素多為宏觀因素，公司基本面等財(cái)務(wù)指標(biāo)影響相對(duì)較小。表5：金融板塊盈利、成長指標(biāo)表現(xiàn)不佳規(guī)模估值分紅盈利財(cái)務(wù)質(zhì)量成長反轉(zhuǎn)波動(dòng)率流動(dòng)性分析師預(yù)期IC均值IC_P-3.1%17.8%1.359.3%0.0%4.023.9%7.8%1.781.8%40.2%0.843.1%7.3%1.810.5%82.7%0.22-5.1%1.0%2.63-5.2%3.2%2.18-6.8%0.5%2.86-0.5%82.0%0.23IC_T資料：wind，申萬宏源研究112.3

剔除金融地產(chǎn)板塊后構(gòu)建SEUE行業(yè)組合

將SEUE組合的行業(yè)池剔除金融地產(chǎn)板塊行業(yè)之后，SEUE組合收益有明顯提升，但收益的波動(dòng)和最大回撤也增大。雖然金融地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)收益不能被業(yè)績相關(guān)因子所解釋，但其低估值、低波動(dòng)特征使得行業(yè)組合表現(xiàn)也較為穩(wěn)健。表6：SEUE組合歷史收益表現(xiàn)表

：組合

剔除金融地產(chǎn)后歷史收益表現(xiàn)7SEUE-行業(yè)組合10.6%20.8%-28.5%0.51基準(zhǔn)組合0.3%超額10.3%6.5%-7.6%1.60行業(yè)組合11.7%22.0%-32.5%0.53基準(zhǔn)組合0.3%超額11.4%7.0%-9.4%1.64年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤20.4%-38.4%0.0120.4%-38.4%0.01夏普比率夏普比率Calmar比率0.370.011.36Calmar比率0.360.011.22表9：SEUE組合-剔除金融地產(chǎn)后分年度收益表現(xiàn)表8：SEUE組合分年度收益表現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)組合

一級(jí)行業(yè)等權(quán)組合

超額收益行業(yè)輪動(dòng)組合

一級(jí)行業(yè)等權(quán)組合

超額收益2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年-5.4%14.5%-19.3%36.2%41.7%21.4%-4.0%6.4%-13.1%1.5%7.7%13.0%8.9%7.6%18.5%9.3%9.6%1.4%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年-7.9%23.2%-19.1%37.2%51.6%19.1%-9.1%8.5%-13.1%1.5%5.2%21.7%9.2%8.6%28.4%7.0%4.5%3.5%-28.3%28.6%23.2%12.1%-13.7%5.0%-28.3%28.6%23.2%12.1%-13.7%5.0%資料：朝陽永續(xù)，wind，申萬宏源研究12主要內(nèi)容1.

SEUE行業(yè)配置策略簡介2.

SEUE因子失效原因分析3.

業(yè)績超預(yù)期后，哪些行業(yè)動(dòng)量持續(xù)性強(qiáng)？4.

再探個(gè)股業(yè)績超預(yù)期133.1

消費(fèi)板塊：行業(yè)動(dòng)量先行于超預(yù)期

整體來看，消費(fèi)板塊在超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生之前的行業(yè)動(dòng)量較發(fā)生之后更為顯著。

具體行業(yè)來看，社會(huì)服務(wù)、家用電器超預(yù)期現(xiàn)象之前的行業(yè)漲幅多于超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生之后，食品飲料、輕工制造超預(yù)現(xiàn)象之后的行業(yè)動(dòng)量持續(xù)性更為明顯。商貿(mào)零售、紡織服飾和農(nóng)林牧漁在超預(yù)期發(fā)生前后動(dòng)量效應(yīng)均不顯著。圖10：消費(fèi)板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅圖9：消費(fèi)板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅均值資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究143.2

周期板塊：超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生后行業(yè)動(dòng)量持續(xù)性較強(qiáng)

整體來看，周期板塊在超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生之后的行業(yè)動(dòng)量延續(xù)性較強(qiáng)；

具體行業(yè)來看，交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工、有色金屬、公用事業(yè)在超預(yù)期現(xiàn)象前后行業(yè)指數(shù)價(jià)格均上漲，但在之后的漲幅明顯高于之前漲幅。石油石化、鋼鐵和煤炭三個(gè)行業(yè)在超預(yù)期之后的動(dòng)量持續(xù)性更為顯著，在超預(yù)期之前呈下降趨勢。建筑材料和建筑裝飾兩個(gè)行業(yè)表現(xiàn)為動(dòng)量先行于業(yè)績超預(yù)期。圖12：周期板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅圖11：周期板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅均值資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究153.3

先進(jìn)制造：超預(yù)期現(xiàn)象之后行業(yè)動(dòng)量持續(xù)性強(qiáng)

先進(jìn)制造板塊在超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生之后行業(yè)動(dòng)量表現(xiàn)出了較長時(shí)間的持續(xù)性，超預(yù)期時(shí)點(diǎn)后推4個(gè)月的行業(yè)漲幅高達(dá)9.1%，而在超預(yù)期之前沒有很明顯的動(dòng)量先行特征。

分行業(yè)來看，和電力設(shè)備行業(yè)在超預(yù)期前后的動(dòng)量效應(yīng)均較強(qiáng)；汽車和機(jī)械設(shè)備行業(yè)動(dòng)量主要表現(xiàn)在超預(yù)期之后的動(dòng)量持續(xù)性較強(qiáng)。圖13：先進(jìn)制造板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅均值圖14：先進(jìn)制造板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究163.4科技TMT：行業(yè)動(dòng)量先行于業(yè)績超預(yù)期

科技TMT板塊整體呈現(xiàn)出行業(yè)動(dòng)量先行于超預(yù)期現(xiàn)象的特征。

計(jì)算機(jī)行業(yè)該特征最為顯著，傳媒和通信行業(yè)在超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生后的動(dòng)量持續(xù)性最強(qiáng)，電子行業(yè)在超預(yù)期前后的動(dòng)量效應(yīng)均較強(qiáng)。圖15：科技TMT板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅均值圖16：科技TMT板塊超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生前后1-4個(gè)月行業(yè)漲幅資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究資料：朝陽永續(xù)，申萬宏源研究17主要內(nèi)容1.

SEUE行業(yè)配置策略簡介2.

SEUE因子失效原因分析3.

業(yè)績超預(yù)期后，哪些行業(yè)動(dòng)量持續(xù)性強(qiáng)？4.

再探個(gè)股業(yè)績超預(yù)期184.1

尋找業(yè)績超預(yù)期被市場認(rèn)可的個(gè)股

個(gè)股單季度預(yù)期業(yè)績估算流程一季度預(yù)期業(yè)績圖17：個(gè)股單季度預(yù)期業(yè)績估算流程年度預(yù)期業(yè)績乘以過去2年1季度業(yè)績占年度業(yè)績比例均值（年度預(yù)期業(yè)績-一季報(bào)業(yè)績）*

過去2年2季度業(yè)績占2，3，4三個(gè)季度業(yè)績比例均值一季報(bào)已出二季度預(yù)期業(yè)績一季報(bào)未出年度預(yù)期業(yè)績*過去2年2季度業(yè)績占年度業(yè)績比例均值（年度預(yù)期業(yè)績-半年報(bào)業(yè)績）*

過去2年3季度業(yè)績占3，4兩個(gè)季度業(yè)績比例均值半年報(bào)已出（年度預(yù)期業(yè)績-一季報(bào)業(yè)績）*

過去2年3季度業(yè)績占2、3，4兩個(gè)季度業(yè)績比例均值一季報(bào)已出三季度預(yù)期業(yè)績年度預(yù)期業(yè)績

*過去2年3季度業(yè)績占年度業(yè)績比例均值未出定期報(bào)告三季報(bào)已出年度預(yù)期業(yè)績-三季報(bào)業(yè)績半年報(bào)已出（年度預(yù)期業(yè)績-半年報(bào)業(yè)績）*

過去2年4季度業(yè)績占3，4三個(gè)季度業(yè)績比例均值四季度預(yù)期業(yè)績半年報(bào)已出（年度預(yù)期業(yè)績-一季報(bào)業(yè)績）*

過去2年4季度業(yè)績占2，3，4三個(gè)季度業(yè)績比例均值未出定期報(bào)告年度預(yù)期業(yè)績*

過去2年4季度業(yè)績占年度業(yè)績比例均值資料：申萬宏源研究194.1

尋找業(yè)績超預(yù)期被市場認(rèn)可的個(gè)股

在真實(shí)業(yè)績公告當(dāng)日，比較前一日的預(yù)期業(yè)績，確認(rèn)是否發(fā)生超預(yù)期現(xiàn)象。

識(shí)別被市場認(rèn)可的超預(yù)期：超預(yù)期下一日的開盤價(jià)相對(duì)超預(yù)期當(dāng)日的收盤價(jià)上漲，說明市場對(duì)該個(gè)股的業(yè)績超預(yù)期較為認(rèn)可，后續(xù)持續(xù)上漲的可能性較高。

以中遠(yuǎn)海特這只股票為例，一季報(bào)業(yè)績超預(yù)期被市場認(rèn)可，半年報(bào)業(yè)績超預(yù)期不被市場認(rèn)可。圖18：中遠(yuǎn)海特日K線圖（2022.4.26-2022.6.2）圖19：中遠(yuǎn)海特日K線圖（2022.8.11-2022.10.10）資料：wind，申萬宏源研究，資料：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間：2022.4.26-2022.6.2數(shù)據(jù)區(qū)間：2022.8.11-2022.10.10204.1

尋找業(yè)績超預(yù)期被市場認(rèn)可的個(gè)股

業(yè)績超預(yù)期被市場認(rèn)可的個(gè)股后續(xù)股票漲幅顯著高于未被市場認(rèn)可的個(gè)股。

每季度定期財(cái)報(bào)業(yè)績超預(yù)期的個(gè)股中，被市場認(rèn)可的股票數(shù)量占比均值約為38%。表10：超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生后，被市場認(rèn)可和未被市場認(rèn)可的股票未來1-8周漲跌幅季度財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)報(bào)告

是否被市場認(rèn)可未來1w未來2w未來3w未來4w未來5w未來6w未來7w未來8w否-0.7%2.1%-0.3%2.0%1.0%2.9%-0.3%2.9%0.2%3.0%0.1%2.5%2.1%4.2%0.0%2.8%1.0%3.9%-0.2%2.2%3.2%5.1%0.7%3.5%2.1%4.8%-1.3%1.0%2.8%5.1%1.0%3.9%2.8%5.7%-1.5%0.9%3.1%5.3%1.8%4.7%3.2%6.3%-1.0%1.3%2.9%5.0%2.7%5.5%3.4%6.0%-1.1%1.1%3.1%5.1%3.1%6.0%3.1%5.8%-1.4%0.6%2.2%3.9%3.1%5.9%Q1Q2Q3Q4是否是否是否是圖20：定期報(bào)告業(yè)績超預(yù)期的個(gè)股被市場認(rèn)可和不被市場認(rèn)可的數(shù)量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%市場不認(rèn)可市場認(rèn)可資料：朝陽永續(xù)，wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間：2010年1月-2023年2月214.2

市場是否認(rèn)可業(yè)績預(yù)告超預(yù)期？

業(yè)績預(yù)告同樣進(jìn)行季度值估算：一季度業(yè)績預(yù)告圖21：個(gè)股單季度業(yè)績預(yù)告估算流程不做處理一季報(bào)已出半年度業(yè)績預(yù)告-一季報(bào)業(yè)績二季度業(yè)績預(yù)告三季度業(yè)績預(yù)告半年度業(yè)績預(yù)告*

過去2年2季度業(yè)績占1，2兩個(gè)季度業(yè)績比例均值一季報(bào)未出半年報(bào)已出前三季度業(yè)績預(yù)告-半年報(bào)業(yè)績（前三季度業(yè)績預(yù)告-一季報(bào)業(yè)績）*

過去2年3季度業(yè)績占2，3兩個(gè)季度業(yè)績比例均值一季報(bào)已出前三季度業(yè)績預(yù)告

*過去2年3季度業(yè)績占1、2、3三個(gè)季度業(yè)績比例均值未出定期報(bào)告三季報(bào)已出年度業(yè)績預(yù)告-三季報(bào)業(yè)績（年度業(yè)績預(yù)告-半年報(bào)業(yè)績）*

過去2年4季度業(yè)績占3，4兩個(gè)季度業(yè)績比例均值半年報(bào)已出四季度預(yù)期業(yè)績一季報(bào)已出（年度業(yè)績預(yù)告-一季報(bào)業(yè)績）*

過去2年4季度業(yè)績占2，3，4兩個(gè)季度業(yè)績比例均值年度業(yè)績預(yù)告

*過去2年4季度業(yè)績占年度業(yè)績比例均值未出定期報(bào)告資料：申萬宏源研究224.2

市場是否認(rèn)可業(yè)績預(yù)告超預(yù)期？

業(yè)績預(yù)告超預(yù)期后，被市場認(rèn)可的個(gè)股后續(xù)上漲彈性更大表11：業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤的最大值超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生后，被市場認(rèn)可和未被市場認(rèn)可的股票未來1-8周漲跌幅是否被市場認(rèn)季度財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)報(bào)告未來1w未來2w未來3w未來4w未來5w未來6w未來7w未來8w可否是否是否是否-0.5%2.4%1.2%3.7%-0.8%0.9%-0.7%2.5%-1.3%1.3%1.7%4.6%-0.6%1.5%0.8%4.0%-1.6%0.7%1.0%4.3%0.0%2.2%2.2%5.0%-0.6%1.3%2.3%5.8%0.7%3.4%3.1%6.5%-0.1%1.5%3.7%7.3%1.6%4.5%3.3%5.8%1.2%2.4%3.5%7.2%1.7%4.0%3.5%5.9%2.2%2.6%2.8%7.0%1.4%3.6%4.1%6.6%2.9%3.8%4.3%8.0%1.4%3.4%4.7%6.9%Q1Q2Q3Q4是表12：業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤的最小值超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生后，被市場認(rèn)可和未被市場認(rèn)可的股票未來1-8周漲跌幅是否被市場認(rèn)季度財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)報(bào)告未來1w未來2w未來3w未來4w未來5w未來6w未來7w未來8w可否是否是否是否是-0.5%2.4%1.4%4.0%-0.9%1.2%-0.8%3.0%-1.4%1.2%2.0%4.9%-0.6%1.9%1.0%4.7%-1.6%0.6%1.4%4.8%0.2%2.6%2.4%5.8%-0.7%1.2%2.5%6.4%1.2%4.0%3.5%7.4%-0.2%1.3%4.0%7.9%2.1%5.1%3.9%6.8%0.9%2.2%3.8%7.8%2.1%4.4%4.2%7.1%2.0%2.3%3.2%7.7%1.8%4.1%5.0%8.1%2.7%3.5%4.6%8.7%1.7%3.8%6.0%8.7%Q1Q2Q3Q4表13：業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤的最大最小平均值超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生后，被市場認(rèn)可和未被市場認(rèn)可的股票未來1-8周漲跌幅是否被市場認(rèn)季度財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)報(bào)告未來1w未來2w未來3w未來4w未來5w未來6w未來7w未來8w可否是否是否是否是-0.5%2.4%1.3%3.9%-0.8%1.0%-0.8%2.7%-1.4%1.3%1.8%4.7%-0.6%1.7%0.9%4.3%-1.7%0.7%1.2%4.6%0.1%2.4%2.3%5.3%-0.8%1.3%2.5%6.1%0.8%3.7%3.3%6.9%-0.3%1.5%4.0%7.6%1.8%4.9%3.6%6.2%0.9%2.4%3.8%7.5%1.8%4.2%3.9%6.4%2.0%2.6%3.0%7.5%1.6%3.9%4.6%7.3%2.6%3.7%4.5%8.5%1.6%3.7%5.4%7.8%Q1Q2Q3Q4資料：朝陽永續(xù)，wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間：2010年1月-2023年2月234.3

定期財(cái)報(bào)超預(yù)期和業(yè)績預(yù)告超預(yù)期的關(guān)系

被市場認(rèn)可的業(yè)績預(yù)告超預(yù)期個(gè)股，在定期財(cái)報(bào)超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生后，后續(xù)上漲幅度有限。?從邏輯上講，業(yè)績預(yù)告超預(yù)期的個(gè)股，被市場認(rèn)可后，立即反應(yīng)在股價(jià)上漲中，后續(xù)的定期財(cái)報(bào)超預(yù)期后，理論上來講，后續(xù)上漲幅度較小或者是對(duì)于業(yè)績預(yù)告超預(yù)期過度反應(yīng)的調(diào)整。圖22：華控賽格日K線圖（2022.1.20-2022.3.22）資料：wind，申萬宏源研究244.3

定期財(cái)報(bào)超預(yù)期和業(yè)績預(yù)告超預(yù)期的關(guān)系

沒有被市場認(rèn)可的業(yè)績預(yù)告超預(yù)期個(gè)股，在定期財(cái)報(bào)超預(yù)期現(xiàn)象發(fā)生后，后續(xù)上漲彈性可能更大。?業(yè)績預(yù)告超預(yù)期個(gè)股，沒有被市場認(rèn)可；但后續(xù)定期財(cái)報(bào)超預(yù)期，被市場認(rèn)可，后續(xù)可能迎來更高的上漲