我國(guó)的融資方式及其特點(diǎn)

我國(guó)企業(yè)的融資方式及其特點(diǎn)我國(guó)企業(yè)的融資方式及其特點(diǎn)1、外源融資和內(nèi)源融資：我國(guó)跨國(guó)企業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)企業(yè)融資方式比較西方國(guó)家在融資方式上，一般是優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，在外源融資中債務(wù)融資比重明顯高于股權(quán)融資的比重，這一融資方式符合梅耶斯的融資優(yōu)序理論。我國(guó)跨國(guó)公司的融資行為則有不同于其他國(guó)家的特征。我國(guó)跨國(guó)公司的融資行為與西方國(guó)家都有顯著不同，中國(guó)跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資的比例普遍很低，外源融資占絕對(duì)的比重，甚至部分跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)完全依賴外源融資；長(zhǎng)期負(fù)債和總負(fù)債水平較低，所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比例較高；在總體資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低的情況下，仍然存在著強(qiáng)烈的股權(quán)擴(kuò)張沖動(dòng)，不能有效利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增加企業(yè)價(jià)值。在融資順序的選擇上，首先是外源融資，其中首選股權(quán)融資，然后才選擇債權(quán)融資，體現(xiàn)出較為明顯甚至強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好?？梢娭袊?guó)跨國(guó)公司更依賴對(duì)外融資，特別是較高水平的股權(quán)融資。2我國(guó)跨國(guó)企業(yè)股權(quán)融資2.1我國(guó)跨國(guó)企業(yè)股權(quán)融資偏好來自經(jīng)理對(duì)個(gè)人利益最大化追求經(jīng)理人的報(bào)酬一般包括貨幣性收入和非貨幣性收入(控制權(quán)收益)。在西方國(guó)家公司，所有者為減少經(jīng)理行為對(duì)股東利益最大化目標(biāo)的偏離，總是采取激勵(lì)、約束機(jī)制來控制經(jīng)理行為。通常是將經(jīng)理人的貨幣收入與公司利潤(rùn)直接掛鉤，使經(jīng)理人員的貨幣收入與公司股票的市場(chǎng)價(jià)格掛鉤。此時(shí)，經(jīng)理人要實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，就必須先努力實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)或公司市場(chǎng)價(jià)值的最大化。我國(guó)目前的狀況是經(jīng)理人的貨幣性收入不僅數(shù)額較少.且與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)度極低，非貨幣性收入是其報(bào)酬的主要部分。統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)跨國(guó)公司總經(jīng)理的年度報(bào)酬與每股收益的相關(guān)系數(shù)僅為O.045，與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)僅為0.009，持股比例與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)系數(shù)僅為0.0057?？梢钥闯?，我國(guó)經(jīng)理人員利益最大化的實(shí)現(xiàn)不是取決于企業(yè)利潤(rùn)或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的最大化，而是取決于在職消費(fèi)的長(zhǎng)期性與穩(wěn)定性，從而在融資方式的選擇上必然選擇無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)融資而非增加企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)融資。2.2我國(guó)跨國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性目前，我國(guó)大部分跨國(guó)企業(yè)是由國(guó)有企業(yè)改制而來，國(guó)家擁有高度集中的股權(quán)。國(guó)有股的所有者虛置、缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，中小投資者人數(shù)眾多，股權(quán)分散，持股比例低，他們無監(jiān)督公司的動(dòng)機(jī)和條件，所有這些導(dǎo)致所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者缺乏控制.經(jīng)理人按照個(gè)人意志和價(jià)值取向選擇融資方式和融資結(jié)構(gòu)，而不去考慮公司股東的利益。債權(quán)融資具有還本付息硬約束的特點(diǎn)，可能使企業(yè)的“自由現(xiàn)金”枯竭，加劇企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)理的非貨幣性收人構(gòu)成威脅。而股權(quán)融資既不受股東約束，又無股息壓力，還可不必高效使用這些錢，因而比較偏好股權(quán)融資。2.3股權(quán)融資的顯性成本低于債權(quán)融資3、自籌、業(yè)主（或合伙人）的個(gè)人資產(chǎn)公司制中小企業(yè)屬有限責(zé)任制企業(yè)，其特點(diǎn)是必須支付高額的企業(yè)所得稅（也要繳付個(gè)人所得稅），稅負(fù)相對(duì)較重，但由此得到的好處是有權(quán)以債券和股票的形式向社會(huì)直接融資，并且對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)只承擔(dān)以股本金為限的有限責(zé)任。當(dāng)然，除少數(shù)公司制中小企業(yè)外，絕大多數(shù)中小企業(yè)債券和股票都只能以柜臺(tái)交易的方式進(jìn)行，而難以實(shí)現(xiàn)公開上市（因?yàn)闊o法滿足公開上市的苛刻條件），即使要到條件要求相對(duì)較低的所謂“第二板塊”上市也是不容易的。相對(duì)而言，柜臺(tái)交易方式的成本是比較高的，而且風(fēng)險(xiǎn)也較大。因此，雖然公司制中小企業(yè)同其它公司制企業(yè)一樣擁有直接融資的權(quán)利，但是，實(shí)際上它們?cè)谥苯拥慕鹑谑袌?chǎng)上，仍然處于極為不利的地位。

4、金融機(jī)構(gòu)的借貸和政府的資助政府的資金支持是中小企業(yè)資金來源的一個(gè)重要組成部分。綜合各國(guó)的情況來看，政府的資金支持一般能占到中小企業(yè)外來資金的10％左右，具體是多少則決定于各國(guó)對(duì)中小企業(yè)的相對(duì)重視程度以及各國(guó)企業(yè)文化的傳統(tǒng)。各國(guó)對(duì)中小企業(yè)資金援助的方式主要包括：稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、貸款援助、風(fēng)險(xiǎn)投資和開辟直接融資渠道等。4.1.稅收優(yōu)惠

稅收優(yōu)惠是最直接的資金援助方式，有利于中小企業(yè)資金的積累和成長(zhǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)稅收一般占企業(yè)增加值的40％-50％。在實(shí)行累進(jìn)稅制的情況下，中小企業(yè)的稅負(fù)相對(duì)輕一些，但也占增加值的30％左右，負(fù)擔(dān)仍較重。為進(jìn)一步減輕稅負(fù)，各國(guó)采取了一系列的措施，主要有：降低稅率、稅收減免、提高稅收起征點(diǎn)和提高固定資產(chǎn)折舊率等。通過各種稅收優(yōu)惠可使中小企業(yè)的稅收減少一半以上，使其賦稅總水平由占增加值的30％降到15％左右。這筆免稅資金是普惠的，對(duì)中小企業(yè)的生存至關(guān)重要

4.2財(cái)政補(bǔ)貼

補(bǔ)貼是政府為使中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)及社會(huì)的某些方面充分發(fā)揮作用而給予的財(cái)政援助。財(cái)政補(bǔ)貼的應(yīng)用環(huán)節(jié)是鼓勵(lì)中小企業(yè)吸納就業(yè)、促進(jìn)中小企業(yè)科技進(jìn)步和鼓勵(lì)中小企業(yè)出口等。主要補(bǔ)貼類型有：就業(yè)補(bǔ)貼、研究與開發(fā)補(bǔ)貼、出口補(bǔ)貼等。一般說來，政府的財(cái)政補(bǔ)貼是有限的，而且是非普惠的（與稅收優(yōu)惠不同），其功能在于引導(dǎo)。

4.3貸款援助

政府幫助中小企業(yè)獲得貸款的主要方式有：貸款擔(dān)保、貸款貼息、政府直接的優(yōu)惠貸款等。貸款援助環(huán)節(jié)是中小企業(yè)的初創(chuàng)、技改和出口等最需要資金的地方。

4.4風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)基金是政府、或民間創(chuàng)立的為高新技術(shù)型中小企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供的具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)率的專項(xiàng)投資基金。其中歐美等國(guó)家多由民間創(chuàng)立、而日本等國(guó)主要為政府設(shè)立。

4.5鼓勵(lì)中小企業(yè)到資本市場(chǎng)直接融資

中小企業(yè)規(guī)模小，其股票難以到一般的股票交易市場(chǎng)上與眾多的大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。為解決中小企業(yè)的直接融資問題，一些國(guó)家探索開辟“第二板塊”，為中小企業(yè)，特別是科技型中小企業(yè)，提供直接融資渠道。5、直接融資關(guān)于直接融資。是指以債券和股票的形式公開向社會(huì)籌集資金的渠道。顯然，這種籌資方式只有公司制中小企業(yè)才有權(quán)使用，而且，一般公司制中小企業(yè)的債券和股票只能以柜臺(tái)交易方式發(fā)行，只有極少數(shù)符合嚴(yán)格條件的公司制中小企業(yè)才能獲得公開上市的機(jī)會(huì)，或進(jìn)入“第二板塊市場(chǎng)”進(jìn)行融資。6、間接融資