互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)AIGC系列跟蹤報告（二十八）：美股AIGC應(yīng)用端全產(chǎn)業(yè)鏈布局商業(yè)化箭在弦上

為什么關(guān)注AIGC應(yīng)用端：隱性需求有望啟動飛輪效應(yīng)為什么關(guān)注AIGC應(yīng)用端？需求挖掘總是新業(yè)態(tài)的飛輪效應(yīng)啟動器，需求激發(fā)創(chuàng)新，創(chuàng)新滿足需求，形成正向循環(huán)現(xiàn)階段AIGC應(yīng)用端的癥結(jié)僅反映顯性需求的不足，而相比顯性需求，隱性需求更能打開市場。以微信為例，作為社交平臺，微信用戶的顯性需求是線上聊天，但微信不斷發(fā)掘公眾號、小程序、線上支付等隱性需求，塑造一站式流量生態(tài)，帶來可觀的廣告收入。AIGC的核心邏輯“降低使用門檻”隱性需求空間十分可觀，但需靜待成本收益臨界點來臨。AIGC自然語言交互的潛在價值在于讓缺乏專業(yè)能力的人完成專業(yè)的工作，如AI編程、AI文生圖等，但此類隱性需求的發(fā)掘存在人員和流程變更的摩擦成本，且現(xiàn)階段大模型性價比仍未滿足要求?，F(xiàn)階段AIGC應(yīng)用端的癥結(jié)是什么？AIGC產(chǎn)品形態(tài)同質(zhì)化，成本收益臨界點尚未到來，內(nèi)容生成難以形成高頻穩(wěn)定的需求AIGC的核心功能“內(nèi)容生成”存在成本和收益不匹配、難以產(chǎn)生高頻需求等問題。大多數(shù)人在工作和生活中已形成固有的流程和行為習(xí)慣，對于內(nèi)容生產(chǎn)的高質(zhì)量和穩(wěn)定性有較高的要求，即便GPT-4等高性能大模型能滿足要求，在大規(guī)模推廣過程中也存在成本和收益不匹配的問題。AIGC的核心體驗“聊天機器人”存在產(chǎn)品形態(tài)同質(zhì)化的問題，在隱性需求挖掘上過分依賴用戶的主觀能動性?；谠挟a(chǎn)品和功能的聊天機器人助手難以實現(xiàn)用戶體驗的質(zhì)變，不足以讓用戶產(chǎn)生足夠的付費意愿，例如New

Bing的推出并未動搖傳統(tǒng)搜索引擎谷歌的地位。美股科技公司為何全力布局AIGC？AIGC+產(chǎn)品不是終點，生態(tài)壁壘是核心競爭力，具備先發(fā)優(yōu)勢者或?qū)⒏膶懍F(xiàn)有競爭格局上文提到的癥結(jié)均展現(xiàn)出“非線性”的特點，有望在AIGC產(chǎn)業(yè)達到某個技術(shù)和商業(yè)模式的臨界點上產(chǎn)生突破，帶來產(chǎn)業(yè)價值的指數(shù)級增長。因此，提前布局AIGC產(chǎn)品、培養(yǎng)用戶心智、建立AIGC生態(tài)壁壘的重要性更加凸顯。對于互聯(lián)網(wǎng)公司，AIGC將強化流量護城河，使市場份額被重新分配?；ヂ?lián)網(wǎng)流量紅利減弱的當下，構(gòu)建閉合流量生態(tài)是互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)穩(wěn)定創(chuàng)收的基礎(chǔ)。AIGC工具的鮮明是特點“跨產(chǎn)品調(diào)用”，可以進一步增強特定產(chǎn)品間的協(xié)同能力，以此為基礎(chǔ)構(gòu)建公司旗下產(chǎn)品陣營的流量護城河。對于軟件公司，AIGC將提高使用體驗，作為新產(chǎn)品提供業(yè)績增量。軟件公司用戶群體較為固定，AIGC產(chǎn)品和功能主要通過提高用戶數(shù)、付費率和ARRPU帶來業(yè)績增量，更依賴大模型性能的提升和產(chǎn)品使用體驗的完善。詳細梳理美股科技巨頭和軟件公司的AIGC布局與商業(yè)化進展，在技術(shù)突破和創(chuàng)新爆款尚未到來之時，如何挖掘AIGC投資機會？請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明目 錄31、互聯(lián)網(wǎng)巨頭：

AIGC應(yīng)用端產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者2、ToB：

AIGC功能與現(xiàn)有業(yè)務(wù)有機結(jié)合3、ToC/ToP：關(guān)注降本&增收兩條主線4、投資建議5、風險提示請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明41、互聯(lián)網(wǎng)大廠：AIGC應(yīng)用端產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者股價表現(xiàn)與投資邏輯：短期內(nèi)關(guān)注MaaS和B端應(yīng)用商業(yè)化進展從收入&資本支出指引看互聯(lián)網(wǎng)大廠AIGC戰(zhàn)略大模型：大廠尋求差異化賽道，展望多模態(tài)大模型與Agent帶來的變革MaaS：服務(wù)于B端AIGC應(yīng)用落地，飛輪效應(yīng)的啟動器AIGC應(yīng)用：賦能辦公軟件、搜索引擎等產(chǎn)品陣營請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明-20%0%-10%10%20%30%40%50%60%70%80%納斯達克指數(shù)微軟谷歌亞馬遜資料來源：Wind，The

Motley

Fool，各公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理繪制1.1

股價表現(xiàn)與投資邏輯：短期內(nèi)關(guān)注MaaS和B端應(yīng)用商業(yè)化進展股價表現(xiàn)：23M3以來漲幅優(yōu)于大盤，23M8股價出現(xiàn)分化。前期微軟股價受AIGC商業(yè)化快速落地驅(qū)動，23Q2云業(yè)務(wù)增速放緩，AIGC商業(yè)化未得到業(yè)績驗證導(dǎo)致股價回調(diào)；谷歌業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，AIGC布局積極，股價維持穩(wěn)定。投資邏輯：

AIGC短期對股價的影響無法蓋過基本面，短期關(guān)注點落在需求更迫切的MaaS和變現(xiàn)能力更強的B端應(yīng)用。大廠AIGC商業(yè)化相對謹慎，對于大體量公司，用戶滲透率提升、用戶心智培養(yǎng)和消費習(xí)慣轉(zhuǎn)移需要時間。圖1：微軟、谷歌、亞馬遜23年以來股價漲跌幅（2023年1月3日-2023年9月26日，以1月3日為基準），22Q4

財報季互聯(lián)網(wǎng)巨頭降本增效經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲發(fā)言暗示利率將維持高位更長時間，納指動蕩企穩(wěn)23Q2

同比

扭虧為盈01/23微軟與OpenAI

擴大合作關(guān)系02/07

推出NewBing02/08谷歌發(fā)布會Bard失誤04/14發(fā)布Titan

Bedrock05/10谷歌I/O大會發(fā)布一系列AIGC更新03/12推出AzureGPT403/06推出Microsoft365

Copilot05/04NewBing全面開放07/18推出Bing

AI企業(yè)版，Copilot宣布定價23Q2云業(yè)務(wù)增速放緩，AIGC商業(yè)化未兌現(xiàn)業(yè)績23Q1財報季23Q2業(yè)績超預(yù)期市場樂觀押注美聯(lián)儲將在年內(nèi)降息、以及美國在23年不會進入衰退，納指迎來漲勢通脹頑固、勞動力市場過熱。經(jīng)濟衰退預(yù)期疊加美聯(lián)儲繼續(xù)加息預(yù)期，納指下跌引發(fā)金融危機的可能性小，市場重新押注美聯(lián)儲暫緩加息，優(yōu)先應(yīng)對銀行業(yè)危機，納指實現(xiàn)反彈銀行業(yè)動蕩被限制在可控范圍內(nèi)，

宏觀經(jīng)濟持續(xù)釋放積極信號，跡象表明美聯(lián)儲本輪加息周期接近尾聲納指回調(diào)務(wù)必參閱正文之后的重要聲明6請資料來源：OpenAI、Google、Microsoft、Amazon官網(wǎng)博客，光大證券研究所整理表1：互聯(lián)網(wǎng)大廠AIGC應(yīng)用端布局貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈：大模型、MaaS、ToB/ToC應(yīng)用（辦公軟件、搜索引擎、聊天機器人等）領(lǐng)域公司平臺或產(chǎn)品AIGC布局具體介紹谷歌PaLMPaLM、PaLM2、GeminiPaLM2為谷歌旗下25款產(chǎn)品提供支持，Gemini為在研下一代多模態(tài)大模型亞馬遜TitanTitan

Text、Titan

Embedding利用企業(yè)數(shù)據(jù)進行訓(xùn)練，根據(jù)企業(yè)要求進行個性化微調(diào)，保障企業(yè)數(shù)據(jù)隱私。ToB應(yīng)用微軟Office等植入Copilot對話式AI助手通過Copilot聊天機器人提升工作效率，22M6上線Github

Copilot，23M3發(fā)布Dynamic

Copilot、Office

Copilot，23M7企業(yè)版客戶Copilot定價為每用戶每月30美元。微軟Bing

AI搜索引擎與聊天機器人結(jié)合搜索引擎與AIGC契合度較高，被動搜索的交互性和拓展性更強。持續(xù)更新視覺搜索、第三方插件等功能。23M5全面開放，23M7推出企業(yè)版并公布定價。大模型MetaLlaMA、SAMLlama、Llama2、SAM等開源大模型LlaMA2性能接近GPT3.5，SAM圖像分割模型可用于圖像拼貼和視頻剪輯微軟Azure23M4推出DeepSpeedChat23M1部署OpenAI，23M4

Azure

GPT-4開啟付費，推出大模型訓(xùn)練助手Deep

Speed

Chat，23M7引入LlaMA2模型，23M8

Azure

ChatGPT宣布開源。MaaS 谷歌谷歌云、Vertex

23M5推出DuetAIDuet

AI工具集包括編碼助手、聊天機器人等，植入模型訓(xùn)練平臺Vertex

AI，AI

App

Builder幫助企業(yè)構(gòu)建自有AIGC應(yīng)用，23M8引入Llama2、Claude2等大模型。亞馬遜 AWS23M4推出BedrockBedrock為企業(yè)提供定制化模型訓(xùn)練服務(wù)，重視客戶數(shù)據(jù)隱私保護，植入Code

Whisper編碼助手。23M7更新Health

Imaging、Agents等功能。谷歌WorkSpace植入AIGC功能23M5推出slides、sheets、docs和會議的AI功能，包括內(nèi)容創(chuàng)建、信息檢索、個性化導(dǎo)師等ToC應(yīng)用谷歌 Bard 聊天機器人對標ChatGPT的AI聊天機器人，持續(xù)更新視覺搜索、編碼助手等功能，與谷歌系產(chǎn)品的協(xié)同性提升。23M5更新數(shù)據(jù)來源、圖像功能1.1

股價表現(xiàn)與投資邏輯：短期內(nèi)關(guān)注MaaS和B端應(yīng)用商業(yè)化進展7資料來源：各公司財報，光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明23H2資本支出指引：Meta下調(diào)指引，微軟、谷歌維持增加資本支出的指引，亞馬遜維持減少現(xiàn)金資本支出的指引。谷歌22Q4以來Capex指引無變化，均提到增加AI投入，微軟23Q1新增加大AI投入的指引，23Q2維持指引。24年資本支出指引：Meta上調(diào)，Meta明確提到24年將加大AI投資與資本支出，亞馬遜將加大AWS工作負載部署。1.2

從收入&資本支出指引看互聯(lián)網(wǎng)大廠AIGC戰(zhàn)略表2：23Q2微軟、谷歌、Meta、亞馬遜資本支出與未來指引微軟107.023.0%谷歌68.90.9%Meta63.5-18.0%542.3-10.6%公司23Q2資本支出（億美元）YoY 23H2及24年資本支出指引調(diào)整維持加大AI投入的指引，24財年資本支出將提升主要用于云服務(wù)和AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資維持加大AI投入的指引，23H2和24年持續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，尤其是AI相關(guān)下調(diào)23年資本支出指引（$30-33bn到$27-30bn），24年將加大AI數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器投資亞馬遜AWS策略從成本優(yōu)化轉(zhuǎn)向加大工作負載部署104（現(xiàn)金資本支出）-26.20%主要反映AWS基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長，預(yù)計23年現(xiàn)金資本支出減少（主要系履行網(wǎng)絡(luò)支出減少）資料來源：各公司財報，wind，光大證券研究所整理圖2：20Q1-23Q2

微軟、谷歌、Meta、亞馬遜資本支出90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%700600500400300200100020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2亞馬遜資本支出（億美元，包括融資租賃所得資產(chǎn)）亞馬遜資本支出同比增長率（右軸）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%02040608010012020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2微軟資本支出（億美元，包括融資租賃所得資產(chǎn)）

微軟資本支出同比增速（右軸）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02040608010012020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2谷歌資本支出（億美元）谷歌資本支出同比增速（右軸）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%100908070605040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2Meta資本支出（億美元）

Meta資本支出同比增速（右軸）23Q2僅微軟資本支出上升。由于22年利潤承壓嚴重，Meta、亞馬遜仍處于降本增效階段，谷歌處于過渡期。務(wù)必參閱正之后的重要聲明81.3

大模型：大廠尋求差異化賽道，展望多模態(tài)大模型與Agent帶來的變革資料來源：OpenAI、Google、Microsoft、Amazon官網(wǎng)博客，光大證券研究所整理OpenAIGPT3.5、GPT4DALL

E·322M11發(fā)布GPT3.523M3發(fā)布GPT423M9發(fā)布DALL

E·3GPT3.5為AI大模型性能的標桿，可以理解自然語言并生成文字或代碼GPT4在復(fù)雜推理方面更具優(yōu)勢性能優(yōu)越的文生圖模型DALL

E·3植入GPT-4，GPT-4升級為多模態(tài)大模型GooglePalm、Palm2、

22M4發(fā)布PaLMGemini在研 23M5發(fā)布PaLM2PaLM2為谷歌旗下25款產(chǎn)品提供支持，安卓生態(tài)龐大開發(fā)者社群成為壁壘；壁虎模型可以在手機操作，降低開發(fā)成本門檻，對中小企業(yè)更友好，也不需要綁定云平臺，最大限度保護數(shù)據(jù)安全；Gemini為在研下一代多模態(tài)大模型，集成類GPT4模型、AlphaGo、深度學(xué)習(xí)、神經(jīng)科學(xué)等技術(shù)MetaLlaMA、LlaMA2、23M2、23M7發(fā)布LlaMA、LlaMA2

LLM方面專注于開源大模型賽道，LlaMA2部分性能接近GPT3.5；SAM、Emu等 23M4發(fā)布SAM，23M9發(fā)布Emu SAM圖像分割模型可直接識別物體，為計算機視覺領(lǐng)域的里程碑，與公司VR/AR戰(zhàn)略契合度高請

Amazon 文Titan23M4 利用企業(yè)數(shù)據(jù)進行訓(xùn)練，根據(jù)企業(yè)要求進行個性化微調(diào)，保障企業(yè)數(shù)據(jù)隱私。貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈，互聯(lián)網(wǎng)大廠的AIGC布局可以分為大模型、MaaS（云服務(wù)、辦公軟件），應(yīng)用（搜索引擎、聊天機器人等）大語言模型（LLM）：大廠參與AI技術(shù)競賽，通用大模型是AIGC應(yīng)用端產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)，大廠以MaaS的形式為企業(yè)提供服務(wù)。企業(yè)服務(wù)：B端AIGC下游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈待完善，業(yè)績端潛力尚未完全體現(xiàn)。微軟商業(yè)化起步較早，AzureGPT4于23M4付費，Copilot已定價。下游應(yīng)用：與頭部互聯(lián)網(wǎng)大廠自身產(chǎn)品陣營有機結(jié)合，聊天機器人賦能搜索引擎等產(chǎn)品，基于深厚的用戶流量池，有較大的變現(xiàn)潛力。大語言模型：頭部互聯(lián)網(wǎng)公司積極布局大模型，尋求差異化賽道建立競爭壁壘微軟：微軟與OpenAI建立緊密的合作關(guān)系，提供平臺支持服務(wù)。23M1微軟宣布投資OpenAI

100億美元，為OpenAI旗下大模型提供平臺接口。谷歌：AI領(lǐng)域的技術(shù)積淀深厚，23M5發(fā)布大模型PaLM2，23M5谷歌宣布將推出下一代多模態(tài)大語言模型Gemini，在部分任務(wù)上有望超越GPT-4Meta：專注于開源AI大模型賽道，Llama2部分領(lǐng)域性能接近GPT-3.5；SAM圖像分割模型有望成為計算機視覺領(lǐng)域的GPT-3時刻。亞馬遜：主要聚焦企業(yè)的多元化AI模型需求。包括自研大模型Titan在內(nèi)的Bedrock根據(jù)客戶的數(shù)據(jù)進行訓(xùn)練，對企業(yè)客戶的數(shù)據(jù)保護安全性更強。表3：OpenAI、谷歌、Meta、微軟推出的大型語言模型梳理公司 AI大模型 發(fā)布時間 具體介紹請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明首次將大模型參數(shù)規(guī)模提升到千億級GPT3PaLMGPT3.5LlamaGPT4TitanPALM2Llama25400億參數(shù)，23M3宣布開放商用基于GPT3改進，可以理解自然語言并生成文字或代碼Llama-65B性能接近PaLM

540B擁有更強大的推理能力，能夠執(zhí)行更復(fù)雜的任務(wù)，針對聊天進行了優(yōu)化基礎(chǔ)模型在大型數(shù)據(jù)集上經(jīng)過預(yù)先訓(xùn)練具有多語言、推理和編碼功能，可將復(fù)雜的任務(wù)分解為簡單的子任務(wù)，更容易理解人類語言的細微差別訓(xùn)練數(shù)據(jù)相比Llama增加40%，部分性能超GPT-3.520M522M422M1123M223M323M423M523M7免費的Google

Colab插件，藝術(shù)創(chuàng)作大模型DiscoDiffusionDALL-E2MuseSAMDINOv2ImageBind對自然語言理解更加準確，生成速度大幅提升能夠在不損失生成圖像質(zhì)量前提下，提高生成采樣的速度，比Imagen和DALL-E2更加高效圖像分割模型，可提取圖像進行拼貼或視頻編輯，是計算機視覺領(lǐng)域的突破進展視覺大模型，可分析圖片物件，識別物件位置，進行聯(lián)想找出相關(guān)圖片等多模態(tài)大模型，輸入文字或語音生成圖像22M222M423M123M423M423M5通用大模型圖像大模型&多模態(tài)大模型EMU圖像生成模型，是AI貼紙和AI圖像編輯兩款新功能的底層模型23M9DALL-E3集成ChatGPT構(gòu)成性能優(yōu)秀的多模態(tài)大模型，針對模糊描述的生成更加精準，完成可直接在圖片上生成對應(yīng)文字的突破23M10多模態(tài)大模型，有望整合進Meta元宇宙戰(zhàn)略AnyMUL23M91.3

大模型：大廠尋求差異化賽道，展望多模態(tài)大模型與Agent帶來的變革請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明10資料來源：ChatGPT，Midjourney，光大證券研究所多模態(tài)大模型的意義：1）豐富AIGC應(yīng)用的形式，不再局限于單一功能；2）顯著提高大模型的信息識別和迭代效率拆解多模態(tài)大模型：感知&認知能力+信息處理能力，可從圖像/視頻/音頻識別信息，并與大模型的強大理解計算推理能力結(jié)合。與傳統(tǒng)文生圖相比的優(yōu)勢：對模糊指令的理解更加精準，可以理解細微語義差別，無需像傳統(tǒng)文生圖模型那樣龐大繁雜的prompt描述。OpenAI將在ChatGPT中植入多模態(tài)功能，計劃推出GPT

4

Vision和性能更強大的Gobi；谷歌正在研發(fā)多模態(tài)大模型GeminiChatGPT：9月21日OpenAI發(fā)布新一代多模態(tài)大模型DALL

E

3，可以更精準地生成內(nèi)容，解決了傳統(tǒng)模型“無法在圖片上生成文字”的問題；不再是單純的“以圖搜圖”，而是可以真正地感知和理解圖片，例如可以準確識別用Midjourney現(xiàn)場生成的圖片。谷歌：23M5

I/O大會上透露正在研發(fā)多模態(tài)大模型Gemini，性能將強于GPT-4；9月15日有消息稱谷歌已在小范圍測試Gemini。圖3：使用同樣的Prompt語句，ChatGPT的DALL

E·3比Midjourney生成結(jié)果更加精準（左圖為ChatGPT，右圖為Midjourney）Prompt語句：

光大證券的年輕女員工正在寫研報，左邊一杯咖啡右邊一只貓。傳統(tǒng)文生圖模型Midjourney：可以繪制出不同風格的精美圖像，但無法準確解析“光大證券”的含義，無法在圖片中準確插入對應(yīng)文字，且在prompt中給出“左邊咖啡右邊貓”的明確指示后仍無法分辨左右。多模態(tài)大模型DALL

E·3：1）可以根據(jù)“光大證券”的地理位置進行推測，繪制出了亞裔女員工；2）可以分辨左右，準確生成了左邊的咖啡和右邊的貓；3）咖啡杯上準確地標注出了“Everbright”的字樣，使這一關(guān)鍵信息體現(xiàn)在圖片中，突破了傳統(tǒng)模型無法在圖片中生成文字的問題。1.3

大模型：大廠尋求差異化賽道，展望多模態(tài)大模型與Agent帶來的變革11圖4：構(gòu)建AI應(yīng)用的五層基石理論Models多個Agent自主分工相互協(xié)作PromptChainsAgentMulti-Agent自主執(zhí)行鏈式調(diào)用，訪問外部工具模型的鏈式調(diào)用，上個輸出=下個輸入提示詞中引入變量以適應(yīng)用戶自定義模版調(diào)用大模型API請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：Seednapse

AI，光大證券研究所整理圖5：Amazon

Bedrock

Agent添加動作組和TARS-RPA-Agent界面演示Agent：自主理解、規(guī)劃、執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)，可以將簡單的指令自主拆分和精細化執(zhí)行，將上一環(huán)節(jié)的輸出作為下一環(huán)節(jié)的輸入早期探索：23M4的AutoGPT、BabyAGI，23M7的Sweep、Cursor等。亞馬遜：23M7在云科技紐約峰會上推出Amazon

Bedrock

Agents，在全托管基礎(chǔ)模型服務(wù)的基礎(chǔ)上，又把開發(fā)、部署和管理多個Agent的能力打包集成在一起。核心功能是“添加動作組”，輸入想讓Agent完成的具體任務(wù)，以及可以調(diào)用的大模型、函數(shù)和工具等。例如，在保險索賠場景中，Agent通過提取未結(jié)索賠的列表、確定每個索賠的未完成文書工作，并向保單持有人發(fā)送提醒來管理保險索賠。TARS-RPA-Agent：

RPA可以模擬人類行為的方式，對電腦軟件完成操作。在大語言模型和計算機視覺技術(shù)的幫助下，TARS-RPA-Agent可以更加精準地識別電腦屏幕，執(zhí)行更加精細復(fù)雜的操作。例如，將簡單的訂票指令自主拆解成登錄購票網(wǎng)站、查詢余票信息、完成車票預(yù)訂等步驟?，F(xiàn)階段Agent仍存在容易陷入死循環(huán)卡死、消耗大量tokens的問題，且存在AI全自動代理的潛在可靠性風險資料來源：亞馬遜官網(wǎng)、實在智能官網(wǎng)1.3

大模型：大廠尋求差異化賽道，展望多模態(tài)大模型與Agent帶來的變革請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明12資料來源：VentureBeats，光大證券研究所整理繪制1.4

MaaS：服務(wù)于B端AIGC應(yīng)用落地，飛輪效應(yīng)的啟動器36.4%18.2%13.6%13.6%9.1%9.1%AI人才和技術(shù)儲備有限缺乏領(lǐng)導(dǎo)或股東的支持低ROI和競爭優(yōu)先級AI使用案例模糊AI所需數(shù)據(jù)量或質(zhì)量不足其他圖6：Venture

Beats于23M7公開收集的問卷結(jié)果顯示AIGC在企業(yè)端應(yīng)用效果不佳企業(yè)面臨ROI低、AI用例模糊、技術(shù)人才缺乏等問題，MaaS高效解決企業(yè)落地AIGC應(yīng)用的痛點企業(yè)AIGC應(yīng)用進展 企業(yè)在下一年不增加AIGC投入的原因18.2%54.6%13.6%4.5%9.1%已經(jīng)在經(jīng)營活動中引用AIGC技術(shù)正在小范圍內(nèi)測試AIGC技術(shù)的應(yīng)用正在尋求AIGC技術(shù)可能的應(yīng)用方向不考慮AIGC技術(shù)的應(yīng)用不清楚MaaS（Model-as-a-Service）：圍繞模型的生命周期設(shè)計產(chǎn)品和服務(wù)，包括模型開發(fā)、數(shù)據(jù)處理、訓(xùn)練調(diào)優(yōu)、配套服務(wù)等自研大模型成本高，采取開源模型存在模型微調(diào)、蒸餾、壓縮等技術(shù)細節(jié)問題，MaaS將模型封裝為云服務(wù)，直接為企業(yè)提供調(diào)用API接口和配套服務(wù)，節(jié)省時間和資源成本，是企業(yè)落地AIGC應(yīng)用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。云服務(wù)廠商布局AIGC的形式：包括大模型訓(xùn)練平臺、內(nèi)置AIGC工具、托管服務(wù)等大模型訓(xùn)練平臺，提供自研模型和開源模型的API接口。自研模型包括谷歌PaLM和PaLM2，亞馬遜FM和Titan等（整合在AmazonBedrock中），第三方模型包括微軟與OpenAI合作提供GPT4、和Meta合作提供開源模型LlaMA2等。內(nèi)置AIGC

工具提升用戶工作效率。AI編程助手包括微軟Github

Copilot，谷歌Vertex

AI，亞馬遜Code

Whisperer。超過70%的企業(yè)已嘗試應(yīng)用AIGC技術(shù)。55%企業(yè)已在小范圍測試AIGC應(yīng)用，18%企業(yè)已在經(jīng)營活動中應(yīng)用AIGC技術(shù)。僅18%企業(yè)愿意在一年內(nèi)增加AIGC投入。企業(yè)不愿增加AIGC投入原因：36%面臨AI技術(shù)人才缺乏，18%面臨領(lǐng)導(dǎo)和股東的不支持，14%面臨低回報率，14%面臨AI使用案例模糊。B端MaaS產(chǎn)業(yè)鏈仍待完善，短期業(yè)績端潛力尚未體現(xiàn)。技術(shù)人才儲備需要較長周期，但飛輪效應(yīng)將帶來非線性的向上成長空間。請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明13業(yè)務(wù)描述AIGC布局Azure

ChatGPT開源，GPT4驅(qū)動，具體包括文圖生成、語音轉(zhuǎn)換、AI編程助手等模型訓(xùn)練：DeepSpeed

AI公司投資邏輯1）AzureGPT于23M4開啟商業(yè)化，搶占市場先機2

）

結(jié)合下游應(yīng)用全鏈路AI

生態(tài)，copilot即將開啟付費領(lǐng)域投資邏輯公司名稱頭部科技公司的閉源模型提供商的技術(shù)服務(wù)支持有利于解決現(xiàn)階段企業(yè)落地AIGC的痛點，微軟、谷歌、亞馬遜作為云服務(wù)主要提供商，其廣泛的用戶基礎(chǔ)和成熟的業(yè)務(wù)架構(gòu)有助于B

端產(chǎn)業(yè)鏈完善微軟 谷歌 亞馬遜1）大模型商城：接入自研或第三方AI

大模型，提供大模型全鏈路服務(wù)；

2）AIGC工具：內(nèi)置交互式AI助手提升用戶工作效率；模型訓(xùn)練平臺VertexAI，支持PaLM2等基礎(chǔ)模型云原生應(yīng)用構(gòu)建AI

App

Builder；Duet

AI編程助手AI技術(shù)積累深厚，自研大模型+云服務(wù)+下游應(yīng)用針對企業(yè)和政府客戶的安全性和隱私性保護1）Bedrock模型平臺2）Code

Whisperer編程助手Health

Imaging醫(yī)療APP構(gòu)建3）托管服務(wù)Agent聚焦中小企業(yè)客戶需求，提供定制微調(diào)模型利用企業(yè)數(shù)據(jù)訓(xùn)練，落實細分垂類AI應(yīng)用1.4

MaaS：服務(wù)于B端AIGC應(yīng)用落地，飛輪效應(yīng)的啟動器請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明14資料來源：各公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理繪制AzureMaaS介紹：1）為企業(yè)客戶提供OpenAI、Llama2等第三方大模型接口2）幫助企業(yè)利用AI功能快速構(gòu)建、部署和管理智能云原生應(yīng)用。3）AIGC驅(qū)動的工具，包括大模型訓(xùn)練助手DeepSpeed

Chat等1）大模型接口：Azure與OpenAI、Meta等公司達成合作，引入ChatGPT4、Llama2等模型，提供付費服務(wù)2）AIGC工具：幫助企業(yè)構(gòu)建自己的應(yīng)用程序、簡化內(nèi)部溝通與工作流程等。使客戶可以在Azure

平臺上更輕松、更安全地微調(diào)和部署大模型投資邏輯：與OpenAI達成緊密合作，在互聯(lián)網(wǎng)四巨頭中率先推出商業(yè)化產(chǎn)品，搶占市場先機商業(yè)化進展：Azure

GPT-4服務(wù)23M4開始計費MaaS介紹：1）谷歌云：為企業(yè)提供云算力支持、AIGC工具套件等2）VertexAI：21M5推出的托管式機器學(xué)習(xí)訓(xùn)練平臺，幫助開發(fā)者更輕松地部署和維護其

AI模型1）Duet

AI：

23M5推出的由AIGC驅(qū)動的工具集，為客戶提供代碼幫助、聊天幫助等功能2）Vertex

AI：23M3

Vertex平臺部署AIGC功能，開放PaLM等模型接口，提供AI代碼助手、聊天機器人等AI工具；23M8

更新AI搜索和對話功能3）AI

App

Builder

：

23M3推出，協(xié)助企業(yè)構(gòu)建自有AIGC應(yīng)用程序投資邏輯：AIGC與原有模型訓(xùn)練平臺Vertex有機結(jié)合，有望維持用戶粘性。Vertex已有用戶基礎(chǔ)，AIGC浪潮下AI技術(shù)積累深厚的谷歌云具備競爭優(yōu)勢Google微軟Azure、谷歌云MaaS服務(wù)具體布局：大模型接口+AIGC工具集15請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理繪制亞馬遜AWS

MaaS服務(wù)具體布局：專注中小企業(yè)定制大模型需求AWSMaaS介紹：Bedrock提供包括自研大模型Titan在內(nèi)的大模型接口序的開發(fā)2）只使用客戶數(shù)據(jù)進行訓(xùn)練，對企業(yè)客戶的數(shù)據(jù)保護安全性更強Code

Whisperer：可在

IDE

中生成實時單行或全功能代碼建議，幫助開發(fā)者更快地構(gòu)建應(yīng)用程序。Bedrock

Agents：Bedrock

Agents在全托管基礎(chǔ)模型服務(wù)的基礎(chǔ)上，又把開發(fā)、部署和管理多個Agent的能力打包集成在一起1）協(xié)助企業(yè)進行AIGC應(yīng)用程投資邏輯：亞馬遜尋求差異化賽道，專注于企業(yè)的多元化AI模型需求，對企業(yè)客戶的數(shù)據(jù)保護安全性更強；Bedrock將解決客戶痛點，使客戶公司使用自己的數(shù)據(jù)對其進行自定義，而不會泄漏到通用模型中Health

Imaging：幫助醫(yī)療保健軟件供應(yīng)商構(gòu)建臨床應(yīng)用程序，通過分析患者與臨床醫(yī)生的對話自動生成初步臨床筆記AWS

Bedrock

AIGC功能示例商業(yè)化進展：Amazon

Bedrock預(yù)覽版于23M10在美國部分地區(qū)正式推出，并開始計費請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明辦公軟件微軟在辦公服務(wù)領(lǐng)域具備

先

發(fā)

優(yōu)

勢

，

23M7Copilot

已公布商業(yè)版定價每人每月30美元，23H2具備落地基礎(chǔ)微軟Microsoft

365

Copilot1.5

AIGC應(yīng)用：賦能辦公軟件、搜索引擎等產(chǎn)品陣營GPT4驅(qū)動的AI助手， 1）生成可視化文圖、進行內(nèi)容生成、內(nèi)容修 視頻通話背景等改與整合； 2）創(chuàng)建項目流程引入ChatGPT等第 3

）

Project

Tailwind三方拓展插件 AI筆記本寫作伴侶相較微軟

Office

365辦

公

軟

件

，

谷

歌Workspace

在團隊協(xié)作和在線文檔編輯方面具備更高的普及度搜索引擎谷歌Workspace植入AI功能1）在搜索引擎中植入基于GPT-4的聊天機器人2）Bing

Image

Creator圖像生成器、視覺搜索3）Bing

AI企業(yè)版微軟Bing

Chat聊天機器人谷歌BardPaLM2模型驅(qū)動加入數(shù)據(jù)來源功能可輸入圖像語音，生成回答時引用圖片相比ChatGPT，Bard背靠谷歌搜索數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源功能減弱AIGC可靠性風險，信息載體從文字升級至音圖1）以瀏覽器插件的方式提供AI生成的答案2）觀點提煉和總結(jié)，提出后續(xù)問題，自動化聯(lián)想等23M5

NewBing已面向

仍處于早期測試階段，全部用戶開放，

BingAI

將AIGC功能與傳統(tǒng)搜索企業(yè)版與Office

商業(yè)版

引擎結(jié)合，不改變?yōu)g覽有機結(jié)合，將作為獨立

器用戶使用習(xí)慣和商業(yè)產(chǎn)品定價5美元/用戶/月

模式谷歌搜索生成服務(wù)（

SGE）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明17微軟、谷歌AIGC應(yīng)用布局：與自有產(chǎn)品生態(tài)緊密結(jié)合谷歌應(yīng)用主要產(chǎn)品介紹：自研PaLM模型為谷歌旗下20+款應(yīng)用賦能1）Workspace：線上協(xié)同辦公軟件2）Bard：對標ChatGPT的聊天機器人3）SGE：對標New

Bing的搜索生成服務(wù)1）Workspace：引入AI工具，協(xié)助用戶進行信息整理、數(shù)據(jù)分析和團隊協(xié)作等功能2）Bard：基于自研PaLM大模型的聊天機器人，支持生成內(nèi)容一鍵導(dǎo)入到Google

Docs和Gmail，引入了圖像生成、位置識別與文本轉(zhuǎn)語音功能投資邏輯：1）谷歌Workspace在團隊協(xié)作和在線文檔編輯方面具備更高的普及度2）Bard功能持續(xù)豐富，與其他谷歌產(chǎn)品的協(xié)同能力較強，使用場景廣泛。數(shù)據(jù)源標注功能有效緩解AI生成內(nèi)容的潛在可靠性風險3）搜索生成服務(wù)有助于維持谷歌在搜索引擎領(lǐng)域的壟斷地位，應(yīng)對微軟New

Bing的挑戰(zhàn)微軟AIGC應(yīng)用布局主要產(chǎn)品介紹：1）Microsoft

365：Word、Excel、Outlook等辦公軟件2）

Microsoft

Dynamics

365：企業(yè)CRM、ERP系統(tǒng)3）Bing：Edge瀏覽器內(nèi)置的搜索引擎4）Github：軟件項目托管平臺1）Dynamics

365

Copilot：簡化內(nèi)容創(chuàng)建、數(shù)據(jù)分析等企業(yè)內(nèi)部工作流程，提高工作效率2）Microsoft

365

Copilot：1）摘要總結(jié)：概括文章、表格、郵件、視頻的核心觀點，可進行深入提問；2）信息整合：查找和整合相關(guān)信息，根據(jù)摘要總結(jié)的關(guān)鍵詞定位原文件具體位置；3）修改編輯：根據(jù)個人寫作風格修改文章，或直接生成內(nèi)容；4）數(shù)據(jù)可視化、跨產(chǎn)品協(xié)同3）New

Bing：GPT4驅(qū)動的對話式搜索引擎，提供多模態(tài)的交互式服務(wù)，標注數(shù)據(jù)來源，顛覆傳統(tǒng)搜索引擎模式4）Github

Copilot：AI編程助手，根據(jù)上下文提供代碼建議請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明18Meta

AIGC應(yīng)用布局：為旗下應(yīng)用打造AIGC工具Meta

AIGC應(yīng)用布局主要產(chǎn)品介紹：系列APP全球DAU超30億1）Facebook：全球最大的社交軟件2）Instagram：以拍攝分享為基礎(chǔ)的圖文社交平臺3）Whatsapp：即時通信應(yīng)用程序在系列產(chǎn)品中推出AIGC工具Meta

AI：AI創(chuàng)作助手：內(nèi)置于Facebook、Instagram等社交平臺，幫助用戶更好地創(chuàng)造內(nèi)容表達想法，為用戶提供建議AI圖形助手：根據(jù)文本提示修改照片、為消息創(chuàng)建表情符號貼紙等。9月27日發(fā)布AI貼紙功能，將于23M10在Facebook、Instagram等平臺小范圍推出AI生產(chǎn)力助手：運用于Meta企業(yè)內(nèi)部，在內(nèi)部系統(tǒng)中執(zhí)行回答、查詢等特定任務(wù)投資邏輯：1）AI賦能產(chǎn)品：系列APP全球DAU超30億，Meta在圖像大模型領(lǐng)域積累深厚，AIGC工具的賦能經(jīng)深厚的流量池發(fā)揮出放大效應(yīng)，擁有可觀的貨幣化空間2）AI賦能廣告：現(xiàn)階段收入結(jié)構(gòu)單一，廣告占比98%，在AIGC時代機遇與風險并存。圖像大模型優(yōu)勢有望更快轉(zhuǎn)化為廣告AIGC工具的落地圖7：Meta推出的基于Emu大模型的AI貼紙和圖片編輯功能資料來源：Meta官網(wǎng)請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明192、ToB：AIGC功能與現(xiàn)有業(yè)務(wù)有機結(jié)合軟件公司積極推出AIGC產(chǎn)品，商業(yè)化穩(wěn)步推進ERP：AIGC應(yīng)用落地催化有限，仍需關(guān)注商業(yè)化進展CRM/CXM：客戶管理契合AIGC落地場景，Salesforce股價表現(xiàn)優(yōu)秀數(shù)字設(shè)計：多媒體生成更依賴技術(shù)進步與監(jiān)管完善，Adobe潛力可期IT運維：ServiceNow積極布局AIGC數(shù)據(jù)分析：Palantir推出AIGC驅(qū)動的軍事分析決策工具行業(yè)垂類：AIGC賦能業(yè)務(wù)流程，提高工作效率請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明 20資料來源：wind，光大證券研究所整理繪制2.1

軟件公司積極推出AIGC產(chǎn)品，商業(yè)化穩(wěn)步推進-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2023-1-32023-2-32023-3-32023-4-32023-5-32023-6-32023-7-32023-8-3納斯達克指數(shù)Intuit(金融服務(wù))Sap

(ERP)ServiceNow(IT運維)SalesForce(CRM)Vmware(網(wǎng)絡(luò)安全)Adobe(數(shù)字設(shè)計)Zoom(辦公協(xié)作)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%納斯達克指數(shù)MongoDB(數(shù)據(jù)庫)積極擁抱AIGC概念，市場樂觀情緒催化股價普遍上漲市場表現(xiàn)與投資邏輯：Salesforce(CRM),

ServiceNow(IT運維),

Adobe(數(shù)字設(shè)計)表現(xiàn)優(yōu)秀第一階段：23Q1積極擁抱AIGC概念，利好/利空碰撞。23M2-23M3市場多圍繞

AIGC

賦能應(yīng)用，存在因提升滲透率和客單價等進而利好業(yè)績的邏輯，但

AIGC

也存在新技術(shù)革新現(xiàn)有應(yīng)用的可能性，ChatGPT

等新應(yīng)用出現(xiàn)或搶奪傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場，對應(yīng)用廠商現(xiàn)有業(yè)務(wù)帶來潛在挑戰(zhàn)。第二階段：

23Q2

AIGC應(yīng)用落地形式逐漸明朗，市場形成判斷，股價出現(xiàn)分化。類ChatGPT聊天機器人、人工客服等與SaaS平臺功能普遍契合。

Salesforce、ServiceNow等公司密集推出AIGC工具，AI賦能邏輯清晰，股價表現(xiàn)較好。第三階段：23Q3

AIGC應(yīng)用推進至商業(yè)化階段，ROI&定價&付費意愿等因素納入考量。

AIGC

文本/圖像/視頻生成能力天然適合數(shù)字設(shè)計、創(chuàng)意營銷等應(yīng)用場景。AIGC

概念設(shè)計精彩但商業(yè)化模式不成熟的公司股價表現(xiàn)回落。如數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域股價表現(xiàn)較差。圖8：納斯達克指數(shù)、SaaS各領(lǐng)域代表公司23年以來股價漲跌幅（2023年1月3日-2023年9月1日，以1月3日為基準）利好/利空碰撞，AIGC搶占傳統(tǒng)業(yè)務(wù)情緒占上風，SaaS股價普遍下滑22年和23Q1財報季，公司業(yè)績基本面對股價影響更大SaaS公司密集推出AIGC功能，以ChatGPT聊天機器人為核心，與平臺功能緊密結(jié)合，投資邏輯主要以產(chǎn)品豐富度/多樣化為主進入平穩(wěn)期，多數(shù)產(chǎn)品處于內(nèi)測階段，缺乏商業(yè)化落地催化23Q2

財報季基本面短暫提振后，由于AIGC商業(yè)化進展不及預(yù)期，股價表現(xiàn)不佳商業(yè)化逐步開啟，股價提振MongoDB：提供非關(guān)系型分布式數(shù)據(jù)庫服務(wù)，實現(xiàn)即時查詢、使用數(shù)據(jù)。大模型訓(xùn)練帶動數(shù)據(jù)庫需求，降低數(shù)據(jù)庫操作門檻06/02公布強勁的FY24Q1業(yè)績，

Atlas收入增長40%，新增客戶數(shù)量為兩年多以來的最高水平務(wù)必參閱正之后的重要聲明公司代碼公司名稱公司類型當前價（美元）市值（億美元）P/S收入同比增速PSG23E24E23E24E25E23E24EORCL.NOracleERP108.32,988.96.05.618%8%8%0.80.7SAP.NSAPERP128.81,617.45.24.73%9%11%0.60.4ADBE.OAdobe數(shù)字設(shè)計548.82,548.013.111.710%13%12%1.01.0CRM.NSalesforceCRM204.62,001.36.55.817%12%11%0.50.5NICE.ONiceCXM158.7104.14.44.08%11%11%0.40.4CXM.NSprinklrCXM13.637.66.15.226%17%16%0.40.3INTU.OIntuit金融服務(wù)533.11,523.010.69.513%12%13%0.90.8FICO.NFico金融服務(wù)895.3221.814.613.210%11%11%1.41.2NOW.NServiceNowIT運維549.71,142.712.810.523%22%22%0.60.5VMW.NVmware網(wǎng)絡(luò)安全177.8771.75.85.64%4%5%1.31.0PANW.OPalo

Atlo網(wǎng)絡(luò)安全259.4804.311.79.826%19%18%0.60.5CRWD.OCrowdstrike網(wǎng)絡(luò)安全185.7447.920.114.756%36%29%0.60.5PLTR.NPalantir數(shù)據(jù)分析17.4386.017.414.616%19%20%0.90.7AI.NC3.AI數(shù)據(jù)分析24.829.911.39.73%16%20%0.70.5WDAY.OWorkday人力資源管理214.9565.39.17.821%17%17%0.60.5ZM.OZoom辦公協(xié)作62.8191.04.44.37%3%4%1.61.1SNOW.NSnowflake數(shù)據(jù)庫157.2527.425.719.270%34%31%0.80.6MDB.OMongoDB數(shù)據(jù)庫350.7259.920.616.248%28%22%0.70.7SHOP.NShopify零售云51.6685.39.98.326%19%21%0.50.4請VEEV.N文Veeva生命科學(xué)216.1347.016.214.616%10%19%1.50.8資料來源：Bloomberg，光大證券研究所整理，收入增速預(yù)測為Bloomberg一致預(yù)期，23年預(yù)測PSG=23年預(yù)測PS*100/24年預(yù)測收入增速，

24年預(yù)測PSG=24年預(yù)測PS*100/25年預(yù)測收入增速2.1

軟件公司積極推出AIGC產(chǎn)品，商業(yè)化穩(wěn)步推進表4：重點軟件公司PS與PSG估值（截至2023年10月12日，單位：美元）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明-10%0%10%20%30%40%50%60%Sap納斯達克指數(shù) Oracle22資料來源：wind，光大證券研究所整理繪制2.2

ERP：AIGC應(yīng)用落地催化有限，仍需關(guān)注商業(yè)化進展ERP公司市場表現(xiàn)與投資邏輯：ERP商業(yè)模式和市場格局在SaaS中較為成熟，現(xiàn)階段AIGC應(yīng)用落地對股價的催化有限，隨著AIGC功能的商業(yè)模式成熟和貨幣化程度的推進，AIGC賦能產(chǎn)品端有望逐步在公司業(yè)績層面體現(xiàn)，關(guān)注23Q3業(yè)績及指引。Oracle：優(yōu)于大盤，股價與AIGC強關(guān)聯(lián)，但股價主要受IaaS高速增長驅(qū)動，與ERP的AIGC應(yīng)用落地關(guān)聯(lián)不大。與英偉達合作后公司戰(zhàn)略重心向IaaS轉(zhuǎn)移。SAP：23M5密集推出AIGC應(yīng)用，但股價表現(xiàn)相對平淡。相比Oracle，SAP的股價表現(xiàn)更能代表SaaS和ERP的市場情緒，整體來看23M5與23M7兩波AIGC應(yīng)用密集落地對股價的影響較小，無法壓過業(yè)績和信用評級等基本面的影響。圖9：納斯達克指數(shù)、Oracle、SAP

23年以來股價漲跌幅（2023年1月3日-2023年9月26日，以1月3日為基準）3月9日發(fā)布FY23Q3業(yè)績，IaaS和云應(yīng)用業(yè)績亮眼，但ERP業(yè)務(wù)未能實現(xiàn)強勁增長3月21日英偉達選擇Oracle云基礎(chǔ)設(shè)施提供AI服務(wù)，主要考慮OCI的低成本與高性能FY23Q4業(yè)績顯示企業(yè)戰(zhàn)略重心正從ERP向OCI轉(zhuǎn)移05/02與IBM合作05/15與微軟合作，整合Azure

OpenAI等05/16將ChatGPT功能整合進產(chǎn)品矩陣中06/13與Cohere合作提供AcoIGC服務(wù)，實現(xiàn)端到端自動化4月21日SAP發(fā)布23Q1業(yè)績，ERP云收入+77%08/29與谷歌Vertex

AI合作07/20發(fā)布喜憂參半的23Q2業(yè)績，股價回吐近期漲幅07/18發(fā)布Business

AI產(chǎn)品組合，打造企業(yè)AI生態(tài)07/11發(fā)布23Q2業(yè)績前瞻Oracle發(fā)布FY24Q1業(yè)績02/01

SAP宣布與開源提供商紅帽合作23M5陸續(xù)宣布AIGC應(yīng)用落地，但股價表現(xiàn)平淡請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明23資料來源：各公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理繪制2.2

ERP：AIGC應(yīng)用落地催化有限，仍需關(guān)注商業(yè)化進展ERP：企業(yè)資源計劃云解決方案，綜合管理企業(yè)的業(yè)務(wù)流程和應(yīng)用，包括會計、采購、項目管理、風險管理和合規(guī)性、供應(yīng)鏈運營等SAP：S/4HANA

Cloud業(yè)務(wù)模塊介紹：1）GrowwithSAP：可以在社區(qū)中與SAP專家、合作伙伴和客戶互動學(xué)習(xí)2）RisewithSAP：幫助企業(yè)將現(xiàn)有ERP數(shù)據(jù)和流程遷移到云端3）SAPBusinessOne：適用于小型企業(yè)，可隨企業(yè)發(fā)展而拓展；將類ChatGPT功能集成在產(chǎn)品矩陣中，包括：1）聊天機器人：為客戶提供交互式服務(wù)2）AI信息檢索和數(shù)據(jù)分析：市場營銷-快速查詢各種數(shù)據(jù)并呈現(xiàn)可視化面板，可進行銷售額匯總、銷售業(yè)績分析等功能3）自動化：人力資源-面試安排和招聘自動化；供應(yīng)鏈管理-自動處理不同格式的送貨單，數(shù)據(jù)輸入實現(xiàn)自動化；財務(wù)管理-幫助財務(wù)人員預(yù)測發(fā)票延遲付款的風險Joule：23M9推出AI

助手Joule，將在人力資源、供應(yīng)鏈、采購等所有應(yīng)用中嵌入人工智能副駕駛。即可從

SAP

產(chǎn)品組合和第三方來源的大量業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中獲取回答Oracle：OracleFusion

Cloud業(yè)務(wù)模塊介紹：財務(wù)管理：提供全面的財務(wù)狀況視圖、報告與分析等項目管理：高效制定和跟蹤項目計劃3）采購發(fā)現(xiàn)：通過分析用戶體驗、尋源付款流程等方式，幫助企業(yè)簡化供應(yīng)商管理4）風險管理合規(guī)：自動化監(jiān)視財務(wù)漏洞5）EPM（企業(yè)表現(xiàn)管理）：跨財務(wù)、HR、供應(yīng)鏈、銷售職能進行整體規(guī)劃Oracle

Fusion

Cloud推出AIGC應(yīng)用套件，功能包括：1）AI生成：市場營銷：創(chuàng)建營銷博客、視頻腳本，生成案例總結(jié)；銷售管理：生成產(chǎn)品描述、定制客戶郵件；編程助手：生成修改代碼2）AI信息整合、檢索和分析：人力資源：定制化職業(yè)計劃，幫助績效評估；市場營銷：預(yù)測客戶流失；財務(wù)管理：分析財務(wù)數(shù)據(jù)、檢測財務(wù)欺詐收購醫(yī)療公司Cerner，23M4推出醫(yī)藥安全AI工具定價明細：1）SaaS平臺AI服務(wù)：訂閱制，每月$3

(最少1000人)，$6

(最少500人)，$275

(最少25人，$6875）2）Digital

Assitant、文字圖形處理、模型訓(xùn)練：按需收費請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明-20%0%20%40%60%80%100%120%納斯達克指數(shù)NiceSprinklr1月12日

沃爾瑪商務(wù)技術(shù)和Salesforce聯(lián)手為零售商解鎖本地履行和交付解決方案Sale2sfo4rce資料來源：wind，光大證券研究所整理繪制2.3

CRM/CXM：客戶管理契合AIGC落地場景，Salesforce股價表現(xiàn)優(yōu)秀CRM/CXM公司市場表現(xiàn)與投資邏輯：

Salesforce/Sprinklr

23年股價整體優(yōu)于大盤，隨著AIGC應(yīng)用逐步兌現(xiàn)，高估值得到支撐SalesforceEinsteinGPT支撐股價平穩(wěn)上漲，AIGC應(yīng)用商業(yè)化推進后提振股價。Salesforce于23M3推出Einstein

GPT，23M6

AIGC商業(yè)化密集落地，但股價未受短期催化，而是整體維持平穩(wěn)；23M7宣布將銷售云、服務(wù)云等關(guān)鍵產(chǎn)品平均定價提高9%，能較快反映在業(yè)績端，股價拉升，23M8回吐漲幅，AIGC產(chǎn)品定價后股價回暖。Sprinklr深耕細分垂類模型，主要受公司業(yè)績基本面支撐。Nice：受業(yè)績基本面影響整體表現(xiàn)劣于大盤，AIGC提振有限。23Q1\23Q2業(yè)績較平淡，過去兩年遞延收入增長疲軟，不匹配云服務(wù)收入增速，可能由于競爭加劇導(dǎo)致長期訂單承壓。AIGC布局僅落地AI客服，對用戶體驗和客單價影響較??；CXM垂類模型仍未推出產(chǎn)品，效果待驗證。圖10：納斯達克指數(shù)、Salesforce、Nice、Sprinklr23年以來股價漲跌幅（2023年1月3日-2023年9月26日，以1月3日為基準）3月7日宣布推出全球首個CRM生成式AI

Einstein

GPT6月12日基于Einstein

GPT的AI

Cloud定價每年36萬美元7月19日銷售GPT和服務(wù)GPT全面上市，定價為50美元/用戶/月9月12日Dreamforce發(fā)布會推出Einstein

Copilot7月11日宣布將銷售云、服務(wù)云、營銷云等關(guān)鍵產(chǎn)品平均價格提高

9%3月1日Salesforce發(fā)布22Q4業(yè)績；推出銷售和服務(wù)套件3月2日Salesforce推出Hyperforce

EU8月2日上線Slack

SalesElevate，定價60美元/用戶/月務(wù)必參閱正之后的重聲明25請資料來源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理繪制Salesforce：Einstein

GPT與CRM解決方案、應(yīng)用產(chǎn)品有機結(jié)合表5：Saleforce

AIGC布局匯總領(lǐng)域業(yè)務(wù)AI產(chǎn)品功能說明上線/試用時間定價Einstein聊天機器人Einstein

GPT全球首個CRM生成式AI，基于自研和第三方大模型2023年3月7日推出Einstein

Copilot內(nèi)置于全部Salesforce平臺和應(yīng)用程序的側(cè)欄，提供交互式體驗2023年9月12日發(fā)布MaaSEinstein

Studio接入亞馬遜SageMaker、谷歌Vertex

AI等模型訓(xùn)練平臺2023年8月4日發(fā)布Einstein

1platform一站式AI平臺，匯集各種AIGC工具，實現(xiàn)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通2023年9月12日發(fā)布Copilot

StudioPrompt

Builder：為大語言模型訓(xùn)練提供Prompt模板2023年9月12日發(fā)布Skills

Builder：修改對AIGC功能的訪問權(quán)限Model

Builder：使客戶靈活定制大模型AI

Cloud全部服務(wù)包含50個CRM賬號，Einstein

GPT按用量計費2023年6月12日定價36萬美元/年銷售服務(wù)銷售GPTSales

Emails-根據(jù)CRM數(shù)據(jù)，自動生成個性化電子郵件2023年7月19日已上線50美元/用戶/月Sales

Assistant-客戶研究、會議準備、起草合同條款預(yù)計將于23M10推出Call

Summaries-自動記錄和總結(jié)通話，設(shè)置跟進措施預(yù)計將于23M10推出客戶服務(wù)服務(wù)GPTService

Replies-在過去服務(wù)案例基礎(chǔ)上自動生成個性化回復(fù)2023年7月19日已上線50美元/用戶/月Work

Summaries-總結(jié)個案的自然語言摘要Knowledge

Articles-根據(jù)實時交互數(shù)據(jù)自動生成知識庫文章Mobile

Work

Briefings-為現(xiàn)場服務(wù)團隊提前匯總關(guān)鍵信息市場營銷營銷GPT確保將營銷信息推送給真正需要的客戶預(yù)計將于24M2推出商業(yè)服務(wù)商業(yè)GPT定制產(chǎn)品描述，提供商業(yè)目標和業(yè)務(wù)優(yōu)化建議原計劃23M7推出信息技術(shù)Apex

GPT低代碼開發(fā)，掃描代碼漏洞，提供代碼建議原計劃23M6推出數(shù)據(jù)分析Tableau

GPT交互式信息檢索和數(shù)據(jù)分析，實現(xiàn)數(shù)據(jù)趨勢可視化預(yù)計將于23M11開始試用自動化Flow

GPT使用自然語言提示創(chuàng)建工作流，簡化Flow創(chuàng)建流程。預(yù)計于23M10開始試用云應(yīng)用SlackSlack

GPTSlack內(nèi)置AIGC工具，可修改和生成文檔處于測試階段Slack

Sales

Elevate為整個銷售團隊的交流提供AI工具和自動化2023年8月2日已上線60美元/用戶/月Trailhead