托賓Q理論-心得總結(jié)

“托賓Q理論”學(xué)習(xí)小結(jié)托賓的Q比率是\o"公司"公司\o"市場價值"市場價值對其\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)\o"重置成本"重置成本的比率。其計算公式為：\o"Q比率"Q比率=公司的\o"市場"市場\o"價值"價值/資產(chǎn)重置\o"成本"成本。當(dāng)Q>1時,\o"購買"購買新生產(chǎn)的\o"資本"資本\o"產(chǎn)品"產(chǎn)品更有利，這會增加\o"投資"投資的\o"需求"需求；當(dāng)Q<1時，購買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新生成的資本產(chǎn)品更便宜,這樣就會減少資本需求。所以，只要\o"企業(yè)"企業(yè)的資產(chǎn)\o"負(fù)債"負(fù)債的市場價值相對于其重置成本來說有所提高，那么，已\o"計劃"計劃資本的形成就會有所增加。托賓的Q理論提供了一種有關(guān)\o"股票價格"股票價格和投資\o"支出"支出相互關(guān)聯(lián)的理論。一、托賓Q的應(yīng)用 托賓Q在現(xiàn)實應(yīng)用中具有很強(qiáng)的優(yōu)勢。它在虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)之間架起了一座聯(lián)系的橋梁，利用托賓Q值可以同時觀測到兩個市場，滿足了現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)研究的需要；Q是比較容易測量的，關(guān)于廠商的股票價格的數(shù)據(jù)通?？梢詮淖C券交易所查到，資本品的價格指數(shù)可以在國民收入和國民生產(chǎn)核算賬的表格中查到。由于托賓Q具有這兩個優(yōu)勢，因而受到眾多學(xué)者的偏愛，在貨幣政策研究、公司價值研究以及投資研究等方面得到廣泛應(yīng)用。（一）在貨幣政策中的應(yīng)用托賓Q在貨幣政策中的應(yīng)用主要表現(xiàn)在將資本市場與實業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來，揭示了貨幣經(jīng)由資本市場而作用于投資的一種可能。根據(jù)分析我們已經(jīng)知道：如果Q值大于1，說明企業(yè)的市場價值高于其資產(chǎn)的重置成本，那么企業(yè)將會以通過發(fā)行股票的方式進(jìn)行低成本的融資來購置新設(shè)備是有利可圖的；如果Q值小于1，由于企業(yè)的市場價值低于資本的重置成本，那么在企業(yè)需要資本的時候，他們可以購買其他企業(yè)而不會購買新的投資品，因為這樣的成本更低。根據(jù)這一原理，當(dāng)股票價格上揚時，Q值隨之增加，企業(yè)將會更多地在資本市場上發(fā)行股票來進(jìn)行融資，投資新設(shè)備將會增加，從而帶動產(chǎn)出的增加和國民收入的提高。 而貨幣政策則通過影響Q值達(dá)到影響需求的目的。當(dāng)貨幣供給增加時，人們?yōu)榱藢⑹种卸嘤嗟呢泿呕ǔ鋈?，會去購買股票，從而使股票價格上漲，企業(yè)的市場價值上升，Q值增大。貨幣供給減少時，則股票價格下跌，企業(yè)市場價值下降，Q值減小。整個貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制以貨幣供給增加時為例，可以表示如下：\o"貨幣供應(yīng)"貨幣供應(yīng)↑→股票價格↑→Q↑→投資支出↑→總產(chǎn)出↑。以Q作為路徑中一環(huán)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制越來越受到重視。近年來，美英等發(fā)達(dá)國家貨幣當(dāng)局對資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)中所起的作用就十分重視。格林斯潘曾指出：“在評價貨幣政策起作用的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境時，我們不能再僅僅對商品和服務(wù)的流量做粗淺的分析。關(guān)于資產(chǎn)價格的行為走勢及其對家庭和企業(yè)決策的影響還有許多重要的，而且是難度極大的問題……我們別無選擇地只能迎接這些問題提出的挑戰(zhàn)?！彼⑶覐?qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲的貨幣政策將會更多地考慮股票市場的因素。一段時間以來，中國學(xué)術(shù)界對貨幣政策是否應(yīng)該關(guān)注和影響股票市場的討論也越來越多，越來越熱烈。中國人民銀行所采用的傳統(tǒng)的貨幣政策倚重于兩種傳導(dǎo)渠道：貨幣渠道和信貸渠道。但在資本市場發(fā)展已經(jīng)使貨幣政策的作用基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化的新的金融環(huán)境下，資本市場發(fā)展對貨幣政策產(chǎn)生了很大的影響。資本市場發(fā)展對貨幣政策的挑戰(zhàn)，是金融體制轉(zhuǎn)軌過程中貨幣政策無法回避的現(xiàn)實問題。胡振華、彭娟娟通過對1992—2000年相關(guān)數(shù)據(jù)的實證分析，建立線性回歸模型，發(fā)現(xiàn)股票市場已經(jīng)成為影響貨幣需求的一個因素，雖然這一影響尚處于微弱階段。我國股市在貨幣經(jīng)濟(jì)中的作用正逐步增強(qiáng)，已成為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析中一個不可忽視的因素。在未來，我國貨幣政策如果開始考慮股票市場的因素，則托賓Q將會成為政策研究與政策制定的重要工具。（二）在企業(yè)評價中的應(yīng)用由于Q總結(jié)了關(guān)于廠商投資決定的所有未來信息，所以托賓Q值常常被用來作為衡量公司業(yè)績表現(xiàn)或公司成長性的重要指標(biāo)。如果Q值大于1，表明該公司發(fā)展前景看好，還有加大投資量的需要；反之則相反。托賓Q值確實是國際上普遍采用的衡量公司業(yè)績的變量。例如TarunKhanna和KrishnaPalepu檢驗了印度證券市場中機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司Q值的相關(guān)性，并根據(jù)國外、國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與托賓Q值分別呈正、負(fù)相關(guān)關(guān)系，而作出了國外、國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司業(yè)績具有不同影響的結(jié)論；LarryH.P.Lang和ReneM.Stulz檢驗了公司多元化經(jīng)營和單一化經(jīng)營與Q值的關(guān)系，借以論證多元化經(jīng)營公司的業(yè)績低于單一化經(jīng)營公司。在Szewczyk等的實證研究中，托賓Q被用作企業(yè)成長機(jī)會的量度，得出了以下結(jié)論：企業(yè)的Q值與股票價格對宣告R&D投資增長的反應(yīng)之間有顯著的正相關(guān)性。Q>1的企業(yè)，股票的平均回報為正值；相反，Q<1的企業(yè)，股票的平均回報為負(fù)值。國內(nèi)學(xué)者也利用托賓Q理論研究出了一些有價值的東西。有學(xué)者將托賓Q值作為上市公司業(yè)績表現(xiàn)的指標(biāo)加以利用，如婁偉對基金持股和上市公司業(yè)績相關(guān)性做出實證分析。通過對1998—2000年各年度托賓!值與基金持股比例的回歸檢驗以及Q值和第一大股東持股比例的回歸檢驗，得出了證券投資基金持股比例與相應(yīng)上市公司業(yè)績（托賓Q值）呈明顯的正相關(guān)性，而第一大股東持股比例與上市公司業(yè)績則呈明顯的負(fù)相關(guān)性。又如廖勇對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效做出實證分析，得出多數(shù)年份的托賓Q值與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且年度平均數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)同樣的關(guān)系這一與經(jīng)典理論相差甚遠(yuǎn)的結(jié)論，以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步發(fā)掘出以下一些原因：（1）企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制不健全，債務(wù)融資不能改善企業(yè)的經(jīng)營效率；（2）發(fā)行股票成本低，企業(yè)過度使用股票融資；（3）管理者選擇機(jī)制不完善，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。有學(xué)者將Q值作為一種市場預(yù)期，《新財富》2002年第15期的封面文章《重組殼》中推出了100家最具成長性上市公司，發(fā)現(xiàn)這100家上市公司的盈利能力差異很大，但托賓Q值卻無明顯差異，說明市場對業(yè)績很差的公司仍有很高的預(yù)期。這主要是因為一方面上市公司稀缺，很難退市，“殼”的價值支持了股價；另一方面，上市公司被認(rèn)為是代表當(dāng)?shù)匦蜗?，即將退市前也會發(fā)生行政力量下的重組。諸多原因下，形成中國股市特有的“重組預(yù)期”。有學(xué)者借助托賓Q理論分析投資問題。例如，陳有棠就從資本的邊際產(chǎn)出和資金的成本角度分析了我國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到制約的原因是資金的規(guī)模效應(yīng)不足、技術(shù)水平落后和資金的獲取壁壘等原因。二、托賓Q在我國應(yīng)用的局限性盡管如上所說托賓Q應(yīng)用范圍很廣，國內(nèi)學(xué)者也開始利用Q理論進(jìn)行分析研究，但應(yīng)該看到，只有在一個龐大、發(fā)達(dá)、有序、信息暢通的資本市場中，托賓Q才具有理論分析的價值和實踐意義。正因為如此，托賓Q在我國的應(yīng)用還具有一定的局限性。托賓Q在貨幣政策應(yīng)用中的局限性主要表現(xiàn)在，一是股票一、二級市場非均衡，大量資金空轉(zhuǎn)，造成貨幣供應(yīng)量的放空和資金需求的大起大落。二是股票市場的進(jìn)入和退出機(jī)制不均衡，增大了股市的投機(jī)性和泡沫。同時，部分上市公司籌資款使用管理混亂也影響了貨幣政策傳導(dǎo)的效率。三是我國股市還不是一個完全市場化獨立的股市，仍處于政府的管制下，其職能似乎被定義成為國有企業(yè)改革服務(wù)，或是國有企業(yè)脫困的資金籌集來源地，這勢必造成上市公司的短期行為，最終形成上市公司質(zhì)量普遍低下，獲利能力差強(qiáng)人意的局面，致使股市優(yōu)化資源配置的作用不能完全發(fā)揮出來。托賓Q在企業(yè)投資應(yīng)用中的局限性主要表現(xiàn)在托賓Q發(fā)揮作用的前提條件是一級市場和二級市場的價格沒有大的偏離，而且企業(yè)發(fā)行股票所籌資金能夠用于實業(yè)投資。在我國，由于發(fā)行抑價，加上股票投資的收益率遠(yuǎn)高于實業(yè)投資的收益率，致使一部分上市公司募集的資金重新回流股市，因而股價的上漲并不能有效地刺激實業(yè)投資；相反卻使大量的社會資金流回股市。在上市公司盈利水平普遍較低的情況下，二級市場上股價的持續(xù)上升，致使市盈率過高，股票市場價格嚴(yán)重偏離企業(yè)的真實價值，既產(chǎn)生了大量的“股市泡沫”，為股票市場的健康發(fā)展埋下了巨大的隱患，也使股市不能有效地促進(jìn)實業(yè)投資的增長。由于現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)情況的制約，在我國應(yīng)用托賓Q