2023年軟件外包行業(yè)分析報告

2023年軟件外包行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、公司簡介 3二、處于十字路口的中國軟件外包行業(yè)面臨壓力 31、人民幣持續(xù)升值對外包行業(yè)盈利能力造成擠壓 52、人力成本不斷上升已成為外包企業(yè)難以承受之重 7三、潤和軟件的傳統(tǒng)外包業(yè)務(wù)進入平穩(wěn)增長期 91、智能終端業(yè)務(wù)高速增長勢頭放緩，期待智能終端的持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新 102、供應(yīng)鏈管理軟件外包客戶分散，產(chǎn)品化過程并非一蹴而就 133、智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)依靠存量客戶，是長期穩(wěn)定的收入來源 15四、智慧城市切入正式良機 161、南京市的智慧城市投資正加速 162、與IBM合作成立智慧城市研發(fā)中心，技術(shù)和產(chǎn)品儲備充足 19（1）平安城市解決方案 20（2）智慧旅游手機游戲 21（3）電子政務(wù)解決方案 223、收購江蘇開拓，進一步提升智慧城市解決方案的提供和實施能力 244、現(xiàn)金流充裕，具備承接智慧城市大型BT項目的能力 265、潤和開拓本地智慧城市的市場中具有先發(fā)優(yōu)勢 29五、盈利預(yù)測 30一、公司簡介潤和軟件是江蘇知名的軟件外包企業(yè)，公司在“供應(yīng)鏈管理軟件”、“智能終端嵌入式軟件”和“智能電網(wǎng)信息化軟件”等領(lǐng)域打造了具有一定市場影響力的高端軟件外包服務(wù)品牌。公司的主營業(yè)務(wù)是圍繞制造業(yè)供應(yīng)鏈管理，智能移動終端和智能電網(wǎng)三大下游行業(yè)，為客戶提供離岸或在岸軟件外包業(yè)務(wù)，收入的主要來源是供應(yīng)鏈管理軟件外包，占據(jù)了主營收入約50%的比重，近年來保持快速增長的勢頭，是豐通集團、波司登、百勝和蘇寧等知名企業(yè)的長期軟件外包合作伙伴。二、處于十字路口的中國軟件外包行業(yè)面臨壓力自2021年以來，我國軟件出口增速始終在20%以下，低于軟件全行業(yè)增速10個百分點。2022年1-9月，軟件出口增速繼續(xù)回落，實現(xiàn)出口312億美元，同比增長12.6%，增速低于1-8月6.4個百分點，低于軟件全行業(yè)增速11.1個百分點。其中，外包服務(wù)出口66億美元，同比增長19.8%，低于去年同期20個百分點。我們認(rèn)為，海外經(jīng)濟形勢的不明朗令中國的軟件出口和外包服務(wù)快速增長的步伐逐步放緩。在供給層面，我國的外包行業(yè)正處在一個轉(zhuǎn)型的周期中，隨著人口紅利的逐漸消失，中國軟件人才低廉的勞動力成本的優(yōu)勢正在喪失，未來5年中，軟件外包業(yè)務(wù)的利潤率將不斷收窄，依托國內(nèi)外軟件開發(fā)人工成本的差異的傳統(tǒng)軟件外包業(yè)務(wù)模式很可能逐步走向衰落。軟件外包企業(yè)只有逐步向產(chǎn)業(yè)鏈高端進軍，向毛利率更高的歐美市場，項目整體外包，一手包以及服務(wù)外包的業(yè)務(wù)切入，才有望延續(xù)此前的快速增長勢頭。因此，未來軟件外包龍頭企業(yè)如何轉(zhuǎn)型將是能否實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長的關(guān)鍵。目前我國軟件外包行業(yè)的市場呈現(xiàn)出較低的集中度，東軟集團作為行業(yè)第一的龍頭企業(yè)，僅占據(jù)8%的市場份額。緊隨其后的文思信息，海輝軟件與中軟國際等9家共占據(jù)了26%的份額，2021年8月，文思與海輝宣布合并，但合計市場份額依然不超過10%。其余的軟件外包企業(yè)超過1.2萬家，一共占據(jù)了剩余66%左右的市場份額，充分說明了該行業(yè)目前處于高度分散的狀態(tài)。公司個體規(guī)模過小也制約了承接國際大型外包項目的能力。從國際外包行業(yè)的情況看，作為軟件外包強國的印度外包行業(yè)，前4家的行業(yè)龍頭的市場份額合計超過50%，寡頭壟斷的格局非常明顯，這也是印度外包行業(yè)黃金十年大發(fā)展的充分競爭結(jié)果。因此，我們認(rèn)為，國內(nèi)未來一輪的行業(yè)洗牌中，大規(guī)模的行業(yè)內(nèi)整合是必然的趨勢。結(jié)論：我們認(rèn)為，處在十字路口的中國軟件外包業(yè)正面臨著人民幣升值和人力成本上升對行業(yè)盈利的雙重擠壓，軟件外包的龍頭企業(yè)將面臨向高端項目升級和向新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的機遇與挑戰(zhàn)。1、人民幣持續(xù)升值對外包行業(yè)盈利能力造成擠壓由于軟件外包的成本按人民幣計價而收入按美元等外幣計價，軟件外包企業(yè)正處于遭受人民幣升值沖擊的最前沿。毫無疑問，近年來持續(xù)的人民幣升值對軟件外包企業(yè)會產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。我們認(rèn)為，人民幣升值將阻礙軟件外包企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。根據(jù)鼎韜的軟件外包企業(yè)毛利率對匯率變動敏感性分析專題研究分析，人民幣每升值1%，軟件外包的毛利率將下降0.9-1.2個百分點。2022年至今人民幣對美元升值達(dá)到2.4%，考慮到四季度是外包公司項目結(jié)算的旺季，我們測算實際結(jié)算價升值2%左右。那么國內(nèi)外包公司對美外包業(yè)務(wù)的毛利率的降低大約1.8%-2.4%。2022年至今，人民幣對日元升值幅度已經(jīng)超過15%，且前5個月快速增長，之后一直維持在高位，因此，我們測算實際結(jié)算價升值12%左右，那么國內(nèi)外包公司對日外包業(yè)務(wù)的毛利率大約降低10.8%-14.4%。中國大型外包企業(yè)的軟件外包業(yè)務(wù)平均利潤率大約在25%左右。對軟件外包上市公司而言，持續(xù)的人民幣對美元和日元的升值，對盈利能力的打擊非常沉重。我們預(yù)計，長期來看，人民幣升值對外包企業(yè)的利潤率影響將不斷加大，主要基于以判斷：1.人民幣對日元升值幅度較大且有加速趨勢，而中國軟件外包業(yè)務(wù)的大部分市場集中在亞洲，中國外包企業(yè)是日本的IT服務(wù)外包最大的接包方。據(jù)統(tǒng)計，2018年中國軟件外包市場來自日本的業(yè)務(wù)占總體的60%以上。中國前十大軟件外包企業(yè)中除浙大網(wǎng)新、文思創(chuàng)新和博彥科技外其余主要從事對日外包業(yè)務(wù)的。所以日元升值對中國軟件外包的影響是致命的。2.人民幣升值將對外包產(chǎn)業(yè)鏈低端的“包人頭”傳統(tǒng)模式形成較大沖擊。人民幣升值對不同類型企業(yè)沖擊是不同的。因為不同軟件外包企業(yè)的毛利率水平差異比較大。國內(nèi)眾多中小型企業(yè)從事編碼和測試等低端業(yè)務(wù)，產(chǎn)品附加值低，靠低價競爭，毛利率較低。對于它們來講，人民幣升值使其承受了極大的壓力。隨著人民幣的升值，一方面眾多中小企業(yè)從市場上消失，另一方面通過收購合并形成一些具備一定規(guī)模的軟件外包企業(yè)，并向高端服務(wù)和解決方案領(lǐng)域突破。2、人力成本不斷上升已成為外包企業(yè)難以承受之重近年來，人力成本在各行各業(yè)中都有不同程度的上升，而在軟件外包行業(yè)中顯得尤為突出。主要的軟件外包上市公司的年報中，人均成本在以較快的速度增長。對日軟件外包業(yè)務(wù)占比最大的海隆軟件今年以來的毛利率下滑最為明顯，同比下滑接近9個百分點，一方面是由于地處上海，區(qū)域上本身軟件人才的成本就高于全國平均水平，另外一方面日元不斷對人民幣貶值也給公司的收入水平造成了較大壓力，綜合導(dǎo)致了毛利率的大幅下滑。相比其他外包上市公司，潤和軟件上半年的國際業(yè)務(wù)毛利率下滑0.26個百分點，受到人力成本上升的負(fù)面影響幅度最小，主要由于公司地處軟件人才資源豐富且工資水平相對較低的南京地區(qū)，公司的外包員工規(guī)模尚小，國際業(yè)務(wù)收入的占比相對較小。從縱向來看，中國的勞動力成本在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)仍然將逐步上升，過去幾年的軟件職工平均貨幣工資的年復(fù)合增長率達(dá)到15.2%。軟件行業(yè)勞動力成本上升的主要原因有：1.從供給結(jié)構(gòu)上看，80-90年的出生人口高峰期的應(yīng)屆畢業(yè)生已經(jīng)基本畢業(yè)走上工作崗位，計算機專業(yè)的報考率在最近10年一直處于下降狀態(tài)，市場上可供外包企業(yè)招聘的計算機專業(yè)應(yīng)屆畢業(yè)生最近幾年在逐步減少；2.近幾年軟件行業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展和CPI持續(xù)走高，也進一步推升了軟件從業(yè)人員的貨幣工資的增長；3.創(chuàng)業(yè)板開閘之后，大量的軟件公司通過IPO登陸資本市場，獲得巨額超募資金并在募投項目上設(shè)置了龐大的招聘計劃和薪酬激勵計劃，這種帶動效應(yīng)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)從業(yè)人員的薪酬水平提升迅速?？偨Y(jié)：我們認(rèn)為，軟件外包業(yè)務(wù)中，以國內(nèi)外軟件從業(yè)人員的薪酬之差額作為盈利模式的傳統(tǒng)方式正在土崩瓦解，人力成本之間的差距在不斷的縮小，只有走高端軟件外包路線，并專注于某些IT需求旺盛且持續(xù)的下游行業(yè)的外包需求的細(xì)分行業(yè)龍頭，才能夠繼續(xù)在本輪的中國外包行業(yè)洗牌中成為優(yōu)勝者。三、潤和軟件的傳統(tǒng)外包業(yè)務(wù)進入平穩(wěn)增長期近年來，隨著下游行業(yè)的外包需求快速釋放，公司業(yè)績實現(xiàn)了快速增長，08-11年收入復(fù)合增速57%，凈利潤復(fù)合增速52%。公司2021年上市以來，業(yè)績保持了良好的增長勢頭，2022年前三季度，公司實現(xiàn)主營收入3.27億元，同比增長37.0%，實現(xiàn)凈利潤5255萬元，同比增長32.81%。在整個軟件外包行業(yè)遭遇全球經(jīng)濟下滑的影響，陷入增速放緩的環(huán)境中，潤和能夠交出如此快速增長的業(yè)績成績單，體現(xiàn)出公司在其所屬的細(xì)分行業(yè)中具備較強的競爭力。我們認(rèn)為，支撐潤和軟件在過去3年中實現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越行業(yè)平均的收入和利潤增速的主要驅(qū)動因素有以下幾點：1.潤和立足于供應(yīng)鏈管理軟件、智能終端和智能電網(wǎng)等三大IT需求持續(xù)且旺盛的下游行業(yè)，為他們提供優(yōu)質(zhì)的外包服務(wù)。主要的客戶都來自于國內(nèi)，國際客戶占比較小，因此，公司的下游景氣度持續(xù)在高位，沒有和其他以離岸外包業(yè)務(wù)為主的外包上市公司一樣，遭遇到下游景氣度持續(xù)低迷的困境；2.公司在三大下游行業(yè)的外包市場中深耕多年，對下游客戶的需求了解非常深入，項目人員的行業(yè)經(jīng)驗和IT技術(shù)水平都處于行業(yè)前列，這些綜合實力保障了潤和從下游客戶中承接了大量的整體項目外包和一手外包業(yè)務(wù)，外包業(yè)務(wù)的毛利率較以“包人頭”為主的傳統(tǒng)離岸外包業(yè)務(wù)高出許多。因此，公司的整體盈利能力明顯高于同行業(yè)的上市公司。3.公司在上市之初，員工規(guī)模僅有1000多人，在軟件外包的上市公司中屬于規(guī)模最小的一家，上市之后，公司展開大范圍的招聘以及培訓(xùn)工作，公司地處軟件人才儲備豐富且人力成本低廉的南京地區(qū)，員工規(guī)模的增長后，有效解決了公司外包員工數(shù)量的“產(chǎn)能瓶頸”，且在人力成本上較同行業(yè)競爭對手有明顯優(yōu)勢。結(jié)論：過去3年中，潤和軟件的收入和利潤均保持了高速增長，主要由于下游行業(yè)的景氣度較高；公司的行業(yè)經(jīng)驗豐富以承接一手包和整體項目包，盈利能力較強；人力成本低廉的地區(qū)優(yōu)勢。下面一部分，我們將按下游行業(yè)來分析潤和的主要業(yè)務(wù)在未來一段時間的增長趨勢。1、智能終端業(yè)務(wù)高速增長勢頭放緩，期待智能終端的持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新智能終端嵌入式軟件外包是公司憑借在智能終端嵌入式領(lǐng)域已有的技術(shù)實力，并借助在供應(yīng)鏈管理軟件領(lǐng)域積累的豐富行業(yè)經(jīng)驗（如GIS、RFID等），成為華為技術(shù)、捷開通訊等行業(yè)龍頭企業(yè)的直接客戶，為其提供基于智能移動嵌入式的軟件解決方案。公司已經(jīng)成為華為移動終端的三大軟件外包合作伙伴之一，同時為MPK等芯片廠商提供“交鑰匙”模式的軟件外包服務(wù)。過去3年中，智能手機產(chǎn)品的爆發(fā)是引領(lǐng)整個手機制造商研發(fā)投資的主要方向，也是潤和在智能終端研發(fā)外包業(yè)務(wù)獲得快速增長的最大動因。本輪的智能手機研發(fā)投入呈現(xiàn)出脈沖式爆發(fā)的特點，從2019年起步，到2021年基本結(jié)束，2022年開始進入平穩(wěn)增長階段。公司在智能手機領(lǐng)域的最大客戶是華為，隨著公司收入規(guī)模提升和客戶數(shù)量的增長，華為的收入貢獻占比逐步呈下降趨勢，2022年上半年，公司從華為獲得的業(yè)務(wù)收入金額占總收入比重僅為2.94%，已經(jīng)不存在對華為單一客戶的依賴性。從2021年底開始，智能手機以及發(fā)展到相當(dāng)成熟的地步，三星和安桌的手機價格幾乎已經(jīng)可以比肩蘋果，智能手機市場的集中度已經(jīng)開始下降，手機廠商對于研發(fā)的投入也即將從高速增長期逐步進入穩(wěn)定投入期。2022年，隨著以華為為代表的智能手機廠商的研發(fā)投入趨于平穩(wěn)，潤和在智能終端的外包業(yè)務(wù)收入也駛離了高速增長的通道，2022年中報顯示，公司在2022年上半年，智能終端外包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7055萬元，同比增長23.59%，較去年該業(yè)務(wù)收入50%以上的增長已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的放緩。我們認(rèn)為，從長期看來，智能終端的技術(shù)創(chuàng)新仍將繼續(xù)，在智能手機時代到來之后，平板電腦有望迎來新一輪增長。2021年底，谷歌推出10寸平板，蘋果的7寸平板—ipadmini銷售收入增長極快，近期，微軟的辦公型平板surface已經(jīng)出了第二代。2021年蘋果占了70%的占有率，未來，平板市場的競爭將日益激烈，各大廠商如果想搶奪蘋果ipad的市場份額，就必須在研發(fā)上增加投入，從而帶來更大的研發(fā)外包需求。此外，以數(shù)字機頂盒和智能電視為核心的家居智能化設(shè)備將是在平板電腦之后的潛在可能爆發(fā)的市場。目前市場上的高清電視、智能電視的價格遠(yuǎn)高于普通電視，巨大的價差將產(chǎn)生足夠的利潤，驅(qū)動生產(chǎn)廠商加大研發(fā)投入，隨著智能電視普及率將不斷提升，帶動外包的研發(fā)需求迅速增長。結(jié)論：目前潤和的智能終端業(yè)務(wù)正處于兩大研發(fā)投入周期之間的過渡時段，公司依靠的大客戶華為在智能手機上的研發(fā)投入已經(jīng)進入成熟階段，而作為跟隨者的華為在平板電腦和智能家電領(lǐng)域尚未開始大規(guī)模的研發(fā)投入，因此，潤和在智能終端外包業(yè)務(wù)的增速開始放緩。但立足長遠(yuǎn)來看，智能終端領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新不會就此停滯，華為等國內(nèi)開發(fā)商的技術(shù)投入將跟隨國際開發(fā)商的技術(shù)創(chuàng)新而繼續(xù)加大投入，由此而派生出新一輪的研發(fā)外包需求。因此，潤和的智能終端外包業(yè)務(wù)需要等待智能終端的技術(shù)創(chuàng)新。2、供應(yīng)鏈管理軟件外包客戶分散，產(chǎn)品化過程并非一蹴而就供應(yīng)鏈管理軟件外包是融入移動嵌入式軟件技術(shù)，支持供應(yīng)鏈管理中手機終端、手持式設(shè)備的使用，借助通信及電力監(jiān)控領(lǐng)域積累的視頻監(jiān)控、RFID等相關(guān)技術(shù)，為企業(yè)提供量身定制“智能供應(yīng)鏈管理軟件”。供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)一直都是公司業(yè)績增長的重要支點。2018年，公司在日本市場上獲得了豐通syscom的全球供應(yīng)鏈系統(tǒng)軟件外包訂單，進入到國際軟件外包產(chǎn)業(yè)鏈的高端領(lǐng)域。在國內(nèi)市場上，2017年服裝行業(yè)龍頭企業(yè)波司登選擇了公司提供的供應(yīng)鏈管理軟件解決方案，外包業(yè)務(wù)合作關(guān)系一直持續(xù)至今。截止目前為止，公司已經(jīng)和百勝，蘇寧電器，三菱汽車等多家國內(nèi)外知名企業(yè)建立了長期外包合作伙伴關(guān)系。潤和的供應(yīng)鏈管理是個大供應(yīng)鏈的概念，在國內(nèi)做的是圍繞市場管理和市場驅(qū)動的管理軟件。國內(nèi)的行業(yè)級客戶里，服裝連鎖類的客戶的開發(fā)和培育較為領(lǐng)先，自2017年期，公司從波司登開始，向同行業(yè)的其他客戶逐步拓展。因為該行業(yè)的成本管理，物流管理，門店管理等流程均同質(zhì)性較強，因此，可復(fù)制性較強，向同行業(yè)推廣和滲透難度較小。另外一方面，連鎖餐飲企業(yè)的差異化經(jīng)營特點則對供應(yīng)鏈管理軟件在該行業(yè)的復(fù)制推廣造成了一定的困難。例如，海底撈主要在于服務(wù)，在管理上標(biāo)準(zhǔn)化不夠，公司的產(chǎn)品幫助他們提高了管理水平的標(biāo)準(zhǔn)化，而俏江南的特點在于大廚的水準(zhǔn)，可能在這個方面與海底撈就不同。在餐飲連鎖行業(yè)的供應(yīng)鏈管理軟件推廣過程中，項目定制化的不斷積累有助于提升產(chǎn)品化，產(chǎn)品化解決方案的形成并不是一蹴而就的，是公司未來的方向。2022年上半年，公司目前的第一大客戶是百勝咨詢有限公司，為公司創(chuàng)造收入1539萬元，占主營收入比重為11%。由于供應(yīng)鏈管理軟件的開發(fā)周期較長，開發(fā)持續(xù)性較強，客戶粘性很大，因此，隨著百勝集團在中國餐飲行業(yè)的不斷擴張，派生出的供應(yīng)鏈管理軟件開發(fā)需求也會持續(xù)增長，公司從該客戶獲得的收入有望保持持續(xù)增長。結(jié)論：公司的供應(yīng)鏈管理軟件外包業(yè)務(wù)在2022年上半年實現(xiàn)收入6810萬元，同比增長16.23%，增速較為平穩(wěn)，主要由于該部分業(yè)務(wù)的客戶較為分散，每個項目的需求差異化較大，產(chǎn)品定制化程度較高，投入的項目人員數(shù)量較高，且項目經(jīng)驗和代碼資源的可復(fù)用性較弱，因此，公司這塊業(yè)務(wù)需要靠長期的厚積薄發(fā)，最終的戰(zhàn)略目標(biāo)是形成行業(yè)解決方案產(chǎn)品。3、智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)依靠存量客戶，是長期穩(wěn)定的收入來源智能電網(wǎng)信息化軟件外包是以通信信息平臺為支撐，以智能控制為手段，包含電力系統(tǒng)的發(fā)電、輸電、變電、配電、用電和調(diào)度各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)“電力流、信息流、業(yè)務(wù)流”的高度一體化融合。公司在智能電網(wǎng)信息化軟件領(lǐng)域的市場開發(fā)中，充分結(jié)合自身在智能終端移動嵌入式領(lǐng)域、視頻處理技術(shù)領(lǐng)域及GI數(shù)據(jù)分析上的優(yōu)勢，為智能電網(wǎng)提供具有適應(yīng)性、預(yù)測性的智能電網(wǎng)信息化軟件。在這一領(lǐng)域，公司已與國內(nèi)知名的電力廠商南瑞集團和江蘇電力等企業(yè)形成多年的合作伙伴關(guān)系。2022年上半年，公司從南瑞集團和江蘇電力獲得的收入共計1684萬元，占主營收入的比重約為12%，是智能電網(wǎng)軟件外包的業(yè)務(wù)收入的全部。這就說明了公司的智能電網(wǎng)軟件外包業(yè)務(wù)對江蘇電力和南瑞集團的依賴度相當(dāng)大。江蘇電力和南瑞集團的智能電網(wǎng)研發(fā)投入主要依賴于國家電網(wǎng)每年的課題投資預(yù)算。從歷史上看，江蘇電網(wǎng)和南瑞集團承接的課題派生出的外包需求是長期穩(wěn)定的，外包的研發(fā)總額不會有較大的波動性。從2019年開始，公司逐步成為江蘇電力和南瑞的主要外包合作伙伴，在外包業(yè)務(wù)的承接份額上逐年擴大，在2021年達(dá)到5000萬元左右的歷史峰值，未來進一步擴大市場份額的可能性已經(jīng)較小。2022年上半年，公司的智能電網(wǎng)信息化軟件外包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入同比增長2.01%。我們預(yù)計，未來這塊業(yè)務(wù)的收入依然主要依靠存量客戶—江蘇電網(wǎng)和南瑞集團，而業(yè)務(wù)的收入規(guī)模和毛利率水平都將維持穩(wěn)定。結(jié)論：潤和軟件的三大外包業(yè)務(wù)領(lǐng)域都在從高速增長階段向平穩(wěn)增長階段過渡，原因各有不同。有來自于下游客戶的研發(fā)投入趨于平穩(wěn)的，有來自于公司本身產(chǎn)品化難度較大，需要厚積薄發(fā)的，總之，短期內(nèi)，驅(qū)動潤和原有業(yè)務(wù)在過去幾年內(nèi)實現(xiàn)高速增長的因素都在發(fā)生變化，公司的業(yè)務(wù)正面臨著階段性的增速放緩，公司一方面要在原有領(lǐng)域中繼續(xù)深耕，立足于高端外包業(yè)務(wù)模式持續(xù)發(fā)展，另外一方面，跨行業(yè)切入IT投資更加旺盛、毛利率更高的新興行業(yè)也是當(dāng)務(wù)之急。四、智慧城市切入正式良機1、南京市的智慧城市投資正加速近幾年來，南京市創(chuàng)新城市管理模式，提高城市運行效率，通過打造城市級的云計算服務(wù)平臺和智能化公眾服務(wù)平臺，“智慧南京”框架逐步形成。南京市近年來主要在四個方面積極推動“智慧南京”的建設(shè)：一是推動無線寬帶城市建設(shè)。目前已形成了4G/3G/2G/WiFi互為補充的無線寬帶公網(wǎng)全覆蓋，建設(shè)了覆蓋南京主城的無線政務(wù)專網(wǎng)和“寬帶多媒體數(shù)字集群通信網(wǎng)”。二是推進政務(wù)數(shù)據(jù)中心建設(shè)。建成政務(wù)云計算服務(wù)平臺，依托政務(wù)數(shù)據(jù)中心，各部門信息資源進一步匯聚整合，建立了以人口、法人、自然資源與地理空間信息等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫。三是實施兩卡工程。市民卡、車輛智能卡基本實現(xiàn)全覆蓋，“兩卡”已成為智慧南京信息采集和智慧應(yīng)用服務(wù)的重要載體。市民卡發(fā)卡已超過660萬張，應(yīng)用已進入社保、醫(yī)療、旅游、交通、小額支付等30多個領(lǐng)域，實現(xiàn)了“多卡合一、一卡多用”的建設(shè)目標(biāo)。車輛智能卡發(fā)卡達(dá)到110萬張，完成400多座雙基自由流基站建設(shè)，形成我市電子圍欄系統(tǒng)，全市交通信息采集與共享平臺建設(shè)已基本完成，城市交通“感知”能力大幅提升。四是精心打造“智慧南京中心”。已有28個部門及公共服務(wù)企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和應(yīng)用系統(tǒng)在此得到直觀展現(xiàn)和挖掘利用，基本建成了統(tǒng)一、規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的空間地理信息系統(tǒng)，開發(fā)研制了一套完整的、面向全市各部門的數(shù)據(jù)交換共享平臺，建立了融合多個部門的數(shù)據(jù)分析挖掘機制?！笆奈濉逼陂g，南京市政府將“智慧城市”寫進南京的“十四五”規(guī)劃重點戰(zhàn)略目標(biāo)，智慧城市的投資規(guī)模將達(dá)到較高水平。主要的投資方向分別集中在包括基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、電子政府和電子服務(wù)四個方面。2015年青奧會將是南京市具備的規(guī)格最高的體育賽事和文化交流盛會，在南京發(fā)展歷史上具有里程碑式意義，不僅為南京擴大國際影響力提供平臺，為南京爭取相關(guān)戰(zhàn)略資源傾斜與發(fā)展政策支持提供機會，也為在短期內(nèi)集中力量破長期困擾城市信息化發(fā)展的重大難題提供了強有力的倒逼機制。青奧會開幕已經(jīng)進入最后200多天的倒計時中，南京市政府目前正全力推動高科技成果在青奧會中應(yīng)用，全力打造“智慧青奧”。2022年8月份已召開的亞青會主運行中心就設(shè)在“智慧南京中心”，順利完成了亞青總指揮部的各項信息技術(shù)支撐工作。在青奧會開幕前的一段時間內(nèi)，還會有更多圍繞“慧青奧”的投資項目加速落地和推動，由此將帶來較大的投資機會。2022年9月25日，2022南京“金洽會”上舉行了南京“智慧城市”商機發(fā)布會。會議展示了智慧南京建設(shè)的成果，并推出了46個擬建設(shè)的智慧產(chǎn)業(yè)重點項目尋求合作，總投資預(yù)計達(dá)303億元。其中，包括網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、數(shù)據(jù)中心建設(shè)、城市管理監(jiān)測聯(lián)網(wǎng)工程建設(shè)在內(nèi)的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，共13個，預(yù)計總投資約270億元；智慧行業(yè)，包括政務(wù)、交通、醫(yī)療、社區(qū)、教育、旅游、農(nóng)業(yè)、金融、裝備、智能電視等領(lǐng)域的應(yīng)用項目共28個，預(yù)計總投資約26億元；而包括中國南京網(wǎng)站群、城市智能門戶、智能搜索、協(xié)同智慧、青奧會運行中心調(diào)度平臺升級等集成協(xié)同應(yīng)用項目5個，預(yù)計總投資約6.3億元。結(jié)論：南京市的智慧城市投資正處于加速階段，“十四五”期間的戰(zhàn)略目標(biāo)和“智慧青奧”都是推動大范圍和大規(guī)模智慧城市建設(shè)投資的重要驅(qū)動因素。金洽會上市政府拿出的投資機會總額超過300億元，隨著青奧會的臨近，大規(guī)模智慧城市建設(shè)的投資項目將加速落地。2、與IBM合作成立智慧城市研發(fā)中心，技術(shù)和產(chǎn)品儲備充足2021年6月，公司與IBM公司簽訂了合作協(xié)議。主要職能包括：推動智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)及云計算領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新與實現(xiàn)；建設(shè)智慧園區(qū)智能分析中心和企業(yè)云服務(wù)軟件平臺；展示基于IBM技術(shù)的智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、智能分析等技術(shù)領(lǐng)域的綜合解決、應(yīng)用方案；通過技術(shù)展示與市場銷售相結(jié)合，支持IBM與潤和軟件建立在蘇皖地區(qū)的本地化軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)拓展平臺和銷售中心；引入合作伙伴扶植計劃和渠道大學(xué)，實現(xiàn)對客戶和渠道經(jīng)銷商的培訓(xùn)與技術(shù)支持；對區(qū)域內(nèi)軟件企業(yè)進行認(rèn)證等等。我們認(rèn)為，公司與IBM將建立獨立的產(chǎn)品展示中心，并承接獨立的研發(fā)任務(wù)，目的是將公司的行業(yè)知識與IBM的中間件技術(shù)基礎(chǔ)結(jié)合，形成行業(yè)解決方案。銷售方面，IBM的產(chǎn)品是比較難賣的，產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化的，比較底層的，需要結(jié)合行業(yè)和企業(yè)的特定需求進行二次開發(fā)，才能形成應(yīng)用，因此，牽手潤和的合作模式有利于IBM的產(chǎn)品最終“落地”。潤和與IBM合作的主要目標(biāo)行業(yè)是圍繞餐飲連鎖，江蘇與安徽的智慧城市方向。與IBM的長期合作將有助于潤和提升自身的技術(shù)能力，承接大型項目的能力和孵化自身的解決方案產(chǎn)品。兩家公司的合作協(xié)議規(guī)定，兩者聯(lián)手定制的最終產(chǎn)品的知識產(chǎn)權(quán)屬于潤和軟件。經(jīng)過2年來的技術(shù)合作與研發(fā)投入，公司與IBM合作成立的智慧城市研發(fā)中心，成功孵化出了一系列立足于蘇皖本地化智慧城市需求的產(chǎn)品線。在平安城市、電子政務(wù)和智慧旅游三大核心領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品體系不斷完整，成功開拓了南京地區(qū)的發(fā)改委、交通局、稅務(wù)局、青奧組委會等政府部門的優(yōu)質(zhì)客戶，說明了公司的智慧城市產(chǎn)品和技術(shù)能夠支撐城市級的應(yīng)用。（1）平安城市解決方案潤和平安城市解決方案基于物聯(lián)網(wǎng)“全面感知、可靠傳遞、智能處理”的特征，旨在建立一個可擴展的、松耦合的、統(tǒng)一的監(jiān)控體系，創(chuàng)建一個可以對整個城市安全狀態(tài)全面感知，并能夠?qū)崟r情況進行職能處理的一個系統(tǒng)。（2）智慧旅游手機游戲2022年3月16日，江蘇潤和軟件股份有限公司與南京市旅游委員會合作開發(fā)的全國首款城市旅游益智游戲《玩轉(zhuǎn)南京》正式上線，《玩轉(zhuǎn)南京》是全國首款城市旅游手機游戲，是以南京旅游景點、歷史文化為背景的回合制大富翁類的益智游戲，適用于安卓、蘋果系列終端產(chǎn)品。內(nèi)嵌了眾多南京旅游信息、景點資訊、歷史文化元素，游客可以一邊玩，一邊輕松記住南京的代表性景點，獲得豐富的旅游資訊，還有可能得到在南京免費住宿、游玩的機會。它是國內(nèi)第一款完全以區(qū)域旅游為背景的游戲，游戲中提供大量真實詳盡的南京旅游咨詢，充分的展現(xiàn)了南京的自然人文景觀、文化、歷史等。這是南京市利用新媒體宣傳營銷的一次全新嘗試，也是南京智慧旅游建設(shè)的一個重點項目。（3）電子政務(wù)解決方案1）潤和權(quán)力陽光電子政務(wù)系統(tǒng)解決方案按照行政權(quán)力網(wǎng)上公開透明運行的要求，本方案結(jié)合政府信息化建設(shè)及電子政務(wù)的特點，利用先進的開發(fā)技術(shù)、數(shù)據(jù)庫技術(shù)、安全技術(shù)等，建設(shè)行政權(quán)力網(wǎng)上公開透明運行系統(tǒng)，為行政權(quán)力規(guī)范運行打好基礎(chǔ)；根據(jù)行政權(quán)力梳理事項，構(gòu)建行政權(quán)力網(wǎng)上公開透明運行平臺，實現(xiàn)各項行政權(quán)力業(yè)務(wù)的電子化、流程化運轉(zhuǎn)，推動行政權(quán)力在陽光下運行；強化行政監(jiān)督，實行行政權(quán)力網(wǎng)上運行實時監(jiān)察和動態(tài)監(jiān)管，促進行政管理工作的規(guī)范、高效，為勤政廉政建設(shè)提供技術(shù)保障；構(gòu)建完善的信息交換機制與交換平臺，縱向上完成上下政府間的行政權(quán)力網(wǎng)上公開透明運行系統(tǒng)的數(shù)據(jù)交換，橫向上完成政府內(nèi)各部門之間的數(shù)據(jù)交換。真正實現(xiàn)“網(wǎng)上辦公、陽光操作；內(nèi)部運作、流程監(jiān)控；承諾辦理、超時查處；統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、執(zhí)法規(guī)范”的設(shè)計要求。2）潤和政府多部門數(shù)據(jù)共享交換集成方案潤和政府多部門數(shù)據(jù)共享交換集成方案搭建基于全網(wǎng)公共安全、應(yīng)用互聯(lián)、個性化服務(wù)的電子政務(wù)公共基礎(chǔ)平臺。經(jīng)過多年電子政務(wù)的建設(shè)，各政務(wù)部門基本建成了適合本部門業(yè)務(wù)管理需要的信息系統(tǒng)，積累了大量的經(jīng)濟和社會管理的運行數(shù)據(jù)，積累了豐富的信息系統(tǒng)應(yīng)用經(jīng)驗。但是各系統(tǒng)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)劃，互聯(lián)互通不足，難以實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。建立一個統(tǒng)一的信息交換平臺，制定相關(guān)的信息交換管理辦法與規(guī)范，可以有效地解決上述問題。3）潤和移動辦公集成平臺潤和軟件基于對政府行業(yè)的工作內(nèi)容、模式充分理解，采用先進技術(shù)架構(gòu)體系為政府單位度身打造了標(biāo)準(zhǔn)化、安全穩(wěn)定、易擴展的移動辦公集成平臺，為全面整合辦公可移動化資源提供創(chuàng)新智慧。目前已經(jīng)廣泛的應(yīng)用到南京地區(qū)的各級政府部門的日常工作中，在IBM的技術(shù)和潤和的實施的協(xié)同效應(yīng)下，產(chǎn)品的落地非常順利，客戶粘性較高。結(jié)論：潤和與IBM的合作，在技術(shù)和產(chǎn)品兩方面填補了公司原先在智慧城市領(lǐng)域的空白。智慧城市研發(fā)中心成立以來，成功孵化出了包括平安城市解決方案、電子政務(wù)解決方案和智慧旅游手機游戲在內(nèi)的一系列成熟產(chǎn)品，為公司將來承接南京乃至蘇皖地區(qū)的智慧城市后續(xù)訂單奠定了良好的基礎(chǔ)。3、收購江蘇開拓，進一步提升智慧城市解決方案的提供和實施能力2022年7月23日，潤和軟件與江蘇開拓的股東簽署了《關(guān)于對江蘇開拓信息與系統(tǒng)集成有限公司增資并收購股權(quán)的協(xié)議》。潤和使用超募資金5646萬元，以收購加增資的方式獲得江蘇開拓66.85%的股權(quán)。江蘇開拓是位于江蘇無錫市的一家專注于智慧城市領(lǐng)域的系統(tǒng)集成公司，成立于1996年，是國內(nèi)較早從事智慧城市領(lǐng)域的系統(tǒng)集成服務(wù)商，公司目前擁有二級系統(tǒng)集成資質(zhì)、建筑智能化三級資質(zhì)，并且通過了ISO9000、ISO20000、ISO27001等多項資格認(rèn)證。江蘇開拓主要從事數(shù)據(jù)中心、視屏監(jiān)控、智能建筑、智能交通、智慧社區(qū)系統(tǒng)集成解決方案的規(guī)劃、設(shè)計、實施及運維服務(wù)。公司在2021年實現(xiàn)收入7190萬元，實現(xiàn)凈利潤484萬元，在2022年1-4月實現(xiàn)收入967萬元，實現(xiàn)凈利潤11.6萬元。在智慧城市領(lǐng)域，江蘇開拓的客戶資源豐富，實施隊伍成熟，對于潤和展開智慧城市業(yè)務(wù)是非常好的補充。經(jīng)過多年的積累，江蘇開拓已完成了本區(qū)域政府機關(guān)近百個大中型系統(tǒng)集成項目，其中代表項目有江陰社保局、如東社保局、太倉社保局、太倉公安局、太倉財政局、國聯(lián)證券等。公司與本地區(qū)50%以上的外資企業(yè)建立了合作關(guān)系。在智能集成方面，開拓結(jié)合自身的技術(shù)特點與優(yōu)勢，將智能化系統(tǒng)發(fā)展方向確定為以樓宇自控以及以計算機軟件技術(shù)為基礎(chǔ)的智能化系統(tǒng)為突破方向。公司的24小時值機系統(tǒng)能夠為客戶提供實時的系統(tǒng)監(jiān)管，也能為個人用戶提供全天候的安防保護，確?？蛻舻男畔⑴c財產(chǎn)不受侵害。被并購之后，江蘇開拓對未來5年的業(yè)績增長持非常樂觀的態(tài)度，預(yù)計2022-2018年，開拓的凈利潤的同比增速分別可以達(dá)到：24%、70%、59%、30%和17%。根據(jù)我們的測算，潤和軟件用5646萬元的對價收購江蘇開拓66.85%的股權(quán)，對應(yīng)開拓2021年484萬元的凈利潤，潤和本次收購的估值約為江蘇開拓2021年業(yè)績的17倍左右。盡管這筆收購的估值并不算低，但仍遠(yuǎn)低于潤和收購時點約40倍的靜態(tài)估值?？梢哉f該收購在一定程度上增厚了潤和的全年業(yè)績，且潤和在二級市場上的股東也間接賺取了由于并表后江蘇開拓估值提升所帶來的潤和的市值增長。結(jié)論：我們認(rèn)為，對于潤和收購江蘇開拓的并購，業(yè)績增厚和估值差價只是次要部分，更為重要的是在潤和切入智慧城市領(lǐng)域的整體戰(zhàn)略中，江蘇開拓為潤和提供了系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)資質(zhì)，以及成熟的項目實施隊伍，與IBM-潤和研發(fā)中心孵化出的智慧城市業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和解決解決方案能夠形成有效的協(xié)同效應(yīng)。4、現(xiàn)金流充裕，具備承接智慧城市大型BT項目的能力潤和軟件上市后獲得超募資金共計1.86億元，其中，2021年8月將其中的3500萬元永久性補充流動資金，2021年10月使用其中的2000萬元在西安設(shè)立全資子公司，在并購江蘇開拓之前，超募資金余額為1.31億元，完成對江蘇開拓的并購之后，超募資金仍剩余7100萬元左右。且公司的主業(yè)軟件外包業(yè)務(wù)并不會長期大量的占用資金，用于補充流動資金的3500萬元依然有較好的流動性。截止2022年三季度末，公司賬上的貨幣資金余額為3.7億元。從外包行業(yè)的業(yè)務(wù)模式上看，軟件外包業(yè)務(wù)的實施和結(jié)算周期大多在一年以內(nèi)，且公司的主要客戶都集中在政府部門、國內(nèi)外大型的企業(yè)范圍內(nèi)，客戶信譽良好，應(yīng)收賬款的回款周期短，運營現(xiàn)金流一向比較穩(wěn)健，2018-2021年每年都為正數(shù)，只有2022年的前三季度出現(xiàn)了-3620萬元的赤字，主要是由于子公司潤和數(shù)碼開出的銀行承兌匯票到期承兌付款以及潤和數(shù)碼為備料預(yù)付款增加造成。這不是一個常態(tài)化事件，預(yù)計全年運營現(xiàn)金流即可扭轉(zhuǎn)為正數(shù)。公司的主業(yè)外包業(yè)務(wù)對墊付資金的依賴度低和回款周期快的特點，為公司將來轉(zhuǎn)向智慧城市領(lǐng)域，承接大型BT訂單帶來了天然的優(yōu)勢。基于系統(tǒng)集成的項目制模式的智慧城市業(yè)務(wù)，通常都有建設(shè)周期長，墊資規(guī)模大，回款周期慢的特點，系統(tǒng)集成企業(yè)的運營資金實力也就一定程度上成為了類似于“產(chǎn)能瓶頸”的“現(xiàn)金流瓶頸”，制約系統(tǒng)集成企業(yè)承接智慧城市項目的規(guī)模與數(shù)量。只有在現(xiàn)金資源上足夠充裕的系統(tǒng)集成公司，才能夠在快速增長的智慧城市業(yè)務(wù)市場中分享到足夠大的蛋糕。從上市公司中從事智慧城市業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)，銀江股份和易華錄的現(xiàn)金流量表中，我們就可以發(fā)現(xiàn)，充足的現(xiàn)金流資源是智慧城市業(yè)務(wù)做大做強的生命線。銀江從上市初的5億收入，凈利潤5000萬凈利潤增長到15億收入，1.2億凈利潤?；巳陼r間，在這三年中，銀江從華東地區(qū)的系統(tǒng)集成龍頭轉(zhuǎn)型為全國性的智慧城市龍頭，實現(xiàn)了異地擴張和全國性布局。伴隨著持續(xù)的收入規(guī)模性擴張，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流幾乎之一直為負(fù)，公司憑借上市募集資金和之后的信貸資金，持續(xù)的“輸血”保證了銀江完成了業(yè)績的快速增長。另外一家龍頭易華錄上市前后的經(jīng)營性現(xiàn)金流和貨幣資金的情況，與銀建股份如出一轍，伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，貨幣資金與經(jīng)營性現(xiàn)金流之間的缺口也越來越大。到現(xiàn)階段的規(guī)模下，銀江和易華錄如果希望繼續(xù)擴大規(guī)模，業(yè)績維持快速增長的趨勢，現(xiàn)金流瓶頸已經(jīng)成為不得不面對的問題。相比以上兩家智慧城市的龍頭企業(yè)，潤和軟件在現(xiàn)金資源方面的優(yōu)勢顯露無疑。第一，潤和是以軟件外包作為主業(yè)，在現(xiàn)金流上的“造血”能力極佳，加上雄厚的超募資金儲備，潤和有足夠的能力承接大型的BT智慧城市的項目訂單。第二，以南京為核心的蘇皖地區(qū)將是潤和拓展智慧城市業(yè)務(wù)的主要戰(zhàn)場，這些地區(qū)的地方政府往往財力雄厚，在項目的墊資要求方面，也不會像中西部城市的地方政府那樣，回款周期長，欠款嚴(yán)重。第三，潤和在智慧城市方面的主要解決方案產(chǎn)品都是圍繞著電子政務(wù)、智能交通等領(lǐng)域，產(chǎn)品線中軟件的占比較大，硬件設(shè)備的采購量占比較小，也會在一定程度上降低對墊資的要求。結(jié)論：相比其他智慧城市的龍頭企業(yè)，潤和軟件在資金資源的儲備上非常充裕，保障公司在承接大型的智慧城市BT項目時能夠游刃有余。5、潤和開拓本地智慧城市的市場中具有先發(fā)優(yōu)勢近年來，南京市政府一直致力于將南京打造為中國軟件名城之一。潤和軟件在成立之后，一直是南京軟件業(yè)的一張名片，尤其是在2021年成功登陸創(chuàng)業(yè)板之后，潤和軟件受到了各級政府的重視和支持。從2020年至2022年前三季度，公司從省市政府獲得的各種獎勵和補貼分別為986萬元、1750萬元和1330萬元。主要來自于政府對潤和作為南京地區(qū)服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)的扶持。2021年9月，在南京市政府的牽頭和撮合下，潤和與IBM和南京軟件谷產(chǎn)業(yè)園區(qū)三方合作建立中國（南京）軟件谷.IBM.潤和軟件聯(lián)合創(chuàng)新中心。南京政府為創(chuàng)新中心提供了包括資金、人才和土地等多方面的政策支持。公司的CEO周紅衛(wèi)，也由于在軟件外包領(lǐng)域的杰出貢獻，多次被省市政府和產(chǎn)業(yè)協(xié)會評為五一勞動模范、外包行業(yè)領(lǐng)袖等榮譽。結(jié)論：我們認(rèn)為，潤和軟件在南京深耕多年，擁有良好的企業(yè)形象，長期獲得地方政府的重點支持，在未來的智慧城市的市場開拓中，作為本地的龍頭企業(yè)，潤和具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。五、盈利預(yù)測假設(shè)：1.軟件外包業(yè)務(wù)收入假設(shè)：公司所處的軟件外包行業(yè)正面臨中國的人口紅利逐步消退的挑戰(zhàn)，同時，國內(nèi)人力成本的增長也對整個外包行業(yè)的盈利能力帶來了不利影響。公司立足于供應(yīng)鏈管理、智能終端和電網(wǎng)三大下游行業(yè)的IT外包需求，一直保持了明顯高于行業(yè)平均水平的毛利率，并且收入增速明顯快于外包行業(yè)整體水平，但下游行業(yè)的細(xì)分市場的外包需求正在經(jīng)歷從快速增長到平穩(wěn)增長的過渡期。我們假設(shè)公司三塊業(yè)務(wù)的收入增長情況將在未來3年內(nèi)進入平穩(wěn)增長期。2.智慧城市業(yè)務(wù)收入假設(shè)：隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，公司將面對突破外包模式，積極尋求多元化布局的挑戰(zhàn)。公司在業(yè)務(wù)儲備上已經(jīng)孵化出了智慧城市的相關(guān)產(chǎn)品線和解決方案，而且收購的江蘇開拓在智慧城市領(lǐng)域已經(jīng)深耕多年。盡管目前產(chǎn)品的銷售收入對主營業(yè)績的貢獻程度較傳統(tǒng)三大塊業(yè)務(wù)而言尚小，但考慮到蘇皖地區(qū)智慧城市的建設(shè)的投資規(guī)模大市場空間廣闊，我們對公司未來智慧城市的業(yè)務(wù)增長持相對樂觀態(tài)度，假設(shè)公司在智慧城市領(lǐng)域的收入規(guī)模增長情況如下表所示：3.毛利率假設(shè)：公司涉足智慧城市領(lǐng)域后，業(yè)務(wù)模式將從純軟件外包向軟件外包+系統(tǒng)集成的模式轉(zhuǎn)變，必然帶來毛利率的下降，公司目前的智慧城市解決方案主要偏向軟件和信息系統(tǒng)的架構(gòu)，低毛利率的硬件占比較小，因此，我們預(yù)期公司未來的智慧城市業(yè)務(wù)的毛利率水平不會快速下滑，假設(shè)2022年-2016年的毛利率水平分別為：40.17%、40.25%和39.14%。4.期間費用假設(shè)：2022年1-9月，公司的銷售費用同比增長33%，達(dá)到2497萬元，基本與公司的主營收入增速相符；管理費用同比增長51%，達(dá)到6057萬元，軟件外包公司的規(guī)模增長主要依靠外包人員的增長，因此，處于擴張期的公司在員工增長與培訓(xùn)費用的增長上處于投入期。我們認(rèn)為，隨著公司逐步在智慧城市領(lǐng)域布局，期間費用將維持快速增長的勢頭。我們假設(shè)公司未來三年的期間費用率增長情況如下表所示：5.營業(yè)外收入假設(shè)：公司在以往的營業(yè)外收入中，除了一部分的政府補貼之外，還有較大一部分是公司與政府部門或其他合作伙伴聯(lián)合開發(fā)的產(chǎn)品和技術(shù)，所獲得的來自于合作伙伴的研發(fā)補貼，這塊收的可持續(xù)性較強，聯(lián)合開發(fā)孵化出來的產(chǎn)品和技術(shù)都將用于公司未來的市場化的應(yīng)用，公司在2022年上半年的營業(yè)外收入中，技術(shù)合作開發(fā)的補貼收入占整個營業(yè)外收入的比重為66.8%。未來隨著公司軟件產(chǎn)品化程度的提升，公司的軟件產(chǎn)品收入占比將不斷增長，由此帶來的軟件增值稅退稅收入將提升，使得營業(yè)外收入的持續(xù)增長的確定性更大。因此，我們假設(shè)公司未來3年的營業(yè)外收入分別為：2000萬元、3500萬元和5500萬元。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材