2023年家電行業(yè)分析報告

2023年家電行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、2023年行業(yè)景氣回落，2023溫和復(fù)蘇 PAGEREFToc355733069\h3二、家電板塊與大盤比較 PAGEREFToc355733070\h3三、2023年和2023年一季度家電行業(yè)整體運(yùn)行情況分析 PAGEREFToc355733071\h71、1Q12-1Q13營收增速情況 PAGEREFToc355733072\h112、2023年及1Q13銷售費(fèi)用率情況 PAGEREFToc355733073\h153、歸屬母公司凈利潤同比增長情況 PAGEREFToc355733074\h17四、2023年和2023年一季度家電公司財務(wù)指標(biāo)分析 PAGEREFToc355733075\h211、12年和13年一季度收入增速超出行業(yè)平均水平的公司分析 PAGEREFToc355733076\h222、毛利率和利潤率概況 PAGEREFToc355733077\h233、費(fèi)用比例分析 PAGEREFToc355733078\h254、歸屬于母公司的凈利潤率概況 PAGEREFToc355733079\h27一、2023年行業(yè)景氣回落，2023年溫和復(fù)蘇2023年，家電行業(yè)景氣度回落，家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的總銷量分別同比下滑3.54%、2.77%、0.13%。相對而言外銷表現(xiàn)好于內(nèi)銷，家用空調(diào)外銷下滑2.22%，小于內(nèi)銷4.54%的下滑幅度；冰箱、洗衣機(jī)外銷分別增長4.44%、7.59%，而內(nèi)銷則分別下滑5.06%、4.25%。黑電勉強(qiáng)維持增長，內(nèi)外銷分別同比增長0.97%、2.03%。2023年一季度，行業(yè)景氣度有所回升，各子行業(yè)全面恢復(fù)增長。其中，黑電、廚房大家電景氣度較高，白電整體表現(xiàn)略顯平淡。二、家電板塊與大盤比較得益于高增長、低估值，2023年家電板塊跑贏大盤逾16個百分點(diǎn)，仍具相對收益空間，推薦TCL集團(tuán)和格力電器。對比家電行業(yè)、全部A股、全部A（剔除金融）的整體歸屬母公司凈利潤增速（如圖1），家電行業(yè)的業(yè)績增速顯著好于全部A股以及全部A股（剔除金融）。1Q13家電行業(yè)歸屬母公司凈利潤增長33.25%，增速高于全部A股（5.27%）、全部A股（剔除金融）（11.18%）27.99、22.08個百分點(diǎn)。據(jù)我們對重點(diǎn)上市公司所做盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023年全年家電行業(yè)整體業(yè)績增速可達(dá)24%，相對全部A股（9.6%）及全部A股（剔除金融）（7.9%）仍有15個百分點(diǎn)以上的增速優(yōu)勢。盡管家電板塊業(yè)績優(yōu)勢明顯，但估值偏低。目前家電行業(yè)A股靜態(tài)PE、PS和PB分別為14.19倍、0.61倍和1.90倍，相對而言整體估值水平偏低。表2是29家家電公司的市值以及靜態(tài)相對估值指標(biāo)情況，我們使用的是2023年4月26日收盤價，2023年12月31日的股東權(quán)益，以及2023年度的營業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤。表2中的上市公司根據(jù)市值大小自上而下排序。得益于高增長、低估值的比較優(yōu)勢，家電板塊繼2023年跑贏大盤5.72個百分點(diǎn)后，今年1~4月連續(xù)跑贏市場，實(shí)現(xiàn)超額收益16.29個百分點(diǎn)，位居漲幅榜前列。其中一季度景氣度較高、業(yè)績較好的黑電、廚房大家電板塊漲幅較大?？春冒鍓K業(yè)績估值優(yōu)勢，仍具相對收益空間；推薦行業(yè)景氣、業(yè)績高增長、估值彈性大的TCL集團(tuán)以及競爭優(yōu)勢突出估值偏低的格力電器。TCL集團(tuán)受益上游面板和下游整機(jī)業(yè)務(wù)的高景氣，預(yù)計中性預(yù)期下2023~14年TCL可實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤21.43億、27.62億元，對應(yīng)EPS為0.25、0.33元，同比增長169%、29%。若考慮貸款豁免和收購深超所持30%股權(quán)，EPS可達(dá)0.32元、0.48元，同比增長238%、52%。我們對各項(xiàng)業(yè)務(wù)采取分部估值，目標(biāo)價區(qū)間3.41~3.95元，維持“買入”評級。格力電器雖然2023年一季報收入、凈利潤低于預(yù)期，但報表質(zhì)量很高，產(chǎn)品力強(qiáng)，競爭優(yōu)勢明顯，相信未來三個季度在新品的有力拉動下收入增速將明顯回升，預(yù)計公司2023~14年EPS分別為2.87、3.33元，給予公司2023年12-15倍PE，目標(biāo)價28.70-34.38元，維持“買入”評級。表4中是我們覆蓋的主要公司的業(yè)績預(yù)測，估值水平及投資評級。對于這些公司更深入的分析，敬請參考近期我們對這些公司的個股分析報告。三、2023年和2023年一季度家電行業(yè)整體運(yùn)行情況分析29家家電A股上市公司2023年?duì)I業(yè)收入同比增長2.86%，較2023年19.47%的增速明顯回落，其中一、二、三、四季度營收增速分別為-5.65%、-0.90%、5.22%和14.93%，營收增速季度環(huán)比明顯改善。2023年一季度行業(yè)營收同比增長18.74%，同比、環(huán)比分別提升24.39、3.81個百分點(diǎn)。白電板塊（11家上市公司）：2023年白電板塊營業(yè)收入同比下滑0.46%，低于行業(yè)平均水平，其中一、二、三、四季度營收增速分別為-11.29%、-3.72%，3.01%和17.23%。2023年一季度白電板塊營收增速為14.83%。黑電板塊（6家上市公司）：2023年黑電板塊營業(yè)收入同比增長9.13%，好于行業(yè)平均水平，其中一、二、三、四季度分別同比增長6.11%、5.39%，10.08%和13.28%；2023年一季度黑電板塊營收增速為25.91%，好于預(yù)期。廚電板塊（8家上市公司）：2023年廚電板塊營業(yè)收入同比增長1.88%，一、二、三、四季度營收增速分別為-1.42%、2.27%，-1.31%和7.87%；2023年一季度營收同比增長19.43%，略好于行業(yè)平均水平。其他企業(yè)（哈爾斯、蒙發(fā)利、桑樂金及開能環(huán)保）：2023年四家公司的營業(yè)收入合計同比下滑0.97%，低于行業(yè)平均水平，其中一、二、三、四季度營收增速分別為3.86%、1.23%，-6.91%和0.64%。2023年一季度營收增速為19.99%，略好于行業(yè)平均水平。受白電板塊毛利率提升帶動，2023年家電行業(yè)綜合毛利率較2023年提升2.79個百分點(diǎn)至22.33%，其中一、二、三、四季度的綜合毛利率分別為20.97%、21.87%、22.81%、23.48%，呈逐季上升態(tài)勢；2023年一季度行業(yè)綜合毛利率同比提升1.76個百分點(diǎn)至22.73%。白電板塊：2023年白電毛利率為25.00%，同比提升4.7個百分點(diǎn)，主要是受產(chǎn)品均價提升以及上游原材料價格下降影響；其中一、二、三、四季度的綜合毛利率分別為22.45%、23.67%、26.63%、27.40%，毛利率逐季走高符合行業(yè)規(guī)律；2023年一季度的毛利率為25.39%，同比提升2.93個百分點(diǎn)。黑電板塊：2023年黑電毛利率16.54%，較2023年的16.47%提升0.06個百分點(diǎn)，其中一、二、三、四季度的綜合毛利率分別為16.51%、16.27%、15.65%、17.54%。2023年一季度的毛利率為16.93%，同比提升0.43個百分點(diǎn)。廚電板塊：2023年廚電毛利率為32.89%，受材料成本下降影響同比提升1.53個百分點(diǎn)，其中一、二、三、四季度的綜合毛利率分別為32.38%、33.19%、32.28%、33.63%；2023年一季度毛利率為31.85%，同比下降0.53個百分點(diǎn)。其他企業(yè)：2023年其他企業(yè)的毛利率為23.51%，同比下降1.21個百分點(diǎn)，其中一、二、三、四季度的綜合毛利率分別為23.54%、26.07%、21.69%、23.14%。2023年一季度毛利率為24.20%，同比提升0.66個百分點(diǎn)。2023年家電行業(yè)銷售費(fèi)用率同比上升1.04個百分點(diǎn)至11.69%，（毛利率-銷售費(fèi)用率）較去年同期上升1.80個百分點(diǎn)至10.64%。主要受白電板塊管理費(fèi)用率上升影響，2023年行業(yè)整體管理費(fèi)用率同比上升了0.86個百分點(diǎn)至4.91%；由于融資成本下降，財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.09個百分點(diǎn)至0.09%。2023年?duì)I管財三項(xiàng)費(fèi)用率合計同比增加1.81個百分點(diǎn)至16.69%。2023年一季度三項(xiàng)費(fèi)用率同比上升1.44個百分點(diǎn)至17.32%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別同比上升1.23、0.07、0.13個百分點(diǎn)。2023年家電行業(yè)歸屬母公司凈利潤同比增長17.15%，凈利潤率同比提升0.49個百分點(diǎn)至4.31%；1Q12~1Q13各季度歸屬母公司股東凈利潤增速分別為13.53%、17.52%、23.87%、12.47%、33.25%，凈利潤率分別為3.69%、4.60%、4.67%、4.17%、4.14%，同比分別變化+0.62、+0.72、+0.70、-0.09、+0.45個百分點(diǎn)。白電板塊：2023年白電板塊歸屬母公司凈利潤增速為27.11%，凈利潤率同比提升1.17個百分點(diǎn)至5.52%。1Q12~1Q13各季度歸屬于母公司股東凈利潤增速分別為20.92%、22.94%、37.78%、25.15%、24.06%；凈利潤率分別為4.52%、5.69%、6.35%、5.35%、4.89%，分別同比提升1.20、1.23、1.60、0.34、0.36個百分點(diǎn)。黑電板塊：2023年黑電板塊歸屬母公司凈利潤增速為-6.36%，凈利潤率同比下降0.31個百分點(diǎn)至1.90%。1Q12~1Q13各季度歸屬于母公司股東凈利潤增速分別為-1.00%、-0.02%、-7.68%、-10.68%、91.55%；凈利潤率分別為1.63%、1.73%、1.66%、2.40%、2.48%，分別同比變化-0.12、-0.09、-0.32、-0.64、+0.85個百分點(diǎn)。廚電板塊：2023年廚電板塊歸屬母公司凈利潤增速為1.88%，凈利潤率7.39%，與2023年持平。1Q12~1Q13各季度歸屬于母公司股東凈利潤增速分別為-3.59%、-0.13%、-5.06%、18.55%、14.45%；凈利潤率分別為7.49%、7.67%、7.32%、7.12%、7.17%，分別同比變化-0.17、-0.18、-0.29、+0.64、-0.31個百分點(diǎn)。其他企業(yè)：2023年其他四家企業(yè)的歸屬母公司凈利潤增速為-50.08%，凈利潤率同比下降4.84個百分點(diǎn)至4.92%。1Q12~1Q13各季度歸屬母公司股東凈利潤增速分別為-82.30%、-16.97%、-62.03%、-49.41%、238.51%；凈利潤率分別為1.07%、8.11%、5.01%、4.54%、3.03%，分別同比變化-5.22、-1.78、-7.27、-4.49、+1.95個百分點(diǎn)。1、1Q12-1Q13營收增速情況1Q12-1Q13營收增速逐季走高，分別為-5.65%、-0.90%、5.22%、14.93%、18.74%，其中黑電增速表現(xiàn)最佳、廚電次之、白電較弱；受原材料成本持續(xù)走低、價格提升帶動，1Q12-1Q13毛利率分別同比提升3.16、2.78、2.83、2.30、1.76個百分點(diǎn)至20.97%、21.87%、22.81%、23.48%、22.73%，其中白電改善幅度最大、廚電次之、黑電最小受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響，家電行業(yè)2023年陷入全行業(yè)負(fù)增長的境地，受益于消費(fèi)升級對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在量跌價漲的大背景下家電行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長2.86%，較2023年19.47%的增速明顯回落，但季度增速持續(xù)改善。其中2023年一、二、三、四季度收入分別同比增長-5.65%、-0.90%、5.22%和14.93%。2023年一季度行業(yè)營收同比增長18.74%，營收增速繼續(xù)走高，顯示行業(yè)景氣度持續(xù)回暖。其中，權(quán)重最高的白電板塊上市公司2023年?duì)I業(yè)收入同比下滑0.46%，較2023年的22.65%大幅回落，2023-11年?duì)I收增速最快的子行業(yè)2023年增速不及行業(yè)平均。雖然白電板塊整體表現(xiàn)不佳，但板塊中公司表現(xiàn)分化明顯，除美的因自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、渠道調(diào)整導(dǎo)致收入大幅下滑26.89%外，其余公司表現(xiàn)均明顯好于板塊平均，其中龍頭格力、海爾增速分別為19.87%、8.13%。由于2023年白電單季營收增速逐季走低，2023年增速前低后高符合預(yù)期：2023年一、二、三、四季度白電營收增速分別為-11.29%、-3.72%、3.01%和17.23%。2023年一季度白電營收增速14.83%，表現(xiàn)相對平淡，低于行業(yè)平均水平。美的電器的調(diào)整致使公司2023年前三季度營收大幅下滑，1Q12~3Q12美的電器營收增速分別為-41.78%、-32.67%、-25.19%，一定程度上導(dǎo)致白電板塊去年前三年季度營收增長放緩甚至下滑。美的電器自4Q12開始逐漸好轉(zhuǎn)，4Q12~1Q13營收增速分別為26.78%、23.50%，帶動白電行業(yè)營收增長加快。黑電板塊上市公司2023年?duì)I業(yè)收入同比增長9.13%，其中一、二、三、四季度分別同比增長6.11%、5.39%、10.08%和13.28%，為去年?duì)I收增速最快的子版塊；上游面板價格的下滑使得整機(jī)價格亦大幅走低，大量潛在CRT、LCD更換需求被層出不窮的新品及低價激發(fā)。2023年一季度黑電板塊景氣度持續(xù)走高，一季度營收同比增長25.91%繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。廚電板塊上市公司2023年?duì)I業(yè)收入同比增長1.88%，其中一、二、三、四季度營收增速分別為-1.42%、2.72%、-1.31%、7.87%；2023年一季度營收增速19.43%，季度同比、環(huán)比分別提升20.85、11.55個百分點(diǎn)。廚電板塊增速表現(xiàn)亦有分化，廚房大家電（老板、華帝、萬和）表現(xiàn)突出，2023年整體實(shí)現(xiàn)收入增長20.85%，其中老板、華帝和萬和憑借份額的提升分別實(shí)現(xiàn)收入27.96%、22.04%、15.79%的快速增長。占廚電板塊收入超過60%的廚房小家電（蘇泊爾、九陽、愛仕達(dá)等）表現(xiàn)不佳，。2023年收入增速整體下滑，其中蘇泊爾、九陽、愛仕達(dá)的營收分別下滑3.31%、4.95%、12.03%，拖累廚電板塊整體表現(xiàn)。雖然行業(yè)增速均一般，但廚房大家電、小家電上市公司收入增速表現(xiàn)出現(xiàn)較大的差異，主要是由于行業(yè)競爭格局不同所致。廚房大家電目前集中度很低，屬于“大行業(yè)、小公司”格局（中怡康：CR3不足30%），龍頭企業(yè)可通過積極的市場開拓、渠道滲透、品牌營銷持續(xù)提升自身市場份額，在銷量增速放緩時仍可保持好于行業(yè)的較快增長。而廚房小家電目前在城鎮(zhèn)市場集中度較高（中怡康：CR3約60-80%），因此行業(yè)增速下滑之時龍頭企業(yè)收入表現(xiàn)較難擺脫行業(yè)的影響。個百分點(diǎn)至22.33%，其中一、二、三、四季度綜合毛利率分別為20.97%、21.87%、22.81%、23.48%，分別同比提升3.16、2.78、2.83、2.30個百分點(diǎn)。2023年一季度行業(yè)綜合毛利率繼續(xù)同比提升1.76個百分點(diǎn)至22.73%。分子行業(yè)看，2023年白電板塊毛利率提升幅度最大，同比提升了4.70個百分點(diǎn)至25.00%；其中一、二、三、四季度的綜合毛利率分別為22.45%、23.67%、26.63%、27.40%，分別同比提升4.66、4.22、4.72、4.94個百分點(diǎn)，毛利率逐季走高符合行業(yè)規(guī)律。2023年一季度毛利率繼續(xù)同比提升2.93個百分點(diǎn)至25.39%。毛利率的持續(xù)改善，一方面受益于原材料成本的持續(xù)走低，另一方面消費(fèi)升級帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加之去年價格競爭相對并不激烈，產(chǎn)品均價提升幅度較大。黑電板塊由于價格競爭激烈，雖然上游面板價格降幅較大，但2023年毛利率同比僅提升0.06個百分點(diǎn)至16.54%，在各子板塊中改善幅度最?。黄渲幸弧⒍?、三、四季度綜合毛利率分別為16.51%、16.27%、15.65%、17.54%，分別同比變動+0.87、0.00、+0.36、-0.76個百分點(diǎn)。2023年一季度毛利率同比提升0.43個百分點(diǎn)至16.93%。廚電板塊亦受益大宗原材料價格的下降，2023年毛利率同比提升1.53個百分點(diǎn)至32.89%；其中一、二、三、四季度的綜合毛利率分別為32.38%、33.19%、32.28%、33.63%，分別同比提升0.88、1.00、2.26、1.83個百分點(diǎn)。2023年一季度毛利率同比下滑0.53個百分點(diǎn)至31.85%。2、2023年及1Q13銷售費(fèi)用率情況2023年及1Q13銷售費(fèi)用率同比提升1.04、1.23個百分點(diǎn)至11.69%、12.55%，（毛利率-銷售費(fèi)用率）同比提升1.76、0.53個百分點(diǎn)至10.64%、10.18%；管理費(fèi)用率分別提升0.86、0.07個百分點(diǎn)，而財務(wù)費(fèi)用率變動-0.09、+0.13個百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用率合計分別提升1.81、1.44個百分點(diǎn)至16.69%、17.32%受高端高毛利產(chǎn)品占比提升影響，2023年家電行業(yè)銷售費(fèi)用率同比提升1.04個百分點(diǎn)至11.69%，但（毛利率-銷售費(fèi)用率）仍較去年同期提升了1.76個百分點(diǎn)至10.64%，顯示產(chǎn)品盈利水平確有提升，其中白電板塊（毛利率-銷售費(fèi)用率）指標(biāo)改善最為明顯。2023年一季度，行業(yè)銷售費(fèi)用率同比提升1.23個百分點(diǎn)至12.55%，（毛利率-銷售費(fèi)用率）指標(biāo)同比提升0.53個百分點(diǎn)至10.18%，其中黑電改善幅度最為明顯，同比提升1.39個百分點(diǎn)至8.15%，白電、廚電分別提升0.18、0.11個百分點(diǎn)至10.86%、16.09%受規(guī)模增長有限但費(fèi)用相對剛性影響，2023年行業(yè)整體管理費(fèi)用率同比上升了0.86個百分點(diǎn)至4.91%。2023年一季度，規(guī)?；謴?fù)增長，管理費(fèi)用率同比僅提升0.07個百分點(diǎn)至4.62%。由于融資成本降低，2023年行業(yè)財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.09個百分點(diǎn)至0.09%；但一季度同比上升0.13個百分點(diǎn)至0.15%。綜合以上分析，2023年及2023年一季度營管財三項(xiàng)費(fèi)用率合計同比上升1.81、1.44個百分點(diǎn)至16.69%和17.32%。但三項(xiàng)費(fèi)用率提升幅度小于毛利率改善幅度，家電行業(yè)經(jīng)營利潤率同比持續(xù)改善。3、歸屬母公司凈利潤同比增長情況受白電凈利潤率提升拉動，2023年家電行業(yè)歸屬母公司凈利潤率同比提升0.49個百分點(diǎn)至4.31%，助歸屬母公司凈利潤同比增長15.93%；其中白電業(yè)績增速最快、廚電次之、黑電下滑；1Q12~1Q13各季度歸屬母公司凈利潤分別同比提升0.62、0.72、0.70、-0.09、0.45個百分點(diǎn)至3.69%、4.60%、4.67%、4.17%、4.14%，對應(yīng)業(yè)績增速分別為13.53%、17.52%、23.87%、12.47%、33.25%2023年家電行業(yè)綜合毛利率和三項(xiàng)費(fèi)用率分別提升2.79、1.81個百分點(diǎn)影響，費(fèi)用率提升幅度小于毛利率改善幅度，致整體盈利能力同比提升，利潤增速好于收入增長。2023年家電行業(yè)整體利潤總額和歸屬于母公司的凈利潤分別同比增長14.35%和15.93%，扣非后歸屬母公司公凈利潤同比增長30.18%。其中，白電公司業(yè)績增速最快，其次為廚電板塊，黑電增速最低，業(yè)績增速排序與營收增速排序恰好相反。從凈利潤率指標(biāo)看，2023年家電行業(yè)整體歸屬于母公司的凈利潤率為4.31%，同比提升0.49個百分點(diǎn)；其中1Q12~4Q12各季度歸屬母公司股東的凈利潤率分別為3.69%、4.60%、4.67%、4.17%，分別同比提升0.62、0.72、0.70、-0.09個百分點(diǎn)，歸屬母公司凈利潤季度同比增速分別為13.53%、17.52%、23.87%和12.47%。2023年一季度行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.44個百分點(diǎn)，小于毛利率1.76個百分點(diǎn)的上漲幅度，歸屬母公司凈利潤率同比提升0.45個百分點(diǎn)至4.14%；盈利能力持續(xù)改善，業(yè)績繼續(xù)高于收入增長：當(dāng)期行業(yè)利潤總額和歸屬母公司凈利潤同比分別增長31.61%和33.25%。2023年，白電板塊雖然收入增速低于黑電及廚電，但憑借產(chǎn)品盈利能力的明顯改善，凈利潤率同比提升1.17個百分點(diǎn)至5.52%的歷史新高，成為家電行業(yè)中凈利潤率唯一同比改善的子版塊。受益盈利水平的提升，2023年白電板塊利潤總額和歸屬母公司凈利潤分別同比增長22.81%和27.11%，成為家電行業(yè)業(yè)績增速最快的子版塊。分季度看，消費(fèi)升級趨勢不改、原材料價格走低助凈利潤率持續(xù)改善。1Q12~1Q13各季度歸屬母公司股東凈利潤率分別同比提升1.20、1.23、1.60、0.34、0.36個百分點(diǎn)至4.52%、5.69%、6.35%、5.35%、4.89%，助歸屬母公司凈利潤分別同比增長20.92%、22.94%、37.78%、25.15%、24.06%。黑電板塊2023年收入增速在家電行業(yè)各子版塊中表現(xiàn)最佳，雖然原材料成本亦由明顯下滑，但激烈的價格競爭使得黑電當(dāng)期毛利率同比僅略微提升0.06個百分點(diǎn)，費(fèi)用率投入的加大使得凈利潤率同比下降0.31個百分點(diǎn)至1.90%，致利潤總額和歸屬母公司凈利潤分別同比下滑4.70%和6.36%，成為唯一一個歸屬母公司凈利潤下滑的子板塊。分季度看，1Q12~1Q13各季度歸屬于母公司股東凈利率分別同比變化-0.12、-0.09、-0.32、-0.64、+0.85個百分點(diǎn)至1.63%、1.73%、1.66%、2.40%、2.48%，致使歸屬母公司凈利潤分別同比變動-1.00%、-0.02%、-7.68%、-10.68%、91.55%。2023年三、四季度凈利潤率降幅擴(kuò)大主要是受上游面板景氣改善、價格走高影響；2023年一季度面板供需環(huán)比改善、價格季節(jié)性下降，行業(yè)整體盈利情況明顯好轉(zhuǎn)，加之TCL集團(tuán)面板業(yè)務(wù)的額外貢獻(xiàn)，帶動板塊業(yè)績高速增長91.55%。廚電板塊2023年歸屬于母公司的凈利潤率7.39%，同比持平；當(dāng)期利潤總額和歸屬母公司凈利潤增速分別為-0.90%和1.88%。正如板塊中廚房大家電與廚房小家電收入增速有明顯分化，兩者業(yè)績增速也有明顯差異。以老板、華帝為代表的廚房大家電保持了較快的業(yè)績增長，兩者2023年歸屬母公司凈利潤分別同比增長43.34%、14.66%；而以蘇泊爾、九陽為代表的廚房小家電受收入同比下滑影響業(yè)績亦現(xiàn)負(fù)增長，蘇泊爾及九陽當(dāng)期歸屬母公司凈利潤分別同比下滑1.37%、9.19%。分季度看，1Q12~1Q13各季度歸屬母公司股東凈利潤增速分別為-3.59%、-0.13%、-5.06%、18.55%、14.45%；對應(yīng)凈利潤率分別為7.49%、7.67%、7.32%、7.12%、7.17%，分別同比變化-0.17、-0.18、-0.29、+0.64、-0.31個百分點(diǎn)。四、2023年和2023年一季度家電公司財務(wù)指標(biāo)分析29家家電上市公司中，2023年16家公司的營業(yè)收入增長率超過行業(yè)平均水平（2.86%），其中增速超過20%的公司有兆馳股份（44.34%）、老板電器（27.96%）和華帝股份（22.04%）。2023年18家上市公司的毛利率超過行業(yè)平均（22.33%），其中毛利率在30%以上的公司有8家，分別為老板電器（53.58%）、開能環(huán)保（44.41%）、桑樂金（38.59%）、九陽股份（35.05%）、日出東方（33.82%）、合肥三洋（33.59%）、愛仕達(dá)（33.52%）和華帝股份（33.21%），上述8家公司中，除合肥三洋為白電公司外，其他均為廚電或其他小家電公司。2023年一季度毛利率在30%以上的公司除上述8家外，增加了格力電器（30.24%）。2023年10家公司的營管費(fèi)用率的比重低于行業(yè)平均水平（16.60%），其中黑電公司6家，白電2家，廚電2家。2023年一季度家電行業(yè)營管費(fèi)用率17.17%，同比上升1.31個百分點(diǎn)。2023年18家公司的歸屬母公司凈利潤率超過行業(yè)平均值（4.31%），其中廚電公司5家，白電公司5家，黑電公司4家，以及其他小家電企業(yè)4家。2023年凈利潤率獲得提升的公司有17家。2023年9家公司的歸屬母公司股東凈利潤增速超越行業(yè)平均值（15.93%），其中白電企業(yè)占5家（格力電器、青島海爾、海信科龍、美菱電器、澳柯瑪），主要受益于產(chǎn)品價格提升以及原材料成本下降。1、12年和13年一季度收入增速超出行業(yè)平均水平的公司分析2023年家電行業(yè)整體營收增速2.86%，較2023年的19.47%下滑16.61個百分點(diǎn)。29家上市公司中，2023年?duì)I收增速超越行業(yè)平均水平的公司有16家，其中白電公司占6家（格力電器、日出東方、奧馬電器、青島海爾、美菱電器、合肥三洋），黑電公司占4家（兆馳股份、TCL集團(tuán)、深康佳A、海信電器），廚電公司占3家（老板電器、華帝股份、萬和電氣），其他家電企業(yè)占3家（桑樂金、開能環(huán)保、哈爾斯），黑電及廚房大家電幾乎全線上榜，白電一二線龍頭表現(xiàn)較穩(wěn)定，廚房小家電景氣度最差。另外，營收增速超過20%的公司僅3家，較去年同期大幅減少，分別為兆馳股份（44.34%）、老板電器（27.96%）和華帝股份（22.04%）。2023年一季度家電行業(yè)整體營收增速回升至18.74%，有14家公司營收增速超出行業(yè)平均水平，其中收入增速超過20%的公司大幅提升至13家，主要集中在景氣度較高的黑電（4家）、廚房大家電（2家）以及去年基數(shù)較低的其他生活電器（2家）、二線白電企業(yè)（3家）和美的電器、愛仕達(dá)。2、毛利率和利潤率概況2023年29家家電上市公司的毛利率均值為22.33%，較2023年提升2.79個百分點(diǎn)。其中，18家上市公司毛利率超過行業(yè)平均值，其中毛利率在30%以上的公司有8家，分別為老板電器（53.58%）、開能環(huán)保（44.41%）、桑樂金（38.59%）、九陽股份（35.05%）、日出東方（33.82%）、合肥三洋（33.59%）、愛仕達(dá)（33.52%）和華帝股份（33.21%），上述8家公司中，除合肥三洋為白電公司外，其余均為廚電或其他生活電器公司。2023年一季度毛利率在30%以上的公司除上述8家外，增加了格力電器（30.24%）。2023年家電行業(yè)上市公司的利潤率（利潤總額/營業(yè)收入）平均值為5.80%，較2023年提升0.53個百分點(diǎn)。其中16家公司利潤率超過行業(yè)平均水平，其中廚電公司占據(jù)6席，白電公司占據(jù)5席，黑電公司據(jù)2席，其他生活電器公司占據(jù)3席。2023年一季度家電行業(yè)利潤率均值為5.70%，同比提升0.56個百分點(diǎn)。3、費(fèi)用比例分析2023年家電行業(yè)的營管費(fèi)用率（銷售費(fèi)用率+管理費(fèi)用率）平均值為16.60%，較2023年上升1.89個百分點(diǎn)。其中，10家公司的營管費(fèi)用率低于行業(yè)平均值，其中黑電公司6家，白電2家，廚電2家。2023年一季度家電行業(yè)營管費(fèi)用率均值為17.17%，同比上升1.31個百分點(diǎn)。在毛利率提升2.79個百分點(diǎn)帶動下，2023年家電行業(yè)（毛利率-銷售費(fèi)用率）行業(yè)均值同比提升了1.76個百分點(diǎn)至10.64%。其中19家公司的（毛利率-銷售費(fèi)用率）同比提升，包括白電公司10家、廚電公司6家、黑電公司3家。2023年一季度家電行業(yè)（毛利率-銷售費(fèi)用率）為12.82%，同比上升0.37個百分點(diǎn)。白電公司中格力電器、美的電器、青島海爾2023年毛利率分別同比提升8.23、4.03、1.62個百分點(diǎn)，受毛利率提升帶動，其（毛利率-銷售費(fèi)用率）分別同比上升3.26、3.36、1.91個百分點(diǎn)。合肥三洋的毛利率和銷售費(fèi)用率分別下降1.70、1.77個百分點(diǎn)，致使（毛利率-銷售費(fèi)用率）同比提升0.07個百分點(diǎn)。黑電公司中海信電器2023年的毛利率、銷售費(fèi)用率分別同比下降2.85、2.16個百分點(diǎn)，致使（毛利率-銷售費(fèi)用率）下降0.69個百分點(diǎn)至9.61%；TCL集團(tuán)的毛利率和銷售費(fèi)用率分別同比上升0.47、0.48個百分點(diǎn)，致使（毛利率-銷售費(fèi)用率）下降0.01個百分點(diǎn)至6.87%。廚電公司中老板電器、華帝股份、蘇泊爾的毛利率分別同比變動+1.10、-0.29、+1.77個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率分別同比變動-1.31、+0.06、+1.17個百分點(diǎn)，致使（毛利率-銷售費(fèi)用率）分別同比變動+2.41、-0.35、+0.60個百分點(diǎn)。4、歸屬于母公司的凈利潤率概況由于毛利率的提升（2.79個百分點(diǎn)）足夠抵消費(fèi)用率的上升（三項(xiàng)費(fèi)用率合計上升1.81個百分點(diǎn)），2023年家電行業(yè)歸屬母公司凈利潤率同比提升0.49個百分點(diǎn)至4.31%，剔除非經(jīng)營性受益后歸屬母公司凈利潤同比提升0.78個百分點(diǎn)至3.70%。2023年在29家家電上市公司中18家公司歸屬母公司凈利潤率超過行業(yè)平均值（4.31%），其中廚電公司5家，白電公司5家，黑電公司4家，以及其他生活電器公司4家。2023年歸屬于母公司凈利潤率同比提升的公司有17家，其中白電企業(yè)7家，黑電企業(yè)4家，廚電企業(yè)4家；白電企業(yè)中格力電器、美的電器、青島海爾的凈利潤率分別提升1.10、1.12、0.45個百分點(diǎn)；黑電企業(yè)海信電器、兆馳股份的凈利潤率分別提升0.73、1.50個百分點(diǎn)；廚電企業(yè)的萬和電器、華帝股份凈利潤率分別提升1.63、0.13個百分點(diǎn)。2023年家電行業(yè)歸屬母公司股東凈利潤同比增長15.93%，增速超越行業(yè)平均值的公司有9家，其中白電公司占5家（格力電器、青島海爾、海信科龍、美菱電器、澳柯瑪），主要受益于產(chǎn)品價格提升以及原材料成本下降帶來的盈利能力改善。2023年一季度家電行業(yè)歸屬母公司股東凈利潤同比增長33.25%，增速超越行業(yè)平均值的企業(yè)有13家，其中受益一季度彩電國內(nèi)銷量大幅增長，黑電企業(yè)TCL集團(tuán)、海信電器、四川長虹、兆馳股份、深康佳A一季度歸屬母公司凈利潤增速分別為691.65%、56.15%、39.91%、39.65%、37.33%，均超過行業(yè)平均增速。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度