上市公司股利分配的影響因素分析

上市公司股利分配的影響因素分析

一、股利分配出現(xiàn)錯(cuò)誤上市公司的利息分配是股東的重要回報(bào)。在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)上,投資者除看重上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)格以外,還看重上市公司的股利分配,且股利分配多以現(xiàn)金分紅為主。而在我國(guó),一直存在著上市公司大面積不分配現(xiàn)象,并且其中不乏許多具備分配條件的上市公司。即使有些公司有股利分配,也多傾向于送紅股方式,而采用現(xiàn)金分配的公司則寥寥無(wú)幾,這就形成了我國(guó)股市的一大特點(diǎn)。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),1996年至1999年四年間,當(dāng)年采取現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)合計(jì)106家,僅占新的上市公司家數(shù)總額的16.54%。這樣的股利分配方案必然促使廣大投資者熱衷于對(duì)報(bào)表題材的炒作,而對(duì)分紅不感興趣,從而形成投資就是投機(jī)的錯(cuò)誤觀念。這種狀況如果不予以扭轉(zhuǎn),必然影響證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。二、股利分配的方式股利是指公司制企業(yè)按股份的比例分派給股東的公司收益,是股東所有權(quán)在分配上的體現(xiàn),也是對(duì)股東進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)。股利分配是指公司賺得的利潤(rùn)中,有多少作為股利發(fā)放給股東,有多少留在公司作為再投資的一種分配形式。股利分配的方式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利幾種。財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代形式,目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中還很少使用(但并非法律所禁止)。我國(guó)股份制企業(yè)常采用的是純現(xiàn)金股利、純股票股利和部分股票部分現(xiàn)金股利三種方式?，F(xiàn)金股利通常又稱為股息,股票股利則稱為紅股。上市公司年終分紅派息,既是股東投資的期望,同時(shí)也是上市公司應(yīng)該履行的義務(wù);而每年分派股利的多少,又是一個(gè)公司信譽(yù)的象征。然而公司賺得的當(dāng)期盈余中,支付給股東的盈余(股利)與留在企業(yè)的保留盈余,存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。選擇合理的分配政策就是為了兼顧當(dāng)前利益(股利)和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益(盈余再投資),使總的收益最大。具體來(lái)講,影響股利分配的因素有以下幾點(diǎn):1.不得用資本或資本發(fā)放股利從法律的角度保護(hù)債權(quán)人和股東的利益,約束公司的行為。如規(guī)定公司不能用資本(包括股本和資本公積金)發(fā)放股利;再如,公司在未達(dá)到盈余公積金規(guī)定的額度前,必須提取一定比例的盈余公積金;等等。2.東希望得到穩(wěn)定的股利不同股東從自身利益出發(fā),對(duì)股利分配有不同的要求。如靠股息生存的股東希望每年有穩(wěn)定的股息收入;大股東出于避稅原因,不希望獲得太多的股息(高稅),而希望獲得更多的紅股(低稅);控股股東擔(dān)心留存盈余的減少會(huì)導(dǎo)致募集新股,從而導(dǎo)致控股權(quán)被稀釋,因此有時(shí)寧愿不分配股利。3.盈利穩(wěn)定/營(yíng)利不穩(wěn)定公司的主張公司根據(jù)自身發(fā)展需要,主張多分、少分或不分股利。例如,盈利穩(wěn)定的公司主張多分股利,而贏利不穩(wěn)定的公司則主張少分,以確保當(dāng)贏利減少時(shí)具有支付能力并可防止股價(jià)下滑;有好的投資機(jī)會(huì)的公司主張少分,而無(wú)投資機(jī)會(huì)的公司則主張多分。4.企業(yè)盈利預(yù)期減少時(shí),可分股利其它一些能影響股利分配的因素,如經(jīng)濟(jì)形勢(shì),當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好時(shí),投資和舉債機(jī)會(huì)增多,發(fā)展和盈利的機(jī)會(huì)增加,因而可多分股利;而當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰減時(shí),流動(dòng)資本緊縮,盈利預(yù)期減少,因而可少分股利。由以上因素可以看出,影響股利分配的因素很多。公司董事會(huì)為了實(shí)現(xiàn)全體股東利益最大化,必須綜合分析和權(quán)衡各方面因素的影響,才能作出一個(gè)合理的股利分配策略。三、上市公司分分配不合理是一個(gè)消極影響。據(jù)其分由上可知,股利分配是一項(xiàng)復(fù)雜的工作,是一種企業(yè)行為。上市公司董事會(huì)根據(jù)各方面的情況,以股東利益最大化為目標(biāo)作出一項(xiàng)合理的分配策略,決定分與不分,或分多分少,這本是一件無(wú)可厚非的事情。然而,由于我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)起步較晚,法規(guī)還不夠健全,人們的投資理念還不夠成熟,且上市公司分配方案主要反映國(guó)有控股股東意愿,因而該分配而不分配、該多分而少分的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,損害了廣大中小股東的利益,也影響了股市和上市公司的健康發(fā)展。本人針對(duì)我國(guó)的實(shí)際情況,就如何搞好股利分配問(wèn)題提幾點(diǎn)建議:1.不分紅股的限制首先,要有相關(guān)法規(guī),規(guī)定具備股利分配條件的上市公司務(wù)必實(shí)施分配。在這方面我國(guó)的法規(guī)還比較欠缺,而國(guó)外已有可參照的法規(guī)。比如,國(guó)外證券市場(chǎng)規(guī)定上市公司累積利潤(rùn)不得大于某一比例,以此迫使上市公司實(shí)施分配。在我國(guó),由于沒(méi)有這方面的限制,不難想象,公司經(jīng)營(yíng)者一般不情愿實(shí)施分配。因?yàn)椴环止上?可使他們有更多的現(xiàn)金周轉(zhuǎn),更容易經(jīng)營(yíng),但這時(shí)實(shí)際上是股東在為他們擔(dān)當(dāng)額外的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。不分紅股,可使他們躲避將來(lái)分紅派現(xiàn)的壓力,控股股東有時(shí)怕控股權(quán)被稀釋,也不主張分配。我國(guó)上市公司股份制改造并不徹底,國(guó)有大股東利益代表人不明確,所有者與經(jīng)營(yíng)者有時(shí)區(qū)分不清,在此情況下,公司董事會(huì)所作出的決定往往偏向于經(jīng)營(yíng)者國(guó)有大股東,而未顧及廣大公眾股東,因而很多情況下,即使有足夠的利潤(rùn),有分配的條件,也常推行不分配政策。關(guān)于不分配問(wèn)題,中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2000年底提出把現(xiàn)金分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。此政策出臺(tái)后,效果十分顯著,在2000年年報(bào)中,超過(guò)60%的上市公司提出了現(xiàn)金分配方案。其中有符合條件實(shí)施分紅的,也有為籌資而變相分紅的。此處姑且不談中國(guó)證監(jiān)會(huì)的該項(xiàng)政策是否合理,但事實(shí)說(shuō)明一點(diǎn),有必要制訂相關(guān)法規(guī),設(shè)定一定的標(biāo)準(zhǔn),要求具備分配條件的上市公司實(shí)施分配。這樣做還有一個(gè)好處,就是可以限制少數(shù)不法分子人為操縱虛假利潤(rùn)并從中牟利的可能,也可以減少因長(zhǎng)期積累利潤(rùn)而形成的幕后操作的可能。其次,要有相關(guān)的法規(guī),要求上市公司公開(kāi)長(zhǎng)期股利分配政策。這樣做可以促使上市公司以股東利益和公司發(fā)展為重,認(rèn)真制訂包括長(zhǎng)期股利分配政策在內(nèi)的長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃,并接受廣大股東的監(jiān)督。關(guān)心股息分配的投資者也可以根據(jù)長(zhǎng)期股利分配政策和公司履行的情況,更有針對(duì)性地選擇合適的上市公司進(jìn)行投資,使投資回報(bào)更符合自己的預(yù)期。2.合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理之處主要表現(xiàn)為,國(guó)有股東一股獨(dú)大,相當(dāng)一部分上市公司國(guó)有股東處于絕對(duì)控股地位。據(jù)國(guó)務(wù)院體改辦去年透露,中國(guó)境內(nèi)1000多家上市公司,共有1900多億國(guó)有股和法人股,占市場(chǎng)總股本的68%左右。我國(guó)大部分上市公司是國(guó)家(法人)投資興建的企業(yè),經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估后,按一定比例折股,并向社會(huì)公眾溢價(jià)發(fā)行,國(guó)有股權(quán)高度集中且不可流通,可流通的社會(huì)公眾股只占總股份的三分之一左右。在這種情況下,董事會(huì)的任何決策自然都偏向于國(guó)有大股東的利益,而對(duì)廣大中小股東的利益則不容易重視。這種結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的問(wèn)題在公司治理上會(huì)出現(xiàn),在股利分配上同樣也會(huì)出現(xiàn)。股票市場(chǎng)是社會(huì)資源合理配置和有效配置的重要場(chǎng)所,合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是保證股份經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的必要條件。完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的出路在于實(shí)現(xiàn)國(guó)有股減持目標(biāo)。3.重股票投資本,輕分紅派息應(yīng)該承認(rèn)我國(guó)的證券市場(chǎng)還不夠成熟,人們對(duì)證券投資的認(rèn)識(shí)還比較片面。自我國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)的多次過(guò)熱炒作,使人們親身感受到股市的投機(jī)氣氛,因而許多投資者只專注于股票的資本利得,賺取股票差價(jià)收入,而忽視了股票投資回報(bào)的另一重要方面一一分紅派息。廣大公眾股東如果忽視分紅派息,上市公司自然可