2023年文化傳媒和 游戲行業(yè)分析報告

2023年文化傳媒和游戲行業(yè)分析報告目錄一、游戲行業(yè)發(fā)展的價值：現(xiàn)金流和內(nèi)容變現(xiàn) PAGEREFToc363207945\h31、泛文化傳媒公司涉足手游 PAGEREFToc363207946\h32、時勢造英雄：手游公司興旺元年回顧 PAGEREFToc363207947\h53、游戲產(chǎn)業(yè)或重演電影業(yè)路徑 PAGEREFToc363207948\h8二、產(chǎn)業(yè)鏈格局與趨勢：雙層次整合 PAGEREFToc363207949\h121、手游開發(fā)商：行業(yè)格局分散且不穩(wěn)定 PAGEREFToc363207950\h122、手游代理商（運營商）：有效分散單款游戲風險 PAGEREFToc363207951\h153、手游推廣平臺：印鈔機模式 PAGEREFToc363207952\h16（1）操作系統(tǒng) PAGEREFToc363207953\h18（2）互聯(lián)網(wǎng)門戶 PAGEREFToc363207954\h20（3）運營商平臺：拒絕管道化 PAGEREFToc363207955\h214、兩個層次的行業(yè)整合 PAGEREFToc363207956\h24三、相關公司簡況 PAGEREFToc363207957\h261、拓維信息：受益于運營商渠道資源 PAGEREFToc363207958\h262、博瑞傳播（600880）打造完整優(yōu)質游戲產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc363207959\h273、華誼兄弟（300027）手游業(yè)務充分變現(xiàn)內(nèi)容 PAGEREFToc363207960\h28一、游戲行業(yè)發(fā)展的價值：現(xiàn)金流和內(nèi)容變現(xiàn)1、泛文化傳媒公司涉足手游從2023年下半年起，多款游戲以其超過1000萬甚至5000萬的月流水吸引了市場的關注，眾多傳媒類的上市公司也開始集中涉足手游行業(yè)，相關公司的估值也水漲船高（相關公司北緯通信、拓維信息、中青寶、掌趣科技、浙報傳媒、博瑞傳播、華誼兄弟、百視通、大唐電信、天音控股等），截止到2023年7月24日，這10家公司的平均估值已超過80倍，出現(xiàn)“泡沫質疑”與估值齊飛的壯景。我們認為，市場當下過度了強大了高估值，而淡化了游戲當下行業(yè)拐點、異常良好的盈利能力及現(xiàn)金流，其次對于文化傳媒公司來說（甚至包括通訊在內(nèi)的泛文化傳媒公司）來說，游戲公司是目前唯一的可產(chǎn)生明顯協(xié)同效應與整合效果的價值變現(xiàn)渠道，且已顯示出強大造血能力的優(yōu)質標的。因此選擇優(yōu)質的手游行業(yè)對于泛文化傳媒行業(yè)是無可厚非的戰(zhàn)略選擇。與電影行業(yè)可比，手游產(chǎn)業(yè)也分為制作、發(fā)行、平臺三主要板塊：制作行業(yè)前1%款游戲占據(jù)了超過50%的市場份額，目前分散且不穩(wěn)定；發(fā)行環(huán)節(jié)的作用正在不斷凸顯，排名靠前的發(fā)行商可以憑借規(guī)模效應平滑單款游戲的波動，且正呈現(xiàn)出集中態(tài)勢，我們認為從單一制作環(huán)節(jié)向發(fā)行延伸是平穩(wěn)業(yè)績的有效路徑；平臺環(huán)節(jié)包括了電信運營商，操作系統(tǒng)、專業(yè)游戲下載平臺（也包括了刷機越獄工具、廣告聯(lián)盟等），平臺環(huán)節(jié)憑借或先天管道優(yōu)勢或后天積累的渠道存量資源，理論上可形成強大的印鈔機模式；在行業(yè)發(fā)展的中后期，平臺廠商向制作和發(fā)行領域適度延伸有助于提升其獲利能力。從到現(xiàn)在的手游行業(yè)其實不難理解，盈利模式明確，現(xiàn)金流良好，協(xié)同效應顯著，正處于行業(yè)爆發(fā)前夜，且大部分手游公司也有意投誠。我們將市場對于手游公司的市場情緒分為三個階段：（1）手游概念爆發(fā)前期，這個時期市場被手游公司的高成長所吸引，涉足手游概念的公司全面爆發(fā)：前期涉足手游業(yè)務（如北緯通信、掌趣科技），或市值規(guī)模小和股價低的開始拓展手游業(yè)務的公司（例如大唐電信）會市場熱捧。目前我們正處于這個階段，但是已經(jīng)進入尾聲。（2）第二個階段，隨著開展或涉及到手游業(yè)務的公司越來越多，且市場對于游戲行業(yè)和公司的認識研究進一步深入，加之相關公司的業(yè)績也會在市場競爭加劇下出現(xiàn)分化。這個階段市場將更加理性，已顯示出良好橫向或縱向（我們認為會以縱向的制作向代理和代理向制作延伸為主）收購整合效果的公司，或者單款明星產(chǎn)品月流水或下載量持續(xù)超預期的公司將持續(xù)獲得更高的估值。在這個過程中，或有一部分公司被現(xiàn)有的內(nèi)容制作或大型互聯(lián)網(wǎng)集團整合，成為其新的內(nèi)容變現(xiàn)渠道、入口及優(yōu)質的現(xiàn)金流來源。（3）第三個階段：積水成淵，蛟龍生焉。是強大傳播平臺顯現(xiàn)的過程，這一階段，憑借幾款生命周期較長且月營收持續(xù)超預期的公司將開始全面向下游發(fā)行甚至渠道、游戲動漫作品及延伸品全面擴張。與之前的內(nèi)容制作公司的生存環(huán)境相比，當前的政策支持、版權重視和創(chuàng)新保護力度，正以超預期的速度表現(xiàn)出出前所未有的友好，這使得國內(nèi)的游戲公司發(fā)展為自成一體的游戲動漫產(chǎn)業(yè)集團成為可能。因此，從長期價值投資角度來看，我們更加看好現(xiàn)擁有明星產(chǎn)品、擁有強發(fā)行渠道和穩(wěn)定平臺關系的公司有望成為手游乃至傳媒行業(yè)的常青之樹。2、時勢造英雄：手游公司興旺元年回顧這里還是要簡單回顧下手游公司在2023年開始展示出勢不可擋的高成長原因。首先，快速擴大的智能用戶為智能的普遍提供了堅實的用戶基礎。2023年中國智能用戶繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢，截止2023Q4，中國智能用戶數(shù)達到3.8億人，較上年同期增長72.7%。隨著智能價格平民化以及運營商、渠道商、廠商對智能市場不遺余力的推廣，使得使用智能開始成為一種大眾潮流，大批非智能用戶轉化為智能用戶。預計到2023年年底中國市場智能用戶規(guī)模將突破5億。2023年中國智能銷量再創(chuàng)新高，全年累計銷量達1.69億部，同比銷量增長130.7%。其次，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的增加及網(wǎng)速提升帶來的更好用戶體驗為游戲鋪設了良好通道。第三，等車、等人、排隊等碎片化時間在人們的生活中變得越來越有價值起來，這同時也直接推動了脫離于空間限制的移動游戲的紅火，在這個由碎片化時間主導的互聯(lián)網(wǎng)時代，贏得用戶的碎片化時間是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品成功的重要保障。第四，目前手游的分成比相比頁游具有相對優(yōu)勢，iOS正版目前是3：7，而國內(nèi)android平臺也在5：5左右，對比頁游來說，研發(fā)商能獲得的分成比相對高出幾十個百分點。第五，手游市場的回報周期更短，且手游面對的用戶群（智能擁有者）相對而言付費能力更強。移動互聯(lián)網(wǎng)中，手游的商業(yè)模式最清晰、最成熟。游族前段時間公布的數(shù)據(jù)表明，《萌江湖》的付費率超過5%，幾乎達到了不少端游的水平。最后，手游用戶的忠誠度更高。我們不難看到，優(yōu)質產(chǎn)品比如《萌江湖》等公布的數(shù)據(jù)中，甚至能做到50%的次日留存，這在大多數(shù)頁游中，簡直不可想象。手游用戶的忠誠度相對更高，因為客戶端的存在，用戶卸載和換游戲的成本更高。同時也給廠商提供了各種召回空間（用彈出消息提醒多日未登陸的用戶等）。移動游戲市場規(guī)模將過300億元。在智能終端快速普及、移動網(wǎng)絡覆蓋到位和用戶體驗提升的前提下，2023年我國手游用戶達到了9000萬人，同比增速超過了70%，手游市場規(guī)模達到了32.4億元，同比增長了87%。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國游戲市場整體規(guī)模達到了50.13億元人民幣，而這一數(shù)字仍在以驚人的速度增長著。我們預計到2023年年底市場空間將超過90億元。且隨著游戲用戶體驗的與在線游戲的進一步接近，未來2-3年內(nèi)仍將保持超過100%的成長。3、游戲產(chǎn)業(yè)或重演電影業(yè)路徑游戲產(chǎn)業(yè)鏈分為版權商、制作商、代理商（發(fā)行商）、推廣平臺和用戶幾個部分。首先，游戲版權商將內(nèi)容授權給游戲開發(fā)商制作游戲，游戲代理商（發(fā)行商）負責將游戲推廣到平臺，最終通過平臺方展示給用戶。無論是從手游的制作成本、生命周期、制作環(huán)節(jié)、以及存活率等方面來來看，手游行業(yè)都與電影產(chǎn)業(yè)有著非常高的相似度。首先，從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，手游和電影均包括了制作、發(fā)行、平臺推銷3個主要的環(huán)節(jié)。手游的研發(fā)團隊如電影行業(yè)的制作團隊，負責游戲開發(fā)（電影拍攝）；手游代理公司正如電影的發(fā)行方，負責把游戲推到各個平臺（電影推向院線）；最后游戲平臺吸引用戶下載（觀眾去電影院觀看電影）。第二，生命周期由歡迎程度決定。手游的生命周期由其下載量決定（手游渠道比較集中，競爭類的產(chǎn)品同質化又比較嚴重，同一渠道一天上線的同類型的產(chǎn)品多達5-6款），手游的生命周期一般為3-5個月，盈利能力強的手游產(chǎn)品，如《捕魚達人》、《我叫MT》等游戲的生命周期則穿越了14個月。對于電影來說，大部分的電影一般為2-4周，熱賣的《西游降魔》、《泰囧》可獲得2-3個月的檔期，票房決定檔期論與下載量決定手游生命線是一致的。第三從制作成本來說，目前手游的制作成本越來越高：過去4-5人團隊2-3月可完成較為成熟的產(chǎn)品，在渠道簡單投放即可產(chǎn)生收入。但這種情況在當下已完全改變：一款較好游戲需要20-30人的團隊開發(fā)一年半以上。做一款基本合格手游的最低成本已超過500萬元，稍強一點產(chǎn)品的投入往往就需過千萬（不包括渠道上線以后的運營費用跟廣告費用），而一部中小型的電影，其拍攝成本就如此。第四，渠道（游戲下載平臺）越來越集中。早期渠道（游戲下載平臺）注冊量還不是很大，數(shù)量多，用戶注冊比較分散。目前每天三千到五千日用戶注冊量的渠道已經(jīng)超過6家。即使手游公司成了好幾款產(chǎn)品，但作為一個開發(fā)商，用戶還在院線（游戲平臺），游戲研發(fā)公司無法直接接觸到用戶，無法獲得很強的話語權。而渠道擁有固定的用戶資源，其可以選擇的產(chǎn)品越來越多，因此其話語權越來越高。這與院線越來越強勢是可比的：2023年共有25條院線年度票房超過億元，萬達、上海聯(lián)和、中影星美、中影南方、廣州金逸、廣東大地6條院線票房超過10億元。其中，萬達院線年度票房超過24億元，成為首支年度票房超過20億元的院線，上海聯(lián)和院線和中影星美院線票房均超過16億元。第五，市場份額向強勢產(chǎn)品集中。在電影市場，每年投資拍攝電影近千部，產(chǎn)生票房近200億元，例如2023年839部，票房170億元，但是僅有43部電影過1億元，共產(chǎn)生票房125億元，占據(jù)了74%的票房；且大部分電影都是虧損的。跟電影行業(yè)相似，手游行業(yè)也是一個成功率非常低的行業(yè)，手游行業(yè)一個月能新出個幾十款甚至上百款新的游戲，真正能夠活下來的游戲不超過5%，能夠真正賺到錢僅為2%-3%。例如2023年4月份的有18款游戲月流水過千萬，占去了50%以上的市場。由此看見，與電影產(chǎn)品市場一樣，手游產(chǎn)品目前處于贏者通吃的態(tài)勢。最后，產(chǎn)品具有強波動性。與電影一樣，手游產(chǎn)品在其一次消費完成后生命周期基本宣告結束（這與中國當前的內(nèi)容衍生市場沒有建立有關），手游公司也很難保證能夠下一款產(chǎn)品也能成功，因為它成活率低，開發(fā)團隊很難保證成功的延續(xù)性。游戲自研與發(fā)行可平滑業(yè)績，堅持價值充分延展方可亙古長青。與電影產(chǎn)業(yè)的諸多相似之處，使得我們可以通過參考成功的電影制作公司成長壯大的路徑來研究手游公司。既可以取得高票房超額收益，又可平滑業(yè)績波動的公司大都為電影發(fā)行與制作一體化的公司，包括華誼兄弟、博納影業(yè)、光線傳媒等，這些公司通過自身的電影發(fā)行渠道，逐步將控制整個市場，具備越來越多的議價能力。同樣，手游制作的成功率低，而發(fā)行風險就相對小。發(fā)行商一年發(fā)行20-50款，但20-50款里面有5-8款能進到一線，有5-6款進到二線，則就可保證當期的生存與發(fā)展。每年推出一批游戲，有些游戲虧損，有些盈利，如果能有一兩款非常火爆，那么發(fā)行商就能夠活的很好。因此手游產(chǎn)業(yè)中，會有3-5家大型的擁有深厚而全面價值渠道的發(fā)行商可成長壯大。這些標的中，可進一步向運營平臺延伸或可與平臺建立利益綁定的公司有成為巨頭的潛質。在成為大型的娛樂公司過程中，將自身的游戲內(nèi)容價值進行最充分延伸（游戲改編為影視劇動漫作品，出版發(fā)行刊物或者延伸玩具、主題樂園等）的公司，有望成為獨立的綜合娛樂集團公司，國內(nèi)版權重視和創(chuàng)新保護環(huán)境前所未有的友好使得這一過程或以超預期的速度實現(xiàn)；無法快速充分實現(xiàn)自身的游戲內(nèi)容價值延伸的公司或被現(xiàn)有的綜合內(nèi)容制作公司整合，成為整合方的價值延伸渠道以及良好的現(xiàn)金流來源。二、產(chǎn)業(yè)鏈格局與趨勢：雙層次整合1、手游開發(fā)商：行業(yè)格局分散且不穩(wěn)定目前國內(nèi)規(guī)模穩(wěn)定的手游開發(fā)商約為1000家左右，遠多于端游和頁游公司，其死亡率和枯萎率也相應的遠高于前兩種游戲形態(tài)。從2023Q1的游戲開發(fā)商的市場份額和2023Q1的數(shù)據(jù)可以看出，由于中國移動網(wǎng)絡游戲市場尚處于發(fā)展初期，行業(yè)內(nèi)主要的研發(fā)廠商的競爭態(tài)勢較為分散，市場格局尚不穩(wěn)定且分散。目前排名較為靠前的開發(fā)商包括騰訊、樂動卓越（我叫MT）、藍港在線（王者之劍）、銀漢科技（時空獵人）、玩蟹科技（大掌門）等。例如2023年第4季度網(wǎng)絡游戲市場規(guī)模達3.71億元。TOP10格局中，騰訊及輝悅天成分別以17.14%及5.25%的占比保持領先。掌上明珠4.97%、呈天游4.67%、頑石互動（數(shù)字頑石）4.18%分列3-5位。到2023年第一季度，行業(yè)排名TOP的廠商僅占據(jù)了49.3%的份額，且新涌現(xiàn)了諸多新的公司上榜。移動網(wǎng)游市場中的主要參與者均依靠旗下熱門作品而搶占市場份額，如騰訊游戲旗下《QQ御劍》、銀漢科技旗下《時空獵人》、谷得游戲旗下《世界OL》、樂動卓越《我叫MT》、玩蟹科技《大掌門》、藍港在線《王者之劍》等等，均在該季度有優(yōu)異表現(xiàn)?？v觀手游行業(yè)近6個季度的變化，我們不難發(fā)現(xiàn)以下特征，首先，騰訊的市場份額在2023年Q1到2023年Q3保持了持續(xù)向上的優(yōu)勢后，2023年Q3份額開始下滑，到2023年Q1下滑至9.4%，這說明了目前手游制作行業(yè)仍然處于極度不穩(wěn)定的態(tài)勢，即使騰訊這種互聯(lián)網(wǎng)巨頭在當下也難以持續(xù)保持強勢領先；第二，市場份額保持在2%以上的公司僅有騰訊游戲和頑石互動可以保持，其他公司基本都經(jīng)歷了多次的洗牌，這說明憑借一兩款成功游戲的足以改編當季的市場格局；第三，2023年開始，市場份額超過2%的公司由2023年Q4的9家增加到12家，單款游戲排名前18的游戲由18家公司研發(fā)，說明行業(yè)集中度仍然較為分散。因此整體看來，目前游戲制作公司的單一熱門產(chǎn)品的成功，決定著研發(fā)廠商的競爭格局，而企業(yè)對于單一產(chǎn)品的過度依賴也使得其在市場競爭中并未形成壁壘。目前行業(yè)內(nèi)TOP10廠商的廣場份額尚不足50%，行業(yè)非常分散，在未來的市場發(fā)展中將存在較大變數(shù)，而研發(fā)廠商及產(chǎn)品的更迭換代將進一步促進市場的發(fā)展。2、手游代理商（運營商）：有效分散單款游戲風險游戲代理商處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，起著承上啟下溝通開發(fā)者和平臺的作用，其所處的位置正如電影發(fā)行商一樣，其利用的是其在手的手游推廣平臺（院線渠道資源）將游戲放置在能夠被用戶有機會集中消費的平臺中。移動游戲產(chǎn)品的特殊性，使其強依賴于平臺和營銷渠道，而相對集中度較高的移動游戲平臺和分散化的渠道，加之過高的市場推廣費用，使開發(fā)商望而卻步，所以開發(fā)商一般把產(chǎn)品委托或者直接賣給游戲代理商，代理商作為全權代表與平臺合作共同將游戲產(chǎn)品提供給消費者。目前國內(nèi)比較大的運營商有盛大數(shù)位紅、新浪游戲、數(shù)字魚、魔龍國際、華友世紀、空中網(wǎng)、掌上靈通、掌中米格、掌上明珠等。開發(fā)商就像是鋪路者，幫開發(fā)商去鋪這些游戲的渠道，而合作是雙方利益實現(xiàn)的關鍵。具體來看，發(fā)行商負責推廣、計費、運營、客服等全套“游戲周邊”服務，助力手游廠商放大收益，專業(yè)化分工，使其專注于游戲開發(fā)與創(chuàng)新。在渠道為王的時代，發(fā)行將改變著市場格局。隨著游戲產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸成熟，游戲開發(fā)商逐漸發(fā)展壯大起來，憑借著手中優(yōu)質的游戲產(chǎn)品可以直接與平臺運營商合作而拋開代理商環(huán)節(jié)。考慮到這種威脅，很多游戲代理商通過入股、收購兼并游戲開發(fā)商的方式獲得游戲開發(fā)商資格，集開發(fā)商與運營商于一身。3、手游推廣平臺：印鈔機模式在游戲行業(yè)，平臺運營商憑借對于用戶資源的強勢掌控、成熟的計費模式以及不斷集中的份額，在產(chǎn)業(yè)鏈上掌握了話語權，在手游行業(yè)亦不例外。目前國內(nèi)手游的推廣平臺主要分為三類：三大電信運營商、操作系統(tǒng)（長期以IOS、Android和WP三分天下），以及專業(yè)的手游推廣平臺（包括傳統(tǒng)的游戲巨頭和新興的端推廣平臺）。目前騰訊依然是最大的手游平臺，而緊隨其后的91、UC等，加上360、當樂、飛流等，加上安卓系統(tǒng)的諸多AppStore形式的市場和各種聯(lián)運企業(yè)，上百家平臺競爭手游市場。與端游和頁游有所不同，手游的平臺推廣更接近市場驅動，因此對于手游來說，渠道存量的積累比流量顯得更為重要，這意味著后續(xù)的平臺進入成本和壁壘都十分高，現(xiàn)有的平臺格局已形成（這也是為何百度放棄自有的手游平臺建設轉而19億美金收購91在線）。我們認為，未來1-2年內(nèi)，手游平臺將更加集中；渠道存量和流量整合成為趨勢，且主流渠道將出現(xiàn)整合（例如運營商整合專業(yè)的運營平臺），這均將導致手游整體的平臺推廣成本上行，行業(yè)中洗牌過程中存留下的手游平臺商將具有更多的議價能力，形成幾近完美的印鈔機模式。（1）操作系統(tǒng)終端廠商在游戲產(chǎn)業(yè)鏈中相當于游戲載體的提供者，用做游戲工具時，它的操作性、視覺感受、智能等方面都與PC游戲存在差距，所以目前很多廠商為了提升消費者在操作性、視覺效果上的滿意度推出大屏幕、觸摸屏、高分辨率的智能，以滿足消費者娛樂性的。從單獨的硬件預裝來看，由于出貨量較為分散，除了蘋果之外，其余操作系統(tǒng)與硬件非一體的廠商難以形成自己的渠道。例如2023年一季度，各品牌的出貨量分別如下：三星1250萬部，華為810萬部，聯(lián)想790萬部，酷派700萬部，中興和蘋果分別為640萬部和610萬部?？梢钥闯鲎鳛橛布淖陨硇纬汕览碚撋峡尚?，但是層層轉化之后很難形成強勢渠道。從操作系統(tǒng)來看，Android和IOS操作系統(tǒng)分部占據(jù)了86%和8.6%的市場份額，均呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢。值得注意的是WP操作系統(tǒng)份額較2023年同比增長了289%，達到2.45%。我們預計隨著微軟推廣力度的加大，WP操作系統(tǒng)2023年有望占據(jù)10%的市場份額，形成Android、WOS和IOS三分天下的格局。目前，IOS系統(tǒng)憑借高質量的付費用戶，優(yōu)厚的分成模式及成熟市場推廣體系吸引了最多的開發(fā)者，中國市場2023年有望為AppStore創(chuàng)造1.71億美元的收入，實現(xiàn)同比增長98%。而Android系統(tǒng)由于其眾多的下游廠商資源和強大的出貨量，加之開放的平臺，其下載量快速提升，2023年年底，GooglePlay的下載量超過250億次?？傮w來看，IOS平臺地位將保持穩(wěn)定，WP的份額有望上升到10%左右，Android則有望成為智能的系統(tǒng)王者，因此無論在國內(nèi)還是國外，Android平臺成為了眾多移動互聯(lián)網(wǎng)廠商的必爭之地。（2）互聯(lián)網(wǎng)門戶互聯(lián)網(wǎng)推廣平臺包括了傳統(tǒng)的優(yōu)勢互聯(lián)網(wǎng)門戶廠商例如騰訊（18.32%），也有在移動互聯(lián)網(wǎng)新興起的移動平臺UC（8.05%），更多的份額為專業(yè)的第三方電子市場獲取，包括91無線（7.64%）、當樂網(wǎng)（6.85%）和機鋒網(wǎng)（4.47%）等，另外，包括友盟、億動在內(nèi)的廣告欄目也通過自身的流量優(yōu)勢獲取了相應的市場空間。與互聯(lián)網(wǎng)門戶相比，第三方電子市場具有用戶質量高，粘性大等優(yōu)點，但同時由于目前第三方電子市場數(shù)量多達200個，維護成本過高，我們預計將來會以10家左右的主流市場為主，且可以通過與廣告聯(lián)盟的框架合作降低成本。不同于端游和頁游公司基于流量推廣，手游的引導基于硬件、操作系統(tǒng)、品牌平臺和應用市場等入口的引入，強調存量對于用戶作用。這意味著手游運營平臺具備更高的壁壘和進入門檻，市場集中度將經(jīng)歷著集中進程。另外，強勢的平臺運營商會面向上游進行渠道延伸以提升收益，且大型的壟斷泛傳媒公司在手游行業(yè)成長后期會對優(yōu)質的平臺進行整合，以發(fā)展自身的渠道入口（如百度19億美元收購91）。（3）運營商平臺：拒絕管道化電信運營商在游戲產(chǎn)業(yè)鏈中處于領導地位，憑借著對移動網(wǎng)絡的強勢控制權、有效的計費渠道及游戲所需要的應用平臺（如短信平臺、JAVA平臺、BREW平臺等）支撐，掌握著游戲產(chǎn)業(yè)的生殺大權，與游戲運營商、開發(fā)商是領導者與被領導者監(jiān)督者與監(jiān)督者的關系。游戲作為移動數(shù)據(jù)業(yè)務的亮點已經(jīng)引起移動運營商的廣泛關注，電信運營商不甘于僅僅作為游戲的下載通道而存在，其正積極的組織自己的游戲開發(fā)、運營團隊，利于自己網(wǎng)絡通道的天然優(yōu)勢與游戲開發(fā)商、運營商展開競爭。大運營商目前均推出了各自的移動互聯(lián)網(wǎng)應用商店，并給予應用開發(fā)商70%的銷售收入分成。2023年，中國移動在江蘇投資建設游戲產(chǎn)品基地，以增強自己的游戲研發(fā)和服務能力；中國聯(lián)通也開始建設包括游戲在內(nèi)的六大增值業(yè)務基地。另外，3G網(wǎng)絡的發(fā)展為網(wǎng)絡游戲的發(fā)展奠定了基礎，通道速度上有個很大提高。中移動：綜合實力強，強調對產(chǎn)業(yè)鏈整體掌控。2023年12月，中國移動應用商店（MM商店）自2023年上線以來，目前擁有近2.5億的注冊用戶，注冊開發(fā)者多達375萬人，上架應用已突破14萬個，累計下載量超過9億次，不僅成長為全球最大的中文應用商店。中國移動游戲基地的月訪問使用用戶目前已超過4000萬人，月付費用戶數(shù)超過2300萬人，年信息費規(guī)模超過20億元?；ヂ?lián)網(wǎng)基地的簽約開發(fā)者已超過1萬家，MM應用商城累計下載量超過10億次，飛信、139郵箱注冊用戶數(shù)均突破3億，飛信月活躍用戶數(shù)超過9000萬，郵箱月活躍用戶達到5600萬。目前，EA、Gameloft、迪士尼、Capcom等500多家國內(nèi)外知名游戲廠商已將該游戲基地作為首選發(fā)行平臺。中國移動的目標是，2023年能實現(xiàn)終端銷售6000萬臺目標，終端是5000萬臺，其中，智能占比超過50%。中國移動已在全國設立九大業(yè)務基地，并將多項業(yè)務移交給基地運營。這九大業(yè)務基地按照成立先后順序分別為：無線音樂基地（四川）、視頻基地（上海）、位置服務基地（遼寧）、電子商務基地（湖南）、互聯(lián)網(wǎng)基地（廣東）、閱讀基地（浙江）、游戲及12580基地（江蘇）、動漫基地（福建）、物聯(lián)網(wǎng)基地（重慶）。中國電信：借助研發(fā)能力，憑借開放平臺與中小開發(fā)者互動。2023年8月28日，中國電信在南京設立游戲運營中心。2023年8月6日，“愛游戲”基地也正式步入公司化運作，并設立炫彩互動網(wǎng)絡科技，自負盈虧進行游戲業(yè)務的投資、收購、產(chǎn)品研發(fā)和市場營銷。游戲運營中心把工作重心放在提升平臺運營能力、客戶服務等方面，努力做好營銷推廣、渠道拓展等工作，規(guī)模發(fā)展用戶，取得了顯著成效。中國聯(lián)通：充分調動合作者積極性。2023年5月愛游戲平臺用戶已達5000萬，月活躍用戶達1000萬。截至2023年7月，愛游戲注冊用戶數(shù)突破6000萬，累計游戲下載次數(shù)突破2億次；截至8月，愛游戲平臺純用戶自主登錄UV突破100萬。2023年7月27日，中國聯(lián)通正式發(fā)布沃商店游戲中心，游戲將成為未來沃商店的主要戰(zhàn)略產(chǎn)品。雖然游戲板塊的應用數(shù)量占沃商店總數(shù)只有9.56%，但下載量確達到30%，營收更高達40%。截止7月底，沃商店累計注冊用戶1005萬戶。從游戲產(chǎn)業(yè)鏈分析，我們可總結未來3年內(nèi)手游產(chǎn)業(yè)的趨勢如下：首先，憑借1-2款收益率良好（月流水穩(wěn)定上千萬）的游戲產(chǎn)品的制作公司有望生存下去，后續(xù)如能夠持續(xù)推出銷量良好的產(chǎn)品，或能延伸出良好的代理發(fā)行渠道關系平滑收益，亦或可被大型的渠道環(huán)節(jié)或平臺運營商整合，則有望在競爭激烈的手研發(fā)環(huán)節(jié)獲得更多成長壯大的機會；擁有深厚的發(fā)行渠道的發(fā)行商也會開始面向上游制作延伸。第二，移動操作系統(tǒng)廠商長期保持IOS、Android、WP三分天下格局；由于不甘于被管道化，會發(fā)展自有的手游平臺，但效果有待觀察；專業(yè)的手游下載平臺會僅存5-10家脫穎而出，并強勢向上游擴張，或者被專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)門戶整合。4、兩個層次的行業(yè)整合由于與生俱來的產(chǎn)品推廣的強不確定性，使得手游產(chǎn)業(yè)在未來三年內(nèi)會發(fā)生兩個層次的整合，分別是手游行業(yè)自身的橫向與縱向整合和傳媒業(yè)甚至是泛傳媒行業(yè)對于手游行業(yè)的資源重新配置。先看手游行業(yè)自身整合：（1）手游研發(fā)的橫向擴張：這主要是由于一款產(chǎn)品的銷量具備較大的不確定性，多元化的產(chǎn)品開發(fā)可有效的分散風險，另外隨著成本（包括版權費用、營銷費用和平臺推廣費用）的增加，通過行業(yè)間擴張取得規(guī)模效應降低開發(fā)成本，或者通過縱向延伸消化渠道推廣費用，是手游公司未來發(fā)展的趨勢所在，例如觸控科技憑借一款《撲魚達人》獲取了優(yōu)厚的盈利能力，后續(xù)開始向游戲代理及游戲引擎業(yè)務延伸。（2）手游研發(fā)和發(fā)行的縱向延伸：雖然發(fā)行商和運營商具備自身的壁壘，隨著集中度的提升可憑借前期積累的存量資源獲取穩(wěn)定持續(xù)的收益，但由于研發(fā)具備更強的盈利能力，而手游研發(fā)公司向發(fā)行延伸則有助于平滑收入，我們判斷強勢的運營商會向上游渠道延伸。第二個層次的整合是非手游業(yè)務的泛傳媒公司對于手游產(chǎn)業(yè)的整合，這類公司整合手游公司的目的除了獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流之外，更大的目的在于尋求新的內(nèi)容價值變現(xiàn)渠道。（1）內(nèi)容制作（尤其是電影）對于手游公司的并購力度會增大，這是由于電影公司可以將自身的內(nèi)容版權、前期的宣傳效果與游戲內(nèi)容公司共享，實現(xiàn)價值的延伸，同時獲取游戲公司良好的現(xiàn)金流收益（華誼兄弟對于銀漢科技的整合正是出于這種考慮）。近期上映的《天臺愛情》電影與游戲同步發(fā)行就為游戲與電影相互間的內(nèi)容變現(xiàn)作了良性示范。該合作就充分利用了電影發(fā)行宣傳與游戲推廣的各自優(yōu)勢所在，例如很多用戶因為看了電影而下載游戲，很多游戲玩家因為游戲而去影院觀影。電影與游戲的跨界整合營銷的市場影響力已經(jīng)越來越大。目前《天臺游戲》2周在Android平臺的下載量超過100萬（在單機休閑游戲中屬于較高的水平），《天臺愛情》的票房目前也已經(jīng)過億。我們認為，此類合作會成逐漸成為內(nèi)容制作公司延伸現(xiàn)有資源變現(xiàn)渠道的重要模式，未來根據(jù)電影改編的游戲下載量、流水，或根據(jù)游戲改編電影的票房超預期將成為相關公司股價的新刺激引擎。（2）泛傳媒的互聯(lián)網(wǎng)集團公司的平臺整合需求。通過收購現(xiàn)有的手游平臺獲取已經(jīng)建立起移動互聯(lián)網(wǎng)入口，打通PC端和移動端的資源銜接，實現(xiàn)現(xiàn)有技術的延伸，是互聯(lián)網(wǎng)巨頭對于手游平臺整合的需求出發(fā)點。例如百度整合91無線。三、相關公司簡況1、拓維信息：受益于運營商渠道資源拓維信息（002261）起家于軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成，2023年公司業(yè)務開始向移動增值業(yè)務拓展；2023年向移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務轉型，目前公司以互聯(lián)網(wǎng)教育、動漫和游戲為主的三大移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務線條已經(jīng)逐漸清晰。在當下游戲產(chǎn)業(yè)渠道為王的時期，與運營商建立起深厚穩(wěn)定且不斷加強的合作關系，是公司最為寶貴的資源，公司有望成為運營商擺脫管道化過程中的優(yōu)質合作伙伴，實現(xiàn)新的成長。移動教育領域，公司通過整合中國移動的校訊通用戶，正產(chǎn)生良好的規(guī)模效應，線下教育培訓和線上教育的有機結合正使得公司的教育業(yè)務快速發(fā)展。游戲領域，公司通過‘自研+代理’模式推廣游戲項目，盈利模式主要以一次性下載收費和增值服務收費模式為主，之前代理的植物大戰(zhàn)僵尸取得了很好收益。7月17日公司與新郵通簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，更是拓寬了公司的渠道資源優(yōu)勢，預計公司將立足于中移動長期的渠道基礎上，未來全面與聯(lián)通、電信建立起同樣深入的合作，同時全面建立在各大互聯(lián)網(wǎng)平臺和操作系統(tǒng)平臺長期合作，公司在移動互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容及發(fā)行領域取得突破是大概率事件。2、博瑞傳播（600880）打造完整優(yōu)質游戲產(chǎn)業(yè)鏈博瑞傳播（600880）2023年借殼四川電器，完成從傳統(tǒng)制造業(yè)向報紙傳媒業(yè)的轉型；10年后報業(yè)開始出現(xiàn)增長乏力的情況，公司在2023年出資4.47億元收購成都夢工廠網(wǎng)絡信息全部股權，正式進軍網(wǎng)絡游戲行業(yè)。當前報紙業(yè)務占據(jù)公司營收的比重已下滑至40%以下，占營業(yè)利潤的比重已下滑至30%以下。2023年公司收購騰訊游戲上最大的頁游開發(fā)公司漫游谷70%的股權。該收購不僅可為公司帶來與騰訊全面的平臺對接機會，經(jīng)驗豐富的研發(fā)人員，且漫游谷的產(chǎn)品有機延伸成為盈利能力良好的手游，實現(xiàn)公司現(xiàn)有產(chǎn)品價值的充分延伸。通過兩次大型的整合，公司目前對于游戲公司的業(yè)務判斷和趨勢把握更加到位，為公司未來游戲業(yè)務的整合收購成功帶來了更高的概率。目前公司的頁游和端游業(yè)務測試情況良好，加之傳統(tǒng)的廣告、地產(chǎn)及小額貸款業(yè)務可充分發(fā)揮資產(chǎn)周轉速度，公司有望成為傳統(tǒng)業(yè)務轉型新媒體的成功典范。3、華誼兄弟（300027）手游業(yè)務充分變現(xiàn)內(nèi)容2023年7月華誼兄弟（300027）收購了國內(nèi)排名前三位的手游公司銀漢科技50.88%的股權。銀漢科技是是國內(nèi)最早專注于提供移動增值服務和移動網(wǎng)絡游戲開發(fā)與運營服務的公司之一。銀漢科技十多年來出品了《幻想西游》、《西游OL》和《夢回西游》等多款熱門游戲產(chǎn)品。2023年以來，憑借填補市場空白的橫版格斗類智能終端移動網(wǎng)游《時空獵人》，躋身月營收千萬級別的移動網(wǎng)游公司。公司新款多終端跨平臺的動作格斗游戲《神魔》于7月15日啟動首測，該游戲首日留存達63%，3日留存達55%。我們堅持認為，已經(jīng)在手擁有明星產(chǎn)品的手游公司在快速成長且競爭日益激烈的市場中保持長青，或縱向深度延伸為平臺公司，將自身的內(nèi)容價值變現(xiàn)為延伸產(chǎn)品（影視劇、動漫和玩具產(chǎn)品），或成為大型的內(nèi)容制作或平臺類公司價值延伸渠道和優(yōu)質的現(xiàn)金流提供渠道。華誼兄弟和銀漢科技的合作已經(jīng)走到了游戲公司發(fā)展的第三階段：即華誼兄弟在手的版權資源、宣傳積累和品牌可為銀漢科技提供成功概率更高的游戲開發(fā)題材，銀漢科技的游戲產(chǎn)品則可為華誼兄弟提供充分的內(nèi)容變現(xiàn)渠道（公司一部電影上映檔期一般為1-2個月，而優(yōu)質手游的生命周期可長達7-14個月）及長期優(yōu)質的現(xiàn)金流，成為華誼兄弟成長的新引擎。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產(chǎn)負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在