第11章.資產(chǎn)定價(jià)理論

金融市場(chǎng)理論第十一章關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)理論的起源目前具有代表性的說(shuō)法是1738年丹尼爾·伯努利的論文《關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)衡量的新理論》和1900年路易絲·巴徹利爾的論文《投機(jī)理論》。巴徹利爾用新方法對(duì)法國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行了研究，奠定了資產(chǎn)定價(jià)理論的基礎(chǔ)。

20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯證明了股票價(jià)格是由其未來(lái)股利決定的，提出了股利折現(xiàn)模型。后來(lái)的研究者在此基礎(chǔ)上提出了現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

20世紀(jì)50年代以前的資產(chǎn)定價(jià)理論

20世紀(jì)50~80年代的資產(chǎn)定價(jià)理論1.基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)理論1952年馬科維茨發(fā)表的《現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論》為資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。1964年威廉·夏普提出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的一般均衡理論，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。CAPM的發(fā)展：套利定價(jià)理論（ATP）；基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）。2.衍生品定價(jià)理論期貨定價(jià)理論分類及發(fā)展；期權(quán)定價(jià)理論發(fā)展。

20世紀(jì)80年代以后興起的行為金融學(xué)1.市場(chǎng)異象與行為金融學(xué)的興起格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論；收益長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)與中期慣性現(xiàn)象；期間效應(yīng)；孿生股票價(jià)格差異之謎；收益率的過(guò)度波動(dòng)；股權(quán)溢價(jià)；封閉式基金折價(jià)；投機(jī)性泡沫。2.行為金融學(xué)的微觀基礎(chǔ)投資者的非理性偏好；金融市場(chǎng)的有限套利。

3.基于行為金融學(xué)的資產(chǎn)定價(jià)理論前景理論；行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型；噪聲交易者模型；其他定價(jià)模型。4.行為金融學(xué)的局限和未來(lái)發(fā)展方向尚未建立起獲得普遍接受的統(tǒng)一理論框架和研究范式；但有希望成為現(xiàn)代金融學(xué)突破的方向。現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)

1950年代是金融市場(chǎng)理論發(fā)展的一個(gè)分水嶺。在此之前存在的金融市場(chǎng)理論體系被稱為古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場(chǎng)理論，之后發(fā)展起來(lái)的叫做現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論。現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論起始于1950年代初馬克維茨(Markowitz)提出的投資組合理論。 在不發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)環(huán)境中，單一證券投資理念有其存在的客觀必然性。而在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)環(huán)境中，將眾多非同質(zhì)證券進(jìn)行組合投資具有明顯的獲益優(yōu)勢(shì)。證券投資組合的內(nèi)涵證券組合(SecuritiesPortfolio是指投資者所擁有的若干非同質(zhì)證券的集合。如果組成這一集合的元素是不同類型的股票(或債券)，則可進(jìn)一步稱作"股票組合"(或"債券組合")。嚴(yán)格而言，投資學(xué)中的證券組合，是一個(gè)有特定含義的概念，是指在滿足一定假設(shè)條件下，通過(guò)對(duì)作為投資對(duì)象的若干非同質(zhì)證券的選擇，達(dá)到在保證預(yù)定收益率的前提下將風(fēng)險(xiǎn)最小化或在既定風(fēng)險(xiǎn)的前提下使收益率最大化的投資方法。證券投資組合的構(gòu)建動(dòng)因證券投資者構(gòu)建證券投資組合的主要?jiǎng)右蛟谟诮档屯顿Y風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)。投資者通過(guò)科學(xué)的組合投資，可以在投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)之間找到一個(gè)均衡點(diǎn)，即在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下實(shí)現(xiàn)收益最大化，或在收益既定的條件下使風(fēng)險(xiǎn)盡可能降低。

1.降低證券投資風(fēng)險(xiǎn)

2.實(shí)現(xiàn)投資收益最大化證券投資組合管理的研究方法

傳統(tǒng)證券組合管理:

以基本分析和技術(shù)分析方法為主

現(xiàn)代證券組合理論:均值方差模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 套利定價(jià)模型（APT）傳統(tǒng)的證券組合管理傳統(tǒng)的證券組合管理依靠非數(shù)量化的研究方法即基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析來(lái)選擇證券，并由此構(gòu)建和調(diào)整證券組合。盡管科學(xué)的組合管理理論和管理技術(shù)目前已經(jīng)出現(xiàn)并日益興盛，大多數(shù)西方組合投資管理者仍習(xí)慣于采用傳統(tǒng)的基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析?，F(xiàn)代證券組合理論現(xiàn)代證券組合理論是一種數(shù)量化的組合管理方法，該理論自1952年創(chuàng)立至今已近半個(gè)世紀(jì)。目前，該理論已成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資領(lǐng)域的主導(dǎo)理論。從20世紀(jì)90年代起，現(xiàn)代證券組合理論已經(jīng)把傳統(tǒng)的基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析方法擠出了西方投資學(xué)教科書，并且使投資管理的技術(shù)也隨之改變?，F(xiàn)今，大約三之一的組合管理者利用馬柯維茨模型、單一指數(shù)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型進(jìn)行證券資產(chǎn)的選擇與組合。為解決證券投資中收益—風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，現(xiàn)代證券投資理論應(yīng)運(yùn)而生。這一理論提出一整套分散投資的方法，可使投資者將證券組合的風(fēng)險(xiǎn)減少到最小程度，并使投資者選出一個(gè)在一定收益水平下含有最小風(fēng)險(xiǎn)的最有效的證券組合。其代表人物:

哈里·M·馬柯威茨(Harry·M·Markowiz)

威廉·F·夏普(WilliamF·Sharpe)

斯蒂芬·A·羅斯(StephenA·Ross)等?，F(xiàn)代證券投資理論(MPT)馬柯威茨是現(xiàn)代證券投資理論(ModernPortfolioTheory,簡(jiǎn)稱MPT)的創(chuàng)始人。他于1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》以及1959年出版的同名專著，是現(xiàn)代證券理論的起源，為現(xiàn)代證券理論的建立和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。該理論主要解釋了投資者如何衡量不同的投資風(fēng)險(xiǎn)，如何合理組合自己的資金以取得最大收益，認(rèn)為組合證券資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)之間有一定特殊關(guān)系，投資風(fēng)險(xiǎn)分散有其規(guī)律性。哈里·馬科維茨1927年8月24日，哈里·馬科維茨

出生于美國(guó)伊諾斯州的芝加哥。

1947年，他從芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系

畢業(yè)，獲得學(xué)士學(xué)位。主要貢獻(xiàn)：發(fā)展了一個(gè)概念明確的可操作的在不確定條件下選擇投資組合理論，他的研究在今天被認(rèn)為是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論前驅(qū)工作，被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”。因在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作，從而獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。”。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）在馬柯威茨研究的基礎(chǔ)上，以夏普為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在60年代中期發(fā)展了一種被稱之為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”的新理論(TheCapitalAssetPricingModel,簡(jiǎn)稱CAPM模型)。這一理論論述資本資產(chǎn)的價(jià)格是如何在市場(chǎng)上決定的，使證券理論由規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)入到實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇，在證券投資的學(xué)術(shù)研究和實(shí)際工作中產(chǎn)生很大影響。其主要特點(diǎn)是提出一種資產(chǎn)的預(yù)期收益要受以β表示的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的巨大影響。套利定價(jià)理論（APT）在夏普等提出CAPM模型的同時(shí)，羅斯（ROSS)又提出了另一種被認(rèn)為是解釋資產(chǎn)定價(jià)新方法的“套利定價(jià)理論”(TheArbitragePricingTheory,

簡(jiǎn)稱為APT)。這一理論認(rèn)為預(yù)期收益是與風(fēng)險(xiǎn)緊密相連,以至于使得任何一個(gè)投資者都不可能通過(guò)套利活動(dòng)無(wú)止境地獲取收益。馬科維茨、夏普和默頓·米勒三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家同時(shí)榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，是因?yàn)椤八麄儗?duì)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的開拓性研究，為投資者、股東及金融專家們提供了衡量不同的金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的工具，以估計(jì)預(yù)測(cè)股票、債券等證券的價(jià)格”。這三位獲獎(jiǎng)?wù)叩睦碚撽U釋了下述問(wèn)題：在一個(gè)給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到均衡；如何以這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡來(lái)決定證券的價(jià)格；以及稅率變動(dòng)或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價(jià)格。一、馬柯維茨的均值方差模型模型假設(shè)證券組合的有效邊界投資者的最優(yōu)投資組合選擇組合投資與降低風(fēng)險(xiǎn)模型的應(yīng)用證券組合的有效邊界單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的度量

雙證券組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量

N個(gè)證券組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的度量

N個(gè)證券組合的有效邊界

單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的度量單一證券的收益事先不可知，故投資者只能估計(jì)各種可能發(fā)生的結(jié)果(事件)及每一種結(jié)果發(fā)生的可能性(概率)，因而其收益率常以統(tǒng)計(jì)學(xué)中的期望值來(lái)表示：

E(R)=∑RiPi

單一證券的風(fēng)險(xiǎn)常用預(yù)期收益率與實(shí)際收益率間的偏離度來(lái)表征，具體而言，是用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差σ2(或標(biāo)準(zhǔn)差σ)來(lái)表示。

上式表明，實(shí)際收益率的分布與期望收益率的離散程度越大，方差數(shù)值也越大，投資于該證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。雙證券組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量將上述情況擴(kuò)展至雙證券A、B的情形。若投資者在A、B兩證券上的投資比重分別為XA、XB(其滿足XA+XB=1)，則該證券組合P當(dāng)?shù)趈個(gè)條件發(fā)生時(shí)的收益率Rpj等于證券A、B在第j個(gè)條件發(fā)生時(shí)的收益與各自投資比重的乘積之和。6-23中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社

2006版權(quán)所有投資組合的期望收益率 投資組合的期望收益率是該組合中各種證券期望收益率的加權(quán)平均值，權(quán)重（x）等于每一證券初始投資額占投資本金的比例。

6-24中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社

2006版權(quán)所有投資組合的期望收益率

A100400.232546.4816.2%B200350.407043.6124.6%C100620.360576.1422.8%

資產(chǎn)組合122%

證券名稱組合中的股份數(shù)每股初始市價(jià)權(quán)重每股期末期望值期望收益率

案例1：計(jì)算組合的期望收益率

6-25中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社

2006版權(quán)所有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差是衡量?jī)煞N證券收益在一個(gè)共同周期中相互影響的方向和程度。正的協(xié)方差意味著資產(chǎn)收益同向變動(dòng)負(fù)的協(xié)方差意味著資產(chǎn)收益反向變動(dòng)協(xié)方差的大小是無(wú)限的，從理論上來(lái)說(shuō)，其變化范圍可以從負(fù)無(wú)窮大到正無(wú)窮大。6-26中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社

2006版權(quán)所有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)根據(jù)相關(guān)系數(shù)的大小，可以判定A、B兩證券收益之間的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。6-27中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社

2006版權(quán)所有投資組合的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的方差（風(fēng)險(xiǎn)）6-28高等教育出版社

2006版權(quán)所有投資組合的風(fēng)險(xiǎn)影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素投資組合中個(gè)別證券風(fēng)險(xiǎn)的大小投資組合中各證券之間的相關(guān)系數(shù)證券投資比例的大小

假定投資組合中各成分證券的標(biāo)準(zhǔn)差及權(quán)重一定，投資組合風(fēng)險(xiǎn)的高低就取決于成分證券間的相關(guān)系數(shù)。成份證券相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的相關(guān)度高，風(fēng)險(xiǎn)也越大；相反，相關(guān)系數(shù)小，投資組合的相關(guān)度低，風(fēng)險(xiǎn)也就小。證券組合的預(yù)期收益率與組合中股票的數(shù)量無(wú)關(guān)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著股票數(shù)量的增加而減少。平均而言，隨機(jī)抽取的20只股票構(gòu)成的股票組合的總風(fēng)險(xiǎn)降低到只包含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平，單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的40%被抵消。一個(gè)充分分散的證券組合的收益率變化與市場(chǎng)收益率變化密切相關(guān)，其波動(dòng)性或不確定性基本上就是市場(chǎng)總體的不確定性。投資者不論持有多少股票都必須承擔(dān)這部分風(fēng)險(xiǎn)。6-30中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社

2006版權(quán)所有證券組合數(shù)量與資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)分散原理：投資組合具有降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的功能，但風(fēng)險(xiǎn)降低的極限為分散掉全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過(guò)投資組合加以回避的。風(fēng)險(xiǎn)分散原理N個(gè)證券組合的有效邊界

只要理論上知道各證券的期望收益率、方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)及兩個(gè)證券間的協(xié)方差值，都可得出相應(yīng)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)。如果將每一證券及每一組合的收益、風(fēng)險(xiǎn)取值的集合描述于坐標(biāo)圖上。6-33中南財(cái)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心高等教育出版社

2006版權(quán)所有0有效邊界MV可行域有效組合與有效邊界收益率R風(fēng)險(xiǎn)

（方差）可行集（可行域）：

由N種證券所形成的所有組合的集合，包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。有效集（有效邊界）：

相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，提供最大預(yù)期收益率的組合；相同的預(yù)期收益率下，風(fēng)險(xiǎn)最小的組合；能同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的組合集合就是有效集，也稱有效邊界。處于有效邊界上的組合為有效組合。

有效集的形狀一條向右上方傾斜的曲線。

（高風(fēng)險(xiǎn)高收益的原則）一條向上凸的曲線有效集曲線上不可能有凹陷的地方。風(fēng)險(xiǎn)偏好與無(wú)差異曲線投資者對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有兩個(gè)基本假設(shè)：不滿足性，厭惡風(fēng)險(xiǎn)；無(wú)差異曲線代表給投資者帶來(lái)同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。特征：1、曲線斜率為正。2、曲線向下凸。（預(yù)期收益率邊際效用遞減）3、同一投資者有無(wú)線多條無(wú)差異曲線。4、同一投資者在同一時(shí)間、同一地點(diǎn)的任何兩條無(wú)差異曲線都不能相交。不滿足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)者的無(wú)差異曲線圖收益率Rp風(fēng)險(xiǎn)σpI1I2I3投資者的最優(yōu)投資組合選擇可行集與有效邊界圖提供了三條典型的投資者無(wú)差異曲線，同一條無(wú)差異曲線上的不同點(diǎn)，其收益與風(fēng)險(xiǎn)的搭配提供等量的效用水平。我們提取有效邊界與無(wú)差異曲線族的切點(diǎn)代表的組合Q，就得到投資者的最優(yōu)投資組合。

對(duì)于投資者而言，有效集是客觀存在的，而無(wú)差異曲線是主關(guān)的，由自己的風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好決定的。因此，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高的投資者，其最優(yōu)組合接近A點(diǎn)；反之，接近于B點(diǎn)。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)夏普(Sharpe,1964)、林特勒(Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966)等人在現(xiàn)代證券組合理論的基礎(chǔ)上提出?；炯俣ǎ?）1、所有投資者的投資期限均相同。2、投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)這些投資組合?；炯俣ǎ?）3、投資者永不滿足，當(dāng)面對(duì)其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的那一種。4、投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)面對(duì)其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種。5、每種資產(chǎn)都是無(wú)限可分的。

基本假定（3）6、投資者可按相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金。7、稅收和交易費(fèi)用均忽略不計(jì)。8、對(duì)于所有投資者而言，信息都是免費(fèi)的并且是立即可得的。9、投資者對(duì)于各種資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。***由于違約、通貨膨脹、利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)等不確定因素，證券市場(chǎng)并不存在絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的證券。到期日和投資周期相同的國(guó)庫(kù)券視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。能夠進(jìn)行投資的絕大多數(shù)證券是有風(fēng)險(xiǎn)的。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)的可行集和有效邊界

當(dāng)存在另一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F，并允許無(wú)限制地借貸時(shí)，投資者可以將F與每一個(gè)可行的風(fēng)險(xiǎn)證券組合再組合來(lái)增加組合選擇機(jī)會(huì)，從而使原有的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的可行集擴(kuò)大為新的允許含有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的證券組合可行集。這個(gè)可行集就是圖中由F出發(fā)與風(fēng)險(xiǎn)證券組合可行集的邊界相切的兩條射線所夾的區(qū)域。

資本市場(chǎng)線（CML）資本市場(chǎng)線就是允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的線性有效集，其反映的是有效組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系。資本市場(chǎng)線（CML）1、分離定理投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好狀況與該投資者最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的構(gòu)成是無(wú)關(guān)的。資本市場(chǎng)線（CML）2、市場(chǎng)組合在均衡時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合中各證券的構(gòu)成比例等于市場(chǎng)組合(MarketPortfolio)中各證券的構(gòu)成比例。市場(chǎng)組合：

由所有證券構(gòu)成的組合，在該組合中，每一種證券的構(gòu)成比例等于該證券的相對(duì)市值。而證券的相對(duì)市值就等于該證券市值除以所有證券的總市值。資本市場(chǎng)線（CML）3、共同基金定理如果我們把貨幣市場(chǎng)基金看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么投資者所要做的事情只是根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A，將資金合理地分配于貨幣市場(chǎng)基金和指數(shù)基金。證券市場(chǎng)線（SML）將β系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)的合理測(cè)度，其期望收益率與由β系數(shù)測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)之間存在線性關(guān)系。這個(gè)關(guān)系在以EP為縱坐標(biāo)，βP為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)中代表一條直線，這條直線被稱作證券市場(chǎng)線。

當(dāng)P為市場(chǎng)組合M時(shí)，βM=1，因而證券市場(chǎng)線經(jīng)過(guò)點(diǎn)(1,EM)；當(dāng)P為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)，β系數(shù)為0，期望收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rF，因此證券市場(chǎng)線亦經(jīng)過(guò)點(diǎn)(O,rF)。SML1

E(r)E(rM)rf0M證券市場(chǎng)線（SML）證券市場(chǎng)線反映了單個(gè)證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差和其預(yù)期收益率之間的均衡關(guān)系。證券的預(yù)期收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大小關(guān)系取決于該證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差的符號(hào)。證券市場(chǎng)線（SML）系數(shù)：表示一種證券與市場(chǎng)組合協(xié)方差的另一種方式：證券市場(chǎng)線可表示為：

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)證券市場(chǎng)線（SML）系數(shù)的一個(gè)重要特征是，一個(gè)證券組合的值等于該組合中各種證券值的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為各種證券在該組合中所占的比例：

證券市場(chǎng)線（SML）比較：1、只有最優(yōu)投資組合才落在資本市場(chǎng)線上，其他組合和證券則落在資本市場(chǎng)線的下方；2、無(wú)論是有效組合還是非有效組合，它們都落在證券市場(chǎng)線上。β值的估算

1、單因素模型（市場(chǎng)模型）注意：（1）我們使用市場(chǎng)指數(shù)來(lái)代替市場(chǎng)組合；（2）根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)過(guò)去一段樣本期內(nèi)的值，將其作為預(yù)期值使用。β值的估算2、多因素模型陳、羅爾和羅斯(Chen,Roll&Ross,1986)三因素模型，法馬和弗倫奇(Fama&French,1986)證券市場(chǎng)線（SML）證券市場(chǎng)線可表示為：

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)CAPM的應(yīng)用CAPM模型描述的最根本的關(guān)系是期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。證券的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)來(lái)源性質(zhì)可分兩大類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型指出高度分散化的投資將使得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨于市場(chǎng)平均水平，并減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的最核心應(yīng)用是搜索市場(chǎng)中被錯(cuò)誤定價(jià)的證券。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，每一證券的期望收益率就等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上該證券由β系數(shù)測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：

Ei=rF+(EM-rF)βi關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的進(jìn)一步討論1、不一致預(yù)期林特勒(Lintner,1969)