經濟學ch期貨市場

期貨市場22.1期貨合約22.2期貨市場的交易機制22.3期貨市場策略22.4期貨價格的決定22.5金融期貨22.1期貨合約遠期合約–在未來某一時間以現在商定的價格買賣資產的協(xié)議期貨合約－將遠期合約標準化和正式化期貨與遠期合約的主要差異二手交易－流動性集中市場標準合同單位清算所保證合約的執(zhí)行22.1.1期貨合同基本知識期貨價格－到期日的商定價格

持有多頭寸－承諾購買持有空頭寸－承諾賣出頭寸到期日的收益

多頭寸收益＝到期日的即期價格－初始期貨價格空頭寸收益＝初始期貨價格－到期日的即期價格期貨合約是零和游戲，所有頭寸的總損益為零。每一個多頭都對應一個空頭，所有投資者的總利潤為零，對商品價格變化的凈風險也為零22.1.2已有的合約類型農產品金屬和礦產品（包括能源）外匯金融期貨利率期貨股指期貨22.2期貨市場的交易機制清算所－擔當多頭寸的合約賣方和空頭寸的合約買方有義務向多頭寸轉讓商品和向空頭寸轉讓的商品支付貨款平倉反向交易買入和出售絕大部分交易都被對沖沒有實際的交易未平倉合約未平倉合約數是流通在外的合約總數(空頭與多頭并不分開計算，未平倉合約數也可定義為所有多頭之和或所有空頭之和)，清算所的凈頭寸為零，所以不計入其中。合約開始交易前，未平倉合約數為零，隨著時間的推移，更多的合約簽訂，未平倉合約數也可以出現并隨之增長。但在合約到期以前，幾乎所有交易者都會結清頭寸，即平倉。22.2.2盯市與保證金帳戶初始保證金–初開新倉時提供的提供彌補損失的儲備基金（5%--10%）；盯市–對交易者的盈虧進行累計的過程清算所要求，每天在會計帳戶上反映的新的期貨價格變化帶來的收益或損失進行結算；這意味著合約到期日并不能控制合約已實現的全部的盈虧。盯市保證了隨著期貨價格的變化所實現的盈虧立即進入保證金帳戶。

維持保證金或可變保證金–交易者的保證金不能低于此保證金線。22.2.2盯市與保證金帳戶除了合約的標準化以外，盯市也是期貨與遠期交易的主要區(qū)別。期貨采取隨時結算盈虧的方法，而遠期則一直持有到到期日，在到期日之前，盡管合約也可以交易，但沒有資金的轉移。保證金增加-在維持保證金達到保證金線時，經紀人將要投資者支付額外的保證金；價格趨同-在到期日期貨價格與市價（現貨價）相等-這也稱為收斂性；22.2.2盯市與保證金帳戶交割–實際的某類商品進行交割或現金結算：大部分期貨合約要求，如果合約在到期日沒有平倉，則要實際交割商品，如特定等級的小麥或一筆特定金額的外匯等等。有些期貨需要現金交割，如股票指數期貨，其標的物是股票指數，如標準普爾500指數，合約要求交割的現金額為指數值的250倍22.3交易策略22.3.1套期保值與投機投機：從期貨價格變化中獲利空頭寸–相信價格將下跌多頭寸-相信價格將上升套期：目的是不受市價變化影響多斗套期–保護價格上升空頭套期–保護價格下跌22.3.2基差風險與套期保值基差-期貨價格F與現貨價格P的價差在到期前的時間段整個基差都在變化最后為零基差風險-如果在合約到期前清算合約與資產，期貨價格與現貨價格在到期前不完全同步變化則套期保值者承擔基差風險?；?期貨價格—現貨價格基差為負，即反向市場。“期貨貼水”或“現貨升水”即遠期期貨價格低于近期期貨價格基差為正，即正向市場。遠期期貨的價格高于近期期貨的價格，這種情況叫“期貨升水”，也稱“現貨貼水”，。期貨升水意味著遠期匯率比即期的要高，貼水則反之。22.4期貨價格的決定22.4.1現貨-期貨平價理論期貨合約可用來對標的資產的價格變化進行套期保值。如果套期保值是完全的，也就是說資產加期貨的資產組合是沒有風險的，那么該組合頭寸的收益率應與其他的無風險投資的收益率相同?？偼顿YS0(股票現價)增至期末價F0＋D，D是資產組合的紅利，因此收益率為：完全套期保值的股票組合的收益率=22.4.1現貨-期貨平價理論這個收益率是無風險的：重新整理得：(22-1)其中：d代表股票資產組合的紅利率，即D/S0

。(22-1)即為現貨－期貨平價定理，它給出了正常情況下的或理論上的現貨與期貨價格的關系，對平價的任何偏離都會提供風險的套利機會。期貨市場套利如果無風險利率為4%，按照平價關系得出期貨價格為Ｓ０900美元×1.04-20＝916美元，而實際期貨價格F0＝925美元，比“理論值”高出9美元，這隱含著投資者只要做一個期貨空頭，以4%利率借錢買入價格被相對低估的股票資產組合就會獲得套利利潤。這種策略產生的收益如下：

措施期初現金流一年后現金流借入900美元＋900

-900(1.04)＝-936用900美元買股票-900ST＋20美元股息做期貨空頭(F0＝925美元)0925-ST總計09此策略的期初投資為零，一年后現金流為正且無風險。不管股價為多少，總有9美元的收益。期貨市場套利更一般地，該套利策略如下表所示：行為期初現金流一年后現金流1.借入S0

S0-S0(1＋rf)2.購買股票S0-S0

ST＋D3.期貨空頭頭寸0F0-ST總計0F0-S0(1＋rf)+D現貨期貨平價平價公式也很容易推廣到多個期間，我們很容易知道，合約有效期越長，現貨與期貨間的價差越大。這反映出有效期越長，凈持倉成本越高。有效期為T時，平價關系為：

F0＝S0(1＋rf

–d

)T

(22-2)股票指數合約在本國和國外都有效優(yōu)于直接購買股票交易成本低有好的時效性和組合策略不用時間去考慮組合問題

指數套利

在指數中的股票和期貨指數中尋求價差

期貨價格高-賣出期貨并購買指數中的股票

期貨價格低-買進期貨并出售指數中的股票指數套利

實際操作困難

交易成本高

不能同時做多個交易額

小結

遠期合約是一種要求在未來某日以現在商定的價格交割某項資產的合約。多頭方有義務買入資產，而空頭方有義務交割資產。如果合約到期時資產價格高于遠期價格，則多頭方獲利，因為他是以合約價格買入資產的。

小結

期貨合約與遠期相似，重要的差異在于標準化與盯市，即每日結算期貨合約各頭寸的盈虧。而遠期合約在到期以前沒有現金轉移。

小結

期貨合約在有組織的交易所中交易，合約規(guī)模、交割資產的等級、交割日、交割地點都是標準化的，交易者僅需就合約價格進行談判。標準化大大增強了市場的流動性，并使買方與賣方很容易地為所需買賣找到交易對手。

小結清算所在每對交易者中間充當媒介，即是每個多頭方的空頭，也是每個空頭方的多頭。這樣，交易者不需擔心合約另一方的表現如何，實際上，每個交易都要交納保證金以防違約。

小結在合約期間內0至t時間，期貨多頭方的損益為Ft-F0。由于FT＝PT，所以合約到期時多頭方盈利為PT-F0，PT表示T時的即期價格，F0是最初的期貨價格?？疹^方損益為F0-PT。

小結期貨合約可用來套期保值或投機，投機者用合約來表明對資產最終價格所持的立場?？疹^套期保值利用空頭來沖銷所持資產價值所面臨的損益，多頭套期保值利用多頭來沖銷所購物價格變動帶來的損益。

小結

現貨-期貨平價關系表明某項不附帶服務與收入(如紅利)的資產的期貨的均衡價格為F0＝P0(1＋rf)T，如果期貨價格偏離此