中國(guó)股市CAPM驗(yàn)證(清華-朱世武)

第10章中國(guó)股市CAPM驗(yàn)證

經(jīng)管學(xué)院金融系朱世武資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的證券市場(chǎng)線公式如下：其中：為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益；為市場(chǎng)組合的收益；為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益；為股票i的值。計(jì)算BETA值，對(duì)于任何股票i；（實(shí)際上就是回歸系數(shù)的估計(jì)值）。，對(duì)于任何組合p；為組合p的值；為資產(chǎn)i在組合p中所占的比例。其中：時(shí)間序列模型檢驗(yàn)用到的基本時(shí)間序列方程如下：其中：中國(guó)市場(chǎng)CAPM驗(yàn)證驗(yàn)證CAPM在中國(guó)股市成立，即驗(yàn)證：數(shù)據(jù)選取研究時(shí)間段： 1995年1月1日到2000年12月31日；研究對(duì)象： 在對(duì)股票模型進(jìn)行回歸時(shí)，選取時(shí)間段內(nèi)全部A股股票（深市和滬市）作為研究對(duì)象；有效市場(chǎng)組合： 全部A股股票按流通市值進(jìn)行加權(quán)平均形成的組合；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：一年期居民定期儲(chǔ)蓄存款利率；數(shù)據(jù)頻率： 雙周收益率。即從1995年1月1日到2000年12月31日，計(jì)算雙周收益率，每只股票有156個(gè)樣本點(diǎn)。剔除交易日期不夠156天的股票。模型設(shè)定如果用一段時(shí)期的數(shù)據(jù)計(jì)算Beta值，然后按Beta值的大小對(duì)股票進(jìn)行分組，接下來(lái)再用此組數(shù)據(jù)重新計(jì)算組合的Beta值，并用于檢驗(yàn)，會(huì)使估計(jì)的Beta值有很大的偏差。高Beta系數(shù)組合的Beta系數(shù)可能會(huì)被高估，低Beta系數(shù)組合的Beta系數(shù)可能會(huì)被低估。為了避免這一問(wèn)題，我們采用BJS方法，即用一段時(shí)期的數(shù)據(jù)計(jì)算Beta值、分組，然后用接下來(lái)的一段時(shí)期的數(shù)據(jù)重新計(jì)算每一股票的Beta值并算出組合的Beta值，并用于檢驗(yàn)。模型設(shè)定模型設(shè)定的具體方法由以下幾步構(gòu)成。分組期： 采用層疊分組，每個(gè)分組期都包括16個(gè)樣本點(diǎn)，如表12.1所示。用開(kāi)始8個(gè)月的數(shù)據(jù)（即第1個(gè)分組期內(nèi)的16個(gè)樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)）計(jì)算股票i的Beta值，然后按著的大小把所有的股票分成15組，這是為了在后面估計(jì)方程參數(shù)時(shí)采用這15個(gè)組合組內(nèi)平均值構(gòu)造時(shí)間序列進(jìn)行估計(jì)，減少由單只股票分別估計(jì)帶來(lái)的誤差。模型設(shè)定估值期： 用接下來(lái)的5個(gè)月數(shù)據(jù)（即17-26個(gè)樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)）重新計(jì)算每支股票的，然后計(jì)算每個(gè)組合的。計(jì)算中對(duì)組內(nèi)取簡(jiǎn)單平均，當(dāng)然應(yīng)按公司市值作為權(quán)重計(jì)算，但這對(duì)結(jié)果不會(huì)有很大影響。 同時(shí)用這5個(gè)月數(shù)據(jù)，通過(guò) 計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差，作為影響股票i

收益率的與 無(wú)關(guān)的因素。

模型設(shè)定檢驗(yàn)期： 用接下來(lái)的5個(gè)月數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行橫截面檢驗(yàn)（即第27-36個(gè)樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)）：橫截面檢驗(yàn)就是固定時(shí)點(diǎn)t，以15個(gè)股票組合的收益率、作為觀察值，進(jìn)行回歸，以估計(jì)出的值，并計(jì)算出每個(gè)模型的檢驗(yàn)值。

具體檢驗(yàn)過(guò)程設(shè)計(jì)估值期(即t=17至26)計(jì)算出來(lái)的和只能作為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷某跏贾?，即估?jì)檢驗(yàn)期內(nèi)第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)（即t=27）的參數(shù)。接下來(lái)時(shí)點(diǎn)的和需要重新計(jì)算。例如，估計(jì)檢驗(yàn)期內(nèi)第二個(gè)時(shí)點(diǎn)（即t=28）的參數(shù)時(shí)，除了要用估值期的數(shù)據(jù)以外，還要加入檢驗(yàn)期第一個(gè)時(shí)點(diǎn)（t=27）的數(shù)據(jù)（即使用17-27作為“估計(jì)期”，重新估計(jì)和值，再利用時(shí)間點(diǎn)t=28的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)方程參數(shù)。注意，檢驗(yàn)期參數(shù)估計(jì)的過(guò)程總是依靠15組不同和相應(yīng)時(shí)間點(diǎn)t的數(shù)據(jù)，上述的調(diào)整是在組內(nèi)進(jìn)行的。依次類(lèi)推，估計(jì)檢驗(yàn)期第10個(gè)時(shí)點(diǎn)（即t=36）的模型時(shí)，一共要用到10+9=19組數(shù)據(jù)（17-35）來(lái)估算和的值。具體檢驗(yàn)過(guò)程設(shè)計(jì)算出檢驗(yàn)期內(nèi)每個(gè)時(shí)點(diǎn)的參數(shù)估計(jì)值和其檢驗(yàn)值。每隔5個(gè)月，按照以上步驟重新計(jì)算，依次滾動(dòng)下去，共需滾動(dòng)13次，具體時(shí)間詳見(jiàn)時(shí)間表12.1所示。這樣，我們就得到了從時(shí)點(diǎn)27到時(shí)點(diǎn)156所有時(shí)點(diǎn)的參數(shù)估計(jì)值及檢驗(yàn)值。具體檢驗(yàn)過(guò)程設(shè)計(jì)t檢驗(yàn)： 設(shè)總體為的一個(gè)樣本，則各參數(shù)的ｔ檢驗(yàn)值可以由下面的式子計(jì)算： ，ｊ＝0,1,2,3；具體檢驗(yàn)過(guò)程設(shè)計(jì)其中：ｎ為時(shí)點(diǎn)的個(gè)數(shù)；為各參數(shù)估計(jì)值的均值；為各參數(shù)估計(jì)值的標(biāo)準(zhǔn)差。我們分別計(jì)算出1996年、1997年、1998年、1999年、2000年以及1995～2000整個(gè)時(shí)間段的各參數(shù)的均值，各參數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差