經(jīng)濟(jì)學(xué)期貨市場概述

2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院1第一節(jié)期貨市場的產(chǎn)生

一、期貨交易的起源

期貨市場最早萌芽于歐洲。期貨交易是貨物的一種買賣方式，在商品交易比較發(fā)達(dá)的古希臘和古羅馬時(shí)期就出現(xiàn)過類似期貨的交易。

在英國出現(xiàn)了簽定遠(yuǎn)期買賣合同，并以合同為標(biāo)的進(jìn)行交易的現(xiàn)象。

1571年—倫敦皇家交易所創(chuàng)立。（在期貨從業(yè)資格考試中，容易出現(xiàn)）荷蘭、比利時(shí)、法國等紛紛建立交易所。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2（一）1848年芝加哥期貨交易所問世現(xiàn)代意義期貨交易產(chǎn)生的標(biāo)志

對沖、保證金和結(jié)算機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的原因：糧食集散地季節(jié)性供求的失衡一些商人建立糧倉出現(xiàn)了儲(chǔ)運(yùn)商為求價(jià)格安全供求之間開展遠(yuǎn)期交易

1848年82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院3

功能與變遷：最初的交易所只是一個(gè)商會(huì)組織1851年引進(jìn)遠(yuǎn)期合同1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，實(shí)行保證金交易。1882年引進(jìn)對沖交易方式1883年成立結(jié)算協(xié)會(huì)1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，現(xiàn)代意義的結(jié)算機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院4（二）1874年芝加哥商業(yè)交易所產(chǎn)生自然條件使芝加哥成為美國集中化的大宗肉類、谷物和其他農(nóng)產(chǎn)品的交易中心。機(jī)構(gòu)變遷：1874年5月一些供貨商建立了一個(gè)黃油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品的交易場所1899年成立芝加哥黃油和雞蛋委員會(huì)1919年9月正式更名為芝加哥商業(yè)交易所（CME），同年交易所的結(jié)算公司成立。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院5

交易品種：二戰(zhàn)前主要有雞蛋、黃油、奶酪、洋蔥和土豆。二戰(zhàn)后增加了火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵、廢鋼和豬肚期貨。1964年推出活牛期貨，即而有推出活豬期貨1969年芝加哥商業(yè)交易所發(fā)展成為世界上最大的肉類和畜類期貨交易中心。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院6（三）1876年倫敦金屬產(chǎn)生產(chǎn)生原因：雖然英國當(dāng)時(shí)已經(jīng)是世界上最大的金屬錫和銅的生產(chǎn)國，但由于工業(yè)需求的不斷增長，英國開始進(jìn)行礦石的進(jìn)口。由于路途遙遠(yuǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)很大，采取預(yù)約價(jià)格的方式規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。1876年12月300名商人發(fā)起成立了倫敦金屬有限公司，1987年組建倫敦金屬交易所（LME）。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院7（四）1885年法國期貨市場產(chǎn)生1726年法國商品交易所在巴黎誕生，主要進(jìn)行現(xiàn)貨交易。1885年開展期貨交易。交易品種上：商品期貨品種較少，主要有白糖、咖啡、可可、土豆等；金融期貨出現(xiàn)相對較晚，1986年法國國際金融期貨市場在巴黎開業(yè)，經(jīng)營金融期貨和期權(quán)交易。1988年2月法國商品交易所與“法國金融工具期貨市場”合并，成為“法國國際期貨期權(quán)交易所”（MATIF）。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院8二、期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的關(guān)系（一）期貨交易與現(xiàn)貨交易期貨交易與現(xiàn)貨交易的聯(lián)系現(xiàn)貨交易期貨交易標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，是一種高級的交易方式，是現(xiàn)貨交易規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段，二者互為補(bǔ)充。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院9

期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別：交割時(shí)間不同：商流與物流的統(tǒng)一與分離交易對象不同：實(shí)物商品與標(biāo)準(zhǔn)化合約交易目的不同：所有權(quán)、避險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)利潤交易的場所與方式不同：時(shí)間地點(diǎn)等保障制度不同：現(xiàn)貨有一次付清、貨到付、分期付等，出現(xiàn)糾紛通過合同法等法律解決，期貨是通過保證金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度保障市場正常運(yùn)行。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院10（二）期貨交易與遠(yuǎn)期交易期貨交易與遠(yuǎn)期交易的聯(lián)系遠(yuǎn)期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸遠(yuǎn)期交易是期貨交易的雛形都是約定未來一定時(shí)間一約定價(jià)格買賣一定數(shù)量的商品的交易2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院11

期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別：交易對象不同：標(biāo)準(zhǔn)化合約與非標(biāo)準(zhǔn)化合同功能作用不同：發(fā)現(xiàn)價(jià)格規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與單純遠(yuǎn)期定貨，在價(jià)格調(diào)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)分散方面作用有差距履約方式不同：對沖與實(shí)物交割信用風(fēng)險(xiǎn)不同：每日結(jié)算與到期交割結(jié)算。遠(yuǎn)期可能由于價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度不同：期貨有規(guī)則規(guī)定，遠(yuǎn)期沒有。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院12三、期貨交易的基本特征合約標(biāo)準(zhǔn)化交易集中化雙向交易和對沖機(jī)制杠桿機(jī)制每日無負(fù)債結(jié)算制度2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院13四、期貨市場與證券市場其相同點(diǎn)在于：都是買賣有價(jià)證券，一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。區(qū)別在于：基本經(jīng)濟(jì)職能不同：資源配置風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)格交易目的不同：所有權(quán)讓渡；避險(xiǎn)牟利市場結(jié)構(gòu)不同：期貨市場不分級保證金規(guī)定不同：全額保證金與比例保證金2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院14第二節(jié)期貨市場的發(fā)展一、期貨市場的發(fā)展過程由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程。（一）商品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨（最大）金屬期貨能源期貨（次之）2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院15（二）金融期貨布雷頓森林體系解體利率匯率波動(dòng)頻繁金融期貨品種得到迅速開發(fā)金融期貨三大類別：外匯期貨：1972年5月，CME利率期貨：1975年10月，CBOT，GNMA合約股票價(jià)格指數(shù)期貨：1982年2月，KCBT金融期貨已經(jīng)成為國際期貨交易的主體。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院16（三）期權(quán)期權(quán)交易在十七世紀(jì)荷蘭郁金香狂潮中就已經(jīng)產(chǎn)生了規(guī)范化的期權(quán)交易則實(shí)在20世紀(jì)80年代1982年10月1日美國長期國債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市，從而引發(fā)了期貨交易的一場革命，成為80年代最重要的金融創(chuàng)新之一交易對象不是物質(zhì)商品，也不是價(jià)值商品，而是一種獨(dú)具魅力的“錢權(quán)交易”世界上最大的期權(quán)交易所—CBOE期貨與期權(quán)的區(qū)別見課本P18-202023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院17二、國際期貨市場發(fā)展的趨勢（一）期貨中心日益集中世界上有百余家期貨交易所，但稱得上國際期貨交易中心的主要集中在芝加哥、紐約、倫敦東京等地；20世紀(jì)90年代，新加坡、香港、德國、法國、巴西等國或地區(qū)的期貨市場發(fā)展較快。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院18

（二）聯(lián)網(wǎng)合并發(fā)展迅猛1、原因：經(jīng)濟(jì)全球化的影響全球競爭機(jī)制趨于完善，競爭更加激烈場外交易突飛猛進(jìn)，對交易所的場內(nèi)交易形成威脅聯(lián)網(wǎng)合并利用集團(tuán)優(yōu)勢，聚集人氣，擴(kuò)大產(chǎn)品交易范圍，利用現(xiàn)代技術(shù)，增加交易量。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院19發(fā)展趨勢2、聯(lián)網(wǎng)上市相同合約的交易所建立相互對沖機(jī)制芝加哥期貨交易所與倫敦國際金融交易所、悉尼期貨交易所芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國際金融交易所芝加哥商業(yè)交易所、芝加哥期貨交易所與路透社合作推出環(huán)球期貨交易系統(tǒng)。后來CBOT退出，MATIF—法國國際期貨交易所進(jìn)入。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院20發(fā)展趨勢3、合并：追求現(xiàn)代發(fā)展趨勢和規(guī)模效應(yīng)紐約商品交易所和紐約商業(yè)交易所紐約咖啡、糖與可可交易所與棉花交易所芝加哥期貨交易所與芝加哥商業(yè)交易所—意向法國國際期貨交易所巴西商品期貨交易所我國當(dāng)初有50多家交易所和上千家期貨公司，現(xiàn)在只有3家交易所和200家左右的期貨公司。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院21發(fā)展趨勢（三）金融期貨的發(fā)展勢不可擋交易量占絕對優(yōu)勢（四）交易方式不斷創(chuàng)新公開叫價(jià)和電子交易（五）服務(wù)質(zhì)量不斷提高（六）改制上市成為潮流根源在于競爭

2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院22第三節(jié)我國期貨市場的建立與規(guī)范一、舊中國期貨市場光緒年間梁啟超提出組織股份懋遷公司的建議1916年虞洽卿與孫中山建議成立上海交易所1918年北平交易所正式成立1920年7月上海證券物品交易所正式成立“民十信交風(fēng)潮”給市場帶來劇烈興衰1929年10月國民政府頒布《交易法則》，1930年1月頒布《交易所法實(shí)施細(xì)則》。1949年6月10日查封上海證券大樓，1952年7月天津證券交易所宣布關(guān)閉?！靶聲r(shí)代”2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院23

二、新中國期貨市場（一）背景改革開放初創(chuàng)市場體系，開始顯現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)80年代后期一批學(xué)者提出建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的設(shè)想1987年建議建立期貨市場的文章見諸媒體1988年3月，七屆人大第一次會(huì)議的《政府工作報(bào)告》提出探索期貨交易1988年期貨市場研究小組成立（國務(wù)院發(fā)展研究中心、國家改委、商業(yè)部）2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院24

（二）我國期貨市場的初創(chuàng)1990年10月12日中國鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)1991年6月10日深圳有色金屬交易所成立1992年5月28日上海金屬交易所開業(yè)1992年9月，第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司—廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立1993年下半年，全國各類交易所50多家，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)近千家。各地盲目發(fā)展，秩序混亂，造成投機(jī)過度，開始了長達(dá)五年的清理整頓。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院25三、期貨市場的清理整頓（一）三級監(jiān)管架構(gòu)的確立1993年11月4日，國務(wù)院《關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》，明確了證券委、證監(jiān)會(huì)的管理職責(zé)，解決了期貨市場多頭管理問題1994年、1998年兩次大規(guī)模整頓期市走向規(guī)范1999年頒布有關(guān)期貨管理辦法和條例2000年12月29日，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（CFA）成立，三級監(jiān)管體系形成（證監(jiān)會(huì)、交易所、協(xié)會(huì)）2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院26

（二）期貨交易所的清理整頓1995年，交易所精簡為15家1998年，交易所再次精簡合并：上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所。交易品種由35個(gè)減少為12個(gè)。上海：銅、鋁、膠合板、橡膠、秈米；鄭州：小麥、綠豆、紅小豆、花生仁；大連：大豆、豆粕、啤酒大麥。交易規(guī)則修改，內(nèi)容趨于統(tǒng)一。整個(gè)期貨市場逐步向規(guī)范有序方向發(fā)展。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院27

（三）期貨經(jīng)紀(jì)公司的清理整頓1994年，停止境外期貨交易、外匯按金交易，關(guān)閉不合格公司，取締非法和地下機(jī)構(gòu)1995年底，330家期貨公司獲《期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證》，后三年在檢查中又陸續(xù)注銷了一批違規(guī)違法和財(cái)務(wù)狀況差、潛在風(fēng)險(xiǎn)大的起火公司的《期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證》1999年提高注冊資本金后，期貨經(jīng)紀(jì)公司僅存180余家，2000年開始期貨市場進(jìn)入恢復(fù)性發(fā)展階段2002年重新批設(shè)期貨公司，現(xiàn)在200家左右。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院28

（四）違規(guī)事件的處理1994年初暫停期貨外盤交易，同年4月暫停鋼材、煤炭和食糖期貨交易，10月暫停粳米菜籽油期貨交易1995年5月18日暫停國債期貨交易，股票市場出現(xiàn)井噴式行情一些機(jī)構(gòu)和個(gè)人遭到處罰。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院29四、期貨市場取得的成績

與當(dāng)前存在的問題（一）主要成就形成了以期貨交易所為中心的較為規(guī)范的市場組織體系培養(yǎng)和造就了一支期貨理論研究和實(shí)際操作人才隊(duì)伍規(guī)范化程度有了較大提高期貨市場的基本功能初步顯現(xiàn)和發(fā)揮2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院30

（二）存在的主要問題交易品種不足交易規(guī)模偏小市場流動(dòng)性減弱監(jiān)管及運(yùn)行的市場化程度不高投資者隊(duì)伍有待成熟和發(fā)展2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院31復(fù)習(xí)思考題國際期貨市場是怎樣產(chǎn)生的？什么是期貨合約、期貨交易、期貨市場？期貨交易與現(xiàn)貨交易遠(yuǎn)期交易的區(qū)別聯(lián)系？期貨交易的基本特征？國際期貨市場的發(fā)展趨勢有什么特點(diǎn)？本周期貨市場（品種）動(dòng)向。2023/10/25上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院32民十信交風(fēng)潮

1921年（民國十年）是中國證券期貨交易所和信托公司大起大落的一年。由于上海證券物品交易所成立后短短半年時(shí)間盈利達(dá)50萬元，年收益率近100%，其他交易所盈利也很多，各種股票價(jià)格也日趨上漲，于是，在厚利的強(qiáng)烈誘惑下，上海許多商人把開辦交易所當(dāng)作發(fā)財(cái)致富的捷徑，蜂擁而上，紛紛招募股份，爭相創(chuàng)辦新的證券期貨交易所。漢口、天津、哈爾濱、南京、蘇州、寧波等地也不甘落后，競相效仿。從這一年的5月份起，新設(shè)交易所逐月增加，幾個(gè)月間僅上海一地就成立了136家交易所，為當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國美國的好幾倍。這些交易所中絕大多數(shù)未獲農(nóng)商部批準(zhǔn)，不少交易所是在外國租界的庇護(hù)下違法成立的。同年5－7月間，上海還開辦了12家信托公司。信托公司和交易所的股價(jià)在人們的投機(jī)狂熱驅(qū)使下一漲再漲，最高時(shí)竟達(dá)五六倍；有的股票尚未發(fā)行，僅憑認(rèn)股證就可以賣高價(jià)。許多交易所開業(yè)后并元多少正常交易，