家用電器行業(yè)年度策略報(bào)告：延續(xù)回暖積極布局

3請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明目錄010204030506消費(fèi)弱復(fù)蘇，板塊景氣有所回升出口鏈：去庫(kù)漸入尾聲，出口拐點(diǎn)已至白電：內(nèi)銷(xiāo)平穩(wěn)、外銷(xiāo)改善，龍頭確定性依舊小家電：消費(fèi)分化，布局優(yōu)質(zhì)賽道投資建議：延續(xù)回暖可期，布局出口鏈與白電龍頭風(fēng)險(xiǎn)提示一、消費(fèi)弱復(fù)蘇，家電板塊景氣有所回升今年以來(lái)家電板塊整體走勢(shì)強(qiáng)于大盤(pán)，漲幅排名第6。今年家電板塊行情較強(qiáng)，截至10月27日，申萬(wàn)家用電器板塊漲幅為5.6

，跑贏滬深300指數(shù)13.6pct，位于申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中第6位。細(xì)分板塊來(lái)看，根據(jù)中信行業(yè)分類(lèi)，黑色家電子行業(yè)漲幅顯著領(lǐng)先，為48.05

，白電、小家電也紛紛上漲，年初至今漲幅分別為8.26

、1.43

，細(xì)分板塊中僅廚房電器有所下跌，跌幅為10.33

。20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2022/12/302023/01/302023/02/282023/03/302023/04/302023/05/302023/06/302023/07/302023/08/302023/09/30家用電器(申萬(wàn))滬深300圖：家電主要標(biāo)的年初至今漲跌幅60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%黑色家電Ⅱ(中信)白色家電Ⅱ(中信)家電(中信)小家電Ⅱ(中信)廚房電器Ⅱ(中信)年初至今漲跌幅%圖：家電行業(yè)（申萬(wàn)）跑贏滬深300（截至2023年10月27日）圖：家電行業(yè)子板塊（中信）漲跌幅（截至2022年10月27日）30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來(lái)源：wind，華金證券研究所4請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明商貿(mào)零售美容護(hù)理電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁綜合建筑材料交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工食品飲料有色金屬醫(yī)藥生物國(guó)防軍工輕工制造環(huán)保銀行煤炭鋼鐵公用事業(yè)建筑裝飾機(jī)械設(shè)備紡織服飾電子非銀金融家用電器石油石化計(jì)算機(jī)汽車(chē)傳媒通信一、消費(fèi)弱復(fù)蘇，家電板塊景氣有所回升海信家電、海信視像、石頭科技等個(gè)股領(lǐng)漲。截至10月27日，白電海信家電漲幅90.44

，黑電海信視像漲幅72.17

，小家電石頭科技漲幅65.46

，戴維斯雙擊之下三家公司股價(jià)表現(xiàn)尤為突出。細(xì)分板塊來(lái)看，受益于線(xiàn)下需求回暖、空調(diào)高景氣，白電業(yè)績(jī)有所修復(fù)，但估值略有下行，多數(shù)公司股價(jià)漲幅低于20

。，廚電則因地產(chǎn)低迷有所承壓，弱消費(fèi)背景下小家電（含按摩電器）表現(xiàn)普遍較為疲軟。家電板塊估值有所回落，布局性?xún)r(jià)比較高。截至10月27日，申萬(wàn)家電行業(yè)整體估值為13.05倍，較今年年初估值下降11.5

，2015年以來(lái)平均估值為17.39倍，目前估值仍處于歷史低位，PE（TTM）近三年、近五年、近十年分位數(shù)水平分別為3.95

、8.63

和12.11

。細(xì)分板塊來(lái)看，白電、黑電、小家電和廚衛(wèi)電器目前估值分別為10.46、26.34、21.40、15.24倍。整體來(lái)看，家電基本面穩(wěn)健修復(fù)，疊加估值偏低，板塊配置價(jià)值凸顯。圖：年初至今重點(diǎn)公司漲幅（截至2023年10月27日）圖：家電行業(yè)（申萬(wàn)）整體市盈率情況（截止2023年10月27日）30%20%10%0%-10%-20%-30%(家用電器

申萬(wàn))(白色家電

申萬(wàn))(黑色家電

申萬(wàn))(小家電

申萬(wàn))(廚衛(wèi)電器

申萬(wàn))PE（TTM）較年初漲跌幅%圖：家電各板塊（申萬(wàn)）估值較年初變動(dòng)情況（截至2023年10月27日）35302520151052015/12017/12019/12021/12023/1家用電器(申萬(wàn))資料來(lái)源：wind，華金證券研究所5請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明平均值6請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：wind，AVC，生意參謀，華金證券研究所一、消費(fèi)弱復(fù)蘇，家電板塊景氣有所回升23年至今國(guó)內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇，家電類(lèi)表現(xiàn)平淡。2023年至今，國(guó)內(nèi)消費(fèi)呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，受益于低基數(shù)效應(yīng)，1-9月社會(huì)消費(fèi)品零售額迎來(lái)回暖，累計(jì)同比+6.8

，家電增速表現(xiàn)不及社零，累計(jì)同比-0.6

。隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、市場(chǎng)信心恢復(fù)，預(yù)計(jì)24年社會(huì)消費(fèi)品及家電零售額將恢復(fù)較好增長(zhǎng)。零售終端：疫后線(xiàn)下整體回暖，板塊基本面有所改善。總體來(lái)看，在空調(diào)高景氣以及線(xiàn)下整體回暖帶動(dòng)下，今年板塊景氣有所回升，1-9月空調(diào)增速提振，大家電線(xiàn)下回暖，線(xiàn)上冰箱表現(xiàn)穩(wěn)健，洗衣機(jī)略有承壓，傳統(tǒng)煙灶、洗碗機(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，集成灶有所下滑，彩電線(xiàn)上線(xiàn)下需求疲軟、增速下滑，小家電方面景氣度略有回落，掃地機(jī)、小廚電線(xiàn)上個(gè)位數(shù)下滑，洗地機(jī)增速放緩。圖：2015年至今社會(huì)消費(fèi)品零售額和家電零售額當(dāng)月同比圖：2015年至今社會(huì)消費(fèi)品零售額和家電零售額累計(jì)同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2015/22016/22017/22018/22019/22020/22021/22022/22023/2社會(huì)消費(fèi)品零售額同比（%）家用電器和音像器材類(lèi)零售額同比（%）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2015/22016/22017/22018/22019/22020/22021/22022/22023/2社會(huì)消費(fèi)品零售額累計(jì)同比(%)家用電器和音像器材類(lèi)零售額累計(jì)同比（%）圖：家電各板塊季度銷(xiāo)額增速7請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明目錄010204030506消費(fèi)弱復(fù)蘇，板塊景氣有所回升出口鏈：去庫(kù)漸入尾聲，出口拐點(diǎn)已至白電：內(nèi)銷(xiāo)平穩(wěn)、外銷(xiāo)改善，龍頭確定性依舊小家電：消費(fèi)分化，布局優(yōu)質(zhì)賽道投資建議：延續(xù)回暖可期，布局出口鏈與白電龍頭風(fēng)險(xiǎn)提示8請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：海關(guān)總署，AVC、華金證券研究所二、出口：去庫(kù)漸入尾聲，出口拐點(diǎn)已至低基數(shù)效應(yīng)增強(qiáng)，家電出口漸趨回暖。20-21年因國(guó)外疫情大規(guī)模爆發(fā)，海外訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，拉動(dòng)我國(guó)家電出口高增長(zhǎng)，根據(jù)海關(guān)總署，20、21年我國(guó)家電出口額分別同比增長(zhǎng)23.7

、49.1

，高基數(shù)疊加海外通脹高企、庫(kù)存高位，22年我國(guó)家電出口遇冷，同比下滑13.3

，出口基數(shù)降低，特別自22年8月之后，家電出口進(jìn)入雙位數(shù)下滑階段；低基數(shù)背景下，23年海外通脹壓力趨于緩解、渠道庫(kù)存逐步去化，推動(dòng)我國(guó)出口迎來(lái)回暖，23Q1-Q3家電出口額分別同比-4.6

、+2.2

、+6.6，低基數(shù)效應(yīng)增強(qiáng)趨勢(shì)之下，家電出口回暖持續(xù)性明確。分品類(lèi)來(lái)看：大家電出口增速迎來(lái)改善，冰洗表現(xiàn)優(yōu)于空調(diào)。根據(jù)海關(guān)總署，1-9月空冰洗出口增速為-5.6

/-1.0

/19.2

,液晶電視機(jī)出口增速為1.2

，洗衣機(jī)表現(xiàn)最為亮眼。小家電多品類(lèi)出口回暖。根據(jù)海關(guān)總署，1-9月水果或蔬菜的榨汁器出口額同比+32.1，電烤箱+10.4，家用自動(dòng)面包機(jī)+9.7，電飯煲+8.4

，食品研磨機(jī)及攪拌器+7.2，電扇+5.5，吸塵器+1.2，微波爐、電磁爐基本持平。-50%0%100%150%200%250%10060504030201009080702021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07家電出口額（億美元）

額yoy%圖：大家電出口額月度增速表現(xiàn)圖：中國(guó)家電出口額月度表現(xiàn)

圖：大家電出口額月度增速表現(xiàn)50%40%30%20%10%0%50% -10%-20%-30%-40%-50%2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9空調(diào)冰箱洗衣機(jī) 液晶電視機(jī)9請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)，華金證券研究所二、出口：去庫(kù)漸入尾聲，出口拐點(diǎn)已至以白電為例，歐洲、美國(guó)、東盟為家電主要出口國(guó)。根據(jù)海關(guān)總署，白電（空冰洗）出口額占據(jù)我國(guó)家電出口總額一定比例，近幾年占比均略高于20

，是主要的出口品類(lèi)之一。以白電為例，我國(guó)家電主要出口至歐洲、美國(guó)和東盟等國(guó)家和地區(qū)，根據(jù)中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)公布的出口額數(shù)據(jù)，22年我國(guó)白色家電出口至歐洲的占比為25

、美國(guó)為22

、東盟十國(guó)為11，三地區(qū)合計(jì)占比高達(dá)58

。10%0%20%30%40%50%60%70%80%100%90%2020202120222023M1-8白電（空冰洗）非白電圖：中國(guó)家電出口中白電占比情況 圖：我國(guó)出口白電各地區(qū)占比情況25%22%11%7%7%20%歐洲美國(guó)東盟10國(guó)日本韓國(guó)拉丁美洲非洲其他10請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：wind、華金證券研究所2.1.歐美：消費(fèi)韌性較足，去庫(kù)助推增長(zhǎng)渠道庫(kù)存壓力減緩，補(bǔ)庫(kù)周期逐步到來(lái)。剔除通脹影響，今年以來(lái)美國(guó)家電相關(guān)零售商庫(kù)存逐步下行，耐用品批發(fā)商亦有望迎來(lái)下行拐點(diǎn)，兩者庫(kù)銷(xiāo)比亦呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)；Q2海外大客戶(hù)庫(kù)存普遍較22Q3高點(diǎn)有所下滑，其中百思買(mǎi)下降29.5

、塔吉特下降21.1

、沃爾瑪下降12.6

，渠道庫(kù)存壓力顯著緩解。考慮到海外渠道去庫(kù)漸入尾聲，新一輪補(bǔ)庫(kù)周期逐步到來(lái)，家電出口有望迎來(lái)持續(xù)改善。圖：批發(fā)商耐用品庫(kù)存或迎來(lái)拐點(diǎn)圖：美國(guó)家電零售商庫(kù)存逐步下行圖：批發(fā)商、零售商庫(kù)存比呈改善態(tài)勢(shì)圖：北美主要零售商庫(kù)存壓力有所緩解（單位：億美元）5,5005,3005,1004,9004,7004,5004,3004,1003,9003,7002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7美國(guó)批發(fā)商耐用品庫(kù)存（億美元，剔除CPI）美國(guó)批發(fā)商耐用品庫(kù)存（億美元，剔除CPI）2003002802602402203202021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7美國(guó):零售庫(kù)存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店（億美元，剔除CPI）700650600550500450400350300207012017022027020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2百思買(mǎi)勞氏家得寶塔吉特沃爾瑪（右軸）4.03.53.02.52.01.51.00.50.02013/12013/92014/52015/12015/92016/52017/12017/92018/52019/12019/92020/52021/12021/92022/52023/1美國(guó)批發(fā)商耐用品庫(kù)存銷(xiāo)售比美國(guó):零售庫(kù)存銷(xiāo)售比:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:11請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：美國(guó)勞工部、跨通社、CNN、AdobeAnalytics，華金證券研究所2.1.歐美：消費(fèi)韌性較足，去庫(kù)助推增長(zhǎng)受通脹、戰(zhàn)爭(zhēng)等因素影響，歐美消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力下降,更傾向于性?xún)r(jià)比產(chǎn)品。根據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)，盡管近兩年美國(guó)勞動(dòng)力薪資增速高于以往，但仍跑輸于同期CPI同比，導(dǎo)致美國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)力有所下降，據(jù)CNN報(bào)道，AdobeAnalytics研究發(fā)現(xiàn)2019年1月-2023年2月美國(guó)11個(gè)品類(lèi)的低價(jià)產(chǎn)品市場(chǎng)份額明顯提升，消費(fèi)者傾向于購(gòu)買(mǎi)低價(jià)產(chǎn)品。歐美消費(fèi)降級(jí)+人民幣貶值，中國(guó)家電性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，有望推動(dòng)出口迎來(lái)持續(xù)回暖。9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%1801601401201008060402002013-092015-022016-072017-122019-052020-102022-03美國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)者工資和薪金指數(shù)yoy%（右軸）美國(guó)CPI同比（右軸）圖：美國(guó)勞動(dòng)者薪資水平較高圖：美國(guó)低價(jià)產(chǎn)品份額明顯提升圖：美國(guó)消費(fèi)者更傾向購(gòu)買(mǎi)低價(jià)產(chǎn)品圖：近兩年人民幣持續(xù)貶值5.87.47.276.86.66.46.262020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01

2023-07即期匯率:美元兌人民幣即期匯率:美元兌人民幣2.1.歐美：消費(fèi)韌性較足，去庫(kù)助推增長(zhǎng)歐美通脹下行、加息放緩，消費(fèi)市場(chǎng)有望提振。22年美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行為應(yīng)對(duì)通脹開(kāi)啟了新一輪加息周期，截止目前美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息525bp、歐央行累計(jì)加息450bp，隨著加息效果逐步顯現(xiàn)，歐美通脹亦明顯緩解，其中美國(guó)CPI同比由高點(diǎn)9.1

下降至3.7

，歐洲由10.6

下降至4.3

，加息幅度也隨之由前期的75bp逐步下降至25bp，預(yù)計(jì)后續(xù)加息節(jié)奏和幅度將繼續(xù)放緩。利率預(yù)期降低疊加通脹放緩，歐美消費(fèi)信心有望提振、市場(chǎng)需求或?qū)⒂瓉?lái)回暖。圖：美國(guó)CPI逐步下行，通脹壓力有所緩解-2%0%2%4%6%8%10%2013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-06美國(guó):CPI:同比美國(guó):核心CPI:同比圖：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏趨于放緩0%1%2%3%4%5%6%2014/122016/052017/092019/022020/062021/102023/032024/07美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%圖：歐元區(qū)HICP同比持續(xù)下降(2)0246810122020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比圖：歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)有所回升-30-25-20-15-10-502022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9歐元區(qū)20國(guó):消費(fèi)者信心指數(shù):季調(diào)歐元區(qū)20國(guó):消費(fèi)者信心指數(shù):季調(diào)圖：美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)震蕩回升0204060801001202013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-10美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)資料來(lái)源：wind、華金證券研究所12請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2.1.歐美：消費(fèi)韌性較足，去庫(kù)助推增長(zhǎng)美國(guó)地產(chǎn)改善，有望推動(dòng)歐美家電銷(xiāo)售加速回暖。從零售終端來(lái)看，歐元區(qū)零售指數(shù)整體溫和上行，美國(guó)3月以來(lái)零售和食品服務(wù)銷(xiāo)額持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，電子和家用電器店降幅有所波動(dòng)，但趨勢(shì)收窄，海外零售總體呈向好態(tài)勢(shì)，在此背景之下，美國(guó)新房銷(xiāo)量增速亦有明顯反彈，8月因高基數(shù)效應(yīng)增速雖有所放緩，但基于后期低基數(shù)預(yù)計(jì)仍將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，有望推動(dòng)家電銷(xiāo)售加速回暖。圖：美國(guó)零售終端表現(xiàn)圖：美國(guó)新房銷(xiāo)量表現(xiàn)，8月增速有所放緩-10%-5%0%5%10%15%20%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美國(guó)零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額增速%美國(guó)電子和家用電器店銷(xiāo)售額增速%-30%-40%-20%-10%0%20%10%30%40%50%1,00090080070060050040030020010002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05美國(guó)新建住房銷(xiāo)量（千套）同比增速%圖：歐元區(qū)零售指數(shù)溫和上行1451401351301251201151101052022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08歐元區(qū)資料來(lái)源：wind、華金證券研究所13請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明德國(guó)西班牙法國(guó)14請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：彭博，各公司公告，海關(guān)總署、華金證券研究所2.1.歐美：消費(fèi)韌性較足，去庫(kù)助推增長(zhǎng)，家電出口歐美表現(xiàn)有望持續(xù)向好。低基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)我國(guó)家電出口迎來(lái)回暖，考慮到海外渠道去庫(kù)漸入尾聲、美國(guó)地產(chǎn)將迎改善，以及通脹背景下歐美消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力下降，我國(guó)家電出口有望受益于產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)加速改善，疊加歐美通脹逐步緩解、加息放緩降息或?qū)㈤_(kāi)啟海外消費(fèi)有望迎來(lái)改善，綜合因素推動(dòng)下我國(guó)家電出口有望延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)。圖：伊萊克斯歐洲家電出貨量同比變動(dòng)情況Q3海外龍頭歐美區(qū)經(jīng)營(yíng)改善，家電需求有所提振。根據(jù)各公司公告，Q3惠而浦北美地區(qū)收入同比+3.6

，環(huán)比Q2提升8.3pct，EMEA收入同比-4.4，環(huán)比Q2提升10.8pct，AO史密斯北美收入同比+8.7，環(huán)比Q2提升11.7pct，增速均獲提振，伊萊克斯Q3情況尚未公布、Q2歐美收入增速環(huán)比回落，但根據(jù)彭博預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，Q3亦呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)；與此同時(shí)，今年以來(lái)伊萊克斯歐洲地區(qū)家電出貨量降幅較低點(diǎn)22Q3有所收窄，預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求有所提振。圖：海外家電公司歐美地區(qū)季度收入增長(zhǎng)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025030020212023M1-M22023M42023M62023M8我國(guó)家電出口至歐洲規(guī)模（億美元）YOY%圖：我國(guó)家電出口至美國(guó)表現(xiàn)情況

圖：我國(guó)家電出口至歐洲表現(xiàn)情況-40%-30%-20%-10%0%10%20%05010015020025020212023M1-M22023M42023M62023M8家用電器出口額(億美元）YOY%15請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：IMF，海關(guān)總署、華金證券研究所2.2.東盟：內(nèi)需走強(qiáng)+政策紅利，出口增長(zhǎng)新動(dòng)能內(nèi)需走強(qiáng)+政策紅利，家電出口至東盟比例持續(xù)提升。近幾年?yáng)|盟經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)大，根據(jù)IMF預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年?yáng)|盟五國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)4.2

，高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的1.5

，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力較大，與此同時(shí)，隨著RCEP（《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》）等逐步落地，我國(guó)與東盟國(guó)家的外貿(mào)聯(lián)系持續(xù)加強(qiáng)。根據(jù)海關(guān)總署，我國(guó)家電品類(lèi)出口至東盟的比例穩(wěn)步提升，23年1-9月占比9.7

、出口額增速7

，我們認(rèn)為，東盟占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望為我國(guó)家電出口改善增添新動(dòng)能。圖：IMF預(yù)計(jì)23年?yáng)|盟經(jīng)濟(jì)增速較為領(lǐng)先 圖：東盟占我國(guó)家電出口比例持續(xù)上升 圖：我國(guó)家電出口至東盟表現(xiàn)情況45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%010203040506070802021202223M1-M223M323M423M523M623M723M823M9我國(guó)家電出口至東盟規(guī)模（億美元）YOY%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%20192020202120222023M1-9我國(guó)家電出口至東盟占比%我國(guó)家電出口至東盟占比%0%1%2%3%4%5%6%中國(guó)東盟五國(guó)全球美國(guó)日本發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速%16請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：公司公告、華金證券研究所2.3.小家電外銷(xiāo)率先回暖，板塊出口有望全面提振部分小家電公司海外業(yè)務(wù)率先迎來(lái)改善，出口改善邏輯初步兌現(xiàn)，基于低基數(shù)效應(yīng)、渠道庫(kù)存消化較好補(bǔ)庫(kù)周期到來(lái)，家電公司海外業(yè)務(wù)有望全面提振。石頭科技：23Q1-Q3營(yíng)收增速持續(xù)提升，主要得益于新品銷(xiāo)量增加及海內(nèi)外收入增加所致，據(jù)估算23Q1-Q3石頭外銷(xiāo)收入同比分別約-20

、+40、+60，海外業(yè)務(wù)迎來(lái)持續(xù)回暖。科沃斯：

得益于新品投放、渠道擴(kuò)張，公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，外銷(xiāo)維持較高增速，根據(jù)公告，2022年，公司科沃斯品牌海外業(yè)務(wù)收入同比+20.2

，添可品牌海外業(yè)務(wù)收入同比+34.0

，

23H1公司科沃斯品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)26.5

，添可品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24.2

。蘇泊爾：根據(jù)公告，受到全球經(jīng)濟(jì)及歐美市場(chǎng)需求低迷的影響，

Q1公司主要外銷(xiāo)客戶(hù)訂單數(shù)量有一定下滑，Q2以來(lái)，主要外銷(xiāo)客戶(hù)的庫(kù)存進(jìn)一步得到消化，對(duì)公司的訂單數(shù)量逐步增加，Q2外銷(xiāo)整體同比增長(zhǎng)7.18

。Q3公司營(yíng)收增速提升至15.63

，預(yù)計(jì)外銷(xiāo)同比+50

左右，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)進(jìn)一步回暖。新寶股份：公司外銷(xiāo)收入占比高達(dá)70

以上，根據(jù)公告，23年前三季度海外小家電總體需求逐步恢復(fù)，反映到收入端，23Q1-Q3公司營(yíng)收增速分別為-22.32

/+1.18/+22.52，增速持續(xù)提升。九陽(yáng)股份：23H1公司外銷(xiāo)收入9.21億元，同比+49.21

，外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，根據(jù)公告，公司Q1實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易約0.20億美元，相較去年同期的0.33億美元左右約下降38.9

，基于此預(yù)計(jì)公司Q2外銷(xiāo)或?qū)崿F(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，增速進(jìn)一步提升。2.4.出口鏈：去庫(kù)漸入尾聲，出口拐點(diǎn)已至庫(kù)存去化確定性強(qiáng)，需求或迎回暖，出口景氣度有望延續(xù)。海外渠道去庫(kù)漸入尾聲，新一輪補(bǔ)庫(kù)周期逐步到來(lái)，有望拉動(dòng)家電出口持續(xù)提升；通脹、戰(zhàn)爭(zhēng)等因素疊加，歐美購(gòu)買(mǎi)力下降、消費(fèi)降級(jí)，我國(guó)家電有望受益于產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)外需回暖；低基數(shù)效應(yīng)有望帶動(dòng)美國(guó)地產(chǎn)持續(xù)回暖，推動(dòng)家電需求逐步提升；隨著歐美通脹逐步收窄、加息漸趨放緩，海外消費(fèi)需求有望逐步釋放、家電市場(chǎng)或?qū)⑻嵴瘢晃覈?guó)家電出口重心現(xiàn)已逐步向快速發(fā)展的東盟地區(qū)轉(zhuǎn)移，出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，進(jìn)一步強(qiáng)化外需向好預(yù)期；小家電海外業(yè)務(wù)邊際向好，出口改善邏輯初步兌現(xiàn)，后續(xù)家電公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)全面提振；看好外銷(xiāo)占比較高、品類(lèi)修復(fù)彈性較大的標(biāo)的，推薦石頭科技、科沃斯、泉峰控股、海爾智家、美的集團(tuán)，建議關(guān)注新寶股份。17請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明目錄01020403050618請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明消費(fèi)弱復(fù)蘇，板塊景氣有所回升出口鏈：去庫(kù)漸入尾聲，出口拐點(diǎn)已至白電：內(nèi)銷(xiāo)平穩(wěn)、外銷(xiāo)向好，龍頭確定性依舊小家電：消費(fèi)分化，布局優(yōu)質(zhì)賽道投資建議：延續(xù)回暖可期，布局出口鏈與白電龍頭風(fēng)險(xiǎn)提示三、白電：內(nèi)需平穩(wěn)、出口向好，龍頭確定性依舊空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)：去年熱夏推動(dòng)庫(kù)存消化較好+高溫天氣刺激需求+疫后經(jīng)銷(xiāo)商提貨積極，23年空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)出貨有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，高基數(shù)背景下預(yù)計(jì)24年增速略有放緩、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。零售終端，根據(jù)AVC，1-9月空調(diào)線(xiàn)上/線(xiàn)下銷(xiāo)額同比+18.14

/+1.27

，市場(chǎng)需求向好，出貨端，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，1-9月空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)出貨同比+16.42

。展望明年，高基數(shù)背景下24年增速或有放緩，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖：空調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)額表現(xiàn)-零售終端圖：空調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)量表現(xiàn)-零售終端 圖：空調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下均價(jià)表現(xiàn)-零售終端圖：龍頭市場(chǎng)份額變動(dòng)-出貨端圖：空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)-出貨端圖：龍頭內(nèi)銷(xiāo)增速表現(xiàn)-出貨端140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0501001502002503002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07線(xiàn)上銷(xiāo)額（億元）線(xiàn)上yoy%線(xiàn)下銷(xiāo)額（億元）線(xiàn)下yoy%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%120%90080070060050040030020010002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07線(xiàn)上銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）線(xiàn)上yoy%線(xiàn)下銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）線(xiàn)下yoy%4,8004,6004,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09線(xiàn)上均價(jià)（元）線(xiàn)下均價(jià)（元）100%80%60%40%20%0%-20%-40%1,4001,2001,00080060040020002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）yoy%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09格力美的海爾海信0%20%80%60%40%100%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09其他奧克斯海信海爾美的格力資料來(lái)源：AVC、產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)、華金證券研究所19請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明三、白電：內(nèi)需平穩(wěn)、出口向好，龍頭確定性依舊冰洗內(nèi)銷(xiāo)：線(xiàn)下回暖+疫后經(jīng)銷(xiāo)商提貨積極，23年出貨端預(yù)計(jì)0-5

增長(zhǎng)，24年隨消費(fèi)復(fù)蘇仍有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。零售終端，根據(jù)AVC，1-9月冰箱線(xiàn)上/線(xiàn)下銷(xiāo)額同比+3.56/+2.42，洗衣機(jī)線(xiàn)上/線(xiàn)下銷(xiāo)額同比-9.27/-0.88，冰箱表現(xiàn)更優(yōu)，出貨端，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，1-9月冰箱/洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)出貨同比+4.69

/+1.04

，隨著后續(xù)市場(chǎng)消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23/24年冰洗內(nèi)銷(xiāo)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖：冰箱線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)量表現(xiàn)-零售終端圖：冰箱線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)額表現(xiàn)-零售終端 圖：冰箱內(nèi)銷(xiāo)出貨-出貨端圖：洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)出貨-出貨端圖：洗衣機(jī)線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)額表現(xiàn)-零售終端圖：洗衣機(jī)線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)量表現(xiàn)-零售終端40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%50%807060504030201002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7線(xiàn)上銷(xiāo)額（億元）線(xiàn)上yoy%線(xiàn)下銷(xiāo)額（億元）線(xiàn)下yoy%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%4504003503002502001501005002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7線(xiàn)上銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）線(xiàn)上yoy%線(xiàn)下銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）線(xiàn)下yoy%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%90807060504030201002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7線(xiàn)上銷(xiāo)額（億元）線(xiàn)上yoy%線(xiàn)下銷(xiāo)額（億元）線(xiàn)下yoy%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%3503002502001501005002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07線(xiàn)上銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）線(xiàn)上yoy%線(xiàn)下銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）線(xiàn)下yoy%-30%-20%-10%0%10%20%30%4003503002502001501005002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7冰箱內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）yoy%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%4504003503002502001501005002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：AVC、產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)、華金證券研究所20請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明yoy%三、白電：內(nèi)需平穩(wěn)、出口向好，龍頭確定性依舊出口：低基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)出口回暖，未來(lái)有望延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，1-9月空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出口同比+3.74

/+18.43

/34.93，呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)。20-21年初海外訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)拉動(dòng)出口基數(shù)提升，疊加海外需求放緩、渠道庫(kù)存過(guò)高，導(dǎo)致22年我國(guó)白電出口承壓，特別22H2白電出口明顯下滑，對(duì)應(yīng)23H2白電出口低基數(shù)效應(yīng)增強(qiáng)，疊加海外需求逐步回暖、渠道去庫(kù)漸入尾聲，預(yù)計(jì)渠道提貨積極性將持續(xù)提升，白電出口有望延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。展望24年，海外渠道庫(kù)存消化較好、補(bǔ)庫(kù)周期到來(lái)，美國(guó)地產(chǎn)亦有望持續(xù)改善，疊加海外通脹緩解、降息預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)需求將迎回暖，預(yù)計(jì)24年白電出口將迎來(lái)較好增長(zhǎng)。圖：空調(diào)出口表現(xiàn)-出貨端圖：空調(diào)龍頭出口量增速表現(xiàn)-出貨端圖：冰箱出口表現(xiàn)-出貨端圖：洗衣機(jī)出口表現(xiàn)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%80070060050040030020010009002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7空調(diào)出口量（萬(wàn)臺(tái)）yoy%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9格力美的海爾海信-60%-40%-20%0%20%40%60%4504003503002502001501005002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7冰箱出口量（萬(wàn)臺(tái)）yoy%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80% 4003503002502001501005002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7洗衣機(jī)出口量（萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：AVC、產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)、華金證券研究所21請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明yoy%三、白電：內(nèi)需平穩(wěn)、出口向好，龍頭確定性依舊龍頭出貨普遍改善，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，空調(diào)方面，1-9月格力/美的/海爾/海信內(nèi)外銷(xiāo)累計(jì)出貨同比+1.1

/+6.4

/+9.4/+10.9

，較去年同期增速提升7.2pct/13.8pct/-3.7pct/-7.4pct；冰箱，1-9月海爾/美的/海信內(nèi)外銷(xiāo)累計(jì)出貨同比+6.9

/+14.7

/+15.3

，較去年同期增速提升6.9pct/29.9pct/24.4pct；洗衣機(jī)，1-8月海爾/美的內(nèi)外銷(xiāo)累計(jì)出貨同比+1.4

/+8.2

，較去年同期增速提升-2.8pct/16.3pct。24年空調(diào)龍頭集中度有望提升。23年空調(diào)高景氣+消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下，二三線(xiàn)空調(diào)企業(yè)憑借低價(jià)優(yōu)勢(shì)搶奪部分份額、實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，龍頭集中度有所下滑，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，1-9月出貨口徑空調(diào)CR4為69.6

，同比下降3.8pct，隨著明年行業(yè)增速放緩、消費(fèi)復(fù)蘇，龍頭品牌優(yōu)勢(shì)凸顯，市場(chǎng)份額有望迎來(lái)回升。圖：空調(diào)龍頭出貨表現(xiàn)圖：冰箱龍頭出貨表現(xiàn)圖：洗衣機(jī)龍頭出貨表現(xiàn)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9格力美的海爾海信50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9海爾美的海信40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7海爾美的100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202120222023M1-9圖：出貨端空調(diào)競(jìng)爭(zhēng)格局格力 美的 海爾 海信 其他資料來(lái)源：AVC、產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)、華金證券研究所22請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明23請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明三、白電：內(nèi)需平穩(wěn)、出口向好，龍頭確定性依舊原材料價(jià)格趨穩(wěn)，零售均價(jià)穩(wěn)中有升，龍頭業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。22Q2以來(lái)銅、鋼材、鍍鋅板等主要原材料價(jià)格陸續(xù)見(jiàn)頂回落，23年上半年延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，近期部分雖小幅上漲但仍處于正常波動(dòng)范圍內(nèi)，原材料價(jià)格整體趨于穩(wěn)定，經(jīng)測(cè)算，9月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)原材料成本同比僅變動(dòng)+1.28

、+1.16

、-1.00

，成本端無(wú)明顯上漲壓力，有望持續(xù)保持穩(wěn)定。與此同時(shí)，白電龍頭不斷提升供應(yīng)鏈效率、順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)積極迭代新品，零售均價(jià)穩(wěn)中有升，根據(jù)奧維云網(wǎng)，前三季度空冰洗線(xiàn)上均價(jià)同比+2.0、+10.5、+0，線(xiàn)下均價(jià)同比+5.2、+5.6、+1.6，龍頭盈利能力穩(wěn)健、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。資料來(lái)源：wind、華金證券研究所圖：原材料價(jià)格趨勢(shì)向穩(wěn) 圖：空冰洗成本端無(wú)明顯壓力-20-40-600120100806040202019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅:月:同比收盤(pán)價(jià):塑料指數(shù):月:同比價(jià)格:冷軋板卷:1.0mm:上海:月:同比現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁:月:同比價(jià)格:鍍鋅板卷:0.5mm鍍鋅:上海:月:同比價(jià)格:螺紋鋼:HRB400

20mm:全國(guó):月:同比-10%-20%0%50%40%30%20%10%2017/12017/112018/92019/72020/52021/32022/12022/112023/9冰箱原材料成本同比增速（%）空調(diào)原材料成本同比增速(%)洗衣機(jī)原材料成本同比增速（%）24請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明目錄010204030506消費(fèi)弱復(fù)蘇，板塊景氣回升出口鏈：去庫(kù)漸入尾聲，出口拐點(diǎn)已至白電：內(nèi)銷(xiāo)平穩(wěn)、外銷(xiāo)改善，龍頭確定性依舊小家電：消費(fèi)分化，布局優(yōu)質(zhì)賽道投資建議：延續(xù)回暖可期，布局出口鏈與白電龍頭風(fēng)險(xiǎn)提示四、掃地機(jī)：需求向好可期，格局將迎優(yōu)化消費(fèi)轉(zhuǎn)弱行業(yè)增速放緩，以?xún)r(jià)換量助力加速滲透。受制于消費(fèi)疲軟，掃地機(jī)需求修復(fù)不及預(yù)期，根據(jù)奧維云網(wǎng)，23年1-9月掃地機(jī)線(xiàn)上銷(xiāo)額60.33億元，同比-3.75，整體表現(xiàn)平淡。自22年Q3頭部品牌陸續(xù)降價(jià)、低價(jià)推新以來(lái)，掃地機(jī)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更迭帶來(lái)的均價(jià)上漲幅度明顯縮窄。根據(jù)AVC，22Q3-23Q3掃地機(jī)線(xiàn)上均價(jià)漲幅分別為32.4

、9.8

、2.6

、2.3

、2.9

，1-7月全渠道均價(jià)為2947元，同比+4

，其中全能款掃地機(jī)價(jià)格較以往明顯下調(diào)，4500+元高端產(chǎn)品占比減少，部分價(jià)格已下降至3000+元，購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻降低有效推動(dòng)了自清潔產(chǎn)品的全面普及，根據(jù)AVC線(xiàn)上監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，1-7月全能款產(chǎn)品占比達(dá)到70.4

、單自清潔拖地產(chǎn)品占比達(dá)21

，兩者合計(jì)占比超90，較22年提升7pct。圖：掃地機(jī)線(xiàn)上月度銷(xiāo)額表現(xiàn)圖：掃地機(jī)價(jià)格分布圖：掃地機(jī)線(xiàn)上月度銷(xiāo)量表現(xiàn)圖：掃地機(jī)線(xiàn)上均價(jià)變動(dòng)圖：掃地機(jī)細(xì)分產(chǎn)品類(lèi)型占比-50%0%50%100%150%200%05101520252022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7掃地機(jī)銷(xiāo)額（億元）yoy%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%7060504030201002022/12022/52022/92023/12023/52023/9掃地機(jī)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）yoy%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%3,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,7002,6002,5002022/1 2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 2023/9均價(jià)（元）yoy%0%20%40%60%80%100%2022M1-M72022A2023M1-M7普通款

自清潔款

全能款25請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：AVC、華金證券研究所四、掃地機(jī)：需求向好可期，格局將迎優(yōu)化龍頭競(jìng)爭(zhēng)加劇、以?xún)r(jià)換量邏輯將持續(xù)兌現(xiàn)。根據(jù)AVC，近兩年掃地機(jī)線(xiàn)上渠道CR5基本為90左右，市場(chǎng)集中度較高。23年至今頭部品牌陸續(xù)發(fā)布多款自清潔產(chǎn)品，新品性能提升但價(jià)格相對(duì)偏低，疊加老品降價(jià)，行業(yè)以?xún)r(jià)換量邏輯線(xiàn)明確，龍頭依托新品搶奪份額、競(jìng)爭(zhēng)加劇，1-9月線(xiàn)上CR2有所下行，9月CR2為50.2，同比-11.6pct。新品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，石頭份額提升、云鯨勢(shì)頭迅猛，中小品牌將加速出清。23年截止9月，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，科沃斯發(fā)布6款新品、石頭4款、追覓3款、云鯨1款、螢石1款等，有效驅(qū)動(dòng)品牌增長(zhǎng)，其中石頭于3月推出年度雙旗艦P10、G20，豐富產(chǎn)品線(xiàn)的同時(shí)又率先將自清潔產(chǎn)品價(jià)格下移至3000-3500元價(jià)格區(qū)間，推動(dòng)份額顯著提升，新品驅(qū)動(dòng)下石頭23Q1-Q3線(xiàn)上份額同比+2.52pct，此外云鯨8月推出新品J4，拉動(dòng)9月銷(xiāo)額增長(zhǎng)58

，線(xiàn)上份額提升7pct至19.7

,具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)能，隨著龍頭持續(xù)發(fā)力，中小品牌將加速出清，市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09CR5CR2圖：掃地機(jī)線(xiàn)上競(jìng)爭(zhēng)格局100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09圖：掃地機(jī)市場(chǎng)集中度科沃斯 石頭 云鯨 小米 追覓 其他26請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：AVC、華金證券研究所四、掃地機(jī)：需求向好可期，格局將迎優(yōu)化掃拖一體換機(jī)潮來(lái)臨，行業(yè)景氣度有望提升。自19年Q4掃拖一體機(jī)問(wèn)世之后，科沃斯、石頭等接連推出相關(guān)產(chǎn)品，推動(dòng)掃拖一體機(jī)迎來(lái)放量，根據(jù)AVC全渠道推總數(shù)據(jù)，20、21年掃地機(jī)銷(xiāo)量分別高達(dá)654萬(wàn)臺(tái)、579萬(wàn)臺(tái)，考慮到掃地機(jī)換新周期約為3-5年，預(yù)計(jì)最早一代掃拖機(jī)將于24-25年迎來(lái)大規(guī)模換新，有望帶動(dòng)行業(yè)景氣度顯著回升。掃地機(jī)滿(mǎn)足日常剛需，長(zhǎng)期滲透空間較大。我們認(rèn)為，掃地機(jī)尚處于自清潔產(chǎn)品迭代期，自清潔機(jī)器人均價(jià)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)掃拖機(jī)器人，導(dǎo)致自清潔機(jī)器人增加的銷(xiāo)量難以完全彌補(bǔ)傳統(tǒng)掃拖機(jī)減少的量，進(jìn)而滲透率降低，預(yù)計(jì)23年仍將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但隨著自清潔產(chǎn)品價(jià)格逐步下降，滲透率有望迎來(lái)較快提升。假設(shè)掃地機(jī)更新周期為4年，根據(jù)推算，2030年掃地機(jī)市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到358億元，2021-2030年均復(fù)合增速12.9，行業(yè)成長(zhǎng)性較優(yōu)。表：掃地機(jī)行業(yè)長(zhǎng)期空間測(cè)算圖：2016-2023年7月掃地機(jī)器人零售量及同比27請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：AVC、華金證券研究所四、洗地機(jī)：以?xún)r(jià)換量，格局分化消費(fèi)疲軟、需求轉(zhuǎn)弱，洗地機(jī)增速略有放緩，以?xún)r(jià)換量為行業(yè)主旋律。根據(jù)AVC，22年洗地機(jī)規(guī)模突破百億，23年1-9月洗地機(jī)線(xiàn)上銷(xiāo)額47.4億元，同比+10.4

，銷(xiāo)量186萬(wàn)臺(tái)，同比+32.5

，1-7月全渠道推總零售額為60億元，同比+30

，零售量232萬(wàn)臺(tái)，同比+52

，均價(jià)2576元，同比-14.8

，疲軟消費(fèi)背景下，均價(jià)下行有效帶動(dòng)洗地機(jī)快速放量，行業(yè)以?xún)r(jià)換量效果顯著，隨著后續(xù)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，洗地機(jī)銷(xiāo)額增速有望迎來(lái)回升。圖：洗地機(jī)線(xiàn)上均價(jià)圖：洗地機(jī)月度銷(xiāo)額表現(xiàn)圖：洗地機(jī)月度銷(xiāo)量表現(xiàn)450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%02468101214162022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09銷(xiāo)額（億元）銷(xiāo)額同比%0%50%100%150%200%250%300%350%400%504540353025201510502022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）銷(xiāo)量同比%-10%-15%-20%-25%-5%0%5%10%1,5001,00050002,0002,5003,0003,5002022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7

2023/9均價(jià)（元）28請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：AVC、華金證券研究所yoy%四、洗地機(jī)：以?xún)r(jià)換量，格局分化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，格局或?qū)⒎只?。從?jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，添可、追覓份額領(lǐng)先，23年1-9月線(xiàn)上銷(xiāo)額市占率分別為46.8

、16.3

，同比-7.7pct、+5.5pct。小家電板塊中洗地機(jī)景氣度相對(duì)較高、進(jìn)入門(mén)檻偏低，吸引眾多品牌陸續(xù)加入，根據(jù)AVC，截止7月底，行業(yè)累積品牌數(shù)量已經(jīng)超過(guò)

250家且仍在持續(xù)提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，有望加速均價(jià)下行、釋放增長(zhǎng)潛力。伴隨消費(fèi)K型分化，洗地機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⒂瓉?lái)分化，德?tīng)柆?、海爾等品牌有望受益于性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)逐步崛起。圖：洗地機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖：洗地機(jī)市場(chǎng)集中度圖：線(xiàn)上洗地機(jī)月度品牌動(dòng)銷(xiāo)數(shù)走勢(shì)（個(gè)）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9添可 追覓 必勝 石頭 其他80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09CR2CR229請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：AVC、華金證券研究所四、小廚電：看好穩(wěn)健復(fù)蘇，關(guān)注新品表現(xiàn)消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度緩慢，小廚電階段性承壓。當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟、復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，疊加前期爆品空氣炸鍋快速滲透，增長(zhǎng)勢(shì)能逐步轉(zhuǎn)弱，小廚電行業(yè)陷入低迷，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，1-9月淘系+京東平臺(tái)小廚電大盤(pán)銷(xiāo)額為697.4億元，同比-11.5

，分品牌來(lái)看，美的同比+0.8

，九陽(yáng)同比-23.5

，蘇泊爾同比-15.6

，小熊同比+2.76

，消費(fèi)呈K型分化之勢(shì)，性?xún)r(jià)比品牌小熊增速較為領(lǐng)先。圖：小廚電淘系京東平臺(tái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（銷(xiāo)額口徑）-30%-20%-10%0%10%20%30%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000018,0002022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7小廚電淘系京東平臺(tái)銷(xiāo)額（億元）yoy%0%20%40%60%80%100%2020202120222023M1-9美的 九陽(yáng) 蘇泊爾 小熊 其他圖：小廚電淘系京東平臺(tái)銷(xiāo)售情況 圖：小廚電淘系京東平臺(tái)各品牌銷(xiāo)售增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020202120222023M1-9美的九陽(yáng)蘇泊爾小熊圖：618剛需品類(lèi)電飯煲高端份額明顯增長(zhǎng)，消費(fèi)K型分化30請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：AVC、華金證券研究所四、小廚電：看好穩(wěn)健復(fù)蘇，關(guān)注新品表現(xiàn)消費(fèi)K型分化，高端化、性?xún)r(jià)比受益，消費(fèi)趨于理性，剛需品或表現(xiàn)更優(yōu)。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響下消費(fèi)呈現(xiàn)K型復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，消費(fèi)行為向高端化、性?xún)r(jià)比兩端傾斜，部分中產(chǎn)群體需求下沉、趨于保守，除部分新興品類(lèi)如電蒸鍋、咖啡機(jī)等，消費(fèi)者購(gòu)物更傾向于剛需屬性較強(qiáng)的品類(lèi)，根據(jù)AVC，1-9月電水壺、電飯煲等增速明顯優(yōu)于長(zhǎng)尾品類(lèi)。24年小廚電或迎反彈，預(yù)計(jì)將恢復(fù)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。受益于產(chǎn)品迭代、新品推出，非疫情時(shí)期小廚電整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，16-19年全渠道銷(xiāo)額CAGR為6.4

。20年以來(lái)受疫情干擾，小廚電銷(xiāo)售有所波動(dòng)，弱消費(fèi)背景下預(yù)計(jì)小廚電23年將實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑，隨著后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇，行業(yè)有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖：歷年廚房小家電市場(chǎng)全渠道全品類(lèi)零售額規(guī)模及變化注：AVC推總數(shù)據(jù)（含抖音）包含品類(lèi)：咖啡機(jī)、電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)、攪拌機(jī)、榨汁機(jī)、電水壺、煎烤機(jī)、電蒸燉鍋、養(yǎng)生壺、臺(tái)單烤、空氣炸鍋，抖音從21年開(kāi)始包含圖：2023M1-M9累計(jì)廚房全渠道（含抖音）小家電分品類(lèi)零售額及同比31請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來(lái)源：AVC、華金證券研究所32請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明四、小廚電：看好穩(wěn)健復(fù)蘇，關(guān)注新品表現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)、代際更迭，廚房小家電前景可期。根據(jù)奧維云網(wǎng)，截止2021年，我國(guó)平均每戶(hù)家庭有9.5件小家電，相較國(guó)外仍有較大的發(fā)展空間。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)邏輯不改，疊加人口迭代、90后等年輕群體逐步崛起，消費(fèi)者個(gè)性化、品質(zhì)化生活要求提高，小廚電迎來(lái)較好的發(fā)展前景?；仡櫄v史，2015年以來(lái)國(guó)內(nèi)新品類(lèi)持續(xù)涌現(xiàn)，推動(dòng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)；展望未來(lái)，老品升級(jí)、新品驅(qū)動(dòng)仍將是小廚電持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源。圖：全球主要國(guó)家家庭擁有小家電個(gè)數(shù)情況（單位：個(gè)）資料來(lái)源：AVC、通聯(lián)數(shù)據(jù)、華金證券研究所35302520151050美國(guó)英國(guó) 澳大利亞 德國(guó)法國(guó)日本中國(guó) 意大利圖：2016年以來(lái)破壁機(jī)崛起圖：2018年以來(lái)多功能鍋快速放量圖：2020年以來(lái)空氣炸鍋快速放量圖：2016年以來(lái)養(yǎng)生壺崛起-40%60%40%20%0%-20%80%05040302010602016 2017 2018 2019 2020 2021銷(xiāo)額（億元）額同比%70%60%50%40%30%20%10%0%05101520252016 2017 2018 2019 2020 2021銷(xiāo)額（億元）額同比%5000%4500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%010020030040050060070020172018201920202021銷(xiāo)額（百萬(wàn)元）額同比%200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%450040003500300025002000150010005000201920202021 2022M1-M9銷(xiāo)額（百萬(wàn)元）額同比%目錄01020403050633請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明消費(fèi)弱復(fù)蘇，板塊景氣回升出口鏈：去庫(kù)漸入尾聲，出口拐點(diǎn)已至白電：內(nèi)銷(xiāo)平穩(wěn)、外銷(xiāo)改善，龍頭確定性依舊小家電：消費(fèi)分化，布局優(yōu)質(zhì)賽道投資建議：延續(xù)回暖可期，布局出口鏈與白電龍頭風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議：延續(xù)回暖可期，布局出口鏈與白電龍頭在空調(diào)高景氣以及線(xiàn)下整體回暖帶動(dòng)下，今年板塊景氣有所回升，展望24年，我們對(duì)板塊基本面依舊保持樂(lè)觀，一方面，在海外通脹壓力緩解、加息有望逐步停止以及海外去庫(kù)存臨近尾聲背景下，明年家電出口有望迎來(lái)持續(xù)改善；另一方面，內(nèi)銷(xiāo)層面，今年高景氣使得空調(diào)基數(shù)較高，但在集中度提升推動(dòng)下，24年白電龍頭內(nèi)銷(xiāo)仍有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，此外，清潔電器、小廚電需求端也有望迎來(lái)改善。受A股市場(chǎng)整體影響，家電板塊估值已降至歷史較低水平，隨著24年基本面進(jìn)一步修復(fù)，我們看好板塊估值迎來(lái)修復(fù)，重點(diǎn)推薦出口鏈、白電兩大方向，第一，出口鏈，23Q2

以來(lái)部分清潔以及小廚電公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)向好，預(yù)計(jì)出口整體向好背景下24年小廚電出口將繼續(xù)改善，而在新品投放、營(yíng)銷(xiāo)加強(qiáng)以及渠道擴(kuò)張推動(dòng)下，清潔電器海外有望迎來(lái)進(jìn)一步向好，推薦石頭科技、科沃斯、泉峰控股，建議關(guān)注新寶股份；第二，白電板塊，預(yù)計(jì)24年內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)穩(wěn)健，出口延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，同時(shí)看好白電海外品牌表現(xiàn)，龍頭業(yè)績(jī)確定性不改，推薦美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電。34請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明35請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)注：數(shù)據(jù)采用wind一致預(yù)期，更新時(shí)間為2023年10月31日資料來(lái)源：wind，華金證券研究所編號(hào)公司代碼公司名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)總市值（億元）EPSP