跨國公司融資結(jié)構(gòu)的案例分析-以HUAWEI公司為例

跨國公司融資結(jié)構(gòu)的案例分析——以HUAWEI公司為例4.1案例背景4.1.1公司國際化程度HUAWEI是一家真正意義上成功的跨國公司，從以下幾個數(shù)據(jù)可以看出。首先是海外銷售額占總銷售額比重，近五年的數(shù)據(jù)穩(wěn)定在65%左右，比重較高。其次是海外員工的比重，2014年HUAWEI海外員工的本地化率已經(jīng)達到75%。由以上兩項數(shù)據(jù)都可以看到HUAWEI的跨國水平比較高。根據(jù)前面的理論分析，跨國公司的國際化水平越高，跨國經(jīng)營與債務(wù)水平是正向相關(guān)的。而HUAWEI的國際化水平顯然是比較高的，故可先進行推測HUAWEI的債務(wù)水平也應(yīng)該較高。4.1.2債務(wù)融資現(xiàn)狀根據(jù)HUAWEI2014年的年報數(shù)據(jù)，HUAWEI的資產(chǎn)負債率為67.7%，這個比率也可以用來衡量HUAWEI的債務(wù)融資比重，即2014年HUAWEI的債務(wù)融資占比為67.7%，對于中國的跨國公司來說，這個負債率并不算低。作為參考，2015年底外匯局出具規(guī)定如果跨國公司的資產(chǎn)負債率達到75%，則這個跨國公司將無法再進行外部債務(wù)融資。1.債務(wù)融資構(gòu)成：HUAWEI的債務(wù)融資主要由基建貸款、銀團貸款、公司債券和流動資金貸款組成。其中，基建貸款為HUAWEI向銀行借入的專項用于建設(shè)的固定資產(chǎn)貸款；銀團貸款為HUAWEI向兩家或兩家以上銀行依據(jù)同一貸款合同，按約定時間和比例獲得貨幣貸款或授信。截止到2014年12月31日，HUAWEI的債務(wù)融資余額為人民幣281.08億，其中，基建貸款為人民幣29.39億元，銀團貸款為人民幣214.26億元，公司債券為人民幣25.81億元，流動資金貸款為人民幣11.19億元，其他項為人民幣0.43億元。各部分占比如圖4.2所示，其中，銀團貸款的占比最大，為總債務(wù)融資的76.2%。2.境內(nèi)外債務(wù)融資占比及構(gòu)成：隨著近年來公司業(yè)務(wù)的全球化，以及國際金融形勢的改變，HUAWEI的境外債務(wù)融資占比逐年增大。根據(jù)2014年年報數(shù)據(jù)顯示，HUAWEI的境外金融機構(gòu)債務(wù)融資余額占比78%，境內(nèi)金融機構(gòu)債務(wù)融資余額占比22%。這一比例又更新了HUAWEI境外金融機構(gòu)債務(wù)融資占比的最高值。其中，境外金融機構(gòu)債務(wù)融資主要包括84%的銀團貸款以及全部的公司債券和流動資金貸款；境內(nèi)金融機構(gòu)債務(wù)融資主要包括16%的銀團貸款和全部的基建貸款。境內(nèi)外債務(wù)融資的具體構(gòu)成占比情況如圖4.3所示：3.債務(wù)融資利率：債務(wù)融資利率是企業(yè)進行債務(wù)融資時支付的利息率，是企業(yè)需要向所融到的資金付出的代價。債務(wù)融資利率的高低是衡量企業(yè)債務(wù)融資成本的決定性因素。企業(yè)在經(jīng)營過程中，都希望能以較低的成本即較低的債務(wù)利率來進行債務(wù)融資，從而降低自己的債務(wù)融資成本。融資利率對于融資結(jié)構(gòu)來說也是非常重要的影響因素，在不考慮其他因素的條件下，同樣籌集一筆資金，如果債務(wù)融資的融資成本即債務(wù)融資利率低于股權(quán)融資成本，企業(yè)會優(yōu)先考慮債務(wù)融資，這樣的情況下，融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資的占比就會增加，從而對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。2014年HUAWEI的債務(wù)融資利率情況如表4.1所示：上表詳細描述了HUAWEI2014年不同債務(wù)融資方式的融資利率情況。結(jié)合上一小節(jié)2014年HUAWEI境內(nèi)外債務(wù)融資的占比分析，可以得到債務(wù)融資的更多信息：首先，雖然HUAWEI在境內(nèi)外都有進行銀團貸款，但是銀團貸款的幣種是美元和歐元，據(jù)了解，華為銀團貸款來自境內(nèi)的16%雖然是中國金融機構(gòu)提供的貸款，但也是中國在海外上市的金融機構(gòu)所提供的貸款?？梢娿y團貸款的境內(nèi)融資部分也不是傳統(tǒng)意義上的國內(nèi)融資，只有基建貸款是完全在國內(nèi)進行的融資。其次，上文提到流動資金貸款全部在境外進行的融資，表4.1給出了不同貨幣更詳細的利率情況，流動資金貸款主要在發(fā)展中國家籌集，個別國家的利率較高，但因為貸款總數(shù)較小，故對整體債務(wù)融資成本影響不大。還有一點需要強調(diào)的是公司債券雖然是在境外發(fā)行的，但其發(fā)行幣種確為人民幣。根據(jù)上表顯示的各項債務(wù)融資的利率明細，摘選出所有的長期借款并按照利率是否隨市場利率變化的情況進行歸類，可以分成以下兩類：固定利率長期金融工具以及浮動利率長期金融工具。其中，公司債券是固定年利率，故固定利率長期金融工具還可以細分成長期借款和應(yīng)付債券。分別計算每一類金融工具的整體年利率，結(jié)果如表4.2所示：上表詳細描述了HUAWEI2014年不同債務(wù)融資方式的融資利率情況。結(jié)合上一小節(jié)2014年HUAWEI境內(nèi)外債務(wù)融資的占比分析，可以得到債務(wù)融資的更多信息：首先，雖然HUAWEI在境內(nèi)外都有進行銀團貸款，但是銀團貸款的幣種是美元和歐元，據(jù)了解，華為銀團貸款來自境內(nèi)的16%雖然是中國金融機構(gòu)提供的貸款，但也是中國在海外上市的金融機構(gòu)所提供的貸款?？梢娿y團貸款的境內(nèi)融資部分也不是傳統(tǒng)意義上的國內(nèi)融資，只有基建貸款是完全在國內(nèi)進行的融資。其次，上文提到流動資金貸款全部在境外進行的融資，表4.1給出了不同貨幣更詳細的利率情況，流動資金貸款主要在發(fā)展中國家籌集，個別國家的利率較高，但因為貸款總數(shù)較小，故對整體債務(wù)融資成本影響不大。還有一點需要強調(diào)的是公司債券雖然是在境外發(fā)行的，但其發(fā)行幣種確為人民幣。根據(jù)上表顯示的各項債務(wù)融資的利率明細，摘選出所有的長期借款并按照利率是否隨市場利率變化的情況進行歸類，可以分成以下兩類：固定利率長期金融工具以及浮動利率長期金融工具。其中，公司債券是固定年利率，故固定利率長期金融工具還可以細分成長期借款和應(yīng)付債券。分別計算每一類金融工具的整體年利率，結(jié)果如表4.2所示：參考2014年央行發(fā)布的金融機構(gòu)人民幣貸款基準利率調(diào)整表，一至五年（含五年）中長期貸款的利率為6.15%。2014年HUAWEI長期借款中占比近91%的浮動利率類型長期借款的利率為2.33%，明顯要低于6.15%，可見HUAWEI的債務(wù)融資成本較低。在對HUAWEI2014年債務(wù)融資的整體情況進行具體描述后，就可發(fā)現(xiàn)跨國經(jīng)營下有了更多融資選擇的HUAWEI能夠以更低的債務(wù)融資成本籌集資金。有關(guān)債務(wù)融資與跨國經(jīng)營的更多分析會在下文中結(jié)合近幾年的數(shù)據(jù)變動來進行更詳盡地闡述。4.1.3股權(quán)融資現(xiàn)狀根據(jù)HUAWEI2014年的年報數(shù)據(jù)，HUAWEI所有者權(quán)益和總資產(chǎn)的比重為32.3%，這個比率可以用來參考作為衡量HUAWEI的股權(quán)融資比重，即2014年HUAWEI的股權(quán)融資占比為23.3%。但是HUAWEI不是上市公司，所以在股權(quán)融資方面無法得到公司股價等公開市場數(shù)據(jù)來計算，HUAWEI的配股及分紅的數(shù)據(jù)都沒有在年報上顯示出來，這給本文的分析帶來一定的困難。但是另一方面，HUAWEI的員工持股卻是非常有特色的股權(quán)融資，這種具有股權(quán)激勵性質(zhì)的員工持股計劃為HUAWEI的經(jīng)營活動籌資了相當數(shù)額的資金，尤其是幫助HUAWEI渡過好幾次危機，可見這種股權(quán)融資方式對于HUAWEI的重要性。本節(jié)主要介紹華為現(xiàn)在股權(quán)融資的實施情況，為后續(xù)章節(jié)具體分析HUAWEI股權(quán)融資結(jié)構(gòu)做鋪墊。HUAWEI實行內(nèi)部員工持股的股權(quán)融資方式，公司共有兩個股東，一個是任正非，持股比例為1.4%，另一個股東為所有員工持股者的代表——HUAWEI投資控股有限公司工會委員會（下文簡稱“工會”），持股比例為98.6%。員工持股計劃參與人數(shù)為82471人，參與員工持股計劃的人均為公司員工。這種工會和任正非作為兩大股東共同持股的并立股東結(jié)構(gòu)從2000年12月開始施行并沿用至今，雖然中間歷經(jīng)幾次增資，工會和任正非的股權(quán)關(guān)系比例小有調(diào)整，但是整體框架結(jié)構(gòu)并未再有大的變更。HUAWEI目前的股權(quán)融資方式或者更準確的官方說法是股權(quán)激勵機制主要包括虛擬受限股和TUP。1.虛擬受限股：虛擬受限股是HUAWEI自2002年開始推行至今已有14年歷史的股權(quán)激勵政策，它的出現(xiàn)替換了從1990年實行的廣泛員工持股制度，是基于公司戰(zhàn)略的激勵政策的配套改革。虛擬受限股是工會授予員工的一種特殊的內(nèi)部股票。擁有虛擬股的員工在次年即可開始按照每股規(guī)定的分紅數(shù)享有分紅，同股票一樣，虛擬受限股也有按自己擁有股數(shù)計算的公司凈資產(chǎn)增值部分，但這個增值部分只有在員工離職時進行清算，由公司按照當年的凈資產(chǎn)回購。虛擬受限股同普通股票不一樣的地方是它沒有表決權(quán)，也不能轉(zhuǎn)讓和出售。每年2月份的時候，HUAWEI公司的公告宣傳欄中會都公布內(nèi)部股即虛擬受限股的股價，2014年2月公布的股價為5.42元，據(jù)了解，這一價格從2010年開始已經(jīng)連續(xù)5年沒有變化。與此同時，公司也會告知員工新的一年的配股數(shù)量，員工根據(jù)自己的配股數(shù)量以及股價計算認購虛擬股所需資金，一般是當年11月份交錢認購，當然，這個認購是完全自愿的，員工可以選擇認購也可以選擇不認購，如果當年選擇不認購可以將員工的認購權(quán)進行保留。第二年4月份公司進行分紅，2015年4月HUAWEI每股分紅1.9元。通過分析HUAWEI每年虛擬受限股的分配情況可以了解HUAWEI的股權(quán)融資，從而可以更好地分析HUAWEI的融資結(jié)構(gòu)。2.TUP：2013年，HUAWEI推出了針對外籍員工持股計劃，即TUP。HUAWEI作為產(chǎn)品服務(wù)于全球170多個國家和地區(qū)的跨國公司，外國員工數(shù)約3萬人，但是公司推行的虛擬受限股由于無法得到所有國家的法律認可，股權(quán)激勵機制只能覆蓋中方員工，而外國員工無法像中方員工一樣持股，參與公司分紅，尤其在HUAWEI的跨國經(jīng)營進行到如今這樣一個全球階段的時候，一定會對外國員工的工作積極性產(chǎn)生影響。鑒于上述情況，HUAWEI于2013年推出了名為“時間單位計劃”的外籍員工持股計劃TUP。然而，HUAWEI國內(nèi)的員工也能參與TUP，TUP不是海外版的虛擬受限股，而是華為建立的又一套股權(quán)激勵計劃，作為對虛擬受限股的補充或是更新。二者的相同點是都可以得到分紅和股價升值收益。不同的地方是TUP不像虛擬受限股一樣是“股票”，而是一種現(xiàn)金遞延激勵。TUP有一個期限，如HUAWEI的TUP是五年期的，到了第五年員工在獲得分紅和股價增值收益后公司會對該項權(quán)益清零。具體操作情況如下：第一年公司按員工績效情況給員工配股，當年的股票價值為X元；第二年，員工可以獲取配股數(shù)*1/3的分紅權(quán)；第三年，員工可以獲取配股數(shù)*2/3的分紅權(quán)；第四年，員工可以全額獲取所有配股數(shù)的分紅權(quán)；第五年，員工在全額獲取所有配股數(shù)的分紅權(quán)同時，還進行股票值結(jié)算，如第五年的股票價值為Y元，則員工可以獲得所有配股數(shù)的分紅權(quán)以及(Y-X)*配股數(shù)的股票增值收益。在對HUAWEI2014年股權(quán)融資的整體情況進行描述后，就可發(fā)現(xiàn)跨國經(jīng)營下的HUAWEI采取虛擬受限股和TUP并行的股權(quán)激勵機制，既可以融資，又能起到激勵員工的作用。有關(guān)股權(quán)融資與跨國經(jīng)營的更多分析會在下文中結(jié)合近幾年的數(shù)據(jù)變動來進行更詳盡地闡述。4.2HUAWEI的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)HUAWEI債務(wù)融資與其跨國經(jīng)營之間的關(guān)系是HUAWEI的國際化經(jīng)營會造成其債務(wù)融資成本的變動，從而影響HUAWEI的債務(wù)融資規(guī)模以及債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資成本用債務(wù)融資利率來衡量，債務(wù)融資規(guī)模即HUAWEI該年度的總借款數(shù)，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，按照不同的分類依據(jù)有多種分類方法。本節(jié)共用到三種分類方式：第一種將債務(wù)融資分為長期借款和短期借款，與債務(wù)融資規(guī)模即總借款數(shù)一起描繪HUAWEI歷年債務(wù)融資規(guī)模及構(gòu)成的基本變化情況；第二種將債務(wù)融資按不同的融資方式分為具體細項，根據(jù)近幾年不同融資方式的融資金額的變化分析跨國經(jīng)營對HUAWEI債務(wù)融資的影響；第三種將債務(wù)融資分為境內(nèi)債務(wù)融資和境外債務(wù)融資，根據(jù)境內(nèi)、境外債務(wù)融資的比重變化分析跨國經(jīng)營對HUAWEI債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響。具體到HUAWEI公司，本節(jié)將按照HUAWEI債務(wù)融資比重的變化、債務(wù)融資的三種融資結(jié)構(gòu)變化、債務(wù)融資利率的變化以及債務(wù)融資在HUAWEI持有現(xiàn)金流中所占比重來進行分析。4.2.1債務(wù)融資的比重債務(wù)融資比重以資產(chǎn)負債率來衡量，根據(jù)HUAWEI公司的歷年年報，可制成HUAWEI債務(wù)融資比重的變化表。上表中的資產(chǎn)負責率同時也可以衡量公司的債務(wù)融資比重，通過上述數(shù)據(jù)可以看到HUAWEI在最近九年都保持在60%以上的負債率，對于跨國公司來說，是一個比較合理的比值，但對中國跨國公司來說，可能相對較高，因為上文有提到，跨國公司的資產(chǎn)負債率如果超過75%，就會被外匯局禁止發(fā)生外部融資。2014年HUAWEI的資產(chǎn)負債率為67.7%，已經(jīng)快接近臨界值了?？傮w來說，跨國經(jīng)營的模式為HUAWEI帶來了更高水平的債務(wù)，根據(jù)MM理論，債務(wù)的避稅效應(yīng)使企業(yè)應(yīng)保持更高的負債。根據(jù)前面文獻的相關(guān)理論分析和實證分析，尤其是最近幾年的研究，對跨國公司來說，保持一個較高的債務(wù)融資比重是更有利的。4.2.2債務(wù)融資規(guī)模及長期借款比重根據(jù)HUAWEI公司年報歷年的總借款數(shù)以及長期借款數(shù)繪制成圖4.4，需要簡要說明的是短期借款余額里不止有通常理解中的流動性貸款，也會有一年之內(nèi)到期的長期借款。比如HUAWEI在2012年5月境外發(fā)行的總額為人民幣10億元的公司債券，債券期限是3年，雖然債券實際是一項長期借款，但是截至到2014年的財報，這筆長期借款還有不到一年就償還清，所以這筆債券的借款余額就要歸類到短期借款中。圖中2005年-2007年連續(xù)三年沒有長期借款數(shù)，因HUAWEI公司的年報自2009年才開始披露經(jīng)事務(wù)所審計的獨立財務(wù)報告，2006年-2008年年報沒有長期借款的數(shù)據(jù)，故無法計算這三年的長期借款占比。1.融資規(guī)模：由上圖可以看到從2005年到2014年，HUAWEI的債務(wù)融資規(guī)模除了個別年份有所回落整體幾乎是逐年遞增的，總借款數(shù)由2005年的人民幣43.69億元增長至2014年的人民幣281.08億元，這與公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)展是相匹配的。著重分析幾個數(shù)據(jù)點。首先，2008年總借款數(shù)為人民幣140.09億元，同比增長413%。2008年美國次貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟危機給世界經(jīng)濟發(fā)展造成重大損失，作為跨國公司的HUAWEI也無法避免其影響。2008年HUAWEI原本打算以40億美元的價格出售其終端業(yè)務(wù)50%以上的股權(quán)，但最終由于經(jīng)濟形勢的影響，該出售計劃沒有完成[24]，外部經(jīng)濟環(huán)境的變化以及內(nèi)部公司融資出現(xiàn)的問題造成了資金流的緊張。HUAWEI增加了其債務(wù)融資，所以這一年的債務(wù)融資較上一年增長近413%。其次，2010年是近七年中唯一一年總借款數(shù)不升反降的年份。2010年HUAWEI總借款數(shù)為人民幣116.4億元，同比下降28.9%。HUAWEI輪值CEO徐直軍在2012年接受財富雜志專訪時有簡單提到過2010年，這是因為受2008年全球經(jīng)濟危機的影響，作為跨國公司的HUAWEI收緊了其在全球范圍內(nèi)的投資，原有市場的銷售額穩(wěn)定增長，凈利潤也隨之穩(wěn)定增長，但因為投入資金減少，手中閑置資金變多了，HUAWEI公司在本年償還了大量外部借款，所以2010年的總借款數(shù)較上年相比下降很多。在債務(wù)融資方面，HUAWEI在2010年償還了大量的借款；在股權(quán)融資方面，根據(jù)表4.8虛擬受限股2010年分紅數(shù)，HUAWEI也給出了有史以來每股分紅的最高值2.98元。整體來說，除了個別年份，HUAWEI的債務(wù)融資規(guī)模在逐年增加，這與公司跨國經(jīng)營戰(zhàn)略是相符合的。隨著公司國際化戰(zhàn)略的深入，市場板塊的擴大，HUAWEI需要的融資也相應(yīng)增加，從而債務(wù)融資規(guī)模即總借款數(shù)逐年提升。2.長期借款占比變化：由圖4.4的折線圖可以看到HUAWEI近七年的長期借款占比的變化情況。著重分析幾個數(shù)據(jù)點。首先，2008年長期借款占總借款的比重較低，只有7%，2008年在上文已經(jīng)介紹過了，因為外部惡劣的經(jīng)濟環(huán)境，確實造成了公司一些財務(wù)數(shù)據(jù)的異常。HUAWEI在這一年融資需求突增，融資不足的壓力只能轉(zhuǎn)移到操作更為靈活的融資手段上，對于華為來說就是內(nèi)部員工融資即股權(quán)激勵機制以及債務(wù)融資中的短期借款，因為對于債務(wù)融資來說，短期借款更容易應(yīng)對突然增加的融資需求，用來作為資金的周轉(zhuǎn)。所以2008年的長期借款占比較低。其次，最近五年的長期借款占比都保持在60%以上，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)合理，且比較穩(wěn)定，可見隨著HUAWEI國際化戰(zhàn)略的深入，長期借款的比重逐漸穩(wěn)定且合理。4.2.3債務(wù)融資的構(gòu)成HUAWEI的債務(wù)融資主要由基建貸款、銀團貸款、公司債券和流動資金貸款組成。在上文有關(guān)債務(wù)融資現(xiàn)狀一節(jié)已經(jīng)分別介紹了這四種融資方式。根據(jù)HUAWEI歷年公司年報顯示的債務(wù)融資及其明細項的數(shù)據(jù)，繪制下表：前文已經(jīng)對總借款即長短期借款數(shù)的歷年變化進行分析，近五年HUAWEI的債務(wù)融資規(guī)模是逐年遞增的。至于債務(wù)融資的構(gòu)成，即四種不同融資方式的債務(wù)融資每年的余額，近五年的具體數(shù)據(jù)如表4.4所示，為了更清晰地看出不同融資方式的債務(wù)融資在總債務(wù)融資的比重即債務(wù)融資的構(gòu)成，繪制百分比柱狀圖如下圖所示。著重分析以下幾點1.銀團貸款占比最大：銀團貸款占債務(wù)融資的比重由2010年的59%上升到2014年的76%，可見銀團貸款在債務(wù)融資中占有絕對重要的地位。上文已有介紹，銀團貸款大部分是在境外進行，而且，其在境內(nèi)籌集的部分也是由中國在海外上市的金融機構(gòu)所提供。銀團貸款近四年一直保持在債務(wù)融資的3/4，以此為基礎(chǔ)，HUAWEI的債務(wù)融資逐步從以境內(nèi)為主轉(zhuǎn)為以境外為主。其中2011年銀團貸款增長較快，由2010年的人民幣75.98億元增加到2011年的人民幣153.29億元，債務(wù)融資的比重由59%增長到75%，也是和前文所對應(yīng)的，2011年HUAWEI因匯兌損失以及開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域所造成的大規(guī)模融資，股權(quán)融資在2011年也增資人民幣94.037億元，故這一年的銀團貸款增長量較大。2.融資方式更豐富：2010年HUAWEI的債務(wù)融資主要有基建貸款、銀團貸款和流動資金貸款組成，2012年開始又增加了新的債務(wù)融資方式——公司債券。2012年5月11日，HUAWEI子公司發(fā)行總額為人民幣10億元的公司債券，債券期限為3年，票面固定利率為5.30%；2014年9月23日，HUAWEI公司發(fā)行了總額為人民幣16億元的公司債券，債券期限為3年，票面固定利率為4.55%。這兩筆公司債券均為境外發(fā)行的私募債券，貸款資金主要來自歐洲的銀行業(yè)者。根據(jù)前面的理論分析部分，如果東道國的金融市場更發(fā)達的話，跨國公司在該金融市場進行融資的可能性就會越大。HUAWEI正是因為成功進入歐洲市場后，同時可以進入比國內(nèi)更發(fā)達完善的歐洲金融市場，通過發(fā)行利率更低的公司債券進行債務(wù)融資，從而提高債務(wù)融資的水平?？梢钥吹浇甑臅r間公司債券在債務(wù)融資的比重已經(jīng)上升到9%?？傊鐕?jīng)營為HUAWEI公司帶來更多的債務(wù)融資方式，公司可以根據(jù)自己的戰(zhàn)略需求以及債務(wù)利率選擇更適合自己的融資方式，同時更多元化的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)也會降低企業(yè)的利率風險。3.流動資金貸款的比重逐漸降低：與逐年增長的銀團貸款不同，流動資金貸款的比重在逐年下降，由2010年的23%下降到2014年4%，可見隨著融資方式的豐富，HUAWEI的債務(wù)融資有了更多的選擇，從而傳統(tǒng)的流動資金貸款的重要性逐漸減弱。且HUAWEI的流動資金貸款主要來源于境外金融機構(gòu)，其中，2013年和2014年的流動資金貸款全部來源于境外金融機構(gòu)，以發(fā)展中國家為主，主要是HUAWEI的海外分支機構(gòu)在當?shù)匕l(fā)生的流動資金貸款。4.2.4境內(nèi)外債務(wù)融資的比重根據(jù)HUAWEI年報的歷年數(shù)據(jù)，2010年至2014年每年的境內(nèi)外債務(wù)融資比重如下圖所示：相對于長期借款占總借款的比重，境外金融機構(gòu)債務(wù)融資余額的占比更能直接地反應(yīng)跨國經(jīng)營對HUAWEI債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響。由圖4.6可以清晰地看到自2010年到2014年HUAWEI的境外金融機構(gòu)債務(wù)融資占比由不足一半的49%增長至78%，這是因為近年來隨著公司業(yè)務(wù)的全球化，以及國際金融形勢的變化，公司債務(wù)融資逐步從以境內(nèi)為主轉(zhuǎn)為以境外為主，這是跨國經(jīng)營對HUAWEI的債務(wù)融資造成的最顯著直接的影響。開始跨國經(jīng)營以后，HUAWEI逐步展開其國際化進程，2010年至2014年HUAWEI的海外市場銷售額占比穩(wěn)定在62%-68%，且海外市場銷售額平均以每年10%的增長率提高，說明其跨國經(jīng)營已進入到穩(wěn)定發(fā)展期，全球化的均衡布局使HUAWEI擁有多元化的融資渠道。跨國經(jīng)營的模式為HUAWEI的融資渠道帶來更多的選擇，但是HUAWEI最終選擇了境外債務(wù)融資占比更大的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)一定是因為債務(wù)融資成本，即境外債務(wù)融資的債務(wù)融資利率低于境內(nèi)的利率。本節(jié)后面將會詳細分析近五年不同債務(wù)融資的利率情況。4.2.5債務(wù)融資的利率根據(jù)HUAWEI歷年年報提供的數(shù)據(jù)，2010年至2014年不同融資方式的債務(wù)融資利率如表4.5所示。需要說明的是流動資金貸款因為近三年在債務(wù)融資中所占比重較低，且多為不同國家發(fā)生的貸款，債務(wù)融資利率較雜，在表4.1描述HUAWEI債務(wù)融資利率時曾列過2014年流動資金貸款的明細項，可以看到每筆貸款的金額相對較小，對整體債務(wù)融資成本影響較弱，故為了突出重點，在表中省略了流動資金貸款這一項?；谏媳鞨UAWEI公司近五年的債務(wù)融資利率數(shù)據(jù)，分析跨國經(jīng)營對HUAWEI債務(wù)融資利率帶來的變化?？鐕?jīng)營豐富了HUAWEI債務(wù)融資的方式，其中，銀團貸款和公司債券都是在境外金融機構(gòu)發(fā)生的，是隨著公司業(yè)務(wù)的全球化HUAWEI開始使用的債務(wù)融資方式。首先，銀團貸款在HUAWEI債務(wù)融資的比重比較大，根據(jù)上一節(jié)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)變化的分析可知銀團貸款在總債務(wù)中占比最大，近四年一直保持在債務(wù)融資的3/4，由表4.5可知銀團貸款的利率比較低，即銀團貸款的融資成本相對較低，故當銀團貸款成為HUAWEI債務(wù)融資的主要來源后，HUAWEI的整體債務(wù)融資成本會降低。其次，隨著2014年又一筆公司債券的發(fā)行，公司債券在HUAWEI的債務(wù)融資中的比重達到近10%，公司債券采取的是固定利率，目前HUAWEI共發(fā)行了兩次公司債券，利率分別是5.3%和4.55%，都低于國內(nèi)基建貸款的融資利率。綜上分析，HUAWEI因跨國經(jīng)營而采用的債務(wù)融資方式融資利率更低，故跨國經(jīng)營降低了HUAWEI債務(wù)融資的成本。另一方面，債務(wù)融資成本的降低，意味著在HUAWEI進行融資時，債務(wù)融資相對于股權(quán)融資的比重會相對提高。因為沒有股權(quán)融資每年的增資數(shù)，所以無法比較這兩項，但是可以根據(jù)總借款數(shù)和現(xiàn)金流的比重來間接證明。4.2.6債務(wù)融資與凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量指的是公司手中握有可供支配的現(xiàn)金及短期投資，是衡量公司流動性的一個指標。HUAWEI的凈現(xiàn)金流量在年報中以現(xiàn)金與短期投資來表示?，F(xiàn)金流的來源是公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流、籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量以及投資活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量。其中，籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量又可以分為總借款余額和股權(quán)融資產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量。因為無法獲得HUAWEI的股權(quán)融資每年的增資數(shù)，無法對比債務(wù)融資和股權(quán)融資的比重變化，但可以通過債務(wù)融資與凈現(xiàn)金流量的比重來間接證明。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)HUAWEI公司2010年-2014年年報單位：百萬元人民幣由表4.6的數(shù)據(jù)，HUAWEI公司2010年到2014年長短期借款余額與凈現(xiàn)金流量的比重基本在30%左右，其他還有經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及股權(quán)融資產(chǎn)生現(xiàn)金流，通過上表可以得出債務(wù)融資近五年在HUAWEI的融資結(jié)構(gòu)中處于比較重要的作用，且占比變化不大。4.3HUAWEI的股權(quán)融資結(jié)構(gòu)根據(jù)前一章的理論分析，跨國經(jīng)營的很多因素都會對跨國公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，從而影響債務(wù)融資的比重及其構(gòu)成，跨國經(jīng)營也會影響跨國公司的股權(quán)融資比重及其構(gòu)成。本節(jié)主要分析HUAWEI的股權(quán)融資比重，然后通過分析股權(quán)集中度和管理層持股來分析HUAWEI的股權(quán)融資結(jié)構(gòu)，根據(jù)虛擬受限股的歷年數(shù)據(jù)來分析HUAWEI的股權(quán)融資具體實施內(nèi)容，最后分析股權(quán)激勵機制的政策調(diào)整。4.3.1股權(quán)融資的比重本文中，股權(quán)融資比重以所有者權(quán)益和總資產(chǎn)的比率來衡量，根據(jù)HUAWEI公司的歷年年報，可制成HUAWEI股權(quán)融資比重的變化表。上表中的所有者權(quán)益和總資產(chǎn)的比率也可以衡量公司的股權(quán)融資比重，尤其是上市公司，但因為HUAWEI不是上市公司，有關(guān)股票方面的數(shù)據(jù)公布的也不完整，故這個數(shù)據(jù)作為一個基礎(chǔ)的參考數(shù)據(jù)，下文更多地會通過股權(quán)融資結(jié)構(gòu)的變動以及HUAWEI股權(quán)激勵機制的政策變動來分析HUAWEI的股權(quán)融資結(jié)構(gòu)。4.3.2股權(quán)集中度HUAWEI有兩個股東，上文已經(jīng)提到，一個是任正非，持股比例為1.4%，另一個是工會，持股比例為98.6%。這種股東結(jié)構(gòu)從2000年12月開始施行后其持股比例就沒有大的變化。HUAWEI的第一大股東顯然應(yīng)該是任正非，可是1.4%的持股比例讓他和一般意義上的大股東有一定的區(qū)別，從這一數(shù)據(jù)上看HUAWEI的股權(quán)集中度比較低，因為即使和第一大股東持股比例30%的公司比，HUAWEI都還要低好多。但是，任正非還可以以員工身份購買工會那一部分的股票，所以任正非的持股比例應(yīng)該是比官方公布的1.4%高，至于具體高多少，未有確實數(shù)據(jù)可查。而且HUAWEI的股東數(shù)太多，員工持股計劃參與人數(shù)為82471人，也就是82471人按照各自比例共同享有公司98.6%的股份，具體到每個人尤其是普通員工，比例應(yīng)該是相當?shù)氐?。公司高層的比例肯定相對較高，所以即使任正非的持股比例只有百分之幾，相對于其他持股股東來說，任正非的相對持股比例還是比較高的。即便如此，任正非的持股比例都要比一般公司的第一大股東的持股比例低，也就是HUAWEI的股權(quán)集中度也比較低。4.3.3管理層持股根據(jù)上文理論部分的分析，股權(quán)持有者和經(jīng)理人之間的代理成本，在跨國公司復(fù)雜的國際環(huán)境中會有放大的效用。所以股權(quán)持有者會更傾向于增加管理層持股，使得經(jīng)理人和大股東的利益趨于一致，減少這種代理成本。HUAWEI的管理層是全部持股的，而且因為HUAWEI是不同級別的員工有不同的持股上限，級別越高的員工持股數(shù)越高，故HUAWEI的管理層是公司持股比例相對較大的股東，管理層和公司的利益最大化原則幾乎一致，由此產(chǎn)生的代理成本較少。HUAWEI共有三位輪值CEO，每人任期為半年，三人輪流當值。且這三位輪值CEO同任正非一起都是HUAWEI董事會的副董事長。綜上，HUAWEI的管理層持股比例較高，且管理層幾乎為公司的大股東。這是HUAWEI在管理層持股方面的特點?？梢越档痛沓杀?，讓經(jīng)理人和公司價值最大化的目標趨于一致。4.3.4虛擬受限股歷年關(guān)鍵數(shù)據(jù)變化及分析1987年，任正非與其他五位合伙人以注冊資金2萬元在深圳成立了最初的HUAWEI公司。1990年，HUAWEI開始實行進行早期的股權(quán)融資，HUAWEI公司員工開始以每股1元的價格購入公司股票。1997年6月，HUAWEI公司對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行了改制，改制之后，HUAWEI公司共有兩個股東，一個是任正非，另一個是HUAWEI公司工會。也就是在這個階段，1996年HUAWEI開始進軍海外，開啟跨國經(jīng)營模式。股權(quán)融資為該階段的HUAWEI提供了重要的資金支持。1997年，HUAWEI的注冊資本增加到7005萬元，增資部分全部來自于員工購買股票的資金。可以說，HUAWEI早期的股權(quán)融資為HUAWEI在獲取銀行融資較為困難的初期提供了有力的資金支持，同時也增加了員工的歸屬感和凝聚力。雖然無法獲取HUAWEI早期的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，但是當時HUAWEI的融資結(jié)構(gòu)一定是股權(quán)融資占了相當大的比重。2002年初，HUAWEI改變傳統(tǒng)的一元錢買一股的做法，推出虛擬受限股，直到現(xiàn)在每年一次的配股都會為HUAWEI籌集一定數(shù)額的資金，作為企業(yè)運營活動的現(xiàn)金流。HUAWEI的虛擬股體系沒有公開市場的價格體系參照，公司采取的是每股凈資產(chǎn)的價格，具體關(guān)于凈資產(chǎn)的計算HUAWEI公司并未公開，只是知道參考其審計事務(wù)所的審計報告。上表中歷年虛擬受限股的股價是相對比較完整的數(shù)據(jù)，根據(jù)股價的變動情況，可以看到HUAWEI的虛擬股股價自2001年的2.64元開始逐年增加至2010年的5.42元，增長率為105%，并至今保持在這一水平五年未發(fā)生變化。HUAWEI近幾年的經(jīng)營狀況很好，但是股價沒有增加，原因是公司有意控制。據(jù)HUAWEI輪值CEO徐直軍介紹HUAWEI每年都會把利潤都分掉，因為不分利潤留存下來就意味著資本增值，意味著資本投入，新員工配股的成本就會提高，回報就相應(yīng)減少。但是另一方面，股價連續(xù)幾年不變也意味著員工手中的虛擬股一直沒有增值，尤其是對2010年之后開始配股的員工。打一個比方，他們手中的虛擬股就是期初交一定數(shù)額的本金后，逐年領(lǐng)取較高收益率的理財產(chǎn)品，當然，這個理財產(chǎn)品可能每年都有一定數(shù)額的購買任務(wù)，購買任務(wù)可能會沖抵掉一部分分紅，當離開HUAWEI時，公司會歸還全部本金。2.每年分紅數(shù)額穩(wěn)中有升，投資回報率較高：每年的分紅是員工持有虛擬股的主要受益。跟據(jù)分紅數(shù)的變動情況，可以看到華為的分紅數(shù)自2001年的0.40元開始逐年增加至2014年的1.90元，14年的時間增長了近四倍。虛擬股的分紅收益率也較高，如果按照第一年配股的股價和第二年的分紅數(shù)來算分紅收益率（實際情況中員工持有的股票是幾年累計的，如2009年開始連續(xù)兩年每年配10000股，截至到2010年共有20000股，每股分紅2.98元，其中2010年購入的10000股的股價即初始成本為5.42，分紅收益率為55%，2009年購入的10000股的股價為4.07，分紅收益率為73%。即本文采用的計算方法得到的分紅收益率要低于實際情況）。那么HUAWEI的分紅收益率變化情況如下圖所示：HUAWEI近十年的分紅收益都基本在25%以上，最高值曾達到55%，最近的2014年分紅收益率高達35%。可見購買HUAWEI虛擬股的收益還是比較高的。2008年HUAWEI的海外銷售占總銷售額的比重為75%，是歷史最高比重。根據(jù)HUAWEI國際化戰(zhàn)略進程的劃分，2008年HUAWEI的跨國經(jīng)營已經(jīng)進入由多國階段過渡到全球階段的轉(zhuǎn)折點，HUAWEI的國際市場已經(jīng)全面打開。同時，2008年HUAWEI做出了很多優(yōu)秀的成績，包括首次進入北美市場等。在全球市場上，上文在分析債務(wù)融資時提到2008年時由于世界經(jīng)濟危機導(dǎo)致HUAWEI的終端出售計劃失敗，該年的融資需求增加，故在這一年HUAWEI在該年的債務(wù)融資數(shù)額有明顯增長，在大幅增加債務(wù)融資的同時，2008年HUAWEI的虛擬受限股應(yīng)增大了融資規(guī)模，應(yīng)對更加嚴峻的經(jīng)濟形勢和資金壓力。根據(jù)表4.8顯示的虛擬股歷年股價，2008年的虛擬受限股的股票價格為每股4.04元，HUAWEI內(nèi)部流傳，此次內(nèi)部融資總額在70億元左右，根據(jù)股票的股價計算出新增股數(shù)約為17億股，可見此次配股的覆蓋面很廣，融資規(guī)模也比較大。2008年是為數(shù)不多的能獲取當年增資數(shù)的年份，對比這一年HUAWEI債務(wù)融資和股權(quán)融資當年發(fā)生額的比重。2008年HUAWEI股權(quán)融資數(shù)大概為人民幣70億元，根據(jù)2009年年報中的上年數(shù)據(jù)，HUAWEI2008年的長短期借款總數(shù)為人民幣140億元，據(jù)此，2008年HUAWEI的債務(wù)融資和股權(quán)融資發(fā)生額的比重分別為2/3和1/3。可見即使在公司跨國經(jīng)營進入穩(wěn)定期時，債務(wù)融資的比重增大而股權(quán)融資比重減少的時候，股權(quán)融資還是會在關(guān)鍵時刻如公司創(chuàng)業(yè)初期一樣為公司提供及時的資金支持。4.2011年的大規(guī)模融資：2011年HUAWEI的海外銷售占總銷售額的比重為68%，海外銷售占比穩(wěn)定地保持在60%多的水平已經(jīng)持續(xù)三年了。根據(jù)國際化戰(zhàn)略進程的劃分，2011年HUAWEI的跨國經(jīng)營已經(jīng)順利進入全球階段，HUAWEI的跨國經(jīng)營穩(wěn)步發(fā)展。從以上數(shù)據(jù)可以看到2011年的HUAWEI是穩(wěn)步增長的一年。但是根據(jù)HUAWEI2011年的年報顯示，HUAWEI的凈利潤為人民幣116.47億元人民幣，同比下降52.9%，出現(xiàn)大幅度的利潤下滑是因為2011年HUAWEI調(diào)整了業(yè)務(wù)范圍，除了通信運營商為代表的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，HUAWEI開始加大在企業(yè)業(yè)務(wù)和消費者業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的資金投入，所以當期盈利水平出現(xiàn)下滑是正?，F(xiàn)象。開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域所造成的利潤減少，會造成經(jīng)營活動現(xiàn)金流的減少，2011年華為經(jīng)營活動現(xiàn)金流為人民幣178.26億元，同比減少43.5%。但是2011年HUAWEI手中持有的現(xiàn)金流即現(xiàn)金及短期投資為人民幣623.42億元，同比增加12.4%，說明HUAWEI手握的現(xiàn)金是非常充裕的。之所以有這樣充足的資金儲備，是因為HUAWEI較往年相比需要獲取更多的融資。其中股權(quán)融資方面，2011年HUAWEI進行自2008年之后又一次大規(guī)模的股權(quán)融資。根據(jù)表4.8數(shù)據(jù)顯示，2011年虛擬股股價為5.42元，增發(fā)股數(shù)17.35億股，計算可得2011年HUAWEI通過增發(fā)虛擬受限股共增資人民幣94.037億元；債務(wù)融資方面，根據(jù)2011年年報中的數(shù)據(jù)，HUAWEI2011年的長短期借款總數(shù)為人民幣203.27億元。據(jù)此，2011年該年HUAWEI的債務(wù)融資和股權(quán)融資發(fā)生額的比重分別為68%和32%，和2008年相差不大。盡管2011年公司因開展新業(yè)務(wù)而導(dǎo)致融資需求較往年相比增加不少，但是HUAWEI的債務(wù)融資和股權(quán)融資都是相應(yīng)增加的，所以兩種融資方式在融資結(jié)構(gòu)中的占比與2008年相比幾乎是一樣的?？梢?，跨國經(jīng)營進行到穩(wěn)定期后融資結(jié)構(gòu)是比較穩(wěn)定的，不會發(fā)生太大的變化。4.3.5股權(quán)激勵機制的政策調(diào)整1.飽和配股制：2008年HUAWEI以虛擬受限股為代表的股權(quán)激勵機制發(fā)生了一定的政策調(diào)整，實行飽和配股制，即規(guī)定員工的配股上限，不同工作級別匹配不同的持股量。比如級別為13級的員工，持股上限為2萬股，14級為5萬股。13級的員工如果已經(jīng)累計持有2萬股虛擬股后，就不再分配新的虛擬股了，除非努力工作，增高自己的等級，才能獲得更高的配股額。這一次虛擬受限股的政策調(diào)整有利于增強員工尤其是新員工的工作積極性。2.叫?！皞€人助業(yè)貸款”：2011年HUAWEI的股權(quán)激勵機制發(fā)生了一定的政策調(diào)整，但這個調(diào)整不是內(nèi)部原因造成的，而是外部監(jiān)管部門叫停了HUAWEI的“個人助業(yè)貸款”。每年HUAWEI員工根據(jù)自己的表現(xiàn)和等級可以獲得不同數(shù)量的虛擬股，認購股票需要支付少則幾萬多則幾十萬元或上百萬元的購股資金。HUAWEI的“個人助業(yè)貸款”就是為了幫助員工購買股票而存在的貸款。每年配股的時候，HUAWEI的員工如果覺得資金困難想通過貸款的方式認購股票，可以和HUAWEI的指定銀行進行數(shù)量不等的“個人助業(yè)貸款”，數(shù)額從幾萬到幾十萬元甚至更高，“個人助業(yè)貸款”是自2001年開始實施虛擬受限股就存在的貸款，不同消息來源均指出，幾家HUAWEI指定的商業(yè)銀行總計為HUAWEI員工提供股票貸款高達人民幣上百億元，直到2011年被叫停。叫停的原因是：2011年底國家審計署出具報告：“商業(yè)銀行對HUAWEI員工的‘個人助業(yè)貸款’用于內(nèi)部配股，該行為系屬違規(guī)行為，風險巨大。”銀監(jiān)會根據(jù)審計署的報告展開調(diào)查，明確要求HUAWEI的合作銀行停止對HUAWEI員工發(fā)放“個人助業(yè)貸款”，2012年3月31日，HUAWEI發(fā)布內(nèi)部公告：銀行停止“個人助業(yè)貸款”，員工認購資金需全部自籌。自2012年開始，HUAWEI員工購買虛擬股時無法再從指定幾家商業(yè)銀行獲得“個人助業(yè)貸款”，員工需自籌資金來購買股票。虛擬股的銀行貸款斷流為HUAWEI的股權(quán)融資帶來一定的影響，由表4.8的歷年股價變動數(shù)可以看到HUAWEI的股價最近五年一直沒有發(fā)生變化，前文中提到輪值CEO解釋股價沒有變化是因為公司在進行控制，如果股價太高，新員工的配股成本會比較高。其實，基于這一節(jié)的分析，也可能是因為失去了“個人助業(yè)貸款”這種以股權(quán)融資表象包裝的債務(wù)融資實質(zhì)的資金流后，公司的股權(quán)融資能力受到了一定的影響，在這樣的情況下，虛擬股股價必須保持不變。其實，2011年之前（含2011年）HUAWEI每年股權(quán)融資獲取的相當一部分資金是從上述幾家指定商業(yè)銀行以“個人助業(yè)貸款”形式獲得的，而切斷了這一資金來源，HUAWEI的股權(quán)融資結(jié)構(gòu)顯然需要進行調(diào)整，雖然無法獲知2012年及之后年份的每年融資規(guī)模，但相信股權(quán)融資發(fā)生額的比重應(yīng)該不會超過1/3。內(nèi)部人士表示最近幾年HUAWEI的配股數(shù)的確越來越少，也從側(cè)面證實了這一想法。3.TUP的推出：上文提到隨著HUAWEI“個人助業(yè)貸款”的取消，股權(quán)融資結(jié)構(gòu)需要相應(yīng)的調(diào)整，同時，還有兩方面的因素促使TUP的推出。一個是隨著時間的推移，早期進入HUAWEI的“老人”員工等級已經(jīng)相當高且對應(yīng)持股數(shù)也達到飽和，每年的分紅收益數(shù)額巨大，這其中的一部分人，每年并沒有對公司付出相應(yīng)的貢獻，由此導(dǎo)致內(nèi)部分配的嚴重不公。另一個因素上文在介紹TUP時有提到，即外籍員工無法參與虛擬受限股，HUAWEI作為一家跨國經(jīng)營的公司，股權(quán)激勵機制也應(yīng)當做到全球化?；谝陨蠋c考慮，華為與2013年推出了TUP計劃。TUP的推出是HUAWEI股權(quán)激勵機制的又一次變革。TUP是一種非常簡單的現(xiàn)金遞延激勵，不存在任何法律上的障礙。從短期看，首先，TUP的實施可以直接解決全球不同國家的員工股權(quán)激勵模式的統(tǒng)一問題。其次，TUP也更好的解決了新員工激勵不足的問題。HUAWEI采取5年制TUP模式以及“遞延+遞增”的分配方案，當新員工工作2年想要離職時會因為機會成本過高而選擇放棄離職。最后，由于TUP是根據(jù)當年工作表現(xiàn)的評級分配給員工的，所以不再為公司貢獻老員工無法獲取TUP，而TUP產(chǎn)生的收益稀釋作用（占用了部分可分配利潤）會使原來受限股的每股分紅數(shù)下降，因此不再為公司貢獻的老員工每年得到的分紅收益必然會隨之減少，但是對真正優(yōu)秀老員工，因其原虛擬受限股擁有量很大，而且TUP的授予會補充一部分收益進來，所以影響相對不大。從中長期看，隨著TUP實施范圍和力度的逐漸增加，原虛擬受限股收益占總收益的比重就會逐漸下降，從而逐步糾正原股權(quán)激勵制度由于實施時間太長，導(dǎo)致過于強化歷史性貢獻的不合理一面。綜上所述，TUP是基于HUAWEI跨國經(jīng)營的發(fā)展戰(zhàn)略，在股權(quán)激勵機制上的配套變革。但是，TUP并不能完全替代虛擬受限股，兩者各有分工，TUP屬于偏中期、普遍性的激勵模式，而虛擬受限股是針對少數(shù)核心層——事業(yè)合伙人的長期激勵方案。TUP與現(xiàn)行虛擬受限股的結(jié)合，可以階段性的體現(xiàn)股權(quán)激勵模式的組合效應(yīng)，揚長克短?？梢灶A(yù)測，虛擬受限股和TUP并立的股權(quán)激勵機制將會在HUAWEI實行一段時間直到其開始背離企業(yè)的核心價值觀。那個時間點應(yīng)該就是下一次HUAWEI股權(quán)激勵機制變革的時間。根據(jù)表4.3的數(shù)據(jù)顯示，HUAWEI自2006年至2014年的資產(chǎn)負債率都在60%以上，可以說維持了一個比較高的負債率，即債務(wù)融資比重較高。HUAWEI的債務(wù)融資在其跨國經(jīng)營進入穩(wěn)定期后對公司融資的貢獻逐年增加。同時，不止可以直觀地從資產(chǎn)負債率的變化中看到HUAWEI債務(wù)融資的比重較高，也可以通過債務(wù)融資各項數(shù)據(jù)不斷優(yōu)化的變化中看出。在HUAWEI的跨國經(jīng)營進入穩(wěn)定期后，公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，可以看到這個時期的HUAWEI隨著境外金融機構(gòu)債務(wù)融資占比的提高，債務(wù)融資的方式更加多元化，債務(wù)融資占比最多的銀團貸款的債務(wù)融資利率也較低，意味著HUAWEI的整體債務(wù)融資成本在降低，而更低的成本也會使HUAWEI加大債務(wù)融資的比重，可以看到HUAWEI的債務(wù)融資規(guī)模在逐年增大。所以跨國公司在進入發(fā)展的穩(wěn)定期后，傾向于更高的債務(wù)融資水平，這也和前面的理論分析中的相吻合。首先，HUAWEI公司的多元化經(jīng)營為HUAWEI提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及穩(wěn)定的財務(wù)狀況，債權(quán)持有人愿意將資金借貸給經(jīng)營狀況良好且資金充足的HUAWEI，所以HUAWEI的債務(wù)融資比重較高；其次，HUAWEI公司自身國際化程度較高，所以國際化程度更高的跨國公司更傾向于擁有較高的債務(wù)水平；最后，HUAWEI公司進入的東道國中有比較發(fā)達的歐洲國家，所以可以進入歐洲發(fā)達的金融市場，然后通過公司債券等國內(nèi)相對不是很完善的融資方式進行債務(wù)融資。故HUAWEI的債務(wù)融資水平比較高，所占比重較大。4.4.2HUAWEI的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)較多元化與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資的數(shù)據(jù)相對更完整，根據(jù)HUAWEI歷年的債務(wù)融資數(shù)據(jù)的變動進行分析，可以看到跨國經(jīng)營顯