會計財務(wù)-我國債券市場違約潮研究：特征-原因-影響與對策

我國債券市場違約潮研究特征_原因_影響與對策摘要：債券市場作為我國資本市場的重要組成部分之一，隨著融資方式的成熟，其地位也愈發(fā)重要。債券市場作為資本融資市場的重要渠道之一，關(guān)注債券市場的健康發(fā)展則顯得至關(guān)重要。從目前我國債券市場的發(fā)展趨勢來看，其違約事件的問題必須進行高度關(guān)注。本文分析我國債券市場的發(fā)展和違約情況，分析其違約潮的原因和影響，并提出相應(yīng)的解決對策。關(guān)鍵字：債券市場；違約；原因AstudyofdefaultwaveinChina'sbondmarket:characteristics,causes,effectsandcountermeasuresAbstract:AsoneoftheimportantcomponentsofChina'scapitalmarket,bondmarketisbecomingmoreandmoreimportantwiththematurityoffinancingmethods.Asoneoftheimportantchannelsofthecapitalfinancingmarket,itisveryimportanttopayattentiontothehealthydevelopmentofthebondmarket.FromthecurrentdevelopmenttrendofChina'sbondmarket,theissueofdefaulteventsmustbehighlyconcerned.ThispaperanalyzesthedevelopmentofChina'sbondmarketandthesituationofdefault,analyzesthecausesandeffectsofthewaveofdefault,andputsforwardthecorrespondingcountermeasures.Keywords：bondmarket;Breachofcontract;why目錄引言 1一、我國債券市場發(fā)展及其違約現(xiàn)狀 2（一）我國債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀 2（二）我國債券市場的違約現(xiàn)狀和特征 31.債券違約規(guī)模占比較小 42.債券違約集中在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū) 43.債券違約集中在產(chǎn)能過剩行業(yè) 44.債券違約與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展預(yù)期有關(guān) 4二、我國債券市場違約潮帶來的影響 5（一）影響我國投資環(huán)境 5（二）構(gòu)成惡性循環(huán) 5（三）影響我國市場融資結(jié)構(gòu) 5三、我國債券市場違約潮的原因分析 5（一）宏觀經(jīng)濟下行帶來的壓力 5（二）行業(yè)不景氣導(dǎo)致債券違約 6（三）政府監(jiān)管不力 7（四）企業(yè)自身因素導(dǎo)致違約 7四、防范我國債券市場違約潮的對策 8（一）強化債券市場的監(jiān)管頂層設(shè)計 8（二）建立債券違約的市場化處置模式 9（三）優(yōu)化債券發(fā)行監(jiān)管制度，推動信用評級體制發(fā)展 9（四）企業(yè)自身強化公司治理結(jié)構(gòu) 10五、結(jié)論 11參考文獻 1致謝 1引言近幾年隨著經(jīng)濟下滑、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一些企業(yè)開始出現(xiàn)周轉(zhuǎn)不靈、經(jīng)營狀況惡化的情形，隨之而來的便是債券市場違約。債券市場違約以2014年的“11超日債”違約事件為起點，此后，違約事件不斷爆發(fā)，從民營企業(yè)蔓延至國企，從短期融資券到中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債等，投資者權(quán)益保障愈發(fā)重要。在這一情形下，交叉違約條款應(yīng)運而生。2016年3月16日，交叉違約條款首次出現(xiàn)于境內(nèi)債券的募集說明書中，這一債券便是短期融資券“16四川宏華CP001”。由于我國債券違約事件的出現(xiàn)集中在近4年，國內(nèi)對于債券違約的風(fēng)險研究較少，尚未形成適用于我國具體國情的債券違約風(fēng)險預(yù)警以及處置模式。因此，對債券違約的成因以及處置方式等問題予以深入研究具有積極的理論和現(xiàn)實意義。本文對我國債券市場違約潮進行研究，探討其違約現(xiàn)狀的特征，分析其原因和影響，希望能提出防范和應(yīng)對債券市場違約潮的對策建議，促進我國債券市場的穩(wěn)定、良性發(fā)展，從而達到規(guī)范市場，保護投資者的目的。發(fā)達國家市政債券發(fā)行歷史長遠，有關(guān)其風(fēng)險評價和管控研究比較成熟。由于市政債券的特定作用、稅收和行政政策不可預(yù)測性，可能使市政債券信用風(fēng)險高于普通公司同等信用級別的債券（Hemple，1972；Zinunerman，1977；Trzcinka，1982）而面臨特別的信用風(fēng)險（FrankJ．Fabozzik，2005）?，F(xiàn)代信用風(fēng)險量化度量模型有信用風(fēng)險價值（Credit-VaＲ）模型、信用矩陣（CreditMetries）模型、信用監(jiān)測（CreditMonitorModel，即KMV）模型、信用風(fēng)險附加（CreditＲisk+）模型和信用組合（CreditPortfolioView）模型等。其中，KMV模型可以進行單個資產(chǎn)風(fēng)險測度，具有需要的歷史數(shù)據(jù)較少、便于計算以及對債務(wù)主體的資產(chǎn)變化反應(yīng)靈敏等特點，對我國地方政府債券信用風(fēng)險的研究具有實用價值。國內(nèi)文獻最初集中在地方債務(wù)風(fēng)險上，比較有代表性的是韓立巖和鄭承利（2003），他們提出地方市政債違約風(fēng)險的概念，利用KMV模型建立了地方市政債信用風(fēng)險模型。李江波（2010）則引入Knight不確定性條件對KMV模型進行改造，給出了Knight不確定下地方市政債信用風(fēng)險模型。馬德功和馬敏捷（2015）、張乃琦（2012）、劉澄和王大鵬（2011）、顧巧明和邱毅、蔣忠元（2011）等也均采用KMV模型對地方市政債信用風(fēng)險進行了估計。隨著我國分稅制改革以及債券市場的發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注地方市政債發(fā)展的必要性以及國外經(jīng)驗介紹。袁迪（2012）認為制約我國地方市政債的因素有：法律上存在制度性障礙、地方政府財政預(yù)算不夠透明、地方財政風(fēng)險預(yù)警及控制體系缺失。陳杰（2012）提到：發(fā)行地方市政債應(yīng)當(dāng)從完善《預(yù)算法》、《證券法》的建設(shè)、建立政府績效評價體系、完善信息披露制度、完善債務(wù)融資償還機制、決策責(zé)任制、擔(dān)保機制等四個方面來保證其順利發(fā)行。喬桂明和郝雨時（2012）則從法律條件、制度條件、市場條件和金融環(huán)境分析了我國發(fā)行地方市政債的可行性。黃圣（2014）從財政分權(quán)視角分析市政債運行機制。匡小平和蔡芳宏（2014）探討了地方債的預(yù)算約束機制問題。巴曙松等（2014）從時間、流量和區(qū)域三個維度探尋中國地方債務(wù)的薄弱結(jié)點。李經(jīng)緯和唐鑫（2014）基于國家經(jīng)驗和新經(jīng)濟社會學(xué)視角探討了地方債發(fā)行制度設(shè)計。安國?。?013）認為地方政府自行發(fā)債試點的啟動，有利于地方政府逐步建立穩(wěn)定和規(guī)范的融資渠道，有助于強化地方債風(fēng)險管理制度。何駿和郭嵐（2013）對上海試點發(fā)行地方債制度優(yōu)化進行了研究。一、我國債券市場發(fā)展及其違約現(xiàn)狀（一）我國債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀從圖來看，我國銀行間債券市場發(fā)行規(guī)模逐年擴大，2018年發(fā)行債券約21萬億元，是2016年債券發(fā)行量的14倍。與市場成立初期相比，債券品種有了很大的豐富。2010年和2011年都只有金融債券和國債兩種券種，2012年央行票據(jù)開始發(fā)行，2015年推出了短期融資券和資產(chǎn)支持證券，2016年首次發(fā)行了地方政府債券。盡管如此，不同債券品種發(fā)展失調(diào)。另外，債券發(fā)行量結(jié)構(gòu)與二級市場不匹配。如：2018年金融債券、央行債券、國債交易量分別占整個銀行間市場的43.3%、34.4%、9.8%。這三種債券能力差異大，可能造成投資者在不同券種之間的轉(zhuǎn)換受到阻礙，被迫持有某種債券而降低市場。這種不匹配性是由債券發(fā)行市場化程度不夠引起，我國銀行間一級市場不能很好的支持二級市場。數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)圖1中國銀行間債券市場各債券發(fā)行量（單位：億元）（二）我國債券市場的違約現(xiàn)狀和特征自2014年3月，我國第一只違約事件“11超日債”的出現(xiàn)，打破剛性兌付的神話之后，我國債券違約趨勢呈現(xiàn)波動性上升趨勢。2015年第三季度為轉(zhuǎn)折拐點，逐漸上升到第一個峰值。2016年逐漸攀升至最高點，在最后一個季度中債券違約數(shù)量高達31只債券，而且2016年全年違約債券78只，遠超過2014和2015年累計總和29只債券。進入2017年，由于金融監(jiān)管力度的加強，債券違約趨勢有所下降，虛線為發(fā)展指數(shù)趨勢，可以看到債券市場整體違約趨勢仍然存在。截止2017年末，累積債券違約164只，涉及違約主體66家單位，累積違約金額約992.28萬元。圖2債券違約數(shù)量的發(fā)展趨勢總的來說，目前債券市場違約情況的特征如下：1.債券違約規(guī)模占比較小在宏觀經(jīng)濟下行壓力影響下，盡管我國金融市場監(jiān)管收緊，2017年也紛紛出臺了各類政策來保證金融市場秩序穩(wěn)健運行。但從數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)展趨勢而言，債券違約趨勢依然存在。債券市場的參與者應(yīng)理性看待這一現(xiàn)象，予以正確處理。從債券市場整體規(guī)模看，債券違約數(shù)量占比非常小，對市場整體的影響能力較弱，這一定數(shù)量的債券違約才是符合常理的金融市場機制，正所謂投資與風(fēng)險共存，因此，這是債券市場趨于成熟的表現(xiàn)。2.債券違約集中在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)從債券違約的區(qū)域整體性分布而言，大部分債券違約仍然分布在北上廣深等東部較為發(fā)達的經(jīng)濟區(qū)域。受宏觀經(jīng)濟下行壓力影響，以上區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展下行壓力較大，受該部分的市場影響，企業(yè)自身面臨著較大的外部挑戰(zhàn)，如市場需求不振、利潤空間縮小等因素，從而加大企業(yè)債券違約現(xiàn)象的產(chǎn)生。3.債券違約集中在產(chǎn)能過剩行業(yè)行業(yè)生命周期階段影響較大，受行業(yè)周期波動影響較大的行業(yè)，如產(chǎn)能過剩行業(yè)中的建筑與工程、工業(yè)機械和鋼鐵等行業(yè)違約比例較高。處于發(fā)展下行壓力下，企業(yè)面對產(chǎn)能過剩、市場近似飽和、需求嚴重下降等生產(chǎn)經(jīng)營困境，難以有效產(chǎn)生營業(yè)效益來確保對投資人的本金和利息的及時兌付，較為容易出現(xiàn)違約問題。4.債券違約與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展預(yù)期有關(guān)就不同企業(yè)類型而言，我國民營企業(yè)面臨著企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營人才、市場競爭等各方面因素的影響，使其難以和國企競爭，除個別民營企業(yè)發(fā)展成為行業(yè)巨頭之外，對于一般性民營企業(yè)未來的發(fā)展預(yù)期應(yīng)引起重視，除外部因素影響外，還需要重點關(guān)注企業(yè)自身財務(wù)管理、經(jīng)營策略、管理決策模式等多方面的影響，對企業(yè)未來的發(fā)展形成較為客觀的預(yù)判。二、我國債券市場違約潮帶來的影響作為公債的地方政府債券，即銀邊債券，其信用僅次于國家債券，相較其他非公債券，是最安全和最有保證的債券。同時，地方政府債券的免稅特征使它具有高收益低風(fēng)險的特性而備受青睞。然而，恰恰在地方政府債券的這兩個特征中隱藏著不可忽視的風(fēng)險。歷史上地方政府償還不了債務(wù)的例子并不少見。據(jù)穆迪投資服務(wù)公司的違約數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，1970～2007年間美國有54起市政債券違約。美國最近的市政債券違約事件主要為1994年加州橘縣因損失17億美元的破產(chǎn)。這意味著地方政府在財政不平衡時，償債能力并非萬無一失。但是，地方政府債券免稅特性的優(yōu)勢并不能抵消其他風(fēng)險。由發(fā)展角度來看，我國債券市場違約問題對我國債券市場的進一步發(fā)展是有利的，違約問題的出現(xiàn)可提高債券市場主體的風(fēng)險意識，幫助我國不斷健全債券市場管理制度?？傊?，債券市場違約問題具有以下幾點不良影響：（一）影響我國投資環(huán)境若出現(xiàn)債券違約問題，將影響我國投資環(huán)境，對我國投資環(huán)境影響尤為重要的就是國企債券違約問題，其主要原因是國企債券在我國金融機制中具有重要地位。假如出現(xiàn)國企債券違約問題，將影響債券涉及的相關(guān)利益人。（二）構(gòu)成惡性循環(huán)若債券市場出現(xiàn)波動，信用債券的流通將受到一定影響，債權(quán)人只能選擇拋售可流動的債券。如此一來將增加債券市場的風(fēng)險，同時也必然會增加企業(yè)的融資成本。隨著企業(yè)融資成本的提升，企業(yè)可能出現(xiàn)無力償還債務(wù)的情況，因此債務(wù)違約風(fēng)險與信用風(fēng)險將隨之提升。最終將形成一種惡性循環(huán)，進而影響債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。（三）影響我國市場融資結(jié)構(gòu)由于債券的融資利率低于銀行貸款利率，因此社會直接融資比例在不斷提升。剛性兌付則是保證債券融資利率較低的基礎(chǔ)。隨著債券市場的不斷發(fā)展，債券利率也將不斷提升。因此，企業(yè)為降低融資成本將向銀行申請貸款。隨著各個融資機構(gòu)對信用風(fēng)險定價的理解不斷深入，我國市場的融資結(jié)構(gòu)也將改變。三、我國債券市場違約潮的原因分析（一）宏觀經(jīng)濟下行帶來的壓力就一般意義而言，較大規(guī)?；蜉^為集中的市場行為一般是與宏觀經(jīng)濟景氣與否有直接關(guān)系。受2008年席卷全球的金融危機影響，我國的GDP增速已經(jīng)持續(xù)8年處于下滑趨勢，宏觀經(jīng)濟發(fā)展下行壓力較大。衡量我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展程度時，選取了國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速和宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)（先行指數(shù)），圖2.1為GDP增速與債券違約數(shù)量的趨勢對比分析圖，可以發(fā)現(xiàn)2012年至2017年我國債券違約數(shù)量與GDP增速成反向相關(guān)關(guān)系，GDP增速放緩時，債券違約數(shù)量呈現(xiàn)上升趨勢，2015-2016年，我國GDP增速降至最低點，甚至一段時間跌破警戒線7%.在這期間，我國債券違約數(shù)量也迅速攀至最高點。圖2.2為宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)（先行指數(shù)）與債券違約數(shù)量的趨勢對比分析圖，由圖可以看出，在過去的五年中，我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展波動趨勢是與債券違約的漲落相一致的，二者發(fā)展趨勢近似?？傮w而言，宏觀經(jīng)濟不景氣的整體趨勢下，將會導(dǎo)致更多的違約事件出現(xiàn)。其原因在于當(dāng)面對市場需求不振和投資縮減的雙重壓力下，投資的減少將導(dǎo)致企業(yè)融資渠道較少、融資成本增加、企業(yè)自身經(jīng)營與管理的利潤空間縮減，以及企業(yè)戰(zhàn)略定位的選擇不當(dāng)，最終導(dǎo)致其長期或短期償債能力減弱，增加了債券違約風(fēng)險。圖2.1債券違約與GDP總值指數(shù)（上年同期=100）季度值趨勢對比圖2.2宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)（先行指數(shù)）與債券違約趨勢對比（二）行業(yè)不景氣導(dǎo)致債券違約不同行業(yè)的發(fā)展都有其固有的發(fā)展規(guī)律，行業(yè)生命周期理論則對這種發(fā)展規(guī)律進行了詳細與嚴謹?shù)年U述。眾所周知，行業(yè)生命周期理論將一個行業(yè)的發(fā)展劃分為初創(chuàng)、成長、成熟和衰退四個不同階段，每個階段有每個階段的特征，從行業(yè)成熟后期開始直至步入衰退期的企業(yè)，將面臨著行業(yè)利潤空間大幅度縮減，企業(yè)數(shù)量區(qū)域飽和或過剩的嚴峻發(fā)展局面。此時，市場上行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)面臨著生產(chǎn)效率不高、業(yè)務(wù)單一等問題，尚未發(fā)展起來的小企業(yè)則面臨著嚴重的市場份額低、利潤空間低的生存困境。產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品或業(yè)務(wù)單一更是威脅企業(yè)生存的關(guān)鍵因素，無形中增加了發(fā)行主體的違約風(fēng)險。從2008年以來，從這三類行業(yè)的景氣指數(shù)均存在不同程度的下降趨勢，且三個行業(yè)均已步入成熟期后期或已經(jīng)進入衰退期，因此對行業(yè)的生命周期波動影響較為強烈。（三）政府監(jiān)管不力政策制度對于債券違約的影響主要集中在兩個層面，第一個層面隸屬于監(jiān)管體系層面。目前，我國債券市場存在著“九龍治水”的管理現(xiàn)狀，發(fā)改委、證監(jiān)會、央行（交易商協(xié)會）等管理著不同類型的債券，這也就導(dǎo)致了管理存在一定問題。例如，對于發(fā)行主體而言，當(dāng)單一債券市場難以滿足其發(fā)債需求時，可以通過其他債券發(fā)行平臺予以融資，但難以確保該發(fā)行主體的債券發(fā)行規(guī)模符合其企業(yè)的總體資產(chǎn)規(guī)模要求，這也就為后續(xù)債券違約事件的產(chǎn)生埋下伏筆。另一個層面屬于政策制度的實施層面。通常而言，政策的研討、制定與實施是需要歷經(jīng)一定的時間的，而這個時間差往往使得政策的實施滯后于經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，在此背景上，或多或少會對企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營活動產(chǎn)生一些不利影響。此外，還有一些從社會整體發(fā)展角度制定的有利于國民持續(xù)發(fā)展的政策在短期內(nèi)會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生沖擊，尤其是在相關(guān)治理成本尚未降低的情況下。如我國近幾年由于自然環(huán)境的惡化而不斷加強制定環(huán)境治理方面的政策與法規(guī)以確保人力賴以生存環(huán)境的保護，不考慮其他因素影響，在治污成本尚未降低的情況下，對工業(yè)成產(chǎn)企業(yè)的污水治理成本將壓縮企業(yè)利潤，形成兌付風(fēng)險。（四）企業(yè)自身因素導(dǎo)致違約企業(yè)自身的經(jīng)營狀況在一定程度上會在財務(wù)報表中有所體現(xiàn)，此外在公司的業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，管理層的頻繁變動將對公司業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品規(guī)劃戰(zhàn)略、經(jīng)營效率以及員工凝聚力帶來不同程度的沖擊。而公司實際控制人或董事長作為首席代言人，其出現(xiàn)輿情風(fēng)險，例如董事長失聯(lián)、被監(jiān)視居住、立案調(diào)查等均會對公司生產(chǎn)經(jīng)營、融資能力及財務(wù)狀況帶來不利影響。這類違約發(fā)債主體主要以民營企業(yè)為主，由于其股東背景較弱，實際控制人及高管的輿情對公司影響極為重大。在債券投資中，公司治理風(fēng)險亦不容忽視，對于控制人實際控制權(quán)不牢固，股權(quán)較為分散的民營公司尤其需注意公司治理結(jié)構(gòu)是否存在瑕疵。我國第一只超短期融資債券“15山水SCP001”的發(fā)行主體——山東山水水泥集團有限公司，其債券違約的核心因素并非經(jīng)營惡化傳導(dǎo)至財務(wù)惡化，而是其母公司中國山水水泥集團有限公司（以下簡稱山水集團）公司管理層逼迫股東解決爭端，管理結(jié)構(gòu)瑕疵導(dǎo)致的債務(wù)違約。山水集團的四大股東分別為天瑞集團、亞洲水泥、山水投資和中國建材，無單一股東持股比例超過30%，實際控制人對公司的控制力較弱。其中，山水投資是山水集團管理人員和員工的持股平臺，而另外3大股東——亞洲水泥、天瑞集團和中國建材等大股東均有能力幫助山東水泥完成債券的兌付，但大股東忙于董事會控制權(quán)的爭奪，極大削弱了對子公司償債支持的意愿。（五）各商業(yè)銀行的債券投資能力層次不齊不同的商業(yè)銀行在債券投資方面有不同的業(yè)務(wù)能力。無論資本規(guī)模如何，最好通過比較回報的波動性來說明這一點。當(dāng)然，這個問題的成因可能與商業(yè)銀行投資研究人員的研究能力和判斷能力有關(guān)。另一個可能的因素是不同的競爭力導(dǎo)致這種差異：在貸款業(yè)務(wù)中，小銀行難以擁有實力和大規(guī)模的銀行競爭，因此他們更加致力于其他創(chuàng)收項目的發(fā)展，所以在債券投資業(yè)務(wù)，小銀行充分競爭。四、防范我國債券市場違約潮的對策（一）強化債券市場的監(jiān)管頂層設(shè)計建立健全市場監(jiān)督管理機制，強化縱向監(jiān)督一體模式。在我國長期的監(jiān)管經(jīng)驗中，事件產(chǎn)生后予以處置和補救較為常見，而往往忽略了事前監(jiān)督與預(yù)警。對于資本市場而言，顯然事后補救的習(xí)慣做法并不能推動市場的健康、常態(tài)發(fā)展。在債券市場，強化事先監(jiān)督意識與措施，對完善我國風(fēng)險監(jiān)控體系具有深遠意義。從具體實施而言，監(jiān)管者要選擇適合我國債券市場特點的科學(xué)指標(biāo)評估體系，構(gòu)建有效的風(fēng)險預(yù)警模型，時刻對債券市場予以檢測，定期披露相關(guān)風(fēng)險評估報告。與此同時，監(jiān)管主體要合理運用交易日的交易數(shù)據(jù)，有效識別異常債券或發(fā)行主體，及時采取預(yù)警公告，對發(fā)行人提出整合要求，也對投資人予提醒，注意風(fēng)險的產(chǎn)生。此外，在有效的監(jiān)控力度下，應(yīng)加強構(gòu)建多元化風(fēng)險分散機制，避免系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)生。首先，進一步完善債券發(fā)行的擔(dān)保與增信業(yè)務(wù)的成長，強化增信機構(gòu)資質(zhì)的審核工作，以確保增信機構(gòu)在發(fā)行主體產(chǎn)生債券違約時有能力且必須對相關(guān)違約債務(wù)承擔(dān)連帶償付責(zé)任。其次，引進債券違約保險制度，要求部分資質(zhì)不良的發(fā)行主體在特殊情況下購買相應(yīng)保險予以再投資，從而確保違約產(chǎn)生時可以對債權(quán)人權(quán)益提供一定保障。最后，推進資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，推動債券的流通轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，進而增強債券的償付實現(xiàn)。（二）建立債券違約的市場化處置模式近年來，中國宏觀經(jīng)濟增長處于持續(xù)下行的狀態(tài)，部分行業(yè)的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象依然嚴重。與之對應(yīng)的，我國債券市場卻迅速擴張，這些因素的綜合作用最終誘發(fā)了債券市場的違約風(fēng)險。特別是在產(chǎn)能過剩的行業(yè)，債券違約的可能性顯著增加。目前我國債券市場的違約風(fēng)險的分散仍然主要依靠擔(dān)保制度，分散風(fēng)險的途徑選擇單一。結(jié)合國外發(fā)達市場的豐富經(jīng)驗，我國有必要在適當(dāng)?shù)臅r候啟動緩釋工具的予以分散信用風(fēng)險，從而滿足不同風(fēng)險偏好投資者的不同需求，從而達到分散風(fēng)險的目的。此外，在過去的經(jīng)驗中，債券市場參與者已經(jīng)習(xí)慣了政府為可能違約債券予以兜底，在現(xiàn)如今的違約常態(tài)化發(fā)展趨勢下，政府的兜底行為顯然不再適用。與此同時，為確保投資者的利益，推進債券市場的良好發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)必須建立破產(chǎn)清算等違約處理機制，維護投資者合法權(quán)益。另外，市場化處置模式的實施有利于推動債券違約的妥善處理。首先，完善相關(guān)法律對于債務(wù)重組和資產(chǎn)保全的相關(guān)規(guī)定，優(yōu)化破產(chǎn)清算程序，推進破產(chǎn)重整在我國范圍內(nèi)的有效實施。其次，強化債券持有人會議制度的法律效力，細致規(guī)定召開債券持有人會議的觸發(fā)條款，規(guī)定在何種情況下債券持有人會議的集體決策或?qū)徍送ㄟ^的措施應(yīng)予以強制執(zhí)行，以加強債券持有人會議的實際意義。最后，建立債券交換、轉(zhuǎn)讓、回購等處置方式的債券違約管理系統(tǒng)，增強債券的流動性。如地方政府債券保險制度。地方政府債券保險指的是在債券發(fā)行主體到期不能還本付息時，由保險公司承擔(dān)償付的責(zé)任。地方政府債券可以參與投保的前提是該債券具有投資等級。具體操作如下：地方政府債券發(fā)行時，專業(yè)保險公司的承保商將自行審定該債券是否可以投保。如果保險公司認為該債券符合投保要求，它們將會公布可投保事實并標(biāo)明投保費用。（三）優(yōu)化債券發(fā)行監(jiān)管制度，推動信用評級體制發(fā)展強化債券市場信息披露的數(shù)量與質(zhì)量，提升市場透明度。由于審計機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、法律服務(wù)機構(gòu)等市場等是向投資者傳遞發(fā)債企業(yè)信息的主體，故而相關(guān)機構(gòu)的職業(yè)道德與職業(yè)操守的程度則至關(guān)重要，應(yīng)以服務(wù)投資主體為最終服務(wù)方向，強化日常工作中對于發(fā)行主體的監(jiān)督與制約效力?；诖耍O(jiān)管主體需制定嚴格的市場規(guī)則，規(guī)范行業(yè)規(guī)范，建立違規(guī)操作淘汰制度。對于違反相關(guān)規(guī)定的人員或機構(gòu)，應(yīng)予以嚴厲警告或撤銷相應(yīng)的評級資格，以確保行業(yè)機構(gòu)所披露的相關(guān)信息真實、有效的反映了發(fā)行主體的實際情況，以供各方市場參與者對發(fā)行主體經(jīng)營情況形成正確判斷。在具體實施措施建設(shè)方面，首先監(jiān)管主體可以通過組織主流評級機構(gòu)座談，共同研討設(shè)立統(tǒng)一的行業(yè)評級參考標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋行業(yè)評級必須要素以及推薦衡量要素，從而加強機構(gòu)評級工作的規(guī)范性。并建立與之相對應(yīng)的監(jiān)督管理制度，以行業(yè)法律犯規(guī)予以督促評級機構(gòu)的發(fā)展，進而提升信用評級風(fēng)險披露這一核心功能。其次，監(jiān)管者需建立并維護公平的地方放評級機構(gòu)市場的發(fā)展，逐步提升評級機構(gòu)的獨立性。提升評級行業(yè)的市場準(zhǔn)入門檻，規(guī)范行業(yè)收費標(biāo)準(zhǔn)，防止惡性競爭引發(fā)了的關(guān)聯(lián)虛假評級。此外，評級機構(gòu)在自身的發(fā)展中也應(yīng)該結(jié)合市場實際情況，制定符合自身發(fā)展的評級流程與監(jiān)管制度，進而提高評級報告的科學(xué)性，有效緩解內(nèi)部利益沖突等問題的出現(xiàn)。最后，搭建交易場所內(nèi)外的評級信息披露渠道，加強對發(fā)行主體對于影響其自身經(jīng)營的重大投資決策予以披露，如增加抵押貸款、新增大額銀行貸款等。（四）企業(yè)自身強化公司治理結(jié)構(gòu)在日常的經(jīng)營管理中，著重關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)流通性以及穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流。一方面，對于目前債券違約存在較多的行業(yè)下行產(chǎn)業(yè)而言，由于產(chǎn)能過剩而引發(fā)資產(chǎn)變現(xiàn)能力下滑是行業(yè)普遍存在的問題，長期的存貨滯銷使資金循環(huán)周期延長，導(dǎo)致短期內(nèi)無法快速將資產(chǎn)轉(zhuǎn)為流動性現(xiàn)金予以使用而最終引發(fā)短期償債危機。因此，發(fā)行主體在日常經(jīng)營管理中應(yīng)注重制定合理的財務(wù)戰(zhàn)略，強化資產(chǎn)變現(xiàn)率還是增加資產(chǎn)投資比率的抉擇一定要與企業(yè)自身經(jīng)營所處的宏觀和微觀環(huán)境相匹配。對于產(chǎn)能過剩的企業(yè)而言，設(shè)法提升其庫存的消化能力而不是繼續(xù)擴大產(chǎn)品生產(chǎn)力度上，并加強對銷售款項的管理與約定，確?？梢詢?yōu)質(zhì)、快速的回售銷售款項，人為的增加資金的流動性。此外，制定與實施合理的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)關(guān)注現(xiàn)金流的穩(wěn)定與流向。企業(yè)的各項投資業(yè)務(wù)是否能夠如預(yù)期一樣為企業(yè)帶來足夠的資金回報，確保資金鏈的完整性，以及一旦投資損失產(chǎn)生，對于資金鏈的影響的承受程度等都會誘發(fā)債券違約。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生根源在于企業(yè)管理層對于經(jīng)營戰(zhàn)略的決策是否合理，因此加強資金的管理與運用則顯得尤為重要。這就要求債券發(fā)行人要嚴格按照債券發(fā)行募集書中強調(diào)的募集資金使用說明制定細致、科學(xué)、具有實操性的資金使用計劃。目前，我國相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)對于債券融資所募集資金的使用并無強制規(guī)定或限制，這就要求發(fā)行主體必須從自身出發(fā)，加強與完善募集資金的管理與運用，確保融資能夠切實的為企業(yè)發(fā)展提供源源動力，帶來相應(yīng)額度的收益，避免盲目使用資金而造成損失。而且，發(fā)行主體在日常管理決策中，應(yīng)理性跟蹤分析經(jīng)營環(huán)境，從面對募集資金抑或其他資金的使用予以階段調(diào)整和整合，最大程度的發(fā)揮資金作用，為償付到期債券奠定良好基礎(chǔ)。五、結(jié)論債券市場作為資本融資市場的重要渠道之一，關(guān)注債券市場的健康發(fā)展則顯得至關(guān)重要。從目前我國債券市場的發(fā)展趨勢來看，盡管存在著一定的債券違約事件，但就市場整體規(guī)模而言，處于正常、可控范圍之內(nèi)。本文著重研究了我國債券違約的現(xiàn)狀和原因，分析其帶來的影響，并提出有針對性的對策建議。參考文獻[1]張春強,鮑群,盛明泉.公司債券違約的信用風(fēng)險傳染效應(yīng)研究——來自同行業(yè)公司發(fā)債定價的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟管理,2019,41(01):174-190.[2]吳建華,張穎,王新軍.信息披露扭曲下企業(yè)債券違約風(fēng)險量化研究[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理,2017,36(01):175-190.[3]張曉旭.當(dāng)前信用債違約高發(fā)對我國債券市場改革發(fā)展的啟示[J].浙江金融,2017(01):45-50.[4]馮果,段丙華.債券違約處置的法治邏輯[J].法律適用,2017(07):70-77.[5]黃小琳,朱松,陳關(guān)亭.債券違約對涉事信用評級機構(gòu)的影響——基于中國信用債市場違約事件的分析[J].金融研究,2017(03):130-144.[6]黃小琳.我國違約債券的評級交易因子分析——基于2014年-2016年的債券違約事件[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2017(06):52-54.[7]李陽藍.無剛性兌付情況下企業(yè)債券違約防范——以東北特鋼債券違約為例[J].財會通訊,2017(14):82-85.[8]李立新.債券違約剛性兌付的形成機理與破解法門[J].河北法學(xué)