【我國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)相關(guān)性研究9700字（論文）】

我國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)相關(guān)性研究目錄TOC\o"1-3"\h\u188541.緒論 140331.1研究背景與意義 1102981.2國(guó)內(nèi)外研究綜述 1213581.3研究方法 2168922.理論研究基礎(chǔ) 4200182.1貨幣政策中間目標(biāo)的主要內(nèi)容 493182.2貨幣政策中間目標(biāo)相關(guān)性 4271262.3我國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)的發(fā)展歷程 4221923.貨幣政策中間目標(biāo)的相關(guān)性對(duì)比分析 6221323.1經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率的對(duì)比分析 6191373.2市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作用程度的對(duì)比分析 77063.3調(diào)控靈活性的對(duì)比分析 733204.貨幣政策中間目標(biāo)的相關(guān)性分析--以社會(huì)融資規(guī)模為例 8176264.1社會(huì)融資規(guī)模與物價(jià)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析 846334.2社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析 987944.3社會(huì)融資規(guī)模與促進(jìn)就業(yè)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析 10178044.4社會(huì)融資規(guī)模與國(guó)際收支平衡的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析 10277185.相關(guān)對(duì)策建議 12252415.1提高社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性和科學(xué)性 12117285.2保持合理的融資節(jié)奏不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu) 12144735.3利用社會(huì)融資規(guī)模進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化 12118935.4綜合運(yùn)用貨幣政策工具創(chuàng)新貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 1314550結(jié)論 14緒論1.1研究背景與意義一直以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)始終保持著快速增長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭，但是近年來(lái)，為了避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱現(xiàn)象的出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控目標(biāo)中開始逐步放緩經(jīng)濟(jì)增速，從經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)逐步向經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步前進(jìn)方向轉(zhuǎn)變，更加注重經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)實(shí)與穩(wěn)定發(fā)展，自此我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)。而為了配合經(jīng)濟(jì)新常態(tài)所提出的全新經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，我國(guó)貨幣政策也開始控制貨幣整體供應(yīng)量，推行相對(duì)穩(wěn)健性的貨幣政策，始終緊縮銀根，以有效遏制我國(guó)經(jīng)濟(jì)的非理性膨脹和金融市場(chǎng)的投資過(guò)度。貨幣政策是我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的重要手段，為了平衡我國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，應(yīng)對(duì)重大經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，必須依靠適時(shí)、有效的貨幣政策調(diào)整來(lái)調(diào)控金融市場(chǎng)的整體形勢(shì)。但是貨幣政策的宏觀調(diào)整往往具有一定的滯后性，不能夠第一時(shí)間對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的變化做出及時(shí)調(diào)整，因此這就需要相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為中間變量來(lái)經(jīng)濟(jì)信息的有效傳遞。1.2國(guó)內(nèi)外研究綜述1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)術(shù)界從貨幣政策的角度研究融資規(guī)模和宏觀調(diào)控的有效性尚為時(shí)過(guò)早。DennisW.Jansen和ChunLiTsai（2014）在研究中指出，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制在兩個(gè)方面對(duì)金融市場(chǎng)的影響最直接：一是宏觀利率調(diào)整；第二，融資規(guī)模方面的信貸供應(yīng)。ThorvaldgrungMOE（2017）在研究中表示，貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的中間調(diào)整目標(biāo)主要是根據(jù)市場(chǎng)資本變化的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，這需要一定的貨幣政策工具來(lái)衡量市場(chǎng)的融資規(guī)模和融資增長(zhǎng)率，從而合理分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的作用過(guò)程。EmanueleCampiglio（2020）使用實(shí)證模型分析貨幣政策和資本融資之間的經(jīng)濟(jì)影響關(guān)系。在研究中，他放松了銀行信貸與市場(chǎng)債券之間的限制性假設(shè)關(guān)系，建立了一個(gè)完全可替代的經(jīng)濟(jì)模型，并用一個(gè)新的融資信貸曲線關(guān)系取代了原有的關(guān)系曲線，從而解釋了貨幣政策對(duì)金融市場(chǎng)的宏觀影響。Muhamedzulkhibri和Radityasukmana（2017）專門研究了宏觀貨幣政策對(duì)一般大規(guī)模融資的目標(biāo)調(diào)控及相關(guān)影響。相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量包括金融信貸、長(zhǎng)期和短期貸款。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策帶來(lái)的貨幣供應(yīng)量變化將直接影響和影響社會(huì)融資負(fù)債的總體規(guī)模，從而達(dá)到宏觀調(diào)控的目的。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)貨幣政策和社會(huì)資金的理論研究起步較晚。本文的大部分研究集中在貨幣政策和金融市場(chǎng)機(jī)制的傳導(dǎo)上。通過(guò)分析2010年至2018年的樣本數(shù)據(jù)，呂昊旻（2020）表明，它會(huì)影響貨幣政策宏觀調(diào)控的有效性，并影響和改變資金和供給渠道。處理不當(dāng)可能會(huì)導(dǎo)致輕微充氣。付彤杰（2021）認(rèn)為，社會(huì)金融規(guī)模作為貨幣政策的中間目標(biāo)可以產(chǎn)生有效的影響。在研究貨幣政策帶來(lái)的社會(huì)融資規(guī)模變化的過(guò)程中，時(shí)波（2022）發(fā)現(xiàn)，中國(guó)現(xiàn)行的政策和措施在調(diào)整融資的社會(huì)資本市場(chǎng)信貸規(guī)模和發(fā)展增長(zhǎng)率方面存在持續(xù)的時(shí)滯。作為貨幣政策的中介目標(biāo)，調(diào)整社會(huì)金融規(guī)模也是必要的，因?yàn)闀r(shí)滯的變化會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)宏觀調(diào)控的不確定性。尹笑楠（2020）可以作為中間指標(biāo)，因?yàn)橥ㄟ^(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，與貨幣供應(yīng)量相比，社會(huì)金融規(guī)模在貨幣政策的操作目標(biāo)和最終目標(biāo)方面都具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。聶鵬（2021）通過(guò)分析社會(huì)金融知識(shí)模型、貨幣供應(yīng)量、人民幣貸款與貨幣政策最終目標(biāo)之間的關(guān)系，認(rèn)識(shí)到現(xiàn)階段將社會(huì)資金規(guī)模作為貨幣政策的中間目標(biāo)是合理有效的。陳青青（2022）將同業(yè)拆借利率、回購(gòu)利率、貨幣供應(yīng)量、人民幣貸款和社會(huì)資金五項(xiàng)指標(biāo)作為貨幣政策的中介指標(biāo)。通過(guò)構(gòu)建svar-h-sv模型，認(rèn)為社會(huì)融資作為貨幣政策唯一中間指標(biāo)的效果并不理想，有必要建立多指標(biāo)共存的中間指標(biāo)，相互補(bǔ)充。孫麗麗（2018）認(rèn)為，在新的經(jīng)濟(jì)規(guī)律下，金融資本市場(chǎng)的變化和基于貨幣供應(yīng)量的宏觀經(jīng)濟(jì)政策機(jī)制將不會(huì)作為理論意義運(yùn)作。因此，將更密切相關(guān)的社會(huì)資本規(guī)模作為中間目標(biāo)進(jìn)行更經(jīng)濟(jì)的解釋更直觀、更合理。沙天嬌等（2022）認(rèn)為，貨幣政策的宏觀調(diào)控不會(huì)直接影響經(jīng)濟(jì)資本市場(chǎng)的供求關(guān)系。整個(gè)傳統(tǒng)機(jī)制和行為過(guò)程非常復(fù)雜，社會(huì)資金規(guī)模和目標(biāo)導(dǎo)向的中介作用有待進(jìn)一步研究。1.2.3研究總結(jié)通過(guò)對(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)理論的分析總結(jié)我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于貨幣政策與社會(huì)融資規(guī)模的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性研究的側(cè)重點(diǎn)是不同的，國(guó)外學(xué)者更多的關(guān)注宏觀政策調(diào)控下社會(huì)融資規(guī)模的經(jīng)濟(jì)變量調(diào)整與改變，而國(guó)內(nèi)學(xué)者重點(diǎn)則在于以社會(huì)融資規(guī)模為中間變量，資本市場(chǎng)與貨幣政策直接的影響傳導(dǎo)機(jī)制研究。雖然現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于這一領(lǐng)域都進(jìn)行了較為豐富和全面的研究，但是還是沒(méi)有更為明確的界定社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策調(diào)控中間目標(biāo)的合理性和可行性，尤其是基于新常態(tài)這一新的環(huán)境下，而本文正是針對(duì)這一論點(diǎn)展開的課題研究，所以有著重要的研究意義和價(jià)值。1.3研究方法本文主要采用的研究方法有文獻(xiàn)資料法、規(guī)范研究法以及實(shí)證分析法。文獻(xiàn)資料法：本文是以大量國(guó)內(nèi)外貨幣政相關(guān)理論研究作為基礎(chǔ)進(jìn)行的課題研究，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論的整理分析與總結(jié)，提出本文創(chuàng)新性的研究觀點(diǎn)，并根據(jù)國(guó)內(nèi)外理論資料和相關(guān)概念形成本文的理論研究基礎(chǔ)。規(guī)范研究法：本文為了更加全面和有效的實(shí)現(xiàn)研究目標(biāo)，綜合運(yùn)用了管理學(xué)、企業(yè)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等多門學(xué)科的研究理論，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模與貨幣政策的相關(guān)性進(jìn)行了相對(duì)系統(tǒng)的規(guī)范研究。理論研究基礎(chǔ)2.1貨幣政策中間目標(biāo)的主要內(nèi)容貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)管理的政策指南。主要體系包括政策工具、中間目標(biāo)和最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。貨幣政策的最終目標(biāo)是穩(wěn)定增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，分為四個(gè)層次：價(jià)格穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)促進(jìn)和平衡。這四個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)在各個(gè)層面都是進(jìn)步的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，但它們并沒(méi)有完全相互適應(yīng)。他們不可能一蹴而就，完成并完成最終的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。貨幣政策對(duì)宏觀調(diào)控具體作用的影響需要完成每個(gè)最終目標(biāo)。只有先完成相應(yīng)的中間目標(biāo)，才能促進(jìn)貨幣政策重點(diǎn)平衡順利推進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)促進(jìn)和平衡的重要目標(biāo)。這些在中間階段起作用的階段變量和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是貨幣政策的中間目標(biāo)。中期目標(biāo)是貨幣政策執(zhí)行和有效性之間的重要聯(lián)系。它對(duì)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的有效性和目標(biāo)具有非常重要的影響和作用。同時(shí)，通過(guò)貨幣政策中期目標(biāo)的完成和變化，可以確定貨幣政策整體傳導(dǎo)過(guò)程中調(diào)控的方向和進(jìn)度，最終確保貨幣政策最終目標(biāo)的有效實(shí)現(xiàn)。其中，傳統(tǒng)的貨幣政策中期目標(biāo)是信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量、匯率和利率四個(gè)方面。在新經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則下，由于社會(huì)資金規(guī)模的快速發(fā)展，社會(huì)資金規(guī)?？赡艹蔀槌Ｒ?guī)貨幣政策機(jī)制中更重要的中間目標(biāo)。2.2貨幣政策中間目標(biāo)相關(guān)性中央銀行選擇貨幣政策中介目標(biāo)主要基于可測(cè)試性、可控性和相關(guān)性。貨幣政策中間目標(biāo)的相關(guān)性是指貨幣政策中間目標(biāo)與最終目標(biāo)之間密切穩(wěn)定的關(guān)系。只要貨幣政策的中間目標(biāo)和最終目標(biāo)之間存在密切穩(wěn)定的統(tǒng)計(jì)數(shù)量關(guān)系，最終目標(biāo)就可以通過(guò)調(diào)整中間目標(biāo)的目標(biāo)值來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于中間目標(biāo)和幾個(gè)最終目標(biāo)之間的相關(guān)性不同，以及最終目標(biāo)之間可能存在的沖突，中央銀行通常會(huì)選擇一個(gè)或兩個(gè)作為與中間目標(biāo)相對(duì)應(yīng)的最終目標(biāo)。采用的中間目標(biāo)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)穩(wěn)定密切相關(guān)。2.3我國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)的發(fā)展歷程我國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)的發(fā)展主要經(jīng)歷了以下三個(gè)重要階段：第一階段：現(xiàn)金和信貸計(jì)劃作為中間目標(biāo)。在這一時(shí)期，中國(guó)仍然實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，主要采取宏觀統(tǒng)籌的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。所有貨幣政策，即政策和內(nèi)容，都有明確的計(jì)劃和目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目的每個(gè)階段都對(duì)應(yīng)相應(yīng)的建設(shè)資金。因此，本期貨幣政策的目標(biāo)是計(jì)劃中的可控變量指標(biāo)，簡(jiǎn)單直接。貨幣當(dāng)局在宏觀調(diào)控中發(fā)揮著重要作用，但缺乏市場(chǎng)靈活性，不能及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變化，這是現(xiàn)階段貨幣政策中介目標(biāo)的主要缺陷；第二階段：以信用規(guī)模為中介目標(biāo)。改革開放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制開始從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)開始逐步轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)為導(dǎo)向的全面信用經(jīng)濟(jì)。因此，這一時(shí)期貨幣政策的中間目標(biāo)是資本市場(chǎng)信用的發(fā)展規(guī)模。之所以選擇這一指標(biāo)作為當(dāng)時(shí)貨幣政策的宏觀中介目標(biāo)，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)主要由國(guó)家信貸資金構(gòu)成，這與今天更為復(fù)雜和多樣化的融資形式不同。因此，當(dāng)時(shí)信貸規(guī)模的變化可以直接反映貨幣政策的實(shí)施效果；第三階段：以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)改革和發(fā)展的深入，直接融資和間接融資在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的比重越來(lái)越大。因此，單純依靠銀行信貸資金作為中介目標(biāo)，難以有效預(yù)測(cè)貨幣政策的整體調(diào)控效果。因此，央行根據(jù)資本市場(chǎng)的變化，選擇更直接的貨幣供應(yīng)量變量指標(biāo)作為中間目標(biāo)，利用貨幣資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的變化信號(hào)來(lái)調(diào)整政策作用機(jī)制，更加準(zhǔn)確有效。然而，缺點(diǎn)是統(tǒng)計(jì)工作過(guò)于繁瑣，數(shù)據(jù)處理階段容易失真。

貨幣政策中間目標(biāo)的相關(guān)性對(duì)比分析基于上述理論研究我們了解到，貨幣政策中間目標(biāo)是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的中間作用變量，其主要意義就是通過(guò)作用機(jī)制的傳導(dǎo)性更為有效的促進(jìn)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，貨幣政策中間目標(biāo)與最終目標(biāo)之間必然存在著緊密的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性，而這也是判定經(jīng)濟(jì)變量是否可以作為中間目標(biāo)的重要依據(jù)。貨幣政策宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)以及平衡國(guó)際收支。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)社會(huì)融資規(guī)模與傳統(tǒng)中間目標(biāo)—貨幣供應(yīng)量進(jìn)行對(duì)比分析，通過(guò)全面的綜合比較，以驗(yàn)證社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)的必要性。基于新常態(tài)環(huán)境，本文從三個(gè)方面對(duì)社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量進(jìn)行對(duì)比分析：3.1經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率的對(duì)比分析作為貨幣政策的中間目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量都能夠起到中間調(diào)節(jié)與影響的作用，但二者對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率卻有著一定差異，如下表所示：表1社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率比較關(guān)系表GDP/社會(huì)融資規(guī)模GDP/貨幣供應(yīng)量20096.240.6320105.140.6320114.530.6720124.580.6720132.510.5720142.940.5720153.810.5720163.430.5520173.440.5420184.060.5220194.720.4920204.180.48數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒如上表所示我們可以明顯看出，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率處于2.51-6.24這一波動(dòng)范圍之內(nèi)，而貨幣供應(yīng)量對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率則處于0.48-0.67之間這一波動(dòng)范圍之內(nèi)，顯然社會(huì)融資規(guī)模對(duì)于經(jīng)濟(jì)的作用效果要更為顯著。換言之，我們要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)，如果采用貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)，為了達(dá)到這一宏觀調(diào)控目的，就需要提供更多的貨幣供應(yīng)，而這樣必然會(huì)引起通貨膨脹和貨幣貶值；但是采用社會(huì)融資規(guī)模作為中間目標(biāo)，只需要在理性的控制范圍內(nèi)合理夸張融資發(fā)展規(guī)模就能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)。3.2市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作用程度的對(duì)比分析本文以2019-2020年貨幣政策的宏觀調(diào)控基調(diào)為分析基礎(chǔ)，可以發(fā)現(xiàn)，2019年我國(guó)為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的宏觀調(diào)控目標(biāo)，采用了相對(duì)寬松的貨幣政策基調(diào)，而2020年為了控制經(jīng)濟(jì)增速，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，貨幣政策基調(diào)相對(duì)收緊，整體上采取了相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策，以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和平衡。而基于這樣的貨幣政策，我們來(lái)對(duì)比分析社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量這兩個(gè)指標(biāo)變量：2019年貨幣供應(yīng)量的市場(chǎng)流通額度為63.22萬(wàn)億，與去年同期相比，增長(zhǎng)了4.9%；而2020年貨幣供應(yīng)量的市場(chǎng)流通額度為68.30萬(wàn)億，同比去年增長(zhǎng)了8.1%，這表明2020年相對(duì)于2019年貨幣供應(yīng)量的額度反而有所增加；而從社會(huì)融資規(guī)模的指標(biāo)來(lái)看，雖然2019年社會(huì)融資額度為15.41萬(wàn)億，2020年社會(huì)的融資額度為17.82萬(wàn)億，但是2020年的增長(zhǎng)幅度卻為15.64%，要大于2019年的-3.0%，而這才與更為穩(wěn)健的貨幣政策調(diào)控趨勢(shì)相吻合。由此表明，相對(duì)于貨幣供應(yīng)量，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的作用程度更為顯著，也更能體現(xiàn)出宏觀貨幣政策的作用效果。3.3調(diào)控靈活性的對(duì)比分析相對(duì)于貨幣供應(yīng)量，社會(huì)融資規(guī)模具有更為良好的可比性。因?yàn)樯鐣?huì)融資規(guī)模是基于全社會(huì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析，所以社會(huì)融資規(guī)模經(jīng)濟(jì)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)的自由度要相對(duì)較大，而且指標(biāo)涉及全國(guó)不同地區(qū)、行業(yè)，又能夠有效體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的差異化情況，這樣就明顯增強(qiáng)了指標(biāo)本身的可比性。而貨幣供應(yīng)量顯然不能夠做到不同地區(qū)、不同行業(yè)這么精確的區(qū)分。所以以社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策的中間目標(biāo)要更為靈活，可以根據(jù)實(shí)際情況更加精準(zhǔn)的進(jìn)行貨幣政策的制定與實(shí)施，這是貨幣供應(yīng)量所不具備的優(yōu)勢(shì)。所以綜合來(lái)看，社會(huì)融資規(guī)模相對(duì)于貨幣供應(yīng)量這一傳統(tǒng)的貨幣中間目標(biāo)，要更為準(zhǔn)確、有效和靈活，同時(shí)適應(yīng)性和方便性都要優(yōu)于貨幣供應(yīng)量，所以經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下社會(huì)融資規(guī)模替代貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)更具有著必要性。

貨幣政策中間目標(biāo)的相關(guān)性分析--以社會(huì)融資規(guī)模為例貨幣政策宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)以及平衡國(guó)際收支，因此經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)的合理性和可行性，其關(guān)鍵就是分析社會(huì)融資規(guī)模與物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)以及國(guó)際收支平衡系數(shù)等指標(biāo)的相關(guān)性程度。4.1社會(huì)融資規(guī)模與物價(jià)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)以及金融市場(chǎng)的多元化發(fā)展，金融體系對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所展現(xiàn)出來(lái)的支持力度也越來(lái)越顯著，社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，而同時(shí)近年來(lái)因?yàn)橥涥P(guān)系影響，我國(guó)物價(jià)水平也有著一定幅度增長(zhǎng)，具體變化關(guān)系如下表所示：表2社會(huì)融資規(guī)模與物價(jià)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系趨勢(shì)變化表社會(huì)融資規(guī)模（萬(wàn)億）物價(jià)指數(shù)（%）20093.00101.820104.27101.520115.97104.820126.98105.9201313.9199.3201414.02103.3201512.83105.4201615.76102.6201717.32102.6201815.88102.0201915.41101.4202017.82102.0數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒如上表所示可以看出，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模近年來(lái)是持續(xù)增長(zhǎng)的變化趨勢(shì)，而且以2012年為分界點(diǎn)，增長(zhǎng)趨勢(shì)尤為顯著，由原先的6.98萬(wàn)億元迅速增長(zhǎng)為13.91萬(wàn)億，到2020年為止，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模更是達(dá)到了17.82萬(wàn)億，從表中可以看出2013-2020年我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模發(fā)展速度逐漸放緩，未呈現(xiàn)出大的擴(kuò)張趨勢(shì)。我國(guó)物價(jià)指數(shù)這十幾年來(lái)一直呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的變化態(tài)勢(shì)，而且走勢(shì)關(guān)系與社會(huì)融資規(guī)模相差較大，除了2012年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，物價(jià)指數(shù)有所下跌，以及增長(zhǎng)過(guò)程中的階段性回調(diào)，整體來(lái)看，物價(jià)指數(shù)保持相對(duì)穩(wěn)定趨勢(shì)。自2014年以來(lái)，雖然物價(jià)維持一個(gè)相對(duì)較高的位置，但增幅不明顯，說(shuō)明物價(jià)整體增長(zhǎng)速度已經(jīng)逐步趨于穩(wěn)定。但是由社會(huì)融資規(guī)模和我國(guó)物價(jià)增長(zhǎng)變化關(guān)系這兩個(gè)指標(biāo)的趨勢(shì)變化關(guān)系來(lái)看，尤其是2012-2013兩年社會(huì)融資規(guī)模和物價(jià)指數(shù)相比較其他年份變化較大。所以這兩個(gè)指標(biāo)可能存在著一定的間接經(jīng)濟(jì)相關(guān)性，即相關(guān)性不大。我國(guó)近年來(lái)物價(jià)增長(zhǎng)趨勢(shì)過(guò)快，通貨膨脹效應(yīng)顯著，這可能與我國(guó)金融市場(chǎng)和社會(huì)融資規(guī)模的繁榮也有著重要關(guān)系。通過(guò)貨幣政策實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的過(guò)程中，社會(huì)融資規(guī)模并不適合作為關(guān)鍵因素進(jìn)行宏觀調(diào)控。但是使其以一個(gè)穩(wěn)定的速度穩(wěn)步發(fā)展，從而規(guī)范和平衡金融市場(chǎng)的波動(dòng)變化，會(huì)對(duì)實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的最終政策目標(biāo)有著一定的幫助。4.2社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)變化關(guān)系如下圖所示：數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒 如上圖所示可以看出，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模與GDP增速之間的趨勢(shì)變化關(guān)系是剛好相反的，社會(huì)融資規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而GDP增速則在不斷下降。由此可以看出，社會(huì)融資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張和穩(wěn)定增長(zhǎng)雖然對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)步有著積極的作用影響，但是總體影響不大。從趨勢(shì)關(guān)系圖2018-2020年數(shù)據(jù)關(guān)系來(lái)看，我國(guó)GDP增速開始逐步趨于穩(wěn)定，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)更大程度上的增長(zhǎng)。這一方面是由于我國(guó)為了穩(wěn)定和控制物價(jià)開始采用更加穩(wěn)健的宏觀政策，另一方面從社會(huì)融資規(guī)模的增長(zhǎng)幅度也可以看出，我國(guó)金融資本市場(chǎng)和信貸融資的發(fā)展近年來(lái)也開始更加穩(wěn)健。由此可以表明，社會(huì)融資規(guī)模一定程度上確實(shí)能夠體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化關(guān)系，為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)GDP的持續(xù)增長(zhǎng)，社會(huì)融資規(guī)模也一定要有規(guī)律的穩(wěn)步前進(jìn)，但也不能擴(kuò)張過(guò)快，也要避免過(guò)度繁榮引發(fā)通貨膨脹，反而影響物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的宏觀調(diào)控。4.3社會(huì)融資規(guī)模與促進(jìn)就業(yè)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模與就業(yè)人數(shù)的趨勢(shì)變化關(guān)系如下圖所示：數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒 如上圖所示可以看出，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模與就業(yè)人數(shù)之間的趨勢(shì)變化關(guān)系也符合同樣的增長(zhǎng)規(guī)律，在我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的這十幾年里，我國(guó)就業(yè)人數(shù)也持續(xù)小幅度增加。除了2012年因?yàn)榻鹑谖C(jī)，我國(guó)就業(yè)人數(shù)有一個(gè)階段性的下降之外，整體增長(zhǎng)曲線平穩(wěn)，每一年都有著穩(wěn)定的增長(zhǎng)，在2020年更是達(dá)到7.76億。這樣的趨勢(shì)變化關(guān)系也表明我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模的發(fā)展通過(guò)金融市場(chǎng)的繁榮和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，也全面帶動(dòng)了我國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)就業(yè)目標(biāo)做出了重要貢獻(xiàn)。4.4社會(huì)融資規(guī)模與國(guó)際收支平衡的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模與國(guó)際收支平衡的趨勢(shì)變化關(guān)系如下表所示：表2社會(huì)融資規(guī)模與國(guó)際收支平衡關(guān)系的趨勢(shì)變化表年份社會(huì)融資規(guī)模（萬(wàn)億）進(jìn)出口差額（萬(wàn)億）實(shí)際利用外資額（億）實(shí)際利用外資額/社會(huì)融資規(guī)模(%)20093.000.835526.7118.4220104.271.425347.1612.5220115.972.035956.99.9820126.982.096615.429.48201313.911.346271.134.51201414.021.237366.645.25201512.831.007601.885.92201615.761.467151.684.54201717.321.617352.634.25201815.882.357353.244.64201915.413.697864.415.10202017.823.348373.354.70數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和海關(guān)統(tǒng)計(jì)署資料如上表所示可以看出，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的這十幾年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支平衡關(guān)系卻沒(méi)有一直呈現(xiàn)出相應(yīng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。在2009-2020年這一時(shí)期內(nèi)，我國(guó)國(guó)際收支一直保持較小幅度的貿(mào)易順差，總體波動(dòng)范圍保持在0.83-3.69。社會(huì)融資規(guī)模中外資融資在2009-2013年下降幅度較大，之后保持相對(duì)穩(wěn)定。這表明我國(guó)開始注重外來(lái)資金的質(zhì)量而不是數(shù)量，對(duì)其態(tài)度由依賴轉(zhuǎn)變?yōu)槔?。雖然這一定程度上表明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要成果，但卻也破壞了我國(guó)國(guó)際收支的平衡性，這也是近年來(lái)我國(guó)積極引進(jìn)外資，采取更為穩(wěn)健的貨幣政策的宏觀原因。而根據(jù)社會(huì)融資規(guī)模與國(guó)際收支的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)關(guān)系，也可以在后續(xù)的宏觀調(diào)控中通過(guò)社會(huì)融資規(guī)模的穩(wěn)定性來(lái)平衡國(guó)際收支關(guān)系，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的宏觀調(diào)控目標(biāo)。

相關(guān)對(duì)策建議5.1提高社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性和科學(xué)性提高社會(huì)資本規(guī)模統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，是保持社會(huì)資本規(guī)模合理增長(zhǎng)的前提。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施決定上層建筑。如果社會(huì)金融規(guī)模的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)合理，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)可靠，就能真正為經(jīng)濟(jì)決策提供依據(jù)，促進(jìn)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。一是要豐富和提高社會(huì)資本規(guī)模的統(tǒng)計(jì)口徑。隨著金融結(jié)構(gòu)多元化的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)人民銀行最近調(diào)整了社會(huì)金融規(guī)模的統(tǒng)計(jì)調(diào)整，但未將部分資金納入社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)。因此，我們需要改進(jìn)統(tǒng)計(jì)口徑，并在一定時(shí)間內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)范圍。第二，加強(qiáng)金融主管部門之間的溝通與合作。目前，中國(guó)人民銀行需要與銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等多個(gè)部門合作，完成社會(huì)資本規(guī)模指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)工作。如果各部門之間沒(méi)有有效溝通，將對(duì)社會(huì)財(cái)務(wù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生一定影響。為了確保統(tǒng)計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，除了建立統(tǒng)一的社會(huì)資金規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)外，還必須加強(qiáng)溝通。5.2保持合理的融資節(jié)奏不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)保持社會(huì)籌資的合理增長(zhǎng)，需要保持合理的融資節(jié)奏，進(jìn)一步優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)社會(huì)資金規(guī)模呈現(xiàn)出貸款總量快速增長(zhǎng)和各種貸款結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)。因此，另一方面，你需要保持合理的財(cái)務(wù)節(jié)奏，這可以通過(guò)銀行信貸利率及其增長(zhǎng)率來(lái)設(shè)定。同時(shí)，我們關(guān)注社會(huì)和金融規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)的關(guān)系，并沿著GDP增長(zhǎng)率和物價(jià)水平保持社會(huì)增長(zhǎng)規(guī)模。在穩(wěn)定的價(jià)格下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定管理；同時(shí)，我們需要不斷優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。一是可以深化銀行體制改革，使真正需要資金的中小企業(yè)提高銀行傳統(tǒng)籌資銀行的效率，籌集資金。其次，要分散銀行信貸比例過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，必須增加融資渠道，提高直接貸款率，發(fā)揮股票、債券等金融機(jī)構(gòu)的作用。對(duì)于股票市場(chǎng)，政府必須為企業(yè)上市創(chuàng)造寬松的政策環(huán)境，引導(dǎo)中小企業(yè)、小企業(yè)在特定范圍內(nèi)固有的特定優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)。在債券市場(chǎng)方面，要加強(qiáng)債券市場(chǎng)基本制度建設(shè)，積極推進(jìn)債券市場(chǎng)開放，振興各類金融債券。5.3利用社會(huì)融資規(guī)模進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化中國(guó)利率市場(chǎng)化改革正處于重要階段。資本市場(chǎng)和零售市場(chǎng)的貸款利率基本上是市場(chǎng)化的，存款利率仍在變化過(guò)程中。運(yùn)用社會(huì)籌資指標(biāo)措施，可以有效地推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，創(chuàng)造由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的利率傳導(dǎo)機(jī)制，完善央行利率調(diào)控機(jī)制，促進(jìn)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。另一方面，社會(huì)金融的規(guī)?？梢詾榇婵罾适袌?chǎng)化改革提供標(biāo)準(zhǔn)。金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模是以金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)的，具體的結(jié)構(gòu)指標(biāo)反映了金融機(jī)構(gòu)的金融結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置的變化。因此，通過(guò)觀察融資結(jié)構(gòu)的變化，可以分析存款利率市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的影響。另一方面，社會(huì)金融規(guī)模是利率市場(chǎng)發(fā)展的重要指標(biāo)。目前，社會(huì)籌資的主要籌資工具已達(dá)到市場(chǎng)價(jià)格，但不同金融工具的利率不同。傳統(tǒng)的人民幣貸款對(duì)利率不敏感，債券和票據(jù)對(duì)利率更敏感，而非平衡金融工具對(duì)利率最敏感。中央銀行可以通過(guò)觀察社會(huì)資本規(guī)模指標(biāo)的變化來(lái)監(jiān)控跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我們可以通過(guò)分析區(qū)域規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)監(jiān)測(cè)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。5.4綜合運(yùn)用貨幣政策工具創(chuàng)新貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策決策需要整合各種貨幣政策工具，創(chuàng)新貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。社會(huì)金融的規(guī)模涵蓋金融市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)等多個(gè)市場(chǎng)，各種貨幣政策工具具有不同的效果和重點(diǎn)。為了實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)金融規(guī)模的有效調(diào)控，需要將一般性貨幣政策工具與選擇性貨幣政策工具結(jié)合起來(lái)，并利用不同的貨幣政策工具。此外，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，貨幣政策的規(guī)模對(duì)貨幣政策的管理目標(biāo)影響不大，體現(xiàn)了一定水平的社會(huì)財(cái)政作為貨幣政策基本指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，社會(huì)金融的規(guī)模也會(huì)影響貨幣政策的其他中期目標(biāo)。社會(huì)資本規(guī)模與貨幣供應(yīng)量之間存在密切的正相關(guān)關(guān)系。貨幣供應(yīng)量從金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債方計(jì)算，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方計(jì)算。它們本質(zhì)上是同一枚硬幣的兩面。因此，我們可以構(gòu)建兩個(gè)中間目標(biāo)和兩個(gè)傳導(dǎo)的新模型來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

結(jié)論本文基于新常態(tài)經(jīng)濟(jì)背景選取社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)具有一定的可行性和合理性。通過(guò)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模與物價(jià)指數(shù)變化趨勢(shì)的分析，得出這兩個(gè)指標(biāo)的相關(guān)性不大，所以在實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的過(guò)程中，社會(huì)融資規(guī)模并不適合作為重要指標(biāo)來(lái)進(jìn)行調(diào)控；社會(huì)融資規(guī)模與GDP增速變化趨勢(shì)剛好相反，這是由于宏觀政策、我國(guó)金融資本市場(chǎng)和信貸規(guī)模更加穩(wěn)健，這表明社會(huì)融資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的影響，但總體影響不大；我國(guó)就業(yè)人數(shù)近年來(lái)一直保持著平穩(wěn)小幅度增長(zhǎng)，這與社會(huì)融資規(guī)?？傮w變化趨勢(shì)相同，這表明隨著社會(huì)融資規(guī)模的發(fā)展，促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)的繁榮，從而帶動(dòng)了我國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展，為就業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)做出了貢獻(xiàn)；