策略深度研究：全球資配視角看印度股市長(zhǎng)牛邏輯

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u印度股市：股指表現(xiàn)及行業(yè)結(jié)構(gòu) 5股市整體層面的表現(xiàn)和拆解 5重要寬基指數(shù)層面 7印度股市長(zhǎng)期走牛的邏輯 9經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 9股市制度層面 12外國(guó)投資組合流入 14大市值企業(yè)的成長(zhǎng)性較好 16消費(fèi)結(jié)構(gòu) 19結(jié)論 21風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖印度主要股指在中長(zhǎng)期表現(xiàn)出牛市特征 5圖印度股市證券化率 6圖不同行業(yè)的市值占比（所有股票） 6圖不同行業(yè)的上市公司數(shù)量占比（所有股票） 6圖指數(shù)走勢(shì)與PE、EPS（Nifty500，期初標(biāo)準(zhǔn)化為1） 7圖指數(shù)與PE水平（Nifty500） 7圖印度行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)（2009年7月29日點(diǎn)位指數(shù)化為1） 7圖不同行業(yè)的市值占比（Sensex30） 8圖不同行業(yè)的上市公司數(shù)量占比（Sensex30） 8圖指數(shù)走勢(shì)與PE、EPS（Sensex30，期初標(biāo)準(zhǔn)化為1） 8圖指數(shù)與PE水平（Sensex30） 8圖不同行業(yè)的市值占比（Nifty50） 9圖不同行業(yè)的上市公司數(shù)量占比（Nifty50） 9圖指數(shù)走勢(shì)與PE、EPS（Nifty50，期初標(biāo)準(zhǔn)化為1） 9圖指數(shù)與PE水平（Nifty50） 9圖印度三大產(chǎn)業(yè)GDP占比 10圖中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)GDP占比 10圖2023年印度人口結(jié)構(gòu)（性別和年齡） 10圖2048年印度人口結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)（性別和年齡） 10圖印度信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占GDP比重 11圖印度信息技術(shù)出口占比 11圖中印FDI占GDP比重 11圖印度信息技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)FDI占比 11圖印度制造業(yè)FDI占比 12圖中印制造業(yè)增加值占GDP比重 12圖印度企業(yè)上市與退市數(shù)量 13圖印度孟買交易所衍生品與現(xiàn)貨交易 13圖印度國(guó)家交易所衍生品與現(xiàn)貨交易 13圖印度國(guó)家交易所前十大股東 14圖印度孟買交易所前十大股東 14圖印度FPI構(gòu)成 15圖國(guó)外證券投資凈流入與權(quán)益凈流入 15圖國(guó)外證券投資凈流入與機(jī)構(gòu)投資凈流入（FPIvsFII） 15圖FII、FPI權(quán)益凈流入與印度股市收益（年度） 16圖FII凈流入與印度股市收益（2023年日度） 16圖Sensex30指數(shù)行業(yè)收益率（年初至今）與PE表現(xiàn) 17圖Nifty50指數(shù)行業(yè)收益率（年初至今）與PE表現(xiàn) 18圖年度凈息差對(duì)比：印度vs中國(guó) 19圖2011年以來(lái)印度政策利率走勢(shì) 19圖印度儲(chǔ)蓄率與私人消費(fèi)占比 19圖印度耐用消費(fèi)品市場(chǎng)規(guī)模 19圖消費(fèi)耐用品與服裝行業(yè)加權(quán)股價(jià)與孟買耐消品指數(shù)（2010年=1） 20圖消費(fèi)耐用品與服裝行業(yè)股價(jià)分布圖（美元） 20圖消費(fèi)耐用品與服裝行業(yè)市值分布圖（百萬(wàn)美元） 20圖消費(fèi)耐用品與服裝行業(yè)PE分布圖 21圖消費(fèi)耐用品與服裝行業(yè)EPS分布圖 21印度股市：股指表現(xiàn)及行業(yè)結(jié)構(gòu)股市整體層面的表現(xiàn)和拆解印度股市在中長(zhǎng)期表現(xiàn)較好，展現(xiàn)出長(zhǎng)牛特征。191年至今，印度Senex31指652000Nifty5002、Nifty503Sensex30122023Nifty500Nifty50指數(shù)的漲幅在7-10左右。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，除金融危機(jī)和新冠疫情外，印度股市未經(jīng)歷過(guò)大幅回撤，相比之下美股在2000年左右的“科網(wǎng)泡沫”后，花10FDI流入、外資制度鼓勵(lì)海外資金持有印度股票、大市值企業(yè)普遍具有成長(zhǎng)性、消費(fèi)行業(yè)受到低儲(chǔ)蓄率提振等原因。圖1：印度主要股指在中長(zhǎng)期表現(xiàn)出牛市特征資料來(lái)源：，。無(wú)論從絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)規(guī)模來(lái)看，印度股市均處在全球股市的前幾名。從絕對(duì)3.68/GDP410，資本市場(chǎng)較為活躍。Sensex30指數(shù)，包括在印度孟買交易所上市的30家規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)且財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健的公司。Nifty5005002023929Nifty500占國(guó)交易上市票自流通值的93。印度一只票可同時(shí)國(guó)家易所孟買易所上市其中國(guó)交易的股總市約占度股總市的96所以Nifty500指能夠好地示印印度Nifty50502023929Nifty50指約占NSE上股票由流市值的59。圖2：印度股市證券化率資料來(lái)源：Bloomberg。注：證券化率的計(jì)算方法為股市總市值/季度GDP。從印度股市的構(gòu)成來(lái)看上市公司市值占比最大的三個(gè)行業(yè)為銀（13材料（12）以及軟件和服務(wù)（10），上市公司數(shù)量占比最大的三個(gè)行業(yè)分別為材料（17）、資本貨物（16）和金融服務(wù)（12）。本文于2023年9月27日篩選4685圖不同行業(yè)的市值占比（所有股票） 圖不同行業(yè)的上市公司數(shù)量占比（所有股票）資料來(lái)源：Bloomberg，。 資料來(lái)源：Bloomberg，。Nifty5002020PEEPSNifty5002021PE20212PEEPSA圖指數(shù)走勢(shì)與PE、EPS（Nifty500，期初標(biāo)準(zhǔn)化為1） 圖指數(shù)與PE水平（Nifty500）資料來(lái)源：Bloomberg。 資料來(lái)源：Bloomberg。分行業(yè)看：2009（15倍IT（5-8（上漲28-97如果僅關(guān)注2023年耐消品仍是上漲最快的行業(yè)，與其耐消品行業(yè)的發(fā)展模式有關(guān)。圖7：印度行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)（2009年7月29日點(diǎn)位指數(shù)化為1）資料來(lái)源：，。重要寬基指數(shù)層面從Sensex30指數(shù)看其市值構(gòu)成前三的行業(yè)為銀（24軟件和服（20）以及能（12上市公司數(shù)量構(gòu)成前三的行業(yè)為銀（20軟件和服（17、材料（13）。和Nifty500指數(shù)不同的是，Sensex30指數(shù)中市值占比和數(shù)量占比排序較為一致，銀行以及軟件和服務(wù)均占比較高。這說(shuō)明大市值企業(yè)在銀行以Sensex30圖不同行業(yè)的市值占比（Sensex30） 圖不同行業(yè)的上市公司數(shù)量占比（Sensex30）資料來(lái)源：Bloomberg，。 資料來(lái)源：Bloomberg，。Nifty500，Sensex30PEEPSEPS撐更為強(qiáng)勁。首先，Sensex30PE20212EPSPEEPSSensex30EPSNifty500，始終支撐著指數(shù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，即印度“核心資產(chǎn)”的盈利增長(zhǎng)是其股市在新冠疫情后表現(xiàn)較好的基石。圖指數(shù)走勢(shì)與PE、EPS（Sensex30，期初標(biāo)準(zhǔn)化為1） 圖指數(shù)與PE水平（Sensex30）資料來(lái)源：Bloomberg。 資料來(lái)源：Bloomberg。Nifty50Sensex30（14其次才是銀（12汽車及零部（12軟件和服（12。EPSPE2008202020212PE2PE 資料來(lái)源：Bloomberg，。 資料來(lái)源：Bloomberg，。圖指數(shù)走勢(shì)與PE、EPS（Nifty50，期初標(biāo)準(zhǔn)化為1） 圖指數(shù)與PE水平（Nifty50）資料來(lái)源：Bloomberg。 資料來(lái)源：Bloomberg。印度股市長(zhǎng)期走牛的邏輯經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)圖印度三大產(chǎn)業(yè)GDP占比 圖中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)GDP占比資料來(lái)源：，。 資料來(lái)源：，。長(zhǎng)期來(lái)看，人口結(jié)構(gòu)的趨于年輕化，是印度經(jīng)濟(jì)和股市長(zhǎng)期紅利的來(lái)源。相較于越過(guò)劉易斯拐點(diǎn)的發(fā)達(dá)國(guó)家，印度人口結(jié)構(gòu)年輕化，勞動(dòng)力充足，撬動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?，根?jù)人口結(jié)構(gòu)的預(yù)測(cè)，印度人口老齡化進(jìn)程明顯慢于發(fā)達(dá)國(guó)家，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里中青年勞動(dòng)力仍是主導(dǎo)，人口紅利帶來(lái)的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)是支撐經(jīng)濟(jì)增速和股市行情的重要因素。圖年印度人口結(jié)構(gòu)（性別和年齡） 圖年印度人口結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)（性別和年齡）資料來(lái)源：UnitedNations,CENTERFORSTRATEGICandINTERNATIONALSTUDIES，

資料來(lái)源：UnitedNations,CENTERFORSTRATEGICandINTERNATIONALSTUDIES，（GICS）中，軟件服務(wù)（Software&Services）是重要的組成部門，而印度是全球最大的軟件外包基地，約占全球服務(wù)外包市場(chǎng)的55。在強(qiáng)勁的外包模式下，印度信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重始終維持在7左右，出口占比也始終在40以上。從股市的市值結(jié)構(gòu)看，軟件服務(wù)在整個(gè)股市中占比排名第三，在重要寬基指數(shù)中占比排名第二；其中，塔塔咨詢服務(wù)有限公司（TCS）1.16圖印度信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占GDP比重 圖印度信息技術(shù)出口占比資料來(lái)源：Statista，。 資料來(lái)源：NASSCOM。（FDI）的依賴。FDI（原子能、房地產(chǎn)等（IT（航空運(yùn)輸服務(wù)、公共部門銀行等）三種類型，并對(duì)不同行業(yè)設(shè)置了26、49、74和100的外資比例限制。如果現(xiàn)行規(guī)定沒(méi)有覆蓋到某個(gè)行業(yè)，那么該行業(yè)被認(rèn)定為自動(dòng)準(zhǔn)入并實(shí)施100的外資比例限制2021年印度進(jìn)而放松了保（49提高到74、國(guó)防（49提高到74）、電信（49提高到100）等行業(yè)的外資占比限制。除此10（CN）、GDPFDI20212022FDIFDI圖中印FDI占GDP比重 圖印度信息技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)FDI占比資料來(lái)源：，。 資料來(lái)源：，。IT相關(guān)行業(yè)為電腦服務(wù)（ComputerService）和通信服務(wù)（CommunicationService）。FDI2021GDP比重持續(xù)下行，目前已到13的水平，未達(dá)到中國(guó)的一半。雖然制造業(yè)急（Retrospectiveterrorism）2007IBMOPPOvivo113.52021圖印度制造業(yè)FDI占比 圖中印制造業(yè)增加值占GDP比重資料來(lái)源：，。 資料來(lái)源：，。綜合來(lái)看，印度的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略是股市上行的重要基礎(chǔ)。第三產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略支撐經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，以軟件服務(wù)為代表的外向型發(fā)展模式使印度在全球產(chǎn)業(yè)鏈迅速站穩(wěn)腳跟，催生出一大批高市值企業(yè)。而同一枚硬幣的反面是，高度依賴外資也為印度股市帶來(lái)高波動(dòng)性，2021、2022FDIPE股市制度層面199210ESG圖26：印度企業(yè)上市與退市數(shù)量資料來(lái)源：Bloomberg，。在印度2000620016200172001112022（NSE）的期貨420231-73.5（86）400多倍。圖印度孟買交易所衍生品與現(xiàn)貨交易 圖印度國(guó)家交易所衍生品與現(xiàn)貨交易資料來(lái)源：印度儲(chǔ)備銀行，。 資料來(lái)源：印度儲(chǔ)備銀行，。19922005IPO圖29：印度國(guó)家交易所前十大股東資料來(lái)源：印度國(guó)家交易所年報(bào)，。注：數(shù)據(jù)截至2023年3月31日。圖30：印度孟買交易所前十大股東資料來(lái)源：印度孟買交易所年報(bào)，。注：數(shù)據(jù)截至2023年3月31日。市場(chǎng)化的持股結(jié)構(gòu)是印度較為靈活股市制度的基礎(chǔ)。在國(guó)家交易所中，機(jī)構(gòu)持股占80左右其中外資持股占50左右在市場(chǎng)化的持股結(jié)構(gòu)下投資者能夠最大限度影響股市制度的制度。良性的進(jìn)入退出制度、完備的衍生品交易制度都為印度股市注入活力。值得注意的是，外資的高參與度雖然是印度資本市場(chǎng)的活躍之3553313資持股比例約為6.5中國(guó)是2.3所以在印度股市上漲的同時(shí)外資享有更多的股市上漲紅利，國(guó)內(nèi)企業(yè)和家庭部門并未因此明顯受益。外國(guó)投資組合流入199220121HowMuchPercentageofIndianPopulationInvestinginStockMarket,March13,2023,Choice./blog/how-much-percentage-of-indian-population-investing-in-stock-market/.印度的外資持股比例計(jì)算為：外國(guó)投資組合（FPI）權(quán)益凈流入累計(jì)值/印度股市總市值；中國(guó)的外資持股比例計(jì)算為：北向資金凈流入累計(jì)值/中國(guó)股市總市值。外商直接投資以投資類型劃分，F(xiàn)PI（Equity）、債券（Debt）、自愿保留限制的債券（Debt-VRR）（Hybrid）2018FPI-2700600FPIFPIFIIQF）和子賬戶等部分，F(xiàn)II。2014FIIFPIFIIFPI（201520192022FPI多表現(xiàn)為凈流入（2014、2017、2018、2020），20162021圖31：印度FPI構(gòu)成資料來(lái)源：NationalSecuritiesDepositoryLimited，繪制。對(duì)于股市而言，F(xiàn)PIFIIFPIFII圖國(guó)外證券投資凈流入與權(quán)益凈流入 圖國(guó)外證券投資凈流入與機(jī)構(gòu)投資凈流入（FPIvsFII）資料來(lái)源：NationalSecuritiesDepositoryLimited，Bloomberg，。注：年份劃分為財(cái)年，如2022年為2022年4月至2023年3月。

資料來(lái)源：NationalSecuritiesDepositoryLimited，。注：年份劃分為財(cái)年，如2022年為2022年4月至2023年3月。以股市收益率為基準(zhǔn)，F(xiàn)II凈流入和印度股市回報(bào)相關(guān)度較好，而FPI權(quán)益凈流入具備一定的領(lǐng)先性Nifty500FPINifty5002014、2017、2019Nifty500Nifty500為了撫平數(shù)據(jù)波動(dòng)，我們對(duì)日度數(shù)據(jù)進(jìn)行了向前滾動(dòng)的處理，來(lái)觀察某日前一周的NiftyFII20238Nifty500FII圖、FPI權(quán)益凈流入與印度股市收益（年度） 圖凈流入與印度股市收益（2023年日度）資料來(lái)源：Bloomberg，。注：年份劃分為財(cái)年，如2022年為2022年4月至2023年3月。

資料來(lái)源：NationalSecuritiesDepositoryLimited，Bloomberg，。國(guó)外機(jī)構(gòu)的投資組合流入構(gòu)成了印度股市上漲的資金面支撐。長(zhǎng)期以來(lái)，F(xiàn)II2021202220239FII0FII大市值企業(yè)的成長(zhǎng)性較好礎(chǔ)。WorldPERatioSensex30502023927PE36.6538.78成長(zhǎng)性。截至2023年9月27日，兩大指數(shù)行業(yè)平均收益均達(dá)到15以上，只有一個(gè)行業(yè)錄得年內(nèi)小幅的負(fù)回報(bào)，即家庭與個(gè)人用品（Household&PersonalProducts）。按照風(fēng)格擴(kuò)散效應(yīng)，大市值往往對(duì)應(yīng)價(jià)值屬性，中小市值多伴隨高成長(zhǎng)屬性，而在印度當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下，大市值公司具備高成長(zhǎng)屬性，奠定了寬基指數(shù)上漲的前提。圖36：Sensex30指數(shù)行業(yè)收益率（年初至今）與PE表現(xiàn)資料來(lái)源：Bloomberg，。圖37：Nifty50指數(shù)行業(yè)收益率（年初至今）與PE表現(xiàn)資料來(lái)源：Bloomberg，。Sensex3017.23Nifty5017.23171/3。高凈息差代表較強(qiáng)的盈利能力，是印度銀行估值較高的原因之一。得益于較高的政策利率水平，2018年以來(lái)印度商業(yè)銀行凈息差從2.5一路上行至2.9。對(duì)比來(lái)看，截至2023年中我國(guó)商業(yè)銀行凈息差已下降到1.7左右。圖年度凈息差對(duì)比：印度vs中國(guó) 圖年以來(lái)印度政策利率走勢(shì)資料來(lái)源：Bloomberg， 資料來(lái)源：，消費(fèi)結(jié)構(gòu)印度儲(chǔ)蓄率處于較低水平，低儲(chǔ)蓄率意味著消費(fèi)水平的增加。由數(shù)據(jù)可知，隨著儲(chǔ)蓄率在近年的下行，印度私人消費(fèi)占比逐步提升。私人消費(fèi)的提升大大提振了2010-20226圖印度儲(chǔ)蓄率與私人消費(fèi)占比 圖印度耐用消費(fèi)品市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：Wor