關(guān)于融資性票據(jù)的幾點(diǎn)思考

關(guān)于融資性票據(jù)的幾點(diǎn)思考

一、發(fā)展貸款賬戶(hù)的現(xiàn)實(shí)意義1.發(fā)行融資性票據(jù)的必要性首先，“通過(guò)發(fā)展金融賬戶(hù)，銀行創(chuàng)造了一個(gè)新的融資結(jié)構(gòu)，這導(dǎo)致銀行形成了新的非生產(chǎn)性資產(chǎn)?！?。這是目前較流行的看法。其實(shí),銀行信貸資金流向股市,僅與我國(guó)商業(yè)銀行缺乏公司治理結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制有關(guān)。貨幣資金的逐利性決定了其總是朝著預(yù)期獲利的方向流動(dòng),1990年代中期,大量的銀行貸款資金之所以流向股市,是因?yàn)楫?dāng)時(shí)股票市場(chǎng)的收益率大大高于銀行貸款利率,而當(dāng)時(shí)票據(jù)貼現(xiàn)利率與貸款利率相差無(wú)幾。近兩年,股票市場(chǎng)的收益率大幅下降,若再以貸款資金投向股市則無(wú)利可圖,但由于商業(yè)銀行在爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額的經(jīng)營(yíng)思想指導(dǎo)下,出現(xiàn)盲目擴(kuò)張貸款的傾向,造成貸款利率競(jìng)相趨低的態(tài)勢(shì),票據(jù)貼現(xiàn)利率的下限只有2.97%,誘發(fā)了大量無(wú)貿(mào)易背景的商業(yè)匯票通過(guò)向銀行貼現(xiàn)的方式獲取資金流向股市,從而加劇了銀行的風(fēng)險(xiǎn),這與許多機(jī)構(gòu)利用低成本的銀行遠(yuǎn)期信用證套取資金流向期貨市場(chǎng)是同樣的原理。在規(guī)范化的融資性票據(jù)市場(chǎng)體系中,發(fā)行票據(jù)具有嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度和信息披露制度,票據(jù)發(fā)行人需要具備很高的資信等級(jí),在直接融資和利率市場(chǎng)化的機(jī)制下,票據(jù)發(fā)行人和票據(jù)投資人各自都會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比原則,理性地定位票據(jù)的市場(chǎng)價(jià)格,所籌措資金的流向和風(fēng)險(xiǎn)總體是可控的,國(guó)外商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)有的模式也證明了此點(diǎn)。其二,“發(fā)展融資性票據(jù)可以解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題”。融資性票據(jù)是一種主要以面向機(jī)構(gòu)投資者直接籌資的金融工具,具有涉及面廣,資金量大,兌付時(shí)效性強(qiáng)的特點(diǎn),并關(guān)系到社會(huì)金融安全,所以對(duì)票據(jù)發(fā)行人來(lái)說(shuō)具有很高的門(mén)檻,并不適合中小企業(yè)運(yùn)用這項(xiàng)金融工具去解決籌資難的問(wèn)題。在美國(guó),也“只有那些擁有極高信譽(yù)等級(jí)的著名公司——全國(guó)200萬(wàn)家企業(yè)中大約有1200家——才能從貨幣市場(chǎng)上發(fā)行商業(yè)票據(jù),平均發(fā)行量大約1億美元”?？梢?jiàn),發(fā)行融資性票據(jù)并不是中小企業(yè)解決融資難的途徑,但是,通過(guò)讓銀行的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)直接融資——發(fā)行融資性票據(jù),銀行的貸款額度就會(huì)空缺出來(lái),使其被動(dòng)地調(diào)整貸款客戶(hù)結(jié)構(gòu),繼而尋求擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的貸款規(guī)模,由此接地緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。其三,“《票據(jù)法》中‘具有真實(shí)的交易關(guān)系’的規(guī)定排除了融資性票據(jù)的合法性”。有學(xué)者認(rèn)為,我國(guó)現(xiàn)有的《票據(jù)法》中‘具有真實(shí)的交易關(guān)系’的規(guī)定即是指票據(jù)的取得必須具有貿(mào)易背景,如此,便排除了融資性票據(jù)的合法性。這個(gè)命題的實(shí)質(zhì)就是我國(guó)的《票據(jù)法》是否具有票據(jù)的無(wú)因性。對(duì)此,人民銀行在1995年向第八屆全國(guó)人大常委會(huì)提交的“關(guān)于《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》(草案)的說(shuō)明”中曾有闡述,“票據(jù)屬于無(wú)因證券。根據(jù)這一特性,草案沒(méi)有沿用現(xiàn)行銀行結(jié)算辦法關(guān)于簽發(fā)商業(yè)匯票必須以合法的商品交易為基礎(chǔ)的規(guī)定。這是因?yàn)?票據(jù)關(guān)系都是基于一定的原因關(guān)系而發(fā)生的……。票據(jù)關(guān)系與票據(jù)原因關(guān)系是兩種不同的法律關(guān)系,應(yīng)由不同的法律進(jìn)行調(diào)整和規(guī)范……,因此,簽發(fā)票據(jù)是否有商品交易或者交易是否合法,不屬于票據(jù)法規(guī)定的內(nèi)容,應(yīng)由其他有關(guān)的法律加以規(guī)范?！憋@然,我國(guó)《票據(jù)法》秉承了《日內(nèi)瓦統(tǒng)一匯票本票法》中票據(jù)的無(wú)因性原則,并沒(méi)有排除融資性票據(jù)的合法性?！镀睋?jù)法》中之所以強(qiáng)調(diào)“具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”的規(guī)定只是針對(duì)“利用票據(jù)進(jìn)行違法犯罪活動(dòng)”的行為而言,并不僅指必須具有貿(mào)易背景。融資性票據(jù)只要是票據(jù)發(fā)行人基于有借有還的基礎(chǔ)上,就已具備真實(shí)的借貸交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系,與《票據(jù)法》的規(guī)定并不相悖。2.貨幣流動(dòng)性減弱據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì),2003年度全社會(huì)的融資總額為35,154億元人民幣,為2001年度的2.1倍,但是作為直接融資的股票和企業(yè)債的比重卻由8.5%下降到了4.9%,2003年末我國(guó)債券總值占GDP的比重僅為3.3%,而企業(yè)債券所占債券總值的比例不到8.7%,反映出融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡,也說(shuō)明了企業(yè)依賴(lài)于銀行貸款的嚴(yán)重性。而在歐洲、日本等國(guó),商業(yè)票據(jù)在社會(huì)融資總額中都占有較大的比重,美國(guó)更是以平均每年12%的速度遞增,1996年商業(yè)票據(jù)約占當(dāng)年流通股票9萬(wàn)億美元的7.8%,與股票、中長(zhǎng)期公司債構(gòu)成直接融資的主要金融工具,形成合理的社會(huì)投融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)由于缺少多元化的投資工具,人民幣儲(chǔ)蓄額由2001年的73,762億元?jiǎng)≡鲋?003年的103,617億元的同時(shí),直接融資的比重卻呈現(xiàn)反向走勢(shì)。1990年代初以來(lái)人民幣儲(chǔ)蓄的持續(xù)增長(zhǎng),還造成了我國(guó)的貨幣流動(dòng)性風(fēng)M1/M2一直徘徊在較低的水平(表一),這說(shuō)明在我國(guó)的貨幣擴(kuò)張中很大一部分是以?xún)?chǔ)蓄的形態(tài)沉淀了下來(lái),而這部分儲(chǔ)蓄資金既沒(méi)有形成消費(fèi),也沒(méi)有轉(zhuǎn)化為投資,只是增加了銀行信貸資金的來(lái)源,加重了商業(yè)銀行在全社會(huì)投融資中的比重和風(fēng)險(xiǎn)。貨幣流動(dòng)性的減緩,顯示金融市場(chǎng)資源配置的效率降低,并會(huì)減弱中央銀行運(yùn)用貨幣政策調(diào)控貨幣供應(yīng)量時(shí)的傳導(dǎo)作用,延長(zhǎng)時(shí)滯效應(yīng)。發(fā)展融資性票據(jù),創(chuàng)新金融工具,活躍貨幣市場(chǎng),引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄→購(gòu)買(mǎi)開(kāi)放式基金→購(gòu)買(mǎi)票據(jù),化居民儲(chǔ)蓄為直接投資,疏導(dǎo)日益增長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄資金,提高直接融資的比重。3.利率市場(chǎng)化對(duì)票據(jù)2年份的影響我國(guó)金融業(yè)的改革目標(biāo)之一是逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,目前,已對(duì)各項(xiàng)貸款利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率放開(kāi)了上限,實(shí)行下限管理,但如果單純調(diào)低貸款利率或票據(jù)貼現(xiàn)利率,在商業(yè)銀行對(duì)貸款利率競(jìng)相趨低的市場(chǎng)氛圍中,顯然并不能達(dá)到利率市場(chǎng)化的目標(biāo)。我們看到近年來(lái)各家信托公司紛紛推出的與融資性票據(jù)具有直接融資共性的產(chǎn)品——集合信托計(jì)劃,其產(chǎn)品價(jià)格——目標(biāo)收益率完全由市場(chǎng)所決定,收益率的定位全都集中在2.97%(票據(jù)貼現(xiàn)利率下限)～5.31%(一年期貸款利率)的區(qū)間之內(nèi),“1～2年期的預(yù)計(jì)年平均收益率大都為3.5%”反映出直接融資的方式更能合理體現(xiàn)資金的市場(chǎng)價(jià)格。發(fā)展融資性票據(jù)籌資,通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)的公開(kāi)發(fā)行,將會(huì)因票據(jù)發(fā)行人的不同、發(fā)行時(shí)點(diǎn)日的不同、發(fā)行額的不同而決定其不同的收益率,最終會(huì)自然形成短期債券的市場(chǎng)收益率曲線(xiàn),對(duì)人民幣利率體系可起到參照作用和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,推進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。4.融資性票據(jù)有利于提升商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)我國(guó)商業(yè)銀行目前的貸款資產(chǎn)主要限于貸款和票據(jù)貼現(xiàn),其中票據(jù)資產(chǎn)僅占5.1%(2003年底),由于我國(guó)社會(huì)信用評(píng)級(jí)體系還不完善,借款人的信息還缺乏透明度,因此,貸款資產(chǎn)難以在商業(yè)銀行間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,一旦借款人的償債能力下降,貸款資產(chǎn)出現(xiàn)呆滯形態(tài),銀行就會(huì)處于被動(dòng)地位,惟有借助貸款重組的方式來(lái)逐年遞減風(fēng)險(xiǎn),并因此會(huì)使銀行的資本充足率下降。但如果商業(yè)銀行以購(gòu)入融資性票據(jù)的方式來(lái)對(duì)債務(wù)人進(jìn)行融資,當(dāng)其償債能力下降或銀行出于流動(dòng)性需求時(shí),就可以隨時(shí)將這部分票據(jù)在市場(chǎng)上沽出,及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)或減少風(fēng)險(xiǎn),形成對(duì)貸款資產(chǎn)主動(dòng)退出的機(jī)制。發(fā)展融資性票據(jù),將有助于提升商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)。銀行可與票據(jù)的發(fā)行人簽訂“票據(jù)發(fā)行便利”協(xié)議,當(dāng)票據(jù)發(fā)行人未能按計(jì)劃賣(mài)出應(yīng)發(fā)行的票據(jù)時(shí),銀行將按照協(xié)議將其所剩余額全部買(mǎi)下,以幫助票據(jù)發(fā)行人籌集到計(jì)劃中的資金,而銀行則不論該票據(jù)是否售馨,均可獲得協(xié)議約定的手續(xù)費(fèi)收入;由于票據(jù)很注重兌付的履約性,票據(jù)發(fā)行人為充分做好兌付時(shí)的現(xiàn)金流準(zhǔn)備,往往會(huì)與銀行簽訂“貸款承諾”協(xié)議,以備不時(shí)之需。在協(xié)議約定期限內(nèi),對(duì)未使用貸款時(shí)日,銀行也可獲得貸款承諾費(fèi)收入。5.適度開(kāi)放票據(jù),使企業(yè)獲得低成本的資金短期公司債通常是采取無(wú)擔(dān)保的形式在票據(jù)市場(chǎng)上發(fā)行,商業(yè)本票則由出票人簽發(fā)后直接向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn),兩者都是憑借籌資人的良好信譽(yù),因此籌資成本都低于銀行貸款。投資者從票據(jù)市場(chǎng)上直接買(mǎi)入票據(jù),由于省去了金融媒介——銀行的運(yùn)營(yíng)成本,因此其收益也必然高于銀行存款的收益,投資者可以根據(jù)各自對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好在市場(chǎng)上選擇不同的公司債進(jìn)行投資。在一個(gè)發(fā)達(dá)的成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中,信用是企業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展的基礎(chǔ),建立和健全社會(huì)信用制度不能完全依靠外部的壓力,更應(yīng)該依靠的是企業(yè)內(nèi)在的需求。適度開(kāi)放融資性票據(jù),讓一批信用度高的企業(yè)在市場(chǎng)上能獲得低成本的資金,他們發(fā)行的票據(jù)就能夠成為市場(chǎng)追逐的目標(biāo),而提高信用也就會(huì)成為企業(yè)尋求低成本籌資的內(nèi)在需求了?！罢嬲男庞秘泿挪皇且载泿帕魍?不管是金屬貨幣還是國(guó)家紙幣)為基礎(chǔ),而是以匯票流通為基礎(chǔ)?！痹谂嘤髽I(yè)信用的同時(shí),也在同步創(chuàng)建整個(gè)信用社會(huì)。二、關(guān)于貸款權(quán)運(yùn)用的一些概念1.《票據(jù)法》的修訂融資性票據(jù)的具體形式為商業(yè)本票、銀行(遠(yuǎn)期)本票、短期公司債,我國(guó)現(xiàn)行《票據(jù)法》的調(diào)整對(duì)象卻僅限于商業(yè)匯票和銀行(即期)本票,缺少對(duì)商業(yè)本票、銀行(遠(yuǎn)期)本票的規(guī)范。匯票和本票兩者是有區(qū)別的:(1)本票只有出票人和持票人兩個(gè)關(guān)系人,匯票則有出票人、持票人和承兌人三個(gè)關(guān)系人;(2)本票的債務(wù)人為出票人,匯票的債務(wù)人則為承兌人;(3)本票是無(wú)條件支付的承諾,匯票則是無(wú)條件支付的委托?；趦烧叩牟顒e,本票通常被用于融資交易,匯票則適合于貿(mào)易交易,所以有必要對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的《票據(jù)法》進(jìn)行補(bǔ)充修訂,將商業(yè)本票和銀行(遠(yuǎn)期)本票也列入《票據(jù)法》的調(diào)整對(duì)象。匯票、本票和支票一樣,可以背書(shū)轉(zhuǎn)讓,同時(shí)前手須對(duì)后手負(fù)責(zé),并承擔(dān)票據(jù)不獲付款時(shí)被追索的清償責(zé)任,基于這個(gè)特性,本票并不適合作為向投資者公開(kāi)發(fā)行并可買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓的融資工具,否則,本票買(mǎi)賣(mài)中的所有前手都將面臨意外的風(fēng)險(xiǎn)——當(dāng)本票無(wú)法兌現(xiàn)時(shí)被追索連帶保證責(zé)任,因此本票只適合于持票人對(duì)出票人的資信充分了解的前提下使用,如出票人簽發(fā)本票向給予授信的銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)融資。作為向投資者公開(kāi)發(fā)行并可買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓的融資性票據(jù)——需要引入“短期公司債”的概念,債券發(fā)行人的信息須向社會(huì)公開(kāi)披露,兌付責(zé)任由其獨(dú)立承擔(dān),投資人憑借自己對(duì)該債券信息的判斷,在債券市場(chǎng)上買(mǎi)入或賣(mài)出,買(mǎi)賣(mài)中的所有前手(發(fā)行人除外)無(wú)須承擔(dān)意外風(fēng)險(xiǎn)。但我國(guó)目前尚無(wú)獨(dú)立的公司債實(shí)體法,僅在《公司法》中有“公司債券”的一個(gè)章節(jié)及《證券法》中有涉及公司債的部分條款。發(fā)展融資性票據(jù),并把它作為直接融資的一個(gè)重要分支,就有必要制定獨(dú)立的《公司債法》,對(duì)短期公司債和中長(zhǎng)期公司債的概念、發(fā)行、持有與買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓行為進(jìn)行具體的界定,使其規(guī)范地發(fā)展。2.建立以登記方式為前提,實(shí)行以登記制為前提的發(fā)行階段、以申報(bào)登記為中心的區(qū)域市場(chǎng)公司債的發(fā)行源于短期資金的需求,并要結(jié)合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的利率水平,具有很強(qiáng)的時(shí)效性,按照現(xiàn)行《公司法》所設(shè)定的低起點(diǎn)(對(duì)發(fā)行人的凈資產(chǎn)額的起點(diǎn)為3000萬(wàn)元人民幣)的審批制的方式,則顯然無(wú)法滿(mǎn)足及時(shí)性的要求,并且會(huì)增加“設(shè)租”的機(jī)會(huì)和“尋租”的行為,這是與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的公平性原則所相悖的。在發(fā)行公司債的試行階段可實(shí)行高起點(diǎn)的登記制的準(zhǔn)入制度,即須經(jīng)人民銀行授權(quán)的貸款信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其上年度信用狀況和本項(xiàng)債券償債能力分別評(píng)估并達(dá)到規(guī)定級(jí)別,資本金具有相當(dāng)規(guī)模以上的公司法人才可享有發(fā)行短期公司債的資格,在此基礎(chǔ)上實(shí)行申報(bào)登記,并由承銷(xiāo)商擔(dān)任發(fā)行保薦人,由此可提高發(fā)行階段的效率。發(fā)行人應(yīng)公布經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)年報(bào),債務(wù)存續(xù)期內(nèi)還須公布季度會(huì)計(jì)報(bào)告,確保信息披露及時(shí)、真實(shí)、完整。3.利率市場(chǎng)化定價(jià)作為直接融資的公司債,應(yīng)憑借發(fā)行人的信用,采取無(wú)擔(dān)保的形式發(fā)行。短期債的期限應(yīng)在一年之內(nèi),如需續(xù)發(fā),必須縮減原發(fā)行的額度,以釋放風(fēng)險(xiǎn)。作為融資性票據(jù),本身應(yīng)是附息票據(jù),為方便市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)計(jì)算收益率,可統(tǒng)一采取貼現(xiàn)價(jià)的方式發(fā)行。利率實(shí)行市場(chǎng)化,其定價(jià)應(yīng)能體現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)收益,即依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型:R=Rf+β(Rm—Rf),其中R為發(fā)行債券的收益率;Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,可參照國(guó)債利率;β為風(fēng)險(xiǎn)度,即違約風(fēng)險(xiǎn)貼水;Rm為債券市場(chǎng)平均利率。美國(guó)穆迪評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)針對(duì)不同級(jí)別的借款人的違約概率,制定不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)貼水率(表二)。4.短期公司的交易根據(jù)我國(guó)《證券法》的規(guī)定,公司債的發(fā)行、交易限在證券交易所進(jìn)行。如果準(zhǔn)許發(fā)行商業(yè)本票,將會(huì)限在銀行間的票據(jù)市場(chǎng)上進(jìn)行交易,兩個(gè)市場(chǎng)在交易主體和對(duì)象上都存在著各自的局限性。其實(shí),短期公司