2023年LPG深加工行業(yè)分析報告

2023年LPG深加工行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、概述 PAGEREFToc368666418\h41、背景 PAGEREFToc368666419\h42、投資思路 PAGEREFToc368666420\h5（1）全球能源消費結(jié)構(gòu)改變，烯烴原料進(jìn)入輕質(zhì)化時代 PAGEREFToc368666421\h5（2）LPG深加工進(jìn)入“黃金發(fā)展期” PAGEREFToc368666422\h5（3）LPG深加工行業(yè)經(jīng)濟效益顯著 PAGEREFToc368666423\h6（4）投資建議 PAGEREFToc368666424\h6二、烯烴原料進(jìn)入輕質(zhì)化時代 PAGEREFToc368666425\h71、全球能源消費進(jìn)入天然氣時代 PAGEREFToc368666426\h72、美國頁巖氣革命 PAGEREFToc368666427\h93、廉價原料導(dǎo)致烯烴輕質(zhì)化 PAGEREFToc368666428\h10三、LPG深加工進(jìn)入“黃金發(fā)展期” PAGEREFToc368666429\h121、LPG深加工原材料供給充足 PAGEREFToc368666430\h13（1）煉油能力提升和油氣開采量增加 PAGEREFToc368666431\h13（2）天然氣在燃?xì)忸I(lǐng)域?qū)PG替代 PAGEREFToc368666432\h16（3）全球LPG供給充裕，貿(mào)易使原料來源更為充裕 PAGEREFToc368666433\h182、未來國內(nèi)LPG價格將重心下移、窄幅波動 PAGEREFToc368666434\h19四、LPG深加工經(jīng)濟效益顯著 PAGEREFToc368666435\h201、丙烷脫氫受到熱捧 PAGEREFToc368666436\h212、LPG碳四組份深加工顛覆傳統(tǒng) PAGEREFToc368666437\h24（1）正丁烷生產(chǎn)順酐是未來發(fā)展趨勢 PAGEREFToc368666438\h25（2）丁二烯中長期將持續(xù)稀缺 PAGEREFToc368666439\h28（3）受益清潔油品，烷基化汽油空間廣闊 PAGEREFToc368666440\h32五、重點上市公司簡況 PAGEREFToc368666441\h371、海越股份：華麗轉(zhuǎn)身進(jìn)入石化行業(yè) PAGEREFToc368666442\h372、江山化工：順酐項目帶來成長性 PAGEREFToc368666443\h383、齊翔騰達(dá)：碳四深加工龍頭 PAGEREFToc368666444\h394、傳化股份：拓展丁二烯及下游業(yè)務(wù) PAGEREFToc368666445\h40一、概述1、背景隨著石油化學(xué)工業(yè)的發(fā)展，液化石油氣（LPG）作為一種石化基本原料和清潔燃料，關(guān)注度不斷提升。近年來，我國LPG自給率逐年提高，雖然目前LPG消費結(jié)構(gòu)中民用和商用燃料占62.4%，但石化原料領(lǐng)域的需求也實現(xiàn)快速增長，大型石油石化企業(yè)將越來越重視LPG的綜合利用：PDH（丙烷脫氫）、丁烷制順酐、異丁烷（異丁烯）生產(chǎn)異辛烷等工藝受到很多企業(yè)的青睞。同時，2023年11月6日國家出臺了的47號文件《關(guān)于消費稅有關(guān)政策問題的公告》，雖然目前在終端執(zhí)行發(fā)面還沒有完全落實。但我們認(rèn)為如果該項政策嚴(yán)格執(zhí)行，會顯著影響成品油貿(mào)易商及調(diào)和油生產(chǎn)商的利潤水平，調(diào)油市場可能將陷入萎縮，從而改變對上游MTBE，混合芳烴等高辛烷值調(diào)和組分的需求，進(jìn)而加速國內(nèi)LPG深加工的結(jié)構(gòu)改變。之前受制于原料及技術(shù)等限制，LPG深加工行業(yè)一直以來對于多數(shù)企業(yè)“可望而不可即”，但隨著全球石化行業(yè)的變革及一些新技術(shù)工藝的成熟，LPG來源的不斷豐富，國內(nèi)部分企業(yè)開始涉足該領(lǐng)域，我們認(rèn)為2023年是國內(nèi)LPG深加工行業(yè)繁榮序幕拉起的元年，隨著海越、江山等上市公司新項目的兌現(xiàn)，也必將在資本市場掀起一波投資熱潮。2、投資思路（1）全球能源消費結(jié)構(gòu)改變，烯烴原料進(jìn)入輕質(zhì)化時代從過去20年的能源復(fù)合增長率來看，石油消費的增長趨緩；在高油價以及發(fā)展清潔能源的背景下，對新能源及新材料的需求增加，體現(xiàn)出去石油化的傾向。尤其是美國頁巖氣革命帶來能源消費格局轉(zhuǎn)變：對天然氣消費增長的依賴逐漸加大。頁巖氣化工帶來的一個問題是烯烴原料的輕質(zhì)化，使得基礎(chǔ)化工原料乙烯、丙烯、丁二烯等產(chǎn)出不如石腦油裂解均衡（丙烯、丁二烯進(jìn)一步稀缺）。同時也促使烯烴產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了較大改變：丙烷脫氫、C4深加工、煤制烯烴等新技術(shù)工藝不斷普及。（2）LPG深加工進(jìn)入“黃金發(fā)展期”頁巖氣革命會保證美國成為低能源成本地區(qū)，其高能耗的重工業(yè)競爭力不斷提升，甚至超越了中東。在全球經(jīng)濟一體化不斷深化的背景下，為提升我國石化行業(yè)的整體競爭力，在我國頁巖氣任重道遠(yuǎn)，煤制烯烴技術(shù)仍不太成熟的條件下，發(fā)展LPG深加工成為國內(nèi)企業(yè)追趕國際步伐的必然選擇。由于國內(nèi)煉油產(chǎn)能的增加，副產(chǎn)LPG的量有望不斷提升，同時未來幾年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量快速增長，煤層氣、頁巖氣等非常規(guī)油氣資源的開發(fā)利用有望突破，作為天然氣開采過程中的伴生氣的LPG，其產(chǎn)量也將有顯著的增加。加上民用燃料方面天然氣對LPG的擠出和美國、中東對國內(nèi)LPG的出口，原材料供給將愈發(fā)充足。在此背景下，國內(nèi)油品消費稅的出臺及中石化LPG統(tǒng)銷的策略有望使LPG價格中樞下移，并且振幅收窄，對于發(fā)展深加工非常有利。（3）LPG深加工行業(yè)經(jīng)濟效益顯著丙烷脫氫制丙烯的盈利能力會受到丙烷和丙烯價差的影響，從歷史來看平均價差在3700元左右，稅前噸凈利高達(dá)2023元左右；受到國內(nèi)焦化苯價格高企支撐順酐價格高位運行，與正丁烷價差擴大，正丁烷制順酐的噸凈利保守估計在2500元左右；異丁烷（異丁烯）制異辛烷的噸凈利在1000元左右，如果出口則高達(dá)1600元左右；而正丁烷制丁二烯雖然盈利能力不及抽提法，但由于丁二烯的稀缺性為該工藝方法的發(fā)展提供了保障，隨著該工藝的不斷優(yōu)化，成本逐漸降低，盈利能力會有本質(zhì)提升。（4）投資建議我們認(rèn)為隨著國內(nèi)多套LPG深加工裝置的投產(chǎn)兌現(xiàn)，2023年全年將在資本市場掀起對該行業(yè)的投資熱潮，綜合投產(chǎn)的時間點、產(chǎn)品的盈利能力、原料來源及產(chǎn)品銷售確定性等方面，我們推薦項目兌現(xiàn)早（2023年6月投產(chǎn)）、產(chǎn)品盈利能力強并且現(xiàn)有業(yè)務(wù)趨好的江山化工；推薦受益于清潔油品發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富（異辛烷、丙烯、正丁烷等）的海越股份；建議積極關(guān)注國內(nèi)碳四深加工龍頭齊翔騰達(dá)和轉(zhuǎn)型做丁二烯及其下游材料的印染行業(yè)巨頭傳化股份。二、烯烴原料進(jìn)入輕質(zhì)化時代1、全球能源消費進(jìn)入天然氣時代目前全球一次能源消費在120億噸油當(dāng)量的水平，化石能源（石油、天然氣和煤炭）仍占據(jù)了高達(dá)87%的份額，這種局面是由于資源稟賦不同造成的，分地區(qū)來看，亞洲地區(qū)煤炭占比較高，而歐洲地區(qū)可再生能源和天然氣占比較高，中東幾乎全部是油氣。從占比來看亞洲、北美和歐洲能源消費較高，中國在2023年超越了美國成為全球能源消費最多的國家，2023年的數(shù)據(jù)為24.3億噸油當(dāng)量。從過去20年的能源復(fù)合增長率來看，石油消費的增長趨緩，價格屢創(chuàng)新高，及新增供給較為有限是主要原因。從技術(shù)上來看消費石油的下游已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，在高油價以及發(fā)展清潔能源的背景下，對新能源及新材料的需求增加，體現(xiàn)出去石油化的傾向。煤炭和天然氣的高速增長支撐了全球能源消費的增長。作為唯一以煤炭消費為主的地區(qū)（2023年52%，其他地區(qū)普遍不足20%），亞洲國家特別是中國和印度旺盛的能源需求以及本身的能源消費結(jié)構(gòu)，支撐了煤炭消費的快速增長。而從全球來看，能源消費的增長最主要的來源是對天然氣消費的快速增長。天然氣的消費端增長主要源于其清潔和高效的屬性。而在供給端，相對原油46.2年的儲采比，天然氣58.6年的儲采比具有一定優(yōu)勢。而隨著美國頁巖氣技術(shù)革命為代表的非常規(guī)天然氣技術(shù)進(jìn)步，全球非常規(guī)天然氣的勘探和開發(fā)也將進(jìn)入高速發(fā)展期，新的天然氣的儲量將迅速擴大，而實際產(chǎn)出同時也迅速增長。美國已經(jīng)超于俄羅斯成為全球天然氣產(chǎn)量最大的國家，兩者占全球產(chǎn)量的四成。美國目前頁巖氣占全部天然氣產(chǎn)出的22%，幾乎貢獻(xiàn)了近年美國天然氣產(chǎn)出的全部增量，且相當(dāng)于全球天然氣產(chǎn)出的4%，全球能源消費的1%。對比近五年全球天然氣和總能源消費的復(fù)合增長率分別為2.62%和2.13%，頁巖氣貢獻(xiàn)的增量對全球天然氣乃至能源的增量貢獻(xiàn)都不可小覷。2、美國頁巖氣革命美國于上世紀(jì)30年代即開始頁巖氣的研究，80年代開始商業(yè)化開采。從最早開發(fā)的Barnett盆地算起，美國的頁巖氣開采經(jīng)歷了20年的技術(shù)探索。隨著相關(guān)技術(shù)的成熟以及中小型能源公司的開拓，美國頁巖氣產(chǎn)量在2023年爆發(fā)，迅速提升了美國天然氣的總產(chǎn)量。根據(jù)美國能源署EIA的預(yù)測未來頁巖氣產(chǎn)量將持續(xù)增長，并在2035年占到總產(chǎn)量的49%。頁巖氣的異軍突起給北美能源市場帶來了深遠(yuǎn)影響，區(qū)域性的供過于求導(dǎo)致北美天然氣價格創(chuàng)了02年以來的新低，與此同時在后金融危機時代消費基本面支撐乏力的背景下，原油價格創(chuàng)下了4年來新高。由于WTI現(xiàn)貨存儲地庫欣位于內(nèi)陸地區(qū)，在低價天然氣的沖擊下，歷史上輕微溢價的WTI原油期貨價格，相對Brent出現(xiàn)了大幅折價，幅度一度高達(dá)近30美元，并長期維持在15美元的水平。美國頁巖氣的成功為全球能源結(jié)構(gòu)帶來了新的變量，也吸引了全球資本的目光。但由于技術(shù)、地質(zhì)條件、配套設(shè)施等原因，美國以外的頁巖氣開發(fā)還沒有成型。綜合現(xiàn)有的信息，目前時點的頁巖氣革命僅局限于美國，無論是其他國家頁巖氣大規(guī)模產(chǎn)出和美國的頁巖氣大規(guī)模外運短期都不會發(fā)生。我們預(yù)計至少在未來五年的時間內(nèi)，天然氣供應(yīng)的快速增長會保證美國成為低能源成本地區(qū)，不僅保障了能源供給的穩(wěn)定性，同時高耗能的重工業(yè)將變得有競爭力。3、廉價原料導(dǎo)致烯烴輕質(zhì)化美國廉價頁巖氣改變了能源消費格局，目前天然氣發(fā)電已成為美國電力的主要來源之一，同時在化工方面，由于頁巖氣伴生的乙烷、丙烷和NGL等重質(zhì)組分可以用作為昂貴的石腦油的替代品，廉價的天然氣使美國的化工成本可以跟中東相媲美。廉價的能源優(yōu)勢刺激北美通過新建、技改、擴建等形式新增大量基于頁巖氣的乙烯項目。目前全球乙烯產(chǎn)能在1.4億噸，新增產(chǎn)能每年在300萬噸左右，而目前美國在規(guī)劃的新建頁巖氣乙烯產(chǎn)能為兩套共160萬噸，技改和恢復(fù)的產(chǎn)能也在百萬噸以上。2023年全球乙烯裝置開工率在低位徘徊，平均在87%的水平。廉價原料使得北美地區(qū)的開工率維持在96%的水平。而產(chǎn)能最大的亞太地區(qū)在11年下半年開工率低至85%的非正常水平，能源昂貴的歐洲裂解乙烯平均開工率為70%-75%。目前中東地區(qū)的乙烷制乙烯產(chǎn)能擴張進(jìn)入的瓶頸期。20世紀(jì)90年代開始的石化工業(yè)由北美向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢開始有回流趨勢，未來乙烯將呈現(xiàn)亞太-美國雙中心格局，中東廉價乙烷增加了美國廉價頁巖氣的競爭對手。而對于傳統(tǒng)的石腦油裂解裝置，由于原材料成本的巨大不對稱，未來乙烯的價差收窄和開工率結(jié)構(gòu)性降低不可避免。頁巖氣化工帶來的一個問題是原料的輕質(zhì)化，因為頁巖氣凝析液以乙烷為主，丙烷和丁烷等重質(zhì)組分含量很少（石腦油原料的產(chǎn)出比例相對均衡）。低成本頁巖氣化工的高開工率將改變基礎(chǔ)化工行業(yè)原料乙烯、丙烯以及丁二烯的產(chǎn)出比（丙烯、丁二烯進(jìn)一步稀缺）。相比較乙烯，我們更看好丙烯和丁二烯未來的需求，產(chǎn)出不匹配的解決途徑將包括丙烷脫氫、C4深加工、煤制烯烴等。三、LPG深加工進(jìn)入“黃金發(fā)展期”全球進(jìn)入烯烴輕質(zhì)化的時代，一方面帶來部分產(chǎn)品成本的下降以及企業(yè)盈利能力的提升，另一方面也造成了其他一些產(chǎn)品需求缺口的不斷增大，典型的例子就是美國頁巖氣革命帶來乙烷和丙烷的供給提升，同時乙烷裂解制乙烯的現(xiàn)金成本僅為石腦油裂解的38%，使得乙烷占乙烯裂解原料的比重（質(zhì)量分?jǐn)?shù)）近三年提升了21%，這也導(dǎo)致了丙烯及丁二烯等產(chǎn)品供給的進(jìn)一步短缺。在全球經(jīng)濟一體化不斷深化的背景下，為提升我國石化行業(yè)的整體競爭力，順應(yīng)全球發(fā)展的趨勢是必經(jīng)之路，在我國頁巖氣任重道遠(yuǎn)，煤制烯烴技術(shù)仍不太成熟的條件下，發(fā)展LPG深加工成為國內(nèi)企業(yè)追趕國際步伐的必然選擇。1、LPG深加工原材料供給充足（1）煉油能力提升和油氣開采量增加液化石油氣是一種清潔能源，一般用于民用和商業(yè)燃?xì)?、石化原料、車用燃料、煉廠燃料等領(lǐng)域。LPG的來源主要有石油煉制、天然氣和油田氣回收、蒸汽裂解制乙烯/丙烯、甲醇制烯烴等，國內(nèi)主要來源于煉油，從國外進(jìn)口的基本都是天然氣和油田氣回收。LPG作為一種石化基本原料和清潔燃料，來源不同，成分也不同，利用的途徑也不相同。近些年隨著LPG供需結(jié)構(gòu)的變化，全球及國內(nèi)供大于求的局面愈發(fā)明顯，這就為發(fā)展LPG深加工提供了更加富足的原材料，同時成品油消費稅新政使得LPG芳構(gòu)化面臨困境，其他LPG深加工項目或?qū)@利，我們將對此做深入分析。2023年我國原油加工量已經(jīng)達(dá)到4.48億噸，而LPG作為煉油的伴生產(chǎn)品，產(chǎn)量占煉油能力的5%左右，超過了2100萬噸。隨著各大石油公司新建及擴建煉廠的不斷投產(chǎn)，預(yù)計到2023年，國內(nèi)總的煉油能力將達(dá)5.2億噸，LPG總產(chǎn)量也將達(dá)到2500萬噸。未來幾年我國將加大油氣資源勘探開發(fā)力度，天然氣產(chǎn)量可能快速增長，煤層氣、頁巖氣等非常規(guī)油氣資源的開發(fā)利用有望突破，而LPG作為天然氣開采過程中的伴生氣，其產(chǎn)量也將有顯著的增加。（2）天然氣在燃?xì)忸I(lǐng)域?qū)PG替代我國民用和商業(yè)用燃料主要用人工煤氣、LPG和天然氣，其中LPG占60%以上。但由于近年我國天然氣消費發(fā)展迅速，LPG消費受到抑制，供過于求的狀況初露端倪。2023年LPG生活消費量為1640萬噸（占總量的73.8%），2023年為1500萬噸（占總量的62.4%），2023～2023年的年均增長率為-1.5%?！笆奈濉逼陂g，國家制定了實現(xiàn)能源消費結(jié)構(gòu)中天然氣比例由4%提高到8%的目標(biāo)任務(wù)，我們預(yù)計天然氣需求量將從2023年的1300億立方米增加到2350億立方米，估計5年間天然氣消費17%的年均擴張速度。2023年“西氣東輸”管道項目正式商業(yè)運作，我國天然氣工業(yè)步入快速發(fā)展期。隨著“西氣東輸”二線300億立方米/年的管道項目的推進(jìn)，天然氣作為燃料將覆蓋更多的城市，LPG的民用市場空間將進(jìn)一步被壓縮。我們認(rèn)為天然氣在民用領(lǐng)域?qū)PG形成替代的主要原因如下：天然氣作為清潔能源，相比LPG碳排放量更少，符合節(jié)能減排的大趨勢。對比各類一次能源的單位熱量的CO2排放量，天然氣的優(yōu)勢最明顯。因此我們認(rèn)為在全球把節(jié)能減排作為未來世界發(fā)展一項重要指標(biāo)的前提之下，天然氣將在部分領(lǐng)域替代其他一次能源的應(yīng)用。天然氣的價格相對LPG更具經(jīng)濟效益。雖然國內(nèi)對于天然氣的價格有較強的上漲預(yù)期，但經(jīng)過測算，當(dāng)天然氣的價格在5.29元/Nm3時，LPG才具有和天然氣相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟效益（而目前國內(nèi)天然氣的價格僅在3元/Nm3左右，比LPG的優(yōu)勢明顯）。（3）全球LPG供給充裕，貿(mào)易使原料來源更為充裕2023年全球LPG產(chǎn)量為2.4億噸，預(yù)計到2023年將達(dá)到2.75億噸，將主要來自中東和北美的天然氣開采增加的伴生。從2023年到2023年的全球LPG供需增長均有趨緩的跡象，從消費結(jié)構(gòu)來看，主要的增長來自石化原料和汽車燃料，這也會是未來幾年帶動LPG需求增長的主要動力。但受到消費替代等影響LPG的最大消費端—民用及商業(yè)燃料增速將趨緩甚至有所下滑，帶來LPG需求增速或?qū)⒀永m(xù)之前幾年低于供給增速的局面，全球供大于求的局面或?qū)⑿纬?，通過貿(mào)易方式進(jìn)口LPG對于我國大力發(fā)展LPG深加工的原材料保證又增添了一份保證（國內(nèi)有三家PDH企業(yè)與美國生產(chǎn)商簽訂了液化氣采購長約）。2、未來國內(nèi)LPG價格將重心下移、窄幅波動LPG作為煉油和油氣生產(chǎn)過程中的一種副產(chǎn)品，其價格必然受到原油價格波動的影響。自2023年以來，國際油價呈現(xiàn)震蕩上升趨勢。國際LPG價格也基本保持著與國際原油價格變化相同的增長趨勢。前幾年作為世界上最大的LPG出口國，沙特阿拉伯的LPG出口價格是影響世界貿(mào)易價格的主要因素，但隨著沙特國內(nèi)石化行業(yè)的發(fā)展，LPG出口量有所下滑。國際LPG的價格影響因素或?qū)⒏鼮閺?fù)雜。國內(nèi)的LPG價格和國際價格走勢有一定的相關(guān)性，但震動幅度并不及國際產(chǎn)品價格。目前，很多國家與地區(qū)LPG的出口都參照沙特的CP（沙特合同價）來作為其貿(mào)易出口的定價。它一般是以前一個月沙特阿美石油公司月初、月中、月底3次招標(biāo)的中標(biāo)價，參考現(xiàn)貨價格趨勢而制定的價格。一般貿(mào)易商會給其客戶報出何時何地交貨的貼水（對CIF貿(mào)易來說，通常貼水是指運費+管理費+利潤），CP+貼水則為實際成本價。由于CP僅為一掛牌參考價，而現(xiàn)貨價往往是根據(jù)貨源的充?；蚓o缺時低時高于或低于CP，故體現(xiàn)為貼水價經(jīng)常浮動。目前隨著沙特國內(nèi)石化行業(yè)的發(fā)展，LPG出口有所減少，但總體LPG價格仍將跟隨布倫特原油價格波動，但波動區(qū)間仍可能較大。而國內(nèi)LPG價格雖然也會受到原油價格的影響，但受到天然氣消費的擠出影響總體供需結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，未來2~3年內(nèi)出現(xiàn)大幅波動的可能性較低；同時，2023年11月6日國家出臺了的47號文件《關(guān)于消費稅有關(guān)政策問題的公告》，雖然目前在終端執(zhí)行發(fā)面還沒有完全落實。但我們認(rèn)為如果該項政策嚴(yán)格執(zhí)行，會影響到LPG芳構(gòu)化等產(chǎn)品的生產(chǎn)而使得LPG的供給更加充分，總體使得LPG的價格上漲動力缺失，并且中石化的統(tǒng)銷將進(jìn)一步平抑價格的波動，因此我們認(rèn)為我國未來LPG價格將重心下移并窄幅波動，預(yù)計在5000~7000元左右波動。四、LPG深加工經(jīng)濟效益顯著隨著國際油價高位波動，將LPG用作石化原料用途的趨勢逐漸抬頭，我國企業(yè)也在探討如何加強LPG的化工利用。但我國在LPG深加工領(lǐng)域剛剛起步，工業(yè)利用率較低，只是近年發(fā)展迅速。2023年我國在該領(lǐng)域的消費量僅為4.1萬噸（占總量的0.2%），到了2023年已達(dá)322萬噸以上（占總量的13.4%）。未來隨著LPG在民用領(lǐng)域占比的逐步降低，及國內(nèi)企業(yè)大規(guī)模上馬LPG深加工項目，該領(lǐng)域的消費量必將穩(wěn)步提升。1、丙烷脫氫受到熱捧丙烯作為重要的化工原料，廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)聚丙烯、丙烯腈、丙烯酸、丁辛醇等產(chǎn)品。近年來丙烯下游產(chǎn)品需求量不斷增長，而丙烯產(chǎn)量增長有限，導(dǎo)致全球丙烯市場供應(yīng)緊張，并且未來這一狀況很可能持續(xù)較長時間。究其原因主要由于丙烯目前是以聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品或副產(chǎn)品形式得到的，收率普遍不高，更為關(guān)鍵的是受到美國天然氣化工占比迅速提升的影響，抑制了作為全球丙烯主要生產(chǎn)方法之一的石腦油裂解裝置的開工率，這將帶來供給與旺盛需求增長形成錯位。我們假設(shè)石腦油裂解的產(chǎn)能未來年均3%、催化裂化2%增長，丙烯需求年均3.8%的增長，則需求缺口在2023年將達(dá)到1000萬噸，年均100萬噸以上。而以目前的石油較慢增速和石腦油相對競爭力的弱勢，我們假設(shè)石腦油裂解的產(chǎn)能未來年均無增長、催化裂化1.5%增長，丙烯需求年均3.8%的增長，則需求缺口在2023年將達(dá)到1700萬噸，年均200萬噸以上。除了石腦油裂解與催化裂化外，獲取丙烯新工藝包括丙烷脫氫（PDH）、甲醇制丙烯（MTO）、深度催化裂化（DCC）、高碳烯烴裂解和異位烯烴轉(zhuǎn)化等。綜合考慮投資、原材料和技術(shù)工藝，丙烷脫氫是目前最有競爭力的丙烯生產(chǎn)工藝。以目前東華能源的項目為例，使用了UOP的Oleflex工藝為例，項目總投資20億元，產(chǎn)能為60萬噸丙烯副產(chǎn)2.6萬噸氫氣，預(yù)計可實現(xiàn)收入58億元。加工成本按1500元計算，丙烷-丙烯歷史平均價差在3700元，單噸稅前利潤高達(dá)2200元，投資回報非常之高。PDH項目的一個問題是目前在建產(chǎn)能較多，特別是中國有一擁而上的態(tài)勢，規(guī)劃產(chǎn)能高達(dá)550萬噸/年（遠(yuǎn)期規(guī)劃為800萬噸/年）?？紤]到國內(nèi)目前2023萬噸的需求，新增產(chǎn)能是個非常大的增量。但由于目前國內(nèi)自給率在65%左右，而消費增速高達(dá)11%，這些產(chǎn)能理論上有足夠的市場空間。2、LPG碳四組份深加工顛覆傳統(tǒng)碳四一般指石油煉制和石油化工生產(chǎn)過程中副產(chǎn)的大量C4烴,包括正丁烷、異丁烷、正丁烯、異丁烯和丁二烯等。20世紀(jì)80年代以前,石油煉制特別是來自催化裂化裝置的C4餾分主要用于生產(chǎn)烷基化汽油、疊合汽油或工業(yè)和民用燃料;蒸汽裂解得到的C4餾分除丁二烯作合成橡膠原料外,亦多做燃料.20世紀(jì)90年代以來,由于分離技術(shù)的進(jìn)步,C4餾分作為石油化工原料的應(yīng)用獲得了飛速發(fā)展.據(jù)預(yù)測、C4餾分是繼乙烯和丙烯之后可能得到充分利用的石油化工原料。美國、日本和西歐對碳四餾分的化工利用率高達(dá)70%以上.而我國碳四餾分的利用率卻不足40%,且主要集中在烯烴,其余大多作為低價值的燃料燒掉了。隨著原油價格的走強及節(jié)能環(huán)保要求的不斷提升，并且LPG供給的充足為碳四深加工的發(fā)展帶來了機遇。為此，眾多石油石化集團在積極探索碳四烴的新途徑。（1）正丁烷生產(chǎn)順酐是未來發(fā)展趨勢順酐又名馬來酸酐，化學(xué)名：順丁烯二酸酐，是一種重要的有機化工原料，僅次于苯酐、醋酐的第三大酸酐。主要用于生產(chǎn)不飽和聚酯、醇酸樹脂，另外還用于農(nóng)藥、涂料、油墨、潤滑油添加劑、造紙化學(xué)品、紡織品整理劑、表面活性劑等領(lǐng)域。目前工業(yè)化生產(chǎn)順酐按原料路線分主要有苯法、正丁烷法、碳四烯烴法、苯酐副產(chǎn)法。由正丁烷氧化制順酐，與傳統(tǒng)苯法相比，正丁烷氧化法具有原料價廉、污染小等優(yōu)點。正丁烷法每噸順酐消耗1.1～1.2t正丁烷，而苯法每噸順酐消耗1.1～1.3t苯。而且正丁烷法生產(chǎn)順酐理論產(chǎn)量為1:1.69，苯法為1:1.256。正丁烷不僅消耗少，而且與苯相比，其毒性也小，同時正丁烷法生產(chǎn)順酐對環(huán)境污染小，隨著全球環(huán)保壓力越來越大，正丁烷法在滿足環(huán)保要求及發(fā)展前景方面比苯法更具生命力。正因如此，近年來正丁烷法發(fā)展迅速，已占主導(dǎo)地位，約占總生產(chǎn)能力的80%左右。目前，國外順酐裝置產(chǎn)能約85%為正丁烷法工藝，苯法工藝逐步減小。國內(nèi)已經(jīng)建成投產(chǎn)的正丁烷法裝置生產(chǎn)能力達(dá)到12萬噸，在建裝置生產(chǎn)能力22萬噸，預(yù)計正丁烷法工藝路線近幾年會有較快發(fā)展。國內(nèi)純苯供需不足，長期依賴進(jìn)口，而純苯的主要來源之一為煉油的乙烯裂解等裝置，當(dāng)前全球乙烯裂解原料輕質(zhì)化成為重要趨勢，將導(dǎo)致純苯供應(yīng)減少；同時焦化苯和純苯價差縮小，并跟隨純苯價格上漲，并且產(chǎn)量增速在不斷下降。液化氣在國內(nèi)的燃料需求因天然氣替代開始萎縮，同時煉油能力的提升增加LPG產(chǎn)量；同時在美國頁巖氣產(chǎn)量快速上升，帶動頁巖氣凝析液產(chǎn)量增大，液化氣供應(yīng)增多；再加上中東液化氣的保證帶來全球范圍內(nèi)充足的液化氣供應(yīng)，導(dǎo)致正丁烷的價格受到壓制，兩種路徑生產(chǎn)順酐的原材料成本不斷拉大。由于正丁烷氧化法生產(chǎn)順酐的原材料單耗為1.1左右較粗苯法的單耗1.25低，并且副產(chǎn)更多蒸汽（約差3倍左右），因此雖然正丁烷法的投資更大，折舊更高，但正丁烷氧化法的盈利能力要遠(yuǎn)優(yōu)于苯法。（2）丁二烯中長期將持續(xù)稀缺丁二烯是C4餾分中最重要的組分之一，在石油化工烯烴原料中的地位僅次于乙烯和丙烯，主要用于合成聚丁二烯橡膠（BR）、丁苯橡膠（SBR）、丁腈橡膠（NBR）、丁苯聚合物膠乳、苯乙烯熱塑性彈性體（SBC）以及丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）樹脂等產(chǎn)品，用途非常廣泛。丁二烯是近年來價格表現(xiàn)最為活躍的化工品之一，2023年出現(xiàn)了兩波100%以上的暴漲。目前全球丁二烯的主要來源于重質(zhì)原料裂解乙烯的副產(chǎn)C4抽提，占95%以上，少部分來源于輕質(zhì)原料正丁烷和丁烯的脫氫。受到國外目前乙烯原料輕質(zhì)化已成大趨勢的影響，中東用乙烷、美國用頁巖氣作為原料生產(chǎn)烯烴，基本都不副產(chǎn)丁二烯。并且未來中東輕質(zhì)原油占世界產(chǎn)量的比重也在逐漸提高，其下游產(chǎn)品重質(zhì)化組分（包含丁二烯）相比以前也有顯著減少。而歐美地區(qū)，受調(diào)整能源結(jié)構(gòu)的影響，許多國家過去幾年煉油產(chǎn)量為負(fù)增長，由此帶動了全球煉油產(chǎn)量在過去5年為零增長。因此丁二烯作為煉油的副產(chǎn)品，產(chǎn)量也受到了極大的限制。在我國過去的10年里，丁二烯產(chǎn)能和產(chǎn)量都迅速增加，但仍無法滿足需求增長所帶來的供需缺口。未來幾年雖然丁二烯產(chǎn)能的復(fù)合增長率隨著生產(chǎn)方法多元化而有望在8%~10%，但一方面國內(nèi)合成橡膠的產(chǎn)能擴張迅速，另一方面受到國外產(chǎn)能增長有限的影響，產(chǎn)品出口形勢良好，我們認(rèn)為未來幾年內(nèi)丁二烯的稀缺性態(tài)勢不會發(fā)生根本變化。全球范圍內(nèi)，丁二烯的生產(chǎn)方式逐漸多元化，C4深加工成為了更多石化企業(yè)的首選，包括丁烷脫氫、丁烯脫氫及丁烯氧化脫氫等。其中丁烯氧化脫氫法由于其丁烯轉(zhuǎn)化率及選擇性較其他脫氫法高得多，因此被廣泛使用。國內(nèi)許多企業(yè)也都通過該方法擴產(chǎn)了丁二烯，從而打破了中石油等央企對丁二烯的壟斷。丁二烯是主要的石化產(chǎn)品之一，其產(chǎn)品價格和石油價格具有一定的相關(guān)性，同時又由于其主要下游合成橡膠與天膠具有一定的替代性，因此丁二烯價格也與天膠價格有一定相關(guān)性。但丁二烯本身價格波性較原油和天膠的價格更劇烈，我們認(rèn)為主要是由于大部分丁二烯生產(chǎn)企業(yè)均是配套下游合成橡膠產(chǎn)能的，流入市場的產(chǎn)品較少，價格被經(jīng)銷商操縱，容易造成暴漲暴跌。未來隨著國內(nèi)新增產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)，外銷產(chǎn)品會逐漸增多，經(jīng)銷商對價格的控制力度會不斷削弱，我們認(rèn)為在短期丁二烯的稀缺性不會改變的前提下，未來產(chǎn)品價格有望隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇及天膠價格的走強而上漲，同時波動區(qū)間將收窄。雖然正丁烷氧化法的盈利能力相比較抽提法有明顯差距，但由于原料來源輕質(zhì)化使得丁二烯的產(chǎn)量增長受限，因此發(fā)展多元化的生產(chǎn)方法是滿足下游需求不斷增長的必然選擇，而正丁烷氧化法作為目前最成熟的方法之一將迎來發(fā)展良機。（3）受益清潔油品，烷基化汽油空間廣闊隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展，國內(nèi)汽車擁有量和汽油產(chǎn)銷量的增速超越了同期國民經(jīng)濟增長速度，也遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國家的增速，這也增大了對于環(huán)境的壓力。隨著2023年底及2023年初的霧霾天氣引起國家高度重視之后，國內(nèi)燃油標(biāo)準(zhǔn)升級再次成為輿論焦點，清潔油品重新被提及。汽油主要是由C4~C12各族烴類組成，是一種混合物；包含烴類組分和含氧化合物組分以及其他微量添加劑。烴類組分包含烷烴、烯烴和芳烴，含氧化合物組分主要是醚類和醇類含氧化合物，微量添加劑有抗氧化劑、抗腐蝕劑、抗結(jié)冰劑和清潔劑等。隨著環(huán)保要求日益嚴(yán)格,世界各國和地區(qū)都對汽油質(zhì)量提出了更高的要求，衡量汽油質(zhì)量指標(biāo)除硫含量外,芳烴含量、苯含量、烯烴含量、辛烷值和RVP(蒸汽壓)等也是必須考量的重要指標(biāo)。盡管世界各國煉油行業(yè)發(fā)展水平不同，煉油裝置結(jié)構(gòu)不同以及各國經(jīng)濟發(fā)展水平差異等造成世界各國汽油標(biāo)準(zhǔn)不盡相同,標(biāo)準(zhǔn)實施時間也存在很大差異,但汽油標(biāo)準(zhǔn)總體上朝著低硫、低烯烴、低芳烴方向發(fā)展。無疑，我國在汽油清潔化發(fā)展方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美發(fā)達(dá)國家。FCC汽油用量是美國和歐盟的2倍以上，使我國的油品質(zhì)量相對較低，對環(huán)境的破壞也就更嚴(yán)重，從另一方面講提升的空間也就越大。2023年國III標(biāo)準(zhǔn)開始推行，汽油的高標(biāo)準(zhǔn)和高價格，給調(diào)和汽油帶來了生存空間。MTBE及芳構(gòu)化汽油得以獲得較快發(fā)展，其中MTBE的產(chǎn)能從2023年255萬噸/年增長到2023年的620萬噸/年。據(jù)統(tǒng)計，2023-2023年間約有200萬噸的MTBE生產(chǎn)裝置投產(chǎn)，到2023年底國內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)到820萬噸/年左右。而之前作為全球MTBE最大產(chǎn)地的美國則在禁用該產(chǎn)品之后產(chǎn)能迅速減少，部分產(chǎn)能被改造為烷基化汽油產(chǎn)能，目前已成為全球最大的烷基化油生產(chǎn)基地。與催化裂化汽油、重整汽油、異構(gòu)化汽油和醚化汽油相比,烷基化汽油不含芳烴和烯烴,幾乎不含硫,并且具有較高的辛烷值和較低的蒸汽壓,是一種最為理想的清潔汽油。截至2023年，全球烷基化總產(chǎn)能在8800萬噸左右，美國占據(jù)其一半以上。而我國的烷基化產(chǎn)能僅有130萬噸/年，與美國差距較大，一方面是由于我國油品質(zhì)量低造成的，另一方面芳構(gòu)化及MTBE在國內(nèi)的用量較大。在全球油品低烯烴、低芳烴的趨勢下，我們認(rèn)為未來芳構(gòu)化產(chǎn)品的需求將不斷減少。國內(nèi)MTBE供大于求的局面逐漸形成，該產(chǎn)品的經(jīng)濟效益在不斷下降；同時2023年11月出臺的成品油消費稅新政無疑將會明顯減少芳構(gòu)化及MTBE產(chǎn)品的盈利，這些產(chǎn)品至少在未來產(chǎn)量出現(xiàn)下滑是大概率事件，而他們是作為油品的抗爆劑加入的，其產(chǎn)量的下降會為其他產(chǎn)品帶來機會，而異辛烷作為綜合性能最優(yōu)的抗爆組份將在我國迎來春天。2023年我國的汽油消費量為8600萬噸左右，以存量消費計算，如果按照美國的烷基化油比例15%計算，我國市場容量將在1200萬噸以上，即使我們保守估計國內(nèi)的添加量為歐洲標(biāo)準(zhǔn)的一半即3%也有260萬噸左右，即還有130萬噸以上的潛在市場。如果放眼美國每年4.5億噸的汽油消耗量，烷基化油的市場容量在6300萬噸，以其現(xiàn)有產(chǎn)能計算美國國內(nèi)還有1500萬噸左右的需求缺口，綜合來看，烷基化油是LPG深加工中市場空間最為廣闊，同時正處于起步階段的品種。我們以LUMMUS的CDAlkey技術(shù)來模擬異辛烷的盈利情況。由于異辛烷的價格無法跟蹤，我們通過MTBE的價格的1.05倍進(jìn)行模擬（烷基化油是較MTBE更優(yōu)質(zhì)的抗爆劑組份）。五、重點上市公司簡況之前受制于原料及技術(shù)等限制，LPG深加工行業(yè)一直以來對于多數(shù)企業(yè)“可望而不可即”，但隨著全球石化行業(yè)的變革及一些新技術(shù)工藝的成熟，LPG來源的不斷豐富，國內(nèi)部分企業(yè)開始涉足該領(lǐng)域，我們認(rèn)為2023年是國內(nèi)LPG深加工行業(yè)繁榮序幕拉起的元年，隨著海越、江山等上市公司新項目的兌現(xiàn)，也必將在資本市場掀起一波投資熱潮。1、海越股份：華麗轉(zhuǎn)身進(jìn)入石化行業(yè)公司由原來多主營轉(zhuǎn)型為化工公司，將上馬138萬噸LPG化工項目。具體為利用100萬噸國內(nèi)LPG和50萬噸進(jìn)口丙烷為原料，生產(chǎn)60萬噸丙烯、60萬噸異辛烷等下游產(chǎn)品。海越項目的核心優(yōu)勢是建成目前國內(nèi)最大的LPG分離裝置，充分受益于天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展對國內(nèi)LPG價格的沖擊，且能規(guī)避進(jìn)口LPG價格劇烈波動的風(fēng)險。項目生產(chǎn)的異辛烷作為高品質(zhì)汽油的添加劑，在海外有廣闊市場前景。公司裝置為國內(nèi)首套大型裝置，目前已經(jīng)達(dá)產(chǎn)銷售意向。隨著近期油品質(zhì)量升級步伐加快，我們預(yù)計異辛烷的國內(nèi)需求也將很快啟動。海越的綜合利用項目的規(guī)劃，目前看極具前瞻性，未來無論是LPG價格下行，還是油品升級，海越均為受益最大標(biāo)的。2、江山化工：順酐項目帶來成長性江山化工的LPG分離-順酐-BDO項目年內(nèi)將投產(chǎn)，依據(jù)目前價差，公司未來將集中于順酐的生產(chǎn)。由于國內(nèi)丁烷法順酐的稀缺性，目前銷售意向良好。依公司在手的LPG資源以及生產(chǎn)用地、公用工程等，后續(xù)項目也將很快規(guī)劃推出，包括順酐的擴產(chǎn)以及順酐下游、LPG其他組分利用等。以目前的LPG配額和能評等門檻看，未來丁烷制順酐仍將擁有較高門檻，江山的項目獨享幾年高盈利確定性強。江山的傳統(tǒng)主業(yè)DMF經(jīng)歷了兩年的景氣低谷，近期需求端的超預(yù)期致行業(yè)持續(xù)提價。從12年情況看，已有產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)投放，需求逐步底部回升。我們認(rèn)為2023年是DMF景氣復(fù)蘇元年。3、齊翔騰達(dá)：碳四深加工龍頭齊翔騰達(dá)是C4綜合利用龍頭，下游產(chǎn)品包括甲乙酮、丁二烯、異丁烯、叔丁醇等。公司是甲乙酮的行業(yè)龍頭，產(chǎn)量和成本控制均為行業(yè)第一，日本地震后迅速擴張海外市場。丁二烯是國內(nèi)首套大規(guī)模氧化脫氫制丁二烯裝置，由于國內(nèi)丁二烯下游產(chǎn)能和需求增長迅速，供給端受烯烴原料輕質(zhì)化影響持續(xù)收縮，公司的產(chǎn)品未來將持續(xù)維持高盈利。未來公司將以尾料丁烷為原料制順酐，并打通順酐-BDO-丁二酸-PBS路線，繼續(xù)拓展一體化綜合利用的原料和成本優(yōu)勢。我們認(rèn)為齊翔的核心優(yōu)勢為原料、技術(shù)、成本和產(chǎn)業(yè)鏈的綜合優(yōu)勢，是化工板塊少有的高盈利且向上高彈性公司，丁二烯和甲乙酮均有較大向上彈性。4、傳化股份：拓展丁二烯及下游業(yè)務(wù)傳化股份是國內(nèi)染料助劑龍頭，在印染助劑、化纖油劑等領(lǐng)域市占率領(lǐng)先，并在活性染料、皮革化學(xué)品、聚醚減水劑、光伏切割液等領(lǐng)域有所布局?？傮w來講公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)屬于現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，盈利平穩(wěn)。未來傳化股份的戰(zhàn)略將在合成材料領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，現(xiàn)有在建包括10萬噸順丁橡膠項目，10萬噸氧化脫氫制丁二烯項目等。公司合成材料項目重在發(fā)展碳四碳五基為主的合成橡膠品種、天然橡膠替代品異戊橡膠等項目，我們認(rèn)為公司將成為民企合成橡膠規(guī)模和品種領(lǐng)先的公司，并打通LPG到合成橡膠的產(chǎn)業(yè)鏈。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更