第八講基金與績(jī)效評(píng)估

21十月2023第八講基金與績(jī)效評(píng)估8.1證券投資基金8.2資產(chǎn)配置與績(jī)效評(píng)估8.1證券投資基金8.1.1基金的概念8.1.2基金的分類8.1.3基金的投資方法

8.1.4基金評(píng)價(jià)

8.1.1基金的概念投資基金在不同國(guó)家或地區(qū)稱謂有所不同，美國(guó)稱為“共同基金〞或“互惠基金〞〔MutualFunds〕，英國(guó)和香港稱為“單位信托基金〞，日本和臺(tái)灣稱為“證券投資信托基金〞。我國(guó)的證券投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者手中的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，以獲得投資收益和資本增值的投資方式。

基金各關(guān)系人之間的關(guān)系基金托

管人8.1.2基金的分類

公司型基金、契約型基金開放式基金〔ETF、LOF)、封閉式基金收入型基金、成長(zhǎng)型基金、平衡型基金股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、 混合型基金主動(dòng)型基金、被動(dòng)型基金私募基金、公募基金1.公司型和契約型基金公司型基金契約型基金資金的性質(zhì)資金成為公司法人的資本資金是信托資產(chǎn)投資者地位投資者是投資公司的股東投資者是信托契約中規(guī)定的受益人資本結(jié)構(gòu)除向投資者發(fā)行普通股外還可發(fā)行公司債和優(yōu)先股只能面向投資者發(fā)行受益憑證融資渠道在資金運(yùn)用狀況良好，業(yè)務(wù)開展順利又需要增加投資時(shí)可以向銀行借款一般不向銀行舉債。2.開放式與封閉式基金開放式基金封閉式基金買賣價(jià)格單位價(jià)格等于資產(chǎn)凈值單位價(jià)格可能高于或低于其資產(chǎn)凈值買賣費(fèi)用申購(gòu)費(fèi)（認(rèn)購(gòu)費(fèi)）、贖回費(fèi)、轉(zhuǎn)換費(fèi)、紅利再投資費(fèi)等需要交納一定比例的手續(xù)費(fèi)及證券交易稅對(duì)基金經(jīng)理的約束如果業(yè)績(jī)不好就會(huì)面臨著被贖回的危險(xiǎn)，對(duì)基金經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)有很強(qiáng)的約束由于沒(méi)有贖回的壓力，基金收取固定的管理費(fèi)，對(duì)基金經(jīng)理的約束就不是很強(qiáng)21十月202383.ETF與LOF基金ETF〔ExchangeTradedFund〕—交易型開放式指數(shù)基金LOF〔ListedOpen-endFund〕—上市交易型開放式基金背景介紹2004年，深圳交易所推出了LOF,即上市交易型開放式基金，是一種基金交易方式的創(chuàng)新；其后不久，上海證券所推出了ETF,即交易所交易基金，是一種基金產(chǎn)品的創(chuàng)新。二者的相繼推出，拉開了中國(guó)證券市場(chǎng)上新一輪金融創(chuàng)新特別是基金創(chuàng)新的序幕。交易型開放式指數(shù)基金〔ETF〕交易型開放式指數(shù)基金〔ExchangeTradedFund，ETF〕，是指像股票一樣在證券交易所交易的指數(shù)基金，其交易所交易價(jià)格、基金份額凈值走勢(shì)與所跟蹤的指數(shù)根本一致。因此投資者買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)包含的多只股票，可取得與該指數(shù)根本一致的收益。

ETF的一級(jí)市場(chǎng)ETF的一級(jí)市場(chǎng)是投資者以股票組合〔而不是現(xiàn)金〕通過(guò)ETF做市商申購(gòu)贖回ETF份額的市場(chǎng)。申購(gòu)贖回的最小根本單位〔通常稱創(chuàng)設(shè)單位〕一般都比較大〔例如上證50ETF為100萬(wàn)份ETF，約100萬(wàn)市值〕，因此一級(jí)市場(chǎng)的主要參與者是資金實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者。一級(jí)市場(chǎng)的成交價(jià)格是ETF基金份額凈值。21十月2023ETF的交易模式圖

實(shí)物申購(gòu)ETF通過(guò)做市商實(shí)物贖回ETF通過(guò)做市商一級(jí)市場(chǎng)實(shí)物申購(gòu)贖回ETFETFETF成份股成份股二級(jí)市場(chǎng)如股票般通過(guò)券商下單現(xiàn)金交易機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者散戶投資者套利ETF的二級(jí)市場(chǎng)

ETF的二級(jí)市場(chǎng)是指ETF份額在證券交易所內(nèi)買賣的市場(chǎng)。ETF的二級(jí)市場(chǎng)交易類似股票，投資者可以通過(guò)任何一個(gè)證券公司以現(xiàn)金方式買賣ETF份額。交易最小單位是一手〔在我國(guó)即100份，約100元〕，資金門檻低，因此適合中小投資者介入。二級(jí)市場(chǎng)的成交價(jià)格一般稱為交易價(jià)格。當(dāng)ETF的基金份額凈值和交易所交易價(jià)格偏離比較大時(shí)，有實(shí)力的投資者可以通過(guò)一二級(jí)市場(chǎng)的低買高賣獲得套利收益。投資者的套利行為使得ETF一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格趨于一致，從而防止了交易價(jià)格偏離基金份額凈值較大的“折價(jià)〞現(xiàn)象。投資ETF的好處上市交易ETF像股票一樣在交易時(shí)間內(nèi)持續(xù)交易，投資者可根據(jù)即時(shí)揭示的交易價(jià)格進(jìn)行買賣，從而更好地把握成交價(jià)格。費(fèi)用低廉通過(guò)復(fù)制指數(shù)和實(shí)物申贖機(jī)制，ETF大大節(jié)省了研究費(fèi)用、交易費(fèi)用等運(yùn)作費(fèi)用。ETF管理費(fèi)和托管費(fèi)不僅遠(yuǎn)低于積極管理的股票基金，而且低于跟蹤同一指數(shù)的傳統(tǒng)指數(shù)基金。指數(shù)表現(xiàn)實(shí)證研究說(shuō)明主動(dòng)投資很難跑贏大盤，多數(shù)主動(dòng)管理型基金業(yè)績(jī)落后于基準(zhǔn)指數(shù)。投資工具ETF已經(jīng)不再僅僅是一個(gè)投資產(chǎn)品，而是一種多用途的投資工具，在投資管理中有廣泛應(yīng)用。舉例：深交所ETF的特點(diǎn)采取實(shí)物申購(gòu)、贖回模式提供了有效的套利機(jī)制當(dāng)日申購(gòu)的基金份額可當(dāng)日賣出當(dāng)日買入的基金份額可當(dāng)日贖回當(dāng)日贖回的證券可當(dāng)日賣出當(dāng)日買入的證券可在當(dāng)日用于申購(gòu)基金份額投資者如何參與深交所ETF交易?投資者參與深交所ETF交易應(yīng)持有深圳證券賬戶。投資者進(jìn)行現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)買賣ETF份額,可使用深圳A股賬戶或深圳證券投資基金賬戶；投資者進(jìn)行實(shí)物認(rèn)購(gòu)、贖回ETF份額,必須使用深圳A股賬戶?；鹉技趦?nèi),投資者可在具有基金代銷資格的各會(huì)員單位證券營(yíng)業(yè)部通過(guò)深交所交易系統(tǒng)以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)ETF份額。同時(shí)還可進(jìn)行網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)和網(wǎng)下實(shí)物認(rèn)購(gòu)?；鹕鲜胁㈤_放申購(gòu)贖回后,投資者可在各會(huì)員單位證券營(yíng)業(yè)部通過(guò)交易系統(tǒng)買賣ETF份額；同時(shí),可在基金管理人指定的代辦證券公司營(yíng)業(yè)部通過(guò)交易系統(tǒng)申購(gòu)、贖回ETF份額。上市交易型開放式基金LOFLOF基金指基金發(fā)行結(jié)束后，投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)與贖回基金份額，也可在交易所買賣該基金。LOF的根本規(guī)那么2

一對(duì)認(rèn)購(gòu)帳戶A.場(chǎng)外深圳開放式基金賬戶B.場(chǎng)內(nèi)深圳證券帳戶兩類帳戶間存在對(duì)應(yīng)關(guān)系

兩種發(fā)行方式A.沿用現(xiàn)行柜臺(tái)銷售方式B.交易所網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)方式LOF的根本規(guī)那么兩套登記系統(tǒng)A.開放式基金注冊(cè)登記系統(tǒng)，以投資人開放式基金帳戶記載，托管在基金管理人或代銷機(jī)構(gòu)；B.證券登記結(jié)算系統(tǒng)，以投資人證券帳戶記載，托管在證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。兩類交易方式A.場(chǎng)外以單位資產(chǎn)凈值盤后價(jià)申購(gòu)和贖回；B.是場(chǎng)內(nèi)以交易系統(tǒng)撮合成交價(jià)買賣基金份額。兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)通A.通過(guò)跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)換功能，場(chǎng)內(nèi)基金分額轉(zhuǎn)登記到場(chǎng)外系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)贖回；B.場(chǎng)外基金分額轉(zhuǎn)登到場(chǎng)內(nèi)系統(tǒng)，可通過(guò)交易所實(shí)現(xiàn)交易。兩大優(yōu)勢(shì)兼?zhèn)浼婢唛_放式基金和封閉式基金的兩種優(yōu)勢(shì)，既可交易，又可贖回。LOF的根本特點(diǎn)

優(yōu)勢(shì)基金對(duì)投資者在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行申購(gòu)贖回以及在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣基金分額的規(guī)模要求較小〔1000份〕任何投資規(guī)模的投資者都可以參與套利。LOF完成跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管的時(shí)間較長(zhǎng)，存在2個(gè)工作日的時(shí)滯，投資者為此必須承擔(dān)相應(yīng)的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，增加了套利的不確定性。

劣勢(shì)ETF與LOF基金比較ETFLOF產(chǎn)品類型絕大多數(shù)為指數(shù)型股票基金多樣管理費(fèi)用低，如國(guó)外指數(shù)型ETF產(chǎn)品費(fèi)率多為0.1%~0.6%高，如我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有積極管理型股票基金費(fèi)率一般為1.5%投資組合透明高，每日公告投資組合低，每季度公告持股前10名申購(gòu)贖回采用組合證券換取基金份額的方式采用現(xiàn)金申購(gòu)贖回方式申購(gòu)贖回費(fèi)用低，不超過(guò)0.5%高，如我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有股票基金一般申購(gòu)費(fèi)為1.5%，贖回費(fèi)為0.5%兩個(gè)交易渠道之間的連通套利交易當(dāng)日即可完成轉(zhuǎn)托管需要2個(gè)工作日3.根據(jù)投資對(duì)象分類股票基金 以股票為投資對(duì)象，投資目標(biāo)以追求資本成長(zhǎng)為主，投資收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較大，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自所投資股票的價(jià)格波動(dòng)的基金。債券基金

以債券為投資對(duì)象的投資基金。這類基金能保證投資者獲得穩(wěn)定的投資收益，而且風(fēng)險(xiǎn)較小。一般情況下定期派息，回報(bào)率較穩(wěn)定，適合長(zhǎng)期投資。貨幣市場(chǎng)基金

投資于各類貨幣市場(chǎng)工具的基金，如大額定期存單，銀行承兌匯票，商業(yè)票據(jù)，短期國(guó)債等。由于貨幣市場(chǎng)工具期限短風(fēng)險(xiǎn)低，收益相對(duì)較為穩(wěn)定。混合型基金 同時(shí)以股票、債券等為投資對(duì)象，以期通過(guò)在不同資產(chǎn)類別上的投資，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡的基金。4.根據(jù)投資理念分類主動(dòng)型基金

是一類力圖取得超越基準(zhǔn)組合表現(xiàn)的基金。被動(dòng)型基金

并不主動(dòng)尋求取得超越市場(chǎng)的表現(xiàn)，而是試圖復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)。被動(dòng)型基金一般選取特定的指數(shù)作為跟蹤的對(duì)象，因此通常又被稱為指數(shù)型基金。5.根據(jù)資金募集方式分類公募基金 是指以公開方式向不確定的社會(huì)公眾投資者募集資金而設(shè)立的基金。私募基金 是指通過(guò)非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的，一般以投資意向書〔非公開的招股說(shuō)明書〕等形式募集。私募基金的主要構(gòu)成形式是對(duì)沖基金,是為謀取最大回報(bào)的投資者而設(shè)計(jì)的合伙制私募發(fā)行的投資工具。由于私募基金容易發(fā)生不標(biāo)準(zhǔn)行為，一些國(guó)家的法律法規(guī)明確限定私募基金的最高認(rèn)購(gòu)人數(shù)，超過(guò)最高認(rèn)購(gòu)人數(shù)必須采用公募發(fā)行。私募基金“量子基金〞、“老虎基金〞等在國(guó)際金融市場(chǎng)上頻頻興風(fēng)作浪的對(duì)沖基金，是國(guó)外最典型的私募基金。由于政府對(duì)私募基金的監(jiān)管不嚴(yán)，因此私募基金的投資更加靈活，經(jīng)營(yíng)管理有更大的自由度。私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，因此其投資更具隱蔽性，如果運(yùn)作得好，可能投資的收益會(huì)更高。從全球私募基金的歷史表現(xiàn)來(lái)看，其平均收益高于共同基金，平均風(fēng)險(xiǎn)低于共同基金。21十月20238.1.3基金投資方法固定比例投資法按固定的投資比例分散買進(jìn)幾只不同種類的基金，定期進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)某類基金價(jià)格漲得較高時(shí),賣出該基金，補(bǔ)進(jìn)價(jià)格下跌的基金品種。平均本錢法〔定額定期投資〕每隔一段固定的時(shí)間〔如一個(gè)月或半年〕以固定的金額去購(gòu)置某種基金。當(dāng)價(jià)格較低時(shí),可以買到較多的基金份額；而當(dāng)價(jià)格較高時(shí),只能買到較少的份額，長(zhǎng)此以往可以降低所購(gòu)置基金的單位平均本錢。要求：持之以恒并具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。21十月20238.1.4基金評(píng)級(jí)——評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)晨星公司〔Morningstar〕在2004年8月推出了其第一份中國(guó)基金評(píng)級(jí)結(jié)果。晨星評(píng)級(jí)的基金分類股票基金、配置型基金、債券基金保本型基金、貨幣市場(chǎng)基金中信證券研究咨詢部推出了中信基金評(píng)級(jí)系統(tǒng)。中國(guó)銀河證券基金研究與評(píng)價(jià)中心。21十月202325基金質(zhì)量最正確10%最差10%22.5%35%22.5%晨星評(píng)級(jí)方法21十月202326

晨星排行實(shí)例21十月20238.2資產(chǎn)配置與績(jī)效評(píng)估8.2.1各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征8.2.2長(zhǎng)期資產(chǎn)配置方法8.2.3資產(chǎn)組合績(jī)效評(píng)估21十月20238.2.1各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征幾何平均值％算術(shù)平均值％標(biāo)準(zhǔn)差％變異系數(shù)

股權(quán)9.0810.2115.281.49美國(guó)8.8110.2016.891.66歐洲7.838.9415.581.74亞洲15.1418.4230.741.67其他8.1410.2110.881.07

債券6.366.505.560.86美國(guó)5.705.937.161.21公司債券5.355.759.631.67政府債券5.916.106.431.05外國(guó)6.87.016.880.98國(guó)內(nèi)公司債券8.358.587.260.85國(guó)內(nèi)政府債券5.796.047.411.23跨國(guó)債券7.517.665.760.75

現(xiàn)金等價(jià)物6.386.422.920.45美國(guó)6.496.543.220.49外國(guó)6.006.237.101.1421十月20238.2.1各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征-續(xù)幾何平均值算術(shù)平均值標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)

房地產(chǎn)9.449.493.450.36商用8.498.574.160.49住宅用8.868.933.770.42農(nóng)用11.8612.137.880.65

貴金屬9.1112.6329.692.35銀9.1420.5175.343.67黃金9.0812.6229.872.37美國(guó)市場(chǎng)財(cái)富投資組合8.638.745.060.58外國(guó)市場(chǎng)財(cái)富投資組合7.768.098.481.05世界市場(chǎng)財(cái)富投資組合

不包括貴金屬8.348.475.240.62

包括貴金屬8.398.545.800.68

美國(guó)通脹率5.245.303.600.68注：標(biāo)準(zhǔn)差以算術(shù)平均值計(jì)算；變異系數(shù)＝標(biāo)準(zhǔn)差/算術(shù)平均值；美國(guó)公司債券中包括優(yōu)先股。資料來(lái)源：【美】凱斯·布朗弗蘭克·瑞利著?投資分析與投資組合管理?，第五版，遼寧教育出版社，1999年版21十月20238.2.1各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征-續(xù)21十月2023

8.2.2長(zhǎng)期資產(chǎn)配置方法1.購(gòu)置并持有法確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合，并在諸如3～5年的適當(dāng)持有時(shí)間內(nèi)保持這種組合，對(duì)長(zhǎng)期再平衡而言，這種方法是消極型的，具有最小的交易本錢和管理費(fèi)用。2.恒定比例法按長(zhǎng)期保持投資組合中各類資產(chǎn)的恒定比例而設(shè)計(jì)的。為維持這種組合，要求在資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)變化時(shí)，進(jìn)行定期的再平衡和交易。3.投資組合保險(xiǎn)這種方法在本質(zhì)上最具有動(dòng)態(tài)性，所需要的再平衡和交易的程度最高。其目的是在獲得股票市場(chǎng)的預(yù)期高回報(bào)率的同時(shí)，限定下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但有效實(shí)施這種方法是一個(gè)難題。21十月2023三種戰(zhàn)略的簡(jiǎn)單比較策略市場(chǎng)下降/上升回報(bào)模式