2023年雞蛋行業(yè)分析報告

2023年雞蛋行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、我國蛋價存在三年大周期、每年小周期波動的特點 PAGEREFToc357338593\h31、我國雞蛋價格正處于三年大周期中的上升周期 PAGEREFToc357338594\h3（1）養(yǎng)殖周期決定雞蛋價格存在3年左右的大周期特點 PAGEREFToc357338595\h4（2）成本推動我國雞蛋價格長期呈現(xiàn)趨勢性上漲 PAGEREFToc357338596\h5（3）季節(jié)性因素使得每年蛋價走勢“春低秋高”，禽流感等偶發(fā)因素加劇了短期內(nèi)的雞蛋價格波動 PAGEREFToc357338597\h62、祖代雞供應(yīng)充足使得雞蛋價格自2023年來呈現(xiàn)每年小周期波動的特點 PAGEREFToc357338598\h7二、未來半年我國雞蛋可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局從而推升蛋價 PAGEREFToc357338599\h111、我國雞蛋消費已進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計未來需求年均小幅增長1.6% PAGEREFToc357338600\h112、行業(yè)持續(xù)虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應(yīng)偏緊 PAGEREFToc357338601\h15（1）2023－2023年我國雞蛋供應(yīng)并無供需缺口 PAGEREFToc357338602\h15（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點造成2023年雞蛋供應(yīng)相較2023年偏緊 PAGEREFToc357338603\h19三、預(yù)計2023年Q1國內(nèi)雞蛋零售價將最高上漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338604\h201、2023年成本上升壓力有限，但中長期養(yǎng)殖成本仍將保持年均5%漲幅 PAGEREFToc357338605\h202、供應(yīng)偏緊推動雞蛋價格2023年Q1漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338606\h23一、我國蛋價存在三年大周期、每年小周期波動的特點1、我國雞蛋價格正處于三年大周期中的上升周期我國是全球最大的禽蛋生產(chǎn)國，禽蛋生產(chǎn)主要以雞蛋為主，約占當(dāng)年禽蛋的85%左右。2023年我國雞蛋產(chǎn)量約為2500萬噸，占全球總產(chǎn)量的37%，而第二大生產(chǎn)國美國產(chǎn)量僅占8.3%。當(dāng)前國內(nèi)雞蛋主產(chǎn)區(qū)包括河南、山東、河北和遼寧四省，產(chǎn)量占全國的47%，通過雞蛋貿(mào)易流向云貴、江浙、兩廣等主要消費地區(qū)。從人均消費角度看，我國也是全球雞蛋消費大國，根據(jù)FAO數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年我國人均雞蛋人均占有量約18kg，僅次于飲食習(xí)慣相近的日本（19.4kg），高于歐美（11-17kg）及全球平均消費水平（9.3kg）。同時，在我國食品CPI構(gòu)成中，蛋類占到了食品CPI權(quán)重的2.7%?？梢姡u蛋在我國居民飲食中占據(jù)著重要地位，準(zhǔn)確預(yù)測雞蛋價格對監(jiān)測食品飲料企業(yè)成本，判斷食品CPI中長期走勢有著極大幫助?；仡?023年至今的蛋價走勢，我國蛋價運行存在周期性波動、趨勢性上漲和季節(jié)性振蕩三大特點，同時，近年來頻發(fā)的禽流感事件也使得蛋價在短期呈現(xiàn)劇烈波動。具體表現(xiàn)為：（1）養(yǎng)殖周期決定雞蛋價格存在3年左右的大周期特點根據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒統(tǒng)計，2023年我國產(chǎn)蛋雞存欄1182萬只，肉雞存欄3466萬只，分別占家禽總存欄的21.3%和62.5%。與雞肉類似，我國雞蛋沒有定期收拋儲或最低收購價政策，雞蛋價格基本由市場供需決定，因此，蛋價走勢與蛋雞的養(yǎng)殖周期緊密相關(guān)。一般來說，國內(nèi)蛋雞產(chǎn)蛋期持續(xù)52周（不考慮換羽），產(chǎn)蛋期前2個月是產(chǎn)蛋低谷，隨后進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，高峰期大約持續(xù)5個月時間，隨后又進(jìn)入低谷?？梢杂嬎?，從祖代蛋雞引種到商品蛋雞進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期約需要：17周+8周+3周+17周+8周+3周+17周+8周=81周=1.6年，因此，蛋價完成上漲到下跌的大周期約需要3年左右（1.6年*2）的時間。過去13年內(nèi)我國雞蛋價格一共經(jīng)歷了4輪大周期，分別是2023年3月至2023年5月、2023年6月至2023年5月、2023年6月至2023年5月以及2023年5月至2023年4月，4次價格周期均持續(xù)3年左右，其中上漲周期持續(xù)2年左右，下跌周期持續(xù)1年左右。因此，從時間點來看，以2023年5月為本輪雞蛋大周期起點算起，我國雞蛋價格正處于上升周期的第二年，預(yù)計升勢或?qū)⒗^續(xù)持續(xù)約1年左右的時間。從相關(guān)性角度看，我國雞蛋和白條雞價格過去10年相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.95，均表現(xiàn)為3年左右的大周期特點，主要原因在于：1）按祖代肉種雞引種開始計算，肉雞的整個大周期也在3年左右（約150周），與蛋雞一致；2）肉雞與蛋雞養(yǎng)殖成本接近，使得兩者的養(yǎng)殖戶有著相同的盈利與虧損時間點，促使補(bǔ)欄、去產(chǎn)能節(jié)奏一致。（2）成本推動我國雞蛋價格長期呈現(xiàn)趨勢性上漲盡管2023年至今國內(nèi)雞蛋價格經(jīng)歷了4輪為期3年的大周期波動，但雞蛋價格在過去13年來呈現(xiàn)長期上漲趨勢，且每輪周期的價格中樞都持續(xù)上抬，這主要因為占蛋雞養(yǎng)殖成本72%的飼料費在原糧價格推動下持續(xù)上漲，2023-2023年國內(nèi)蛋雞配合飼料年均上漲6.4%，同期雞蛋價格年均上漲9.4%。未來看，蛋雞養(yǎng)殖成本將推動我國雞蛋價格長期趨勢性上漲。（3）季節(jié)性因素使得每年蛋價走勢“春低秋高”，禽流感等偶發(fā)因素加劇了短期內(nèi)的雞蛋價格波動從供給端來看，春季氣候適宜，蛋雞產(chǎn)蛋較多，入夏氣溫炎熱產(chǎn)蛋較少；從需求端來看，一般9－10月金秋時節(jié)適逢國慶中秋，是雞蛋需求旺季，由此，供求關(guān)系的季節(jié)性特征導(dǎo)致了雞蛋價格在每年呈現(xiàn)“春低秋高”特點。禽流感等偶發(fā)因素在短期內(nèi)也會對雞蛋價格造成劇烈波動。2023-2023年國內(nèi)經(jīng)歷了6輪禽流感周期，其中對導(dǎo)致雞蛋價格大幅下跌的禽流感疫情有3輪，一般來說，當(dāng)禽流感疫情持續(xù)時間2個月以上時，蛋價很可能會出現(xiàn)較大幅度下跌。2023年3月爆發(fā)的H7N9禽流感已經(jīng)持續(xù)了2個多月，導(dǎo)致雞蛋價格累計下跌6%，我們預(yù)計本輪禽流感將在6月份因天氣轉(zhuǎn)熱而逐步消退，蛋價將在第二季度內(nèi)筑底，下半年開始反彈。2、祖代雞供應(yīng)充足使得雞蛋價格自2023年來呈現(xiàn)每年小周期波動的特點為期三年的雞蛋大周期規(guī)律一直為市場所認(rèn)同，但2023年來蛋價走勢在三年大周期中，開始呈現(xiàn)出為期一年左右的小周期規(guī)律。一年小周期規(guī)律形成的主要原因是國內(nèi)祖代蛋種雞供應(yīng)格局由海外引種逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ狻鴥?nèi)共同供應(yīng)，使得國內(nèi)祖代蛋種雞總量相對過剩。雖然我國的雞蛋產(chǎn)量和蛋雞存欄早在1985年就居全球首位，但在2023年之前，我國祖代蛋雛雞70%以上依賴外國進(jìn)口，而且對海蘭和羅曼兩個蛋雞品種依賴很大，兩者占08年祖代蛋雛雞進(jìn)口總量83%。然而，近年開始國內(nèi)祖代蛋雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，隨著“京紅/粉”、“京白939”等國產(chǎn)祖代蛋雞品種的推廣，國產(chǎn)自繁祖代蛋雞比例逐年提高。2023年我國國產(chǎn)祖代蛋雞36.5萬套，同比增長21.6%，當(dāng)年進(jìn)口祖代蛋雛雞占比下降至40.1%，同比下滑8.5%。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會2023年1－10月統(tǒng)計，我國祖代蛋雛雞進(jìn)口依存度已經(jīng)降至27%。中國本土優(yōu)秀祖代蛋雞的出現(xiàn)，大大改善了祖代蛋種雞供應(yīng)大部分從國外進(jìn)口的局面，中外祖代種雞的競爭，使得祖代蛋種雞總量達(dá)到飽和或過飽和，相應(yīng)地，父母代蛋種雞的供給也出現(xiàn)相應(yīng)的過剩，因此之前周期中商品代雛雞供應(yīng)常出現(xiàn)的斷檔情況開始減少，更多表現(xiàn)為：當(dāng)?shù)皟r高企，蛋農(nóng)開始補(bǔ)欄商品蛋雛雞，由于蛋雛雞供應(yīng)非常充足，不會帶動祖代和父母代雞場大幅補(bǔ)欄，若期間不出現(xiàn)蛋雞行業(yè)重度虧損，則上游不會淘汰祖代與父母代蛋雞，因此，蛋農(nóng)從補(bǔ)欄商品代蛋雛雞到雞蛋開始大量供應(yīng)只需要5個月左右時間，使得2023年來蛋價小周期通常為1年左右。從時間點來看，以2023年5月為本輪雞蛋小周期起點算起，我國雞蛋價格正處于小周期中下行周期的尾聲，大概在1－2個月后結(jié)束下行周期，在今年7－8月迎來新一輪上升周期。2023年8月，大商所推出《雞蛋期貨研究及設(shè)計方案》，2023年4月大商所公告雞蛋期貨交易網(wǎng)上測試結(jié)果顯示系統(tǒng)能夠保障其順利上市交易。隨著籌備工作的推進(jìn)以及禽流感疫情漸散，市場預(yù)計雞蛋期貨將在2023年二、三季度推出，雞蛋期貨有望成為我國首個生鮮類農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。我們認(rèn)為雞蛋期貨上市對于現(xiàn)貨蛋價影響將相對較低，不會改變蛋價的周期性波動以及中長期走勢。以白糖為例，長期以來，甘蔗的種植周期使得食糖產(chǎn)量存在2-3年減產(chǎn)和2-3年增產(chǎn)的特點，因此形成了國內(nèi)糖價2-3年上漲與2-3年下跌的價格周期，2023年鄭糖期貨推出后，這一價格大周期特點并沒有因此出現(xiàn)變化。同時，期貨產(chǎn)品價格推出也并未降低現(xiàn)貨價格波動。我們用當(dāng)年現(xiàn)貨價格的變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/平均值）來反應(yīng)波動情況，以近10年來推出的玉米、早秈稻以及白糖農(nóng)產(chǎn)品期貨為樣本，發(fā)現(xiàn)上述農(nóng)產(chǎn)品在期貨產(chǎn)品推出后，現(xiàn)貨價格波動性并沒有降低。綜上，我們認(rèn)為，未來雞蛋期貨的推出并不會影響現(xiàn)貨價格走勢，雞蛋價格仍將表現(xiàn)為原有的周期性波動、趨勢性上漲和季節(jié)性振蕩三大特點。但是，雞蛋期貨為我國蛋雞養(yǎng)殖以及下游雞蛋加工企業(yè)提供了套期保值工具，有利于降低蛋價波動對蛋農(nóng)和下游企業(yè)盈利的沖擊，因此，長期來看，雞蛋期貨有利于保障我國雞蛋充足供應(yīng)。注：2023年9月22日大商所玉米期貨上市，2023年4月20日早秈稻期貨上市，2023年1月6日鄭糖期貨上市二、未來半年我國雞蛋可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局從而推升蛋價1、我國雞蛋消費已進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計未來需求年均小幅增長1.6%當(dāng)前，我國已成為全球第一大雞蛋生產(chǎn)國，2023年雞蛋人均占有量為18kg，遠(yuǎn)高于全球平均的9.3kg，僅次于日本19.4kg，居世界第二。我國雞蛋產(chǎn)量基本用于國內(nèi)消費，極小部分用于出口，每年鮮蛋凈出口量不足產(chǎn)量的0.3%，因此，我國雞蛋的消費量基本與當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量相當(dāng)?；仡檱鴥?nèi)雞蛋人均需求的發(fā)展歷史，1983－1996年是我國人均雞蛋占有量的快速增長期，CAGR12.8%，并在1992年超過世界平均水平；2023－2023年CAGR放緩至2.5%，在2023年超過美國，居世界第二；而2023年至今我國人均雞蛋占有量開始進(jìn)入平穩(wěn)增長期，2023－2023年僅年均提升0.7%至18千克/人。從城鄉(xiāng)消費角度看，根據(jù)中國農(nóng)業(yè)統(tǒng)計年鑒，2023年，我國城鄉(xiāng)禽蛋實際消費量分別為1950萬噸和876萬噸，城鎮(zhèn)消費比重占到69%，農(nóng)村消費比重占31%，具體測算人均消費數(shù)據(jù)，2023年，按雞蛋產(chǎn)量占禽蛋的85%計算，城鄉(xiāng)人均實際消費雞蛋分別為24.7千克和11.1千克。相比之下，城鎮(zhèn)人均雞蛋消費量已處于全球第一水平，已相對飽和，農(nóng)村雞蛋消費量也超過全球平均水平，相比城鎮(zhèn)仍有增長潛力，但未來增速將放緩。綜上，我們判斷我國雞蛋消費已基本進(jìn)入平穩(wěn)增長期。從國際對比中也可以發(fā)現(xiàn)，以飲食習(xí)慣相近的日本為例，1971年日本人均收入超過2023美金，雞蛋人均占有量達(dá)到17kg，隨后受制于飲食結(jié)構(gòu)以及消費升級的影響，雞蛋人均消費量出現(xiàn)緩慢增長，隨后20年間僅年均增長0.7%，當(dāng)前我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人均純收入平均后約2600美金，雞蛋消費情況與日本1971年類似，表明我國雞蛋總體人均消費，特別是城鎮(zhèn)部分，已出現(xiàn)飽和現(xiàn)象。對于未來雞蛋消費的增長點，我們預(yù)計主要在于農(nóng)村人均消費穩(wěn)步提高以及城鎮(zhèn)化促使農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城鎮(zhèn)提升雞蛋消費總量。我國農(nóng)村人均雞蛋消費量雖已過了高速增長期，但仍有提升空間，參考全國人均雞蛋消費量增長歷史，我們預(yù)計未來農(nóng)村雞蛋消費量年均增長將在2.0%附近，此外，未來伴隨我國城鎮(zhèn)化率進(jìn)一步提升，越來越多的農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城市，飲食結(jié)構(gòu)也會隨之改變，這部分人口遷移將使我國雞蛋消費總量出現(xiàn)一定程度的上升，我們假定2023年我國城鎮(zhèn)化率將達(dá)到60%。綜上，我們測算2023－2023年我國雞蛋總消費量將年均增長1.6%左右。上述判斷也可以從歐睿咨詢雞蛋消費量預(yù)測中得到驗證。根據(jù)歐睿咨詢預(yù)測，2023－2023年我國雞蛋人均消費量年均增長率將在1.3%。2、行業(yè)持續(xù)虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應(yīng)偏緊（1）2023－2023年我國雞蛋供應(yīng)并無供需缺口改革開放以來，受益于居民蛋類需求快速提升以及飼料業(yè)規(guī)?；l(fā)展，我國雞蛋產(chǎn)量與蛋雞存欄快速增長，1978-2023年我國雞蛋產(chǎn)量年均增長11.5%，同期蛋雞存欄、單產(chǎn)年均增長6.1%、5.1%，；2023年之后我國雞蛋產(chǎn)量隨消費增速下降而放緩，單產(chǎn)也逐步進(jìn)入瓶頸期，2023-2023年雞蛋產(chǎn)量年均增長2.4%，同期蛋雞存欄年均增長3.1%，單產(chǎn)年均下降0.6%。從蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模來看，根據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒，我國蛋雞規(guī)模化程度（存欄500只以上）已從2023年的42%上升到了2023年82%，但若按10000只以上標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模蛋雞養(yǎng)殖場來計算，2023年我國10000只以上僅占27%，相比美國仍存在較大差距，2023年美國30000只以上蛋雞存欄占總存欄的82%，未來看，我國萬頭以上蛋雞存欄規(guī)?；壤杂刑嵘臻g。由于我們蛋雞單產(chǎn)已進(jìn)入瓶頸期，未來蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模化對于我國蛋雞單產(chǎn)提升效果并不明顯，我們預(yù)計，2023－2023年我國雞蛋產(chǎn)量提升仍需要依靠蛋雞存欄拉動，并且與雞蛋消費量保持相同增速，約在年均1.6%左右。主要原因在于：1）我國蛋雞單產(chǎn)已進(jìn)入瓶頸期，雞蛋產(chǎn)量難以通過規(guī)?；壤嵘８鶕?jù)農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編統(tǒng)計，2023年我國小（300－1000只）、中（1000－10000只）、大規(guī)模（10000只以上）產(chǎn)蛋雞單產(chǎn)分別為17.2、17.2與17.1千克/年，不同規(guī)模蛋雞單產(chǎn)相近，表明當(dāng)前我國蛋雞單產(chǎn)已經(jīng)難以通過規(guī)?；壤嵘?。根據(jù)FAO統(tǒng)計，當(dāng)前我國蛋雞全群單產(chǎn)在近年來穩(wěn)定在9.3－9.4千克/年，與全球平均水平相當(dāng)，比全球單產(chǎn)第一美國低41%，主要原因在于種雞以及強(qiáng)制換羽技術(shù)。2）祖代蛋種雞存欄充足導(dǎo)致商品代蛋雞供應(yīng)相對過剩，養(yǎng)殖戶難有動力投資新技術(shù)提升蛋雞單產(chǎn)。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2023－2023年我國祖代蛋種雞存欄分別為64、55、45萬套，我們以每套祖代蛋雞年產(chǎn)60套父母代，父母代年產(chǎn)80套商品代蛋雞，每套商品代蛋雞年產(chǎn)15－18千克雞蛋計算，1套祖代蛋雞將年提供72－86.4噸雞蛋，雖然2023－2023年我國祖代蛋種雞已不斷在去產(chǎn)能，但即使以2023年我國祖代蛋雞存欄45萬套計算，若充分發(fā)揮產(chǎn)能，最高年供3240－3900萬噸雞蛋，遠(yuǎn)高于當(dāng)年雞蛋實際消費量與產(chǎn)量，在我國商品代蛋雞供應(yīng)相對過剩的背景下，養(yǎng)殖戶將難有動力投資新技術(shù)來提升蛋雞單產(chǎn)。3）商品代蛋雞從補(bǔ)欄到產(chǎn)蛋僅需4－5個月，當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量可根據(jù)需求端及時調(diào)整。由于我國祖代蛋雞存欄充足，且國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)祖代蛋種雞正不斷涌現(xiàn)，因此，對蛋雞養(yǎng)殖戶而言，商品代蛋雞將在中長期呈現(xiàn)供應(yīng)充足局面，因此雞蛋需求向好時，養(yǎng)殖戶可以及時進(jìn)行補(bǔ)欄，提升雞蛋產(chǎn)量來應(yīng)對供需缺口，因此，我國雞蛋供應(yīng)將難以出現(xiàn)長期的供需缺口。綜上，由于我國蛋雞行業(yè)存在單產(chǎn)進(jìn)入瓶頸、祖代蛋雞存欄充足以及商品代蛋雞補(bǔ)欄周期相對較短的特點，因此當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量可以根據(jù)需求端而及時調(diào)整蛋雞存欄量，我們預(yù)計2023－2023年我國雞蛋供應(yīng)將不會存在供需缺口，但受養(yǎng)殖周期、偶發(fā)事件（如禽流感）的影響，將會呈現(xiàn)短、中期的供應(yīng)過?；蚬?yīng)偏緊，影響雞蛋價格波動。（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點造成2023年雞蛋供應(yīng)相較2023年偏緊對于中短期的供需情況，從靜態(tài)看，受2023年雞蛋均價同比回落1.1%，蛋雞配合料價格上漲6%的影響，我們預(yù)計2023年蛋農(nóng)養(yǎng)殖積極性開始下降，總體而言，2023年雞蛋供應(yīng)將比2023年緊張。從具體時間點看，2023年2月－8月，我國商品代蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損，也加速我國祖代蛋種雞去產(chǎn)能進(jìn)程，根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年1~8月，我國祖代蛋種雞存欄量為53萬套，到了9~10月份，我國祖代蛋種雞存欄量僅為37萬套，達(dá)到歷史最低點，相應(yīng)地，受養(yǎng)殖收益大幅下降以及2023年3月來的禽流感事件影響，我們預(yù)計當(dāng)前父母代與商品代蛋雞存欄也已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度下降。綜上，若按37萬套祖代蛋雞產(chǎn)能計算，約能夠年提供2664－3197萬噸雞蛋，總體能夠保障未來2023－2023年的雞蛋需求，但在部分需求高點將會開始出現(xiàn)供應(yīng)偏緊情況?？紤]到補(bǔ)欄商品蛋雞到蛋雞大量產(chǎn)蛋需要4－5個月時間，我們估計即使從現(xiàn)在開始補(bǔ)欄商品蛋雛雞，也需要等到2023年11月以后，雞蛋才能初步恢復(fù)供應(yīng)。因此，我們預(yù)計2023年下半年到2023年2月，受禽流感事件消退、季節(jié)性以及中秋、國慶、春節(jié)等節(jié)日需求刺激，將出現(xiàn)較長時間的雞蛋供應(yīng)偏緊格局，有望推升國內(nèi)雞蛋價格開始上行。三、預(yù)計2023年Q1國內(nèi)雞蛋零售價將最高上漲至11.5元/千克1、2023年成本上升壓力有限，但中長期養(yǎng)殖成本仍將保持年均5%漲幅根據(jù)《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編》，蛋雞養(yǎng)殖成本主要由精飼料費、仔畜費、人工成本及其他費用四部分構(gòu)成，分別占72%、19%、5%和4%。受居民收入倍增計劃影響，未來我國人工、土地以及物價成本仍將呈持續(xù)上升走勢，預(yù)計人工成本將隨居民收入倍增計劃而年均上升7%，其他成本將跟隨通貨膨脹率保持在3%左右的水平。對于飼料成分，不同生長階段蛋雞的飼料配方有所不同，由于蛋雞產(chǎn)蛋期一般為12個月，占壽命70%左右，因此我們以產(chǎn)蛋期飼料配方為例。按中國禽病網(wǎng)資料，產(chǎn)蛋期飼料中，玉米占60%，豆粕占25%，魚粉占5%，小麥麩占3%，因此玉米和豆粕兩種作物價格變化直接影響蛋雞養(yǎng)殖成本。2023年我國玉米、豆粕價格分別上漲了9%、7%，同期，蛋雞配合飼料價格約上漲了6.3%。未來看，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2023年我國玉米供需格局從供大于求轉(zhuǎn)為供小于求，預(yù)計玉米價格仍有上漲空間；而豆粕則維持供大于求，同時今年南美大豆豐產(chǎn)，可能打壓全球豆粕價格，預(yù)計國內(nèi)豆粕價格將下跌。我們估計今年飼料用玉米、豆粕將分別變動+5%和-8%，飼料費同比小幅上漲1.5%對于仔畜費用，2023年1－4月蛋雛雞價格受到蛋價回落和禽流感事件沖擊已經(jīng)累計下跌4%，我們預(yù)計下半年養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄需求旺盛將帶動蛋雛雞價格相比4月份低點回升10%，預(yù)計蛋雛雞（仔畜費）全年均價將上漲3%左右。綜上，我們預(yù)計2023年蛋雞頭均養(yǎng)殖成本將溫和上漲2.1%，增速位于近5年低點。從中長期來看，受種植成本上升驅(qū)動，2023年往后玉米、豆粕仍將呈現(xiàn)持續(xù)上漲走勢，參照2023－2023年增速，未來蛋雞料成本將年均增長5.2%，頭均蛋雞養(yǎng)殖成本將上漲5.0%，我們預(yù)計蛋雞養(yǎng)殖成本將成為國內(nèi)雞蛋價格中長期持續(xù)上漲的主要推動力。2、供應(yīng)偏緊推動雞蛋價格2023年Q1漲至11.5元/千克基于上文的蛋價周期、供需格局以及成本趨勢分析，我們可以初步總結(jié)歸納未來一年蛋價走勢結(jié)論如下：（1）周期性表明，當(dāng)前雞蛋價格正處于三年大周期中的上行周期的中期，一年小周期的下行周期的尾聲，并將在下半年重拾升勢，因此，未來的蛋價走勢應(yīng)當(dāng)是再跌1－2個月，隨后將重回上升通道。（2）供需格局表明，由于禽流感事件，國內(nèi)祖代、父母代、商品代蛋雞存欄均出現(xiàn)了不同程度的下降，導(dǎo)致下半年到明年1Q國內(nèi)雞蛋都將呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊，決定下半年雞蛋價格反彈可能將持續(xù)8個月以上時間。（3）成本趨勢表明，今年蛋雞養(yǎng)殖成本上漲相對溫和，同比漲2.1%左右，將驅(qū)動下半年蛋雞養(yǎng)殖戶重回正常盈利水平。對于具體上漲幅度，我們可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。一般來說，蛋雞養(yǎng)殖成本大約為雞蛋配合飼料價格的2.8倍，因此，我們可以將蛋雞配合料價格的2.8倍作為雞蛋生產(chǎn)成本線，來分析歷史蛋價周期走勢，并得出以下結(jié)論：（1）回顧2023年至今的蛋價與雞蛋成本對比圖，雞蛋價格共經(jīng)歷了三輪完整的三年價格周期，在每輪蛋價大幅上漲之前蛋農(nóng)都經(jīng)歷了較長一段時間的虧損，隨后伴隨蛋雞存欄出現(xiàn)低位，蛋價開始出現(xiàn)大幅上漲，養(yǎng)殖戶逐步走出虧損區(qū)間，盈利1~1.5年，再步入虧損區(qū)間。由最低點到最高點算起，2023年6月－2023年10月、2023年5月－2023年9月以及2023年5月至2023年9月的蛋價最高漲幅分別為80%、46%、51%，同期成本上漲14%、16%、20%，虧損持續(xù)時間越長、虧損越大，蛋雞淘汰越嚴(yán)重，則反彈動力越充足。參考?xì)v史平均水平，本輪蛋價至今漲幅約為16%，預(yù)計隨后一年中蛋價仍有20－30%的上漲空間。（2）同時，考慮禽流感事件，本輪蛋價的三年大周期更類似于2023年6月－2023年5月，當(dāng)時，2023年1月發(fā)生H7N7禽流感事件，雞蛋價格在2個月內(nèi)下跌了9.2%，但隨著2023年3月禽流感事件消退，隨后的6個月時間雞蛋價格大幅反彈38.5%，同期成本同比上漲16%。2023年3月H7N9禽流感事件發(fā)生，隨后雞蛋價格在2個月內(nèi)下跌6%，我們預(yù)計禽流感事件會在6月份開始因天氣轉(zhuǎn)熱而逐步消退，預(yù)計蛋價將在6－7月開始觸底反彈，由于今年成本上漲相對溫和，僅2.1%，因此，我們預(yù)計5－6月雞蛋零售價仍會繼續(xù)小幅下跌3%至9.6元/千克附近，7月開始的蛋價將觸底反彈，高度將在20%左右，預(yù)計在2023年1Q上漲至11.5元/千克，對應(yīng)蛋農(nóng)銷售價在10元/千克附近。（3）對于2023年3月開始的雞蛋價格走勢，我們預(yù)計隨著2023年下半年補(bǔ)欄蛋雞開始大量產(chǎn)蛋，雞蛋供應(yīng)將開始恢復(fù)，并逐漸過剩，蛋價將進(jìn)入三年大周期的下行周期，并在2023年4月左右結(jié)束本輪三年大周期。從成本端計算，2023－2023蛋雞養(yǎng)殖成本累計上漲12.6%，對應(yīng)將抬升本輪蛋價低點至10.1元/千克附近，構(gòu)成2023年3月－2023年4月雞蛋價格下跌的底線。綜上，我們判斷2023年下半年我國雞蛋價格將持續(xù)上漲至11元/千克，相比年中低點上漲15%，下半年價格區(qū)間為9.8－11.0元/千克，對應(yīng)去年下半年均價同比上漲5.2%，2023年上半年雞蛋價格將先揚后抑，最高點在2月份左右達(dá)到11.5元/千克，隨后開始回落，價格區(qū)間為11.1－11.5元/千克，對應(yīng)去年上半年均價同比上漲11.4%。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機(jī)頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進(jìn)行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主