策略月報(bào)：當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的位置

策略研究策略月報(bào)相關(guān)研究《一頁(yè)紙精讀行業(yè)比較數(shù)據(jù)：7月》2023.08.01相關(guān)研究《一頁(yè)紙精讀行業(yè)比較數(shù)據(jù)：7月》2023.08.01《行業(yè)比較-數(shù)據(jù)月報(bào)－消費(fèi)鏈-23年7月》2023.07.31《行業(yè)比較-數(shù)據(jù)月報(bào)－投資鏈-23年7月》2023.07.31分析師:荀玉根Tel:(021)23185715Email:xyg6052@證書(shū):S0850511040006分析師:王正鶴Tel:(021)23185660Email:wzh13978@證書(shū):S0850523060001

證券研究報(bào)告投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：2023年10月10核心結(jié)論：2023年10月10周期但絕對(duì)水平仍高，加息周期臨近終點(diǎn)。③當(dāng)前美股估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在歷史高位，前期領(lǐng)漲的科技板塊調(diào)整后位置仍偏高。市場(chǎng)回顧：9月全球主要股市延續(xù)普跌態(tài)勢(shì)，港股恒生科技和美股納斯達(dá)克指數(shù)跌幅最大。A3009月累計(jì)跌幅/最大跌幅為-2.0%/-4.9%，創(chuàng)業(yè)板指為-4.7%/-7.5%-3.1%/-8.2%，恒生科技指數(shù)為500指數(shù)為DAX累計(jì)跌幅/最大跌幅為-3.5%/-5.3%CAC40為-2.5%/-5.4%225指數(shù)為-2.3%/-5.8%，英國(guó)富100累計(jì)漲幅/2.3%/5.1%月港股絕大多數(shù)（-%（-%（-%跌幅居前，（9（-%（-%（-（%上漲。終點(diǎn)。如果用庫(kù)存周期去刻畫(huà)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的位置，當(dāng)前美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到去2023/736個(gè)13個(gè)月，已經(jīng)歷時(shí)較久。從增速水平看，2023/717.7%2%降息。綜合而言，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于去庫(kù)存后半段，通脹雖在回落之中但依舊較高，因此雖加息周期正走向終結(jié)但降息周期未必將立即開(kāi)啟。但從較長(zhǎng)時(shí)間維度看，美股仍處于歷史高位。ChatGPT落地帶AI7納斯達(dá)克指數(shù)/5008-97.9%/6.6%8月500/PE（TTM）當(dāng)前為25.9倍/38.378.9%/72.9%分位。當(dāng)前美股風(fēng)險(xiǎn)偏好亦處于/2002年來(lái)的分位數(shù)為-0.31%/2.3%，繼續(xù)下行的空間相對(duì)有限。從結(jié)構(gòu)上看，上半年科技行業(yè)龍頭股領(lǐng)漲，8月來(lái)科技板塊回調(diào)明顯，但估AI7/汽車/8-9500PE2023/7/3139.336.1201593.6%未來(lái)庫(kù)存周期和加息周期沒(méi)有確定性切換，后續(xù)或仍是震蕩偏弱格局。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖1 2023年9月全球主要指數(shù)漲跌幅 6圖2 2023年9月港股及美股各行業(yè)漲跌幅 6圖3 美國(guó)本輪庫(kù)存周期持續(xù)時(shí)間已經(jīng)較久 6圖4 美國(guó)當(dāng)前處在主動(dòng)去庫(kù)存階段后期 6圖5 美國(guó)通脹水平處于下行通道，近期有所回升 7圖6 美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然較為緊俏 7圖7 8月來(lái)美股主要指數(shù)均呈跌勢(shì) 7圖8 當(dāng)前美股估值仍在歷史較高位置 7圖9 當(dāng)前美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于歷史低位 8圖10 當(dāng)前標(biāo)普500信息技術(shù)估值仍在歷史較高位置 8表目錄表1 2023年10月大事日歷 89月港股繼續(xù)下跌，主要源于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫海外流動(dòng)性緊張，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需時(shí)間，以及地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露沖擊情緒。8月以來(lái)美股轉(zhuǎn)弱，引發(fā)投資者對(duì)下跌原因和影響的關(guān)心，本文將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市當(dāng)前處于什么位置進(jìn)行分析?；仡櫍?月全球市場(chǎng)普跌，恒生科技領(lǐng)跌9月全球主要股市延續(xù)普跌態(tài)勢(shì)，港股恒生科技和美股納斯達(dá)克指數(shù)跌幅最大。從9月全球重要股指表現(xiàn)看，全球股市幾乎全線下跌。A3009月累計(jì)跌幅/最大跌幅為-2.0%/-4.9%，創(chuàng)業(yè)板指為-4.7%/-7.5%；港股方面：恒生指數(shù)為-3.1%/-8.2%，恒生科技指數(shù)為-6.2%/-12.8%；美股方面：標(biāo)普500指數(shù)為-4.9%/-6.7%，納斯達(dá)克指數(shù)為-5.8%/-8.4%；其他市場(chǎng)：德國(guó)DAX累計(jì)跌幅/最大跌幅為-3.5%/-5.3%，法國(guó)CAC40為-2.5%/-5.4%，日經(jīng)225指數(shù)為-2.3%/-5.8%，英國(guó)富時(shí)100累計(jì)漲幅/2.3%/5.1%。從行業(yè)表現(xiàn)看，9月港股絕大多數(shù)行業(yè)下跌，公用事業(yè)（-%、醫(yī)療保?。?%、工業(yè)（-%）跌幅居前，只有電信服務(wù)（%）上漲；9月美股絕大多數(shù)行業(yè)下跌，公用事業(yè)（-9%、房地產(chǎn)（-%日常消費(fèi)（-6.8%）跌幅居前，只有電信服務(wù)（3.1%）上漲。美股下跌主因美債利率持續(xù)攀升，以及政府停擺危機(jī)等事件沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好。9月美股創(chuàng)下年內(nèi)最大單月跌幅，主因通脹頑固、議息會(huì)議表態(tài)偏鷹，加息預(yù)期再度升溫，10年期美債利率持續(xù)攀升，疊加政府停擺危機(jī)和罷工等風(fēng)險(xiǎn)事件頻繁。具體而言：918ISMPMI47.646.4，經(jīng)濟(jì)仍有韌性；913日8CPI3.7%3.6%，連續(xù)兩個(gè)月反彈，油價(jià)沖高助推下通脹仍然頑固，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或再度加息。921日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議雖25BP，鮑威爾表態(tài)偏鷹，我們認(rèn)為高利率將持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)降息推遲的預(yù)期強(qiáng)化。910年期國(guó)債利率從月初的4.18%4.59%2008年以來(lái)新高，美股持續(xù)承壓。除了宏觀經(jīng)濟(jì)因素，美股亦連續(xù)受到風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，91533930日國(guó)會(huì)通過(guò)短期支出法案暫緩了危機(jī)；915行罷工，美國(guó)歷史最大規(guī)模醫(yī)療罷工也一觸即發(fā)，罷工漲薪潮或?qū)⒗^續(xù)推升通脹。港股下跌源于海外流動(dòng)性收縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需時(shí)間，地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)引起擔(dān)憂。9月美元指數(shù)繼續(xù)上升海外流動(dòng)性持續(xù)收緊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程尚待確認(rèn)，加以地產(chǎn)龍頭企業(yè)債務(wù)化解過(guò)程擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，港股延續(xù)下跌的趨勢(shì)。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增831103.6929106.2，這就導(dǎo)致外資流出中國(guó)市場(chǎng)，9A374.6億元、為年內(nèi)次高水平，港股的海外流動(dòng)性也同樣收縮。國(guó)內(nèi)宏觀方面，雖然部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回升但復(fù)蘇進(jìn)度有待觀察，8PMI49.749.3，延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)但仍在枯榮線以下；8月社4.6%2.5%9%左右的增速中樞；CPI同0.1%，前值-0.3%，消費(fèi)品價(jià)格增長(zhǎng)仍處較低水平，PPI同比上漲-3.0%，前值-4.4%，工業(yè)品價(jià)格仍是負(fù)增長(zhǎng)；83.126316億元，但主要由政府債貢獻(xiàn)，政府債券凈融資同比多增8714億元，而企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增909億元，居民中長(zhǎng)貸同比少增1056億元，反映私人部門(mén)投資和地產(chǎn)需求相對(duì)不足。除了基本面，9月個(gè)別龍頭房企債務(wù)違約、重組計(jì)劃生變等風(fēng)險(xiǎn)仍在化解之中，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成一定沖擊。圖12023年9月全球主要指數(shù)漲跌幅 圖22023年9月港股及美股各行業(yè)漲跌幅9月港股行業(yè)漲跌幅（%）9月港股行業(yè)漲跌幅（%）9月美股行業(yè)漲跌幅（%）4 6230-2 0-4 -3-6-8 -6-9資料來(lái)源：，HTI，截至2023/9/30 資料來(lái)源：，HTI，截至2023/9/30當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市處于什么位置？8月以來(lái)美股轉(zhuǎn)弱，引發(fā)投資者對(duì)下跌原因和影響的關(guān)心，下文將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市當(dāng)前處于什么位置進(jìn)行分析，目的是幫助投資者對(duì)海外市場(chǎng)環(huán)境有更好的定位。當(dāng)前美國(guó)處于去庫(kù)存后期，通脹在下行周期但絕對(duì)水平仍高，加息周期臨近終點(diǎn)。如果用庫(kù)存周期去刻畫(huà)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的位置，當(dāng)前美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到去庫(kù)存的后期。從時(shí)（1993年以來(lái)）32個(gè)月，其中去庫(kù)存階段162023/73613個(gè)17.7%的歷史低分位，庫(kù)存去化壓力已經(jīng)不大；2023/6銷售總額同比增速下行至-3.2%，位于7.3%2023/7銷售同比增速反彈至CPI2022/36.5%2023/8WTI6月中旬持續(xù)上漲，9月從85.6美元/90.8美元/CPI63.0%83.7%2%段，通脹雖在回落之中但依舊較高，因此雖加息周期正走向終結(jié)但降息周期未必將立即開(kāi)啟。圖3美國(guó)本輪庫(kù)存周期持續(xù)時(shí)間已經(jīng)較久開(kāi)始時(shí)間去庫(kù)存開(kāi)始時(shí)間持續(xù)時(shí)間（月）去庫(kù)存時(shí)間（月）第1輪1994年4月1995年5月3421第2輪1997年2月1998年4月2511第3輪1999年3月2000年9月3517第4輪2002年2月2003年5月205第5輪2003年10月2005年2月237第6輪2005年9月2006年9月2412第7輪2007年9月2008年3月2418第8輪2009年9月2011年6月4928第9輪2013年10月2014年8月3727第10輪2016年11月2019年6月4514平均--3216當(dāng)前2020年8月2022年7月3613資料來(lái)源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/7

圖4美國(guó)當(dāng)前處在主動(dòng)去庫(kù)存階段后期 美國(guó)庫(kù)存總額同比增速（ 美國(guó)庫(kù)存總額同比增速（%，左軸） 美國(guó)銷售總額同比增速（%，右軸）2010093/0194/0493/0194/0495/0796/1098/0199/0400/0701/1003/0104/0405/0706/1008/0109/0410/0711/1013/0114/0415/0716/1018/0119/0420/0721/1023/01資料來(lái)源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/7

50403020100圖5美國(guó)通脹水平處于下行通道，近期有所回升 圖6美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然較為緊俏美國(guó)美國(guó)同比增速（%）美國(guó)核心同比增速（%）10006 80060034000 20093/0194/0796/0193/0194/0796/0197/0799/0100/0702/0103/0705/0106/0708/0109/0711/0112/0714/0115/0717/0118/0720/0121/0723/01

6美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人，左軸）美國(guó)非農(nóng)私人企業(yè)平均時(shí)薪同比增速（美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人，左軸）美國(guó)非農(nóng)私人企業(yè)平均時(shí)薪同比增速（%，右軸）54.543.521/0121/0321/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/07資料來(lái)源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/29 資料來(lái)源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/29當(dāng)前美股估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在歷史高位，前期領(lǐng)漲的科技板塊調(diào)整后位置仍偏高。上半年美股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，8月以來(lái)顯著調(diào)整，年內(nèi)的漲幅很大程度上已經(jīng)回吐，但從較長(zhǎng)ChatGPTAI2023/7/31納斯達(dá)克指數(shù)/50037.1%/19.5%7月底以來(lái)由于前述通脹頑固之下美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫等因素，美債利率持續(xù)走高壓制權(quán)益市場(chǎng)，納斯達(dá)克指數(shù)/5008-97.9%/6.6%26.3%/11.7%。美股估8500PE（TTM，下同）25.9（2002PE38.372.9%分位。當(dāng)前美股風(fēng)險(xiǎn)偏好亦處于歷史高位，若以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率衡量，當(dāng)前值（2023/9/29，下同）/2002年來(lái)的分位數(shù)為-0.31%/2.3%，繼續(xù)下行的空間相對(duì)有限。從結(jié)構(gòu)上看，上半年科技行業(yè)龍頭股領(lǐng)漲，8月來(lái)科技板塊回調(diào)明顯，但估值仍然AI7個(gè)月半導(dǎo)體/汽車/軟件與服務(wù)/62.9%/49.9%/38.6%/38.4%的漲幅排名前列，其中英Meta7AI主題更為謹(jǐn)慎，科技行業(yè)回調(diào)，半導(dǎo)體汽車技術(shù)硬件8-910.1%/9.8%/10.3%的跌幅，跌幅較為居前，龍頭股中微軟英偉達(dá)/500PE2023/7/31的39.336.1201593.6%圖78月來(lái)美股主要指數(shù)均呈跌勢(shì)標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)1401351301251201151101051009523/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/09資料來(lái)源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/29

圖8當(dāng)前美股估值仍在歷史較高位置 標(biāo)普500PE（TTM，倍） 均值 均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差403530252015200220032002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/29圖9當(dāng)前美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于歷史低位美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%） 均值 均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差

圖10當(dāng)前標(biāo)普500信息技術(shù)估值仍在歷史較高位置信息技術(shù)PE（TTM，倍） 均值 均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差-2 均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差-1012345200220032002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差 均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差403530252015/0115/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07資料來(lái)源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/29 資料來(lái)源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/292023年10月大事日歷表12023年10月大事日歷2023年2023年10月大事日歷星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日1我國(guó)公布9月非官方制造業(yè)PMI2①歐元區(qū)公布9月制造業(yè)PMI、失業(yè)率②美國(guó)公布9月制造業(yè)PMI34①歐盟公布8月PPI9PMIADP就業(yè)人數(shù)56美國(guó)公布9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率7我國(guó)公布9月外匯儲(chǔ)備891011美國(guó)公布9月PPI12①美國(guó)公布9月CPI②2023上海國(guó)際消費(fèi)電子技術(shù)展將于上海舉辦13我國(guó)公布9月進(jìn)出口、CPI、PPI數(shù)據(jù)14159信貸和社融數(shù)據(jù)②中國(guó)進(jìn)出口商品交易會(huì)將于廣州舉辦1617①美國(guó)公布9月零售銷售總額數(shù)據(jù)②中國(guó)國(guó)際新型儲(chǔ)能發(fā)展峰會(huì)將于深圳召開(kāi)18①我國(guó)公布第三季度9加值、固定資產(chǎn)投資②歐盟公布9月CPI19①我國(guó)發(fā)布70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格月度報(bào)告②全國(guó)藥材藥品交易會(huì)將于樟樹(shù)舉辦20①中國(guó)公布10月LPR②日本公布9月CPI21222324歐盟公布10月制造業(yè)PMI初值25美國(guó)公布9月新房銷售數(shù)據(jù)26GDP初值279業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)9月個(gè)人消PCE均可支配收入數(shù)據(jù)28293031①中國(guó)公布10月官方制造業(yè)PMI②歐盟公布第三季度實(shí)際GDP初值資料來(lái)源：，上海國(guó)展官網(wǎng)，廣交會(huì)官網(wǎng)，深圳市電池行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，樟樹(shù)市政府官網(wǎng)，HTI風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，地緣政治關(guān)系惡化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，荀玉根，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,YugenXuncertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AmberZhou，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開(kāi)始執(zhí)行）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國(guó)–SP500;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

評(píng)級(jí)分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年6月30日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率 89.6% 9.2% 1.1%投資銀行客戶* 4.7% 5.6% 10.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.6% 9.2% 1.1%IBclients* 4.7% 5.6% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）基于合法取得的公開(kāi)信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫(xiě)、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見(jiàn)）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說(shuō)明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見(jiàn)相反的口頭或書(shū)面市場(chǎng)評(píng)論意見(jiàn)或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見(jiàn)不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁(yè)上列明的海通國(guó)際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開(kāi)露面和自營(yíng)證券交易的第2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國(guó)家或地區(qū)的海通國(guó)際銷售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國(guó)際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL1類受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡(jiǎn)稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過(guò)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國(guó)投資者的通知事項(xiàng)：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國(guó)聯(lián)營(yíng)公司，均未在美國(guó)注冊(cè)，因此不受美國(guó)關(guān)于研究報(bào)告編制和研1934年“美國(guó)證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊(cè)的「美國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時(shí)，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫(xiě)HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進(jìn)行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開(kāi)露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國(guó)發(fā)行的證券可能沒(méi)有注冊(cè)，或不受美國(guó)法規(guī)的約束。有關(guān)非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國(guó)公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國(guó)境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價(jià)的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響，可能對(duì)該等證券或相關(guān)金融工具的價(jià)值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國(guó)收件人的所有問(wèn)詢請(qǐng)聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173 聯(lián)系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241res