2023年青春休閑服飾行業(yè)標桿分析

2023年青春休閑服飾行業(yè)標桿分析2023年5月目錄一、戰(zhàn)略定位：最核心的優(yōu)勢 31、清晰明確率先定位三、四類市場 32、創(chuàng)新定位相對傳統(tǒng)休閑品牌具備明顯優(yōu)勢 4二、行業(yè)特性：大行業(yè)小企業(yè) 51、勞動力成本上漲背后帶來低端消費升級“盛宴” 52、三四線仍屬競爭藍海，市場空間毋庸置疑 5三、營銷渠道：扁平化與多元化 71、單店加盟，均衡擴張速度與渠道控制 72、網購快速發(fā)展，是挑戰(zhàn)也是機遇 9四、運營管理：支撐核心戰(zhàn)略 111、面料自主采購降低成本，打造“產業(yè)鏈價值”競爭優(yōu)勢 112、管理升級應對快速發(fā)展，走向偉大的必經之路 14五、創(chuàng)新支撐成長，寄望穿越周期 151、仍處快速成長期，規(guī)?？臻g仍然廣闊 152、盈利預測及投資建議 18六、風險提示 19一、戰(zhàn)略定位：最核心的優(yōu)勢1、清晰明確率先定位三、四類市場公司主要從事“潮流前線”青春休閑服飾的設計與銷售，產品覆蓋男裝、女裝及配飾品等，具體有T恤、襯衣、毛衣、便裝、羽絨服、棉衣、針織外套、褲子（水洗褲、牛仔褲）、裙子及其他等十大類?！俺绷髑熬€”品牌服飾以“大眾時尚”為品牌定位，以國內三、四類市場為銷售重點，以16-29周歲的年輕人為消費對象，致力于將時尚新潮、款式多樣、質優(yōu)價廉的青春休閑服飾投放到國內三、四類市場，讓廣大普通消費者享受的“大眾時尚”衣著。公司通過主抓品牌推廣、設計研發(fā)、銷售渠道建設等產業(yè)高端環(huán)節(jié)，將生產和物流全部外包，以易于復制的特許加盟模式在全國建立銷售渠道，在國內三、四類市場建立了領先的競爭優(yōu)勢。公司清晰、明確、率先定位三四線市場的戰(zhàn)略，完全顛覆了傳統(tǒng)主流品牌休閑服裝的戰(zhàn)略定位，成為品牌服裝行業(yè)第一個“吃螃蟹”創(chuàng)新者。2、創(chuàng)新定位相對傳統(tǒng)休閑品牌具備明顯優(yōu)勢傳統(tǒng)休閑品牌渠道下沉面臨消費定位困境。傳統(tǒng)強勢休閑品牌在快速發(fā)展初期均定位于一二線城市，實行渠道由一二線城市向三四線城市下沉、并試圖各級別城市全覆蓋，我們認為這種全覆蓋的定位戰(zhàn)略面臨明顯困境。（1）傳統(tǒng)強勢休閑品牌初期“主戰(zhàn)場”在一二線市場，目前在一二線市場遭遇國外休閑品牌激烈競爭、租金大幅上揚等利空，導致一二線市場盈利能力普遍下降；（2）在向三四線市場進行渠道下沉的過程中，如果堅持一二線城市的定價和品牌形象，那么在三四線市場競爭力不強；而為了迎合三四線市場的消費特征，需要對價格定位和品牌形象進行調整，這樣毫無疑問又會對原有一二線市場的較高價格體系和已有品牌形象形成沖擊。因此，我們認為在休閑服這一市場定位高度細分的行業(yè)，單一品牌很難“統(tǒng)領”各級別市場并獲得全面成功?！八延谔亍逼放浦苯觿?chuàng)新定位三四類市場，“藍?！笔袌鲚p裝上陣。與傳統(tǒng)休閑品牌“被迫”渠道下沉到三四線市場不同，“搜于特”品牌從創(chuàng)立開始就直接定位于三四類市場，避開了在一二線成熟市場品牌休閑服飾的激烈競爭，不存在一二線市場門店盈利下降和渠道下沉帶來的定位“模糊”的弊端，可以實現輕裝上陣。二、行業(yè)特性：大行業(yè)小企業(yè)1、勞動力成本上漲背后帶來低端消費升級“盛宴”勞動力成本上漲是把“雙刃劍”，低端制造“沒落”，低端消費“崛起”。隨著中國勞動年齡人口的增長顯著減慢，“人口紅利”喪失帶來中低收入人群的收入較快增長。在這種大的趨勢影響下，一方面，以成本優(yōu)勢主打出口的低端制造業(yè)逐漸“沒落”，逐漸被東南亞等區(qū)域轉移，另外一方面在人均收入特別是中低收入人群的收入實現較快增長，又帶來了低端消費的崛起和升級。從大趨勢上，我們長期看好居民收入快速增長和低端消費升級帶來的投資機會。2、三四線仍屬競爭藍海，市場空間毋庸置疑目標細分市場上尚無直接競爭品牌，藍海特征明顯。大部分休閑服企業(yè)以搶占區(qū)域市場為主，區(qū)域性品牌較多。在三四線市場上，公司“潮流前線”的品牌定位與知名的休閑服品牌森馬、美邦等在價格上仍然存在明顯差異，其直接競爭目標是價格相近的雜牌或者無牌休閑服產品。在公司的目標細分市場上，幾乎沒有單一品牌有很大的影響力，公司通過專業(yè)化的品牌運營和終端管理“進攻”長期以來沒有品牌化運營的路邊攤、雜貨店、夫妻店等，具備明顯的競爭優(yōu)勢。市場高度細分，一二線優(yōu)勢品牌渠道下沉帶來的沖擊非常有限。不可否認，隨著一二類市場飽和程度不斷提高，特別是國際休閑服巨頭ZARA、H&M等強勢品牌大舉進入中國市場，國內傳統(tǒng)的優(yōu)勢品牌向三四類市場下沉。但是我們認為，傳統(tǒng)優(yōu)勢品牌下沉帶來的沖擊非常有限，主要是由于：（1）與一二類市場不同，三四類市場具有消費需求差異化、消費地域和購買力分散化、單個區(qū)域市場容量小、管理幅度大、難度高的特點；（2）一二類市場優(yōu)勢品牌如想進入三四類市場，需在重新調整品牌定位、產品組合和定價策略等，對現有一二線市場品牌和較高的市場定位形成沖擊；（3）三四類市場收入水平雖低于一二類市場，但龐大且穩(wěn)定的消費人群使得該市場的需求量巨大，故短期內三四類市場的品牌競爭態(tài)勢仍將處于共同做大“蛋糕”的階段。三四線市場的渠道空間不是問題。截至2019年底，全國共有地級行政區(qū)劃單位333個，縣級行政區(qū)劃單位2856個，鄉(xiāng)級行政區(qū)劃單位40906個。目前大部分的青春休閑服的消費人群分布在三四類市場，其中15-29歲的消費群體達到2.88億，其中合計超過1億人以上的在校高中生、在校大學生和普通打工者構成了目前三四類市場青春休閑服的主要消費群體。三、營銷渠道：扁平化與多元化1、單店加盟，均衡擴張速度與渠道控制三四線市場分散，消費偏好差異大，主打加盟，本地化快速擴張。根據市場級別的定義，一二類市場包括直轄市的城中心區(qū)域、省會城市的城中心區(qū)域和沿海發(fā)達地區(qū)部分地級城市的城中心區(qū)域，市場相對較為集中，引領消費前沿走勢并明顯趨同，因此更適合品牌商通過直營模式精耕細作，有助于樹立全國品牌形象并賺錢更高的利潤空間。三四類市場指一二類市場之外的其他地區(qū)市場，包括一二類市場城市的城郊區(qū)，以及其他地級市、縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，這些市場區(qū)域分散明顯，消費偏好差距很大，更適合品牌商通過加盟模式實現快速擴張，并通過加盟商的本地化經營更深入了解當地市場和消費者。單店特許加盟，渠道扁平化，有利于長期對渠道的控制和管理。目前品牌服裝的特許經營模式主要分為單店加盟、區(qū)域加盟、代理特許和二級特許四種模式。與國內很多服裝企業(yè)以區(qū)域加盟和區(qū)域代理為主不同，公司的加盟渠道全部采用單店加盟的模式，長期來看營銷渠道體制沒有障礙，相對來說比較適合長期穩(wěn)健的可持續(xù)發(fā)展。區(qū)域加盟和區(qū)域代理，品牌商主要借助區(qū)域經銷商的實力開拓當地市場，把整個區(qū)域（省、市、縣等）內的市場授權給經銷商去發(fā)展，這種模式可以實現快速擴張，對品牌商的管理和資金要求都不高。但是由于較少數的經銷商掌握了全國不同的區(qū)域市場，品牌商對當地渠道控制力不強，經銷商做大之后有可能對品牌商形成較強的“議價”能力，壓縮品牌商的利潤空間，不利于長期持續(xù)發(fā)展。單店加盟模式，加盟店直接向品牌商加盟，品牌商根據每個加盟店的特征單獨簽訂特許加盟合同，加盟商只對核準的特定加盟店負責。這種模式，既能夠實現加盟店的相對較快擴張，又縮減了渠道的中間層級，增強了公司對渠道的長期控制力，同時又提升加盟商的盈利水平。但是，這種模式導致公司面對的是眾實力較弱的加盟商，對公司在管理和資金扶持上提出了更高的要求。2、網購快速發(fā)展，是挑戰(zhàn)也是機遇購網消費受到人口密集程度、消費能力、物流便利程度、網絡硬件等因素影響，中東部區(qū)域網購先發(fā)優(yōu)勢明顯。相對而言，中東部地區(qū)人口密集，知識水平也相對較高，同時網絡硬件配套設施也發(fā)展較早，從而導致網民數量也多，這為網購的發(fā)展提供了先天的優(yōu)良環(huán)境。而中東部經濟發(fā)展和消費水平較高，消費容量大，為具有便捷和高性價比等多重特性的電子商務提供了很大的發(fā)展空間。目前大部分電子商務的營銷主場，都集中在中東部地區(qū)，也為網民的網購意識起到了一定的激發(fā)作用。同時網購的快速發(fā)展有賴于網絡硬件及物流的發(fā)展水平，經濟發(fā)展較快的中東部地區(qū)具備優(yōu)勢。網購一二線城市滲透率較高，但三四線城市快速增長，收入快速增長支撐廣闊市場。淘寶數據顯示，在2020年一線網購城市中有近四成的網民進行過網購，而二線則接近三成。相比較之下，三、四、五、六線城市的滲透率在10%-20%之間。一方面，一二線城市購網發(fā)展明顯領先低級城市，另外一方面，即使是發(fā)展較快的一二線城市，網購也仍有較大的提升空間。但從各級別城市的增長速度來說，低級別城市的新增用戶數增速最快。2021年上半年，五六線網購城市的新增用戶數同比去年翻番，尤其是六線城市，增幅達150.6%。相較之下，本身網購已發(fā)展較好的一二線城市，增幅則相對較小?？梢?，雖然五六線城市的整體網購環(huán)境并不算非常好，但隨著電商的滲透，其對網購的信任度正在逐漸增加。根據CTR和淘寶聯(lián)合發(fā)布的《中國消費風向標報告2021》，在家庭平均月支出方面，我國二線城市和四線城市增長最快。其中，四線城市和農村市場正處在增長爆發(fā)期。這為低線城市的網購發(fā)展提供了先天的環(huán)境沃土，通過合理的滲透，能迅速提升網購支出在其總消費中的占比。數據來源：《中國城市網購發(fā)展環(huán)境報告》數據來源：《中國消費風向標報告2021》公司順勢而為推出“搜于特”網購品牌，未來渠道將更趨多元化。毫無疑問，網購的快速發(fā)展以及年輕人購物習慣的改變也將給公司傳統(tǒng)實體店銷售帶來巨大挑戰(zhàn)。公司計劃將在繼續(xù)擴大、鞏固現有的營銷網絡、提升營銷網絡質量的同時，順勢而為，著手開展網購業(yè)務，探索實體店與網購并行銷售的發(fā)展規(guī)律，多元化渠道網購，保持競爭優(yōu)勢。公司網購渠道將以“搜于特”為網購品牌，初期產品以基本款為主，目前初期團隊已經組建完成。四、運營管理：支撐核心戰(zhàn)略1、面料自主采購降低成本，打造“產業(yè)鏈價值”競爭優(yōu)勢公司實行面料統(tǒng)一采購的委托加工模式，有效降低綜合成本，保持價格和質量優(yōu)勢的均衡。公司超過70%的生產量均是采用委托加工模式。委托加工模式下，因公司負責原材料采購，不占用成衣廠資金，單件服裝的綜合成本相對較低，為公司實現時尚服飾平價銷售策略奠定堅實基礎。由于公司產品定位于三四線市場，“高性價比”是支撐這一定位的關鍵所在。委外加工有助于縮短成衣生產時間，通過控制上游部分供應鏈流程來提升反應速度。公司負責原材料的采購，原材料供應商負責原材料的運輸，經公司質檢合格后入庫。公司向成衣廠下發(fā)生產訂單后，成衣廠負責將原材料運至工廠進行加工，公司派遣跟單員至成衣廠現場監(jiān)督生產過程，對服裝生產的關鍵環(huán)節(jié)實施過程抽樣質檢。成衣廠不對原材料的質量負責，但出現加工質量問題時，成衣廠承諾無條件退還預付加工費并彌補面輔料損失。通過統(tǒng)一的原材料采購備貨，可以解決眾多加工廠商備貨時間不齊、供應不及時的問題。公司計劃制定更嚴密和科學的貨品供應計劃，進一步優(yōu)化設計、訂貨、采購、生產、進倉和出貨運輸等將各個環(huán)節(jié)，不斷提高公司供應鏈管理水平，確保貨品更早上貨，搶先占領市場。我們認為公司顛覆行業(yè)、創(chuàng)新自主面料采購的策略主要是通過踐行“合作共享”的理念，建立供應商到消費者的“產業(yè)鏈價值”競爭優(yōu)勢：（1）公司與數量繁多的加工廠商建立了合作關系，但這類代工廠商往往資金實力較弱，對原材料存貨風險承擔能力較差，公司通過自主采購原材料然后交予加工成委托加工，一方面降低了最后成衣的原材料成本，另外一方面也分擔了加工廠商的部分風險，有助于建立長期穩(wěn)固的合作關系。（2）通過原材料自主采購降低綜合成本，公司有更大的利潤空間為加盟商提供較低的供貨折扣，從而為加盟商實現較大盈利空間提供保障，增強了加盟商經營的可持續(xù)性。目前，公司向加盟商的供貨折扣平均在3.5-4左右，低于同業(yè)的4.5-5，加盟商的凈利率平均能達到15%左右，ROE能實現20%以上。（3）為了保持相對較低的價格、同時與其他品牌保持幾乎一致的產品質量，公司通過較低的原材料采購成本、加盟商供貨折扣、終端零售價格，在行業(yè)內創(chuàng)新給目標消費者提供更多“價值”，準確契合和適應了公司的差異性創(chuàng)新戰(zhàn)略定位。2、管理升級應對快速發(fā)展，走向偉大的必經之路企業(yè)由小到大，適時主動提出內部管理升級，志在長遠可持續(xù)發(fā)展。近年來，隨著快速發(fā)展，公司的市場規(guī)模和員工數量都快速增長。企業(yè)由小到大之后，內部管理及流程的規(guī)范化成為必然。認識內部管理升級的必要性和緊迫性，公司把2021年定為“管理年”。公司適當調整粗放式發(fā)展速度，騰出時間和空間，加強內部管理，進一步梳理、優(yōu)化了內部管理流程，進一步明確了部門、崗位職責，強化獎懲分明、監(jiān)督到位的措施，實施員工培訓計劃，切實增強了公司全體員工的凝聚力、控制力、執(zhí)行力，為公司未來保持長期、穩(wěn)定、快速發(fā)展奠定堅實的管理保障。借經濟及消費大勢低迷之際，提升單店運營能力，為將來繼續(xù)高質量的外延擴張做準備。2022年，順應經濟及消費低迷的大勢，公司確定為“終端店鋪運營管理年”，計劃通過加強對店鋪“人、貨、場”的管理，提高終端店鋪運營管理水平?！叭恕钡墓芾砭褪峭ㄟ^對加盟商、店長、店員大規(guī)模的培訓，提高加盟商、店長、店員的運營管理能力和銷售技能；“貨”的管理包括貨品的上架、銷售、庫存控制及推廣促銷等，保證店鋪有充足的貨品支持銷售，提早預防庫存風險并合理控制銷存比，提高店鋪銷售業(yè)績；“場”的管理主要是店鋪陳列、店鋪氛圍營造、硬件維護等方面的管理，綜合提升店鋪形象標準，保證貨場良好的銷售氛圍。通過改善店鋪“人、貨、場”三方面綜合管理，逐步改變公司目前主要靠粗放型外延增長的發(fā)展模式，逐步增強公司終端店鋪的內生增長動力。五、創(chuàng)新支撐成長，寄望穿越周期1、仍處快速成長期，規(guī)模空間仍然廣闊一季度凈利潤同比增長43%，EPS為0.22元，公司預計上半年凈利同比增長20%-50%。2022年一季度公司營業(yè)收入為4.24億，同比增長33.21%，增速較去年四季度的41.12%出現小幅放緩；一季度凈利潤為6161萬，同比增長43.07%，EPS為0.22元。公司預計2022年上半年凈利潤同比增長20%-50%。公司繼續(xù)鼓勵、扶持加盟商開拓新店鋪，逐步對原有的小店鋪進行改造，使公司的銷售渠道建設進一步得到拓展與優(yōu)化。毛利率同比提升明顯，費用率提升，應收賬款較快增長，經營現金流為負數。（1）一季度公司毛利率為35.59%，同比大幅提升4.91個百分點，主要是去年同期毛利率由于處理存貨出現了明顯降幅；（2）一季度銷售費用同比增加82.67%，銷售費用率為11.16%，同比提升3.02個百分點，主要是支付的銷售人員工資及年度獎金、店鋪租金及業(yè)務宣傳費等有較大的增長；管理費用同比增加76.34%，管理費用率為5.25，同比提升1.29個百分點，主要是管理人員工資及年度獎金、福利費、社保費及研究開發(fā)費用等支出較去年同期有較大增長；（3）一季度末應收賬款為3.35億，較年初增加32.49%，主要是為支持客戶的發(fā)展，公司增加客戶的信用額度，延長客戶還款信用期限，能夠享受公司信用政策的客戶有所增加；一季度末存貨為4.63億，較年初增長19.13%，保持基本穩(wěn)?。唬?）一季度經營現金流量為-1.68億，與去年同期基本持平。經濟及消費低迷對加盟商信心短期有一定沖擊，但我們認為系統(tǒng)性因素不改公司仍處快速成長期的判斷，大行業(yè)小企業(yè)，未來公司規(guī)模和市值仍有很大的上升空間。從公司2022年秋季訂貨會和冬季訂貨會反饋的情況來看，經濟及消費持續(xù)低迷短期內對加盟商的信心形成了一定的打擊，秋冬訂貨會增速較春夏訂貨會增速出現了放緩。我們認為，目前訂貨會顯示的增速放緩屬于系統(tǒng)性風險。一方面，公司戰(zhàn)略定位于三四線市場，相對同業(yè)受到經濟大勢的影響相對較小，雖然增速較以前放緩，但與同業(yè)比較仍處于較快的增長區(qū)間，有“穿越周期”的潛力；另外一方面，我們認為系統(tǒng)性風險難改公司自身廣闊的市場空間和持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。截?021年底，公司總門店數量1784家，2021年營業(yè)收入16億，截止最新市價公司市值為61億，無論是與行業(yè)龍頭比較、還是放在公司所定位的細分市場，這幾個數據都明顯還有很大的上升空間。我們保守估計4000家店、營業(yè)收入50個億（休閑服裝龍頭美邦的50%）是公司持續(xù)較快增長的第一層目標位，未來幾年仍有很大的上升空間。2、盈利預測及投資建議我們預計2022-2015年，公司營業(yè)收入分別達到20.64億、28.67億、38.93億，分別同比增長28.02%、38.86%、35.80%，凈利潤分別達到3.49億、4.82億、6.57億，分別同比增長27.88%、38.01%、36.35%，根據最新股本完全攤薄后的EPS分別為0.81元、1.11元、1.52元，PE分別為17倍、12倍、9倍?？紤]到目前公司股價已經反應了下半年收入小幅放緩的預期，我們認為，相對于公司創(chuàng)新戰(zhàn)略帶來的長期增長空間，公司當前估值具備明顯的吸引力。六、風險提示1、經濟及消費持續(xù)低迷，進一步打擊加盟商信心，影響公司短期業(yè)績超預期。目前中國經濟及消費大勢低迷，盡管對三四線市場影響要小于一二線市場，但是公司的加盟商的實力普遍偏弱，抗風險能力較弱，短期信心受到影響。如果終端消費持續(xù)沒有改善跡象，將進一步打擊加盟商信心，從而明顯影響公司收入增速。2、內部管理及終端提升不及預期。公司定位于三四類市場的青春休閑服行業(yè)，市場分散且差異化較大，要求公司必須建立完善的運營管理體系以與雜牌或者無牌服裝零售形成明顯差別。隨著公司渠道網絡和市場規(guī)模不斷擴張，如果公司不能夠建立全國化有效的管理運營體系，可能會影響到公司持續(xù)增長動力。3、一二線城市休閑服品牌渠道下沉超預期，三四線市場商業(yè)地產租金持續(xù)增長。盡管短期內一二線城市休閑服品牌很難“一步到位”渠道下沉，但是在國際品牌的加劇一二線城市競爭的情況下，國內休閑服品牌必然加快下沉力度甚至也有戰(zhàn)略定位轉型下移的可能。至少短期內有可能推升三四線市場的商業(yè)地產租金，增加了公司加盟商的租金成本。4、網購快速發(fā)展，對中低端休閑服裝的線下銷售沖擊超預期。盡管公司也著手開展網購業(yè)務，但是短期內公司主要收入仍然來自于線下業(yè)務。電子商務中，中低端休閑服飾網購業(yè)務快速增長，盡管中低點休閑服飾市場規(guī)模很大，但也可能對部分實體店形成沖擊。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據業(yè)內人士測算，農村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒我國已結束人口紅利時代，勞動力數量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經濟增長，尤其現行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數據更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學畢業(yè)生人數在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產品。但在目前市場形勢相對轉冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據消費能力而決定的。當隨著居民收入提高，品質意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當地銷售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數高，在市場供不應求的情況下，各品牌都享受產品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產后的產能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導致負增長?；谏鲜龇治?，我們判斷，2023年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2023年下半年將逐漸傳導到三線白酒，同時三線白酒內部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經營數據來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調是大勢所趨。四、主要競爭品牌現狀及未來成長性預判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內也很難成為政務接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產，為消化產能茅臺標準產品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇。基于此，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當長的一個時期內，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴產帶來的成本攤銷任務就越來越重，在某個時期會成為拐點進入負增長階段。從大邏輯來看，社會的進步，最終淘汰的是落后的產品。如果白酒行業(yè)標準進一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進一步標注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績仍有很大改善空間的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點，即歷史悠久、香型特殊、品質干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強的排他性。中國消費者千千萬萬，總有些消費者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產品結構和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進一步梳理產品結構，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績仍有很大改善空間。但上述改進措施何時實施，仍有待觀察。六、主要風險宏觀經濟低迷，居民消費升級困難。

2023年健康服務行業(yè)分析報告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務領域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務 PAGEREFToc370156112\h5（3）重點扶持領域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務 PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務 PAGEREFToc370156116\h71、放寬準入條件，明確法無禁止則準入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點 PAGEREFToc370156118\h83、體制內外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機構醫(yī)療服務價格實行市場調節(jié)價 PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務 PAGEREFToc370156121\h96、其他服務業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險 PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務院印發(fā)《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內涵豐富、結構合理的健康服務業(yè)體系，健康服務業(yè)總規(guī)模達到8萬億元以上。提出了促進健康服務業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準入，簡化緊缺型醫(yī)療機構和連鎖經營服務企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準入和配置大型設備的限制。二是加強規(guī)劃布局和用地保障，擴大健康服務業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機構用地。三是優(yōu)化投融資引導政策，鼓勵金融機構創(chuàng)新適合健康服務業(yè)特點的金融產品和服務方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實鼓勵社會辦醫(yī)的各項優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務資源配置，促進優(yōu)質資源向貧困地區(qū)和農村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護理服務。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務，推進醫(yī)療機構與養(yǎng)老機構等加強合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務的能力。三是積極發(fā)展健康保險。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務業(yè)相關支撐產業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗檢查、評價、研發(fā)等服務。（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領域廣泛1、本次意見提出到2023年健康服務業(yè)總規(guī)模達到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內涵豐富、結構合理的健康服務業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務產業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務能力，健康管理和服務水平，完善健康保險，提高商業(yè)保險在衛(wèi)生總費用中的比重，擴大健康服務相關產業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務領域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗、養(yǎng)老產業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領域的市場準入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導政策、財稅價格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進入醫(yī)療服務行業(yè)，并首次在細節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機構一視同仁，有利于民營資本真正進入醫(yī)療服務領域，加快設立各類醫(yī)療機構的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務包括推動中醫(yī)服務，包括推動醫(yī)療機構開設中醫(yī)服務和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點扶持領域涵蓋廣泛此次促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗、健康信息化、養(yǎng)老產業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務外包等幾個方面。（4）著力加大服務業(yè)的開放力度支持社會資本進入醫(yī)療服務行業(yè)，最初在2023年《關于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫(yī)療機構意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實非公立和公立醫(yī)療機構在市場準入、社保定點、重點?？平ㄔO、職稱評定、學術地位、等級評審、技術準入等方面同等對待的政策。加大服務業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進入醫(yī)療服務領域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團，引導非公立醫(yī)療機構規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團的發(fā)展。我們認為加大服務業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機構：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達安基因，復星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務能力，包括推動醫(yī)療機構中醫(yī)服務，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產品，包括種植中藥材及其產品研發(fā)和應用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務1、放寬準入條件，明確法無禁止則準入醫(yī)療服務業(yè)的準入標準得以明確，有望進入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點鼓勵企業(yè)、慈善機構、基金會、商業(yè)保險機構等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務業(yè)。重點在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點。鼓勵各界投資醫(yī)療服務是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內外平等政策非公立醫(yī)療機構與公立醫(yī)療機構在市場準入、社會保險定點、重點?？平ㄔO、職稱評定、學術地位、等級評審、技術準入、水電熱同價等方面實行平等對待的政策。市場準入、社會保險定點、重點專科建設、水電熱同價等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機構的建設。但制約非公立醫(yī)療機構發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機構的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學術地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機構能夠發(fā)展的根本保障。同時，《意見》的內容還包括促進人才流動的政策，例如，加快推進規(guī)范的醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓和進修等給予非公立醫(yī)療機構支持，并探索公立醫(yī)療機構與非公立醫(yī)療機構在技術和人才等方面的合作機制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機構的高端人才有望向非公立醫(yī)療機構流動，這是未來非公立醫(yī)療機構能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關意見能夠得以貫徹實施，那么對于現行醫(yī)療服務體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機構的發(fā)展也將進入黃金時代。主營醫(yī)院業(yè)務的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設、潔凈手術室建設的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務的上市公司有復星醫(yī)藥、馬應龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺藥業(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機構醫(yī)療服務價格實行市場調節(jié)價非公立醫(yī)療機構醫(yī)療服務價格實行市場調節(jié)價是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機構主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務價格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機構大多盈利很少。非公立醫(yī)療機構不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進入醫(yī)療領域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機構更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機構具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務評價、健康管理服務評價，以及健康市場調查和咨詢服務。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務。鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉化服務。（1）引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設備生產企業(yè)（華潤萬東、東軟集團、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務。相關個股達安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達元食品藥品安全技術公司，從事食品安檢產品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務業(yè)。相關個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務的發(fā)展，其硬件基礎是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務尚未真正盈利的時期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對服務業(yè)，但對于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對于公立醫(yī)療機構來說，往往更傾向于購買進口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機構資金較為充裕；二是對于國產醫(yī)療器械存有偏見，實際上，許多國產醫(yī)療器械已經達到國際同等水平甚至在個別指標上有所超越，且價格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進口醫(yī)療器械價格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網絡”，包括所謂的“學術會議”等行賄渠道。而國產醫(yī)療器械價格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖姟分饕玫氖敲駹I醫(yī)療機構的發(fā)展，對于民營醫(yī)療機構來說，特別是在發(fā)展初期，對于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價格較低且質量較好的國產醫(yī)療器械將有望受到公平對待，這對于國產醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個大的推動。此外，《意見》明確將放寬對營利性醫(yī)院的數量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設備配置的限制。對于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設備生產企業(yè)構成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營業(yè)務是醫(yī)院的建筑設計施工，潔凈手術室建設等）、新華醫(yī)療、華潤萬東、東軟集團、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險1、商業(yè)健康保險產品更加豐富，主要包括疾病險，養(yǎng)老險和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險等。推進商業(yè)保險公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險，擴大人群覆蓋面；積極開發(fā)長期護理商業(yè)險以及與健康管理、養(yǎng)老等服務相關的商業(yè)健康保險產品；推行醫(yī)療責任保險、醫(yī)療意外保險等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險。2、參保人數大幅增加，商業(yè)健康保險支出占衛(wèi)生總費用的比重大幅提高2023年，商業(yè)健康險保費收入900億元，占衛(wèi)生總費用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標，2023年衛(wèi)生總費用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務支出），因此如果商業(yè)健康險支出占衛(wèi)生總費用比重提高6%至10%，則該項業(yè)務保費支出將提高8倍，至8000億元，假設該項業(yè)務收支平衡，保險公司該項業(yè)務保費收入同樣將提高8倍，至8000億元。2023年，保險業(yè)保費收入為15488億元，僅健康險一項，即可使保險業(yè)保費收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長。3、鼓勵以政府購買服務的方式委托具有資質的商業(yè)保險機構開展各類醫(yī)療保險經辦服務。政府購買服務有利于健康保險的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務業(yè)發(fā)展目標第八條，標題為“夯實健康服務業(yè)發(fā)展基礎”，主要內容包括醫(yī)療信息化和誠信體系的建設。醫(yī)療信息化作為健康服務業(yè)發(fā)展的基礎被優(yōu)先提出，足以體現國家對于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務業(yè)發(fā)展必將帶動相關信息產業(yè)的發(fā)展。相關信息產業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達信息等。2、遠程醫(yī)療：東軟集團。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務平臺：九州通。4、便攜式健康設備與物聯(lián)網，互聯(lián)網的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務能力，力爭使所有社區(qū)衛(wèi)生服務機構、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務能力。推動醫(yī)療機構開展中醫(yī)醫(yī)療預防保健服務，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設備。這表明國家對于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關政策有利于保障并提高中藥市場份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵有條件的地區(qū)面向國際國內市場，整合當地優(yōu)勢醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動旅游業(yè)和醫(yī)療服務業(yè)的同時發(fā)展。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司