2023年環(huán)保水處理行業(yè)分析報告

2023年環(huán)保水處理行業(yè)分析報告目錄一、我國已陸續(xù)頒布飲用水、污水和工業(yè)廢水標(biāo)準(zhǔn) PAGEREFToc373844462\h31、生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn) PAGEREFToc373844463\h32、城鎮(zhèn)污水處理標(biāo)準(zhǔn) PAGEREFToc373844464\h43、工業(yè)廢水排放標(biāo)準(zhǔn) PAGEREFToc373844465\h5二、水處理需求十分廣泛 PAGEREFToc373844466\h61、生活飲用水的水處理需求 PAGEREFToc373844467\h62、城鎮(zhèn)污水的水處理需求 PAGEREFToc373844468\h73、工業(yè)廢水的水處理需求 PAGEREFToc373844469\h8三、水處理技術(shù)隨水處理需求升級演變 PAGEREFToc373844470\h91、自來水處理技術(shù) PAGEREFToc373844471\h92、污水處理技術(shù)概況 PAGEREFToc373844472\h103、城鎮(zhèn)污水處理技術(shù) PAGEREFToc373844473\h114、工業(yè)水處理技術(shù) PAGEREFToc373844474\h14四、水資源化訴求推動膜技術(shù)的應(yīng)用 PAGEREFToc373844475\h161、膜的應(yīng)用領(lǐng)域 PAGEREFToc373844476\h162、膜技術(shù)的分類 PAGEREFToc373844477\h163、膜工藝的分類 PAGEREFToc373844478\h184、MBR技術(shù)的應(yīng)用 PAGEREFToc373844479\h18一、我國已陸續(xù)頒布飲用水、污水和工業(yè)廢水標(biāo)準(zhǔn)水處理主要包括三個方面：自來水供水、城市生活污水處理和工業(yè)廢水處理，對于這3個方面，我國都發(fā)布了相關(guān)的水處理標(biāo)準(zhǔn)，水處理技術(shù)正是隨著這些領(lǐng)域水處理標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展而逐步發(fā)展起來的。1、生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)我國于1985年8月首次發(fā)布了《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》》（GB5749－85），2023年7月1日，由國家標(biāo)準(zhǔn)委和衛(wèi)生部聯(lián)合發(fā)布的《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》（GB5749-2023）強制性國家標(biāo)準(zhǔn)，這是國家21年來首次對1985年發(fā)布的《生活飲用水標(biāo)準(zhǔn)》進行修訂。與1985年的標(biāo)準(zhǔn)相比，2023年標(biāo)準(zhǔn)中，水質(zhì)指標(biāo)由35項增加至106項，增加了71項，修訂了8項。其中主要指標(biāo)詳見表1。2、城鎮(zhèn)污水處理標(biāo)準(zhǔn)2023年12月24日，國家環(huán)?？偩趾蛧屹|(zhì)檢總局聯(lián)合發(fā)布了《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB18918－2023），于2023年7月1日起實施。該標(biāo)準(zhǔn)對城鎮(zhèn)污水處理廠的排放標(biāo)準(zhǔn)做出了明確規(guī)定，其中主要指表詳見表2：3、工業(yè)廢水排放標(biāo)準(zhǔn)近年來，我國陸續(xù)發(fā)布了合成氨、檸檬酸、紡織印染、鋼鐵、造紙等行業(yè)的廢水排放標(biāo)準(zhǔn)，對于沒有發(fā)布具體廢水排放標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)，則執(zhí)行《污水綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB8978-1996）。其中主要工業(yè)廢水排放行業(yè)造紙和紡織行業(yè)的廢水排放標(biāo)準(zhǔn)主要指標(biāo)如表3所示。二、水處理需求十分廣泛1、生活飲用水的水處理需求據(jù)水利部發(fā)布的《2023年中國水資源公報》，2023年全國總用水量6107.2億m3，其中生活用水789.9億m3，占12.9%；工業(yè)用水1461.8億m3，占23.9%，這兩部分合計2251.7億m3，占36.8%。工業(yè)用水和生活用水都需要進行處理。由表4知，按照目前國內(nèi)的地下水標(biāo)準(zhǔn)、地表水標(biāo)準(zhǔn)和飲用水標(biāo)準(zhǔn)，能達到飲用水標(biāo)準(zhǔn)的水源多為地下水和地表水Ⅲ類以上。2023年，全國評價了634個地表水集中式飲用水水源地。其中河流型飲用水水源地、湖泊型飲用水水源地、水庫型飲用水水源地分別占評價水源地總數(shù)的59.9%、3.2%和36.9%。按全年水質(zhì)合格率統(tǒng)計，合格率在80%及以上的集中式飲用水水源地有452個，占評價水源地總數(shù)的71.3%，其中合格率達100%的水源地有352個，占評價總數(shù)的55.5%。全年水質(zhì)均不合格的水源地有31個，占評價總數(shù)的4.9%1。2023年，北京、遼寧、吉林、黑龍江、上海、江蘇、海南、寧夏、廣東9個省（自治區(qū)、直轄市）采用《地下水質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》（GB/T14848-93），對所轄區(qū)域的857眼監(jiān)測井的水質(zhì)監(jiān)測資料進行了地下水水質(zhì)分類評價。評價結(jié)果顯示：水質(zhì)適用于各種用途的Ⅰ～Ⅱ類監(jiān)測井占評價監(jiān)測井總數(shù)的2.0%；適合集中式生活飲用水水源及工農(nóng)業(yè)用水的Ⅲ類監(jiān)測井占21.2%；適合除飲用外其它用途的Ⅳ～Ⅴ類監(jiān)測井占76.8%。主要污染項目是總硬度、氨氮、礦化度等。在9個省級行政區(qū)中，海南的監(jiān)測井水質(zhì)以Ⅱ類為主；上海、北京以Ⅲ類為主；黑龍江、江蘇以Ⅳ類為主；吉林、遼寧、廣東、寧夏的監(jiān)測井水質(zhì)以Ⅴ類為主2。由上述情況知，無論是地表水源還是地下水源，要達到城市供水標(biāo)準(zhǔn)，多數(shù)都需要進行水處理。2、城鎮(zhèn)污水的水處理需求我國城鎮(zhèn)污水處理廠的進水水質(zhì)受地域、季節(jié)的影響變化較大，一般COD指標(biāo)范圍在200mg/L-1000mg/L之間，BOD5在100mg/L-600mg/L之間，根據(jù)環(huán)保部對87個城市污水處理廠的調(diào)查，多數(shù)污水處理廠的設(shè)計值范圍COD在400mg/L-600mg/L之間，BOD5為200mg/L。根據(jù)我國城鎮(zhèn)污水處理廠的進水水質(zhì)情況和出水水質(zhì)要求，如果要達到一級A的標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)城鎮(zhèn)污水處理廠的COD去除率大約在88%-92%之間，BOD的去除率大約在93%-95%之間；如果要達到一級B的標(biāo)準(zhǔn)，COD去除率大約在85%-90%之間，BOD的去除率大約在87%-90%之間。其他總懸浮物的去除率在90%以上，總氮的去除率在50%以上，氨氮的去除率在70%以上，總磷的去除率在80%以上，詳見表5。這些正是城鎮(zhèn)污水處理廠的主要處理任務(wù)。3、工業(yè)廢水的水處理需求工業(yè)各個行業(yè)廢水的水質(zhì)差別很大，主要指標(biāo)COD、BOD和總懸浮物從幾百到幾萬都有，這一方面帶來工業(yè)廢水的水處理需求，另一方面也增加了對工業(yè)廢水處理的技術(shù)難度，像造紙、印染、制革、生物制藥、白酒等行業(yè)的廢水水質(zhì)如表6所示。三、水處理技術(shù)隨水處理需求升級演變水處理：指通過物理、化學(xué)、生物的手段，去除水中一些對生產(chǎn)、生活不需要的有害物質(zhì)的過程。由于不同的水所含有害物質(zhì)成份不同，對出水的要求不同，因此所采取的技術(shù)和工藝路線也各不相同。1、自來水處理技術(shù)由前述知，國內(nèi)水源多數(shù)不符合飲用水標(biāo)準(zhǔn)，原水中含有懸浮物、膠體、溶解物等3大類雜質(zhì)，需要進行處理后才能供水。目前國外大多數(shù)水廠和國內(nèi)95%以上的水廠均采用常規(guī)水處理工藝，包括混合、反應(yīng)、沉淀、過濾及消毒等幾個過程，詳見圖1。國內(nèi)自來水廠所采取的主要工藝原理及作用如表7所示：2、污水處理技術(shù)概況污水處理技術(shù)按原理可分為物理處理法、化學(xué)處理法和生物處理法三類；按處理程度可分為一級處理工藝、二級處理工藝、三級處理工藝，詳見表8。機械一級處理一般作為預(yù)處理的必備工藝；生化二級處理在一級處理的基礎(chǔ)上進一步凈化水質(zhì)，以達到排放標(biāo)準(zhǔn)；三級深度處理多用于水資源化、中水回用或治理難度較大的高濃度污水處理中。3、城鎮(zhèn)污水處理技術(shù)城鎮(zhèn)污水處理分為污水處理和中水回用2個方面。污水處理技術(shù)，就是采用各種技術(shù)和手段，將污水中所含的污染物分離去除、回收利用或?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為無害物質(zhì)，使污水得到凈化。城鎮(zhèn)污水除去除各種懸浮物、顆粒外，主要是除磷脫氮。城鎮(zhèn)污水處理的主要技術(shù)詳見表9，其中后幾種技術(shù)都是對傳統(tǒng)活性污泥技術(shù)的改良。據(jù)碧水源招股說明書資料顯示，2023年我國建成的污水處理廠中，氧化溝工藝占26%，A2/O工藝占18%，普通活性污泥法占15%，SBR占12%，這4種工藝合計占71%。國內(nèi)常規(guī)城鎮(zhèn)污水處理廠工藝路線如圖2所示。各種技術(shù)路線的差異主要體現(xiàn)在生物曝氣池環(huán)節(jié)有所不同，其他差異不大。國內(nèi)城鎮(zhèn)污水處理廠各工藝環(huán)節(jié)的原理和作用如表10所示。中水回用是指城市廢污水經(jīng)深度處理后達到回用要求，作為工業(yè)企業(yè)給水水源重復(fù)使用。據(jù)中電環(huán)保的招股說明書披露，其中水回用處理工藝如圖3所示，采用較為成熟的干式石灰法脫磷脫氮技術(shù)或用膜處理裝置進行回用處理。4、工業(yè)水處理技術(shù)由于各個工業(yè)領(lǐng)域?qū)τ盟|(zhì)的要求不高，廢水雜質(zhì)含量不同，導(dǎo)致對水處理的要求遠比飲用水處理和城鎮(zhèn)污水處理要復(fù)雜。一般的工業(yè)水處理包括給水處理、廢水達標(biāo)排放處理，如果水資源緊張，還要求對廢水進行深度處理回用。工業(yè)給水處理的常用技術(shù)詳見表11。工業(yè)廢水處理是通過對廢污水的收集和處理，使其符合達標(biāo)排放的要求；廢水零排放是運用物理、生化處理和深度處理技術(shù)，對工業(yè)企業(yè)處理達標(biāo)的廢污水進一步凈化、脫鹽、肖毒處理，滿足不同用水點的水質(zhì)要求，又返回工業(yè)生產(chǎn)、進行得復(fù)利用的過程。中電環(huán)保用于煤化工的廢水處理工藝詳見圖4。各工業(yè)行業(yè)由于所排放廢水成份不同，具體水處理工藝會有差別。四、水資源化訴求推動膜技術(shù)的應(yīng)用隨著各地對水資源化的訴求提高，以活性污泥及其改良技術(shù)為主的傳統(tǒng)的水處理技術(shù)無法滿足對水資源化的要求，逐漸發(fā)展出膜技術(shù)。1、膜的應(yīng)用領(lǐng)域膜技術(shù)主要利用不同孔徑的膜實現(xiàn)對不同料液的分離，從而獲得截留物質(zhì)或過濾液，實現(xiàn)物理分離提純與過濾凈化的目的，在水處理中可用于水資源化和特種分離，水資源化包括污水處理及回用、給水凈化及海水淡化等領(lǐng)域，詳見圖5。2、膜技術(shù)的分類膜的孔徑一般為微米級以下，依據(jù)孔徑不同（或稱為截留分子量的大小），可將膜分為微濾膜、超濾膜、納濾膜和反滲透膜。這幾種膜的區(qū)別如表12所示。微濾膜、超濾膜、納濾膜和反滲透膜的過濾過程區(qū)別如圖6所示。3、膜工藝的分類目前超、微濾膜法水資源化應(yīng)用技術(shù)概括起來主要有3種工藝，連續(xù)膜過濾（CMF）、浸沒式膜過濾（SMF）和膜生物反應(yīng)器（MBR），詳見表13。4、MBR技術(shù)的應(yīng)用以活性污泥法技術(shù)為基本原理的傳統(tǒng)污水處理技術(shù)，主要突出了生物技術(shù)的有效性，但受技術(shù)本身限制，存在出水標(biāo)準(zhǔn)低、能耗高、占地面積大、污泥產(chǎn)生量大等缺點。MBR技術(shù)則利用膜的分離作用，以膜分離裝置取代常規(guī)活性污泥工藝的二沉池、砂濾、消毒等單，用超（微）濾膜對曝氣池出水直接過濾，提高出水水質(zhì)和污水處理效率，簡化處理工藝、節(jié)省占地。MBR工藝與活性污泥法工藝的比較詳見圖7。MBR工藝與現(xiàn)有主流污水處理工藝的比較詳見表14。MBR具有工藝流程短、系統(tǒng)穩(wěn)定性高、出水水質(zhì)好、除磷脫氮效果好、占地少、自動化程度高等優(yōu)點，缺點是初始投資成本高，運營過程中膜的清洗、更換也會增加運行費用。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務(wù)費用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務(wù)費用率上升。桑德環(huán)境2023年財務(wù)費用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環(huán)保公司目前募集資金的使用尚未充分發(fā)揮效益，資產(chǎn)收益率還處于相對較低的水平。其中部分資金使用效率較高的企業(yè)，如碧水源，2023年資產(chǎn)收益率還在持續(xù)回升，年化凈資產(chǎn)收益率已達到15%。而之前資產(chǎn)收益率一直穩(wěn)步提高的桑德環(huán)境由于